干法电极设备顺利交付，2025H1实现营收4.73亿元》研报附件原文摘录）
纳科诺尔(832522) 2025H1营收4.73亿元、归母净利润0.52亿元，维持“增持”评级 纳科诺尔披露半年报，2025H1总营业收入4.73亿元-16.44%；实现归母净利润0.52亿元-47.82%。考虑到行业产能短期供求错配影响，我们下调2025、维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.68/2.56/2.82亿元（原值2.22/2.56/2.82），对应EPS为1.07/1.63/1.80元，当前股价对应PE为52.8/34.8/31.5X。鉴于纳科诺尔仍有充足的在手订单，同时加大国内市场开拓力度以及国外布局，干法电极及固态电池方面持续拓展，我们维持“增持”评级。 2025H1智能辊压设备实现收入4.04亿元，等静压设备等方向研发及验证加快2025H1纳科诺尔在智能辊压设备方向收入为4.04亿元，对应毛利率为20.42%，同比下降2.27pct；其他业务收入为6927万元，毛利率为35.44%。截至2025H1募投项目“邢台二期工厂扩产建设项目”投入进度为12.62%，预计2026年6月30日达到可使用状态。新技术方向上，纳科诺尔在干法电极与固态电池领域积极与科研院所及客户开展技术交流与合作，掌握了干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备制造的多项技术，同时加快等静压设备的研发及验证工作。 高速宽幅（固态）干法电极设备顺利交付，固态电池前沿制造技术关键突破2025年7月24日，子公司清研纳科自主研发的高速宽幅（固态）干法电极设备顺利交付至国内头部主机厂，双方联合举行交付仪式。这也是国内首台高速宽幅干法电极成膜复合设备，标志着公司在固态电池前沿制造技术领域实现关键突破，进一步验证了公司干法电极设备的技术成熟度与产业化适配能力。清研纳科作为国内最早布局干法工艺与装备一体化的企业之一，已形成完整的技术体系和产品矩阵，具备从实验室、中试到量产线的全流程交付能力，公司的干法电极设备已广泛服务于多家主流电池与整车企业。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、公司产品较为单一风险。

     纳科诺尔(832522) 投资要点： 事件：2025年上半年，公司实现营业收入4.73亿元，较去年同期下降16.44%实现归属于母公司股东的净利润0.52亿元，较去年同期下降47.82%。 点评： 业绩承压。公司2025上半年营业收入为4.73亿元，同比下降16.44%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为0.52和0.49亿元，同比分别下降47.82%和47.98%。其中Q2单季度营业收入为2.40亿元，同比下降12.29%，环比增长3.00%；归母净利润为0.21亿元，同比下降58.83%环比下降32.26%。2025年上半年，公司毛利率为22.62%，较上年同期-0.94pct。受行业产能短期供求错配影响，部分电池生产企业扩产步伐受到不同程度的影响，电池设备需求及验收节奏有所承压。 智能设备营业收入下降，其他营业收入大幅提升。2025年上半年，公司智能设备营业收入为4.04亿元，同比下降26.00%；其他营业收入为0.69亿元，同比增长237.70%。 公司加大国内外市场开拓力度。在干法电极与固态电池领域，公司积极与科研院所及客户开展技术交流与合作，掌握了干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备制造的多项技术，同时加快等静压设备的研发及验证工作，目前部分产品已交付客户。截至报告期末，公司在手订单20.10亿元，在手订单充足。为应对市场需求变化，公司通过加大国内市场开拓力度，加快海外市场拓展步伐，加速技术成果转化和产品迭代升级，持续推进降本增效，努力提升公司盈利能力，从而实现公司稳定可持续发展。 投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为1.10元和1.38元，对应PE分别为52倍和42倍，维持“买入”评级。 风险提示：储能行业景气度下行风险，产品技术迭代不及预期的风险。

     纳科诺尔(832522) 投资要点 中报业绩基本符合市场预期。公司25年H1营收4.7亿元，同降16%，归母净利润0.5亿元，同降48%；其中25Q2营收2.4亿元，同环比-12％/+3％，归母净利润0.2亿元，同环比-59%/-33％，扣非净利润0.2亿元，同环比-58%/-33％，毛利率21.1%，同环比-4.4/-3.1pct，归母净利率8.6%，同环比-9.7/-4.7pct。 H1在手订单快速提升，加快出海国际化布局。由于23-24年行业产能供需错配，部分电池厂扩产受影响，设备需求和客户验收节奏减缓，中报收入和利润端略有承压。但随着电池厂扩产恢复，公司在手订单快速恢复，截止25年6月30日，在手订单已达20.1亿元，主要为传统辊压分切一体机，其中海外订单占比达30%+，毛利率水平高于国内，公司25年8月设立海南自贸港区域总部，进一步加速国际化进展，后续盈利水平有望提升。 固态干法设备开启交付，等静压设备预计H2推出。在干法电极与固态电池领域，公司具备核心技术包括对设备的压力控制、辊面温度和张力控制，目前已掌握了干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备制造的多项技术，同时加快等静压设备的研发及验证工作，布局立式+卧式两种设计，目前初步设计已完成，正在制造阶段，下游客户需求较为急迫，预计25年H2推出交付。 经营性现金流略有承压，资本开支同比大幅提升。公司25年Q2期间费用0.2亿元，同环比+53%/-4%，费用率7.7%，同环比+3.3/-0.6pct；25年Q2经营性现金流0.2亿元，同环比-68%/-71%；25年Q2资本开支0.1亿元，同环比+219%/+83%；25年H1末存货12亿元，较年初+11%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润1.6/2.4/3.7亿元的预期，同比+1%/+46%/+56%，对应PE为56/38/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，新技术进展不及预期，行业竞争加剧。

     纳科诺尔(832522) 投资要点： 事件：2025H1公司实现营收4.73亿元、归母净利润5164万元、扣非归母净利润4943万元，经营活动产生的现金流量净额9341万元(yoy+16%)。2025Q2实现营收2.40亿元(qoq+3%)、归母净利润2064万元、扣非归母净利润1981万元。受到行业需求等影响，2025H1业绩承压，归母净利润下滑幅度高于营收。2025年6月，公司成功入选北证专精特新成份股名单，成为北京证券交易所首批同时具有北证专精特新成份股与北证50成份股身份的“双指数股”。 2025H1主业收入受行业短期供求错配影响而下滑，在手订单20亿元有望驱动后续业绩修复。 2025H1智能辊压设备收入达4.0亿元，受行业产能短期供求错配影响，部分电池生产企业扩产步伐受到不同程度的影响，电池设备需求及验收节奏有所承压；此外，上半年公司境内、境外收入均有所收缩。截至2025H1期末，公司在手订单20.10亿元。据SNEResearch数据，2025年1-6月全球动力电池使用量为504.4GWh，同比增长37.3%；据国家能源局数据，2025年1-6月中国风电光伏新增装机容量263.6GW，同比增长105.4%。我们认为，公司通过加大国内市场开拓力度，加快海外市场拓展步伐，加速技术成果转化和产品迭代升级，有望持续推进降本增效、提升公司盈利能力，从而实现公司稳定可持续发展。 清研纳科自主研发的高速宽幅干法电极设备顺利交付，助力固态电池产业落地提速。2025H1公司在干法电极与固态电池领域持续发力，积极与科研院所及客户开展技术交流与合作，掌握了干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备制造的多项技术，同时加快等静压设备的研发及验证工作。根据电池中国网信息，2025年7月24日，由清研电子、清研纳科（公司联营企业）自主研发的高速宽幅（固态）干法电极设备顺利交付至国内头部主机厂，这是国内首台高速宽幅干法电极成膜复合设备，标志着在固态电池前沿制造技术领域实现关键突破，进一步验证了干法电极设备的技术成熟度与产业化适配能力。清研纳科此次交付的高速宽幅(固态)干法电极设备幅宽800mm，速度最高50m/min，具备无溶剂、低能耗、高效率的优势，支持对压力、温度、速度等关键参数进行精细化控制，实现从粉体到电极片的一站式绿色制造。我们认为，随着固态电池等新型电池的快速发展，有望为公司带来新的增长机遇。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.70/2.06/2.50亿元，当前股价对应的PE分别为54.9/45.5/37.5倍。公司在保持和巩固现有锂电池生产设备国内市场领先地位的同时，积极寻求多领域拓展，看好公司研发固态电池等新品类设备实现后续增量释放，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、核心人员流失风险、技术研发及产品开发风险。