禾昌聚合(832089) 2025H1营收8.79亿元，同比+26.83%，归母净利润7278万元，同比+23.43%公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收8.79亿元，同比+26.83%，实现归母净利润7278万元，同比+23.43%；其中Q2单季度营收为4.45亿元，同比+21.96%，环比+2.33%，归母净利润3893万元，同比+34.76%，环比+15.04%。公司业绩稳步增长，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.39/1.60/1.88亿元，EPS分别为0.92/1.06/1.25元，当前股价对应PE分别为19.4/16.9/14.3倍。我们看好公司产能持续释放带来的业绩增长，维持“增持”评级。 改性聚丙烯收入同比增长34.38%，产能扩张为公司发展奠定坚实基础2025年上半年，公司产品的最大品类聚丙烯实现收入7.66亿元，同比增长34.38%，聚丙烯产品的亮眼表现，为公司上半年业绩增长奠定了坚实的基础。当前公司有多个在建项目，包括母公司数字化工厂建设项目、宿迁禾昌及陕西新禾润昌的高性能复合材料建设项目；以上在建产能预计将于2025年下半年开始陆续建成投产，将会对公司未来业绩形成坚实的支撑。 加大海外布局力度，落子东南亚开启全球化之路 设立新加坡、泰国子（孙）公司，落子东南亚开启全球化之路。2025年8月，公司公告称为了进一步开拓海外东南亚市场，提升海外市场竞争力和服务能力，对外投资设立泰国孙公司，叠加之前在新加坡设立的全资子公司，公司加强了对东南亚地区的战略布局。在全球经济格局深度调整的当下，欧美市场增长动能集体放缓。根据国际货币基金组织2025年4月的预测数据，2025年美国经济增速预计为1.8%、欧元区0.8%，全球平均增速2.8%；而亚洲开发银行2025年7月对东南亚东盟六国（印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南）的增速预测为1.6%-6.3%，平均增速4.2%。相比之下，东南亚市场展现出强劲的增长张力和极具潜力的市场空间。“国内产能扩张+海外布局”将支撑公司未来实现可持续发展。 风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。

     禾昌聚合(832089) 投资要点 2025年上半年经营稳健，归母净利润同比增长23%。公司发布2025中报，2025H1营收/归母净利润/扣非归母净利润8.79/0.73/0.65亿元，同比+26.83%/+23.43%/+8.87%。2025Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.45/0.39/0.32亿元，同比+21.96%/+34.76%/+7.15%，环比+2.33%/15.04%/-5.89%。2025年上半年业绩同比增长主要系本期公司规模持续扩大，产能提升，增值税进项税加计抵减优惠政策增加所致。利润率方面，2025H1公司实现销售毛利率16.30%（同比-0.35pct），销售净利率8.26%（同比-0.24pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%/1.68%/3.51%/0.28%，同比-0.25pct/-0.36pct/+0.54pct/+0.14pct，研发费用发生额较上期增长49.84%，主要系本期开发新项目投入的研发费用增长所致。 加大改性聚丙烯市场推广力度，25H1收入同比增长34%。公司聚焦改性高分子材料，主要产品为各种经改性的塑料粒子和塑料片材等，包括PP内外饰、ABS系列、PC/ABS系列、PA系列、LGF系列、PBT/PET系列、免喷涂等系列，广泛应用于汽车零部件、家用电器、新能源、包装、消费及电子电器等领域。分业务来看，2025H1改性聚丙烯/其他改性塑料/塑料片材实现营收7.66/0.91/0.15亿元，同比+34.38%/-6.13%/-24.99%；毛利率为15.54%/24.57%/6.42%，同比-1.08/+5.12/+2.36pct。其中，公司改性聚丙烯业务增速显著，主要系公司加大了市场推广力度。 改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。1）汽车：1kg改性塑料可替代2-3kg钢等密度较大的材料，而整车重量每降低10%，油耗降低6%-8%，我国乘用车单车的改性塑料使用率提升至13%，使用量达到130-160kg/辆，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容，预计2026年将增加到210千克/辆；2）家电：改性塑料被广泛用于洗衣机、冰箱、彩电等各类家电产品的罩盖、壳体等配件，伴随国内家电消费升级和换新需求落地，家电用塑料需求亦有望边际回升。3）拓展海外布局：2025年5月，公司在新加坡成功注册成立全资子公司“新加坡禾昌”，迈出拓展海外市场、布局国际业务的关键一步，该子公司将作为辐射东南亚乃至全球市场的运营平台，承担国际贸易、海外客户开发与服务、国际供应链管理及潜在投资合作等职能，为公司的国际化发展奠定基础。 盈利预测与投资评级：“汽车+家电”需求驱动产能持续释放，维持2025~2027年归母净利润为1.46/1.66/1.89亿元，对应最新PE为18.69/16.39/14.43倍，公司业绩有望长期稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代不及预期；市场拓展不及预期；原材料价格波动。

     禾昌聚合(832089) 2025Q1实现营收4.35亿元（+32.23%），归母净利0.34亿元（+12.54%）禾昌聚合2025Q1实现营收4.35亿元，同比+32.23%；归母净利0.34亿元，同比+12.54%。2024年全年实现营收16.13亿元，同比+13.84%；归母净利1.21亿元，同比+4.39%。我们维持2025-2026年盈利预测，预计2025-2026年归母净利润分别为1.39亿元、1.60亿元，新增预计2027年归母净利为1.88亿元，对应EPS分别为0.92/1.06/1.25元/股，当前股价对应PE分别为17.7/15.3/13.0倍，我们看好公司未来电子领域业务拓展潜力&产能释放有望带来业绩提升，维持“增持”评级。 汽车&家电等下游行业迎来快速发展，国内改性塑料产量及市场需求不断提升以塑代钢替代效应明显，促使汽车及家电等产品向轻量化、轻薄化方向发展。根据公司年报，1kg改性塑料可以替代2-3kg钢等密度较大的材料，而整车重量每降低10％，油耗降低6％-8％。目前我国乘用车单车的改性塑料使用量达到130～160千克/辆，根据中国粉体网数据显示，预计2026年未来将增加到210千克/辆，汽车用改性塑料需求总量为598万吨左右。2024年，伴随全国各地扩内需促销费系列政策推出，家用电器相关需求得到释放。根据工信部统计，2024年，我国冰箱、空调、洗衣机、彩电产量分别为10395.70/26598.40/11736.50/20745.40万台，同比分别增长8.30%/9.70%/8.80%/4.60%。未来伴随家电消费升级和换新需求落地，家电用改性塑料的需求还将继续呈现上升趋势。 公司积极打造第二增长曲线，2024年度拟现金分红0.15亿元 2025年，除汽车、家电领域外，公司将布局消费、电子电器等新领域，并致力于高附加值产品升级，以满足不同消费者群体需求。公司于2025年1月成立宿迁控股子公司，主要从事新材料研发生产等业务；为开拓海外市场业务，公司于2025年4月成立新加坡全资子公司HCJH PTE.LTD.。公司公布2024年年度权益分派预案，每10股派发现金红利1.00元（含税），共预计分红1506.68万元。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、应收账款和应收票据坏账风险

     禾昌聚合(832089) 投资要点 受益汽车与家电行业政策利好，24全年及25Q1业绩稳步增长。公司发布2024年度报告和2025年一季报，2024年实现营业收入16.13亿元，同比+13.84%；归母净利润1.21亿元，同比+4.39%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+3.00%。25Q1实现营收4.35亿元，同比+32.23%；归母净利润0.34亿元，同比+12.54%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+10.55%。公司业绩同比上升主要受益于下游汽车与家电等行业政策利好带动改性塑料市场需求的持续提升。2024年，公司销售毛利率同比降低1.52pct至16.27%，销售净利率同比降低0.68pct至7.50%，主要系原材料受宏观经济影响价格上涨。公司积极降本增效，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.92%/1.59%/0.13%/4.24%，同比-0.12/-0.25/+0.05/-0.08pct。其中，财务费用发生额同比+132.84%，主要系银行借款利息支出增加所致。 超八成收入来自改性聚乙烯，全年营收同比+17%。1）改性聚丙烯：公司在汽车领域提供免喷涂系列、高光类系列产品，用于汽车保险杠、格栅饰条等，软触感材料用于汽车内饰件。2024年，在一系列促消费政策举措下，绿色升级类消费需求不断释放，以旧换新相关商品销售向好，该业务全年营收同比+17.07%至13.52亿元，在总营收占比同比+2.32pct至83.84%，毛利率同比-1.41pct至15.53%。2）其他改性塑料：主要是销售原材料的增加，带动该业务营收同比+4.39%至2.06亿元，在总营收占比-1.16pct至12.75%，毛利率同比-4.06pct至23.50%。3）塑料片材：公司的子公司和记荣达厂区搬迁、部分老旧设备出售导致订单量减少导致该业务营收同比-30.06%至0.42亿元，在总营收占比-1.64pct至2.61%，毛利率同比+3.74pct至6.44%。 改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。1）汽车：1kg改性塑料可替代2-3kg钢等密度较大的材料，而整车重量每降低10%，油耗降低6%-8%，我国乘用车单车的改性塑料使用率提升至13%，使用量达到130-160kg/辆，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容，预计2026年将增加到210千克/辆；2）家电：改性塑料被广泛用于洗衣机、冰箱、彩电等各类家电产品的罩盖、壳体等配件，伴随国内家电消费升级和换新需求落地，家电用塑料需求亦有望边际回升。 盈利预测与投资评级：“汽车+家电”需求驱动产能持续释放，考虑公司毛利率承压下滑，调整2025~2026年归母净利润为1.46/1.66亿元（前值为1.58/1.97亿元），新增2027年归母净利润为1.89亿元，对应最新PE为16.33/14.32/12.61倍，公司业绩有望长期稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     禾昌聚合(832089) 2024年预计实现营收16.92亿元（+19.39%），归母净利1.19亿元（+2.90%）快报显示禾昌聚合2024年预计实现营收16.92亿元，同比+19.39%，归母净利润1.19亿元同比+2.90%。下游家电以旧换新不断扩围，但是由于汽车行业市场竞争日趋激烈影响，我们略微下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.19/1.39/1.60亿元（原值1.27/1.56/1.93亿元），当前股价对应PE分别为22.6/19.3/16.9倍，我们看好公司改性塑料业务释放潜力，维持“增持”评级。 汽车：轻量化优势显著，车用改性塑料市场扩张有望带动公司业务发展轻量化为未来汽车行业发展方向之一。1kg塑料可代替2-3kg钢等更重材料，而汽车自重每下降10%，油耗可降低6-8%，在汽车中使用改性塑料可降低整车成本&重量，并达到节能效果。目前我国乘用车单车改性塑料使用率仅为13%，平均用量约160kg，较德国等海外国家仍存在较大差距。未来伴随改性技术的不断提高，车用改性塑料占比将不断提高，公司汽车领域业务发展有望持续受益。根据中国粉体网数据，预计到2026年我国汽车单车改性塑料使用量将增长至210千克/辆，汽车用改性塑料需求总量将在598万吨左右。公司合作汽车品牌包括吉利、上汽、一汽等，新能源品牌包括小米汽车、极氪、合众新能源、零跑等。 家电：以旧换新不断扩围&研发实力不断增强，改性塑料发展空间广阔由于改性塑料部件在强度上与部分钢材接近，同时具备质轻、色彩丰富、易成型等一系列优点，目前改性塑料在家电产品中应用比例逐渐升高，根据中商产业研究院数据，2024年我国改性塑料主要应用于家电领域，占比达37%。以旧换新政策带动家电消费市场显著回暖。2024年第四季度电视机等家用视听设备零售、冰箱等日用家电零售同比分别增长38.1%和75.4%，显著快于第三季度增速。2025年家电以旧换新持续推进，家电品类扩围至12大类，其中新增加微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类产品。同时每人可补贴的空调数量扩围至3件。公司技术实力不断增强，竞争壁垒持续巩固，公司于2025年1月成立宿迁控股子公司，主要从事新材料研发生产等业务；于2025年2月再次通过高新技术企业认定。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、应收账款和应收票据坏账风险

     禾昌聚合(832089) 2024年前三季度实现营收11.14亿元（+12.3%），归母净利润9106万元（+5.7%）禾昌聚合2024年前三季度实现营收11.14亿元，同比+12.30%，归母净利润9106万元，同比+5.70%。2024Q3营收4.21亿元，同比+6.83%，环比+15.45%；归母净利润3209万元，同比-3.27%，环比+11.07%。由于老旧设备导致资产处置损失增加，我们下调2024-2025年、上调2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.27/1.56/1.93亿元（原值1.32/1.63/1.88亿元），当前股价对应PE分别为15.4/12.5/10.1倍，我们仍看好公司改性塑料业务释放潜力，维持“增持”评级。 汽车：海外进程加速，持续开发满足汽车轻量化+环保需求 新能源车领域持续推动公司业务增长。根据工信部数据，2024年1-9月，新能源汽车产销分别完成831.6万辆和832万辆，同比分别增长31.7%和32.5%。目前单车平均需要用到150kg左右的改性塑料，随着新能源汽车销量高速增长，车用改性塑料需求有望持续扩容。公司合作汽车品牌包括吉利、上汽、一汽等，新能源品牌包括小米汽车、极氪、合众新能源、零跑等。同时，得益于马来西亚地区汽车类客户的增加，公司海外订单增长情况良好。公司正在继续开发轻便、可循环利用的复合材料，以满足新能源汽车对轻量化、续航能力及可持续发展的需求。 家电：以旧换新背景下，家电销量回升有望带动公司产能释放 由于改性塑料在阻燃、强度、耐候、环保等基础性能和易成型、色彩丰富、吸震消音等方面具有优势，家电塑料几乎全部需要改性。2024年3月起消费品以旧换新政策陆续出台，2024年1-8月，我国家用洗衣机、电冰箱、彩电和空调产量分别为7145.93、6781.62、13069.89、19139.12万台，同比增长7.20%、7.30%、1.90%、7.80%。伴随家电产量回暖，家电用改性塑料需求或随之回升。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、应收账款和应收票据坏账风险

     禾昌聚合(832089) 投资要点 2024Q1-3业绩整体增速稳健，Q3单季度同比有所下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入11.14亿元，同比+12.30%；归母净利润0.91亿元，同比+5.70%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+5.23%。单季度来看，2024Q3实现营收4.21亿元，同比+6.83%，环比+15.45%；归母净利润0.32亿元，同比-3.27%，环比+11.07%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-12.31%，环比-2.15%。公司扣非归母净利润同比与环比增速下降，主要受到本期厂区搬迁出售老旧设备导致资产处置损失增加、收到的政府补助减少等因素的影响。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率16.13%，同比-1.27pct；销售净利率8.17%，同比-0.51pct。 期间费用率水平保持稳定，筹资活动现金流净额同比大幅增长。2024Q1-3公司期间费用率基本保持稳定，销售费用率为0.96%，较去年同期持平，管理/财务费用率分别为1.80%/0.11%，同比+0.19/+0.05pct。其中，财务费用127.07万元，较上年同期增长117.61%，主要系本期支付银行借款利息增加所致。在现金流方面，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.88/-0.20/1.12亿元，同比-8.03%/-30.91%/+81.11%。其中，筹资活动现金流净额同比大幅增长主要系本期银行借款、应收票据贴现金额较大增加所致。 改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。1）公司专注改性塑料生产二十余年，在汽车零部件、家电零部件等领域积累了众多优质稳定的客户资源，同时拓展生物基纺织物和聚乳酸类等可循环利用材料的应用。2）下游需求：①汽车：目前我国单车改性塑料用量约150kg，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容；②家电塑料几乎全部需要改性，伴随地产后周期企稳及家电换新需求，家电用塑料需求亦有望边际回升。3）产能释放：公司占据华东优势区位，新建年产能5.6万吨宿迁工厂于2023年8月投产运营；同时立足全国发展，靠近西北汽车产业新建年产2.5万吨的陕西宝鸡生产基地已于2022年12月投产运营。随着改性塑料产能持续释放，公司行业竞争地位有望进一步巩固。 盈利预测与投资评级：“汽车+家电”需求驱动产能持续释放，公司业绩有望稳步增长。考虑到公司目前短期业绩同比下滑，营收及归母净利润增速不及预期，我们下调公司2024~2026归母净利润预测为1.25/1.58/1.97亿元（前值为1.49/1.69/1.98亿元），对应最新PE为18.01/14.26/11.43倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产能爬坡不及预期；2）下游需求不及预期；3）原材料价格波动。

     禾昌聚合(832089) 投资要点 2024Q1-3业绩整体增速稳健，Q3单季度同比有所下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入11.14亿元，同比+12.30%；归母净利润0.91亿元，同比+5.70%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+5.23%。单季度来看，2024Q3实现营收4.21亿元，同比+6.83%，环比+15.45%；归母净利润0.32亿元，同比-3.27%，环比+11.07%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-12.31%，环比-2.15%。公司扣非归母净利润同比与环比增速下降，主要受到本期厂区搬迁出售老旧设备导致资产处置损失增加、收到的政府补助减少等因素的影响。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率16.13%，同比-1.27pct；销售净利率8.17%，同比-0.51pct。 期间费用率水平保持稳定，筹资活动现金流净额同比大幅增长。2024Q1-3公司期间费用率基本保持稳定，销售费用率为0.96%，较去年同期持平，管理/财务费用率分别为1.80%/0.11%，同比+0.19/+0.05pct。其中，财务费用127.07万元，较上年同期增长117.61%，主要系本期支付银行借款利息增加所致。在现金流方面，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.88/-0.20/1.12亿元，同比-8.03%/-30.91%/+81.11%。其中，筹资活动现金流净额同比大幅增长主要系本期银行借款、应收票据贴现金额较大增加所致。 改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。1）公司专注改性塑料生产二十余年，在汽车零部件、家电零部件等领域积累了众多优质稳定的客户资源，同时拓展生物基纺织物和聚乳酸类等可循环利用材料的应用。2）下游需求：①汽车：目前我国单车改性塑料用量约150kg，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容；②家电塑料几乎全部需要改性，伴随地产后周期企稳及家电换新需求，家电用塑料需求亦有望边际回升。3）产能释放：公司占据华东优势区位，新建年产能5.6万吨宿迁工厂于2023年8月投产运营；同时立足全国发展，靠近西北汽车产业新建年产2.5万吨的陕西宝鸡生产基地已于2022年12月投产运营。随着改性塑料产能持续释放，公司行业竞争地位有望进一步巩固。 盈利预测与投资评级：“汽车+家电”需求驱动产能持续释放，公司业绩有望稳步增长。考虑到公司目前短期业绩同比下滑，营收及归母净利润增速不及预期，我们下调公司2024~2026归母净利润预测为1.25/1.58/1.97亿元（前值为1.49/1.69/1.98亿元），对应最新PE为18.01/14.26/11.43倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产能爬坡不及预期；2）下游需求不及预期；3）原材料价格波动。