秋乐种业(831087) 2024年收入3.91亿，2025Q1实现营收1919.43万元 2024年实现营收3.91亿元（-26.77%）；归母净利润5044万元（-36.49%），毛利率为27.86%（-4.23pct），净利率为12.89%（-1.98pct）。2025Q1实现营收1919.43万元（-45.25%），归母净利-448.45万元。玉米种子市场整体供过于求，竞争激烈，导致公司玉米种子销售数量&单价均有所下滑，2025年一季度公司业绩有所下滑。我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为55/67/77百万元（2025、2026年原值分别为75、85百万元），EPS分别为0.33/0.40/0.47元/股，当前股价对应PE分别为60.2/49.6/42.8倍，我们看好公司未来小麦种子市场扩张加速&花生种子市场份额持续提升，维持“增持”评级。 我国种业步入快速发展阶段，生物育种商业化进程不断扩面提速 我国种业行业目前正处于快速发展和战略性布局关键时期。近年来，我国在种质资源保护利用能力、种业创新能力等方面取得长足进步，为种业发展奠定坚实基础。2024年中央一号文件强调要加快种业振兴活动，加大种源关键核心技术攻关，加快选育推广生产急需的自主优良品种，政策层面对种业重视程度不断提升，为种业企业科技创新和市场竞争力提升提供政策保障。 持续加码研发投入，品种市场地位靠前，持续拓宽渠道种类 2024年，公司研发费用达2160.87亿元，同比增长17.98%。为应对日益激烈的市场竞争形势，公司持续加大研发投入，研发项目不断增多。公司自主培育出的玉米品种秋乐368、秋乐999、秋乐991，均具备抗病性、高产稳产等显著特性。公司玉米品种秋乐368入选“2024年农业主导品种”，秋乐999入选“国家玉米核心展示综合表现优良品种”，吉农玉1669入选吉林省2024年农业主导玉米品种，云瑞408入选云南省2024年农业主导玉米品种；花生品种豫花22号入选“全国推广面积前十大品种”，且排名位居前五；小麦品种百农307入选“河南省农业主导品种”。公司积极探索网络宣传销售渠道，1）建立公司官方自营网络店；2）与网络达人、电商团队达成线上销售合作；3）积极引导经销商开通网店，利用新媒体引流；4）品种与订单农业联动，与多家粮贸商达成合作意向。 风险提示：自然灾害风险、产业政策变更风险、市场竞争加剧风险

     秋乐种业(831087) 投资要点： 公司业绩符合预告，2025Q1利润承压。根据公司公告，2024年总营收为3.91亿元，同比-26.77%；归母净利润为0.50亿元，同比-36.49%；扣非后归母净利润为0.20亿元，同比-71.84%；经营性现金流量净额为-0.14亿元，同比由正转负。其中，2024Q4营收2.28亿元，同比-25.38%；归母净利润0.41亿元，同比-32.85%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比-56.64%。2025年一季度营收为0.19亿元，同比-45.25%；归母净利润为-448.45万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润-906.57万元，同比由盈转亏。 公司玉米种销售承压。分产品来看：1）玉米种子收入1.96亿元，同比-42.05%，毛利率35.52%，同比-4.61pcts；2）小麦种子收入1.41亿元，同比+5.52%，毛利率22.66%，同比+2.7pcts；3）花生种子收入0.49亿元，同比-12.96%，毛利率14.05%，同比+1.24pcts。受到玉米种子行业景气度下行的影响，导致公司玉米种子销量、单价均有所下滑，业绩短期承压。 公司核心产品竞争力突出，持续加强研发实力。公司经典玉米品种郑单958，连续20年在全国推广面积排名中名列前茅，高产稳产特征十分显著。公司玉米品种秋乐368入选“2024年农业主导品种”，秋乐999入选“国家玉米核心展示综合表现优良品种”，吉农玉1669入选吉林省2024年农业主导玉米品种，云瑞408入选云南省2024年农业主导玉米品种；花生品种豫花22号入选“全国推广面积前十大品种”，且排名位居前五；小麦品种百农307入选“河南省农业主导品种”。2024年公司研发费用同比+17.98%，持续加大研发投入，研发项目不断增多，且生物育种研发项目的设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持公司的行业领先地位。 公司利润率短期承压，资产负债率下降。2024年公司毛利率27.86%，同比-4.23pcts；净利率12.89%，同比-1.98pcts；销售/管理费用率分别为8.67%/6.55%，同比分别+1.52pcts/1.55pcts。2025Q1毛利率18.20%，同比-9.46pcts；净利率同比由正转负。截至2025年一季度，资产负债率为29.63%，同比-4.77pcts。 生物育种商业化稳步推进，行业迎来历史性变革。近年来，种业政策密集出台，转基因玉米、大豆种子商业化种植逐步放开。种子是农业的“芯片”，种业是国家战略性、基础性核心产业，实现我国种业科技自立自强、种源自主可控意义重大。2025年《中央一号文件》指出，“深入实施种业振兴行动，发挥南繁硅谷等重大农业科研平台作用，加快攻克一批突破性品种。继续推进生物育种产业化”。2021-2025年，《中央一号文件》连续5年提及生物育种，转基因玉米、大豆品种的商业化应用在我国稳步推进，种植面积逐年扩大。未来，行业相关公司有望迎来盈利水平和市占率的双重提升。 维持公司“增持”投资评级。考虑到行业竞争加剧和周期波动变化情况，预计2025/2026/2027年公司分别可实现归母净利润55/66/77百万元，对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元，对应PE为58.86/48.92/42.21倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

     秋乐种业(831087) 投资要点 事件：公司2024年实现营收3.9亿元，同比-27%，归母净利润0.50亿元，同比-36%；其中2024Q4营收2.3亿元，同环比-25％/+104％，归母净利润0.41亿元，同环比-33%/+206％。2025Q1实现营收0.19亿元，同环比-45%/-92%，实现归母净利润-0.04亿元，同环比-382%/-111%。 2024年玉米种及花生种受市场竞争激烈影响有所下滑。分业务看2024年公司玉米种/小麦种/花生种分别实现营收1.96/1.41/0.49亿元，同比-42%/+6%/-12%，毛利率分别为35.5%/22.66%/14.05%，同比-4.6/+2.7/+1.2pct，玉米种营收及毛利率下滑主要系玉米种子市场供过于求，且市场竞争激烈，价格低迷，花生种营收主要系公司调整销售渠道，增加新渠道及新市场开发致花生种销量有所下滑。 2024年期间费率略有提升。公司2024年期间费用0.77亿元，同比-0.3%，费用率19.8%，同比+5.3pct，其中2024Q4期间费用0.32亿元，同环比-14%/+94%，费用率13.9%，同环比+1.8/-0.7pct。25Q1期间费用0.14亿元，同环比+13%/-55%，期间费率74.3%，同环比-38.4/+60.5pct。 持续加强种类研发，以高质量品种与市场差异化竞争。公司持续加大种类研发，2024年玉米品种秋乐368入选“2024年农业主导品种”，秋乐999入选“国家玉米核心展示综合表现优良品种”，吉农玉1669入选吉林省2024年农业主导玉米品种，云瑞408入选云南省2024年农业主导玉米品种；花生品种豫花22号入选“全国推广面积前十大品种”，且排名位居前五；小麦品种百农307入选“河南省农业主导品种”。同时公司在研项目丰富，持续巩固公司技术优势，满足市场需求，增强公司竞争力，2025年随优势品种推广有望恢复增长。 盈利预测与投资评级：考虑玉米种行业价格竞争激烈，我们下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.53/0.60/0.70亿元（2025-2026年前值为0.80/0.90亿元），同增5%/14%/16%，对应PE为57/50/43倍，考虑公司玉米、小麦等新品种持续推广，花生加大渠道转型拓展力度，未来有望逐步稳增，因此维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。