森萱医药(830946) 2024Q1-Q3营收3.88亿元同比-13%，归母净利润9137万元同比-12% 公司发布2024年三季度报告，实现营收3.88亿元，同比下滑12.76%，归母净利润9136.67万元，同比下滑11.57%。考虑到需求下降、印度产业调整等因素的影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润1.38（原1.57）/1.63（原1.78）/1.87（原2.06）亿元，对应EPS为0.32/0.38/0.44元/股，对应当前股价PE为33.1/28.0/24.4倍，看好公司募投放量与新原料药潜力，维持“买入”评级。 “年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”加紧建设中 2024年，公司计划聚焦主业，在产业链的上下游寻求发展空间；坚持“做精原料药、做大新材料、做专中间体、布局仿制药和创新药”发展战略；坚决落实“国内国际双循环”的营销策略，2024H1外销收入占比提升至27.01%。公司募投项目“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”，目前正在建设过程中，2024年Q1-Q3项目投入1641.66万元，截至9月30日在建工程为2712.14万元，较2023年12月31日增加1726.69万元，增长175.22%，该项目预计2024年内建成投产，子公司鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，南通公司部分原料药新品在欧美市场注册成功，新原料药品种来特莫韦通过CDE平台技术评审，为未来收入增长奠定基础。 子公司南通公司为国家级专精特新企业，南通森萱为省级专精特新企业 公司是处于医药制造业大类中的化学药品原料药制造并涉及各类原料药中间体、医药化工中间体的生产销售商，拥有专业的研发团队、生产团队、销售团队等管理团队，拥有多项专利技术，与各类制药企业和医药化工企业如商丘市新先锋药业、兖矿煤化、德国Welding公司、德国Innochem公司、山东鲁抗医药、山西太原药业、山西普德药业、上海迪赛诺药业、天津金耀药业、精华制药等国内外企业合作。公司子公司南通公司为国家级专精特新企业，南通森萱为省级专精特新企业；公司子公司南通公司、南通森萱、鲁化森萱、宁夏森萱为高新技术企业。 风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

     森萱医药(830946) 2024H1营收2.72亿元，同比-14.33%，归母净利润6968.06万元，同比-9.07%公司发布2024年半年度报告，实现营收2.72亿元，同比下滑14.33%，归母净利润6968.06万元，同比下滑9.07%。2024年Q2单季度营收同比下滑5.64%，归母净利润同比增长11.48%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为1.57/1.78/2.06亿元，对应EPS为0.37/0.42/0.48元/股，对应当前股价PE为17.1/15.0/13.0倍，维持“买入”评级。 国内外竞争加剧，鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产 2024年，在面对需求下降、欧美对华贸易冲突、印度产业调整等诸多困难和不利因素下，公司的主要经济指标出现一定程度下滑。分产品来看，原料药2024H1实现营收1.52亿元，同比下滑16.53%；医药中间体营收5019.14万元，同比下滑26.90%；含氧杂环类、化工中间体营收6704.04万元，同比增加5.33%。盈利能力上，各个品类毛利率均相对稳定。公司募投项目“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”，目前正在建设过程中，截至2024年6月30日已投入2322.06万元，资金投入进度70.37%，预计2024年12月1日达到可使用状态。子公司鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，为未来收入增长奠定基础。 部分原料药新品欧美市场注册成功，来特莫韦CDE过审，吲哚菁绿批准上市2024年5月，全资子公司南通公司通过美国FDA现场检查。2024年8月，南通公司获得国家药品监督管理局核准签发的吲哚菁绿《化学原料药上市申请批准通知书》，吲哚菁绿用作感光染料，主要用于诊断肝硬化、肝纤维化、韧性肝炎、职业和药物中毒性肝病等各种肝脏疾病，了解肝脏的损害程度及其储备功能；也可用于脉络膜血管造影，确定脉络膜疾患的位置。此外，南通公司部分原料药新品在欧美市场注册成功，新原料药品种来特莫韦通过CDE平台技术评审，已收到《化学原料药上市申请批准通知书》，进一步丰富公司产品线，有利于拓展公司原料药产品在国内市场的销售。 风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

     森萱医药(830946) 国内特色原料药优质企业，产业链整合树立行业地位 森萱医药专注化学原料药、医药中间体及含氧杂环类化工中间体，其中原料药贡献六成左右营收。公司通过重大资产重组，与供应商、客户共同投资设立子公司等方式对产品上下游进行整合，保证原料供应，建立起以南通森萱为医药中间体、以南通公司为原料药的一体化产业链模式。在化工产品大幅跌价、欧美对华贸易冲突、印度产业调整等影响下，2023年营收利润有一定幅度下滑，我们下调2024年并新增2025-2026年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.57（原2.63）/1.78/2.06亿元，对应EPS为0.37/0.42/0.48元/股，对应当前股价PE为18.1/16.0/13.8。我们看好特色原料药未来发展前景与含氧杂环在新能源车等新领域拓展应用，森萱医药持续扩展产品矩阵以及多年积累的市场地位有望带来新一轮成长空间，维持“买入”评级。 成长与盈利兼备，原料药行业前景可期，锂电应用等有望拓展含氧杂环市场 在人口老龄化、大量专利药到期、带量采购模式、政策推动等多重驱动因素影响下，原料药行业未来成长空间广阔。2028年我国化学药品原料药规上企业规模将超6800亿元；全球原料药市场规模有望以6%速度增长，2032年达3637亿美元。细分上，2023年全国等级医院抗肿瘤药物销售额1265亿元，同比增长5.2%；抗癫痫药2021年市场规模65.47亿元；2021年中国HIV药物市场规模3.94亿美元，同比增长18%。二氧五环为锂电池电解液上游溶剂之一，新能源汽车快速发展促进二氧五环市场需求不断增加，2020年需求量10.3万吨。 加码布局小众特色原料药，研发专利构建公司壁垒，盈利能力稳定领先同业 公司将研发创新作为企业发展的原动力，拥有专利125项。主要产品氟尿嘧啶、苯巴比妥、二氧五环、二氧六环均为省级高新技术产品；氟尿嘧啶产品获得南通市科学技术进步三等奖，在抗肿瘤类原料药及抗癫痫类原料药领域具备领先同业的市场竞争力。公司加码特色原料药，2023年12月公告拟投资3300万元建设年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药项目，目前两项药物均尚处于蓝海市场，存在良好的市场机遇。 风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。