万通液压(830839) 2025Q1营收+17.57%归母净利润+60.72%，维持“买入”评级 万通液压于2025年3月披露2024年报，并于4月披露一季报。参考年报可见，2024全年实现营收6.29亿元同比-5.99%，归母净利润10,872.05万元+37.02%。2025Q1则是实现了营收1.67亿元+17.57%，归母净利润3,382.47万元+60.72%。我们维持2025-2026、并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年万通液压实现归母净利润1.27/1.67/1.88亿元，对应EPS为1.07/1.40/1.58元，当前股价对应PE为30.3/23.0/20.5X。考虑到万通液压预期与盘古智能开展合作进入风电领域，我们维持“买入”评级。 液压油缸“小巨人”，丝杆、油气弹簧等具有较强的发展潜力 继2021年度军工承制认证资格升级为A类、具备军工自主科研能力之后，万通液压进一步强化军品研发能力，参与多项军品预研项目。2021年，万通液压配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售。行星滚柱丝杠在优化设计和工艺过程及检测等方面均存在较高技术壁垒，万通液压正在积极做相应研究与开发。此外，在现有核心技术的基础之上，万通液压在挖掘机油缸和油气弹簧等未来拟重点发展产品方面，储备有多项关键技术，为产品拓展、升级奠定坚实技术基础。 油气弹簧营收毛利占比快速提升，定增合作盘古智能切入风电领域2024全年机械装备用油缸依然是主要的营收及毛利贡献产品，实现营收39,237.69万元占总收入62%，毛利润9,738.05万元占总毛利的55%。油气弹簧产品占比在2024年得到了大幅增长，2024全年营收占比提升至16%，毛利占比提升至25%。2025年4月万通液压发布定增说明书发行可转换债券，拟发行总额不超过15,000.00万元。计划此次发行募集资金全部用于补充流动资金。其中，盘古智能拟以现金方式认购本次可转债金额不低于12,000.00万元。万通液压研究开发的高端液压油缸产品可以适配盘古智能研制的风电领域液压系统。 风险提示：技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。

     万通液压(830839) 投资要点 高毛利产品结构与成本端持续优化，25Q1扣非归母净利润同比增长70%。公司发布2025年一季度报告，实现营业收入1.67亿元，同比+17.57%，环比-10.14%；归母净利润0.34亿元，同比+60.72%，环比+1.97%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+70.18%，环比+1.65%。公司业绩同比增长主要系销售订单稳步增加，高毛利产品收入占比增加叠加原材料价格下降以及成本的有效管控，带动产品毛利率同比增加6.14个百分点，25Q1销售毛利率同比提升5.93pct至30.62%，销售净利率同比提升5.45pct至20.31%，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.11%/2.57%/-0.13%/3.63%，同比-0.01/-0.59/-0.06/-0.41pct。 工程机械复苏驱动油缸业务回暖，油气弹簧受益新能源车型增量市场。1）液压油缸：2025年以来挖掘机销量呈迅速回升态势。中国工程机械工业协会统计，25Q1挖掘机销量6.14万台，同比增长22.8%。工程机械行业的健康发展及庞大的市场基数将为液压油缸提供稳定的市场需求。2）油气弹簧：公司已成功研发包括重型矿用车、宽体自卸车、多桥运输车、特殊运输设备等油气悬挂系统产品，并积极研制主动式智能油气悬架系统等新品。2022-2024年油气弹簧复合增长率达116%，存量客户销量稳步提升，增量客户开发效果显著，新能源车型渗透率提升将推动油气弹簧在高端产品上的应用，有望保持强劲增长势头。3）JG业务：公司多个JP研发项目基本实现研发目标顺利结项，将不断向电动化、系统化、伺服控制领域发展，有望打破公司在液压元件领域的单一布局，实现由液压元件到液压系统、伺服电动、机电液一体化的全面布局。 积极储备铆接机器人用丝杠技术，拓展布局风电与深海领域。1）行星滚柱丝杠：2024年，公司针对铆接机器人用行星滚柱丝杠展开研发，未来将积极跟踪电动缸（丝杠）的新技术研发及应用，逐步探索进入人形机器人、工业自动化及航空航天等新领域。2）风电液压系统：公司与盘古智能(国内知名集中润滑系统和液压系统制造企业，在风电领域集中润滑系统的国内市占率已超50%)的可转债战略合作项目已获受理，双方在液压产品、下游市场及技术工艺等方面具备良好协同性，公司产品可用作风电液压变桨系统和液压偏航系统的执行元件，价值占比较高。3）深海领域：公司针对高端海洋装备绿色直驱液压技术及产业化、海洋工程装备液压系统制造、海上钻井平台专用液压油缸、舰船转叶舵机用复式液压摆动缸关键技术及产业化、3000米深海平台专用液压缸研发及产业化等项目展开研发，具有相关技术储备，可迅速相应市场需求。 盈利预测与投资评级：油气弹簧增速亮眼，新业务布局成长可期，维持公司2025~2027年归母净利润预测分别为1.37/1.70/1.93亿元，对应最新PE为30.94/25.06/22.03，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     万通液压(830839) 投资要点： 事件：25Q1实现营收1.67亿元(yoy+18%/qoq-10%)，归母净利润3382.47万元(yoy+61%/qoq+2%)，扣非归母净利润3301.50万元(yoy+70%/qoq+2%)，收入端延续稳定增长，利润端超预期。从费用端来看，25Q1销售费用率1.11%(yoy-0.01pcts/qoq+0.05pcts)，管理费用率2.57%(yoy-0.59pcts/qoq-0.71pcts），费用端控制得当。 液压油缸“小巨人”，工程机械等下游恢复，油气弹簧等新产品不断扩展。公司业务涵盖液压产品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧，广泛应用于汽车、能源采掘设备、工程机械及JG装备等领域，与三一集团、徐工集团、中联重科等行业龙头企业建立了长期合作关系。25Q1公司产品结构高端化叠加原材料价格下降以及成本有效管控拉升毛利率，25Q1实现毛利率30.62%(yoy+5.93pcts/qoq+0.77pcts），从而带动公司25Q1实现净利率20.31%(yoy+5.45pcts/qoq+2.41pcts）。我们认为，在工程机械行业稳步复苏以及煤炭采掘行业向智能化与清洁化转型深化的背景下，公司基本盘业务有望迎来增量需求；随着油气弹簧产品市场认可度逐步提高，全油气悬挂系统整车配套销售及无人驾驶新能源矿卡配套销售数量存在增加预期，油气弹簧业务收入有望保持高增长趋势。 向特定对象发行可转换公司债券申请获受理，与盘古智能战略合作拓宽业务维度。公司本次可转债拟发行数量不超过150万张，拟发行总额不超过1.5亿元。其中，盘古智能拟以现金方式认购本次可转债金额不低于1.2亿元。盘古智能主要产品为集中润滑系统和液压系统的研发、生产和销售，其中液压系统主要包括液压站、风电液压变桨系统，主要应用于风力发电领域。公司研究开发的高端液压油缸产品可以适配盘古智能研制的风电领域液压系统，助推公司进入风电等全新市场领域。我们认为，万通液压通过与盘古智能在多个维度展开深化合作，有望持续拓宽业务覆盖领域，提升综合竞争能力。 多个JP研发项目顺利结项，铆接机器人用丝杠项目和深海科技方面项目取得阶段进展。公司已取得A类JG承制认证资格，多个JP研发项目基本实现研发目标，顺利结项。公司将不断向电动化、系统化、伺服控制领域发展，这些研发项目承担着公司转型升级的战略任务，一旦取得实质性突破，将极大程度上丰富公司的产品管线，并且将打破公司目前在液压元件领域的单一布局，实现由液压元件到液压系统，由液压作动到伺服电动、机电液一体化的全面布局。此外，2024年公司围绕铆接机器人用行星滚柱丝杠副技术等项目展开研发，旨在掌握行星滚柱丝杠副的优化设计、材料优选、热处理及生产工艺等技术目标，进而提升公司精密加工能力，拓展产品线，为公司在工业自动化等领域发展做相应的技术储备，提高竞争能力。目前，该项目已取得一定进展。此外，公司前期针对高端海洋装备绿色直驱液压技术及产业化项目、海洋工程装备液压系统制造项目、海上钻井平台专用液压油缸项目、舰船转叶舵机用复式液压摆动缸关键技术及产业化项目、3000米深海平台专用液压缸研发及产业化项目展开了研发，具有相关技术储备，目前尚未形成批量订单，一旦有市场需求即可以迅速响应。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41/1.86/2.21亿元，对应EPS分别为1.18/1.56/1.85元/股，当前股价对应的PE分别为31.2/23.7/19.9倍。公司在深耕汽车、能源采掘装备、工程机械、JG四大领域的同时，推动油气弹簧产品进军乘用车市场，并跟踪电动缸（丝杠）市场及技术前沿，不断探索推进工业自动化、机器人领域，持续开拓新技术、新产品和新市场。此外，与盘古智能合作有望打开风电市场领域。在此背景下，我们认为公司业绩有望持续向好，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、技术更新和产品开发风险、市场竞争加剧风险。

     万通液压(830839) 投资要点 高毛利增量市场开拓与降本增效并举，2024全年业绩同比增长37%。公司发布2024年度报告，实现营业收入6.29亿元，同比-5.99%；归母净利润1.09亿元，同比+37.02%；扣非归母净利润1.01亿元，同比+35.11%。公司营收同比下滑主要受到能源采掘设备市场需求放缓带来的不利影响，归母净利润同比增长主要系公司积极优化产品结构，高毛利产品收入占比增加，境外市场营收同比+62.71%，叠加主要原材料价格下降，同时公司通过自动化升级改造、标准化生产等措施，降本提质增效，带动销售毛利率同比提升6.04pct至27.93%，销售净利率同比提升5.43pct至17.30%，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.38%/3.18%/-0.14%/4.11%，同比-0.02/+0.16/-0.31/+0.28pct。 油气弹簧同比高速增长，自卸车与机械装备用缸境外市场成效显著。1）机械设备：公司成功实现境外极地气候用缸主机厂客户批量供货，工程机械及JG装备用油缸收入同比增长，但煤矿高增长需求趋于平缓，采掘设备用缸订单减少，使该业务营收同比-17.53%至3.92亿元，在总营收占比同比-8.74pct至62.43%，毛利率同比+4.69pct至24.82%。2）自卸车专用油缸：凭借设计、质量及交期服务方面的优势，部分大客户下单量同比增加，且境外市场不断开拓，带动该业务营收同比+10.02%至1.23亿元，在总营收占比+2.84pct至19.51%，毛利率同比+5.26pct至24.25%。3）油气弹簧：市场渗透率稳步提升，全油气悬挂系统整车配套销售及无人驾驶新能源矿卡配套销售数量增加，该业务营收同比大幅增长93.34%至0.99亿元，在总营收占比同比+8.12pct至15.81%，毛利率同比+5.76pct至43.79%。 深耕液压油缸多年优势厚筑，油气弹簧军转民增长可期。公司聚焦“汽车、能源采掘机械、工程机械、JG装备”四个主行业，境内外市场开拓双线并行，各业务板块协同发展。①自卸车专用油缸：政策赋能驱动市场需求增长，公司持续推出满足市场需求的创新产品，并凭借良好质量和交期服务得到国际市场认可，收入有望持续增长。②机械设备用油缸：聚焦智慧化绿色化高质量综采设备配套产品，积极研发铆接机器人用行星滚柱丝杠技术、绿色重载多级电动汽车缸产品，有望打开增长空间。③油气弹簧：可广泛应用于特殊工程、特种车及乘用车领域，处于市场验证及市场渗透率提升的阶段，公司先发优势显著，持续提高产品系列化标准化程度，未来应用车型有望不断扩大。 盈利预测与投资评级：油气弹簧增速亮眼，海外市场成效显著，军民并驱业绩可期，预计公司2025~2027年实现归母净利润分别为1.37/1.70/1.93亿元（2025/2026前值为1.32/1.70亿元），对应最新PE为25.73/20.84/18.32x，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     万通液压(830839) 投资要点： 事件：1）发布2024年年报：全年实现营业收入6.29亿元，实现归母净利润10872万元（yoy+37.02%），经营活动产生的现金流量净额12186万元（yoy+84.85%）。2）发布2024年权益分派预案：每10股派发5.00元（含税），共预计派发现金红利5910万元。3）发布可转债募集说明书（草案）：拟发行总额不超过1.5亿元，其中盘古智能拟以现金方式认购金额不低于1.2亿元。 基本盘业务下游向智能化、绿色化转型，2024年增长盘油气弹簧业务营收yoy+93%。从基本盘业务板块来看，1）机械装备用缸产品中，工程机械用油缸及JG装备用油缸收入实现同比增长，在一定程度上缓解了能源采掘设备市场需求放缓带来的不利影响，该板块收入达3.92亿元（yoy-17.53%）；2）自卸车专用油缸继续发挥质量、交期和服务优势，收入达1.23亿元（yoy+10.02%）。从增长盘业务板块来看，2024年公司油气弹簧产品系列化、标准化程度进一步提高，智能油气悬挂系统等新型油气悬挂产品研发成果显著，应用领域不断拓展，市场需求旺盛，该板块收入达0.99亿元（yoy+93.34%），业务毛利率为43.79%（yoy+5.76pcts），业务收入占总营收比例由2023年的8%提升至16%。由于2024年公司三大主营业务毛利率均有所增长，致使综合毛利率升至27.93%（yoy+6.2pcts）。中期维度来看，我们认为，在工程机械行业稳步复苏以及煤炭采掘行业向智能化与清洁化转型深化的背景下，公司基本盘业务有望迎来增量需求；随着油气弹簧产品市场认可度逐步提高，全油气悬挂系统整车配套销售及无人驾驶新能源矿卡配套销售数量存在增加预期，公司油气弹簧业务收入有望保持高增长趋势。 开发行星滚柱丝杠布局人形机器人赛道，与盘古智能战略合作拓宽业务维度。2024年公司围绕包括铆接机器人用行星滚柱丝杠副技术、绿色重载多级电动汽车缸、高端刚性矿用整车油气弹簧在内的多个项目展开研发，成功研制智能称重整车全油气悬挂系统、烛式悬架油气弹簧等新型油气弹簧产品。公司开发的以电动缸为代表的JG装备用缸可应用于多种场景，作为电动缸的重要组件丝杠，行星滚柱丝杠可以应用在机器人关节驱动、工业自动化和航空航天等领域。目前，行星滚柱丝杠在优化设计和工艺过程及检测等方面均存在较高技术壁垒，公司正在积极做相应研究与开发。此外，根据公告，公司与盘古智能于近日签署了《战略合作协议》，后者作为专业的集中润滑系统和液压系统研制企业，产品广泛应用于风电设备、工程车辆、工业机床、轨道交通、盾构机、港口起重机等领域。我们认为，万通液压通过与盘古智能在多个维度展开深化合作，有望持续拓宽业务覆盖领域，提升综合竞争能力。 国内积极开发增量客户，国外市场开拓成效显著致使2024年境外营收yoy+63%。国内市场方面，公司稳固存量市场，积极开拓增量市场，2024年成功开发了临工重机、湘电重型装备等业内知名企业。国际市场方面，2024年境外营收达0.76亿元（yoy+62.71%），境外自卸车专用油缸收入稳步增长，境外机械装备用缸销售收入增幅明显；针对国外市场油气弹簧的应用车型，公司成功研制满足大型重载矿用车用烛式悬架油气弹簧产品并实现批量供货，带动境外收入整体进一步增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41/1.86/2.21亿元，对应EPS分别为1.18/1.56/1.85元/股，当前股价对应的PE分别为25.1/19.0/16.0倍。公司在深耕汽车、能源采掘装备、工程机械、JG四大领域的同时，推动油气弹簧产品进军乘用车市场，并跟踪电动缸（丝杠）市场及技术前沿，不断探索推进工业自动化、机器人领域，持续开拓新技术、新产品和新市场。在此背景下，我们认为公司业绩有望持续向好，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、技术更新和产品开发风险、市场竞争加剧风险。