九号公司(689009) 2024Q1业绩超预期，两轮车/全地形车/割草机器人高增，维持“买入”评级 2024Q1公司实现营收25.62亿元（同比+54.18%，下同），归母净利润1.36亿元（+675.34%），扣非归母净利润1.42亿元（+16874.4%），股份支付费用0.41亿元（2023Q1股份支付费用0.51亿元）。营收及业绩超预期，两轮车/全地形车/割草机器人持续高增长，ToB渠道恢复正增长，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润8.10/12.04/17.21亿元（原值为7.43/10.34/13.66亿元），对应EPS为11.34/16.84/24.07元，当前股价对应PE为28.1/18.9/13.2倍，看好新品类在渠道扩张下快速增长，规模效应下高利润弹性，维持“买入”评级。 两轮车/全地形车/割草机器人新业务全线高增，ToB渠道恢复正增长 （1）两轮车：2024Q1营收11.9亿元（+119%），销量42万台（+126%），均价2854元（-3%），预计F90M/M95C/M85C等新品强竞争下保持高增长。（2）零售滑板车：2024Q1营收3.03亿元（+8%），销量15万台（+21%），均价1997元（-11%），随终端激活量增长零售滑板车如期恢复正增长。（3）全地形车：2024Q1营收2.15亿元（+90%），销量0.55万台（+94%），均价39184元（-2%），UT10新品加持下单季度销量延续高增。（4）割草机器人：2024Q1营收1.8亿元（+267%），单季度营收创新高，销量3.31万台，均价5438元。（5）TOB端：2024Q1营收4.22亿元（+6.6%），历经一年时间调整企稳并恢复正增长。 新品类规模效应下毛利率提升，带动费用率改善及盈利较大幅度提升 2024Q1公司毛利率30.48%（+2.26pct），同比保持增长趋势或主系电动两轮车/全地形车/割草机器人等产品毛利率提升所致。费用端，2024Q1公司期间费用率23.13%（-4.18%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67%/7.08%/6.41%/-1.03%，同比分别+0.4/-1.15/-1.25/-2.19pct，规模效应下管理/研发费用率改善明显，剔除股份支付费用影响后率期间费用率仍同比-2.7pct。综合影响下，2024Q1公司净利率5.29%（+4.24pct），扣非净利率5.53%（+5.48pct）。 风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。

     九号公司(689009) 事件：九号公司公布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入25.6亿元，YoY+54.2%；归母净利润1.4亿元，YoY+675.3%。公司Q1收入高速增长，盈利能力提升明显。公司诸多业务进入收获期，我们看好公司2024年收入、业绩的逐步释放。 新品类加速放量，公司Q1收入高速增长：公司Q1收入增速相比2023年显著提升，24Q1公司收入YoY+54%。分渠道看，公司Q1自主品牌增速亮眼。Q1公司自主品牌零售滑板车增速逐步恢复，收入YoY+8%（2023年增速为-7%）；Q1公司自主品牌电动两轮车、全地形车、割草机器人实现高速增长，YoY+119%/+90%/+267%。B端业务逐步企稳，Q1公司ToB产品直营渠道收入YoY+7%（2023年增速为-40%）。 Q1单季度公司毛利率同比提升：公司Q1单季度毛利率为30.5%，同比+2.3pct，主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续提升所致。公司新业务收入增速较快，生产端的规模效应逐步体现。费用率优化明显，Q1单季度盈利能力显著提升：公司Q1单季度归母净利润YoY+675.3%，归母净利率同比+4.2pct。剔除股份支付费用影响，公司Q1单季度归母净利润为1.8亿元，YoY+157.9%，利润率同比+2.8pct。我们认为主要因为：1）公司毛利率提升；2）公司收入高速增长，固定费用持续摊薄，公司Q1销售、管理、研发费用合计占收入的比例同比-2.0pct。 两轮车业务占比提升，公司现金流情况良好：公司Q1单季度经营活动现金流量净额为9.4亿元，同比+9.6亿元。我们认为，公司现金流情况向好，主要因为高周转率的电动两轮车业务占比提升，2024Q1公司电动两轮车收入占比为46%，同比+14pct。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2026年的EPS分别为12.07/17.51/23.34元，给予6个月目标价42.25元，对应2024年PE估值为35x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。

     九号公司(689009) 业绩简评 2024年4月24日公司披露24年一季报业绩，24年Q1实现营收25.6亿元，同比+54.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比+675.3%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+16874.4%。 经营分析 新业务两轮车/全地形车/割草机器人均实现高增，ToB渠道企稳回升。1）两轮车：2024Q1营收11.9亿元/+119%，销量42万台/+126%，均价2854元/-3%，两轮车在新品强竞争力加持下延续高增长。2）零售滑板车：2024Q1营收3.03亿元/+8%，销量15万台/+21%，均价1997元/-11%，零售滑板车恢复正增长。3）全地形车：2024Q1营收2.15亿元/+90%，销量0.55万台/+94%，均价39184元/-2%，新品加持、新渠道拓展下单季度销量高增。4）割草机器人：2024Q1营收1.8亿元/+217%，单季度营收创新高，销量3.31万台/+268%，均价5438元/-14%。5）TOB端：2024Q1营收4.22亿元/+6.6%，经历一年调整恢复下实现正增长。我们看好公司24年在基本盘零售滑板车业务恢复增长、以及新业务两轮车/全地形车/割草机器人放量下收入提速，盈利水平上行。 收入快速增长下规模效应显现，盈利水平同比提升。24Q1公司毛利率为30.5%/+2.3pct，毛利率提升明显主要系全地形车、电动两轮车等产品销量持续增长，规模效应显现。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为10.7%/7.1%/-1.0%/6.4%，同比+0.4pct/-1.2pct/-2.2pct/-1.2pct，销售、管理、研发费用率下滑主因规模效应；综合影响下，公司24Q1净利率为5.3%/+4.2pct，盈利水平同比提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年实现归母净利润7.3/10.0/13.2亿元，同比分别+21.4%/+38.2%/+31.9%；公司现价对应PE为31.3/22.7/17.2x，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险，新品增长不及预期，大股东减持风险。

     九号公司(689009) 公司为全球智能短交通龙头，2015年收购全球平衡车鼻祖Segway，多年技术积累下研发优势突出，目前已形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人、服务机器人等品类丰富的产品。2023年公司营收102.2亿元/+1.0%；归母6.0亿元/+32.5%；扣非归母4.1亿元/+8.5%。 投资逻辑 看好公司自主品牌&新业务收入高增、盈利进入上行通道。 分模式来看，小米分销/To B业务逐步触底，自主品牌业务快速增长。公司自主品牌23年实现营收81.9亿元，同比+31.4%，收入减速的定制产品分销渠道/To B渠道占比分别下降至4.3%/15.6%，预计对后续业绩拖累有限。 分产品来看，①两轮车：部分省市新国标强制替换期限后推下带动24-25年行业需求继续增长，中小品牌出清良好头部品牌，公司两轮车定位高端、智能化产品，与龙头企业差异化竞争，增长势头良好，随门店加密、规模提升，两轮车毛利率有望持续提升，预计24年随渠道铺设、新品推出收入有望增长50%+，长期对标行业龙头公司渠道数量和盈利能力仍有提升空间，此外期待公司欧洲、东南亚等海外市场发展，以及E-bike新品于25年放量。②全地形车：23Q3新进美国市场（之前主要为欧洲），24年全新混动旗舰SSV以及UTV上市销售，产品力优势突出，预计24年收入有望实现快速增长与盈利。③割草机器人：24年初公司推出更具性价比的二代产品，预计随产品力提升、新市场铺设，24年收入有望实现翻倍增长以及扭亏。④商用机器人：仍在发展初期，预计未来收入持续增长，此外公司与英伟达合作开发销售自主移动机器人，有望提升公司估值。⑤零售滑板车&平衡车：作为公司基本盘业务，在强产品竞争力、Segway品牌力加持下预计零售业务未来保持稳健增长。我们预计后续公司规模效应下提盈利逻辑将占主导地位。 盈利预测、估值和评级 预计公司2024-2026年收入分别为132.6/159.7/190.1亿元，同比分别+29.7%/+20.4%/+19.0%；归母净利润分别为7.3/10.0/13.2亿元，同比分别+21.4%/+38.2%/+31.9%；每份存托凭证收益为10.2/14.0/18.5元，对应PE分别为29.9/21.6/16.4x。考虑公司多元业务开拓下的成长性，以及业绩快速释放，给予24年1.05xPEG，目标价32.70元，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，推新不及预期，人民币汇率波动，大股东减持风险。

     九号公司(689009) 主要观点： 公司发布2023年业绩： 23Q4：收入27亿（+8%），归母2.2亿（+280%），扣非0.65亿（+471%）。 23年：收入102亿（+1%），归母6亿（+33%），扣非4.1亿（+9%）。？此前已发快报，公司拟每10股派息2.84元，加上此前回购2亿，分红率67%，为上市以来首次分红。 收入拆分：多业务持续提速 电动两轮车：我们测算Q4额/量分别同比+136%/69%，全年额/量分别同比+74%/78%。Q4ASP为3129元，同比+880元，环比+420元，全年ASP同比-2%。伴随猎户座D系列等高端新品发布，Q4均价及销量增长加速。 滑板车：我们测算Q4自主品牌零售滑板车额/量/价增速分别为-16%/-11%/-6%，全年增速分别为-7%/-3%/-4%，受外需影响仍有扰动，但行业保持领先份额向上，Q4成为欧洲市场份额第一。 全地形车：我们测算Q4收入同比+103%，全年收入同比+19%，H2进入美国后增长提速，发布混动新品Super Villain SX20T Hybrid打造新能源标签。 分渠道：Q4自主品牌/2B/小米收入分别同比+26%/-12%/-85%，全年+31%/-40%/-65%，自主品牌主导增长，ToB受客户投放周期影响边际已有改善，去小米化后Q4仅占1%。 利润拆分：盈利处于大幅改善 Q4毛利率为27.7%，同比-0.6pct，环比+2.5pct。全年毛利率26.9%，同比+0.9pct，其中两轮车/滑板车/全地形/割草机毛利率分别+3.7/+0/+14.4/+3.8pct皆在改善。 Q4归母净利率为8.1%，同比+5.8pct，环比+3.2pct；全年归母净利率为5.9%，同比+1.4pct。受益于收入增长的摊薄，Q4单季费用率-1.7pct。另Q4补缴税款826万欧元，真实盈利更优。 我们分析各板块对盈利贡献：两轮车为核心驱动，盈利边际向上，贡献利润约50%；全地形及割草机基本实现盈亏平衡，亦有拉动。 投资建议： 我们的观点： 展望24Q1，公司新开店约500家，两轮车业务持续向好，滑板车已基本企稳，全地形及割草机等海外新品上市后更有望形成额外增量，各项业务正处向好通道。看好全年开店目标1500家带动两轮车保持较快增长，规模效应下利润加速释放。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收129/151/166亿元，同比+26%/+17%/+10%；实现归母净利润7.8/9.5/11.0亿元，同比+30%/+22%/+16%；当前股价对应PE为28/23/20X，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

     九号公司(689009) 2023Q4业绩高增，上市以来首年高分红，维持“买入”评级 2023年公司实现营收102.22亿元（同比+0.97%，下同），归母净利润5.98亿元（+32.5%），扣非归母净利润4.13亿元（+8.54%）。2023Q4实现营收26.96亿元（+8.18%），归母净利润2.19亿元（+280%），扣非归母净利润0.65亿元（+471%），单季度业绩高增。基于持续改善的现金流和盈利状况，公司上市首年高分红。考虑到小米/ToB渠道触底，两轮车/全地形车/割草机新品和新渠道落地，规模效应下看好收入利润持续增长，我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润7.43/10.34/13.66亿元，对应EPS为10.39/14.46/19.11元，当前股价对应PE为29.9/21.5/16.2倍，维持“买入”评级。 2023Q4两轮车/全地形车维持高增长，ToB渠道降幅收窄 （1）两轮车：2023/2023Q4营收分别为42.32/10.05亿元，同比分别+74%/+136%；销量分别为147/32万台，同比分别+78%/+69%；均价分别为2876/3129元，同比分别-2%/+39%，2023Q4量价双升或主要系高端车型占比较同期提升。（2）全地形车：2023/2023Q4营收分别为6.98（+19%）/2.22亿元，销量分别为1.77（+41%）/0.55万台，均价分别为39448（-16%）/40663元。2023Q4在UTV新品拉动下恢复高增长，2023H2全地形车营收同比+94%。（3）零售滑板车：2023/2023Q4营收分别为21.12/5.65亿元，同比分别-7%/-17%；销量分别为108/31万台，同比分别-3%/-11%；均价分别为1957/1830元，同比分别-4%/-6%。（4）割草机器人：2023/2023Q4营收分别为2.24/0.96亿元，销量分别为3.68/1.76万台，均价分别为6087/5456元。（5）ToB渠道：2023/2023Q4实现营收15.97/4.85亿元，同比分别-40%/-12%，2023Q4降幅收窄，营收环比Q3提升。（6）定制渠道：2023/2023Q4实现营收4.36/0.34亿元，同比分别-65%/-85%。 全年两轮车/全地形车/机器人毛利率较大幅度增长，2023Q4费用率改善 2023年毛利率26.9%（+0.92pct），2023Q4毛利率27.68%（-0.6pct），2023年两轮车/全地形车/机器人毛利率同比分别+3.71pct/+14.42pct/+3.8pct，滑板车/平衡车毛利率平稳。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.87/+0.68/+0.27/+0.36pct，费用率增长主要系汇兑收益减少及股份支付费用增加。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.61/+0.8/-1.6/-0.26pct。综合影响下2023年扣非净利率4.04%（+0.29pct），2023Q4扣非净利率2.42%（+3.12pct）。 风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。

     九号公司(689009) 公司发布2023年度业绩快报，Q4业绩高增。全年实现营业总收入101.89亿元/+0.64%，归母净利润5.86亿元/+30.23%，扣非归母净利润4.10亿元/+7.89%，基本每股收益8.25元/+30.13%。 其中，单Q4实现营收26.63亿元/+6.87%，归母净利润2.08亿元/+265.22%，扣非归母净利润0.62亿元，同比22Q4增加0.80亿元，由负转正，基本每股收益2.96元/+269.34%。 新品迭代和渠道拓张驱动各板块快速成长：公司不断对外拓张渠道、对内网点加密的同时，坚持新品驱动，继去年11月米兰展上发布全球首款混动全地形车Super Villian SX20THybrid后，2024年的CES展上亮相了和英伟达合作的配送机器人NovaCaterAMR，2款智能化更高、续航更长的E-bike新品，及性价比更具竞争力的二代割草机SegwayNavimowi— 搭载全新RTK和视觉辅助组合定位系统，升级了AI助手建图功能，对草坪的边缘识别精度更高、使用更便捷。我们认为，滑板车ToB业务在去年受宏观环境影响而下滑的趋势基本结束，2024年预计保持平稳；其他几大业务板块中，电动两轮目前市场表现较好，网点的持续加密将助力其成为今年收入增长的主要驱动；全地形车自去年Q3进入美国市场以来反响良好，随着网点逐步拓张和混动新品进入市场，将在未来3年持续释放增长潜力；割草机的迭代配合“线上亚马逊&线下零售”的全渠道战略也预计保持高增。 经营实质大幅向好：2023全年实现毛利率26.85%/+0.87pct，销售/管理/研发/财务费率合计21.24%/+2.10pct（其中23Q4费率合计24%/-1.93pct），报表归母净利润为4.1亿元，考虑一次性的欧盟反倾销税800万欧元（折合人民币约6000万元），股权激励费用约1.2亿元，扣除汇兑收益的影响约0.2亿元，公司经营获得实质扣非归母净利润5.9亿元，同口径下同比增幅达50%，经营实质大幅向好。展望未来，公司坚持开发和迭代高端新品，兼两轮车和全地形车起量后规模效应逐渐显现，盈利水平有望进一步提升。 投资建议：在市场需求低迷的宏观大环境下，公司持续深耕经营，研发迭代新品保持竞争领先的同时，打造产品矩阵满足多元化需求，驱动品牌市占和公司盈利持续提高，我们预计公司2023-2025年收入分别为102/131/162亿元，归母净利润5.87/7.86/10.20亿元，对应EPS（摊薄）8.12/10.87/14.12元，当前股价对应PE为36/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；技术研发进度不理想；原材料价格及汇兑大幅波动；渠道拓展和新品迭代不及预期；宏观经济及政策风险等。

     九号公司(689009) 事件：九号公司公布2023年业绩快报。公司2023年实现收入101.9亿元，YoY+0.6%；归母净利润5.9亿元，YoY+30.2%。经折算，Q4单季度实现收入26.6亿元，YoY+6.9%；归母净利润2.1亿元，YoY+265.2%。公司Q4收入稳定增长，盈利能力同比提升。展望2024年，在多元化业务的拉动下，公司有望持续扩大收入规模，提升盈利能力。 公司Q4收入稳定增长：公司Q4收入延续Q3正增长态势，我们认为主要因为公司电动两轮车、全地形车、割草机器人等新业务快速增长。我们预计公司滑板车B端业务以及小米渠道对收入略有拖累，随着基数的降低，2024年对公司增长的影响有望降低。九号2023年11月在米兰车展发布全地形车混动车型；新一代割草机器人Segway Navimow i系列也在2024年1月的CES展会发布。在新品的拉动下，我们预计公司2024年收入有望保持较快增长。 Q4单季度公司毛利率同比提升：我们测算公司Q4单季度毛利率为29.2%，同比+0.9pct。我们认为主要因为：1）公司新业务收入规模扩大，生产端的规模效应提升；2）公司主要原材料锂电池的成本有所下降。 剔除投资收益影响，Q4单季度盈利能力提升：公司Q4单季度归母净利润YoY+265.2%，归母净利率同比+5.5pct。公司Q4出售参股公司虬龙开曼股权预计增加2023年净利润约1亿元。剔除非经常性损益影响，公司Q4扣非归母净利润为0.6亿元，同比增加0.8亿元，扣非归母净利率同比+2.3pct。我们认为主要因为：1）公司股权激励业绩考核要求未达成，Q4股份支付费用有所冲回；2）公司收入规模扩大，固定费用有所摊薄，公司Q4销售、管理、研发、财务费用合计占收入的比例同比-1.9pct。此外，公司Q4补缴欧盟反倾销税及反补贴税等税款825.9万欧元，对业绩有所拖累。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2025年的EPS分别为11.07/16.56元，给予6个月目标价38.75元，对应2024年PE估值为35x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。

     九号公司(689009) 2023Q4业绩超预期，看好规模效应驱动业绩持续高增，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2023年实现营收101.89亿元（+0.64%），归母净利润5.87亿元（+30.23%），扣非归母净利润4.1亿元（+8.04%）。2023Q4实现营收26.63亿元（+6.9%），归母净利润2.08亿元（+265%），扣非归母净利润0.62亿元（2022年同期为-0.18亿元）。两轮车/全地形车高增带来规模效应，根据业绩快报我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为5.87/7.43/10.34亿元（原值为4.71/7.39/10.05亿元），对应EPS为8.12/10.28/14.30元，当前股价对应PE分别为35.8/28.3/20.3倍。考虑到小米/ToB渠道触底，两轮车/全地形车/割草机新品和新渠道落地，规模效应下看好2024年收入利润持续增长，维持“买入”评级。 2023Q4业绩超预期，剔除反倾销税等影响后扣非利润增速较报表增速高 收入端，预计2023Q4两轮车/全地形车延续2023Q3高增表现，零售滑板车延续Q3改善趋势，其中全地形车在UTV新品驱动下美国渠道快速拓展。业绩端，2023Q4毛利率29.17%（+0.9pct），2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为24%（-1.93pct），单季度股份支付费用减少+规模效应下毛利率提升/费用率下降。综合影响下2023Q4净利率7.8%（+5.5pct），扣非净利率2.3%（+3.1pct）。2023年欧洲反倾销税/股份支付费用/汇兑差异影响扣非利润增速，2023年将反倾销税/股份支付费用还原后的真实扣非利润5.9亿元左右，2022年还原后真实扣非利润4.8亿元，2023年汇兑收益较2022年少0.82亿元，若剔除反倾销税/股份支付费用/汇兑收益影响后实际扣非利润增速较报表增速高。 两轮车/全地形车/割草机器人新品和新渠道落地有望驱动2024年业绩增长 展望2024年，我们继续看好收入和利润拐点向上：（1）电动两轮车，1月份久谦数据显示京东渠道仍高增，2024年持续推新，扩渠道逻辑下收入和利润有望维持高增长。（2）全地形车，UTV新品强竞争力带动收入增长提速以及北美渠道拓展，看好新品/渠道扩张落地下收入增长。（3）割草机器人，迭代新品于CES展推出，更强竞争力+全渠道布局下收入有望维持高增。（4）小米/ToB渠道滑板车已触底，对2024年业绩影响有限。此外预计后续股份支付费用对业绩影响也有限。负面影响因素减弱+高增品类净利率提升有望驱动2024年业绩增长。 风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。

     九号公司(689009) 主要观点： 全球智能短交通领军者，多类业务协同促进业绩增长 公司为全球智能短交通领军者，2015年收购全球平衡车鼻祖Segway，已形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、服务机器人在内的丰富产品矩阵。1-3Q23公司营收75.26亿元/-1.39%；归母净利润3.79亿元/-3.75%；扣非归母净利润3.48亿元/-12.45%。其中，Q3营收31.46亿元/+11.89%；归母净利润1.56亿元/+13.31%；扣非归母净利润1.36亿元/-15.36%。 自主品牌收入高增、盈利进入上行通道 23Q3公司自主品牌实现营收27.92亿元，同比+48.6%。公司两轮车定位中高端，随门店加密与规模提升，预计公司两轮车渠道数量和盈利能力仍有较大提升空间。23Q3公司全地形车业务新进美国市场，预计24年油电混动款将上市销售，有望实现放量。公司割草机器人业务亏损逐步减小，预计2024年割草机器人实现盈亏平衡。零售滑板车作为公司基本盘业务，在强产品竞争力加持下，预计未来实现平稳增长。 小米分销与ToB渠道占比降低，非经项对业绩影响减弱 23Q3小米分销/ToB渠道销售占比分别下降至1%/10%，预计对后续业绩拖累影响有限。同时，2020年、2023年公司利润受激励产生的股份支付费用、汇率扰动等影响波动较大，预计后续影响将有所降低。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 预计23-25年收入分别为105.3、134.0、165.8亿元，对应增速分别为4.0%、27.3%、23.7%；归母净利润分别为4.6、7.7、10.7亿元，对应增速分别为2.9%、66.0%、38.8%；对应PE分别为36.4、21.9、15.8x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，海外需求不及预期，地缘政治风险。

     九号公司(689009) 九号 2024 CES 展新品以及新品类产品竞争力突出，维持“买入”评级 2024 年美国 CES 消费电子展（CES2024）于北京时间 1 月 9 日至 1 月 13 日在美国内华达州拉斯维加斯市举行。 本次 CES 展示九号公司展出包括割草机器人、全地形车、电动滑板车、移动储能在内等全矩阵新品，其中首次发布了全新一代割草机器人，并正式官宣进入 E-Bike 市场。通过对比分析，我们认为全新割草机器人产品力和价格竞争力兼具， E-Bike 智能化优势突出，全地形车产品性能超同行，多款新品有望驱动公司 2024 年业绩边际向上。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05亿元，对应EPS为6.54/10.26/13.94元，当前股价对应 PE 分别为 43.3/27.6/20.3 倍，维持“买入”评级。 割草机器人/全地形车/E-Bike 强竞争力源自于公司成熟的底层技术积累 （1）割草机器人： 新品相较于追觅和科沃斯产品力和性价比兼具（RTK 技术融合 AI 视觉避障），源自于公司成熟的机器人底层技术。（2）全地形车： 展出全新混动旗舰 SSV 新品以及 UTV 新品， 公司采用自研+汽车配套供应链， 使得 UT10牵引力和承载能力优于同行， SX20T 扭矩和马力优于同行。（3） E-Bike： 新布局领域，引入智能化差异化功能，源自于公司成熟的两轮车/机器人智能技术和电机控制技术 。智能化包括 IMU 多传感器融合调节电机功率，安全防盗功能包括电池和车身防盗系统。 此外还展出了英伟达移动平台（多传感器融合， 3D/2D 激光雷达+深度摄像头）、电动滑板车 E2 PRO 以及储能电源等新品。 外销有望受益新品驱动，叠加内销两轮车有望高增，看好 2024 年业绩反转 此前拖累公司业绩的小米分销和 ToB 渠道以及非经常性负面因素影响逐步减弱。内销方面， 高增两轮车品类净利率进入上升通道， 2024 年扩渠道逻辑下收入和利润率有望持续提升。外销方面，本次 CES 展新款割草机器人、全地形车、 E-Bike将逐步于欧美市场销售，其中全地形车在新品驱动下北美经销商网点拓展顺利，我们看好强产品竞争力驱动 2024 年各品类收入增长以及盈利提升。 风险提示： 渠道拓展不及预期； 新品拓展不及预期； 行业竞争加剧等

     九号公司(689009) 底层研发技术储备完善，有望赋能机器人业务长期发展，维持“买入”评级 2015年公司正式成立机器人研发团队后与英特尔/英伟达等进行合作，相继推出“路萌”机器人、室内外配送机器人、送餐/送物机器人、割草机器人以及RMP移动平台，并逐步积累室内外定位导航、机器人运动控制、高精度伺服轮毂电机、计算机视觉等机器人关键技术。对比公司与优必选，以及服务机器人与无人机、扫地机，我们认为公司已具备较强机器人底层技术能力，有望赋能割草机以及服务机器人业务长期增长，同时赋能其他业务智能化。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05亿元，对应EPS为6.54/10.26/13.94元，当前股价对应PE分别为44.1/28.1/20.7倍，维持“买入”评级。 九号与优必选、无人机、扫地机：技术同源、路径有异 我们尝试对比九号公司与优必选技术储备，以及服务机器人与无人机、扫地机技术路径差异，探究九号公司机器人底层技术能力：（1）九号公司机器人与优必选机器人部分核心技术相通，二者均掌握UWB、激光、视觉、AI、GPS、轮毂电机、计算机视觉、IoT等多项核心技术，不同之处在于优必选掌握人形机器人关键伺服驱动器技术。（2）九号公司服务机器人与扫地机、无人机硬件相同，但根据不同场景技术路径有所差异。扫地机器人以适合室内避障的结构光为主。配送机器人（楼宇、餐厅）和无人机由于以室外场景为主，以适合室外避障的双目视觉技术为主，此外考虑到视觉技术的局限性，服务机器人多融合激光避障技术。 机器人技术的迁移：算法+电控+传感器赋能两轮车“真智能” 鲁大师智能化测评报告显示，九号两轮车运算中心和驾驶辅助两大智能化功能要显著优于同行，主要系机器人、滑板车底层技术和研发团队赋能。从两轮车发展史来看，公司先后自研并引入了ABS、TCS和RSC等主动安全辅助系统。感应方面，公司进入两轮车领域伊始便引入了姿态感应系统，全车多处传感器提供多种姿态识别，随后通过机器学习+AI算法提高车辆状态识别能力。控制方面，公司联合旗下公司零级创新推出了自研鼹鼠控MoleDrive，配合传感器能够实现坡道驻车、助力推行等多项智能化功能。此外主导两轮车检测系统、ABS系统等技术的核心骨干早期便进入九号公司曾负责控制算法、信息处理等底层技术。 风险提示：割草机器人拓展不及预期；行业竞争加剧；市场发展不及预期等。

     九号公司(689009) 高增品类净利率进入上升通道，负面因素影响走弱，维持“买入”评级 此前拖累公司业绩的小米分销和ToB渠道以及非经常性负面因素影响逐步减弱，高增两轮车品类净利率进入上升通道，全地形车旗舰新品强竞争力或驱动营收增速向上，预计对利润将从负贡献转向正贡献，综合来看我们看好公司业绩底部反转。此外割草机迭代新品和零售电踏车值得期待，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05亿元，对应EPS为6.54/10.26/13.94元，当前股价对应PE分别为51.9/33.1/24.3倍，维持“买入”评级。 高增品类进入净利率抬升通道，小米分销/ToB渠道逐步触底，看好底部反转 （1）高增品类两轮车净利率进入上升通道，全地形车逐步盈亏平衡。我们预计两轮车利润率由2022年盈亏平衡提升至2023H1中单位数，全地形车从2022年大几千万亏损到2023H1减亏。伴随收入规模提升，看好两轮车/全地形车持续释放利润空间。（2）非经常性因素影响有望减弱，剔除汇率波动、股份支付费用等异常值影响，2023Q3公司利润翻倍以上增长。预计后续规模效应提盈利或将占主导因素。此外2023Q1-Q3公司共享E-Bike欧洲地区占比16%，2023年短期业绩或受欧洲反倾销税影响，但预计不会对公司正常经营造成较大影响。（3）小米/ToB渠道触底，对后续业绩拖累预计有限。小米分销/ToB渠道占比分别下降至2023Q3的1%/10%。此外，全地形车进入美国市场，割草机迭代新品预计将进入线上销售，2024年将推出零售电踏车，关注新品/新品类贡献增量。 中小品牌出清，公司两轮车渠道数量和盈利能力仍有较大提升空间 2023年两轮车行业品牌分化明显，2023H1爱玛/雅迪/九号/小牛两轮车销量同比分别+7%/+34%/+76%/-18%，中小品牌出清利好头部品牌。中期看内销渠道空间，九号一二三线城市渠道数量较爱玛少2300家左右，中性预计中期开店空间2300+，考虑后续渠道加密和下沉，长期门店数量有望达万家。盈利能力空间，剔除建店补贴后公司毛利率与小牛相当。公司两轮车期间费用率15%左右，而同行规模效应下期间费用率普遍10%左右。随着规模提升，预计公司两轮车毛利率仍有提升空间，考虑费用改善空间情况下两轮车长期利润率有望提升至8~10%。 风险提示：渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、欧美政策变动风险等。