九号公司(689009) 事件：2026年10月26日，九号公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现总营收219.43亿元（+19.32%），归母净利润13.51亿元（-24.40%），扣非归母净利润12.15亿元（-32.43%）。 2026Q3收入端双位数增长，业绩端受多重因素拖累短期承压。1）收入端：2026Q3公司营收达75.58亿元（+14.10%），收入端实现双位数增长。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达3.43亿元（-37.18%），业绩端承压主系欧元、美元汇率下行形成汇兑损失、原材料涨价以及研发费用增加等多重因素共同挤压利润所致。 2026Q3盈利能力承压，销售和管理费用率同比改善。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为23.46%（-5.53pct）。毛利率下滑主系海内外终端市场价格竞争激烈，公司阶段性承担部分成本压力所致。2）净利率：2026Q3净利率为3.91%（-3.58pct），降幅略小于毛利率。3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.29/4.97/6.31/0.96%，分别同比-1.01/-0.55/+1.06/+0.43pct，其中销售费用率下降或系行业竞争影响投放节奏，研发费用率提升系公司加大智能化软硬件相关研发投入的同时不断扩充研发团队所致；财务费用率小幅上涨主因汇率波动。 投资建议：公司研发实力强劲，两轮车主业优秀成长，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，割草机器人等新品值得期待，公司成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为16.94/24.21/31.16亿元，对应EPS分别为23.02/32.90/42.35元，当前股价对应PE分别为14.36/10.04/7.80倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。

     九号公司(689009) 3Q26收入维持同比增长，业务结构及成本压力拖累盈利阶段性表现。3Q26公司收入75.85亿元（人民币，下同），同比/环比+14.1%/-10.6%；归母净利润3.43亿元，同比/环比-37.2%/-57.4%。毛利率同比/环比下降5.5/6.5个百分点至23.5%，主要受电动两轮车收入占比提升、内部产品结构调整及原材料成本上涨影响。研发费用同比增长37.0%至4.79亿元，叠加汇兑损失，进一步压制盈利。前三季度累计收入219.43亿元，同比增长19.3%；归母净利润13.51亿元，同比下降24.4%；经营现金流净流入25.88亿元，同比下降46.5%。 两轮车销量逆势增长，全地形车等增长稳健；关注2027年毛利率修复。分产品看，3Q26公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车/ToB业务收入分别为50.77/9.98/3.93/1.82亿元，同比+14.0%/+4.3%/+19.1%/-25.4%。电动两轮车销量同比增长21.7%至180.96万台，在行业需求承压背景下保持较快增长；ASP同比下降6.4%至约2,806元。管理层表示，电摩销量占比由2025年的约60%提升至2026年的约80%，由于电摩裸车销售比例较高，叠加部分低价位产品放量，导致整体ASP下降。展望2027年，管理层预计，两轮车行业需求趋于稳定，公司有望凭借市场份额提升、产品结构优化及渠道效率改善，推动ASP和毛利率修复；此外，割草机海外产能布局持续推进，有望支撑中长期增长。 下调盈利预测及目标价；维持买入。考虑产品结构调整、原材料成本上涨及海外业务投入增加，我们审慎下调毛利率及盈利预测，2026–28年归母净利润预测分别下调25%/6%/8%至15.75/24.56/30.82亿元，并相应下调目标价至57.85元人民币，对应约16.9倍2027年目标PE。展望未来，我们认为3C认证新规及行业监管趋严有望推动行业规范化发展，加速竞争格局优化，利好具备产品研发、合规生产及渠道优势的头部企业。公司有望进一步提升市场份额，叠加割草机器人业务的中长期增长潜力，维持买入评级。

     九号公司(689009) 2026Q3业绩阶段承压，关注2027年业绩修复弹性，维持“买入”评级 2026Q3营收76亿元（同比+14%），实现归母净利润3.4亿元（-37%），扣非归母净利润2.5亿元（-49%），外汇扰动在Q3减弱，但毛利率拖累整体利润表现，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润13.64/18.70/23.06亿元（原值分别为18.08/23.16/29.26亿元），对应EPS为18.54/25.42/31.34元，当前股价对应PE为17.8/13.0/10.5倍。短期维度，四季度在同期低基数+两轮车和割草机器人盈利环比改善下有望恢复较好业绩增长，同时看好2027年公司提质收效+竞争趋缓下核心业务盈利修复。长期关注两轮车出海和E-Bike业务逐步贡献增量，以及割草机器人美国市场渗透提升，维持“买入”评级。 2026Q3两轮车及割草机器人增长符合预期，两轮车均价降幅有所收窄 Q3量价拆分，（1）两轮车：收入51亿元（+14%），出货量181万台（+22%），均价2806元（-6%）。整体表现符合预期，促销力度降低后均价下滑幅度较Q2有所收窄。（2）2C滑板车：收入10亿元（+4%），出货量47万台（+13%），均价2105元（-8%）。（3）全地形车：收入4亿元（+19%），出货量1.0万台（+33%），均价39351元（-11%）。均价有所下滑主要系低客单其他地区销售占比提升。（4）ToB直营：收入2亿元（-25%），ToB业务存在季度间波动，预计全年仍有望维持稳定。（5）其他产品&配件（含割草机器人）：收入9.35亿元（+41%）。其中预计割草机器人收入同比翻倍增长。展望后续，两轮车内销在行业需求改善+发力主力价格段下2027年有望继续保持增长，外销关注东南亚等市场逐步起量；割草机器人关注反倾销税落地后行业格局改善+发力空白市场下保持增长态势。 Q3结构因素+原材料等影响使得毛利率降幅扩大，关注2027年盈利修复弹性 2026Q1/Q2/Q3毛利率26.5%/30.0%/23.5%（-3.1/-1.0/-5.5pct），Q3毛利率较大幅度下降系销售结构以及两轮车&割草机器人影响，销售结构为低毛利两轮车业务占比提升；此外两轮车&割草机器人毛利率受原材料等影响预计同比仍下滑，其中两轮车毛利率下滑幅度较相对较大。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率22.5%/18.1%/19.5%（+5.9/+4.5/-0.1pct），Q3整体费用率稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.0/-0.6/+1.1/+0.4pct，研发费用率提升主要系割草机器人和两轮车投入增加，核心来自于研发人员的增加。综合影响下2026Q1/Q2/Q3归母净利率3.5%/9.5%/4.5%（-5.5/-2.4/-3.7pct）。展望后续，随着后续两轮车和割草机器人聚焦盈利能力而非份额，叠加低基数，利润率有望逐步修复。 风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。

     九号公司(689009) 业绩简评 公司于10月26日披露2026年三季报，前三季度实现营收219.43亿元，同比+19.32%；归母净利润13.51亿元，同比-24.40%；扣非归母净利润12.15亿元，同比-32.43%。Q3单季度营收75.85亿元，同比+14.10%；归母净利润3.43亿元，同比-37.18%；扣非归母净利润2.47亿元，同比-49.21%，成本上涨及汇兑损失影响下，利润端承压。 经营分析 两轮车量价环比改善，收入增长提速。Q3电动两轮车销量180.96万台，同比+21.72%，收入50.77亿元，同比+13.99%。单车收入约2806元，同比-6.35%、环比+10.29%；销量环比+11.95%，共同带动收入环比增长23.47%。量价同步改善，预计公司后续新品放量与产品组合改善，支撑单车收入恢复，逐步缓解成本上涨压力。 零售滑板车与全地形车延续增长，收入结构变化影响毛利。Q3自主品牌零售滑板车销量47.42万台，同比+13.36%，收入9.98亿元，同比+4.28%；全地形车销量9987台，同比+33%，收入3.93亿元，同比+19%。ToB收入1.82亿元，同比-25.41%，配件及其他收入9.35亿元，同比+41.03%。Q3两轮车收入占比66.9%，环比+18pct，毛利率较低的两轮车收入占比提升影响整体毛利率。 毛利率回落叠加汇兑及原材料压力，短期盈利承压。Q3单季度毛利率23.46%，同比-5.54pct、环比-6.5pct，原材料涨价继续影响生产成本。前三季度销售/管理/研发费用率分别为7.9%/4.4%/5.6%，同比+0.09/-1.07/+0.86pct；其中Q3单季度研发费用4.79亿元，同比+37.02%，新品与智能化研发投入增加。单季汇兑损失0.86亿元、外汇套期保值收益0.24亿元，归母净利率4.52%，同比-3.69pct。 盈利预测、估值与评级 公司两轮车量价环比改善，产品升级及海外业务拓展支撑中长期成长。我们预计公司26—28年归母净利润分别为16.5/23.1/29.1亿元，同比-6%/+40%/+26%，当前股价对应PE估值为16/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率波动；海外贸易政策变化等。

     九号公司(689009) 空间大+渠道/品牌/产品智能化复用，看好E-Bike潜力，维持“买入”评级 公司自2025年开始发力美国E-Bike市场，2027年将发布多款产品从而逐步进入欧洲市场。欧洲/美国E-Bike销量预计分别500/100+万台，欧洲市场成熟但美国仍有增长。从行业空间上看大于滑板车市场，从公司维度看九号有较强的渠道/品牌/产品智能化复用能力，中长期看好E-Bike业务放量带来的增量。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润18.08/23.16/29.26亿元，对应EPS为24.56/31.47/39.76元，当前股价对应PE为17.6/13.7/10.9倍，维持“买入”评级。 E-Bike行业情况：行业销量预计近700万台，行业虽成熟但空间大 欧洲/美国/日本销量预计分别约500/100+/70+万台，欧洲/日本市场成熟，美国仍有增长。（1）行业空间：欧洲市场相对成熟，2025年德国/法国/意大利等核心市场合计销量429万辆（-3.6%），预计欧洲整体销量500万台左右，维持稳定；美国2024年销量92万辆（+87%），根据LEVA数据2025年进口数量有增长，我们预计2025年销量或超100万辆。按单车出厂价5000~10000元中枢测算全球E-Bike市场规模预计约500亿元左右。（2）行业渗透率：德国/比利时/奥地利2025年渗透率均超50%，日本2024年渗透率55%，为高渗透率地区；美国/法国/意大利等渗透率仍有空间。（3）E-Bike品类划分：各国对E-Bike需求不同，对电机、减震、电池要求也不同，E-City为意大利/比利时主流需求，主打日常短途出行较为刚需；E-MTB为德国/瑞士等主流需求，要求高扭矩电机、高集成电池和宽胎；E-Trekking为奥地利主流需求，注重平稳和续航常配大容量电池。（4）行业趋势：胖胎车需求以及线上销售渠道占比提升，德国为代表的国家租赁销售方式占比提升。胖胎车需求增长的同时监管也在趋严。（5）行业竞争：由于渠道分散（全球IBD渠道数量超2万家，多为小车行）&电机系统垄断用户心智（博世/禧玛诺在欧洲占较大份额），整车品牌格局高度分散。 九号优势：产品智能化平权、品牌效应优势、渠道复用优势&强渠道开拓能力（1）产品维度：依托于两轮车智能化技术，通过自研电机、算法以及智能仪表系统优化骑行体验，做到了智能化平权。公司E-Bike产品可实现无钥匙解锁、自动电子换挡/升降座管/灯管系统、雷达预警、防盗预警、仪表导航等多项功能。对标Trek具备价格竞争力，对标Tenways等轮毂电机产品具备智能化优势。 （2）渠道维度：依托滑板车渠道积累，公司在欧洲已覆盖IBD/运动连锁/综合商超KA等，可有效复用。其中IBD+综合商超KA门店数量超5000家（KA为主），并且入驻迪卡侬、Intersport等法国头部运动连锁商超，为迪卡侬滑板车产品头部玩家。此外，割草机器人渠道拓展验证公司强渠道拓展能力（截至目前割草机器人门店数量超7000家，超3000家Dealer渠道），看好IBD渠道开拓。 （3）品牌维度：凭借滑板车业务，Segway在美国、欧洲均具备较高的品牌热度，整体短途出行板块的搜索热度依旧领先Trek、Giant等传统自行车巨头。 风险提示：渠道拓展不及预期；海外产能拓展不及预期；行业竞争加剧等。

     九号公司(689009) 核心观点 2026Q2营业收入持续增长，净利润同比增速慢于营收，受原材料成本、汇兑等拖累。九号公司2026H1营业收入143.6亿元，同比增长22.3%，归母净利润10.1亿元，同比下降18.8%，2026Q2公司营业收入84.9亿元，同比增长28.0%，环比增长44.6%，归母净利润8.0亿元，同比增长2.5%，环比增长295.8%，2026Q2营业收入同环比提升，电动两轮车、割草机等业务保持较快增长，净利润同比增速慢于收入，主要受汇兑、原材料涨价等拖累。 2026Q2利润率同比小幅下降。2026Q2公司毛利率30.0%，同比下降1.0pct，环比提升3.4pct，净利率10.4%，同比下降1.6pct，环比提升6.8pct，利润率同比下降受产品结构变化、原材料成本及汇兑等综合影响，环比提升主要由于产品结构变化等。2026Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/3.7%/4.5%/1.2%，同比分别为+1.6/-2.1/+0.4/+4.6pct，环比分别为+1.2/-1.0/-1.9/-2.7pct，2026Q2公司综合费用率18.1%，同比+4.5pct，环比-4.3pct，费用率同比提升，主要由于汇兑导致财务费用率同比提升。 电动两轮车智能化迭代升级，销量有望进一步提升。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。2026年公司发布的新品包括多款Q系列产品、Mz1、N1、M1、M3系列、Fz5110等，2026H1公司电动两轮车销量284.4万辆，同比增长18.9%。截止2026年7月，公司在国内电动两轮车市场累计出货超过1300万台，公司在高端市场品牌、智能化认可度较高，随着进一步完善细分领域、细分价格带布局，销量有望提升。 割草机、全地形车、E-Bike等领域有望打开成长空间。公司对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，2026年CES展会推出四大新品系列，完整覆盖家用及商用全场景智能割草需求，并持续拓展欧洲及美国市场。全地形车领域，公司发布新品SX20T、AT10、UT6等，SX20T为旗舰级SSV系列，配备行业首创2.0T发动机；此外公司在CES展上还发布了Myon、Muxi两款全新E-bike，持续补齐产品线，割草机、全地形车、E-bike等有望成为新增长点。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑电动两轮车行业新老国标切换拖累销量，以及汇兑及原材料涨价等拖累，略下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润20.66/26.11/33.71亿元（原24.08/31.21/37.28亿元），每股收益为2.81/3.55/4.58元（原3.33/4.32/5.16元），对应PE为16/12/10倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。