悦安新材(688786) 投资要点： 业绩：24年度实现营收4.18亿元(同比+13.4%)；归母净利润0.7亿元(同比-12%)。其中，第四季度实现营收1.07亿元(同比+7%，环比+0.8%)；归母净利润0.14亿元(同比-32.8%，环比-28.8%）。25年第一季度实现营收0.96亿元(同比+9.2%，环比-9.9%)；归母净利润0.17亿元(同比+0.3%，环比+20.5%)。 营收稳步兑现，25Q1盈利开启修复。营收端，24年度实现营收4.18亿元，同比+13.4%，稳步兑现羰基铁粉投产和合金粉的需求增量。核心业务营收均实现增长，其中，软磁粉营收1.53亿元(同比+19%)，羰基铁粉1.22亿元(同比+6%)，MIM喂料0.74亿元(同比+34%)。盈利端，24年实现归母净利润0.7亿元，同比-12%；毛利率35.22%，同比-3.85pct；净利率16.23%，同比-5.14pct。盈利能力同比下滑，主要系募投铁粉转固折旧影响成本。25年Q1实现归母净利润0.17亿元，同比+0.3%，环比+20.5%，盈利逐步进入修复通道。 25年产能释放期，新老产品共振发力。产能方面，羰基铁粉募投项目已投产，10万吨降本新工艺正积极试验，一期3000吨示范线预计25年试生产。新品方面，磁流变减震器用羰基铁粉已实现海外客户供应，国内正与客户积极合作。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.99/1.40/1.69亿元，同比增速分别为40.5%/42.1%/20.5%，当前股价对应的PE分别为32/23/19倍。作为国内羰基铁粉龙头，公司募投项目有望贡献业绩增速，降本新工艺打开成长空间。维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

     悦安新材(688786) 年报&一季报业绩：24年公司实现营收4.18亿元，yoy+13.4%；归母净利润0.7亿元，yoy-12%；扣非净利润0.67亿元，yoy-9%。其中，Q4实现营收1.07亿元，yoy+7%，环比+0.8%；归母净利润0.14亿元，yoy-32.8%，环比-28.8%。25Q1实现营收0.96亿元，yoy+9.19%，环比-9.94%；归母净利润0.17亿元，同比+0.31%，环比+20.49%。 MIM喂料起量明显，募投铁粉爬坡拖累盈利能力 营收端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料分别实现营收1.22/0.46/1.53/0.74亿元，yoy+6.44%/+12.8%/+19.11%/+33.95%。量：以上产品销量为2887/867/3111/1540t，yoy+8.9%/+26.98%/+24.61%/+71.89%，均有所增长，MIM喂料起量明显；价：我们测算以上产品平均销售单价分别为4.22/5.35/4.92/4.8万元/吨，yoy-29.6%/-13.72%/+14.4%/-5.93%，雾化合金粉和MIM喂料价格下行，主要由于行业竞争激烈，用于MIM的通用型不锈钢雾化粉末价格承压。 盈利端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料毛利率分别为44.76%/19.08%/42.06%/18.23%，yoy-4.91pct/+2.21pct/-5.37pct/-4.04pct，综合毛利率35.22%，yoy-3.85pct，期间费用率整体变化不大，最终录得净利率16.23%，yoy-5.15pct。盈利能力下滑，主要由于募投项目转固，但项目仍处于产能爬坡阶段，折旧等营业成本增加。后续伴随募投铁粉爬坡，规模效应显现有望逐步提振盈利能力。25Q1公司毛利率/净利率为35.69%/17.38%，环比-0.38pct/+6.19pct，净利率环比改善。 产能爬坡稳步推进，有望逐步贡献业绩增量 公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益MIM替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地10wt新工艺项目产能打开公司成长空间，宁夏一期3000吨羰基铁粉示范线项目的土建工程部分已完工，有望在25年进入试生产阶段，并逐步释放产能。 投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望逐步兑现，我们预计25-27年归母净利润分别为1.10/1.35/1.69亿元（25-26年前值为1.36/1.90亿元，考虑募投铁粉爬坡节奏，略下调盈利预测），对应当前股价PE26/21/17倍，维持“买入”评级 风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。