厦钨新能(688778) 投资要点 26Q1业绩略超预期：公司25年营收199亿元，同47%，归母净利7.5亿元，同42%；其中25Q4营收68亿元，同环比100％/23％，归母净利2亿元，同环比60%/-17％，25Q4计提减值损失1.6亿元。26Q1营收66亿元，同环比121％/-3％，归母净利2.2亿元，同环比89%/9％，略好于我们预期。 钴酸锂盈利亮眼、铁锂差异化竞争：25年公司钴酸锂收入120亿元，同比+79%，出货量6.5万吨，同比+41%，其中4.5v高压产品占比达到58%，均价20.7万/吨，同比+27%，单吨毛利1.8万，同比+14%，我们预计单吨利润1万/吨。26Q1钴酸锂出货量1.5万吨，同环比+20%/-18%，我们预计全年出货量6.5-7万吨，同比持平微增，单吨利润可维持1万+/吨。25年三元及铁锂收入74亿元，同比+17%，其中三元出货5.6万吨，同比+8%，铁锂出货2.2万吨，正式放量，单吨毛利为0.9万，我们预计三元单吨利润0.3万、铁锂微亏。展望26年预计三元出货量平稳增长，铁锂26年产能将达到4万吨，我们预计出货量3万吨+。 前沿布局各类新技术、放量可期：公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局10吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。 盈利预测与投资评级：基于年报业绩，我们预计公司2026-2027年归母净利润10.9/13.8亿元（原预测10.5/12.7亿元），新增2028年归母净利润预测17亿元，同比+45%/+26%/+23%，对应PE为40x/31x/25x，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，新材料进展不及预期，行业竞争加剧。

     厦钨新能(688778) 业绩简评 4月22日，公司发布2025年报及2026年一季报：①2025A：实现收入199亿元，同比+47%；归母8亿元，同比+42%；扣非7亿元，同比+58%。毛利率10%，同比+0.2pct；扣非净利率4%，同比+0.2pct。②1Q26A:实现收入66亿元，同/环比+118%/-3%；归母2亿元，同/环比+79%/9%；扣非2亿元，同/环比+96%/9%。毛利率8%，环比-1.5pct；扣非净利率3%，环比-0.4pct。业绩符合预期。 经营分析 2025&1Q26具体业绩拆分： （1）钴酸锂：2025年收入120亿元，同增79%。2025/1Q26预计分别销量6.53/1.47万吨，同增分别41%/20%，其中2025年4.5V以上高电压占比达58%，有望持续巩固钴酸锂龙头地位。 （2）三元：2025年收入74亿元，同增17%。2025预计销量5.55万吨，同增8%。公司凭借高电压、高功率技术优势，在稳固混动、增程和中高端电动车份额同时拓展低空、机器人领域应用。 （3）LFP：2025预计销量2.20。公司LFP坚持差异化路线，提供低温性能材料。 （4）氢能材料：2025年收入4.2亿元，同增3%。毛利率15%，同增1pct。业绩较为稳健。 （5）新技术：公司聚焦钴酸锂&三元材料NL全新结构、超高镍三元、磷酸锰铁锂、钠电正极、补锂剂、固态电池及回收产业，致力于开发符合未来市场趋势的高性能电池材料，并将视野扩展到整个产业链的绿色、低碳转型，以实现可持续发展的目标。 盈利预测、估值与评级 公司为全球钴酸锂正极龙头，2026/2027/2028年公司业绩预计分别10/13/15亿元，对应42/34/29xPE。NL结构正极，硫化锂及富锂锰基等新产品带来广阔成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。