珠海冠宇(688772) 消费电池盈利淡季不淡，毛利率保持高位 珠海冠宇发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收25.5亿元，同比+7.2%；归母净利0.1亿元，同比+107%，毛利率24.7%，同比提升6.0pct，环比下降1.8pct，Q1受春节假期影响稼动率较低，Q2出货及毛利率有望继续稳中向好。考虑公司启停电池业务还在客户定点扩张期，需要持续高研发投入，我们下调公司2024-2025年归母净利预测为6.9、10.6亿元（原为10.6、16.0亿元），新增2026年归母净利预测为14.6亿元，当前股价PE为22.9、14.9、10.8倍，考虑公司在消费电池领域竞争力持续凸显，动储板块持续减亏，无人机电池卡位优势明显，维持“买入”评级。 消费电池景气向上，启停电池品牌效应开始凸显 笔记本电池考虑4年左右换机周期，2024年参考2020年景气持续向上；2023年公司首次实现苹果手机产品量产，全年手机电池的市占率8%，同比增长0.75pct，中高端客户形成示范效应后公司市占率有望持续提升。启停电池领域公司品牌效应开始凸显，已获得Stellantis、上汽、智己、捷豹路虎等多家国内外知名车企的认可，预计2024年将迎来大规模的市场放量。 物流无人机需求放量在即，软包高功率电池有望受益 2024年受益于无人机的低空空域开放、中大型无人机适航审批加速、地方政府补贴、商业模式跑通，物流无人机有望成为低空经济中率先放量的场景。无人机等电动航空器对电池的高比能、高功率、安全性提出了更高的要求，进入壁垒较高，而软包电池具有轻量化、定制化两大优势，有望成为无人机电池的最佳选择方案，公司作为大疆无人机电池供应商有望充分受益。 风险提示：消费电池景气度不及预期；物流无人机客户扩展不及预期；启停电池下游客户放量不及预期。

     珠海冠宇(688772) 2023年公司实现收入114.5亿元，同增4.3%，归母净利润3.4亿元，同增278.5%，扣非净利润2.3亿元，同增1170.6%，综合毛利率25.2%，同增8.3pct，净利率1.7%，同增1.2pct，经营活动现金净流量26.0亿元，同增38.4%。 2023Q4公司实现收入29.1亿元，同增10.2%，环降5.3%，归母净利润0.55亿元，同增794.1%，环降63.4%，扣非净利润0.12亿元，同增133.3%，环降90.0%，综合毛利率26.4%，同增13.6pct，环降2.4pct，净利率0.12%，同增1.1pct，环降3.1pct，经营活动现金净流量10.5亿元，同增394.0%，环增55.0%。 具体细分业务经营如下：1）消费类：实现收入104.8亿元，同增4.1%，毛利率27.6%，同增8.98pct。其中笔电实现收入66.1亿元，同增1.0%，市占率31.1%，与22年基本持平，全球排名第二；手机实现收入34.28亿元，同增12.44%，市占率8.2%，同增0.75pct，全球排名第五。公司消费类PACK自供比例为35.44%，同增7pct。2）动力&储能：实现收入5.5亿元，同增37.9%，毛利率-15.1%，同增15.8pct。公司与现有客户惠普、联想、华为等持续开展深度合作，在全球笔电和智能手机出货量下降的情况下依据保持收入增长。根据子公司浙江冠宇单体报表实现收入6.6亿元，同增43.3%。 2024Q1公司实现收入25.5亿元，同增7.2%，环降12.3%，归母净利润0.1亿元，同增107.2%，环降81.7%，扣非净利润-0.16亿元，同增90.2%，环降231.7%，综合毛利率24.7%，同增6pct，环降1.8pct，净利率-1.4%，同增5.4pct，环降1.5pct，经营活动现金净流量6.2亿元，同增91.9%，环降41.2%。 考虑到公司这两年受动力&储能电池亏损影响，我们下调公司24、25年归母净利润至5.4、8.0亿元(上次是15、21亿元），预计26年实现归母净利润10亿元，考虑到公司动力&储能电池从亏损到盈亏平衡到盈利，对利润影响弹性大，基于当前估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：动力&储能电池业务持续亏损、原材料上涨超预期、消费类下游市场增速不及预期、消费类业务毛利率不及预期、启停电池放量不及预期。

     珠海冠宇(688772) 2024年4月22日公司披露一季报，Q1实现营收25亿元，同增7%；实现归母净利0.1亿元，实现扭亏；实现归母扣非净利-0.16亿元，较去年同期亏损收窄（23年Q1亏损1.66亿元）。 经营分析 分产品收入来看，2023年公司消费类业务收入为105亿元、同增4%。动力储能收入达4亿元、同增190%。 从盈利能力来看：1）2023年公司毛利率达25%、较去年同期提升8.3pct，毛利率大幅改善主要系原材料钴酸锂价格大幅下降。其中消费类毛利率为27.6%、较去年同期提升9pct；动力储能毛利率为-15%、较去年同期提升16pct。2023年公司净利率为3%、较去年同期提升2.2pct，净利率提升幅度低于毛利率提升幅度主要系管理费率、研发费率大幅攀升3.8、3pct。2）2024年Q1公司毛利率为24.7%，较去年同期提升6pct，但是环比持续两个季度下行。 2023年公司在笔电、手机电池份额为31%、8%，位列第二、第五，2023年全球笔电、手机出货量为2、11亿台，2023年公司首次实现苹果手机电池产品量产，未来手机电池份额提升可期，公司消费类业务有望稳健增长。 动力储能业务，公司聚焦汽车低压锂电池、无人机电池业务，已得到上汽、智己、捷豹路虎等众多国内外一线主机厂认可，陆续收到定点，预计伴随启停电池放量，动力储能业务有望逐步减亏。 盈利预测、估值与评级 考虑公司动力储能亏损超预期，我们下调公司2024、2025年归母净利至7.4、10亿元（原为10、14.8亿元），预计公司2026年归母净利为15亿元，公司股票现价对应PE估值为19、14、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持；可转债项目不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动等风险。

     珠海冠宇(688772) 事件: 2024年4月8日，珠海冠宇发布2023年度报告：报告期内，公司实现营业总收入114亿元，同比增长4%。实现归属于母公司所有者的净利润为3.4亿元，同比增长278%。扣非后归母利润2.3亿元，同比增长1171%。 投资要点: 消费类：收入稳健增长，公司龙头地位稳固。1）笔电类业务：根据分析机构Canalys发布的报告，2023年全球笔记本电脑出货量约1.95亿台，同比下降13%。在此背景下，公司基于多年的战略布局和技术储备，不断巩固在现有客户中的供货份额。2023年公司笔电类产品最终实现总营业收入66.11亿元，同比增长1.04%。根据TechnoSystemsResearch统计报告，2023年公司笔电类锂离子电池的市场占有率为31.10%，与2022年基本持平，全球排名第二。2）手机类业务：根据分析机构Canalys发布的报告，2023年全球智能手机出货量约11.4亿台，同比下降4%。在此背景下，公司依托领先的技术创新能力、严格的生产制造管理体系以及突出的产品质量，与现有客户华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度合作，并在报告期内首次实现苹果手机电池产品的量产，为未来手机市场份额增加了新的机遇。2023年公司手机类产品最终实现总营业收入34.28亿元，同比增长12.44%。根据TechnoSystemsResearch统计报告，2023年公司智能手机锂离子电池的市场占有率为8.18%，比2022年增加0.75个百分点，全球排名第五。3）消费类PACK业务：公司的PACK自供比例持续稳步提升。报告期内，公司的消费类电芯PACK自供比例为35.44%，同比上升7个百分点。 动储类：业务聚焦，及时调整战略规划，着眼差异化竞争。面对市场的急剧变化，公司及时调整战略规划，未来将集中现有资源和技术优势，聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，力争成为汽车低压锂电池领域头部企业。经过前期的投入与深耕，公司在汽车低压 锂电池方面的技术实力和发展潜力陆续获得上汽、智己、捷豹路虎等多家国内外知名车企的认可，并获得多个车型项目定点函。公司的汽车低压锂电池产品于2023年开始批量出货，预期2024年将迎来大规模的市场放量，并有望成为动力类电池业务营收的主要来源。 行业无人机电池为公司传统优势项目，公司持续保持与客户的深度合作，销量稳步提升。 公司整体盈利水平有较好修复，现金流表现亮眼。公司锂离子电池业务整体毛利率25%，同比增加8.74个百分点。其中消费类电池毛利率28%，同比增加8.98个百分点；动力类毛利率-15%，同比增加15.79个百分点。报告期内经营活动产生的现金流量净额26亿元，较上年同期增幅38.42%，主要系高信用等级银行承兑汇票贴现金额增加使得销售商品收回的货款有所增加，同时由于主要原材料价格下降导致本年度购买商品、接受劳务支付的现金有所减少。 盈利预测和投资评级：公司在消费电池领域龙头地位稳固，动力储能业务逐步战略聚焦，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为130、158、192亿元，归母净利润分别为8、11、14亿元，当前股价对应PE19、14、11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；消费电子需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

     珠海冠宇(688772) 【投资要点】 2024年4月8日，公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入114.46亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长278.45%，主要得益于原材料降价、美元汇率上升、生产运营效率的提升。23Q4实现营业收入29.05亿元，同比增长10.19%，环比变化-5.25%，实现归母净利润0.55亿元，同比增长785.48%，环比变化-63.40%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.42%/11.04%/0.82%/10.05%，同比变化+0.07pcts/+3.82pcts/+0.63pcts/+3.01pcts。 消费、动储板块量利齐升。2023年，公司的消费类、动力及储能类产品的销量分别为32912万只和307万只，同比增长3.14%/43.46%，对应营收分别为104.80/5.48亿元，同比增长4.13%/37.92%，毛利率分别为27.60%/-15.05%，同比变化8.98pcts/15.79pcts，盈利能力有所改善。 消费板块地位稳固，笔电、手机齐增长。根据Techno Systems Research，公司23年笔电&平板锂电池全球市占率为31.1%（全球第二），智能手机锂电池全球市占率为8.18%（全球第五），是全球主流消费电池厂商之一。1）笔电类产品方面，公司已进入惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、微软等客户，23年实现营收66.11亿元，同比增长1.04%；2）手机类产品方面，公司与华为、荣耀、小米、OPPO、vivo等厂商开展深度合作，并于23年首度量产苹果手机电池，迎来发展新机遇，23年实现营收34.28亿元，同比增长12.44%。 动储聚焦高潜力赛道，把控产能释放节奏。23年公司积极调整发展战略，聚焦汽车低压锂电池&无人机电池赛道，控制产能释放节奏。1）动力电池方面，公司的汽车低压锂电池获得上汽、智己、捷豹路虎等车企认可，于23年开始批量出货，并有望在24年迎来放量。无人机电池方面，公司与行业龙头大疆持续保持深度合作，销量稳步提升。2）储能电池方面，公司与Sonnen、南网科技达成合作，并参与国家新型储能创新中心的筹建、佛山宝塘储能站50MW逆变升压一体舱项目。考虑到行业竞争、产能充足的背景，公司灵活调整产能释放节奏，适度放缓浙江年产10GWh锂离子动力电池二期项目、重庆年产15GWh高性能新型锂离子电池项目与德阳一期25GWh动力电池生产项目。 【投资建议】 考虑到下游复苏情况与行业竞争，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至132.96/154.71亿元，新增2026年营收预测为179.36亿元，同比增速分别为16.17%、16.36%、15.93%，归母净利润为9.94/13.21/14.73亿元，同增188.82%、32.85%、11.57%，现价对应EPS分别为0.89、1.18、1.31元，PE为15、11、10倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期； 产能建设进度不及预期； 行业竞争加剧。

     珠海冠宇(688772) 事件。2024年4月8日，公司发布2023年年报，全年实现营收114.46亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长278.45%，扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长1170.55%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收29.05亿元，同比+10.19%，环比-5.25%，归母净利润为0.55亿元，同比+785.48%，环比-63.40%，扣非后归母净利润为0.12亿元，同比+133.29%，环比-90.00%。毛利率：2023Q4 毛利率为26.42%，同比+13.57pcts，环比-2.41pcts。净利率：2023Q4净利率为0.12%，同比+1.13pcts，环比-3.11pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为27.02%，同比+17.16pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、12.81%、11.81%、2.03%。 消费类业务固本拓新，市场地位稳固。2023年公司消费类业务实现营收104.8亿元，同比增长4.13%，毛利率27.60%，同比增长8.98pcts，主要受益于上游原材料价格下降及精细化管理降本增效。1）笔电类：根据Techno SystemsResearch数据，23年公司笔电类产品锂电池的市占率达31.1%，全球排名第二。2）手机类：报告期公司首次实现苹果手机电池产品的量产，根据TechnoSystems Research数据，23年公司智能手机锂电池市占率达8.18%，同比增加0.75pcts，全球排名第五。3）消费类PACK：公司消费类电芯PACK自供率已达35.44%，同比增长7pcts。此外，公司积极拓展智能穿戴设备、无人机等高附加值电子产品，消费类业务有望高增。 动储业务稳步推进，低压电池放量在即。2023年公司动储类业务实现营收5.48亿元，同比增长37.92%，毛利率-15.05%，同比增长15.79pcts。1）动力类：23年公司汽车低压锂电池已实现批量出货，近日公司已收到Stellantis12V汽车低压锂电池定点，低压锂电池业务放量在即。此外，公司正以第二代12V启停电芯为基础，研发第三代启停电池，预计低温功率性能提升30-50%。产能方面，浙江4GWh动力及储能项目处于建设中，随着公司产能释放，有望发挥规模效应、降低成本。2）储能类：报告期间，公司持续为Sonnen、南网科技等客户供货。同时，公司参与粤港澳大湾区规模最大的储能电站-佛山宝塘储能站50MW逆变升压一体舱项目，户储、大储业务持续扩张。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收139.77、167.54、199.18亿元，同比增长22.1%、19.9%、18.9%，实现归母净利润10.11、13.80、17.55亿元，同比增长193.7%、36.6%、27.1%，对应PE为14、11、8倍。考虑到公司消费类业务稳步增长，动储业务亏损逐步收窄，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动超预期，下游市场需求增长不及预期。

     珠海冠宇(688772) 深耕消费电池多年，持续研发投入 公司是全球消费类聚合物软包锂离子电池主要供应商之一，目前产品包括消费类电池、动力类电池和储能类电池。2023年Q1-Q3，公司实现营收85.40亿元，同比上升2.43%。受美元兑人民币汇率上升、原材料市场价格下降等影响，公司2023年Q3归母净利润达1.49亿元，同比上升约565%。2023年Q1-Q3，公司实现毛利率24.75%，同比提升6.61pct。净利率方面，公司2023年Q1-Q3净利率达2.27%，同比提升1.25pct。 消费电子业务横纵向扩张，竞争力凸显打开市场空间 目前，全球智能手机和PC市场已呈现缓慢复苏迹象。手机方面，公司智能手机锂电池市占率多年稳居全球前五；公司与华为、荣耀、小米、OPPO等厂商开展深度合作，并在2023年上半年首次实现苹果手机电池产品的量产。笔电方面，公司笔记本电脑及平板电脑锂电池的市占率连续多年位居全球前二并持续提升；公司不断扩大在惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁等厂商的份额，在苹果笔电的份额也保持稳步提升。公司消费类产品已横向拓展至无人机和可穿戴设备等领域，客户包括大疆、BOSE、Meta、Google等，新兴电子领域的不断拓展有望为公司持续发展带来机遇。纵向拓展方面，公司消费类PACK业务持续提升，2023年上半年公司消费类电芯PACK自供比例近32%，同比上升4.55pct。随着未来PACK自供比例稳步提升，公司产品单价有望持续增长，推动营收空间不断增加。此外，公司积极布局叠片电池技术，与下游头部终端厂商合作紧密，有望在未来为公司增长提供动能。 动力及储能业务快速发展，进一步打开成长天花板 目前，公司的动力及储能类产品涵盖汽车启停系统电池、家庭储能电池、通讯备电、电动摩托车电池、电力储能系统、行业无人机电池等，客户包括豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用、捷豹路虎、柳州五菱新能源、南网科技、中兴、Sonnen、大疆等。公司2023年上半年动力及储能类业务实现总营业收入4.21亿，同比增长约190%，近年来保持高速发展态势。由于公司动力及储能类业务无法形成规模化效应，因此毛利率仍为负值。未来随着动力及储能类产能布局的持续推进，相关亏损情况有望改善。 盈利预测与投资建议 我们预计，2023-2025年公司营业收入分别为120.79亿元、161.61亿元、201.03亿元，归母净利润分别为4.49亿元、10.07亿元、15.02亿元，EPS分别为0.40元、0.90元、1.34元，对应PE为52X、23X、15X（以2023年12月18日收盘价20.68元计算）。公司为消费类锂电池龙头企业，客户结构优异。考虑公司在行业中的领先地位和客户与业务拓展带来的公司业绩提升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 消费电子行业复苏不及预期、下游需求不及预期；原材料、产品价格等大幅波动风险；产能释放不及预期；客户拓展不及预期；技术路线变化风险；部分业务持续亏损风险等。

     珠海冠宇(688772) 消费电池盈利持续恢复，毛利率达到历史高位 珠海冠宇发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收85.4亿元，同比+2.4%；归母净利2.9亿元，同比+241%，其中Q3归母净利1.5亿元，同比+565%，毛利率28.8%，同比提升10.9pct，环比提升3.4pct，主要系原材料价格下降后产品调价滞后的红利叠加公司高端产品占比提升，Q4出货及毛利率有望继续稳中向好。考虑公司高端客户占比提升，动力储能有望持续减亏，我们上调公司2023-2025年归母净利预测为4.3、10.6、16.0亿元（原为3.6、10.2、15.4亿元），2023-2025年EPS为0.38、0.95、1.43元，当前股价PE为53.9、21.7、14.4倍，维持“买入”评级。 消费电池毛利率持续提升，2024年景气度有望持续向上 我们预计公司2023Q3消费电池出货9000-9100万颗，环比略增；毛利率接近30%，接近2020年毛利率高位水平，主要系公司叠片电池产能投产，高端客户出货占比提升，同时Q3原材料价格进一步下降，公司调价滞后享受红利。我们预计Q4出货和毛利率有望继续稳中向好，笔记本电池考虑4年左右换机周期，2024年参考2020年景气持续向上，手机电池公司市占率有望持续提升。 动力电池业务开始减亏，启停电池有望起量 2023Q3公司少数股东损益-0.5亿元，我们测算动力板块亏损约6800万元，2023年上半年浙江冠宇净利润-2.49亿元，Q3明显减亏，启停电池拿到多家国内外知名车厂定点，已陆续开始量产供货，我们预计Q4随着启停电池订单批量交付有望进一步减亏，储能领域公司已进入中兴、Sonnen、南网科技等国内外知名系统集成商的供应链体系并已开始批量供货，大储标准电芯已进入国标认证阶段，预计2024年起有望逐步量产。 风险提示：消费电池景气度不及预期；动储电池良率爬升不及预期；启停电池下游客户放量不及预期；专利诉讼风险。

     珠海冠宇(688772) 投资要点 全球领先的消费电池企业，加速布局动力与储能电池 公司是全球消费类电池的龙头，动储电池快速突破。2022年公司实现营收109.74亿元，同比增长6.14%，其中消费类电池占比96%；归母净利润0.91亿元，同比下降90.38%；2023上半年公司营业收入54.74亿元，同比下降4.59%；归母净利润1.40亿元，同比增长125.06%，受益于二季度全球笔电出货量回升、美元兑人民币汇率上升、材料价格下降、限制性股票激励确认的股份支付费用减少等。 消费锂电有望迎来恢复，国内头部企业份额有望持续提升 2022年行业需求较疲软，全球消费电池出货量109.3GWh，同比下降9.1%；随着市场以及供应链逐步恢复、系列经济提振措施的实施，消费锂电市场有望迈向复苏，根据起点研究院预计，2025年全球消费电池出货量将恢复至134GWh，三年CAGR为7%。竞争格局上，LGES、SDI、村田等日韩系电池厂商战略重心向动力、储能电池倾斜，国内头部消费电池企业顺势抢占市场、开拓客户，市场份额有望持续提升。 公司专注聚合物软包锂离子电池，客户资源不断丰富 公司消费锂电产品矩阵丰富，拥有包括从手机、笔电、穿戴产品等齐全的产品线，并且实现了从电芯到PACK的全产业链发展布局，已成功进入多家全球知名企业的供应体系。2022年公司向苹果和VIVO实现批量供货，笔电和智能手机电池市场份额分别提升至31.09%和7.43%，全球排名分别为第二、第五。 循序渐进开拓储能蓝海，车用低压启停电池频获定点 储能方面，公司以家用储能和通信储能为切入点，逐步延伸至大型储能领域，并与行业头部公司达成了深度合作。动力电池方面，公司自汽车低压启停电池入手，通过差异化路线避免行业同质化竞争，推出的磷酸铁锂启停电池已收到通用、上汽、捷豹路虎等主机厂定点通知。产能方面，公司2.5GWh动储类电池产能已投产，10GWh动力类产线在建，另有40GWh动储类产线处于规划阶段。 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球消费电池的龙头企业，动力储能电池业务有望成为第二增长曲线。我们预计2023-2025年公司归母净利润为4.00、9.76和14.82亿元，对应EPS分别为0.36、0.87和1.32元，当前股价对应的PE分别为58、24和16倍。我们选取从事锂电池的欣旺达、亿纬锂能和鹏辉能源作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为26、16、11倍，考虑到公司基本面大幅好转，业绩预期增速较高，给予“增持”评级。 风险提示 新增产能难以消化；下游行业复苏不及预期；材料价格大幅波动。

     珠海冠宇(688772) 核心观点 公司2023Q3实现净利润1.49亿元，同比+565%。公司2023年前三季度实现营收85.40亿元，同比+2%；实现净利润2.90亿元，同比+241%。2023Q3公司实现营收30.66亿元，同比+18%、环比-1%；实现归母净利润1.49亿元，同比+565%、环比-47%；毛利率为28.83%，同比+10.99pct、环比+3.44pct；净利率为3.23%、同比+2.37pct、环比-5.07pct。 公司Q3消费电池出货量环比小幅增长，盈利能力表现亮眼。我们估计公司2023Q3消费电池营收约为29-30亿元，环比基本持平；消费电池销量近0.91亿只，环比小幅增长；消费电池毛利率近30%左右，环比略有提升。公司Q3苹果手机电池供应上量助推销量增长；客户结构优化叠加原材料价格下滑推动盈利能力持续改善。 公司积极加深客户合作，消费电池市场份额有望稳中有升。笔记本电脑及平板电脑电池市场方面，公司不断扩大在现有客户如惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等厂商中的供货份额，并在苹果笔电的供应份额持续提升。手机电池市场方面，公司与华为、荣耀、小米、OPPO、VIVO、联想、中兴等深入合作，并在2023H1首次实现苹果手机电池量产，为未来手机市场份额增加了新的机遇。此外，公司还在积极拓展智能穿戴设备、无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品市场，不断丰富客户群体、实现快速增长。 公司动力与储能业务布局稳步推进。我们估计公司2023Q3动储业务营收近1亿元，亏损在1.5亿元左右，亏损或主要受到产能利用率不足以及部分存货计提减值损失等因素影响。启停电池方面，公司已得到上汽、捷豹路虎等国内外一线车企认可，并开始逐步量产出货。家用储能电池方面，公司与大秦、Sonnen、艾罗等密切合作，并积极开拓海外客户。电网侧储能、发电侧储能及工商业储能方面，公司加快305Ah、320Ah、320+Ah容量电芯及1小时系统的开发和认证工作。此外，公司在储能系统方面积极布局，2022年和2023年公司两次中标南网大储系统项目，合计中标容量为445MWh。 风险提示：需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为4.78/11.15/16.21亿元，同比+426/133/45%，EPS分别为0.43/0.99/1.44亿元，当前PE为47/20/14倍。

     珠海冠宇(688772) 事件说明。2023年10月28日，公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司营收85.4亿元，同比增长2.43%；归母净利润2.9亿元，同增241.35%；扣非净利润2.19亿元，同增294.47%。2023年Q3公司实现营收30.66亿元，同增17.91%，环减-0.98%；归母净利润1.49亿元，同增564.91%，环减-46.79%，扣非归母净利润1.24亿元,同比增长295.46%，环减-52.56%。2023年前三季度毛利率为24.75%，同比增加6.61pct；当期净利率为2.27%，同比增加1.25pct。Q3毛利率为28.83%，同增10.99pct，环增3.44pct；归母净利率4.86%，同增4.01pct，环降-4.18pct；Q3扣非净利率4.04%，同增2.85pct，环降-4.38pct。 消费类项目扩产顺利，笔电平板电池市占率超三成。产能方面，23年5月，公司消费类软包聚合物锂电池新青南扩项目主体建设已完工，项目总建筑面积约40万平方米，计划投资约60亿元，分两期建设。这一项目的完工有助于进一步扩大产销规模，有利于缓解产能瓶颈，持续巩固和提升公司在消费类锂电池领域的市场占有率和行业地位。市占率及客户方面，10月17日，公司在投资者互动平台表示，公司2022年笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市场占有率为31.09%；10月13日，公司表示，华为是公司重要客户，公司为华为供应的产品包括手机电池、笔记本电池等一系列产品。此外，公司也是荣耀、苹果、小米、OPPO、Vivo等厂商的主要供应商。 动力扩产稳步发展，储能项目多头并进。动力方面，2023年4月，消费类软包聚合物锂电池新青南扩项目主体建设完工，一期总投资额不超过103亿元，项目规划建设十条动力及储能电池生产线，包括生产厂房、办公楼、研究院、食堂宿舍以及配套设施，达产后产能达25GWh。储能方面，公司积极布局电网侧、发电侧和工商业储能领域，自主开发的储能标准电芯已进入国标认证阶段，预计今年陆续完成305Ah、320Ah、320+Ah容量电芯及1小时系统的开发和认证工作，2024年起逐步量产；23年4月，公司中标南方电网“集中式储能系统配套设备”储能系统项目，中标总额约1.75亿元，采购规模150MW/300MWh；2023年9月27日，珠海冠宇2MW/4.6MWh园区级储能示范项目正式并网，项目日放电量约8000千瓦时，预计年放电量260万千瓦时。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收130.44、157.71、188.71亿元，同比增速分别为18.9%、20.9%、19.7%，归母净利润依次为4.44、10.55、14.10亿元，同比增速分别为387.7%、137.7%、33.7%，当前收盘价对应2023-2025年PE依次为47/20/15倍。考虑公司多元化产品布局优势，动力储能类业务打开新成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场增速放缓风险，竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。

     珠海冠宇(688772) 锂电产业底蕴深厚，全球消费锂电龙头 公司深耕消费锂电业务25年，主营聚合物软包锂电电芯、PACK业务，产品应用于3C领域，系全球消费锂电龙头。随着公司第二增长曲线开辟，动力、储能电池2023年逐渐放量，公司盈利有望迎来拐点。2022年公司实现营业收入109.74亿元，2018-2022年CAGR为23.31%；公司消费锂电/动力锂电产品营收占比分别为91.71%、3.62%。 锂电全球战略格局转移，国产替代巩固公司消费锂电龙头地位 全球锂电头部企业已将战略重心转移至动力电池领域，原本高度集中的消费锂电市场格局迎来重构态势，叠加消费新兴产品市场崛起、国产传统3C品牌全球市占率逐年走高等因素，国产消费锂电企业迎来替代机遇。公司凭借二十五年积累的强产业链地位、业界领先的技术沉淀、深度绑定的客户资源等优势巩固在全球消费锂电行业市占率；2022年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市占率为31.09%，全球排名第二；智能手机锂离子电池的市场占有率为7.43%，全球排名第五。公司切入苹果供应链，在苹果笔电的市场份额保持稳步提升，有效缓解消费市场萎靡带来的不利冲击。 登陆动力、储能电池“滩头堡”，23年有望加速放量 公司依托锂电池研发丰厚底蕴建立技术壁垒，从启停电池切入动储电池市场。公司积极研发启停电池与固态电池技术，第一代启停电池已导入量产，第二代启停电池目标低温功率性能提升30-50%；固态电池样品能量密度高达350Wh/kg。公司动储产品客户资源丰富，拥有通用、上汽、捷豹路虎等国内外知名车企客户并切入中兴、Sonnen、南网科技等系统集成商供应链体系。公司动力类电池总产能现达到3GWh/年，为适应市场扩张需求、加快实施战略目标，公司布局投资浙江年产10GWh锂离子动力电池及重庆年产15GWh高性能新型锂离子电池项目，未来动储电池总产能将达28GWh，另德阳25GWh动力电池生产项目处于规划阶段。 盈利预测及投资建议 公司为消费电池龙头企业，近年来乘新能源东风，布局动力电池及储能电池领域。我们预测公司2023-2025年营业收入为130.26/164.08/212.84亿元；归母净利润为4.01/11.02/15.12亿元；对应当前市值的PE分别为54X/20X/14X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨导致成本端承压；经济下行导致下游市场需求减少；行业竞争加剧风险。

     珠海冠宇(688772) 【投资要点】 公司发布2023年中报。23H1实现营业收入54.74亿元，同比变化-4.59%，实现扣非归母净利润0.95亿元，同比增长293.20%，主要受益于美元走强以及原材料价格下降。23Q2实现营业收入30.97亿元，同比增长13.34%，原因是笔电类产品出货量增长，实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长2557.66%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.42%/19.33%/8.84%/-0.44%，同比变化+0.04pcts/+3.28pcts/+2.17pcts/-0.68pcts。 消费业务盈利能力改善，PACK自供比例提升。23H1公司消费类产品实现营收49.34亿元，同比下降6.79%，实现毛利率24.32%，同比增长5.4pcts，盈利能力有所改善。此外，23H1消费类PACK自供比例达到31.97%，同比增长4.55pcts。报告期内，公司与华为、荣耀、中兴等智能手机厂商的合作持续深入，且首次实现苹果手机电池产品量产。同时公司积极拓展新兴消费电子业务，可穿戴设备、AR/VR设备、无人机产品有望成为公司业绩新增长点。 动储业务业绩高增，产品开发加速。23H1动力及储能业务实现营收4.21亿元，同比增长189.81%。1）动力领域：公司第一代12V启停电池已开发成功并获得通用、上汽、捷豹路虎等主机厂的高度认可，陆续开始量产供货。在第一代12V启停电池基础上，公司进一步研发第二代启停电池，有望实现30-50%低温功率性能提升。2)储能领域：公司通过家储业务逐渐向电网侧储能、发电侧储能、工商业储能业务过渡，公司自主开发的大型储能标准电芯已进入认证阶段，预计于23年完成认证工作，24年逐步量产。此外，公司和南网科技就储能系统方面达成合作，累计中标445MWh大储系统项目。 加码动储业务，产能持续扩张。由于公司动储产能进入瓶颈期，且频繁换线易对产线良率和效率造成负面影响，公司积极扩大产能。目前公司动力类电池年产能达到3GWh，浙江10GWh锂离子动力电池项目正在建设中，重庆15GWh高性能新型锂离子电池智能化产线处于前期规划中。此外，公司拟投资不超过103亿元在四川德阳建设动力电池生产项目，一期规划产能为25GWh，建设周期42个月。随着公司动储产能持续释放，公司核心竞争力将再上新台阶。 【投资建议】 考虑到消费行业复苏情况与行业竞争格局，我们调整对公司2023/2024/2025年营收预测至125.61/160.17/205.31亿元，同比增速分别为14.46%、27.52%、28.18%，归母净利润为4.67、10.04、12.94亿元，同比增长413.56%、114.82%、28.92%，现价对应PE为49、23、18倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 原材料价格变动； 产品开发进度不及预期； 消费电子下游需求萎缩。

     珠海冠宇(688772) 核心观点 公司 2023H1 实现净利润 1.40 亿元， 同比+125%。公司 2023H1 实现营收 54.74亿元， 同比-5%； 实现归母净利润 1.40 亿元， 同比+125%； 毛利率为 22.47%，同比+4.20pct。 公司 2023Q2 实现营收 30.97 亿元， 同比+13%、 环比+30%；实现归母净利润 2.80 亿元， 同比+2338%、 环比扭亏为盈； 毛利率为 25.39%，同比+7.89pct、 环比+6.73pct。 笔电需求边际好转， 公司二季度出货量明显增长。 2023Q2 全球笔记本电脑出货量达到 4045 万台， 环比增长 16%， 连续六个季度以来首次恢复成长， 需求温和向好。 公司 2023H1 消费类电池营收为 49.34 亿元， 同比-7%； 毛利率为24.32%， 同比+5.4pct。 我们估计公司 2023Q2 消费电池销量约为 0.9 亿只，环比增长 40%以上； Q2 消费电池毛利率超 25%， 环比增长明显。 公司产能利用率提升有望摊销成本， 从而推动盈利能力环比改善。 公司积极加深客户合作， 市场份额有望稳中有升。 笔记本电脑及平板电脑电池市场方面， 公司不断扩大苹果、 惠普、 联想、 戴尔、 华硕、 宏碁、 微软、亚马逊等厂商中的供货份额。 手机电池市场方面， 公司与华为、 荣耀、 小米、OPPO、 VIVO、 联想、 中兴等深入合作， 并在 2023H1 首次实现苹果手机电池量产， 为未来手机市场份额增加了新的机遇。 此外， 公司积极拓展智能穿戴设备、 无人机、 智能清洁电器、 电动工具等新兴消费类电子产品市场。 公司动力与储能业务布局扎实推进。 公司 2023H1 动力及储能类业务营收为4.21 亿元， 同比+190%； 子公司浙江冠宇 2023H1 亏损 2.49 亿元。 启停电池方面， 公司已得到通用、 上汽、 捷豹路虎等国内外一线车企认可， 并开始逐步量产出货。 家用储能电池方面， 公司与大秦、 Sonnen、 艾罗等密切合作，并积极开拓海外客户。 电网侧储能、 发电侧储能及工商业储能方面， 公司预计 2023 年陆续完成 305Ah、 320Ah、 320+Ah 容量电芯及 1 小时系统的开发和认证工作， 2024 年起逐步量产。 此外， 公司在储能系统方面积极布局， 2022年和 2023 年公司两次中标南网大储系统项目， 合计中标容量为 445MWh。 风险提示： 需求不及预期； 新客户开拓不及预期； 原材料价格剧烈波动。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“增持” 评级。 基于消费电子需求边际向好的变化， 我们上调盈利预测， 预计 2023-2025 年公司归母净利润为4.78/11.15/16.21 亿元（ 原预测 2023-2025 年为 3.16/9.73/15.41 亿元） ， 同比+425/133/45%， EPS 分别为 0.43/0.99/1.44 亿元， 当前 PE为 47/20/14 倍。

     珠海冠宇(688772) 事件说明。2023年8月21日，公司发布2023年中报。23年H1公司实现营收54.74亿元，同减4.59%，实现归母净利1.40亿元，同增125.05%，扣非后归母净利0.95亿元，同增293.20%。 Q2拆分。营收和净利：公司2023Q2营收30.97亿元,同增13.34%，环增30.28%，归母净利润为2.80亿元，同增2337.79%，环增300.44%，扣非后归母净利润为2.61亿元，同增2557.66%，环增257.83%。毛利率：2023Q2毛利率为25.39%，同增7.89pcts，环增6.73pcts。净利率：2023Q2净利率为8.30%，同增7.88pcts，环增15.14pct。费用率：公司2023Q2期间费用率为15.09%，同减1.3个pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.15%、8.78%、8.61%、-2.45%，同比变动-0.22%、-1.12%、1.79%和-1.75%。 产品多元化优势明显，消费类业务市场份额稳步提升。23年H1，公司消费类产品实现营收49.34亿元，同减6.79%，毛利率为24.32%，同增5.4个pcts。2023年以来，受全球经济下行影响，消费电子需求出现萎缩，公司营收同比有所下降，然而，随公司工艺技术水平提升，叠加人民币汇率贬值因素影响，毛利率同比有所上升。公司笔电类产品不断扩大在现有客户的供货份额，手机类产品依托领先技术能力和产品质量优势首次实现苹果手机电池量产，PACK产品自供比例同比上升，消费类整体业务产品布局多元，预计公司市场份额有望持续提升。 研发制造优势积蓄，动力储能类领域战略布局扎实推进。23年H1，公司动力及储能类业务实现营收4.21亿，同增189.81%。车用领域公司自汽车低压启停电池入手，子公司浙江冠宇通过ASPICECL2认证，对开拓海外市场具有积极影响。储能方面，公司自主开发的大型储能标准电芯已进入国标认证阶段，预计2024年起逐步量产。为缓解产能瓶颈，降低频繁换线对产线良率及效率造成的影响，公司正布局投资建设动力及储能电池项目。目前在浙江规划建设年产10GWh锂离子动力电池，该项目正在建设中；重庆冠宇动力电池有限公司预计总投资40亿元人民币，建设6条高性能新型锂离子电池智能化生产线，形成年产15GWh高性能新型锂离子电池的产能规模，该项目还在前期规划中。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收130.44、157.71、188.71亿元，同比增速分别为18.9%、20.9%、19.7%，归母净利润依次为4.40、10.48、14.04亿元，同比增速分别为383.9%、138.0%、34.0%，当前收盘价对应2023-2025年PE依次为53/22/17倍。考虑公司多元化产品布局优势，动力储能类业务打开新成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场增速放缓风险，竞争加剧风险，原材料价格波动风险，宏观环境及汇率波动风险等。

     珠海冠宇(688772) 受益消费电池下游需求恢复，公司稼动率提升超预期 公司2023年上半年实现营业收入54.74亿元，同比下降4.59%，实现归母净利润1.40亿元，同比增长125.06%。其中2023Q2实现归母净利润2.8亿元，同比增长2337.8%，消费电池需求复苏后公司产销量快速提升，产能利用率提升带来单颗折旧摊销降低。由于公司动力电池板块处在客户定点扩张期，前期净投入大，我们将公司2023-2024年归母净利预测下调至3.64/10.16亿元（原11.50/14.42亿元），新增2025年归母净利预测为15.44亿元，2023-2025年EPS预测分别为0.32、0.91、1.38元，对应当前股价PE为63.2、22.7、14.9。考虑公司优秀的电池产品力，消费电池份额持续提升，有望从启停电池打开动力市场，当前利润拐点或已显现，维持“买入”评级。 消费电池需求边际好转，未来手机电池有望贡献新增量 2023Q1消费电池下游需求较弱，Q2边际好转。根据TechInsights数据2023Q2全球笔记本电脑出货量达到4740万台，环比增长9.7%。公司Q2利润受益产能利用率提升、原材料下跌传导滞后、人民币贬值三大因素影响边际明显好转。Q3是笔记本电脑产销旺季，受益开学换机等需求景气度有望保持稳中带升。公司为全球消费电池头部企业，已切入国内外各个大客户供应体系，未来笔记本电池份额有望稳中带升，手机电池份额有望快速提升贡献新增量。 打开启停电池市场，动储业务未来可期 2023年上半年浙江冠宇净利润-2.49亿元，主要系公司动力电池业务仍在起步阶段，前期配合客户定点配套研发等净投入大。目前公司动储业务客户扩展顺利，启停电池拿到多家国内外知名车厂定点，已陆续开始量产供货；储能领域公司已进入中兴、Sonnen、南网科技等国内外知名系统集成商的供应链体系并已开始批量供货。公司自主开发的305Ah、320Ah、320+Ah容量大型储能标准电芯已进入国标认证阶段，预计2024年起将逐步量产。 风险提示：下游消费电池复苏速度不及预期风险；动力储能业务持续亏损风险。

     珠海冠宇(688772) 业绩简评 2023年8月21日公司披露半年报，H1实现营收55亿元，同减5%；实现归母净利1.4亿元，同比增长125%。其中，Q2实现营收31亿元，同增13%；实现归母净利润2.8亿元，同增2338%。其中上半年实现汇兑收益0.95亿元，剔除汇兑收益、利润仍大幅增长。经营分析 分产品收入来看，H1公司消费类业务收入为49亿元、同减7%，Q2环比大幅改善主要系笔电行业需求回暖，Q2全球笔电出货量为4054万台、环增16%、为连续6个季度以来首次恢复成长。动力储能收入达4亿元、同增190%。 公司盈利能力持续改善。从盈利能力来看，公司H1毛利率为22.5%、较去年同期提升4pct，其中消费类毛利率达24%、较去年同期提升5.4pct，Q2毛利率达25%，恢复至历史常态水平，钴酸锂价格下降带来公司盈利能力大幅改善（2022年钴酸锂占公司营业成本的34%，2023年钴酸锂价格均价下降38%）。公司H1净利率为2.6%、较去年同期提升1.5pct，管理费率、研发费率较去年同期提升1.1、2.2pct，财务费率较去年同期下降0.7pct、主要系汇兑收益贡献。 2022年公司在笔电、手机电池份额为31%、7%，位列第二、第五，手机电池市场是笔电市场的2倍，Q2公司首次实现苹果手机电池产品量产，未来手机电池份额提升可期，公司消费类业务有望稳健增长。 动力储能业务，公司差异化切入百亿启停电池市场，已得到通用、上汽、捷豹路虎等众多国内外一线主机厂认可，陆续收到定点、开始量产供货。H1动力储能子公司浙江关于亏损2.5亿元（去年同期亏损1.3亿元），预计伴随启停电池放量，2025年公司动力储能业务有望实现盈亏平衡。 盈利预测、估值与评级 受益手机份额提升、动力电池放量，预计公司2023年～2025年归母净利为5、10、14.8亿元，同增451%、100%、48%。公司股票现价对应PE估值为46、23、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持；可转债项目不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动等风险。

     珠海冠宇(688772) 公司简介 公司深耕锂离子电池领域20余年，为消费类锂电池翘楚。2022年公司营收达110亿元，其中消费类、动力类收入占比为92%、4%。 投资逻辑： 1.消费类电芯稳健增长，公司手机、PACK份额持续提升。①2023年笔电、手机需求疲软，我们预计2023年消费电芯市场达773亿元、同减12%，伴随需求回暖，2024、2025年行业恢复3%的稳健增长。②2022年公司在笔电、手机电池份额为31%、7%，位列第二、第五；海外企业转战动力电池、份额持续下行，2022年三星、LG份额降至20%、且未来预计将持续下滑；公司兼具产业链完善、客户结构优、规模效应优势，伴随着公司成功进入苹果、Vivo供应链，未来手机业务份额有望持续提升至30%的份额。③公司目前消费类业务的电芯、PACK成品收入占比约为70%、30%，锂离子电芯在锂电池模组成本约占60%，公司基于现有客户、积极拓展PACK业务，有望进一步增厚公司收入。④预计2023~2025年公司消费类业务收入为109、131、159亿元，同增9%、20%、22%。 2.动力储能电池需求广阔，启停电池未来可期。预计2025年全球动力储能电池出货量超2200GWh，目前现有产能为3GWh、规划产值超百亿。公司客户储备优良，深度受益启停电池锂电渗透率提升，2022年收入达4亿元、同增3倍。预计伴随下游需求放量，2023~2025年收入达10、30、50亿元。2022年动力子公司浙江冠宇亏损4.5亿元，考虑动力类前期投资较大、固定成本较高，伴随规模增长，公司有望于2025年盈亏平衡。3.碳酸锂价格下跌、公司利润率拐点已现。2022年公司归母净利为0.9亿元、同减90%、主要受累于锂价上涨、动力业务亏损。2023年Q2公司归母净利为2.6~2.9亿元、大幅扭亏。2022年钴酸锂占公司营业成本的34%，2023年钴酸锂价格均价下降38%，公司毛利率有望从17%（2022年）修复至22%。 盈利预测、估值和评级 受益手机份额提升、动力电池放量，预计公司2023年～2025年归母净利为5、10、14.8亿元，同增451%、100%、48%。给予2024年30XPE，目标价26.8元，给予“买入”评级。 风险提示 下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持；可转债项目不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动等风险。

     珠海冠宇(688772) 领航全球消费软包，盈收稳定重视研发。 公司是全球消费类聚合物软包锂电的主要供应商。产品涵盖电芯、模组和 PACK，消费类占比最大，维持在 94%+。公司分别在 21 年全球笔电、 手机锂电竞争格局中稳居 TOP2 和 TOP5，成为全球消费软包领域本土龙头。 盈利能力强劲，经营稳步扩充。 22 年，全年实现营收和归母净利分别高达 109.74 亿元和 0.91 亿元，同比增速分别为 6.13%和-90.38%。 23 年 Q1，公司营收和归母净利分别为 23.77 亿元和-1.40 亿元。 软包领域不容小觑，消费动储开创空间。 1）消费类： 目前笔记本电脑、平板电脑、智能手机电池均以软包电池为主，我们预计后续随消费电子市场逐步复苏，三大传统消费电子需求将逐步回暖。 2）动储领域： 动力储能市场需求持续高增。 中国动储市场需求超 1000GWh， 22-25 年 CAGR 为 38%；全球动储市场需求超 1800GWh， 21-25 年 CAGR 为 44%。 消费+动储齐发力，下游客户需求景气。 消费为核： （1）技术储备雄厚： 开发出可支持 1.5C/3C/5C 充电的快充电池； 极耳中置和多极耳卷绕技术，可显著降低电池内阻，提升充放电倍率；全自动异性叠片技术， 实现产品结构外形多样化。 （2）性能位居第一梯队：能量密度超 700 Wh/L， 充电倍率达 1C， 处于全球一流梯队水平，引领国内企业。 （3）电芯+PACK： 全产业链协同发展，双模式共同盈利。 21 年，PACK营收31.89亿元，同增69.83%；电芯营收为67.78亿元，同增39.16%。 动储为翼： 通过 12V 和 48V 低压系统启停电池切入主机厂供应链，从汽车启停电池、高端电动摩托电池、储能电池等业务，延伸至乘用车 BEV 电池和高压储能等领域， 现已规划动力储能产能 50GWh，产能释放节奏稳定。 客户资源丰富稳定：（1）消费领域， 惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊、苹果、 VIVO、三星、华为、 OPPO、小米、摩托罗拉、中兴、联想、大疆、 BOSE、 Meta、 Google 等。（2）动力领域， 豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用等。 （3）储能领域， 中兴、 Sonnen、南网科技等。 投资建议： 我们预计公司 23-25 年实现营收 130.44、 157.71 和 188.71 亿元，同比增速 18.9%、 20.9%和 19.7%；实现归母净利润 3.40、 8.34 和 12.43亿元，同比增速 274.0%、 145.1%和 48.9%。 6 月 6 日股价对应 23-25 年 PE 分别为 62、 25 和 17 倍，考虑到公司作为消费类锂电龙头企业之一，动力储能领域布局顺利增量空间明确。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 1） 下游市场需求放缓风险； 2）市场竞争加剧风险； 3）原材料价格波动风险； 4）技术研发相关风险