珠海冠宇(688772) 公司简介 公司的消费类软包锂电池产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑等终端，其中笔电领域市占率全球第一、智能手机领域全球第五。 投资逻辑 为苹果手机供应的高价值钢壳电池出货量与份额有望高增，三星手机电池份额将实现从0到1的增长。公司自2022年切入苹果手机电池供应链以来每年份额实现翻倍增长，2024年iPhone16Pro首次采用钢壳电池，公司为核心供应商，目前公司钢壳处于满产状态，公司持续加码资本开支，钢壳产能有望从今年约2000万颗扩产至明年超8000万颗，为苹果供货结构中钢壳占比有望从20%提升至70%，对应公司在苹果电芯环节总份额由20%提升至40%，且公司今年以Cell+Pack模式为三星供应高端智能手表电池，明年有望切入三星高端智能手机电池供应链，开辟新的增长曲线。积极布局前沿制造工艺，技术能力依托市场份额与ASP兑现。公司积极研发钢壳电池，能够更高效利用设备内部空间，提升电池带电量，有望向更多机型渗透；叠片工艺提升模切精度与叠片精度，使整体成本降幅达10%以上；硅负极电池能量密度更高，公司已量产出货25%高硅负极电池，未来有望持续提升掺硅比例，公司电池工艺的进步将反映到其市场份额与ASP的提升上。 钴价格持续上涨，产业链顺价传导有望增厚公司业绩。消费类电池正极材料钴酸锂价格受钴产地刚果金出口禁令影响，今年上涨幅度超130%，由于消费电池行业供应格局集中，电池占成本比例较低叠加行业产能偏紧，原材料上涨压力预计将顺利传导至下游客户端，公司采用前一季度原材料价格加成报价机制，预计将于2025Q4起实现涨价，推动业绩直接增厚。 动储类业务产能利用率提升驱动规模效应，盈利能力持续修复。 该业务早期因订单规模有限、产能利用率偏低导致单位分摊固定成本较高，有望随客户端订单放量显现规模效应，叠加公司折旧年限的延长，2025年将实现扭亏为盈，未来毛利率有望稳健增长。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润将达到6.4亿元、16.9亿元和22.0亿元，对应PE为38倍、14倍和11倍。根据可比公司估值法给予公司2026年22倍PE，给予公司373亿目标市值、32.91元/股目标价，给予“买入”评级。 风险提示 动储类业务持续亏损；汇率波动风险；技术研发不及预期；上游原材料涨价未能传导至下游；可转债转股稀释与偿付压力。

     珠海冠宇(688772) 核心观点 公司2025Q3预计实现归母净利润2.5-3.0亿元，同比增长50%-81%。公司发布2025年前三季度业绩预增公告，2025Q3预计实现营收41-43亿元，同比增长29%-36%、环比增长14%-19%；实现归母净利润2.5-3.0亿元，同比增长50%-81%、环比增长77%-113%。公司2025年前三季度预计实现营收101.98-103.98亿元，同比增长20%-22%；实现归母净利润3.67-4.17亿元，同比增长37%-56%。 公司消费电池销量持续增长，市场份额稳中向好。我们估计公司2025Q3消费电池销量超1.3亿只，环比增长近10%。笔记本电脑领域，公司深化与头部品牌合作，市场份额稳居行业前列。手机领域，公司与北美手机厂商、小米等客户合作持续深化，手机市场市占率持续向好。其他消费类电池领域，公司积极拓展消费级无人机、AI穿戴产品、智能清洁电器等领域客户，助力收入快速增长。 新技术新产品陆续放量，推动公司收入重回快速增长轨道。钢壳电池具有能量密度高、耐膨胀、散热性能好等优势，其在中高端手机产品、AI眼镜等领域已实现批量应用。公司2025H2已开始对全球头部手机品牌供应钢壳电池。钢壳电池较传统软包叠片电池价格有望翻倍，公司钢壳电池出货量快速提升带动收入快速增长。硅负极方面，2025年公司在客户折叠机型中量产国内最高掺硅比例电池25%硅含量电池。掺硅负极电池价值量较传统电池亦有提升，伴随后续销量增长，将对公司收入和利润具有积极影响。 公司动储电池聚焦高倍率场景，收入实现快速提升。我们估计2025Q3公司动储类电池业务收入约为5亿元，同比近翻倍增长。公司动储类电池业务持续聚焦无人机电池与汽车低压电池等高倍率场景，管理效率持续提升，相关业务盈利能力稳中向好。 风险提示：需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动。投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。基于公司下游客户手机销量表现亮眼以及新产品放量对于经营的积极影响，我们上调2025年盈利预测、维持2026-2027年盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润6.41/14.01/18.08亿元（原预测为6.10/14.01/18.08亿元），同比+49%/+119%/+29%，EPS分别为0.57/1.24/1.60元，动态PE为40/18/14倍。

     珠海冠宇(688772) 投资要点 公司发布25Q3业绩预告，业绩略超市场预期。25年Q1-3营收102-104亿元，同增20-22%，归母净利润3.7-4.2亿元，同增37-56%，扣非净利润2.5-3.0亿元，同增36-64%；其中25Q3营收41-43亿元，同增29-36%，环增14-19%，归母净利润2.5-3亿元，同增50-81%，环增77-113%，扣非净利润2-2.5亿元，同增30-62%，环增113-166%。 消费：Q3北美客户起量，新产品开始出货，单位盈利提升明显。我们预计25Q1-3公司消费电芯出货3.3-3.4亿只，同增20%+，其中Q3出货1.3-1.4亿只，环增约15%；我们预计25年消费电芯出货近5亿支，同比增25-30%。公司计划投资20亿建设钢壳产能，钢壳产品明年出货增速有望超4倍，随着北美和韩系客户放量，我们预计26-27年消费出货量可持续维持20%+增长。盈利方面，我们测算25Q3消费电芯贡献扣非利润约2.6亿元，单颗利润约1.9元，环比提升35%，主要系A客户起量以及新产品出货，后续盈利有望进一步提升。 动力：Q3收入利润稳定，26年有望进一步减亏。我们测算25Q1-3动力收入近15亿元，权益亏损约1.2亿元，其中Q3动力收入约5亿元，环比持平，权益亏损约0.4亿元，环比略有扩大。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，特斯拉份额提升明显，25年启停收入有望翻倍，26年维持50%+增长；此外25年无人机收入有望同增两倍，26年持续高增，我们预计动力业务25年收入20亿元，同增120%，权益亏损1.5亿元，26年收入30亿元，进一步减亏。 盈利预测与投资评级：由于客户和新产品起量，我们上调25-27年公司归母净利润至7.3/14.6/18.3亿元（此前预期6.5/12.1/15.8亿元），同增70%/100%/25%，对应PE为35/17/14倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，给予26年25倍PE，目标价32元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。

     珠海冠宇(688772) 核心业务：消费锂电国内领先、动力领域加速突破 公司是全球领先的锂离子电池研发制造企业。消费类业务收入占比近80%，其中笔电类（54.97%）、手机类（28.16%）为主要收入来源，其他消费类电池（智能穿戴、无人机等）2025年上半年销量同比增长79.81%。2024年公司笔电类锂电池市占率全球第一，手机类电池市占率全球第五。动力类业务方面，公司聚焦高附加值细分赛道，重点布局汽车低压锂电池与无人机高倍率电池。往后看，公司重点布局固态电池、叠片工艺、钢壳电池等前沿技术领域，有望在赛道实现长期领先。我们预计公司2025/2026/2027年实现营收140.52/177.75/213.40亿元，实现归母净利6.10/14.99/20.06亿元，对应当前股价PE分别为42.8/17.4/13.0倍，电池作为能量核心有望持续贯穿AI终端的创新发展，维持“买入”评级。 电池新纪元：电芯是AI终端的心脏，四大趋势带动电池性能提升 电芯是AI终端的心脏，四大趋势带动电池性能提升。人工智能加速普及，端侧AI成为重要场景。在智能手机与PC领域，终端厂商正积极将“AI Agent/AI载体/AI应用”纳入产品规划，寄望于本轮AI浪潮开启新一轮需求释放与换机周期。AI终端渗透加速使电池能量密度提升以及续航升级成为刚性需求。钢壳、掺硅、叠片、固态四大技术趋势带动电芯价值量提升。 公司积极投入四大技术趋势打造高能量AI终端“心脏” 钢壳：2025H1珠海冠宇已完成消费类钢壳电池的设计研发，并实现量产出货，并同步扩充产线满足市场需求。掺硅：2025H1，公司成功量产25%高硅负极电池，电池体积能量密度高达900Wh/L，实现行业领先。叠片：公司布局的全自动异形叠片技术已量产；固态：公司推出的15000mAh电池已首次应用于手机概念机。针对四大前沿技术趋势前瞻性布局，公司有望成为AI终端电池核心玩家。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争风险、动力业务尚未盈利的风险。