同益中(688722) 投资要点 事件：同益中发布2023年年度报告，2023年公司营业收入6.40亿元，同比增长3.89%；归母净利润1.54亿元，同比下降10.36%；扣非归母净利润1.45亿元，同比下降2.04%；毛利率38.68%，同比下降2.98pct。单2023年Q4来看，实现营业收入1.22亿元，同比下降23.26%，环比下降5.79%；归母净利润0.21亿元，同比下降43.13%，环比下降43.05%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降36.49%，环比下降29.99%。 市场需求带动和产能释放，UHMWPE纤维产销量大幅增长。在主营产品中，UHMWPE纤维实现营业收入3.28亿元，同比增长27.57%；毛利率37.53%，同比提升0.96pct。复合材料实现营业收入2.83亿元，同比下降17.46%；毛利率39.98%，同比下降3.12pct。UHMWPE纤维生产量5,366.51吨，同比增长42.95%；销售量4,040.95吨，同比增长42.12%。无纬布生产量1,066.39吨，同比增长8.34%；销售量607.00吨，同比下降-15.49%。 产能持续扩张，预计2024年内投产运营贡献未来增量。近年来，国家制定了一系列超高分子量聚乙烯纤维产业支持政策，推动行业健康发展。目前对于国家安全和军需投入的持续关注，也将促进超高分子量聚乙烯纤维的行业发展。截至目前，公司UHMWPE纤维的设计产能达到5320吨，产能利用率111.43%；无纬布的设计产能达到1550吨，产能利用率78.27%。UHMWPE纤维的在建产能3240吨，在建产能已投资额1.77亿元。其中，新泰分公司在建产能2240吨，在建产能已投资额1.37亿元，预计2024年6月30日完成；盐城优和博在建产能1000吨，在建产能已投资额0.41亿元，预计2024年3月31日完成。无纬布在建产能625吨，在建产能已投资额0.27亿元，都属于新泰分公司，预计2024年6月30日完成。 投资建议：同益中专业从事超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料生产销售，有望受益下游军用+民用应用需求推动，产品结构优化和规模扩大带来公司持续增长。预计公司2024-2026年收入分别为853/1117/1349百万元，同比增长33.3%/30.9%/20.7%，归母净利润分别为192/257/330百万元，同比增长25.1%/33.9%/28.1%，对应PE分别为13.8x/10.3x/8.0x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：行业竞争超预期；下游需求不及预期；项目建设爬坡不及预期。

     同益中(688722) 事件。2024年3月30日，公司发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收6.40亿元，同比增长3.89%；实现归母净利润1.54亿元，同比降低10.36%；实现扣非后归母净利润1.45亿元，同比下降2.04%。其中4Q2023，公司实现营收1.22亿元，同比降低23.26%；实现归母净利润0.21亿元，同比降低43.13%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比增长36.49%。 行业需求拉动下，公司业绩保持稳定增长。分产品来看，2023年UHMWPE纤维、复合材料分别实现营业收入3.28亿元、2.83亿元，相较同期分别同比增长27.57%、降低17.46%；分别实现毛利率为37.53%、39.98%，相较同期分别增加0.96个百分点、减少3.12个百分点。分地区来看，2023年公司境内、境外业务分别实现营业收入2.92亿元、3.19亿元，相较同期分别同比增长9.97%、降低4.66%；分别实现毛利率32.36%、44.43%，相较同期分别减少4.57个百分点、增加1.44个百分点。 主业产能持续扩张，业绩有望稳步提升。从超高分子量聚乙烯纤维的行业供需及格局来看，国内超高分子量聚乙烯纤维产能居于全球领先地位，国产产能占全球一半，超高分子量聚乙烯纤维在受军事装备需求增长的拉动下，全球需求保持较高增速。公司作为国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一，公司超高分子量聚乙烯纤维的产量及出口量，均处于国内同行业前列。截至2023年底，公司拥有UHMWPE纤维产能5320吨，综合产能利用率达到111.43%，在建产能3240吨。其中盐城优和博1000吨产能预计于2024年3月31日建成投产，新泰分公司2240吨产能预计于2024年6月30日建成投产；公司拥有复材（无纬布）产能1550吨，综合产能利用率达到78.27%，在建产能625吨。其中新泰分公司625吨产能预计于2024年6月30日建成投产。随着上述项目的建设投产，加之下游军用、民用领域快速增长的趋势，公司2024年及未来业绩有望继续稳步提升。 投资建议：公司是国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，UHMWPE纤维及无纬布产品将受益于国防+民用下游需求快速增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利2.03亿元、3.06亿元和4.20亿元，EPS分别为0.90元、1.36元和1.87元，对应3月29日收盘价的PE分别为14、9和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期。

     同益中(688722) 事件： 2023年10月20日，同益中发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入5.19亿元，同比增长13.28%；实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比下降1.29%；加权平均净资产收益率为10.68%，同比减少1.89个百分点。销售毛利率39.28%，同比减少0.87个百分点；销售净利率25.74%，同比减少3.57个百分点。 其中，2023年Q3实现营收1.29亿元，同比-26.58%，环比-14.00%；实现归母净利润0.37亿元，同比-37.07%，环比-11.90%；ROE为3.12%，同比减少2.20个百分点，环比减少0.34个百分点。销售毛利率45.49%，同比增加5.55个百分点，环比增加2.94个百分点；销售净利率29.47%，同比减少4.08个百分点，环比增加1.31个百分点。 前三季业绩总体平稳，Q3单季同环比仍承压，结构优化持续深入 2023年前三季度，公司实现营业收入5.19亿元，同比+13.28%，主要由于今年上半年尤其一季度整体市场需求相对较好；实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比-1.29%，总体平稳，略有下降主要由于公司前三季度毛利率和净利率略有下滑。 2023Q3单季度来看，公司经营仍面对一定压力。2023Q3公司营收为1.29亿元，环比-14.00%；归母净利润为0.37亿元，环比-11.90%。其中Q3毛利为0.59亿元，环比减少0.05亿元，在费用等其他损益项目环比变化不大的情况下，公司净利润下滑主要由于毛利下降，预计可能系订单减少所致。 公司毛利率稳步提升，结构优化持续深入。2023Q3公司销售毛利率45.49%，同比增加5.55个百分点，环比增加2.94个百分点。公司持续推进UHMWPE纤维复合材料业务布局，加强中高端领域开拓，推动产品结构和客户结构的持续优化，有望带动公司毛利率及盈利能力稳步提升。 国际冲突有望带动防弹制品需求，海上风电有望拉动民用需求 俄乌冲突仍在延续，巴以冲突则有愈演愈烈之势，全球地区冲突有望带动军需配备增加，进而带动防弹相关制品需求。UHMWPE纤维作为防弹制品核心材料之一有望迎来利好，关注UHMWPE纤维及其复合材料在军工领域潜在的需求增长和价格提升。 此外，海上风电逐步发力有望带动海缆及缆绳对UHMWPE纤维的需求增长。2023H1以来，海上风电项目建设提速，各省新一轮竞配及国管海域开发趋势明确，海上风电有望迎来发展新机遇。近期，海上风电也迎来一系列政策及项目方面的利好，截至2023年10月初，据各省市发改委公告不完全统计，2023年全国共有21个海上风电项目通过核准批复，总装机容量达10.1GW，尤其今年9月以来，多个国内海上风电项目施工得以推进。随着审批等限制因素逐步解除，国内海上风电排产交付有望逐步放量。例如，10月11日，广东省7GW省管海上风电项目竞配确认落地；9月25日，江苏省核准的第一个平价海上风电项目国能龙源射阳1GW海上风电项目核准。 公司产能扩张即将逐步落地，有望推动公司业绩迈上新台阶 截至2022年底，公司拥有UHMWPE纤维产能4320吨，在建产能4240吨，其中控股子公司优和博2000吨新增产能预计今年底建成投产，新泰分公司2240吨新增产能预计2024年建成投产；公司拥有复材（无纬布）产能800吨，在建产能2000吨，预计2024年建成投产。公司UHMWPE纤维新增产能是现有产能近一倍，逐步投产后将持续夯实公司基本盘；此外，公司复合材料在建产能是现有产能2.5倍，考虑到复合材料更高的毛利率，投产后将推动公司盈利迈上新台阶，并持续优化公司产业链及产品结构。根据公司项目规划及进展，公司在建项目将逐步进入投产期，有望助力公司2024年及未来业绩稳步增长。 盈利预测 综合考虑公司前三季度经营情况、产能投放节奏和市场情况等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.74、2.39、3.36亿元，对应PE为16.7、12.2、8.6倍。公司是国内UHMWPE纤维龙头企业，规模扩张、产品及应用领域的结构优化有望带动公司持续成长，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求拓展不及预期；产品价格波动风险；项目投产进度不及预期；原材料价格大幅波动；化工品行情大幅下跌；国际局势动荡；行业政策大幅变动等。

     同益中(688722) 事件：公司8月23日公告，2023H1实现营收(3.90亿元，+38.07%)，归母净利润(0.95亿元，+26.71%)，毛利率(37.22%，-3.05pcts),净利率(24.50%，-2.17pcts);23Q2实现营收(1.50亿元，同比-9.64%，环比-37.13%),归母净利润(0.42亿元，同比-7.14%，环比-22.86%)，毛利率(42.55%,同比+0.82pcts,环比+8.67pcts),净利率(28.16%，同比+1.29pcts,环比+5.96pcts). 国内首批掌握超UHMWPE纤维生产技术，实现产业化：公司主营业务为超高分子量聚乙烯(UHMWPE)纤维及其复合材料。是国内首批掌握全套UHMWPE纤维生产技术和较早实现UHMWPE纤维产业化的企业之一，拥有UHMWPE纤维行业全产业链布局。主要产品广泛应用于武器装备、航空航天、国际航运、远洋作业、海洋工程等领域，是轻量化的重要应用材料。目前公司产品的性能达到国际同类产品水平，UHMWPE纤维产量和出口量，均处于国内同行业前列。 下游需求旺盛带动产销两旺，公司业绩持续增长。公司2023H1收入(3.90亿元，+38.07%)、归母净利润(0.95亿元，+26.71%)同比大幅增长，业绩增长的主要原因是国内外超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料市场需求增长，以及新增子公司优和博的业绩合并所致。此外，公司盈利能力保持稳健，单看2023Q2,虽然营收(1.50亿元，同比-9.64%)，归母净利润(0.42亿元，同比-7.14%)小幅下降，但毛利率(42.55%，同比+0.82pcts,环比+8.67pcts)和净利率(28.16%，同比+1.29pcts,环比+5.96pcts)保持增长，盈利能力稳步提升。 三费率持续下降，规模效应逐步显现：2023H1公司三费率(4.96%，同比-0.77pCts)自上市以来持续下降，主要得益于公司财务费用率(-1.26%,0.66pcts)本期下降较快，以及规模效应的不断体现，管理费用和销售费用虽有增加，但合计增速低于收入增速。具体来看，销售费用(0.08亿元，+42.56%)增长主要是人员成本增加和新增合并子公司所致，管理费用(0.16亿元，+32.54%)增加主要是新增合并子公司所致，财务费用(-0.05亿元，-189.92%)减少主要是本期存款利息收入增加所致 研发投入持续增加，科技创新实力稳步提高：公司2023H1坚持创新导向，提升产品和产业核心竞争力，持续加大研发投入(017亿元，同比+21.71%),研发团队扩增至109人，与去年同期相比增加31人，其中研究生及以上学历32人，占比高达29.36%。持续加大的研发投入，进一步提升了公司在超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料领域的自主创新能力和研发水平，巩固和保持了公司产品和技术的领先或先进地位。2023H1公司新增国家授权专利6项，其中发明专利2项，实用新型专利4项。 积极储备原料，迎接下游旺盛需求：2023H1公司总库存(1.73亿元，较期初+29.49%)大幅增长，以应对下游客户订单规模的持续放大。具体来看，原材料(0.77亿元，较期初+35.11%)、在产品(0.14亿元，较期初+0.50%)、库存商品(0.76亿元，较期初+41.83%)均大幅增长，随着公司库存原材料、库存产品的生产销售，未来转化至利润表将增厚业绒。 产能持续放量，军民市场前景广阔，业绩增长未来可期。公司在UHMWPE纤维方面，目前产能为3320吨，山东二期2240吨产能正在建设，预计2023年底完成建设并部分投产。子公司优和博新材料已于去2022年取得年产3000吨UHMWPE纤维的建设手续，一期千吨产能已达产，二期千吨产能也已投产，三期正在紧锣密鼓推进。子公司优和博定位于民用领域，生产基地周边市场缆绳、防切割手套等下游需求旺盛，拓宽了公司产品在民用领域的应用，为产品未来在港口防护、深海养殖网箱、远洋捕捞、水泥增强、雷达罩等民用领域的市场开拓打下基础。复合材料方面，防弹无纬布及制品产业化项目推进顺利，2023H1该项目新增无纬布产能750吨，防弹制品产能落地后，预计防弹板增加50万块，头盔增加18万顶。 持续释放的产能将与旺盛的军民市场需求相匹配，为公司带来新一轮的业绩增长。 投资建议： 1、UHMWPE纤维在防弹装备领域渗透率提升，国产替代以及外贸需求增加的环境下，公司有望充分受益； 2、UHMWPE纤维民用市场前景广阔，港口防护、深海养殖网箱、远洋捕捞、水泥增强、雷达罩等民用领域均有广阔应用前景。随着子公司产能落地，民用市场业务范围进一步铺开，公司民品收入有望跨越式增长； 3、UHMWPE纤维制品以防弹装备为主，属于消耗品，随着国际安全形势日趋动荡，军用需求持续旺盛，辅以产能持续扩增，公司未来有望在军用市场占据更大市场份额。 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.95亿元、10.05亿元和12.40亿元，归母净利润分别为2.00亿元、2.51亿元和3.05亿元，EPS分别为0.89元、1.12元和1.36元，我们给予“买入”评级，目标价22元，对应2023-2025年预测EPS的25倍、20倍及16倍PE。 风险提示原材料价格上涨，产品价格波动，产能建设不及预期等。

     同益中(688722) 事件： 2023年8月23日，同益中发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入3.90亿元，同比增长38.07%；实现归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比增长26.71%；加权平均净资产收益率为7.81%，同比增长0.56个百分点。销售毛利率37.22%，同比减少3.05个百分点；销售净利率24.50%，同比减少2.17个百分点。 其中，2023年Q2实现营收1.50亿元，同比-9.64%，环比-37.13%；实现归母净利润0.42亿元，同比-7.14%，环比-22.86%；ROE为3.46%，同比减少0.78个百分点，环比减少1.02个百分点。销售毛利率42.55%，同比增加0.82个百分点，环比增加8.67个百分点；销售净利率28.16%，同比增加1.29个百分点，环比增加5.96个百分点。 投资要点： 2023H1业绩同比增长，UHMWPE纤维龙头稳健发展 2023年上半年，公司实现营业收入3.90亿元，同比增长38.07%；主要系国内外超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料市场需求增长，公司持续优化产品业务结构、加大市场开拓力度所致；实现归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比增长26.71%，主要系公司订单增长、销售结构变化所致。2022年6月公司新增500吨/年无纬布生产线；2022年11月公司并购盐城优和博公司，新增1000吨/年UHMWPE纤维生产线，预计新产能2023年对公司贡献逐步增加，进而带动2023H1业绩提升。 此外，公司2023H1销售/管理/财务费用分别为0.08/0.16/-0.05亿元，同比+42.56%/+32.54%/-，其中销售费用增加主要是由于人员成本增加，且新增合并子公司优和博；管理费用增加同样系新增合并子公司优和博所致；财务费用减少主要系2023H1存款利息收入增加所致。公司2023H1研发费用为0.17亿元，同比+21.71%，主要系公司本期提高科技创新，加大研发投入所致。公司2023H1经营活动产生的现金流量净额为0.44亿元，同比-67.06%，主要系期初预收货款本期执行完毕确认收入所致。 2023Q2毛利率同环比增长，公司产品结构优化初见成效 2023Q2公司归母净利润为0.42亿元，环比下降22.86%，其中Q2毛利为0.64亿元，环比减少0.17亿元，预计可能由于订单节奏所致；此外，公司Q2管理费用、研发费用、少数股东损益较Q1分别增加0.02、0.03、0.02亿元，也一定程度上造成归母净利润下降。 2023Q2，公司销售毛利率为42.55%，同比增加0.82个百分点，环比增加8.67个百分点。根据公司财务数据，公司2018-2022年复合材料业务毛利率分别为34.94%、35.20%、36.86%、38.67%、43.10%，且复合材料毛利率高于UHMWPE纤维。公司新泰分公司2022年6月新增500吨/年无纺布生产线，随着2023年产能逐步达产并释放效益，将优化公司产品结构，并助力公司毛利率水平提升。此外，公司依托UHMWPE纤维及其复合材料产品齐全、产品质量优异等方面的优势，提前进行市场布局，进一步优化产品结构，在维系原有优质客户的基础上，将集中优势资源，聚焦规模较大的军事装备、安全防护领域等中高端市场。产品结构和客户结构的持续优化，有望推动公司盈利能力提升。 公司是国内UHMWPE纤维龙头企业，产能扩张助力公司持续成长 公司是国内一流的UHMWPE纤维及其复合材料的研发、生产和销售的企业，也是国内首批掌握全套UHMWPE纤维生产技术和较早实现UHMWPE纤维产业化的企业之一，拥有UHMWPE纤维行业全产业链布局。公司主要产品的性能达到国际同类产品水平，公司UHMWPE纤维产量和出口量，均处于国内同行业前列。 截至2022年底，公司拥有UHMWPE纤维产能4320吨，在建产能4240吨，其中控股子公司优和博2000吨新增产能预计今年底建成投产，新泰分公司2240吨新增产能预计2024年建成投产；公司拥有复材（无纬布）产能800吨，在建产能2000吨，预计2024年建成投产。公司UHMWPE纤维新增产能是现有产能近一倍，逐步投产后将持续夯实公司基本盘；此外，公司复合材料在建产能是现有产能2.5倍，考虑到复合材料更高的毛利率，投产后将推动公司盈利迈上新台阶，并持续优化公司产业链及产品结构。 根据公司2023年半年报，公司在建项目主要为：防弹无纬布及制品产业化项目、高性能纤维及先进复合材料技术研究中心、年产4060吨超高分子量聚乙烯纤维产业化项（二期）、年产3000吨高强纤维项目，截至2023H1，工程进度分别为31%、38%、24%、66%。随着公司产能扩张的不断推进，叠加UHMWPE纤维下游需求维持较高增速，公司有望保持持续成长态势。 盈利预测预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.96、2.55、3.50亿元，对应PE为16.4、12.7、9.2倍。公司是国内UHMWPE纤维龙头企业，规模扩张、产品及应用领域的结构优化有望带动公司业绩持续提升，看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求拓展不及预期；产品价格波动风险；项目投产进度不及预期；原材料价格大幅波动；化工品行情大幅下跌；国际局势动荡；行业政策大幅变动等。