同益中(688722) 报告摘要 事件：公司8月30日公告，2025H1实现营收（4.83亿元，+89.70%），归母净利润（0.66亿元，+41.13%），毛利率（31.23%，-4.97pcts），净利率（14.09%，-4.96pcts）。25Q2实现营收（2.30亿元，同比+60.68%，环比-9.19%），归母净利润（0.23亿元，同比-21.92%，环比-46.83%），毛利率（29.36%，同比-10.10pcts，环比-3.57pcts），净利率（10.47%，同比-11.14pcts，环比-6.90pcts）。 公司致力于实现超高分子量聚乙烯纤维产品的进口替代和自主创新产品覆盖军民用，客户分布海内外。公司专业从事超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料研发、生产和销售，是行业内少数可以同时实现超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料规模化生产的企业、拥有超高分子量聚乙烯纤维行业全产业链布局。公司年初收购超美斯，成为其控股股东，从而进军间位芳纶纤维和芳纶纸领域，形成第二增长曲线。公司产品在军用及民用领域均有所应用，主要用于军用防弹产品、海洋工程等高端领域以及鱼线、家纺、织物等民用领域，未来将晒准军警装备、医用纤维、腱绳材料等市场，持续推动产品升级送代 巩固优势领域，拓展新兴领域，促进业绩快速增长。2025年上半年公司营业收入（4.83亿元，+89.70%）和归母净利润（0.66亿元，+41.13%）均快速增长、主要系公司持续优化产品业务结构，加大市场开拓力度，产品销量较去年同期增长明显及年初并购子公司所致。但毛利率（31.23%，4.97pcts）和净利率（14.09%-4.96pcts）均有所下降。 分业务来看，2025年上半年，公司UHMWPE纤维业务收入（2.07亿元+22.27%）有所增长，而毛利率（27.96%，-5.46pcts）有所下降；复合材料收入（1.26亿元，+57.44%）和毛利率（52.29%，+10.06pcts）均实现大幅增长。 公司依托强大的产品研发能力和创新实力，加大市场拓展力度，在安全防护、海洋绳缆纤维等传统优势领域，进一步巩固市场份额，优化客户结构同时加速开拓人形机器人灵巧手新兴应用领域，有效提升公司的市场影响力和品牌知名度 进一步优化内部管理流程，实现精益运营。2025年上半年，公司三费费率（8.24%，-1.01pcts）小幅下降，其中管理费用率（5.89%，-1.76pcts）和销售费用率（1.94%，-1.22pcts）均有所下降，主要系并购子公司所致费用结构有所变化，财务费用率（0.42%，+1.97pcts）有所增长，主要系利息费用增加、利息收入及汇兑收益减少等综合影响所致 公司全面推进智能制造体系升级，实现生产全流程可视化管控，增强生产过程的稳定性与可预测性，显著提升生产线运行效率与良品率，单吨生产成本显著降低。同时，公司强化供应链管理、优化原材料采购流程，持续推进精益化管理与降本增效工作 公司研发费用率（4.91%，-0.73pcts）虽小幅下降，但研发费用（0.24亿元，+65.25%）大幅提高，主要系公司持续加大技术研发投入，提升自主创新能力和研发水平、营业收入比去年同期增长及年初并购子公司综合影响所致。 新增控股子公司致公司资产负债提高。资产负债端来看，公司预付款项（0.16亿元，较2024年末增加139.46%），主要系预付材料款及新增控股子公司所致；应收账款（0.95亿元，较2024年末增加131.14%）、应收票据（0.43亿元、较2024年末增加820.45%）存货（3.28亿元、较2024年末增加65.23%）的大幅增加均主要系新增控股子公司所致 现金流量端来看，公司经营活动产生的现金流量净额（0.83亿元、+23.36%）的增加主要系收到期初应收账款且上年同期收到出口退税款、通知存款利息及年初并购子公司等综合影响所致 超高分子量聚乙烯纤维市场需求旺盛，应用领域将持续拓宽。超高分子量聚乙烯纤维是目前世界上比强度和比模量最高的纤维，具有超高强度、超高模量、低密度、耐磨损、耐低温、耐紫外线、抗屏蔽、柔韧性好、冲击能量吸收高及耐强酸、强碱、化学腐蚀等众多的优异性能，被广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、体育器材等领域 随着超高分子量聚乙烯纤维生产技术的日益成熟以及生产成本的降低，将带动其在军用和民用领域的进一步发展，军用领域，超高分子量聚乙烯纤维已逐步成为个体防弹防护领域的首选纤维，其作为我国现代国防必不可少的战略物资，随着军队装备工作的启动，将引领防弹装备“质”与“量”的需求持续快速提升；民用领域，随着超高分子量聚乙烯纤维行业应用领域的不断拓展，未来，在深井采油、交通运输、消防软管、机器人灵巧手、医疗等新应用领域，市场需求将得到进一步释放。 投资建议： 1、公司专业从事超高分子量聚乙烯纤维研发生产，将受益于下游军用需求的增长以及民用应用领域的拓展，拓宽成长空间； 2、公司布局间位芳纶领域，打开第二增长曲线： 3、公司募投项目“年产4060吨超高分子量聚乙烯纤维项目（二期）”及“防弹无纬布及制品产业化项目”顺利达产，规模效应进一步凸显 我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为9.73亿元、11.37亿元和13.12亿元，归母净利润分别为1.52亿元、1.82亿元和2.12亿元，EPS分别为0.68元、0.81元和0.94元，我们给予“买入”评级，2025年9月2日收盘价19.63元，对应2025-2027年预测EPS的29倍、24倍及21倍PE。 风险提示 行业需求下滑，市场拓展不及预期，财务风险等

     同益中(688722) 事件描述 8月30日，公司发布《2025年半年度报告》，2025H1，实现营业总收入4.8亿元，同比+89.7%；归母净利润0.7亿元，同比+41.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+46.9%。其中，2025Q2公司实现营业总收入2.3亿元，同环比分别+60.7%/-9.2%；归母净利润0.2亿元，同环比分别-21.9%/-46.8%；扣非后归母净利润0.2亿元，同环比分别-17.7%/-43.5%。 事件点评 UHMWPE纤维销量同环比增长，盈利水平因产品销售结构变化短期下降。分产品来看，2025H1，UHMWPE纤维和无纬布分别实现营收2.1/1.3亿元，同比分别+22.3%/+57.5%，环比2024H2分别+12.0%/-37.9%。从盈利 水平来看，2025H1，UHMWPE纤维和无纬布毛利率分别为27.96%/52.29%，同比分别-5.46/+10.06pct，整体毛利率和净利率分别为31.23%/14.09%，同比分别下降4.97/4.96pct，主要系产品销售结构发生变化。 深度赋能超美斯，静待业绩修复。同益中与超美斯构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”的高性能纤维产品矩阵，通过同益中增资赋能，超美斯聚焦设备更新迭代与市场拓展，凭借品牌优势和多元化应用场景（如绝缘防护、蜂窝芯材等）显著增强核心竞争力。双方共同发挥防护领域客户群体协同效应，拓展军事装备、海洋经济、高端纺织、低空经济、新能源等增量市场，助力公司打造多元应用新战略生态。2025H1，超美斯实现营业收入1.4亿元，净利润亏损467万元，亏损主要系评估增值摊销、历史遗留补税、存货减值及产品价格下降等非经常性和行业因素影响。 机器人灵巧手腱绳材料通过部分下游重点用户的测试验证。随着人工智能及人形机器人的快速发展，超高分子量聚乙烯纤维凭借高强度、低蠕变性、耐磨损、折叠不受损等特性，且同时具备腱绳材料所需的在高精度、频繁使 用、长期受力的情况下，能够满足灵巧手动力传动的要求，正逐步成为腱绳材料的主流选择。公司机器人灵巧手腱绳研发取得阶段性进展，已掌握腱绳结构设计、编织及上胶关键技术，完成多款高分子纤维腱绳的开发，并通过部分下游重点用户的测试验证。另外，公司申请《人形机器用超高分子量聚乙烯纤维腱绳》团体标准并取得立项，且以理事单位身份加入江苏省具身机器人产业联盟。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，对应PE分别为22/18/15倍。随着公司高毛利的复材订单回升，以及医用纤维、机器人灵巧手腱绳材料、海洋工程等领域应用的扩展，超美斯业绩的修复，未来业绩增长可期，维持“买入-A”评级。 风险提示 产能释放不及预期；复材订单不及预期；市场竞争加剧等风险。

     同益中(688722) 事件：2025年8月30日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收4.83亿元，同比增长89.70%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长41.13%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长46.88%。其中2025Q2，公司实现营收2.30亿元，同比增长60.68%；实现归母净利润0.23亿元，同比降低21.92%，环比降低46.83%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比降低17.74%，环比降低43.55%。据公告，2025年上半年利润水平改善的原因主要系公司持续优化产品业务结构，加大市场开拓力度，产品销量较去年同期增长明显及年初并购子公司所致。 UHMWPE纤维毛利率稍显压力，复材产品收入增长显著。2025年上半年，公司UHMWPE纤维营业收入为2.07亿元，同比增长22.27%，毛利率为27.96%，同比下滑5.46个百分点；复材制品营业收入为1.26亿元，同比增长57.44%，毛利率为52.29%，同比提升10.06个百分点；芳纶纤维营业收入为0.80亿元，毛利率为6.38%；芳纶纸营业收入为0.63亿元，毛利率为30.04%。 并购控股超美斯，取得间位芳纶赛道突破。2025年1月，同益中并购控股超美斯，实现间位芳纶赛道突破，超美斯上半年经营呈整合优化与潜力释放的积极态势。超美斯2007年以自研技术实现间位芳纶纤维和芳纶纸的量产，经20年发展，产能居国内第二、全球第五。借助同益中增资，超美斯聚焦设备更新与市场拓展，凭品牌及多元应用场景增强核心竞争力。同益中与超美斯构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”的高性能产品矩阵，共同发挥防护领域客户群体协同效应，打造产品多元应用新生态。 聚焦主业技术创新，机器人领域取得阶段进展。2025年上半年，公司研发投入0.24亿元，占营收比4.91%。公司聚焦超高分子量聚乙烯纤维性能提升与芳纶技术融合创新，超高分子量聚乙烯纤维材料领域实现高强高模系列产品迭代升级，开发出高性能无膜芳纶防弹无纬布、芳纶无纬布FT534及通过测试认证的PE/碳纤维复合头盔；间位芳纶纤维材料领域，协同超美斯升级工艺，提升绝缘材料耐温与批次稳定性，支撑多领域需求并推进军用应用。此外，机器人灵巧手绳研发获阶段性进展，相关团体标准立项，公司加入江苏具身机器人产业联盟，为切入人形机器人供应链奠基。 投资建议：公司是国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，UHMWPE纤维及无纬布产品将受益于国防+民用下游需求快速增长。我们预计公司2025-2027年将实现归母净利1.90亿元、2.18亿元和2.51亿元，EPS分别为0.85元、0.97元和1.12元，8月29日收盘价对应的PE分别为27、24和21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期等。