同益中(688722) 投资要点 事件：同益中发布2023年年度报告，2023年公司营业收入6.40亿元，同比增长3.89%；归母净利润1.54亿元，同比下降10.36%；扣非归母净利润1.45亿元，同比下降2.04%；毛利率38.68%，同比下降2.98pct。单2023年Q4来看，实现营业收入1.22亿元，同比下降23.26%，环比下降5.79%；归母净利润0.21亿元，同比下降43.13%，环比下降43.05%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降36.49%，环比下降29.99%。 市场需求带动和产能释放，UHMWPE纤维产销量大幅增长。在主营产品中，UHMWPE纤维实现营业收入3.28亿元，同比增长27.57%；毛利率37.53%，同比提升0.96pct。复合材料实现营业收入2.83亿元，同比下降17.46%；毛利率39.98%，同比下降3.12pct。UHMWPE纤维生产量5,366.51吨，同比增长42.95%；销售量4,040.95吨，同比增长42.12%。无纬布生产量1,066.39吨，同比增长8.34%；销售量607.00吨，同比下降-15.49%。 产能持续扩张，预计2024年内投产运营贡献未来增量。近年来，国家制定了一系列超高分子量聚乙烯纤维产业支持政策，推动行业健康发展。目前对于国家安全和军需投入的持续关注，也将促进超高分子量聚乙烯纤维的行业发展。截至目前，公司UHMWPE纤维的设计产能达到5320吨，产能利用率111.43%；无纬布的设计产能达到1550吨，产能利用率78.27%。UHMWPE纤维的在建产能3240吨，在建产能已投资额1.77亿元。其中，新泰分公司在建产能2240吨，在建产能已投资额1.37亿元，预计2024年6月30日完成；盐城优和博在建产能1000吨，在建产能已投资额0.41亿元，预计2024年3月31日完成。无纬布在建产能625吨，在建产能已投资额0.27亿元，都属于新泰分公司，预计2024年6月30日完成。 投资建议：同益中专业从事超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料生产销售，有望受益下游军用+民用应用需求推动，产品结构优化和规模扩大带来公司持续增长。预计公司2024-2026年收入分别为853/1117/1349百万元，同比增长33.3%/30.9%/20.7%，归母净利润分别为192/257/330百万元，同比增长25.1%/33.9%/28.1%，对应PE分别为13.8x/10.3x/8.0x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：行业竞争超预期；下游需求不及预期；项目建设爬坡不及预期。

     同益中(688722) 事件。2024年3月30日，公司发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收6.40亿元，同比增长3.89%；实现归母净利润1.54亿元，同比降低10.36%；实现扣非后归母净利润1.45亿元，同比下降2.04%。其中4Q2023，公司实现营收1.22亿元，同比降低23.26%；实现归母净利润0.21亿元，同比降低43.13%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比增长36.49%。 行业需求拉动下，公司业绩保持稳定增长。分产品来看，2023年UHMWPE纤维、复合材料分别实现营业收入3.28亿元、2.83亿元，相较同期分别同比增长27.57%、降低17.46%；分别实现毛利率为37.53%、39.98%，相较同期分别增加0.96个百分点、减少3.12个百分点。分地区来看，2023年公司境内、境外业务分别实现营业收入2.92亿元、3.19亿元，相较同期分别同比增长9.97%、降低4.66%；分别实现毛利率32.36%、44.43%，相较同期分别减少4.57个百分点、增加1.44个百分点。 主业产能持续扩张，业绩有望稳步提升。从超高分子量聚乙烯纤维的行业供需及格局来看，国内超高分子量聚乙烯纤维产能居于全球领先地位，国产产能占全球一半，超高分子量聚乙烯纤维在受军事装备需求增长的拉动下，全球需求保持较高增速。公司作为国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一，公司超高分子量聚乙烯纤维的产量及出口量，均处于国内同行业前列。截至2023年底，公司拥有UHMWPE纤维产能5320吨，综合产能利用率达到111.43%，在建产能3240吨。其中盐城优和博1000吨产能预计于2024年3月31日建成投产，新泰分公司2240吨产能预计于2024年6月30日建成投产；公司拥有复材（无纬布）产能1550吨，综合产能利用率达到78.27%，在建产能625吨。其中新泰分公司625吨产能预计于2024年6月30日建成投产。随着上述项目的建设投产，加之下游军用、民用领域快速增长的趋势，公司2024年及未来业绩有望继续稳步提升。 投资建议：公司是国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，UHMWPE纤维及无纬布产品将受益于国防+民用下游需求快速增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利2.03亿元、3.06亿元和4.20亿元，EPS分别为0.90元、1.36元和1.87元，对应3月29日收盘价的PE分别为14、9和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期。