伟创电气(688698) 投资要点 24Q1营收同比+15%、归母净利润同比+25%，业绩符合预期。24Q1年收入3.3亿、同比+15%，归母净利润0.54亿、同比+25%，扣非净利润0.53亿、同比+33%，业绩符合市场预期。Q1毛利率40.1%，同比+1.9pct，主要系行业交付结构影响+伺服产品毛利率同比改善。Q1研发/销售/管理费用率分别同比+3.2pct/+1.5pct/+1.5pct，费用季度波动大，我们预计Q2起费用率均有望环比回落。 国内工控业务表现好于行业，α显著。24Q1工控OEM行业销售额同比-7%，其中低压变频/交流伺服分别同比-6%/-5%（23Q4同比-2%/-1%），23Q1下游备库高基数下，行业整体承压。据变频器公司披露的Q1收入增速，汇川（工控业务）/英威腾/正弦/众辰分别同比+10%/-6%/+3%/+5%。伟创Q1收入同比+15%，其中变频收入1.97亿，同比+4%；伺服收入1.2亿，同比+40%，整体表现好于市场。我们预计Q1国内收入同比+25-35%增长，其中：纺织、机床、光伏扬水等行业均保持较强增长，新行业3C、项目型市场等提供增量，而地产相关起重行业承压。 海外俄罗斯需求仍在、非俄部分增长较快。我们预计海外Q1同比-20%~-15%，俄业务交付及回款正常开展，但俄因23Q4备库透支Q1需求，叠加去年高基数，或拉低Q1收入整体增速。我们认为俄罗斯可看作“机会性市场”，非俄国家如印度、土耳其、摩洛哥等需要重视，预计增速可达30%+；此外，新能源光储产品重心也向海外转移，公司海外市场多点布局、已进入收获期。我们预计Q2俄以及非俄市场交付恢复正常，全年海外收入有望同比+30-40%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为2.49/2.96/3.61亿元，同比分别+31%/+19%/+22%，对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等

     伟创电气(688698) 事件：公司2023年实现营业收入13.05亿元，同比44.03%；归母净利润1.91亿元，同比36.38%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比59.75%。2023Q4公司实现营业收入3.59亿元，同比49.51%；归母净利润0.34亿元，同比34.10%。 点评： 海外收入占比提升，国际化进行时。公司在国内21个主要城市设立常驻业务和技术服务团队，在海外成立了印度子公司，并拥有苏州、东莞、印度3个仓储中心，截至2023年12月，国内外共有304个经销商。公司积极布局国内外区域，同时加大海外展会和产品认证的投入，丰富海外出口产品种类，增强公司在海外市场的品牌影响力。2023年，海外实现收入为31,371.38万元，较上年同期增长54.64%，占比为24%。 变频器业务稳健增长，伺服业务逆势高增长。1）公司变频器产品线根据“全品类出击、全领域覆盖”战略，完善变频器的产品结构，形成高中低压、单传、多传全面涵盖的产品体系，收入同比增长30%。2）伺服及控制器业务方面，公司先后推出新品，新一代中大功率多传伺服SD810、新一代中小功率多传伺服SD860等多款新品，收入同比增长78%。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.1/4.0亿元，同比增长32%、25%、27%。截止4月17日市值对应24、25年PE估值分别是22/18倍。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

     伟创电气(688698) 事件：2024年4月15日，公司发布2023年年度报告，23全年实现营业收入13.05亿元，同比增长44.03%；归母净利润1.91亿元，同比增长36.38%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长59.75%。分业务来看，变频器业务营收达8.14亿元，同比增长29.88%；伺服系统及控制系统业务实现营业收入4.23亿元，同比增加77.91%。单季度来看，23Q4收入3.59亿元，同比增加49.51%，环比增加11.98%；归母净利润0.34亿元，同比增长34.03%，环比下降32.00%。 盈利能力稳中有升。得益于变频器和伺服系统产品销售表现良好，产品结构和性能的持续优化，以及质量和服务优势的保持，公司盈利能力持续提升。盈利能力方面，2023年毛利率为38.08%，同比增长2.20Pcts，净利率为14.45%，同比下降0.79Pct；费用情况，23年期间费用率为22.79%，同比增长0.14pct，财务、管理、研发、销售费用率分别为-1.17%/4.08%/12.55%/7.33%，同比减少0.18pct/减少0.22pct/增加0.72pct/减少0.19pct，费用率保持稳定。 工控领域持续加强技术创新和产品研发，推动国产化进程。 变频器：产品线实施了全面的“全品类出击、全领域覆盖”战略，推出了新一代中大功率和中小功率多传伺服产品，全新一代V9E电机，增强了产品线的技术深度和广度；控制系统：建立了包括逻辑控制、定位控制、运动控制在内的全面产品布局，并且通过销售通用型PLC、远程IO模块和开发中型PLC，完善了控制层、驱动层、执行层的产品系列，形成强大的系统解决方案能力。未来计划继续开发中、大型PLC产品，整合硬件产品和工业物联网、智能算法等软件资源，提供综合的行业解决方案，以提升在智能制造领域的竞争力。 积极扩展业务，进入智慧能源、机器人、医疗设备和高端装备等新兴领域。 公司积极开拓新兴领域市场，推动产品创新和市场营销，以抓住行业发展机遇。 新能源领域：光伏、储能和氢能技术，提供全面的能源解决方案；机器人领域： 公司推出了一系列核心零部件和先进技术，以支持智能制造的发展；医疗领域： 开发了高效可靠的手术动力系统，服务于多个医疗专业；高端装备领域：公司提供专业的船舶和港口解决方案，支持绿色转型和智能化升级。 投资建议：公司传统变频器产品结构完善，伺服系统新产品持续推出，PLC推出补齐战略短板，我们预计公司2024-2026年营收分别为17.95、24.44、32.80亿元，对应增速分别为37.5%、36.2%、34.2%；归母净利润分别为2.55、3.44、4.59亿元，对应增速分别为33.5%、35.0%、33.5%，以4月16日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为20X、15X、11X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险等。

     伟创电气(688698) 投资要点 2023年营收同比+44%，归母净利润同比+36%，业绩符合市场预期。公司发布2023年年报，实现营收13.0亿元，同比+44%，归母净利润1.9亿元，同比+36%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+60%。其中，23Q4实现营收3.6亿元，同比+50%，归母净利润0.3亿元，同比+34%，扣非归母净利润0.3亿元，同比+92%，业绩符合市场预期。 产品结构优化&核心零部件自研带动毛利率显著提升，研发持续投入。公司2023年毛利率为38.08%，同比上升2.19pct，主要系，1）自动化产线投产提升生产效率；2）高毛利的海外市场营收占比提升；3）伺服系统编码器自研率上升。2023年期间费用率为22.79%，同比+0.32pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.33%、4.08%、12.55%、-1.17%，分别同比-0.19pct、-0.22pct、+0.72pct、-0.18pct，主要系公司不断研发新产品，开拓新市场。 国内：解决方案+新行业拓展行之有效、下行期α显著。公司23年国内营收9.6亿、同比+43%。公司逆势增长主要系：1）公司变频器往更多电压等级延伸，形成高中低压、单传、多传全涵盖的产品体系，同时在伺服系统、PLC、工业制造软件等品类进一步补齐短板，实现解决方案能力再提升。相比过去单变频增长，23年在解决方案竞争优势拉动下机床、纺织、木工、印包等解决方案的增量显著；2）中长期，公司变频、伺服市占率均在2%左右空间大，同时品类沿着电力电子行业拓展至机器人（旋转关节、空心杯等电机）、新能源（光储一体机、氢能电解槽电源、电池测试设备等），存在业务期权。 海外：工控出海23年拉动显著、盈利高企。公司23年海外营收3.1亿，同比+55%。公司靠经销渠道布局海外市场，国内外经销商达304个，其中印度设有子公司。受益于俄、印、土耳其、摩洛哥等多个分散国家市场拉动，公司增速较为显著，且海外毛利率51%、超过国内17pct。去年高基数下，结合公司持续加大海外展会和产品认证的投入，我们预计24年全年海外收入增速同比+30%-40%。 盈利预测与投资评级：公司为工控新锐企业，海外布局深入，技术国际领先，成长空间较大。我们维持公司2024-2025年归母净利润分别为2.49/2.96亿元，预计26年为3.61亿元，同比分别+31%/+19%/+22%，对应PE分别为21/17/14倍。考虑到公司出海能力增强，第二增长曲线人形机器人方兴未艾，给予2024年35倍PE，目标价41.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险、汇率波动的风险、竞争加剧的风险

     伟创电气(688698) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入13亿元，同比增长44%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长36.4%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长59.8%。2023年第四季度公司实现营收3.6亿元，同比增长49.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长34%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长92%。 费用率管控较好，毛利率持续提升，研发投入持续加大。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为38.1%/14.5%，同比+2.2pp/-0.9pp；单Q4毛利率/净利率分别为38.4%/9.5%，分别环比+1.3pp/-5.9pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为7.3%/4.1%/-1.2%，分别同比下降0.2pp/0.2pp/0.2pp。公司研发费用率为12.6%，同比增长0.7pp，持续加深产品竞争“护城河”。 伺服系统毛利率大幅提升，降本成效显现。2023年公司伺服系统及控制系统实现收入4.2亿元，同比增长77.9%，毛利率为29.1%，同比增长4.9pp，主要系编码器自研、规模效应、产品迭代等因素降本所致。此外，公司依托多年电力电子和自动控制技术领域的经验积累，积极拓展智慧能源、机器人、医疗设备等领域。公司持续加大机器人业务投入，推出低压伺服系统、伺服一体轮、旋转关节模组、空心杯电机等核心零部件，其中空心杯电机研发项目已处于试产阶段，拟达到80000r/min转速，实现进口品牌替代，充分受益人形机器人量产后带动的核心零部件市场空间增长。 工控出海节奏加快，海外业务实现量利双升。2023年公司海外业务收入为3.1亿元，同比增长54.6%，毛利率为51%，同比增长1.8pp，海外业务较国内毛利率高16.6pp，盈利性更好。此外，海外工控市场空间广阔，目前工控企业出口以通用变频器为主，通过一体化方式带动伺服、PLC出口。公司以低压变频器起家，受高毛利海外业务快速增长影响，公司变频器板块2023年毛利率为43.7%，同比增长2.6pp。公司低压变频器已实现全品类覆盖，海外经销渠道完善，并持续拓展多地区、多产品销售，海外业务有望维持高增长，驱动公司整体盈利能力更上一层。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为16.7亿元、20.8亿元、24.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为32%、30.6%、22%。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，产品结构优化及降本增效提振盈利能力，多领域布局驱动可持续增长，海外业务快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；IGBT等原材料涨价风险；新产品开发不及预期的风险；汇率波动影响公司外销收入的风险。

     伟创电气(688698) 投资要点 变频器+伺服“小巨人”企业：公司主营通用变频器、行业专机及伺服产品，绑定海内外行业龙头企业直销，对中小企业经销，22年海外业务同比增184%，占比约22%。核心产品变频器技术全球领先，采取自研方式丰富产品品类，品类由单一变频器，拓展新品类至伺服、PLC、运动控制系统，打开规模天花板。2018-2022年，公司营收/归母净利润CAGR分别为26.2%/41.4%，业绩长期稳健增长。 变频器为基石，深耕行业专机紧抓细分市场差异化竞争，看好海外市场及中高压产品放量带动中长期利润中枢上行。1）公司作为工控新锐，以变频器作为基石产品，采取深耕细分行业的战略主推行业专机，通过部分性能及参数的行业定制化，实现了业务的快速发展，并在起重、矿山机械等领域占据了一定的市场地位，根据MIR数据测算，2020年公司在起重行业市占率高达8.5%，2018-2022年公司低压变频器产品市占率由1.4%增长至2.0%。2）公司持续研发高压变频器，进军项目型市场，目前已具备2000kW以内高压变频器并正在开发2000kw至5000kW新产品，技术水平国内领先。3）针对海外广阔市场，公司早在2017年切入印度市场，并在北非、中东、南亚、东南亚等地建设销售及服务网点。目前公司出海以通用变频器为主，盈利空间大。同时公司持续追踪海外格局变化释出结构性机会的“东风”，利用俄乌战争窗口期快速切入，2022/23H1公司海外营收同比增幅高达184%/174%，我们预计2023-2025年海外收入复合增速有望达35-45%。 伺服&PLC产品拓展打开成长空间，积极布局机器人产品技术先进。1）公司伺服业务虽起步较晚但成长迅猛，2018-2022年CAGR达87.2%，其中22年伺服收入2.38亿元，同比+27%。同时公司自研编码器降本，提升利润水平。2）21年公司成立控制系统子公司，VC1S\VC3\VC5系列通用PLC面市，22年开始放量，后续将与成熟变频器、伺服产品配套销售打开市场。3）公司积极布局机器人行业，22Q2成立机器人行业部，“无框+空心杯+伺服一体轮+轴关节”四箭齐发，剑指机器人大配套，产品综合性能比肩国内外龙头，预计未来将借行业大势创造增量。 盈利预测与投资评级：公司为工控新锐企业，海外布局深入，技术国际领先，成长空间较大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.91/2.49/2.96亿元，同比分别+37%/+30%/+19%，对应PE分别为36/27/23倍。考虑到公司出海能力增强，第二增长曲线人形机器人方兴未艾，给予2024年35倍PE，目标价41.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险、汇率波动的风险、竞争加剧的风险。

     伟创电气(688698) 工控新势力快速发展，专研电气传动与工业控制 1）深耕电气传动与工控领域18年，“控制-驱动-执行”产品系列齐全。目前公司产品种类丰富，包括0.4kW-5600kW变频器、50W-200kW伺服系统、运动控制器及PLC等，覆盖自动化控制层、驱动层和执行层。 2）把握国产替代机遇，市场份额不断提升。近年来我国工控步入国产替代快车道，09-22年本土品牌市场份额由24.8%增长到43.7%。17-22年公司在不含风电的低压变频器市场份额由1.61%增长至2%，排名提升到第十一，伺服系统市场份额由0.19%增长至0.93%。 持续国际化战略，深入新兴市场并积极布局欧美 1）海外市场空间广阔，我国工控企业出海加速。2023H1汇川技术、麦格米特、英威腾、伟创电气海外营收分别为8.1、10.4、7.6、1.6亿元，营收占比分别为6.5%、31.6%、34.5%、26.2%。 2）重点布局新兴市场，各区域增速可期。公司锚定“解决方案+性价比”特点开拓新兴市场：①通过现有行业产品切入新市场，再依托该客户基础扩大通用产品销售。②性价比：产品性能与日系相当，部分可达欧系高端水平；价格则远低于欧系。 3）积极拓展欧美市场，部分产品获得CE、UL认证。公司目前进展有二：①在针对该市场开发较高端产品；②国内工控产品在欧美销售需获得欧洲CE、北美UL认证准入（一般认证周期在2-4个月），公司部分产品已经完成CE、UL认证。 业务布局不断完善，空心杯有望打开机器人大市场 1）下游&产品矩阵完善补齐，编码器自制提高盈利能力。①行业方面，公司在矿山机械、石油石化等多个下游发力，分散单个行业波动带来的影响。②产品方面，变频器之外伺服&控制系统补齐产品矩阵，形成完整工控产品体系，为客户提供整体系统解决方案；此外募投项目建成后将补齐高压变频器产线缺口。③公司自制编码器配合新产线达产后公司伺服电机、驱动器毛利率有望达29.8%、34.4%。 2）空心杯电机：把握时代热点，打开成长空间。作为灵巧手关键零部件，人形机器人将为空心杯电机带来新业务增量。竞争格局方面国内企业技术进步+高性价比有望实现海外替代。公司拳头产品为13毫米8万转空心杯电机，在空载转速、响应速度方面超越国际龙头，整体性能属业内领先。 盈利预测：预计2023-2025年公司总营收分别为12.8/17.3/22.5亿元，同增41%/36%/30%；归母净利分别为2.1/2.9/4.0亿元，同增52%/37%/36%。考虑公司产品持续迭代和海外市场开拓将驱动公司业务保持较快增速，空心杯有望打开未来成长空间，故在行业均值的基础上给予公司23年50倍PE估值，对应目标价为50.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；IC芯片、IGBT等电子元器件进口依赖风险；核心竞争力风险；行业竞争加剧风险；股价波动风险；测算主观性风险。

     伟创电气(688698) 投资要点 业绩总结：公司2023年前三季度实现营业收入9.5亿元，同比增长42.1%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长36.9%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长54.4%。2023年第三季度公司实现营收3.2亿元，同比增长42.5%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长39.8%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长38.1%。 前三季度毛利率同比提升，研发投入维持高位。2023年前三季度公司销售毛利率为38%，同比上升2pp，主要系公司加强产线建设提升自动化水平降本增效；净利率为16.3%，同比下降0.9pp，报告期内非经常损益较上年减少1079.1万元，其中政府补助较上年同期减少1378.9万元。费用端：公司前三季度销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.4%/14.6%/-0.9%，分别同比-0.5pp/+0.7pp/-0.3pp，其中管理费用率（含研发）提升幅度较大主要系前三季度研发费用率同比提升0.8pp。 工控下游传统行业复苏趋势渐显，公司有望维持海内外双轮驱动。宏观层面，2023年9月全球制造业PMI为48.7%,环比上升0.4pp,连续3个月环比上升；中国为50.2%,环比上升0.5pp,重返扩张区间。中观层面，根据行业月度订单数据统计，5月以来国内传统行业需求有稳步向上态势。微观层面，公司主要聚焦起重、矿山、纺织、机床等领域。国内业务有望受益需求复苏驱动增长；海外业务较同行具备先发优势，有望凭借自身“硬实力”增长逐步提升市场份额。 伺服业务维持高速增长，通用变频器受益海外高景气提振出货。2023年前三季度，公司通用变频器实现营收3.1亿元，同比增长45.1%，根据客户需求，公司出口业务以通用品为主，且前三季度海外市场需求较好；行业专机收入3亿元，同比增长23.4%；伺服系统及控制系统收入3亿元，同比增长约70%，公司工控一体化解决方案战略成效显著，变频器带动伺服实现快速增长。 机器人产品矩阵丰富，布局节奏加快。公司前瞻性布局机器人行业，于2022年成立机器人事业部，目前以机器人大配套为主，产品覆盖AGV的伺服一体轮、轴关节模组、空心杯电机、无框电机等，其中ECH13系列空心杯电机直径13mm，空载转速可达8.5万转，技术实力强劲，有望受益中长期机器人行业放量推动公司可持续发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为13亿元、17.3亿元、21.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为52%、35.2%、25.5%。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，产品结构优化及降本增效提振盈利能力，多领域布局驱动可持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；IGBT等原材料涨价风险；新产品开发不及预期的风险；汇率波动影响公司外销收入的风险。

     伟创电气(688698) 事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。业绩方面，23Q1-Q3，公司实现营业收入9.45亿元,，同比增长42.05%；归母净利润1.57亿元，同比增长36.90%；扣非净利润1.51亿元，同比增长54.36%。分产品来看，23Q1-Q3公司通用产品收入3.11亿元，同比增长45.12%；行业专机产品收入2.96亿元，同比增长23.40%；伺服系统及控制系统收入3.03亿元，同比增长 69.85%。单季度来看，公司23Q3实现收入3.21亿元，同比增长42.52%；归母净利润0.5亿元，同比增长39.80%。 盈利能力稳步提升。盈利能力方面，公司加强生产线建设、提升自动化水平，23Q1-Q3毛利率37.96%，同比增加2.04pcts；净利率16.33%，同比减少 0.9pct。费用率方面，公司优化产品设计方案和产品结构，进一步实现降本增效，23Q1-Q3期间费用率20.11%，同比减少0.06pct。研发投入方面，公司持续加大研发投入，23Q1-Q3研发费用1.03亿元，同比增长53.77%；研发费用率为10.94%，同比增加0.83pct。 机器人+新能源布局加速。1）机器人技术方面，公司全新发布一系列核心部件，包括空心杯电机、无框电机伺服一体轮、轴关节模组等多款驱动产品，以满足不同应用场景的需求。2）新能源方面，公司自8月份起通过子公司灵适智慧能源，积极拓展储能业务，以适应市场需求和未来发展趋势。 定增助力产能扩张。公司2022年产能利用率104.10%，生产能力已趋于饱和。23Q3公司定增完成，募资7.89亿元用于扩充产能、技术研发和信息化建设，继续推进数字化生产基地建设项目、苏州技术研发中心(二期)建设项目、信息化建设及智能化仓储项目，提升产能战略储备，持续打造连续性生产保障能力。 重视研发创新，技术持续突破。1）重工行业，公司极低速无传感技术显著提升开环矢量控制的低速性能，缩小与全球主流品牌在性能上的差距，推动关键技术国产替代；2）工程机械行业，公司与徐工集团联合开发SAC800DA-3M6KV系列电挖逆变电源系统，针对工程机械设备的“油改电”需求，为工程机械行业的绿色转型贡献力量；3）欧洲市场，公司变频器产品获领TUV南德功能安全认证证书，在产品可靠性及产品安全性方面达到新高度，不断开拓国际市场。 投资建议：公司传统变频器产品结构完善，伺服系统新产品持续推出，PLC推出补齐战略短板，我们预计公司2023-2025年营收分别为12.93、18.10、24.86亿元，对应增速分别为42.7%、40.0%、37.4%；归母净利润分别为2.02、2.72、3.88亿元，对应增速分别为44.6%、34.3%、42.7%，以10月31日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为36X、27X、19X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险等。

     伟创电气(688698) 事件： 公司发布 2023 年第三季度报告， 2023 前三季度实现营收 9.45 亿元，同比增长 42.05%；实现归母净利润 1.57 亿元，同比增长 36.90%；实现扣非净利润 1.51 亿元，同比增长 54.36%。 公司产品持续获得国外客户认可，通用产品增速高达 45.12% 公司前三季度通用产品收入 3.11 亿元，同比增长 45.12%；行业专机产品收入 2.96 亿元，同比增长 23.40%。公司通用产品增速较高， 我们认为主要是受益于公司海外市场的持续开拓，在印度、欧洲、东南亚以及一带一路国家持续获得客户认可，我们认为公司海外市场有望保持稳定增长。 伺服及控制系统业务新产品不断推出并逐步放量，同比增长 69.85% 公司前三季度伺服系统及控制系统收入 3.03 亿元，较上年同比增长69.85%，占整体营收比例提升至 32%。我们认为公司伺服及控制系统产品下游市场空间大，公司收入基数较小，未来有望保持高速增长。 公司持续加大研发投入，产品毛利率不断提升 公司前三季度投入研发费用 1.03 亿元，同比增长 53.77%，占营收比例为10.94%，较上年同期提升 0.83pct。公司持续提升生产自动化水平，提高生产效率和产品品质，不断优化产品设计方案和成本结构，进一步实现降本增效，毛利率提升至 37.96%，较 2022 年度提升了 2.07pct。我们认为随着公司伺服和中小型 PLC 等产品矩阵不断完善，产品销量有望随着公司工业控制领域解决方案能力的提升而提升，加之产品零部件自研比例不断提升和产品生产及销售规模效应，毛利率有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 13.02/18.42/26.01 亿元， 同比增速分别为 43.76%/41.42%/41.19%， 归母净利润分别为 1.99/2.80/3.89 亿元， 同比增速分别为 42.58%/40.55%/38.90%， EPS 分别为 0.95/1.33/1.85元/股， 3 年 CAGR 为 40.67%。参考可比公司估值，鉴于公司伺服及控制系统、机器人零部件等新产品不断推出，海外市场快速发展， 参考同行业可比公司，给予公司对应 2024 年 32 倍 PE，目标价 42.56 元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术升级迭代滞后及新产品研发失败风险、 IC 芯片和 IGBT 等电子元器件进口依赖风险、汇率波动风险、印度市场贸易政策风险。

     伟创电气(688698) 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现收入9.45亿元，同比增长42.05%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长36.90%，实现扣非后归母净利润1.51亿元，同比增长54.36%；2023Q3实现收入3.21亿元，同比增长42.52%，归母净利润0.50亿元，同比增长39.80%，扣非后归母净利润0.50亿元，同比增长38.06%。 业绩高增长，伺服系统竞争力逐步凸显。2023年Q1-Q3公司通用产品收入31,085.00万元，较上年同期增长45.12%；行业专机产品收入29,589.55万元，较上年同比增长23.40%；伺服系统及控制系统收入30,301.03万元，较上年同比增长69.85%，伺服系统及控制系统业务高增。 编码器自制+海外占比提升驱动，公司有望提升盈利水平。1）公司磁电编码器和光电编码器均已进入市场的小批量验证阶段，公司预计明年将逐步提升自用比例，降本增效持续推进；2）公司持续开拓海外市场，印度等市场有望维持高增长，美洲、欧洲市场有望逐步开拓，助推公司业绩高增长。 人形机器人有望打造新增长点。公司首款空心杯电机可以达到13毫米8万转的功率密度，后续也会进一步推进研发10毫米、8毫米、6毫米，包括10万转的更高功率密度的产品。我们认为国产人形机器人产业链进程持续加速，对国产高端电机需求提升，公司有望受益。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是2.10、2.98、3.74亿元，同比增长50.3%、41.6%和25.7%，截止10月30日的市值对应23-24年PE为34、24倍。 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

     伟创电气(688698) 投资要点 国内工控行业重要供应商，主营变频器+伺服 公司专注于电气传动和工业控制领域，是国内工控行业重要供应商之一，主营业务为变频器、伺服及控制系统的研产销，产品包括0.4~5600kW的变频器、50W~200kW的伺服系统、控制系统(含运动控制器及PLC)等，广泛用于数控机床、纺织机械、矿用设备、起重、高效能源等领域。 2023H1，公司实现营业收入6.25亿元，同比增长41.81%，其中海外收入1.63亿元，同比增长173.88%，占主营业务收入比例达26.82%，处于国内工控公司领先水平；实现归母净利润1.07亿元，同比增长35.59%，由于公司本期股份支付较上年同期增加481.70万元，剔除股份支付因素后的归母净利润为1.12亿元，同比增长40.76%；毛利率为38.39%，同比上升4.31pct，净利率为16.81%，同比降低1.09pct。 推进全球化销售布局，编码器自制比例提升可期 形成“变频器+伺服+PLC”的完整工控产品体系布局，大订单有力支撑业绩。1）变频器是公司核心板块之一，每年保持平稳增速，2323H1实现收入4.02亿元，同比增长38.38%。公司提出“全品类出击、全领域覆盖”战略，拟继续深耕行业、拓展品类，进军项目型市场。2）伺服系统是公司成长业务，近年来市场份额显著提升，2323H1实现收入2.01亿元，同比增长58.62%。3）随PLC产品导入，公司完善变频器、伺服系统及控制系统产品布局，形成完整工控产品体系，可为客户提供系统解决方案。订单方面，公司7月与新疆诗歌纺织签订协议，向其提供织机智能电控系统等产品，预估订单总金额约2.8亿元（含税），自2023年7月开始履行，两年内完成，为公司近两年业绩提供有力支撑。 布局海外销售已久，开拓欧美新市场。公司海外销售以通用变频器产品为主，销售区域主要分布于印度、北非、中东、东南亚、独联体等国家地区，已成立印度子公司，共签约41家海外经销商（截至2023年6月）。目前公司在海外仍有广阔空白市场，为开拓欧美市场，公司正积极布局海外产品认证工作，已完成部分产品的CE和UL认证。由于公司产品出口退税执行国家出口产品增值税“免、抵、退”政策，相同定价策略基础下，海外销售毛利率高于国内，2023H1公司主营业务收入国内毛利率为34.57%，国外毛利率为50.37%。 编码器自制比例提升可期。编码器属于伺服核心零部件，目前公司自制的磁电编码器和光电编码器均已进入小批量验证阶段，验证结果表现稳定，已在通用伺服上试用，同时公司伺服一体轮和轴关节产品中整合的编码器也基本以自制为主。目前公司正循序渐进提高编码器自用比例，待市场验证成熟稳定后，预计明年将加速替代，将有助于提升公司伺服系统产品竞争力，有利于公司布局3C、光伏、锂电、物流等成本敏感型行业。 切入机器人领域，具备空心杯电机先发优势 公司2022年成立机器人行业部，切入机器人产业链，面向移动类、协作类、服务类机器人提供低压伺服、空心杯电机、特种无框力矩电机等核心部件。 公司自主研发设计空心杯电机，首款产品可达13mm/8万转的功率密度，主要推向医疗领域，公司后续会进一步扩充尺寸10mm/8mm/6mm、转速10万转的更高功率密度产品。由于高功率密度的空心杯电机的技术要求较高、专业人才储备较少、设备与现有的电机制造设备不同，公司具备一定先发优势。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为12.60、17.06、23.17亿元，EPS分别为1.11、1.56、2.15元，当前股价对应PE分别为32.4、23.0、16.7倍，看好公司工控主业保持高成长+空心杯电机产品受益于人形机器人产业趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、新产品研发和推广进度不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。

     伟创电气(688698) 专注电气传动与工控，全球化布局持续推进 公司专注于电气传动和工业控制领域，主营业务为变频器、伺服及控制系统等产品的研发、生产及销售，其中公司伺服系统及控制系统业务营收/毛利占比近年来持续提升。2023年上半年，公司实现营收6.25亿元，同比增长41.81%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长35.59%；盈利能力方面实现毛利率38.39%，同比提升4.31pct，实现净利率16.81%，同比下降1.09pct。此外，公司坚持全球化战略布局，2022年实现国外业务收入超2亿元，同比高增184%。公司于海外成立印度子公司，并为开拓欧美市场同步进行产品认证工作，部分产品已完成CE和UL认证。 产品线覆盖逐步完善，细分产品市占率呈提升态势 公司是国内工控行业重要的供应商之一，产品覆盖领域完备。1）变频器方面，根据中国工控网统计数据，公司2022年在不含风电的低压变频器市场份额为2.0%，排名第十一。分类别看，2023年上半年，通用变频器收入继续快速增长，变频器行业专机有所恢复；2）伺服系统方面，根据中国工控网统计，2022年度中国伺服系统整体市场规模为206亿元，公司对应市场占有率约为0.93%，近年来市场份额持续提升。3）控制系统方面，公司VC1S\VC1\VC3\VC5系列通用型PLC已经批量销售，PLC的推出代表公司控制层、驱动层、执行层的产品系列已经齐全，未来形成的系统解决方案有望加强公司竞争力。 布局新能源与机器人领域，有望开拓新利润增长点 2023年上半年，公司研发投入达6469万元，同比增长55%，近两年保持快速增长态势。新能源领域，公司在光伏逆变器、锂电池化成分容设备、制氢电源、氢气压缩机驱动器、氢燃料电池发电系统等方面积极研发或布局。在机器人领域，公司于2022年成立机器人行业部，切入机器人产业链，目前主要是以机器人大配套为主。 投资建议 公司专注于电气传动和工业控制领域，产品线覆盖逐步完善。此外，公司研发投入快速增长，机器人驱动部件着力布局。我们预计2023-2025年公司营收为12.92/17.46/22.82亿元，同比+42.6%/+35.2%/+30.7%；归母净利润为2.04/2.83/3.77亿元，同比+46.1%/+38.4%/+33.4%，相应EPS为1.13/1.56/2.09元，以2023年9月15日收盘价34.32元/股计算，当前股价对应PE为30/22/16倍，参考可比公司步科股份和英威腾，考虑公司研发投入快速增长以及在机器人驱动等领域的持续布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游行业增速不及预期；产品价格及毛利率下降的风险；原材料波动风险；行业技术替代的风险；海外市场风险等。

     伟创电气(688698) 事件：9 月3 日，公司发布机器核心部件产品，包括直流无刷空心杯电机、无框电机、机器人动力轴、伺服一体轮等产品。 机器人核心驱动产品前瞻布局，人形机器人产业化趋势下有望受益。 公司重点进行机器人领域的产品开发，发布空心杯电机、无框电机、伺服一体轮、轴关节模组等多款驱动新品： 1） ECH13 系列直流无刷空心杯电机，直径 13mm,空载转速可达 85000rpm, 最大额定扭矩为 7mN·m效率可达 90％,可以用于人型机器人仿真手指关节； 2） FO1 系列无框电机，峰值扭矩可达 8.7N·m， ；额定转速覆盖范围 1500-3000rpm，可以广泛适用于人形机器人、机器狗、机械臂相关动力轴； 3） RB100 系列伺服一体轮，峰值扭矩可达 70N· m， 与非集成方案比较，可降低用户供应链、研发、生产、组装等综合成本 50%以上，标配 17bit 绝对值编码器； 4） 轴关节模组， 12-20mm 大中空设计， 广泛适用于各类机器人轴关节部位。 工业自动化产品出海有望助推业绩稳步增长。 公司在国内多个主要城市设立常驻业务和技术服务团队，在海外成立了印度子公司，并拥有苏州、东莞、石家庄、郑州、印度 5 个仓储中心，截至 2023 年 6 月，国内共有 248 个经销商，国外共有 41 个经销商。 我们认为公司积极布局海外市场，印度等海外市场有望持续贡献业绩，助推公司业绩增长。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别是 2.10、 2.85、3.62 亿元，同比增长 50.3%、 35.8%和 26.7%，截止 9 月 5 日的市值对应 23-24 年 PE 为 32、 23 倍。 风险因素： 宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

     伟创电气(688698) 事件： 公司于2023年9月3日发布一系列机器人核心部件产品，包括直流无刷空心杯电机、无框电机、伺服一体轮、轴关节模组，可广泛应用于人形机器人、协作机器人、移动机器人和服务机器人等领域。 公司发布空心杯电机和无框力矩电机，布局高景气赛道 公司发布ECH13系列直流无刷空心杯电机，电机直径为13mm、空载转速为85000rpm、最大输出功率为58W、最大额定转矩为7mNm,效率可达90%，机械时间常数达1.52ms,可广泛应用于人形机器和精密医疗器械。公司发布FO1系列无框电机，峰值转矩为8.7Nm、峰值转速为4500rpm、定子外径和内径分别为85mm/50mm，额定转速覆盖1500-3000rpm,可广泛应用于人形机器人、机械狗、协作机器人等领域。我们认为公司空心杯电机和无框力矩电机产品性能处于行业中上游水平，有望受益于人形机器人等智能机器人行业的高速发展。 公司发布伺服一体轮和轴关节模组，降低客户供应链和研发成本 公司将多种核心零部件高度集成，研发伺服一体轮和轴关节模组，分别应用于各类移动式机器人和各类机器人的轴关节部位。其中RB100系列伺服一体轮峰值扭矩为70Nm,采用斜齿减速机，可兼容40/50/60mm轮宽，且单轮载重可达250kg，高于市场规格25%以上。RB200系列轴关节模组将驱动器、中空编码器、无框电机、减速机、传感器等多种技术高度融合设计，额定功率为100-1500w、额定转速为17-30rpm、额定扭矩为10-300Nm、峰值扭矩为60-1250Nm，为机器人行业的发展提供有竞争力的解决方案。我们认为公司伺服一体轮和轴关节模组与非集成方案相比，将降低客户供应链、生产、装配、检测等成本，伺服一体轮有望受益于清洁机器人的快速发展，轴关节模组有望受益于人形机器人的高速发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为13.02/18.42/26.01亿元，同比增速分别为43.76%/41.42%/41.19%，归母净利润分别为1.99/2.80/3.89亿元，同比增速分别为42.58%/40.55%/38.90%，EPS分别为1.10/1.55/2.15元/股，3年CAGR为40.67%。参考可比公司估值，海外市场快速发展，且新产品有望受益于智能机器人高景气赛道，参考同行业可比公司，给予公司对应2023年35倍PE，目标价38.50元，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人技术发展不及预期，移动式机器人发展不及预期。

     伟创电气(688698) 投资要点 业绩总结：公司2023年上半年实现营业收入6.2亿元，同比增长41.8%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长35.6%；扣非归母净利润1亿元，同比增长63.8%。2023年第二季度公司实现营收3.4亿元，同比增长40.8%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长31.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长43.5%。 毛利率大幅提升，费用端短暂承压。2023年上半年公司销售毛利率为38.4%，同比增长4.3pp；销售净利率为16.8%，同比下降1.1pp，主要系费用率提升及22Q2基数较高所致。费用端：公司销售/管理/财务费用率分别为6.5%/13.9%/-0.5%，分别同比+0.7pp/+1pp/-0.2pp，销售费用率提升主要系人工费用等增加；管理费用率提升主要系股份支付等支出。未来，有望随公司快速发展带来的规模效应实现费用端的摊薄。 产品销售额快速增长，产品迭代+原材料自制+规模效应保证盈利竞争力。2023年上半年，公司通用变频器业务实现收入2.2亿元，同比增长68.3%，主要系海外业务以通用型号为主，且海外市场需求更好；行业专机实现营收1.9亿元，同比增长14.8%；伺服及控制系统实现收入2亿元，同比增长58.6%，伴随SD700等系列伺服驱动器的升级优化，及编码器自研的批量出货，公司有望在伺服激烈的竞争环境中，保持降本增效提振盈利。 海外业务快速放量，驱动整体盈利提升。受俄乌战争等因素，公司变频器2022年切入俄罗斯市场，有望贡献新业绩增量。原先公司在东南亚等市场的份额有望进一步扩张。公司拥有“变频器平台+海外”优势，具备更高毛利率。预计公司海外业务有望维持高增，带动公司整体盈利向上。 多项目在研，打开未来持续增长空间。2023年上半年公司研发费用率为10.4%，同比提升0.9pp，研发人数增长至435人，占比提升至33.3%。公司在研项目涉及多领域：①新能源：公司依托原有光伏扬水客户等联合开发光伏逆变器，完善产业布局，有望进军海外；锂电化成分容设备与工控产生协同促进作用；已开发制氢电源、驱动器等助力双碳发展。②机器人：在机器换人趋势下，公司2022年成立机器人事业部，提供其中核心部件如空心杯电机、无框力矩电机等，目前空心杯电机已处于开发验证阶段，有望量产后切入产业链，打开长期增长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为12.8亿元、17.4亿元、21.6亿元，未来三年归母净利润增速分别为53.2%、37.2%、26.1%。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，产品结构优化及降本增效提振盈利能力，多领域布局驱动可持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；IGBT等原材料涨价风险；新产品开发不及预期的风险；汇率波动影响公司外销收入的风险。

     伟创电气(688698) 事件概述： 2023 年 8 月 15 日，公司发布 2023 年半年度报告。 业绩方面， 23H1 公司实现营业总收入 6.25 亿元， 同比增长 41.81%； 实现归母净利润 1.07亿元， 同比增长 35.59%； 实现扣非净利润 1.01 亿元； 同比增长 63.83%。 盈利能力方面， 公司持续优化产品结构和性能， 强化供应链整合、实现降本增效， 23H1实现主营业务毛利率 38.39%， 同比增长 4.31pcts； 分产品来看， 23H1 公司通用变频器实现收入 2.15 亿元， 同比增长 68.27%； 行业专机产品销售 1.86 亿元，同比增长 14.79%； 伺服及控制系统产品销售 2.01 亿元， 同比增长 58.62%。 单季度来看， 公司 23Q2 实现收入 3.40 亿元，同比增长 40.82%，环比增长 19.61%；归母净利润 0.64 亿元，同比增长 31.05%，环比增长 49.53%。 海外市场增长势头强劲， 已在多国形成业务布局。 23H1 公司海外销售收入 1.63 亿元， 同比增长 173.88%， 占总收入的 27%。 公司积极布局印度、北非、中东、东南亚、欧洲以及美洲市场，并成在印度建立了子公司和仓储中心。 截至 2023 年 6 月， 公司在海外共有 41 个经销商。 新能源&机器人齐头并进，打造利润增长新引擎。 新能源领域： 1）光伏： 公司基于原有光伏扬水产品及与大客户 ODM 合作开发光伏逆变器，强化光伏产业布局； 2）锂电：公司运用现有技术资源，研发锂电池化成分容设备，与工控产品有互通促进作用； 3） 氢能： 公司已开发制氢电源、氢气压缩机驱动器、氢燃料电池发电系统相关产品。 机器人领域： 机器换人、人机协作成为一种趋势和共识。 公司 2022 年成立机器人行业部， 切入机器人产业链，目前主要是以机器人大配套为主，主要面向移动类、协作类、服务类的机器人领域，提供低压伺服、空心杯电机、特种无框力矩电机等核心部件。 公司自主研发设计空心杯电动机，产品目前在开发验证阶段，主要面向机器人、医疗等行业。 低压变频器和伺服系统市占率呈现增长趋势。 公司产品性能不断迭代升级， 在低压变频器和伺服系统的市场占有率呈增长趋势，截至 2022 年末， 公司在低压变频器（不含风电） 市场份额为 2%，排名第十一，伺服系统市场份额已增长至 0.93%。 投资建议： 公司传统变频器产品结构完善，伺服系统新产品持续推出， PLC推出补齐战略短板， 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 12.81、 17.88、24.44 亿元，对应增速分别为 41.4%、 39.6%、 36.7%；归母净利润分别为 2、2.75、 3.75 亿元，对应增速分别为 43.3%、 37%、 36.7%，以 8 月 16 日收盘价作为基准，对应 2023-2025 年 PE 为 28X、 20X、 15X，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险等

     伟创电气(688698) 事件： 公司发布2023年半年度报告，2023上半年实现营收6.25亿元，同比增长41.81%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长35.59%；实现扣非净利润1.01亿元，同比增长63.83%。 公司产品持续获得国内外客户认可，规模和利润率同步提升 公司2023年上半年实现营收6.25亿元，同比增长41.81%。公司通过持续优化产品结构和性能、强化供应链整合、控制采购成本等精细化管理手段实现降本增效，剔除股份支付的因素后，2023年半年度归属于上市公司股东的净利润为1.12亿元，同比增长40.76%，扣除非经常性损益的净利润为1.01亿元，同比增长63.83%。 公司积极布局印度、欧洲、东南亚等海外市场，海外增长173.88% 公司积极布局印度、欧洲、东南亚等多个地区，有序拓展海外市场，外销收入规模稳定增长。公司2022年海外收入为2.03亿元，同比增长184.27%，占公司营收的比例从2019年的6.42%提升至22.39%，2023年上半年海外同比增长173.88%。我们认为公司海外市场有望保持稳定增长。 公司伺服和控制系统业务打开第二成长曲线 公司伺服及控制系统2019-2022年复合增速为64.98%，占整体营收的比例提升至26.25%，2023上半年伺服及控制系统实现营收2.01亿元，同比增长58.62%。我们认为随着公司伺服和中小型PLC等产品矩阵不断完善，产品销量有望随着公司工业控制领域解决方案能力的提升而提升，加之产品零部件自研比例不断提升和产品生产及销售规模效应，毛利率有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为13.02/18.42/26.01亿元，同比增速分别为43.76%/41.42%/41.19%，归母净利润分别为1.99/2.80/3.89亿元，同比增速分别为42.58%/40.55%/38.90%，EPS分别为1.10/1.55/2.15元/股，3年CAGR为40.67%。参考可比公司估值，鉴于公司伺服及控制系统新产品不断推出，海外市场快速发展，参考同行业可比公司，给予公司对应2023年35倍PE，目标价38.50元，上调为“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代滞后及新产品研发失败风险、IC芯片和IGBT等电子元器件进口依赖风险、汇率波动风险、印度市场贸易政策风险。

     伟创电气(688698) 事件： 公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023年半年度实现营收5.99亿-6.52亿元，同比增长36%到48%；归母净利润实现0.99亿元-1.10亿元，同比增长25%-48%；扣非净利润实现0.96亿元-1.08亿元，同比增长55%-75%。 公司产品持续获得国内客户认可，规模和利润率同步提升 公司通过强化供应链整合、控制采购成本等精细化管理手段实现降本增效，2023年半年度毛利率提升至38.39%，较上年同期增加4.31pct。剔除股份支付的因素后，归属于母公司所有者的净利润同比增长30%到45%，股份支付较上年增加了480万元。扣除非经常性损益的净利润同比增长55%到75%，政府补助较上年同期减少了1,400万元。 公司积极布局印度、欧洲、东南亚等海外市场，外销规模稳定增长 公司2022年海外收入为2.03亿元，同比增长185.92%，占公司营收的比例从2019年的6.42%提升至22.39%。公司积极布局印度、欧洲、东南亚等多个地区，有序拓展海外市场，外销收入规模稳定增长。 公司伺服和控制系统业务打开第二成长曲线 公司伺服及控制系统2019-2022年复合增速为64.98%，占整体营收的比例提升至26.25%。随着公司低压伺服和中小型PLC等产品矩阵不断完善，产品销量有望随着公司工业控制领域解决方案能力的提升而提升，加之产品零部件自研比例不断提升和产品生产及销售规模效应，毛利率有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为13.02/18.42/26.01亿元，同比增速分别为43.76%/41.42%/41.19%，归母净利润分别为1.98/2.75/3.80亿元，同比增速分别为41.32%/39.25%/38.21%，EPS分别为1.09/1.52/2.10元/股，3年CAGR为39.59%。参考可比公司估值，鉴于公司伺服及控制系统新产品不断推出，海外市场快速发展，参考同行业可比公司，给予公司对应2023年35倍PE，目标价38.25元，给予“增持”评级。 风险提示：技术升级迭代滞后及新产品研发失败风险、IC芯片和IGBT等电子元器件进口依赖风险、汇率波动风险、印度市场贸易政策风险。

     伟创电气(688698) 投资要点： 深耕行业专机差异化战略带来变频器业务高增长 公司变频器业务采用深耕细分行业的差异化战略，行业专机专用功能强大，价格低，收入占比从2017年的43.29%增长至2021年的62.98%，2017-2021年年均复合增速为30.7%，2022年由于下游起重机领域不景气有所下滑，而随着行业专机切入其他领域，此块业务将有望恢复高速增长。公司发展高压变频器，补齐项目型市场的产品短板，提升公司项目型市场整体解决方案的实施能力。 公司伺服和控制系统业务打开第二成长曲线 公司伺服及控制系统2022年实现营收2.38亿元，2019-2022年复合增速为64.98%，占整体营收的比例从11.9%提升至26.25%。随着公司低压伺服和中小型PLC等产品矩阵不断完善，产品销量有望随着公司工业控制领域解决方案能力的提升而提升，加之产品零部件自研比例不断提升和产品生产及销售规模效应，毛利率有望提升。 积极布局印度、欧洲、东南亚等海外市场，外销规模高速增长 公司2022年海外收入为2.03亿元，同比增长185.92%，占公司营收的比例从2019年的6.42%提升至22.39%。公司积极布局印度、欧洲、东南亚等多个地区，有序拓展海外市场，外销收入整体规模有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为13.02/18.42/26.01亿元，同比增速分别为43.76%/41.42%/41.19%，归母净利润分别为1.98/2.75/3.80亿元，同比增速分别为41.32%/39.25%/38.21%，EPS分别为1.09/1.52/2.10元/股，3年CAGR为39.59%。可比公司2023年平均PE24.73倍，鉴于公司变频器业务不断切入新的行业，伺服及控制系统新产品不断推出，海外市场快速发展，参考同行业可比公司，给予公司对应2023年35倍PE，目标价38.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代滞后及新产品研发失败风险、IC芯片和IGBT等电子元器件进口依赖风险、汇率波动风险、印度市场贸易政策风险。