极米科技(688696) 投资要点 公司发布24年半年报： 24H1收入16亿（-2%），归母0.04亿元（-96%），扣非为-0.15亿（-125%）。24Q2收入7.7亿（+4%），归母-0.1亿（-125%），扣非为-0.23亿（-236%）。 Q2收入提升但亏损主要源于老品的资产减值+软件退税确认节奏波动，预计Q3仍有资产减值，但Q4稳定。 Q2收入拆分：外销高增 ①内销收入Q2个位数下滑（Q1微增），线上表现优于线下。 ②外销Q2+40%（Q1+8%），Q2加速增长。其中欧洲+70%、北美+40%，日本短板阿拉丁Q2下滑幅度收窄至-20%，Q1为-50%。 外销高增得益于拓渠道。Q2公司大规模进入bestbuy渠道；欧洲从德语区拓展至法语区有显著进步。 利润剖析：虽然公司表观归母亏损、但实际Q2毛利率和收入增速环比Q1均有改善、预计H2边际持续优化。 投资建议：维持买入评级 ①收入端：预计H2在外销拓渠道+内销以旧换新带动下收入加速增长。其中外销，正在扩充沃尔玛和山姆渠道。内销，发放投影消费券的四川地区极米线下门店增速好于其他地区。根据奥维，7月国内智能投影行业线上量/额双增分别为+16%/+42%。随着9月全国各地以旧换新政策落地，有望带动收入。 ②利润端：考虑play5于Q2中旬发售，对Q2贡献有限（Q2毛利率环比Q1+2pct），预计后续H2新品占比提升下毛利率有望持续得到修复。 我们认为公司仍处于左侧阶段，期待H2业绩随着基本面的进一步修复。根据24年半年报，预计24/25/26年收入为36/39/41亿元(24/25年前值为40/44亿元),利润为0.5/1/1.3亿(24/25年前值为2/2.6亿元)。维持“买入”评级。 风险提示：内销景气度不及预期、海外增长不及预期、新业务拓展不及预期。

     极米科技(688696) 事件：公司2024年H1实现营业收入16亿元，同比-1.66%，归母净利润0.04亿元，同比-95.58%；其中2024Q2实现营业收入7.74亿元，同比+4.2%，归母净利润-0.1亿元，同比-125.21%。 内销行业需求较弱，自有品牌出海增速较好。分业务看，24H1投影整机及配件/互联网运营收入同比分别为-4.5%/+78.8%，核心整机业务增速承压。分地区看，24H1内外销收入同比为-10.3%/+28%，受宏观经济环境等因素影响，消费者消费偏好谨慎，国内投影市场需求侧仍然承压；公司努力拓宽销售渠道，加快品牌出海与全球化战略步伐，24H1公司海外收入取得增长，抵消了国内需求疲软对整体收入的影响。 去库影响毛利率水平。2024年H1公司毛利率为29.08%，同比-5.38pct，净利率为0.24%，同比-5.44pct；其中2024Q2毛利率为30.17%，同比-3.81pct，净利率为-1.33%，同比-6.77pct。分业务看，24H1投影整机及配件/互联网运营毛利率环比23A分别为-2.3/+3.1pct，整机毛利率有所下滑。分地区看，24H1内外销毛利率环比23A为-4.5/+1.9pct，受部分老品去库存影响，公司销售毛利率同比有所下降。 股份支付费用减少降低管理费用，公司减少推广费用投入。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为18.26%、2.85%、12.03%、-1.73%，同比-0.74、-2.14、-0.58、-0.33pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.31%、2.1%、13.68%、-1.97%，同比-4.17、-3.62、-0.55、+0.91pct。24H1公司销售费用率同比下降，主要由于运营推广费同比-22%所致；管理费用率大幅下降，主要由于股份支付费用同比-0.38亿所致。 投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。我们维持预测，24-26年归母净利润为1.2/1.7/2.3亿元，对应动态PE为32.7x/22.6x/17.4x。 风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险。

     极米科技(688696) 事件：极米科技公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入16.0亿元，YoY-1.7%；实现归母净利润410.0万元，YoY-95.6%。经折算，Q2单季度实现收入7.7亿元，YoY+4.2%；实现归母净利润-0.1亿元，YoY-125.2%。展望后续，随着国内消费逐步复苏以及新品逐渐起量，公司经营改善可期。 海外业务快速增长，国内业务有所承压：受海外业务增长拉动，2024Q2公司收入增速转正。公司加快品牌出海与全球化战略步伐，扩大海外渠道覆盖面。在重点开拓的欧洲、北美、日本市场，公司持续深化本地化经营，完善线下渠道覆盖。根据公司公告，2024H1海外收入增长28%。我们判断Q2公司海外收入实现快速增长。国内投影仪行业需求延续低迷表现。根据久谦，Q2国内线上投影行业销售额YoY-16%，极米线上投影销售额YoY-21%。我们判断Q2公司内销收入有所下降。 Q2公司盈利能力下降：Q2公司净利率为-1.3%，同比-6.8pct。 Q2公司净利率下降，主要原因包括：1）公司部分老品去库存，产品毛利率有所下降。Q2公司整体毛利率同比-3.8pct；2）Q2公司其他收益同比-1623万元。 Q2单季度经营性净现金流同比增加：Q2公司单季度经营性现金流净额同比+0.5亿元，主要因为Q2公司收到其他与经营活动有关的现金同比+0.5亿元。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求逐步回暖和公司新品逐步放量，公司业绩有望企稳回归增长。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.02/1.10/1.18元，维持买入-A的投资评级，给予2025年60倍的市盈率，相当于12个月目标价为66.20元。 风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧。

     极米科技(688696) 主要观点： 公司发布2024H1业绩： 24Q2：收入7.7亿（+4.2%），归母-0.10亿（-125.2%）；扣非-0.23亿（-236%） 24H1：收入16亿（-1.7%），归母0.04亿（-95.6%）；扣非-0.15亿（-125.4%）。 收入符合预期、利润此前已发预告。24Q2退税约少4千万，退税差异对归母影响较大，剔除后归母净利率基本持平。 收入拆分：外销高增带动盈利转增 内销：H1收入11.3亿，同比-10%。我们预计Q2下滑约7%，环比降幅已有缩减。下滑主因老品去库价格下移和产品结构变化。公司H1新推千元机便携投影Play5和价格带全面的RS10系列，进一步夯实投影市场领跑者地位。 外销：H1收入4.5亿，同比+28%。我们预计Q2单季同比约+40%环比提速。拆分来看，我们预计增速排序欧洲>美国>日本，线下增速快于线上。公司持续推进渠道建设，已经进入包括Best Buy、MediaMarkt、Saturn、Fnac、Darty、EI Corte Ingles、茑屋家电、友都八喜等在内的欧美日主流零售商渠道。 此外，公司积极布局车载投影业务，已完成多款车载产品的研发与送样工作，推进车载产品的供应链导入和合作预研，有望成为未来发展新动能。 利润分析：实际已步入改善通道 毛利率：Q2毛利率为30.2%，同比-3.8pct，环比2.1pct。部分老品去库导致毛利率同比下滑，但是受益海外占比提升环比已有改善。随着未来收入结构进一步调整，毛利率有望逐步修复。 净利率：单Q2归母净利率-1.3%，如剔除退税差异和存货减值影响，Q2扣非归母净利率基本持平，销售/管理/研发/财务费率分别-4.2/-3.6/-0.5/+0.9pct，降本增效控费有力。 投资建议：关注业绩向上拐点 我们的观点： 公司Q2外销拉动收入转正，控费强化盈利改善，环比向好趋势已现。伴随新品推出和渠道拓展，预计H2海外增长可持续；内销公司持续优化产品结构及以价换量，有望跑赢行业。H2低基数利好下，盈利改善弹性可期，Q3去库结束，Q4轻装上阵。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司收入37/41/46亿元，同比+5%/+10%/+11%；归母1.1/2.3/3.2亿元，同比-10%/+110%/+39%，对应PE为34/16/12x，维持“买入”评级。 风险提示： 海外增长不及预期，控费进展不及预期，新品不及预期。

     极米科技(688696) 核心观点 收入企稳，盈利承压。公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024H1实现实现归母净利润367万元，同比下降96%；扣非归母净利润-1527万元，同比下降126%。经折算，Q2实现归母净利润-1065万元，同比下降126%；扣非归母净利润-2338万元，同比下降239%。公司预计在海外收入的带动下，2024H1收入规模同比基本持平，预计Q2收入实现小幅增长，增速企稳回正。 智能投影量增价减，DLP占比降幅趋缓。根据洛图科技的数据，2024H1我国智能投影（不含激光电视）的全渠道销量为288.9万台，同比增长3.5%；销额达到47.6亿元，同比下降10.2%。行业量增主要来自于低价格段产品，线上市场2000元以上价格段销量占比已接近80%，占比提升12.1pct。消费环境承压下，叠加低端的LCD技术崛起，智能投影持续量增价减。分投影技术看，1LCD成为唯一量额双增的技术方案，H1线上销量占比上升5.0pct至68.6%；DLP占比29.8%，同比下降4.3pct，降幅环比显著收窄。 公司内销依然承压，外销增长强劲。在国内中高端DLP投影需求承压的环境下，预计内销对整体收入增长仍有拖累。但公司推出定价低于2000元的便携投影Play5及覆盖多价格段的护眼三色激光投影RS10系列，积极调整产品策略，后续内销表现有望逐步好转。公司加速拓宽销售渠道，在海外举办首届全球经销商峰会、开设旗舰体验店等深化全球渠道布局，预计外销收入实现强劲增长，并带动Q2整体收入增长回正。海外市场空间广阔，洛图科技预计2024年海外投影机出货量将达到1200万台，是国内的约2倍；其中智能化渗透率不足30%。公司作为全球智能微投龙头，智能化软硬件技术领先、产品力突出，海外有望持续贡献增长动能。 盈利受去库存拖累，后续改善可期。受老品去库存影响，公司毛利率同比有较大下降。但随着老品逐步去化、新品占比提升、及海外收入占比提升，叠加2024H2毛利率基数较低，预计下半年毛利率有望迎来回升。公司Q2扣非净利润同比多亏损0.4亿，但考虑到2023Q2公司所得税退税0.47亿，预计Q2扣非净利率同比基本稳定。毛利率承压下公司扣非盈利稳定预计主要系公司推进精细化管理与降本增效，费用率有所优化。 风险提示：行业竞争加剧；海外发展不及预期；国内需求复苏不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到国内中高端智能投影需求承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.1/2.0/2.9亿（前值为2.2/3.1/4.1亿），同比-9%/+83%/+44%，对应PE为40/22/15倍，维持“优于大市”评级。

     极米科技(688696) 主要观点： 公司发布2024H1业绩预告： 24Q2：收入预计8亿（+8%），归母-1065万元（-126%）；扣非-2338万元（-239%）。 24H1：收入预计16亿基本持平，归母367万（-96%）；扣非-1527万元（-126%）。 23Q2存5千万退税，而今年退税约为1千万，退税差异对归母影响较大，剔除后归母净利率基本持平。 收入拆分：内销去库，外销高增 内销：我们预计Q2单季约5.5亿，同比-7%。下滑主因Z系列等老品去库价格下移，新推千元机Play5较好放量。随着产品结构调整，毛利率有望逐步修复。 外销：我们预计Q2单季约2.5亿，同比+40%实现高增。拆分来看看，我们预计增速欧洲>美国>日本，其中欧洲线上线下同步增长，北美线下拓展贡献主要增量，日本硬软件合计打平。 利润分析：毛利费用双改善 单Q2毛利率预计约30%，同比23Q2-4pct但较Q1环比改善+2pct。老品去库导致毛利率同比下滑，但是受益海外占比提升环比已有改善。 单Q2归母净利率-1.3%，如剔除退税差异和存货减值影响，预计同比+1.2/环比-1.8pct，对比看24Q2费用率较同期已有大幅改善。 投资建议：Q4大概率轻装上阵 我们的观点： 公司经营层面已有环比向好趋势，叠加H2迎低基数利好，当前内外销7:3，展望H2伴随外销新品上市和山姆沃尔玛线下渠道进入，预计海外增长可持续；内销景气虽存压力，但公司持续优化产品结构及以价换量，期待通过毛利提升和控费拉动其盈利改善弹性，有望Q3去库结束，Q4轻装上阵。 盈利预测：内销景气度不佳调低预期，我们预计2024-2026年公司收入37/41/46亿元，同比+5%/+10%/+11%（24/25年前值41/45亿），归母1.0/2.3/3.2亿元，同比-18%/+131%/+39%（24/25年前值2.4/3.1亿），对应PE为45/19/14x，维持“买入”评级。 风险提示： 海外增长不及预期，控费进展不及预期，新品不及预期。

     极米科技(688696) 事件：公司发布24H1业绩预告，2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为367.31万元，同比-96.04%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-1,526.83万元，同比-126.09%。其中24Q2实现归母净利润-1064.6万元，同比-126.3%；实现扣非归母净利润-2338万元，同比-238.5%。 外销表现亮眼，内销增速承压。2024H1宏观经济环境等因素影响，国内投影市场消费需求仍然承压。面对多重挑战，公司积极应对，推出一系列新品提升产品综合竞争力，2024H1推出定价不到两千的便携投影Play5以及覆盖多价格带的护眼三色激光云台投影RS10系列。同时，公司努力拓宽销售渠道，坚定实施品牌出海与全球化战略，24H1公司海外收入增长拉动海外收入占比持续提升，推动二季度销售毛利率环比改善的同时，抵消了国内需求疲软对整体收入的影响，2024H1公司整体收入规模同比基本持平。 利润端，受部分老品去库存影响，24H1公司销售毛利率同比下降，导致公司净利润同比下滑、扣除非经常性损益的净利润为负。公司将优化资源配置，推动收入结构与毛利率持续改善，在国内与海外市场推出更多有差异化和市场竞争力的产品；费用端，公司将持续推进精细化管理与日常运营降本增效，提升运营效率。 投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。根据公司24H1的预告，我们略下调了收入增速和毛利率，预计24-26年归母净利润为1.2/1.7/2.3亿元（前值1.6/2.1/2.6亿元），对应动态PE为36.2x/25.7x/19.7x。 风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的2024年半年度报告为准。

     极米科技(688696) 事件： 极米科技披露2024年一季报：24Q1公司实现营收8.25亿，同比-6.59%，归母净利润0.14亿，同比-72.57%，扣非净利润0.08亿，同比-80.52%。 行业景气仍有承压，外销表现优于内销 洛图数据显示24Q1中国智能投影销量同比+8.7%至144.3万台，销额同比-5.1%至23.6亿元，内销景气仍承压；考虑到海外智能投影渗透率仍较低，预计海外市场景气较好。在此背景下，公司上年同期承接一部分推迟确认的收入，基数较高，预计实际终端增速转正，考虑到公司海外渠道持续拓展，预计24Q1外销增速快于内销。随着Play5与RS10Ultra两款产品逐步兑现销售，公司营收或回归稳健增长通道，互联网业务也有望贡献增量。 毛利率下滑&费用压缩，营业利润环比转正 公司Q1毛利率同比-6.8pct至28.1%，预计主要由于毛利率偏低产品占比仍较高；公司Q1销售费用率同比+2.0pct，持续投入必要营销，管理、研发分别同比-0.8/-0.8pct，预计主要由于公司运营效率提升，此外公司财务费用率下滑&其他收益增加，营业利润率同比-5.0pct至2.0%，自23Q2来首次转正；叠加所得税方面正贡献，公司24Q1归母净利率同比-4.2pct。 现金流同比改善，产品布局&出海进度领先 公司经营收到现金净额同比增加，主要由于当季支付的采购款有所减少。后续看公司产品多价格带布局持续完善，一方面H系列价格带扩宽，有望承接不同消费者需求，另一方面分别在不同价格带布局性价比Play系列产品与高端RS系列产品，各具产品特色与尖端技术。随着公司多价位产品布局优化、海外渠道持续拓展、盈利能力改善，预计公司经营有望逐步回升。 投影龙头蓄势待发，维持“买入”评级 受制于景气低迷，公司短期业绩承压，但公司坚持自主创新，推出多款新品，强化海外布局，经营有望触底回升；预计24-26年营收分别为41、48、56亿元，同比分别为+16%/+16%/+16%，业绩分别为2.6、5.0、5.6亿元，同比分别为+116%/+93%/+12%，EPS分别为3.7、7.2、8.0元，23-26年CAGR为+67%。给予公司24年30倍PE，目标价111.30元，维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

     极米科技(688696) 投资要点 事件：2023年公司实现营收35.6亿元，同比下降15.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降76%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比下降84.6%。单季度来看，Q4公司实现营收11.3亿元，同比下降15.3%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降80%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比下降84.4%。2023年公司现金分红3694.7亿元，业绩分红率达30.7%。2024年Q1公司实现营收8.3亿元，同比下降6.6%；实现归母净利润0.1亿元，同比下降72.6%；实现扣非净利润0.1亿元，同比下降80.5%。 长焦产品随行业承压而承压，超短焦产品逆势增长。分行业来看，2023年公司投影整机产品/配件/互联网增值服务分别实现营业收入32.1亿元/1.7亿元/1.5亿元，分别同比-18.5%/+8.6%/+53.1%；整机产品中，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别销售94.4万台/2万台/4万台，分别实现营业收入28.7亿元/1.9亿元/1.5亿元，分别同比下降-21.5%/+18.3%/+28.8%。根据IDC数据，2023年中国投影机需求有所承压，出货量同比下降6.2%至473.6万台，销售额同比下降25.6%至147.7亿元，公司投影整机因此营收有所承压；细分来看，公司长焦投影整机营收下滑情况与行业趋势基本保持一致，以阿拉丁投影灯为代表的创新产品实现逆势增长，超短焦投影推出艺术投影仪M1与100英寸柔光艺术电视Mira扩充了产品矩阵。 价格调整，毛利率表现有所分化。公司2023年毛利率同比降低4.7pp至31.2%，其中投影整机产品/配件/互联网增值服务毛利率分别为27.5%/50%/93.1%，分别同比-6.9pp/+0.8pp/+0.4pp，整机产品中，长焦投影/创新产品/超短焦投影毛利率分别为26.3%/44.9%/27.7%，分别同比-8.1pp/+13pp/-9.5pp。公司调整部分产品销售价格，导致毛利率有所下滑，阿拉丁投影灯由2B转为2C，均价和毛利率得以提升。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.1%/4.2%/-0.9%/10.7%，分别同比+4pp/+0.9pp/-0.4pp/+1.8pp。净利率方面，2023年公司净利率同比下降8.5pp至3.4%。 24Q1公司盈利能力持续承压。2024年Q1公司毛利率同比减少6.8pp至28.1%；费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.3%/3.6%/-1.5%/10.5%，分别同比+2pp/-0.8pp/-1.3pp/-0.8pp；净利率方面，2023年公司净利率同比下降4.2pp至1.7%。 盈利预测与投资建议。公司作为投影机龙头，销量、均价、毛利率皆受行业影响而有所下行，改革创新产品渠道实现逆势增长，随后续行业复苏有望迎来弹性释放。预计公司2024-2026年EPS分别为2.76元、3.54元、4.48元，下调至“持有”评级。 风险提示：海内外需求不及预期、渠道拓展不及预期、竞争加剧等风险。

     极米科技(688696) 事件：公司24Q1实现收入8.25亿元，同比-6.59%，实现归母净利润0.14亿元，同比-72.57%，实现扣非归母净利润811.2万元，同比-80.52%。 根据洛图数据显示，2024Q1中国智能投影市场（不含激光电视）的销量为144.3万台，同比增长8.7%；销额为23.6亿元，同比下降5.1%，销额增长承压。同时公司同比调整了部分产品价格，使整体销售收入同比有所下滑。 2024Q1公司毛利率为28.05%，同比-6.8pct，净利率为1.72%，同比-4.17pct。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.27%、3.56%、10.49%、-1.5%，同比+2.04、-0.82、-0.76、-1.35pct。公司同比调整了部分产品价格，同时受具体产品结构影响，公司毛利率及净利率同比下滑，导致利润下滑幅度高于收入下滑幅度。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为26.38亿元，同比5.8%，存货为10.15亿元，同比-19.49%，应收票据和账款合计为1.42亿元，同比+8.24%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为160.09、19.54和97.96天，同比-31.03、-3.7和-16.77天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.46亿元，同比+78.64%，其中购买商品、接受劳务支付的现金6.55亿元，同比-24.99%。 投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。我们看好公司未来的发展，预计24-26年归母净利润为1.6/2.1/2.6亿元，对应动态PE为41.6x/32.3x/26.6x。 风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险。

     极米科技(688696) 2023/2024Q1业绩承压，静待内需改善带来利润弹性，维持“买入”评级2023年公司营收35.57亿元（同比-15.77%，下同），归母净利润1.21亿元（-75.97%），扣非净利润0.68亿元（-84.57%）。2023Q4营收11.35亿元（-15.31%），归母净利润0.34亿元（-80.02%），扣非净利润0.26亿元（-84.36%）。2024Q1营收8.25亿元（-6.59%），归母净利润0.14亿元（-72.57%）。需求疲软+行业竞争致业绩承压，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为1.69/2.17/2.60亿元（2024-2025年原值为2.97/3.6亿元），对应EPS为2.41/3.10/3.71元，当前股价对应PE为40.6/31.6/26.3倍，关注海外拓展+内需改善（坚持推新、双品牌运营）下业绩弹性，维持“买入”评级。 长焦投影受需求及行业竞争影响承压，创新产品/超短焦投影业务稳健增长营收分产品看，2023年长焦投影/创新产品/超短焦投影业务分别实现营收28.74/1.91/1.47亿元，同比分别-21.54%/+18.31%/+28.82%。量价上看，长焦投影受竞争以及价格下探影响量价均有下降，创新产品量价双升，超短焦投影结构调整下量增价减。互联网增值服务营收分别为1.48亿元（+53.1%）。分地区看，2023年内销/外销分别实现营收26.17/9.13亿元，同比分别-23.07%/+15.60%。2023年欧洲线下渠道有所突破，德语区/法语区线下露出和展陈点位持续增加。 价格及结构调整致长焦/超短焦投影毛利率承压，2024Q1费用率有所改善2023年公司毛利率31.25%（-4.73pct），2023Q4毛利率27.91%（-5.86pct），2024Q1毛利率28.05%（-6.80pct）。拆分上看，2023年长焦投影/创新产品/超短焦投影业务毛利率分别为26.31%（-8.08pct）/44.86%（+13.03pct）/27.66%（-9.49pct），需求短期承压+价格调整致长焦投影毛利率有所下滑；产品结构变化（激光电视外增加超短焦投影仪/艺术电视）致超短焦毛利率同比下滑。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务合计费用率32.18%（+6.21pct），同比分别+3.96/+0.87/+1.79/-0.41pct，2023Q4/2024Q1期间费用率分别为27.21%（+6.66pct）/29.81%（-0.89pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为同比分别+2.04/-0.82/-0.76/-1.35pct。综合影响下2023年归母净利率3.39%（-8.49pct），2023Q4归母净利率3.03%（-9.80pct），2024Q1归母净利率1.73%（-4.17pct）。 风险提示：行业竞争持续激烈；长焦投影需求持续疲软；海外需求回落等。

     极米科技(688696) 事件：公司2023年实现营业收入35.57亿元，同比-15.77%，归母净利润1.21亿元，同比-75.97%；其中2023Q4实现营业收入11.35亿元，同比-15.31%，归母净利润0.34亿元，同比-80.02%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元（含税）。同时，公司23年度以集中竞价方式回购公司股份金额为0.17亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用），与公司拟派发现金红利合计占归属于上市公司股东的净利润比例为30.66%。 收入端，公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，推出了多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求，分产品看，23A核心业务长焦投影收入同比-21.54%，创新产品/超短焦投影收入同比+18.3%/+28.8%。分地区看，23A内外销收入同比-23.1%/+15.6%。受宏观经济环境等因素影响，国内投影市场消费需求复苏缓慢，产品需求面临阶段性压力。公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。23年公司积极拓展海外市场，在欧洲线下渠道建设取得突破，在欧洲德语区与法语区线下渠道进行了重点覆盖，线下露出与展陈点位持续增加，海外收入仍保持增长态势。 利润端，公司调整了部分产品销售价格，导致销售毛利率及净利率下滑，使业绩承压。2023年公司毛利率为31.25%，同比-4.73pct，净利率为3.37%，同比-8.5pct；其中2023Q4毛利率为27.91%，同比-5.86pct，净利率为3.01%，同比-9.81pct。分产品看，23A核心业务长焦投影毛利率同比-8.1pct。分地区看，23A内外销毛利率同比-7/-2.9pct。2023年国内投影市场整体需求承压，公司调整了部分长焦投影产品价格使毛利率有所下滑。海外方面，以阿拉丁智能吸顶投影灯为主的创新产品销售毛利率提升，主要为该产品销售模式自交割基准日2022年6月20日起由To B销售转为To C销售，2023年度平均销售单价提升所致。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.13%、4.22%、10.72%、-0.89%，同比+3.96、+0.87、+1.79、-0.41pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.91%、2.45%、7.2%、-0.35%，同比+3.98、-0.09、+0.33、+2.44pct。销售费用率同比提升，主要由于营运推广费和职工薪酬增加所致。财务费用率波动主要是利息收入增加所致。 公司发布未来三年（2024-2026年）的股东回报规划，现金分红政策如下：1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例最低应达到80%；2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到40%；3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到20%；未来分红水平有一定保障。投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。根据公司的年报，我们适当下调了收入增速并上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润为1.6/2.1/2.6亿元，对应动态PE为41.6x/32.3x/26.5x，我们看好公司未来的发展，调整为“增持”评级。 风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险。

     极米科技(688696) 事件：极米科技公布2024年一季报。公司Q1实现收入8.3亿元，YoY-6.6%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-72.6%。展望后续，随着国内投影消费逐步复苏以及新品逐渐起量，公司经营改善可期。 国内业务压力延续，海外业务持续向好：2024Q1公司整体收入延续下降趋势。国内可选消费景气较低迷，投影仪行业整体需求延续弱表现。根据久谦，2024Q1国内线上投影仪销售额YoY-17%。我们判断Q1公司内销收入同比下降。海外方面，公司持续推进品牌出海战略，完善海外本土化团队和扩大海外渠道覆盖面。公司产品已进入到欧洲、美国、日本等市场的主要线下零售渠道，同时积极布局东南亚、中东等新兴市场。我们判断Q1公司海外收入实现较快增长。 Q1公司盈利能力下降：Q1公司净利率为1.7%，同比-4.2pct。 Q1公司净利率同比下降，主要原因包括：1）公司调整了部分产品的价格，同时低单价产品的销售占比有所提升。Q1公司毛利率同比-6.8pct；2）公司不断完善全球营销网络，Q1销售费用率同比+2.1pct。 Q1经营性净现金流同比增加：Q1公司单季度经营性现金流净额同比+0.6亿元，主要因为支付采购款减少。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-2.2亿元。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求逐步回暖和公司新品逐步放量，公司业绩有望企稳回归增长。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.54/1.63/1.71元，维持买入-A的投资评级，给予2025年70倍的市盈率，相当于12个月目标价为113.89元。 风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧。

     极米科技(688696) 核心观点 经营有所承压。公司2023年实现营收35.6亿/-15.8%，归母净利润1.2亿/-76.0%，扣非归母净利润0.7亿/-84.6%。其中Q4收入11.3亿/-15.3%，归母净利润0.3亿/-80.0%，扣非归母净利润0.3亿/-84.4%。公司拟每10股派发现金股利3元，加上公司2023年回购股份金额，合计分红率为31%。长焦投影收入下降，互联网增值服务收入增长超50%。行业需求承压，2023年我国投影机出货量下降6.2%，销售额下降25.6%（IDC数据）。公司投影整机收入下滑18.5%至32.1亿，其中长焦投影收入下降21.5%至28.7亿，创新产品收入增长18.3%至1.9亿，超短焦产品收入增长28.8%至1.5亿。均价方面，长焦投影均价下降9.2%至3044元，创新产品均价上涨5.8%至4805元，超短焦产品均价下降51.6%至7462元。创新产品量价齐升预计主要系阿拉丁投影灯由2B销售转为2C；超短焦产品量升价跌主要系公司发布超短焦投影M1与艺术电视Mira。公司互联网增值服务收入增长53.1%至1.5亿，主要系公司国内引入爱奇艺及芒果媒体资源，提升付费会员占比；海外《西瓜游戏》放量。公司配件收入增长8.6%至1.7亿，实现平稳增长。 国内拓展多渠道，海外实现较快增长。公司在国内加速拓展线上线下渠道，2023年抖音平台收入实现翻倍以上增长，线下直营店加速扩张，覆盖一二线城市。公司在海外已进入BestBuy、MediaMarkt、Saturn、茑屋家电等各国零售渠道，海外收入同比增长15.6%至9.1亿，延续较快增长趋势。 营销力度加大，盈利有所承压。公司2023年毛利率同比-4.7pct至31.2%，Q4毛利率同比-5.9pct至27.9%，主要系公司性价比产品占比提升。公司加大营销及研发投入，2023年销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+1.8/+0.9/-0.4pct至18.1%/10.7%/4.2%/-0.9%；Q4销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+0.3/-0.1/+2.4pct。叠加计提存货减值损失等，公司归母净利率同比下降8.5pct至3.4%，Q4净利率下降9.8pct至3.0%。 产品持续创新迭代，静待经营拐点。公司坚持以产品创新开拓海内外市场，发布RS10Ultra、RS Pro3、Play3及Play5等中高低各价格段的新品，推出护眼三色激光、鹰眼计算光学、全自动云台等多项创新性技术。随着公司在多价格段的产品布局日益完善及国内需求复苏，经营有望企稳回升。 风险提示：行业竞争加剧；海外发展不及预期；国内需求复苏不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

     极米科技(688696) 事件： 极米科技披露2023年报：公司全年实现营收35.57亿，同比-15.8%，归母净利润1.21亿，同比-76.0%，扣非净利润0.68亿，同比-84.6%；四季度实现营收11.35亿，同比-15.3%，归母净利润0.34亿，同比-80.0%，扣非净利润0.26亿，同比-84.4%；23年度拟分红0.20亿（含税），分红率16.9%。 长焦投影销量下滑，互联网收入增长较快 由于行业景气承压，公司23年长焦投影销量同比-14%，但性价比较高的Play3表现超预期，凭单季度销量便跻身全年国内投影机销量TOP10，结构变化导致长焦投影均价同比-9%；阿拉丁投影灯销售模式由toB转toC背景下，23年创新产品量/价同比+12%/+6%；23年公司短焦投影矩阵进一步完善，在原先激光电视基础上，超短焦投影量/价同比+166%/-52%。此外，23年公司互联网增值服务收入受益于《西瓜游戏》应用放量，实现较快增长。 性价比产品拖累毛利，净利率短期承压 公司全年长焦投影毛利率同比-8pct，主要由于下半年性价比产品占比提升，且其本身毛利率也有所下滑，境内/境外毛利率分别同比-7/-3pct。Q4公司毛利率同比-6pct，销售费用率同比+4pct，主要由于公司大促期间营销力度加强，此外财务费用率同比+2pct，叠加存货减值损失，综合影响下Q4营业利润率同比-14pct；归母净利率同比-10pct至3%，短期走势承压。 坚持创新、品牌出海，经营有望触底回升 尽管行业景气较差，但公司坚持创新、积极适应消费K型分化趋势，一方面推出高端新品RS10Ultra系列，搭载护眼三色激光等多项新技术，打造国内智能投影新标杆，另一方面在畅销的Play3基础上迭代Play5，延续主打小巧灵活，有望兼顾消费者体验与成本优化；同时公司坚持品牌出海，加强海外本土化团队建设，扩展海外区域与渠道覆盖度。随着公司在产品结构优化、海外持续拓展基础上修复盈利能力，经营或逐步触底回升。 投影龙头蓄势待发，维持“买入”评级 受制于景气低迷，公司短期业绩承压，但公司坚持自主创新，推出多款新品，强化海外布局，经营有望触底回升；预计24-26年营收分别为41、48、56亿元，同比分别为+16%/+16%/+16%，业绩分别为2.6、5.0、5.6亿元，同比分别为+116%/+93%/+12%，EPS分别为3.7、7.2、8.0元，23-26年CAGR为+67%。给予公司24年30倍PE，目标价111.30元，维持“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。