极米科技(688696) 新增员工持股计划，彰显公司长期发展信心，维持“买入”评级 2025年9月9日公司发布2025员工持股计划（草案），新增净利率考核目标及提高2025-2026年境外收入目标，体现出公司对未来发展信心，有利于进一步绑定核心员工利益。我们维持2025-2027盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.89/3.65/4.31亿元，对应EPS为4.14/5.21/6.16元，当前股价对应PE为31.3/24.8/21.0倍，公司作为消费级投影龙头产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好车载及商用业务打造收入新增量，维持“买入”评级。 加推2025年员工持股计划，主要产品、境外营收及净利率为业绩考核指标 公司发布2025年员工持股计划（草案），以2025年9月8日公司收盘价测算，本次员工持股计划所能持有的标的股份数量约为139.89万股，占公司现有股本总额的2.00%。公司业绩考核方面，公司将在2025-2028年期间分年度对公司主要产品销量（A）、境外营业收入（B）、公司净利率（C）进行绩效考核，A或B或C达标可解锁100%比例，A与B与C均不达标则解锁比例为0%。拆分看，公司主要产品销量考核目标为2025-2028年分别不低于110/113/116/119万台；境外营业收入考核目标为2025-2028年分别不低于10.8/11/11.5/12.5亿元；净利率考核目标为2025-2028年分别不低于3.5%/4.0%/4.5%/5.0%。公司参加本持股计划的员工总人数为337人，包括公司董事（含公司控股股东/实际控制人，不含独立董事）、高级管理人员5人。公司员工持股计划有利于绑定核心员工利益，同时公司业绩考核目标明确，彰显未来长期发展信心。 持股计划目标2025-2028净利率持续提升，境外营收规模目标持续扩大 对比2024年员工持股计划，本次公司2025年员工持股计划（草案）呈现三处亮点：（1）覆盖员工人数由259人提高至337人，员工覆盖度进一步扩大，有利于绑定核心员工利益。（2）新增净利率考核目标，体现公司重视盈利能力持续提升，高毛利新品迭代及车载业务逐步减亏下，公司净利率稳步提升逻辑通顺。（3）提高2025-2026境外收入目标（2025/2026年境外收入目标由10.04/10.5亿元上调至10.8/11亿元），体现出公司对境外市场未来发展信心，目前公司产品已进入美国、日本等区域线下主流零售渠道，覆盖点位持续增长，品牌和产品认知度持续提升，看好业绩目标稳步实现。 风险提示：内销市场竞争持续激烈；车载业务量产不及预期；海外需求回落等。

     极米科技(688696) 投资要点： 智能投影领导者主业或已触底反弹，第二曲线快速成长。极米科技是国内智能投影行业领导者，主业聚焦家用智能投影，成本与技术优势明显，国内格局稳定后利润快速恢复，海外市场稳步拓展；新业务聚焦车载与商用市场，25年快速起步，有望发展为公司的第二成长曲线。 内需：需求初步企稳，格局从纷乱走向清晰，极米的定价权与利润率快速恢复。19-22年智能家用投影仪行业高速成长，吸引众多参与者涌入，23-24年需求萎缩导致竞争加剧，25年行业进入整合、出清阶段。近年来行业销量初步企稳，维持在约600万台/年，但格局已发生大幅优化。极米作为行业领导者，深度参与产业链各环节，掌握核心零部件光机的研发与制造，成本优势明显。23-24年公司经历了残酷的产品结构调整与降本增效，短期业绩承压，但市场份额与经营效率快速提高。目前极米已形成便携与高端系列为主的新产品结构，产品均价下沉但SKU精简，产品竞争力更强，利润率的快速恢复已反映在报表，未来国内智能投影业务利润率有望进一步提升。 外需：市场空间广阔，但高端产品仍需通过线下渠道触达消费者，极米未来或将有更多资源投入海外市场。参考洛图数据，24年全球投影机出货量超2千万台，欧美市场占比超四成，智能投影仪出海空间广阔。分结构来看，海外市场仍以低端产品为主，智能化与高亮度产品尚未普及，主因新兴品类的发展往往需要经历“供给创造需求”的阶段，而海外线下销售占比高，优质供给触达消费者的速度较慢。随着国内格局逐步清晰，极米投影业务或将有更多资源与精力投入海外市场，24年线下渠道拓展已开始加速，25年新品迭代速度明显加快。 第二成长曲线：车载业务快速发展，商用业务有望起步。（1）车载业务：随着汽车智能化趋势快速发展，智能大灯、智能座舱等车载投影应用场景快速增加。极米凭借对C端需求理解深入、硬件技术强、软件积累深厚、拥有全闭环生产能力等优势快速切入车载产业链，目前已公布8个车载产品开发定点，包括问界等多家知名车厂，车载业务有望快速放量。（2）商用业务：全球商用投影仪出货量达282万台（洛图，24年数据），国内市场销量约为70万台（IDC，23年数据），主要用于中大型会议室、教室、文旅等大屏场景，在大尺寸下相较会议平板等产品有成本优势。目前国内市场仍以日系、中国台湾厂商为主，极米凭借多年深耕投影产业积累的技术与成本优势，有望快速切入商用市场，实现从0到1的突破。 盈利预测与评级：我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.0/6.0/8.0亿元，同比增速分别为151.3%/99.8%/33.4%。截至25年9月4日价格对应PE分别为29/15/11倍，选取光峰科技、海信视像、石头科技为可比公司，公司作为智能投影领导者，伴随内销格局优化，海外业务拓展，新业务快速贡献收入，业绩有望恢复快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。部分零部件依赖外购风险；海外市场需求疲软风险；竞争加剧风险；市场空间测算偏差的风险。

     极米科技(688696) 事件： 2025年8月28日，极米科技公布2025年半年报。公司25H1营业收入16.3亿元（同比+1.6%，下同），归母净利润0.89亿元（+2062.3%），扣非归母净利润0.77亿元（同期亏损1484万元）。单25Q2看，公司实现营业收入8.2亿元（+5.4%），归母净利润2602万元（同期亏损1022万元），扣非归母净利润2128万元（同期亏损2295万元），非经主要包括政府补助209万元、公允价值变动损益317万元。 点评： 家用投影内销保持引领、外销持续拓份额，车载及商用等新业务领域持续打造第二增长曲线。国内投影：25Q2极米智能投影品类零售额份额达31.0%，公司份额持续保持引领且进一步提升，同/环比分别+4.7/+3.3pcts。我们认为主系当前国补趋向头部品牌，叠加行业价格竞争以及口碑积累，中小品牌面临洗牌，2025上半年500元以下销量份额同比下降11.1pcts至22.1%，低价低质产品加速出清，头部企业持续受益。海外投影：公司继续坚定实施品牌出海与全球化业务布局，产品已进入欧洲、北美、日澳等区域主要线下渠道，2025H1发布海外新品MoGo4与MoGo4Laser，其中MoGo4Laser为公司首款搭载三色激光光源技术的便携投影仪，MoGo4系列已获得多项大奖，产品力实现引领下份额持续提升。25Q2公司极米系品牌在法国/德国/意大利亚马逊增速分别达+83%/+175%/+173%，份额分别达26.1%/14.1%/11.1%，同比分别+10.5/+8.7/+7.8pcts；日本亚马逊份额达10.7%，并于25M7提升至24.6%。车载投影：2025H1公司车载投影新业务获智能座舱、智能大灯领域多个定点，问界M8/M9、尊界S800、享界S9等车型已搭载其车内后排投影产品；当前形成“车内（一机多投座舱/天幕/侧窗投影）+车外（DLP智慧大灯/像素灯模组/动态地面投影DGP）”完整车载解决方案。我们看好公司基于投影技术沉淀，拓展车载和商用等新业务领域，持续发挥平台协同效应。 利润端：公司通过推进生产效率提升、研发创新及供应链提质增效，实现资源高效配置与成本有效控制，推动成本管控、运营效率及核心盈利能力稳步增强。2025Q2毛利率32.6%（+2.4pcts），期间费用率31.9%（-1.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/4.9%/13.2%/-1.7%，同比分别-3.8/+2.8/-0.5/+0.3pct。此外，其他收益减少/营业外收入减少/所得税因素分别使得净利率同比变化-0.5/-0.4/+1.9pct，综合影响下净利率为3.2%（+4.5pcts），归母净利率为3.2%（+4.5pcts），扣非净利率为2.6%（+5.6pcts）。 投资建议：我们认为当前投影主业内销格局逐步优化，外销份额有望持续提升，同时基于技术沉淀持续拓展应用领域，我们仍看好公司持续拓展产品应用边界。根据公司半年报，预计25-27年公司归母净利润为2.8/5.5/8.3亿元（前值为3.5/5.1/6.4亿元，考虑车载业务和商用业务的相关投入，下调25年预期；车载业务后续有望贡献利润，结合商用投影的场景拓展以及未来光学解决方案的技术拓展，上调26-27年预期），对应动态PE为31.9x/16.3x/10.8x，维持“增持”评级。 风险提示：外销增长不及预期风险、技术研发风险、汇率价格波动风险、市场竞争加剧风险、汽零业务落地不及预期风险。

     极米科技(688696) 事件：2025年8月28日，极米科技发布2025年半年报。2025H1公司实现营收16.26亿元（+1.63%），归母净利润0.89亿元（+2062.34%），扣非归母净利润0.77亿元（2024H1为亏损0.15亿元）。 2025Q2利润实现扭亏为盈，投影仪主业恢复平稳表现。1）分季度看：2025Q2总营收为8.16亿元（+5.38%），归母净利润为0.26亿元（2024Q2为亏损0.10亿元），业绩实现扭亏为盈，主系公司继续推进研发创新和供应链体系优化，提高研发和生产效率并增强市场反应速度，通过降本增效稳步增强核心盈利能力。2）分产品看：2025H1公司投影仪整机及配件、互联网运营和其他业务收入分别为14.87亿元（-0.43%）、0.59亿元（-32.06%）、0.80亿元（+314.86%），投影仪整机及配件主业恢复平稳表现。3）分地区看：2025H1公司境内、境外收入分别为11.47亿元（+1.27%）、3.99亿元（-10.92%），境内市场稳健增长，境外收入短期承压。 2025Q2毛净利率双升，销售费用率降幅较明显。1）毛利率：2025Q2公司毛利率为32.56%（+2.39pct），毛利率涨幅较显著或因公司成本管控能力增长叠加产品结构优化所致。2）净利率：2025Q2净利率为3.19%（+4.52pct），涨幅高于毛利率主因系公司提质增效措施逐步见效进而使得期间费用率得到合理控制。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.51/4.87/13.22/-1.66%，同比分别-3.80/+2.77/-0.46/+0.31pct，其中销售费用率下降较明显主系公司销售渠道占比变化及营销费用投放效率优化所致。 车载业务实现量产突破，品牌出海持续推进。1）车载业务：公司目前已获得涵盖智能座舱、智能大灯领域的多个定点项目，并实现从定点到量产的关键突破；2025H1公司车载产品陆续交付上车，问界M8、问界M9、尊界S800等多款车型均搭载了公司的车内后排投影产品；同时公司车外解决方案中包括行业首创的白光与彩光双模设计，有效解决了传统DLP大灯的混色问题。2）全球化：公司坚定推进品牌出海战略，目前已进入BestBuy、Walmart、茑屋家电等欧美、日本、澳洲等区域主要线下渠道；并发布海外新品MoGo4与MoGo4Laser，凭借便携设计和优越性能等亮点，受到了消费者的广泛青睐 投资建议：行业端：国内智能投影行业发展迅速，众多公司加入市场，竞争较为激烈；海外市场智能投影的渗透率相较之下仍有较大提升空间。公司端：技术端持续创新，推出DualLight2.0护眼三色激光、Eagle-Eye鹰眼计算光学等多项创新技术，产品端在巩固入门级产品份额的同时开拓中高端产品占比；车载业务已陆续实现量产交付，有望成为收入业绩增长新动力。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为3.29/4.37/5.28亿元，对应EPS分别为4.70/6.25/7.54元，当前股价对应PE分别为26.75/20.13/16.68倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、核心零部件供应、原材料价格波动、关税加征等。

     极米科技(688696) 2025Q2业绩同比扭亏为盈，车载业务加速拓展，维持“买入”评级 2025H1公司实现营业收入16.3亿元（同比+1.6%，下同），归母净利润0.89亿元（+2062.3%），扣非归母净利润0.77亿元（扭亏为盈）。单季度看，2025Q2公司实现营业收入8.2亿元（+5.4%），归母净利润2602万元（扭亏为盈），扣非归母净利润2128万元（扭亏为盈）。考虑到智能投影行业需求阶段性承压，我们下调2025-2026盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.89/3.65/4.31亿元（2025-2026年原值为3.47/4.93亿元），对应EPS为4.14/5.21/6.16元，当前股价对应PE为30.4/24.1/20.4倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好车载及商用业务打造收入新增量，维持“买入”评级。 盈利能力：得益于产品结构优化，毛、净利率同比明显提升 公司2025H1毛利率33.3%（+4.2pct），预计主受益于产品结构改善；期间费用率为30.2%（-1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/4.7%/12.1%/-1.6%，同比分别-3.2/+1.8/+0.1/+0.1pct。综合影响下，2025H1公司销售净利率为5.4%（+5.2pct），盈利能力明显改善。单季度看，公司2025Q2毛利率为32.6%（+2.4pct）期间费用率31.9%（-1.2pct），综合影响下净利率为3.2%（+4.5pct）。 公司亮点：车载业务产品陆续量产交付，第二收入增长极雏形已现 内销方面，公司市场份额稳固，产品持续迭代升级，推出了便携投影Play6、家用旗舰RS20系列、轻薄投影Z6X Pro三色激光版等新品，夯实入门级产品份额优势的同时，继续在中高端激光投影产品综合实力上确立领先地位。外销方面，我们预计公司在扩大海外销售区域与渠道覆盖范围的背景下营收持续增长，公司产品已进入美国、日本等区域线下主流零售渠道，覆盖点位持续增长，品牌和产品认知度持续提升。公司持续拓展公司继续拓展技术与产品的应用场景，范围涵盖智能座舱、智能大灯领域，2025H1公司车载投影业务产品已陆续实现量产交付，第二收入增长极雏形已现。展望公司业务发展，我们看好公司凭借投影技术积累，有望推动投影产品在车载应用场景的持续落地、前期投入逐季加速摊薄。 风险提示：内销市场竞争持续激烈；车载业务量产不及预期；海外需求回落等。

     极米科技(688696) 主要观点： 公司发布2025Q2业绩预告： 25Q2：收入8.2亿（同比+5.4%），归母净利润0.26亿（同比+354.6%）。 25H1：收入16.3亿（同比+1.6%），归母净利润0.89亿（同比+2062.3%） 收入利润符合预期。 收入分析 内销：预计Q2同比仍有下滑，主因内需疲软。参考久谦Q2投影行业/极米线上销额各同比-29%/-12%，但国补利好DLP中高端龙头，极米Q2线上销额份额+6pct。 外销：预计Q2延续双位数增长，覆盖点位持续增加，参考久谦Q2极米亚马逊销额同比+47%。6月欧洲推新Play6海外版MoGo4及其激光版，定价599/799欧元，有望Q3放量。 车载：Q2已有量产交付，产品覆盖智能座舱和智能大灯，赛力斯、江淮、北汽等客户的多款车型已搭载公司车内后排投影产品。 利润分析 Q2归母净利率3.2%（同/环比各+4.5pct/-4.5pct），我们预计：核心拉动仍是内销毛利率：受益于产品结构+芯片降价+方案优化，内销毛利率预计提升至30%（入门级P和Z系列接近30%/高端RS系列35%+），外销稳定在40%+较高水平。 车载仍处投入期：量产初期摊销较高，Q2或是全年亏损最多季度。 投资建议： 我们的观点： 展望全年，国内份额盈利好转+海外保持高增+车载/商用开始贡献增量的逻辑稳步兑现，且美国备货至年底+越南工厂Q4投产衔接，关税影响可控。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司收入39.8/46.9/53.3亿元（前值41.6/49.2/58.2亿元），同比+17.0%/+17.6%/+13.7%；归母3.0/4.1/5.5亿元（前值4.0/5.3/6.5亿元），同比+150%/+36%/+35%，对应PE为24/18/13x，维持“买入”评级。 风险提示： 海外不及预期，控费进展不及预期，新品不及预期，关税政策超预期。