纳微科技(688690) 投资要点 事件：2023年营收5.87亿元（-16.86%，括号内为同比，下同；剔除核酸检测用磁珠收入同比下降7.59%），归母净利润0.69亿元（-75.08%，剔除股份支付费用摊销和22年投资收益后实现归母净利润1.62亿元，同比-41.90%），扣非归母净利润0.32亿元（-83.97%，剔除归母净利润影响项后为1.25亿元，同比-50.46%）。2024Q1营收1.54亿元（+16.64%，剔除3月份福立仪器并表影响，同比+6.1%），归母净利润1689万元（+36.66%），扣非归母净利润1353万元（+126.08%）。 2023年业绩低点，2024Q1利润超预期：2023年分业务来看，生物医药营收5.45亿元（-7.65%，营收占比92.8%），其中色谱填料和层析介质营收4.09亿元（-9.52%），应用于药企正式生产或三期临床项目的销售收入2.57亿元，占2023年填料和介质收入的62.84%（+4.4pct）。用于抗体（含ADC）、重组蛋白、疫苗、核酸药物等四类大分子药物项目的层析介质营收2.50亿元（-14.4%），23年新增14个抗体类三期项目；用于胰岛素、多肽、抗生素、造影剂等四类中小分子药物的填料营收1.42亿元（+26.5%），主要得益于公司具备全系列解决方案产品，在多肽药物应用方向形成丰富案例，用于多肽的色谱填料营收0.67亿元（+96.4%）。蛋白质层析系统及配件业务营收5968万元（-25.73%），主要系投融资下行影响客户研发需求，减少对设备类采购且竞争有所加剧；液相色谱柱及样品前处理产品营收5806万元（+26.93%），主要系公司色谱分析耗材具备较强市场竞争力。2024年Q1色谱填料和层析介质营收同比+11.1%，分析耗材业务继续保持高增长，同比+27.3%；蛋白层析仪器业务仍有大幅同比下滑。公司营业收入恢复正增长且股份支付费用较同比下降带来利润指标的明显改善，2024Q1利润增速超预期。 展望未来我们认为公司业绩增量主要体现在：①2023年公司包括GLP-1在内的多肽类色谱填料收入同比+96.4%，随着减肥药市场景气度提升，国内GLP-1制剂厂家在产能建设时必然考虑到产品上市后的竞争而青睐高性价比国产填料，纳微硅胶产品具备较强竞争力；②公司往年导入的多个II/III期抗体项目陆续进入新药注册阶段，有望迎来较大项目的重复采购；③公司持续加大研发投入，2023年研发费用同比+38.07%，血液制品纯化的抗A&抗B亲和层析介质等多款迭代创新产品上市销售，带来业绩增量；④公司加强销售建设与内部整合，与重点客户签订战略合作协议，2023年来自签约客户的销售金额1.7亿元，占填料业务收入42%；此外公司内部组织架构持续优化，整合仪器与填料团队，运营效率明显提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司下游需求不振，我们将公司2024-2025年营收由11.53/13.55亿元调整为9.46/11.76亿元，预计2026年营收为14.10亿元；将公司归母净利润由2.66/3.87亿元调整为1.83/2.88亿元，预计2026年归母净利润为3.76亿元，当前股价对应PE分别为46/29/22×，维持“买入”评级。 风险提示：需求持续下行，市场竞争加剧，新产品市场拓展不及预期等

     纳微科技(688690) 事件： 2024年4月24日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入5.87亿元，同比下降16.86%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降75.08%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比下降83.97%。2024年Q1公司实现营业收入1.54亿元，同比增长16.64%；实现归母净利润1,689万元，同比增长36.66%；实现扣非归母净利润1,353万元，同比增长126.08%。 2023年业绩符合预期，收入和利润阶段性承压。 2023年业绩符合预期，收入和利润与2024年2月发布的业绩快报基本相符。从收入端来看，2023年公司营业收入出现一定程度的下滑，主要是受到宏观经济环境波动、生物医药投融资环境趋紧、行业竞争加剧等因素的影响，如果剔除2022年同期核酸检测用磁珠产品收入的影响，预计2023年营业收入同口径同比下降7.59%。分业务来看，2023年公司生物医药领域实现营业收入5.45亿元，同比下降7.65%；其中，公司核心主业色谱填料和层析介质产品实现营业收入4.09亿元，同比下降9.52%；蛋白层析系统及配件实现营业收入0.60亿元，同比下降25.73%；液相色谱柱及样品前处理产品实现营业收入0.58亿元，同比增长26.93%；体外诊断业务营业收入同比大幅下滑93.42%，主要是因为核酸检测用磁珠产品的销售收入基本归零。从利润端来看，2023年公司净利润下滑幅度较大，主要是受到研发投入加大、股权激励支付费用摊销、一次性投资收益、赛谱仪器商誉减值等因素的影响，如果剔除股份支付费用摊销和2022年同期收购赛谱仪器的投资收益等两项因素的影响，2023年公司预计实现归母净利润1.62亿元，同比下降41.90%，预计实现扣非归母净利润1.25亿元，同比下降50.46%。 2023年Q1收入端转正，利润端明显改善。 2024年Q1公司业绩表现开始回暖。从收入端来看，2024年Q1公司营业收入同比实现增长16.64%，其中2024年3月福立仪器开始并表，3月贡献营业收入1,388万元，如果剔除并表影响，2024年Q1公司营业收入内生同比增长6.1%。分业务来看，2024年Q1公司主业色谱填料和层析介质同比增长约11.1%，分析耗材业务同比增长约27.3%，蛋白层析仪器业务仍出现较大幅度的下滑。从利润端来看，随着收入端的转正，2024年Q1公司归母净利润和扣非净利润同比实现高增长，2024年Q1股份支付费用摊销金额依然高达2,528万元，但是同比2023年Q1减少855万元，随着后续摊销费用逐渐减少，预计利润端的改善将会更加明显。 透过客户数量和客户结构，观察“卖水人”景气度。 我们认为，色谱填料和层析介质作为生物医药行业的配套产业链，其需求景气度与下游的客户数量和客户结构高度相关，2023年公司客户数量不断增多，客户结构不断优化，高景气度可期。 （1）战略储备客户增多：从客户数量来看，2023年公司色谱填料和层析介质产品销售客户数量769家，同比增加158家，公司与昭衍生物、康方药业、金赛药业、金斯瑞、凯莱英、甘李药业、东曜药业、天镜生物、智翔金泰、百利多特、鲲鹏生物等重要客户签署战略合作协议，2023年来自签约战略客户的销售金额约1.7亿元，占色谱填料业务收入约42%。根据发展规划，2024年公司将继续全面深化战略客户合作关系，争取全年新增5家以上创新药战略客户，来自战略客户的销售额占色谱填料全部业务收入的比重提升到50%以上。 （2）中后期项目占比提升：从项目阶段来看，2023年应用于生产或三期临床项目的色谱填料和层析介质产品实现销售收入约2.57亿元，占比达到62.84%，同比增加4.4pct。2023年公司导入抗体类三期新项目14个，以前年度导入的多个客户抗体项目进入到新药注册阶段。从临床早期到临床后期再到商业化阶段，色谱填料和层析介质的需求量逐渐放大，随着中后期项目占比的提升，公司相关产品需求的弹性大幅增加。 （3）多肽类需求表现亮眼：从项目类型来看，2023年应用于抗体（含ADC）、重组蛋白、疫苗、核酸药物等四类大分子药物项目的层析介质产品实现销售收入约2.50亿元，同比下降约14.4%；2023年应用于胰岛素、多肽、抗生素、造影剂等四类中小分子药物项目的色谱填料产品实现销售收入约1.42亿元，同比增长约26.5%，其中以GLP-1为代表的多肽类药物应用方向积累形成丰富应用案例，实现色谱填料销售收入约0.67亿元，同比增长约96.4%。 （4）国际业务发展值得期待：公司内部调配资源组建国际业务团队，全面部署实施公司的国际市场拓展战略，根据发展规划，2024年公司将争取完成北美和印度两个海外应用实验室的建设和投用，有效支撑公司海外业务布局，努力实现国际业务同比增长100%的目标。从产品储备上，公司已有4款层析介质产品通过FDA的DMF备案，2024年公司计划再完成4款新产品DMF备案，助力中国生物创新药项目进行中美双报。 投资建议： 如果考虑到福立仪器从2024年3月开始并表，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为8.21亿元、9.77亿元、11.64亿元，归母净利润分别为1.16亿元、1.95亿元、2.60亿元。透过客户维度观察，我们认为公司长期景气度可期，考虑到2024年仍将受到股权支付费用摊销的影响，以2025年盈利预测作为参照，如果给予2025年50倍PE估值，对应12个月目标价24.00元，给予增持-A的投资评级。 风险提示：生物医药投融资不及预期；行业竞争加剧的风险；并购标的整合不及预期，海外发展不及预期。

     纳微科技(688690) 主要观点： 聚焦生物医药领域，高性能纳米微球领先企业 公司专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务，是目前少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司之一。公司为生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域客户提供核心微球材料及相关技术解决方案，其中生物医药领域业务是公司的主要营收来源。 下游需求旺盛，国产替代空间广阔 全球色谱填料市场规模稳步增长，中国市场在全球占比逐年提升。近年来，随着全球生物制药尤其是单抗药物的快速发展，色谱填料的市场需求不断增加。一直以来，中国用于生物制药生产的关键设备和耗材如色谱填料和色谱柱系统基本依赖进口。近年来国产色谱填料产品技术壁垒逐渐缩小，在市场响应和定制化服务上也具有明显的竞争优势，进一步加快国产替代趋势。 产品性能、供应链布局优势突出，率先实现国产替代 公司突破微球材料底层制备技术难题，在国内市场上具有技术领先地位，产品性能表现高于市场普遍水平，满足了复杂的商业化应用需求。此外，公司产品应用项目储备丰富，随着客户新药研发项目的推进，有望进一步增大订单量，截至1H23，公司累计有102个产品应用至临床Ⅲ期阶段，198个产品应用至商业化阶段，仅1H23公司新增12个三期临床项目和3个商业化阶段项目。基于这些优势，公司积极推进国产替代还不断拓展海外市场，现已设立美国纳微和印度纳微两家海外子公司用于产品销售和技术服务，有望进一步提升品牌在海外影响力。 投资建议 我们预计2023-2025年公司实现营业收入5.87亿元、9.74亿元、12.30亿元（同比-16.9%/+66.1%/+26.3%）；实现归母净利润0.69亿元、1.58亿元、2.80亿元（同比-74.9%/+128.1%/+77.4%）。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新产品研发失败或无法产业化的风险，市场竞争加剧的风险，生物医药市场拓展风险，产能释放不及预期风险等。

     纳微科技(688690) 事件：纳微科技发布2023年三季报，前三季度营业收入4.51亿元，同比下滑4.05%（剔除基期核酸检测磁珠影响，同比增长8.55%）；归母净利润0.39亿元，同比下滑81.61%（剔除股权支付费用摊销及基期收购赛谱投资收益影响，归母净利润1.34亿元（-28.55%））；扣非归母净利润0.21亿元，同比下滑85.47%；第三季度营业收入1.56亿元，同比下滑11.54%。 公司同步发布新产品UniSil？Revo系列单分散硅胶色谱填料：GLP-1、胰岛素类药物原料纯化上，反相硅胶色谱填料主要集中应用在精纯步骤，要求硅胶填料分辨率高、纯化收率高，同时载量也得有保证，以缩短纯化周期和成本。 色谱填料主业增速提升，毛利率保持稳定。 公司前三季度核心业务色谱填料和层析介质产品实现营业收入3.21亿元，同比增长9.12%，相比上半年5.45%的同比增速有所提升，我们认为是公司下游客户的生产经营持续从疫情中恢复从而对原材料的需求进一步显现漏斗效应、公司应对外部环境挑战积极调整营销策略并持续扩充产品品类的结果。根据公司投资者关系活动记录表（20231026-20231027）（以下称“投资者关系活动记录”），公司填料业务目前在国内、全球市场分别占大约10%、不到1%的市场份额，公司在色谱填料市场引领国产替代的长期逻辑不变。公司前三季度毛利率为79.00%，和上半年的79.06%基本持平，且根据投资者关系活动记录，公司的填料产品毛利率前三季度同比保持基本稳定，反映公司的色谱填料的产品性能通常能够在国产同类产品中胜出，保持着良好的产品定价权。公司前三季度研发费用率为28.57%，同比增加12.9pct，研发投入有所前置，体现公司在下游需求短期调整的情况下保持攻关高精尖技术的热情，有望持续把握下游的新需求。 推出新品加强GLP-1类药物整体分离纯化工艺服务能力。 根据投资者关系活动记录，公司的离子交换层析介质、聚合物反相色谱填料等产品已在GLP-1类多肽药物导入多个研发及生产项目，在具备客户资源的基础上，此次发布反相硅胶填料UniSil？Revo后公司针对GLP-1类药物的整体分离纯化工艺服务能力大幅提升。UniSil？Revo系列硅胶填料可用于发酵类和全合成类GLP-1的纯化，GLP-1类药物纯化能力2 相比纳微已有硅胶填料，UniSil？Revo系列产品在分辨率和耐碱性上做了进一步提升，应用UniSil？Revo、进口品牌同类产品纯化索玛鲁肽、重组人胰岛素，数据显示应用UniSil？Revo得到的纯度和收率可媲美进口品牌。 盈利预测与投资评级：公司是国产色谱填料行业领军企业，依托纳米微球底层制备技术创新优势，已积累形成较齐全的产品线、规模化生产能力和专业高效的应用技术服务能力，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现稳健增长。我们预计公司2023- 2025年归母净利润分别为0.6/1.2/1.9亿元。维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

     纳微科技(688690) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现营收4.5亿元（同比-4.05%），归母净利润3898.3万元（同比-81.6%），扣非归母净利润2111.5万元（同比-85.47%）。单Q3实现营收1.6亿元（同比-11.5%），实现归母净利润715.6万元（同比-84.7%），扣非归母净利润177.3万元（同比-95.9%）。 业绩短期承压，未来仍有较大成长空间：（1）从收入端来看：剔除核酸检测用磁珠产品收入的影响，2023前三季度营业收入同比增长约8.6%。2023年前三季度公司核心业务色谱填料和层析介质产品实现营业收入3.2亿元，同比增长9.1%。（2）从利润端来看：剔除股份支付费用摊销影响后（2023年前三季度股份支付费用摊销额为9719.1万元，较上年同期增6842万元），23Q3归母净利润为4005.8万元（同比-34.8%），实现扣非归母净利润为3467.5万元（同比-39.4%），主要受仪器业务下滑、加大研发投入及计提存货跌价准备金等因素的影响。2023前三季度综合毛利率为79%，与上年同期基本持平。 研发持续投入，新品种持续发力：2023前三季度，公司核心业务色谱填料和层析介质产品实现营业收入3.2亿元，同比增长9.1%，在生物医药市场阶段性调整和国际同行公司出现营业收入普遍下滑的背景下实现逆势增长，市场占有率稳步提升。（1）研发投入持续增加：前三季度，研发投入占营业收入28.6%，突破性微孔控制技术的硅胶色谱填料、新款软胶Protein A亲和层析介质等多个重点新产品在下半年陆续上市销售。（2）新品上市有望贡献新增量：公司UniSil Revo系列单分散硅胶色谱填料产品于2023年10月上市，标志着公司在微球制造技术上的又一突破。公司硅胶产品在2023年前三个季度实现营业收入约4400万元，同比增长约16%；其中应用于GLP-1类多肽药物纯化的硅胶产品实现500万元以上的销售收入。随着UniSil Revo产品线的不断丰富和完善，公司未来在硅胶产品领域的竞争力将得到提升。UniSi Revo系列单分散硅胶色谱填料产品的上市，将进一步巩固公司在生物医药纯化领域的领先地位。 盈利预测及投资建议。考虑到公司三季报业绩，我们谨慎下调公司2023-2025年归母净利润分别为0.6/1.1/1.8亿元，对应当前股价PE205/152/93倍，考虑到目前填料领域国产率较低，国产替代大势所趋，公司作为国产填料龙头成长可期，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

     纳微科技(688690) 投资要点 事件：2023年8月24日晚公司发布2023年半年度报告，2023H1营收2.95亿元（+0.45%，括号内为同比，下同），归母净利润3183万元（-80.72%），扣非归母净利润1934万元（-81.16%）。2023Q2营收1.63亿元（+6.59%），归母净利润1947万元（-81.31%），扣非归母净利润1335万元（-71.25%）。 业绩短期承压，Q2环比提速：剔除2022年核酸检测用磁珠收入，2023H1营收同比增长14.04%，单Q2同比增长约22.1%；在此基础上若剔除2023H1赛谱仪器并表收入，则2023H1与2023Q2营收分别同比增长2.2%/11.3%。剔除股份支付费用摊销和赛谱仪器投资收益影响后，2023H1归母净利润为9387万元（-25.5%），扣非归母净利润8138万元（-29.31%）。剔除股份支付费用后公司2023H1销售/管理/研发费用分别同比增长29.8%/26.4%/69.6%,在需求下行压力下，公司收入增速放缓但费用仍处于高位，叠加子公司赛谱仪器等亏损，导致归母净利润同比下滑。环比来看，公司2023Q2营收环比增长23.41%，其中色谱填料和层析介质产品收入环比增长31.5%，复苏势头良好。盈利能力来看，公司2023H1毛利率79.06%（-2.15pct），主要系合并赛谱仪器后产品结构变化所致，单看色谱填料和层析介质毛利率为85.7%（+0.62pct），在竞争趋于激烈的市场环境下公司填料毛利率稳中有升，体现出公司较强的产品竞争力。 项目漏斗不断丰富，看好公司远期成长性：2023H1公司色谱填料和层析介质销售收入2.11亿元（+5.45%），营收占比71.5%（+3.51pct）；应用于药企正式生产或三期临床项目的填料收入1.04亿元，占填料与介质产品收入的49.15%（+8.10pct）。分领域来看，应用于大分子药物的介质、生物分离柱等产品2023H1销售收入1.41亿元（+6.73%），客户群体不断开拓，小分子药物相关收入0.58亿元（-9.92%），由于小分子填料使用寿命较长，2022年高基数下有所下滑。分项目来看，公司2023H1填料新增630个项目应用，其中应用于抗体领域的III期/商业化项目新增9个，项目漏斗进一步丰富。此外，公司在外部压力下维持高位研发投入，2023年下半年有望推出新一代杂化硅胶（发力胰岛素、多肽等领域）、耐碱性更高的新款proteinA亲和层析介质等；同时随着公司产能投产、福立仪器收购后的协同催化等逐步兑现，业绩有望进一步恢复。纳微科技作为国产填料龙头，产品竞争力较强，我们看好公司远期成长性。 盈利预测与投资评级：我们将公司2023-2024年营收由10.68/15.67亿元调整为7.60/11.53亿元，预计2025年营收13.55亿元，归母净利润由4.09/6.11亿元调整为1.80/2.66亿元，预计2025年归母净利润3.87亿元，当前股价对应PE分别为75/51/35×，我们看好国产填料龙头的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；下游需求下行；市场开拓不及预期等

     纳微科技(688690) 事件：公司发2023年半年度报告，2023上半年实现营收约3.0亿元（同比+0.5%），归母净利润3182.8万元（同比-80.7%），扣非归母净利润1934.2万元（同比-81.2%）。单Q2实现营收1.6亿元（同比+6.6%），实现归母净利润0.2亿元（同比-81.3%），扣非归母净利润0.1亿元（同比-71.2%）。 业绩短期承压，看好长期成长空间：（1）从收入端来看：剔除核酸检测用磁珠产品收入的影响，23H1营业收入同比增长约14.0%，23年初外部环境较为不利，23Q1/Q2分别实现营业收入1.3亿元/1.6亿元，Q2环比增长约23.4%，其中色谱填料和层析介质产品收入环比增长31.5%，整体恢复势头良好。（2）从利润端来看：剔股份支付费用摊销和22年同期收购赛谱仪器的投资收益等两项因素的影响后，23H1归母净利润为9386.7万元（同比-25.5%），实现扣非归母净利润为8138.1万元（同比-29.3%）。2023H1毛利率为79.1%，同比减少2.15%，主要系公司合并赛谱仪器后产品结构有所变化所致（23H1赛谱仪器收入3055.7万元，同比增长1597.4万元）。 聚焦生物医药主业，持续积累应用项目规模：23H1生物医药领域实现营业收入2.70亿元，较上年同期增长12.09%，其中色谱填料和层析介质的产品销售收入为2.11亿元，较上年同期增长5.45%，填料产品占总营收71.5%，上半年发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为397家，较上年同期增加9家。（1）按应用领域来看，应用于药企正式生产或三期临床项目的色谱填料和层析介质产品销售收入约1.04亿元（占填料和介质收入49.2%），同比增加8.1%；应用于大分子药物分离纯化的亲和及离子交换层析介质的销售收入1.41亿元，同比增加6.7%；应用于小分子药物分离纯化的聚合物和硅胶色谱填料的销售收入0.58亿元，同比下降9.9%。（2）项目数量方面，2023H1公司色谱填料和层析介质在抗体、疫苗等领域约630个项目应用，占公司累计应用项目统计总数的比例约22%。其中抗体、疫苗、多肽/寡核苷酸项目数最多，分别为130，142和188个，临床Ⅲ期项目共有12个，商业化项目共有3个。 盈利预测及投资建议。考虑到公司半年报业绩表现，我们谨慎下调公司全年业绩预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.0/1.6/2.1亿元，对应当前股价PE126/107/82倍，考虑到目前填料领域国产率较低，国产替代大势所趋，公司作为国产填料龙头成长可期，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

     纳微科技(688690) 事件： 2023年8月24日，公司发布2023年中期报告。2023H1公司实现营业收入2.95亿元，同比增长0.45%；实现归母净利润0.32亿元，同比下滑80.72%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比下滑81.16%。单季度来看，2023Q2公司实现营业收入1.63亿元，同比增长6.59%；实现归母净利润0.19亿元，同比下滑81.31%。 业绩表现承压，非经常性因素影响较多。 今年外部经济环境不确定性增加，生物医药行业投融资趋紧，公司积极克服外部因素影响，短期业绩表现承压。从收入端来看，2023Q1和2023Q2公司分别实现营业收入1.32亿元和1.63亿元，2023Q2环比2023Q1增长23.41%，去年同期核酸检测用磁珠产品实现营业收入0.35亿元，今年同期已无相关业务收入，如果剔除核酸检测用磁珠产品影响，2023H1营业收入同比增长14.04%。从利润端来看，今年上半年股份支付费用摊销金额为0.63亿元，比去年同期增加0.50亿元，去年同期收购赛谱仪器确认投资收益0.52亿元，今年同期已无相关投资收益，如果剔除以上两项因素影响，2023H1公司实现归母净利润0.94亿元，同比下滑25.50%，实现扣非归母净利润0.81亿元，同比下滑29.31%。 聚焦生物医药产业，储备项目不断增多。 公司高度重视生物医药市场机遇，2023H1生物医药领域实现营业收入2.70亿元，同比增长12.09%；其中色谱填料和层析介质的产品实现销售收入2.11亿元，同比增长5.45%，占比达到71.46%，同比提升3.51pct。按照研发阶段不同，商业化生产或三期临床阶段的项目实现销售收入1.04亿元，占比达到49.15%，同比提升8.10pct。按照药物类型不同，大分子药物项目实现销售收入1.41亿元，同比增长6.73%，小分子药物项目实现销售收入0.58亿元，同比下降9.92%。2023年上半年公司色谱填料和层析介质新增应用630个项目，占公司累计应用项目统计总数的比例约为22%，其中临床前研究项目598个，临床一期项目7个，临床二期项目10个，临床三期项目12个，商业化项目3个。我们认为，公司在生物医药领域具备深厚积淀，其色谱填料和层析介质产品成功打破进口厂家垄断，随着储备项目不断增多，长期发展值得期待。 内生+外延并行，保持高强度投入。 从内生来看，公司保持高强度的研发投入，2023H1研发费用达到0.83亿元，同比增长112.95%；如果剔除股份支付费用影响，同比增长69.55%；2023H1研发费用占营业收入的比例达到28.24%，同比提升14.92pct；截至2023年6月底，公司研发团队规模达到212人，比去年同期增加27人；预计下半年全新一代杂化硅胶色谱填料、新款软胶ProteinA亲和层析介质等多个重要新产品实现上市销售。从外延来看，继去年收购赛谱仪器之后，2023年6月公司公告收购福立仪器44.80%股权，进军色谱领域。我们认为，公司内生+外延并行，保持高强度的投入节奏，产品线有望实现深度和广度的扩充，长期保持市场竞争力。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为7.97亿元、10.56亿元、13.51亿元，归母净利润分别为1.56亿元、2.56亿元、3.77亿元，对应的PE分别为88.4倍、53.9倍、36.6倍。由于2023年的非经常性扰动因素较多，我们认为2024年的盈利预测参考意义更强，考虑到行业及公司的高成长性，同时参照历史估值水平，我们给与2024年70倍PE，对应12个月目标价44.10元，给予增持-A的投资评级。 风险提示：投融资环境不确定性；新项目拓展不及预期；新产品研发失败的风险。