霍莱沃(688682) 事件概述 4月23日，霍莱沃发布2023年年报以及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入3.94亿元，同比增长17.26%；实现归母净利润2711万元，同比下降46.22%。2024Q1，公司实现营业收入5930万元，同比下降22.16%，实现归母净利润172万元，同比下降58.98%。 23年收入实现较快增长，利润端受成本结算周期影响 收入端，公司23年同比增长17.26%，根据年报，增量主要来自于： 1）卫星测试：公司旗下专注于卫星载荷测量的弘捷电子2023年收入为1.28亿元；2）电磁测量：随着外部环境趋于稳定，公司的交付和实施工作得以顺利进行，2022年中标的重大合同在2023年共履约1.48亿元。利润端，公司2023年毛利率为31.85%，较2022年下滑7.99pcts，主要系项目期内结算的硬件成本较高，进而导致归母净利润同比出现下降。24Q1，公司营收和利润均出现了一定程度下滑，我们认为公司一季度的收入绝对值较小，叠加项目交付确认的节奏性因素，导致了业绩的波动，预计后续有望重回增长。 卫星+隐身测量方向收入大幅增长，高景气度有望延续 根据年报，公司面向隐身装备的雷达散射截面测量系统、面向卫星的相控阵校准测量系统等产品收入大幅增长，我们预计该趋势后续仍将延续。1）雷达散射截面测量：随着装备隐身及反隐身、雷达探测及反探测技术的对抗发展，隐身测量已成为当前业内的技术热点，并跟随下游装备的技术发展需求而持续演进，市场空间广阔。2）低轨卫星载荷、天线测试：随着卫星互联网技术试验星的陆续发射，我国卫星互联网已进入实质建设阶段，服务于低轨卫星的测量市场需求已呈现并预计将保持快速增长态势。考虑到公司收购的弘捷电子主要面向卫星载荷的相关厂商提供射频测量系统，并且相控阵校准测量系统也存在面向卫星的需求，我们预计公司有望率先受益于行业景气度提升。 CAE客户及潜在客户数量持续提升，进展顺利 根据年报，2023年公司CAE产品的客户数量及潜在客户群体持续扩大，并成功开拓多个新客户，新客户主要分布于船舶、卫星、汽车等领域。此外，2023年年初，工信部公布了2022年工业软件优秀产品名单，公司“RDSim三维电磁仿真软件”成功入选，彰显出对软件产品能力的有力认可。我们认为，随着特种领域等国家战略产业自主要求的持续提升，公司有望持续受益。 投资建议： 公司以测量系统和CAE双轮驱动，一方面受益于国产替代红利，同时面向卫星、隐身测试等多个高景气度下游，有望凭借在仿真/测量/设计垂直整合方面有优势，实现增长。我们预计公司2024-2026年收入为5.11/6.32/7.74亿元，归母净利润为0.88/1.23/1.59亿元，维持“买入-A”评级。我们给予2024年净利润30倍PE，对应6个月目标价36.3元/股。 风险提示：1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；4）专业人才供给不足。

     霍莱沃(688682) 投资要点 事件：2024年4月23日，霍莱沃发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入3.94亿元，同比增长17.26%，实现归母净利润0.27亿元，同比减少46.22%。 营收稳健增长，毛利率波动及费用增加拖累利润。报告期内，公司实现整体营业收入3.94亿元，同比增加17.26%。公司管理层积极应对环境变化，围绕电磁测量系统、电磁CAE仿真软件等主要产品，积极开拓卫星等景气度较高的下游市场，并实现了客户覆盖广度及深度的进一步提升，同时公司积极推进业务实施及交付工作，从而实现了营业收入的稳步增长。报告期内，公司的收入增长主要由电磁测量系统业务贡献，其中，面向隐身装备的雷达散射截面测量系统、面向卫星的相控阵校准测量系统等产品收入大幅增长。2023年公司综合毛利率为33.84%，较2022年减少7.99个百分点，主要系报告期内部分项目本期结算的硬件成本较高，使得毛利率水平较上年同期有所下滑，此外，公司加大CAE仿真软件、面向隐身装备的雷达散射截面测量系统等产品的研发投入并扩充技术团队，由此带来的期间费用上升亦导致了利润水平的下滑。 隐身+卫星测量系统大幅增长，研制相控阵样机静待订单。2023年公司的电磁测量系统业务实现营收3.18亿元，同比增长32.07%，成为营收增长的主要贡献，其中，面向隐身装备的雷达散射截面测量系统、面向卫星的相控阵校准测量系统等产品收入大幅增长，报告期内，公司面向卫星领域的测量系统订单同比快速增长，同时成功开拓了多个卫星领域新客户。电磁场仿真分析验证业务营收同比下滑11.30%，报告期内公司围绕核心产品三维电磁仿真软件RDSim进行市场推广并取得了良好的订单及收入增长，但复杂电磁环境仿真软件及半实物仿真系统因特种行业环境原因收入有所下降。通用测试业务营收同比下滑45.60%，主要系该业务技术壁垒及毛利率相对较低，公司将市场开拓的重心放在电磁测量系统、电磁仿真分析验证等核心业务板块，对该板块业务则有所收缩。相控阵产品业务未实现营收，但公司所承担的多项样机研发任务在年内完成并实现了技术目标，为批量订单的获取打下了坚实的基础。 研发投入持续增加，布局低空经济+低轨卫星赛道。2023年研发投入合计0.51亿元，同比增长14.02%，新申请国内专利4项，新增国内专利13项，截至报告期末，公司累计获得国内专利42项，软件著作权98项。公司开展的电磁场仿真分析验证、电磁测量系统、相控阵产品等业务的关键优势为算法技术。其中，电磁测量系统业务所面向的主要下游为特种、卫星、通信、汽车等高端制造业，在低空经济等各类新兴领域也有广泛的应用空间。目前，卫星通信、智能驾驶以及低空产业等新兴产业发展势猛，公司的电磁仿真及测量产品在其中的应用场景不断增加。报告期内，公司针对低空经济、低轨卫星等领域开展了多项在研项目，例如电磁测量系统关键硬件及自动化设备研发、低轨卫星专用检测系统研究以及多模共口径一体化天线研发，均属国内先进水平，具有广阔的市场应用前景。 自研国产RDSim软件，国产替代放量可期。CAE作为研发设计类工业软件中最具技术难度的领域，具有极长的研发周期和极高的技术壁垒。CAE软件目前主要应用于特种、卫星、通信、汽车等高端制造业，在制造业体系内有着广泛的拓展空间。公司自主研发的国产CAE软件三维电磁仿真软件RDSim系工信部工业软件优秀产品。报告期内，公司CAE产品的客户数量及潜在客户群体持续扩大，并成功开拓多个新客户，新客户主要分布于船舶、卫星、汽车等领域。目前，我国CAE软件市场目前的总体渗透率和国产化程度均较低，随着国家对CAE等研发设计类工业软件重视程度的日益上升，以及特种领域等国家战略产业自主要求的持续提升，以公司为代表的国产CAE软件厂商有望加速追赶国外成熟厂商。 投资建议：公司长期聚焦于电磁仿真及测量技术的自主研发及应用，构建了电磁仿真验证、电磁测量系统、相控阵产品三大业务板块，同时延伸布局低空经济、低轨卫星等赛道，随着主业需求释放及新业务起量，公司有望受益。我们预测公司2024-2026年收入4.94/6.06/7.29亿元，同比增长25.2%/22.7%/20.4%，归母净利润分别为0.65/0.85/1.09亿元，同比增长139.2%/31.2%/28.7%，对应EPS为0.89/1.17/1.50元，PE为34.5/26.3/20.5，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

     霍莱沃(688682) 事件概述： 近日，霍莱沃发布2023年前三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入2.25亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润1851.2万元，同比下降4.6%；扣非归母净利润747.6万元，同比下降22.18%。 三季度延续修复态势，存货及合同资产显著增加 单Q3，公司实现收入9103万元，同比增长9.53%，延续修复态势，主要系随着外部环境趋于稳定，占公司主要收入来源的电磁测量业务的项目实施交付工作得以顺利推进。利润端，公司前三季度毛利率为35.39%，较去年同期下滑4.23pcts，主要系项目本期结算的硬件成本较高，进而导致归母净利润同比出现下降。全年来看，我们预计公司毛利率有望恢复至正常水平，且随着自研硬件的比例提升而稳步增长。值得注意的是，根据第三季度报告，公司存货与合同资产显著增加，分别为1.16亿元和0.56亿元，同比增长140.5%和91.0%，表 明公司对于后续市场需求较为乐观，修复态势有望进一步延续。999563371电磁测量应用场景持续延伸，卫星测试订单快速增长 根据2023半年报，公司面向卫星的电磁测量系统业务（包括相控阵校准测量系统及射频测量系统）实现了订单的快速增长。近年来全球低轨卫星发射数量持续增加，主要系低轨卫星在低延时通信、军工、物联网领域的价值逐渐显现，而低轨的频谱与轨道归属采用“先发先得”原则，因此全球主要经济体均在低轨卫星领域展开了积极的布局。同时，低轨卫星的测量广泛分布于其产业链各个环节，包括卫星有效载荷、整星以及地面站等，随着我国首颗卫星互联网技术试验星成功发射，低轨通信卫星行业有望进入快车道，服务于低轨卫星的测量市场需求已呈现并预计将保持快速增长态势。考虑到公司收购的弘捷电子主要面向卫星载荷的相关厂商提供射频测量系统，并且相控阵校准测量系统也存在面向卫星的需求，我们预计公司有望率先受益于行业景气度提升。 CAE客户及潜在客户数量持续提升，进展顺利 根据2023半年报，公司核心产品三维电磁仿真软件RDSim的客户数量及潜在客户数量持续提升，在航空航天、船舶、高校等相关单位均有应用。此外，2023年年初，工信部公布了2022年工业软件优秀产品名单，公司“RDSim三维电磁仿真软件”成功入选，彰显出对软件产品能力的有力认可。我们认为，自2021年Q4发布1.0版本后，公司的CAE产品进展迅速，主要有两方面原因：1）公司“仿测一体”的优势，即可利用软件仿真、半实物仿真和系统实测进行相互验证，一方面能验证算法本身的准确性和有效性，另一方面能快速实现算法的优化和升级。2）基于客户使用反馈的迭代。对于CAE厂商而言，基于客户的使用反馈进行持续地迭代是建立起壁垒的核心手段，我们认为公司目前拥有的数个种子客户也对公司改进CAE软件有着积极的作用。 投资建议： 随着国内产业链的不断爬升，仿真产业链价值亟待发掘，而公司是国内电磁CAE软件先行者，且具备一定先发优势。公司测量校准系统下游应用广泛且景气度高。总的来看，无论是仿真还是电磁测量领域，公司所处行业均存在巨大国产化空间，景气度高。同时，公司还具备相控阵天线设计能力，在仿真/测量/设计垂直整合方面有优势。我们预计公司2023-2025年收入为4.56/6.71/8.39亿元，归母净利润为0.73/1.16/1.56亿元，维持“买入-A”评级。由于公司仍处于成长期，我们给予2023年净利润60倍PE，对应6个月目标价60.6元/股。 风险提示：1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；4）专业人才供给不足。

     霍莱沃(688682) 事件： 公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为2.25亿元，同比16.53%。归母净利润为0.19亿元，同比-4.60%，基本每股收益为0.25元。 单季度营收及毛利率有所提升，政府补贴影响归母净利润 2023年第三季度，公司营收0.91亿元，同比增长9.53%；销售毛利率41.26%，比去年同期提升1.36pct，收入及毛利率均有所提升。三季度，公司期间费用0.24亿元，同比提升2.85%，期间费用整体保持稳定；计入当期损益的政府补贴36.90万元，较去年同期的277.67万元有明显下降。受政府补助较上年同期减少，公司单季度归母净利润下滑32.36%。 研发投入持续加大 公司持续加大研发力度。前三季度，公司研发费用0.35亿元，同比11.95%，表明公司积极提升研发能力，有利于未来长期发展。上半年，研发人员提升为81人，较上年同期增加18人；职工薪酬为0.15亿元，同比增长58.48%，提升幅度较大；在研项目有6个，方向包括低轨卫星检测及雷达仿真等。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游需求释放节奏放缓，我们调整公司2023-2025年营业收入预计分别为3.86/4.74/5.79亿元（原值4.59/6.14/7.95亿元），对应增速分别为14.76%/22.95%/21.99%，归母净利润分别为0.53/0.68/0.90亿元（原值0.70/0.99/1.39亿元），对应增速5.34%/28.71%/31.93%，EPS分别为0.73/0.94/1.24元/股，3年CAGR为21.39%。参考可比公司，给予公司2024年60倍PE，目标市值41.01亿元，对应股价56.38元，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     霍莱沃(688682) 事件：2023年10月27日，公司发布了2023年第三季度业绩报告。公司2023年前三季度实现营收2.25亿元，同比增长16.53%，归母净利润1851.18万元，同比下降4.60%；扣非净利润747.65万元，同比下降22.18%。 投资要点 Q3营收同增9.53%，公司积极备产备货。2023年前三季度公司营收2.25亿元，同比增长16.53%，归母净利润1851.18万元，同比下降4.60%；毛利率为35.39%（-4.23pct），归母净利率8.21%（-1.82pct）。其中Q3季度营收0.91亿元，同增9.53%，归母净利润706.71万元，同降32.36%，扣非净利润524.90万元，同降13.27%。截至2023年第三季度，公司存货1.16亿元，同增141.67%，表明公司对未来销售订单量充满信心，积极备货原材料、在产品和产成品。 深耕电磁领域，重视科技研发。公司是业内极少数同时掌握电磁仿真和校准测量两类核心算法的企业,自主研发的RDSim三维电磁仿真软件具有在任意复杂平台上进行周期性结构自动建摸及工程化的突出优点。2023年前三季度公司研发支出3466.64万元，较上年同期增加11.95%。公司始终以技术创新为先导,持续加大研发投入,实现知识积累和技术迭代,形成多项自主核心技术,并于2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业。 军民双驱动，下游市场空间广阔。军品方面，“十四五”后期军工行业持续高景气，国防信息化持续加码，公司电磁测量系统及相控阵产品作为相控阵雷达等系统研发的必备工具，需求有望快速增长。民品方面，我国低轨通信卫星行业有望进入快车道,低轨卫星的测量广泛分布于卫星有效载荷、整星以及地面站等各环节,服务于低轨卫星的测量市场需求已呈现并预计将保持快速增长态势。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于下游应用领域广阔前景和公司在雷达检测领域的领先地位，我们维持先前的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.81/1.06/1.47亿元；对应PE分别为44/34/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）外界因素导致公司产能释放不及预期；2）军品降价带来毛利率下降；3）新型装备换装速度不及预期。

     霍莱沃(688682) 事件： 公司于2023年8月24日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 业绩实现较快增长，持续加大研发投入 2023年上半年，公司实现营业收入13432.34万元，较上年同期增长21.81%，主要系随着外部环境趋于稳定，公司积极推进业务实施交付工作，使得营业收入实现稳步上涨；实现归母净利润1144.47万元，较上年同期增长27.78%。公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长26.27%、13.59%、16.29%，研发投入全部费用化，占营业收入的比例为15.81%。 低轨卫星测量需求有望快速增长，公司订单实现快速增长 随着我国首颗卫星互联网技术试验卫星成功发射，我国低轨通信卫星行业有望进入快车道，低轨卫星的测量广泛分布于其产业链各个环节，包括卫星有效载荷、整星以及地面站等，服务于低轨卫星的测量市场需求已呈现并预计将保持快速增长态势。公司紧抓市场机遇，上半年面向卫星的电磁测量系统业务（包括相控阵校准测量系统及射频测量系统）均实现了订单的快速增长。产品研发方面，公司继续大力研发电磁测量系统内的关键硬件，并成功研发高精度多自由度转台、超大型扫描架、低散射金属测试架等硬件产品，陆续在项目中实现应用，进一步提升了测量系统的自主可控程度，实现了交付周期的缩短和交付能力的提升。 布局相控阵新型产品，研发工作顺利推进 在相控阵产品业务板块，公司上半年持续推进多个型号相控阵产品的研制任务。随着各类新型装备平台的持续出现，与其匹配的新型相控阵天线研制需求持续高增。目前，如何在确保相控阵雷达性能指标的前提下有效降低其研制及生产成本，并根据各类装备平台的技术需求满足高性能、高度集成化等要求，是行业内目前的主要技术发展趋势。公司上半年研制的相控阵产品均为低成本方向下的新型产品，包括小型化新型相控阵天线、多模共口径一体化天线，以及低小慢目标探测雷达等，部分产品样机已完成研制及测试工作并交付，部分产品样机完成研制工作，部分新承接的研制需求已进入样机研制阶段。 盈利预测与投资建议 国防信息化建设的持续推进为相关的电子信息公司带来了新的发展机遇，公司有望充分受益。预测公司2023-2025年的营业收入为4.74、6.37、8.41亿元，参考上半年的经营情况，调整归母净利润预测至0.80、1.16、1.58亿元，EPS为1.10、1.59、2.18元/股，对应PE为43.83、30.41、22.20倍。上市以来，公司PE主要运行在48-148倍之间，考虑到公司的成长性和市场估值水平的变化，调整公司2023年的目标PE至60倍，对应的目标价为66.00元。维持“买入”评级。 风险提示 产业政策变动的风险；市场竞争加剧的风险；收入季节性波动的风险；产品升级和技术迭代的风险；核心算法泄密的风险；人才流失风险。

     霍莱沃(688682) 事件：公司2023年8月25日发布2023年半年度报告。公司2023上半年营收1.34亿元，同比上涨21.81%，归母净利润0.11亿元，同比上涨27.78%。 业务交付上升，营收同比上涨21.81%。受益于整体宏观环境的稳定，公司积极展开业务执行和产品交付，着重推动研发创新和市场推广，公司上半年经营状况良好。2023上半年营收1.34亿，同比上涨21.81%，归母净利润1144万元，同比上涨27.78%，毛利率上涨至31.42%，主要系公司销售规模增长带来的营业成本增加和项目本期结算的硬件成本较高。销售费用0.08亿元，销售费率5.78%，主要系公司H2加大了市场推广，研发费用同比上涨26.27%，研发费率15.81%，主要系公司扩大研发团队，科研薪酬增加。 核心产品实现自主可控，深化拓展应用场景。公司响应国家核心技术自主可控政策，实现RDSim三维电磁仿真软件自主研发。RDSim三维电磁仿真软件为公司在CAE业务的核心产品，具备多算法融合的优势，应用领域广泛，涵盖了天线及天线罩、雷达散射截面、微波器件等多个领域，适用于军工和民用双重应用。在民用领域方面，RDSim已经于汽车雷达和整车布局等方向取得突破性进展。 下游市场新驱动呈现，科研铸造“护城河”。公司电磁仿真验证、电磁测量系统及相控阵产品三大业务多元布局，下游市场需求旺盛。CAE广泛应用于国防军工、航空航天领域，但制造业其他领域渗透仍低。国内CAE市场有较大潜力，用户接受度提升和自主可控需求增加将推动国产CAE市场发展。低轨卫星和卫星互联网刺激测试测量市场需求快速增长态势，刺激公司在射频测量系统和星载天线和整星的测量系统业务快速增长。此外，隐身装备成新热点，推动散射截面测量系统业务释放。公司在相控阵领域不断突破核心技术以技术优势积极开拓市场，实现业务迅速增长，为样机交付奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级：基于下游应用领域广阔前景和公司在雷达检测领域的领先地位，我们将2023-2025年归母净利润调整为0.81(-0.30)/1.06(-0.59)/1.47亿元；对应PE分别为43/33/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧；2）收入季节性波动；3）人才流失和技术泄密。

     霍莱沃(688682) 事件概述： 8月25日，霍莱沃发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入1.34亿元，同比增长21.81%；实现归母净利润1144.47万元，同比增长27.78%；扣非归母净利润222.75万元，同比下降37.34%。 上半年营收稳中有升，硬件结算节奏扰动短期毛利率 收入端，公司2023H1实现营收1.34亿元，同比增长21.81%，稳中有升，主要系随着外部环境趋于稳定，占公司主要收入来源的电磁测量业务的项目实施交付工作得以顺利推进。单Q2来看，公司实现营收0.58亿元，同比增长3.94%，增速出现一定的波动，我们认为主要是项目确收节奏的原因。成本端，公司上半年毛利率为31.42%，较去年同期有所下滑（-7.98pcts），主要系部分项目本期结算的硬件成本较高，我们预计全年来看公司毛利率有望恢复至正常水平，且随着自研硬件的比例提升而稳步增长。利润端，由于汇兑损益与软件产品增值税即征即退等因素，公司归母净利润扣非前和扣非后的表现出现了一定的分化，分别为1144万元（+27.8%）与223万元（-37.3%）。 电磁测量应用场景持续延伸，卫星测试订单快速增长 根据2023半年报，公司面向卫星的电磁测量系统业务（包括相控阵校准测量系统及射频测量系统）实现了订单的快速增长。近年来全球低轨卫星发射数量持续增加，主要系低轨卫星在低延时通信、军工、物联网领域的价值逐渐显现，而低轨的频谱与轨道归属采用“先发先得”原则，因此全球主要经济体均在低轨卫星领域展开了积极的布局。同时，低轨卫星的测量广泛分布于其产业链各个环节，包括卫星有效载荷、整星以及地面站等，随着我国首颗卫星互联网技术试验星成功发射，低轨通信卫星行业有望进入快车道，服务于低轨卫星的测量市场需求已呈现并预计将保持快速增长态势。考虑到公司收购的弘捷电子主要面向卫星载荷的相关厂商提供射频测量系统，并且相控阵校准测量系统也存在面向卫星的需求，我们预计公司有望率先受益于行业景气度提升。 CAE客户及潜在客户数量持续提升，进展顺利 根据2023半年报，公司核心产品三维电磁仿真软件RDSim的客户数量及潜在客户数量持续提升，在航空航天、船舶、高校等相关单位均有应用。此外，2023年年初，工信部公布了2022年工业软件优秀产品名单，公司“RDSim三维电磁仿真软件”成功入选，彰显出对软件产品能力的有力认可。我们认为，自2021年Q4发布1.0版本后，公司的CAE产品进展迅速，主要有两方面原因：1）公司“仿测一体”的优势，即可利用软件仿真、半实物仿真和系统实测进行相互验证，一方面能验证算法本身的准确性和有效性，另一方面能快速实现算法的优化和升级。2）基于客户使用反馈的迭代。对于CAE厂商而言，基于客户的使用反馈进行持续地迭代是建立起壁垒的核心手段，我们认为公司目前拥有的数个种子客户也对公司改进CAE软件有着积极的作用。 投资建议： 随着国内产业链的不断爬升，仿真产业链价值亟待发掘，而公司是国内电磁CAE软件先行者，且具备一定先发优势。公司测量校准系统下游应用广泛且景气度高。总的来看，无论是仿真还是电磁测量领域，公司所处行业均存在巨大国产化空间，景气度高。同时，公司还具备相控阵天线设计能力，在仿真/测量/设计垂直整合方面有优势。我们预计公司2023-2025年收入为4.99/6.90/8.58亿元，归母净利润为0.82/1.23/1.63亿元，维持“买入-A”评级。由于公司仍处于成长期，我们给予2023年净利润60倍PE，对应6个月目标价67.2元/股。 风险提示：1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；4）专业人才供给不足。

     霍莱沃(688682) 事件：公司发布2023年半年报 2023年上半年公司营收、归母净利分别同比增长22%、28%公司2023年上半年共实现营收1.34亿元，同比增长22%；实现归母净利0.11亿元，同比增长28%。2023年上半年公司毛利率、净利率分别达到31.42%、10.34%，同比下滑7.98、2.77pct，主要系公司产品结构变化所致。 业绩低点逐渐过去，公司低轨卫星业务有望提速 1）公司业务偏项目制，需人员到客户现场进行实施及交付，2022年受到一定影响。2022Q3-2023Q2公司营收同比增速分别为21%、-18%、40%、4%，归母净利同比增速分别为-5%、-23%、49%、18%，改善明显。 2）随着我国首颗卫星互联网技术试验卫星成功发射，我国低轨通信卫星行业有望进入快车道，公司面向卫星的电磁测量系统业务均实现了订单的快速增长。 电磁测量：受益行业高景气，立足相控阵测量品类横向扩展 1）相控阵测量：相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。 2）雷达散射截面测量：22年4月公司公告3.3亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将充分受益隐身装备行业的发展，实现从1-N的跨越。 3）射频测量：公司收购弘捷电子51%股权。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。 电磁仿真：电磁CAE仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益 1）根据中商产业研究院及IDC数据，2021年我国CAE市场达21亿元，近三年复合增速14%，同时行业国产化率仅为15%，国产替代空间广阔。 2）公司下游主要面向国防等高端领域用户，发布的RDSim在电磁细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。 相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线 作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。 霍莱沃：预计2023-2025年归母净利复合增速48% 预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.85、1.22、1.64亿元，同比增长68%、44%、35%，CAGR=48%，对应PE为43、30、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）特种行业订单波动风险；2）相控阵产品等新业务开拓不及预期。

     霍莱沃(688682) 事件： 公司于2023年8月发布半年报，上半年实现营业收入为1.34亿元，同比增长21.81%。归母净利润为0.11亿元，同比增长27.78%，基本每股收益为0.22元。 电磁场仿真分析验证业务客户数量持续提升 报告期内，公司基于复杂电磁环境应用，进一步拓展数字化雷达仿真模块，通过模拟射频链路、信号处理链路和数据处理链路，积累了丰富的射频器件模型库和多分辨率雷达模型；通过接入复杂电磁环境平台，进行战场级复杂电磁推演和系统级性能评估，为雷达系统设计人员提供了全面的解决方案。现阶段，公司核心产品三维电磁仿真软件RDSim的客户数量及潜在客户数量持续提升，在航空航天、船舶、高校等相关单位均有应用。 电磁测量系统业务抓紧市场机遇，拓展卫星领域应用 报告期内，公司实现了交付周期的缩短和交付能力的提升，交付产品类型包括相控阵校准测量系统、雷达散射截面积测量系统、射频测量系统等。市场开拓方面，公司面向卫星的电磁测量系统业务开拓取得了积极的成果，面向卫星的电磁测量系统业务（包括相控阵校准测量系统及射频测量系统）均实现了订单的快速增长。 研发投入持续加大 公司持续加大研发力度。报告期内，公司研发费用0.21亿元，同比16.29%；研发人员提升为81人，较上年同期增加18人；职工薪酬为0.15亿元，同比增长58.48%，提升幅度较大。公司在研项目有6个，方向包括低轨卫星检测及雷达仿真等，报告期内投入金额0.21亿元，表明公司积极提升研发能力，有利于未来长期发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4.59/6.14/7.95亿元，对应增速分别为36.45%/33.89%/29.36%，归母净利润分别为0.70/0.99/1.39亿元，对应增速39.46%/40.27%/40.79%，EPS分别为为0.97/1.36/1.91元/股，3年CAGR为40.26%。参考可比公司，给予公司2023年60倍PE，目标市值42.18亿元，对应股价57.99元，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     霍莱沃(688682) 核心观点 事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年公司实现营业收入3.36亿元，同比+2.02%，实现归母净利润0.50亿元，同比-17.25%。2023年一季度，公司实现营业收入0.76亿元，同比+40.20%，实现归母净利润419.01万元，同比+49.14%。 2022年电磁测量系统业务交付受外界环境影响，公司整体业绩承压。分季度看：2022Q1-Q4分别实现营业收入0.54/0.56/0.83/1.43亿元，分别同比+21.10%/+30.47%/+21.02%/-17.50%。2022Q1-Q4分别实现归母净利润0.03/0.06/0.10/0.31亿元，分别同比-35.30%/+19.15%/-5.04%/-23.27%。2022年分产品看：电磁测量系统业务实现营业收入2.41亿元，同比-8.05%，主要因产品交付受外部环境变化影响。毛利率41.54%，同比+0.01pct。通用测试业务实现营收0.43亿元，同比+35.99%，系通用测试业务和客户的沟通工作相对简单，受外界环境影响较小。毛利率15.12%，同比-0.62pct。电磁场仿真分析验证业务实现营收0.42亿元，同比+28.39%，系三维电磁仿真软件、复杂电磁环境仿真软件以及半实物仿真系统等核心产品下游需求明显提升。毛利率60.89%，同比-10.47pct。 2022年研发费用保持较快增长，净利率略有下降。2022年，公司期间费用率为25.64%，同比+4.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.70pct/+0.20pct/+3.97pct/-0.88pct。2022年，公司研发费用0.45亿元，同比+45.20%。2022年末，公司研发人员数量75人，同比+53.06%。公司重点针对电磁仿真验证业务板块的核心产品三维仿真软件、复杂电磁环境仿真软件进行了研发迭代，在相控阵产品领域持续开展多款样机的迭代研发工作，在电磁测量系统领域进行了动态散射测量系统以及测量系统内的多个关键硬件的研发。2022年，公司整体净利率为18.39%，同比-1.83pct。2023Q1公司净利率8.48%，同比-0.55pct。 存货、合同负债均有提升，或预示下游需求旺盛。2023Q1公司存货0.56亿元，较年初增长20.28%，合同负债0.39亿元，较年初增长51.67%。公司募投项目中的研发中心升级建设项目和5G大规模天线智能化测试系统产业项目累计投入进度分别为20.39%、26.41%，预计达到预定可使用状态的日期分别为2022年和2023年；数字相控阵测试与验证系统产业化项目由于场地原因暂未开始投入。未来随产能爬坡，公司收入规模有望不断扩大。 投资建议：公司长期致力于电磁场领域CAE仿真及校准测量软件、系统的自主研发和应用，在多个细分领域形成了业内领先的技术优势。在电磁场仿真业务板块，公司可为用户提供高频电磁场仿真问题的全套解决方案，并持续推动CAE软件的自主研发和国产替代。在电磁场测量系统业务板块，公司达到国际先进水平的技术优势，可帮助雷达、电子对抗、通信领域的客户精确、快速地实现性能指标测量及优化。在相控阵产品业务板块，公司为客户提供相控阵天线阵面原型机的研制任务，顺利完成关键技术节点，为未来交付奠定坚实的基础。我们预测公司2023年-2025年净利润分别为0.74亿元、1.04亿元、1.42亿元，对应PE分别为58.5、41.8、30.5。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：相控阵产品研制进度不及预期、市场竞争加剧。