海优新材(688680) 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年亏损同比扩大，2025年一季度环比减亏；公司高毛利非光伏胶膜业务放量，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年公司亏损同比扩大：公司发布2024年年报，全年实现营收25.91亿元，同比减少46.81%；实现归母净利润-5.58亿元，亏损同比扩大。根据年报数据计算，2024Q4公司实现盈利-3.10亿元，环比亏损扩大。 2025年一季度公司环比减亏：公司发布2025年一季报，一季度实现营收3.16亿元，同比减少64.02%；2025Q1公司实现归母净利润-0.57亿元，环比减亏。2025年一季度，公司实现综合毛利率-1.04%，环比提升0.24pct实现综合净利率-18.20%，环比提升39.33pct。 行业低谷期公司克制胶膜出货：2024年公司实现综合毛利率-0.44%，同比下降3.79pct，实现综合净利率-21.55%，同比下降16.86pct。2024年，公司实现光伏胶膜销售4.24亿平，销售量同比减少24.65%，全年胶膜业务板块实现毛利率-0.54%。我们认为，公司毛利率为负的主要原因系：1光伏胶膜产品在竞争压力下价格承压；2）公司主动减少胶膜生产、销售导致折旧成本提升。 关注公司高毛利PDCLC业务放量：2024年公司非光伏胶膜业务实现营业收入2066万元，同比增长504.52%；非光伏胶膜业务实现毛利率28.22%，非光伏业务毛利率显著高于光伏胶膜主业。公司于2020年布局新领域，聚焦新能源汽车用调光天幕的潜在需求，创新研发PDCLC产品公司生产的PDCLC调光膜已经成功上车智己L6，成为全球首家实现深色液晶调光膜量产上车的企业。我们认为，随着“调光天幕”形成消费趋势，公司有望成为行业主流供应商。 估值 结合公司光伏胶膜出货规划以及PDCLC新业务盈利情况需求，我们将公司2025-2027年预测每股收益更新为-1.85/0.43/2.96元（原2025-2027年预测为1.50/2.52/-元），2026-2027对应市盈率88.8/12.8倍；考虑到公司车用调光膜业务突破，维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。

     海优新材(688680) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025年一季报，2024公司实现营收25.9亿元，同比-47%，归母净利润-5.6亿元，同比-144%，毛利率为-0.44%，同比下降3.8pct；其中24Q4实现营收5.4亿元，同环比-42%/-5%，归母净利润-3.1亿元，同环比-102%/-181%，毛利率为-1.28%，同环比+2.3/1.8pct。2025Q1实现营收3.16亿元，同环比-64%/+41%，归母净利润-0.57亿元，同环比-205%/+81%。 2024年需求下滑盈利承压、2025Q1亏损收窄。公司2024年实现胶膜营收25亿元，出货4.24亿平，同比下滑25%，其中2024Q4出货我们预计约1亿平，环比基本持平；盈利端受膜价格下行以及库存减值损失（-1.17亿元）和资产处置收益（-0.29亿元）影响下滑，我们测算单平净利约-3～-3.1元（剔除减值等影响后约-1.6元/平）；25Q1预计出货约0.7-0.8亿平，环比下滑约30%，单平净利约-0.8元，亏损有所收窄，3月起下游胶膜需求旺盛推动胶膜价格上涨10%，Q2出货及盈利有望进一步修复，全年我们预计公司胶膜出货约4亿平。 汽车调光膜有望放量贡献增长点。公司24年成立汽车团队，在PDCLC调光膜上取得技术突破，当前产能20万平（对应10万辆车），已拿到4个定点，首个定点车型智己L6已于4月发布上市，Q2有望陆续交付放量，25年计划继续增加定点，26年进入交付放量阶段。目前调光膜匹配车型已下沉至20万元+车型，公司自研染料降本，远期成本有望再下降50%，市场空间进一步打开。AXPO皮革及PVE玻璃封装胶膜也有望于25H2及26年陆续拿到定点贡献增量业绩。 期间费率略有提升、存货有所下降。公司2024年期间费用2.7亿元，同比-10%，期间费率10.3%，同环比+4.2pct；2025Q1期间费用0.48亿元，同环比-30%/-33%，期间费率15.3%，同环比+7.4/1.9pct，主要系胶膜价格下行营收降低导致的费率上升。2025Q1公司经营性净现金流为3.6亿元，同比-67%；2025Q1末公司存货约1.2亿元，较2024年末下降21%。 盈利预测与投资评级：考虑胶膜行业竞争激烈，胶膜产品销售价格下调，公司主动放弃低价订单，叠加全球光伏需求增速放缓，公司胶膜出货增速有所下降，我们下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为-0.9/0.5/1.4亿元（2025-2026年前值为1.5/2.2亿元），同增83%/148%/207%，对应PE为-/71/23倍，考虑公司胶膜业务盈利有望逐步修复，同时新增长引擎汽车材料业务有望放量高增大幅改善业绩，因此维持“增持”评级。 风险提示：胶膜行业竞争加剧，汽车材料业务需求及客户拓展不及预期。

     海优新材(688680) 事件：2025年4月18日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入25.91亿元，同比-46.81%；实现归母净利润-5.58亿元，同比亏损扩大；实现扣非净利润-5.19亿元，同比亏损扩大。 24Q4公司实现营业收入5.39亿元，同比-41.63%，环比-4.56%；归母净利润-3.10亿元，续亏；扣非净利润-2.65亿元，续亏；计提资产减值准备2.08亿元，影响当期利润。 25Q1公司实现营业收入3.16亿元，同比-64.02%，环比-41.41%；归母净利润-0.57亿元，续亏；扣非净利润-0.58亿元，续亏。 胶膜业务盈利阶段性承压。2024年公司胶膜销售量为4.24亿平米，同比下降24.65%；胶膜业务收入25.04亿元，同比下降47.84%；毛利率为-0.54%，同比下降3.61pct。2024年胶膜的主要原材料树脂的价格较去年同期下降，光伏胶膜的销售价格相应下调，同时为控风险而采取谨慎销售政策，公司胶膜销量有所减少，导致营业收入减少。同时，2024年以来胶膜行业竞争加剧，胶膜销售价格下调，毛利率下降，导致公司胶膜业务盈利阶段性承压；加之前期为有效扩大市场份额，公司持续扩产，土地厂房、设备等固定资产折旧及各项摊销成本增加，进一步增加了亏损金额。为应对行业下行风险，公司推出六大胶膜新品，技术保持行业领先；同时，执行谨慎策略，优化客户结构，应收账款总额下降，2024年经营性净现金流转正，经营风险得到有效管控，有望帮助公司渡过行业低谷期。 汽车业务有望放量。公司汽车业务包括AXPO轻量化环保皮革、PDCLC瞬光液晶调光膜以及PVE玻璃封装胶膜。公司于2024年3月成立汽车事业部，业内率先推广墨影瞬光液晶调光膜产品，为车玻厂商提供技术领先、高性价比的调光膜以制成高性价比的调光天幕和车窗，获得了整车厂和车玻厂的技术及应用认可，2024年以来，公司已获得定点并有望于2025年实现批量化供应。此外，随着公司调光膜在汽车领域的推广及小批量使用，产业化能力取得明显进步，产成品率提升及规模化将带来持续的降本，有望较快提升调光天幕及车窗的渗透率，同时为公司带来收入增长和盈利能力的提升。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为21.70、29.54、41.52亿元，归母净利润分别为-1.00、1.02、2.48亿元，以4月21日收盘价为基准，对应2026-2027年PE为32X、13X，公司汽车业务有望放量，将增厚公司利润，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     海优新材(688680) 公司发布2024年三季报，前三季度亏损同比扩大，公司销售毛利率逐步企稳组件需求恢复有望推动胶膜盈利提升。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年前三季度亏损同比扩大：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入20.53亿元，同比减少48.02%；实现归母净利润-2.49亿元，亏损同比扩大；实现扣非净利润-2.53亿元，亏损同比扩大。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润-1.10亿元，亏损同比扩大，环比减亏。 公司销售毛利率企稳回升：2024年前三季度，公司实现综合毛利率-0.21%，同比下降5.18个百分点；实现综合净利率-12.11%，同比下降10.20个百分点。其中，2024Q3公司实现毛利率-3.08%，环比提升0.29个百分点；实现净利率-19.56%，环比下降0.04个百分点。 EVA粒子价格低位震荡，未来胶膜利润有望修复：根据Wind数据，2024年以来EVA粒子售价基本维持1万元/吨低位震荡，我们认为影响公司毛利率的主要原因系EVA胶膜销售价格承压。随着终端组件需求回暖，胶膜价格提升、公司开工率提升有望推动毛利率修复。 技术推动胶膜持续迭代，公司持续优化胶膜配方：公司针对TOPCon推出的EPE+EVA胶膜封装方案已实现稳定供应。新技术方面，公司成功研发0BB组件用皮肤膜等覆膜产品，可为不同技术路线的客户提供差异化的EPE+皮肤膜、EVA+转光胶膜、EPE+EPE等多种0BB覆膜方案，已通过部分客户测试并持续验证中。同时，公司在设备提速的技术改造方案方面也已取得明显进展。 估值 考虑到EVA粒子价格下降推动胶膜价格下降，且EVA胶膜行业产能释放，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-3.47/1.50/2.52元（原预测2024-2025年每股收益为1.76/2.54元），2025-2026年对应市盈率28.8/17.2倍；目前，EVA粒子价格阶段性企稳，公司盈利有望恢复，维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；政策不达预期。