海泰新光(688677) 事件： 公司发布2024半年度报告，2024年H1实现营业收入2.20亿元，同比下降17.70%；归母净利润0.71亿元，同比下降21.02%；扣非归母净利润0.65亿元，同比下降24.55%，EPS为0.58元。 核心客户库存量逐渐出清，下半年放量可期 公司上半年营收、归母净利润有所下降，主要源于美国客户为降低库存量，放缓零部件购入进程，从而造成公司短期内的收入下滑。公司上半年毛利率64.09%（-0.03pct），净利率31.66%（-1.08pct）；销售费用率为4.65%（+1.50pct），管理费用率为10.91%（+1.68pct），研发费用率为13.98%（+1.11pct），财务费用率为-2.57%（+1.05pct）。在上半年，公司在美国设立的子公司奥美克已完成认证，后续可直接进行生产销售对接，同时泰国子公司也在加快建设中，有利于公司避免国际贸易风险。我们认为，公司客户内窥镜营收持续增长，公司作为其核心部件唯一供应商，在下半年出货量将逐步回到正常水平。 二代4K内窥镜进入市场，助力自主品牌深化推广 公司第二代4K内窥镜系统年后开始量产销售，当前已累积发货超过一百套，市场反馈良好，为公司自主品牌的建设和整机业务的拓展打下了良好的基础。公司以妇科、头颈及神经外科等重点相关科室进行产品开发，以医疗应用为重点，在保持并巩固内窥镜领域竞争优势的同时，持续开发与完善医用光学成像器械领域的产品线布局，我们认为这有利于公司挖掘更多潜在增量市场，提升综合竞争力，顺应国产替代趋势，打造核心品牌竞争力。 投资建议与盈利预测 公司上半年荧光硬镜业务受客户库存周期一定影响，我们看好公司业务逐步回升，预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为4.79、5.97和7.38亿元，实现归母净利润分别为1.63、2.19和2.77亿元，对应EPS分别为1.35、1.80和2.28元/股，对应PE分别为22、17和13倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司研发不及预期风险，产品放量不及预期风险，对于单一海外客户依赖过高风险。

     海泰新光(688677) 投资要点 事件：2024H1营收2.20亿元（同比-17.7%，下同），归母净利润0.71亿元（-21.02%），扣非归母净利润0.65亿元（-24.55%）；单Q2收入1.03亿元(-13.91%)，归母净利润0.32亿元(-21.43%)，扣非归母净利润0.28亿元(-28.25%)，业绩略低于我们预期。 上半年受美国客户降库存，公司短期营收下降：2024年上半年，公司医用内窥镜器械行业收入1.76亿元（-16.74%），占主营业务收入80.47%（上年度同期占比79.19%），主要受美国客户降低库存量，放缓从公司拿货的节奏，造成公司短期内营收下降。公司下游客户上半年新一代内窥镜系统销售持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的唯一供应商，我们预计公司发货会逐步回升到正常水平。光学行业收入4268万元（23.13%），占主营业务收入19.53%（上年度同期占比20.81%)。 美国子公司奥美克进展良好，进一步降低出海关税风险：公司在美国的子公司美国奥美克已经通过了美国客户的认证，可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致，美国客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。目前公司与美国客户正在测试业务流程，测试通过后会正式启用该业务流程。该业务流程有利于公司规避国际贸易风险，确保海外业务安全。今年下半年，公司还会进一步加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度，进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响。

     海泰新光(688677) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入2.20亿元，同比下降17:70%，，实现归母净利润0.71亿元，同比下降21.02%，扣非净利润0.65亿元，同比下降24.55%。 分季度看：2024年单二季度公司实现营业收入1.03亿元，同比下降13.91%，归母净利润0.32亿元，同比下降21.43%，扣非净利润0.28亿元，同比下降28.25%。营销研发投入力度加大，盈利能力相对稳定。2024上半年公司销售费用率4.65%，同比提升1.50pp，管理费用率10.91%，同比提升1.67pp，，研发费用率13.98%，同比提升1.11pp；财务费用率-2.57%，同比下降1.05PP、伴随公司持续扩大市场拓展以及新品研发，期问费用率有所提升。2024上半年公司毛利率64.09%，同比下降0.02pp，基本保持稳定，净利率31.66%，同比下降1.08pp。 美国大客户库存消化影响短期业绩，美国子公司认证、泰国工厂建设进展顺利。2024上半年，公司医用内筑镜器械收入1.76亿元，同比下降16.74%，主要因2023年上半年美国大客户集中备货导致同期基数较高，2024年上半年大客户为降低库存放缓进货节奏。随着客户库存水平的持续下降，未来公司内筑镜发货有望逐渐恢复常态化增长。2024年上半年，公司美国子公司美国奥美克已通过美国客户认证，目前与美国客户正在测试业务流程，同时泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度也在持续加快，未来国际业务本地化交付能力有望提升，助力海外业务加速发展。 内镜整机产品快速上量，多产品布局加速落地。2024年上半年，公司第二代4K内筑镜系统借助多渠道平台快速打开国内市场，累发货超过一百套，为后续自主品牌整机业务的拓展打下良好基础。同时，公司围绕妇科、头颈外科重点布局，针对内就镜产品持续投入并配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，预计2024下半年有望陆续获批上市，芬实国内业务综合竞争力。 下游需求波动影响光学产品增速：多场景应用拓宽产品矩阵。2024上半年公司光学产是骏入0.43.公怎，同比下隆23.13%周卡群常求求动，公司表学业条短期有所下降。公司以光学设计、光学加工、光学镀膜、光学集成和检测等核心能力为基础，为医用光学、工业激光和生物识别等应用不断提供创新光学产品和光学器件，持续拓展医疗美容、临床诊断等下游应用新场景，不断产品矩阵，未来光学业务有望逐渐企稳 盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计海外业务有望顺利推进，国内业务有望持续加速，公司业绩有塑持续快速增长，预计2024-2026年公司收入6.03、7.89、10.28亿元，（调整前24-26年6.51、8.50、11.06亿元）：同比增长28%、31%、30%，2024-2026年净利润2.09、2.70、3.48亿元（调整前24-26年2.42、3.14、4.04亿元），同比增长43%29%、29%公司当前股价对应2024-2026年约18、14、11倍PE，考虑公司是国内硬镜行业龙头企业，未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长，公司业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，与史赛克的ODM合作模式风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息带后或更新不及时的风险等。

     海泰新光(688677) 投资要点 事件：2024年上半年，公司实现营业收入2.2亿元（-17.7%，同比，下同），实现归母净利润7055万元（-21.02%），实现扣非归母净利润6468万元（-24.55%）。单季度收入降幅收窄，费用投入加大：分季度看，公司Q2实现收入1.03亿元（-13.91%），降幅相比24Q1明显收窄。另外，公司Q2实现归母净利润3211万元（-21.43%），主要系海外建厂、研发费用等持续投入所致，24H1公司销售费用率4.65%（+1.5pct），管理费用率10.91（+0.68pct），研发费用率13.98%（1.21pct）。 前期高基数叠加下游客户降库存导致业绩承压，下半年有望改善：分板块看，公司医用内窥镜器械行业收入1.76亿元（-16.74%），光学行业收入4268万元（-23.13%）。其主要原因系1.2023年上半年美国大客户为新系统的发布持续集中备货，同期基数高；2.备货也造成客户的库存处于较高水平，为了降低库存量，客户放缓了从公司进货的节奏。从客户的公开资料看，其新一代内窥镜系统销售持续增长，对上游镜体、光源的需求有望回升。此外，公司在美国的子公司美国奥美克已经通过了美国客户的认证，可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致，美国客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。今年下半年，公司还会进一步加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度，进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响。我们认为，随着下游客户库存量下降至一定水平，下半年进货节奏有望加快，带动公司内窥镜业务提速。 整机发货快速增加，横向拓展进展可喜：公司二代4K内窥镜系统在春节过后开始量产销售，已经累积发货超过一百套，目前市场反馈良好，为公司自主品牌的建设和整机业务的拓展打下了良好的基础。截至24半年报，已经超过去年全年销售额。横向拓展方面：公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局，不仅针对内窥镜产品（摄像、光源、宫腔镜、膀胱镜、电切镜、鼻窦镜、耳镜等）进行了持续开发，还配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，为重点科室提供全面产品和服务，相关产品在下半年会陆续获得注册证并上市销售，为公司业绩增长贡献增量。 盈利预测与投资建议：考虑到公司上半年业绩在高基数背景下承压，我们将公司24-25年归母净利润预测由2.2/2.8亿元下调至1.9/2.6亿元，同时预计2026年公司归母净利润为3.2亿元，当前市值对应PE为19/14/11X，同时考虑到公司下半年下游需求有望恢复，长期发展向好，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，市场竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险等。

     海泰新光(688677) 主要观点： 事件： 公司发布2024年中报，公司实现营业收入2.20亿元，同比增长-17.70%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.71亿元，同比增长-21.02%。 其中，2024年第二季度，公司实现营业收入1.03亿元，同比增长-13.91%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元，同比增长-21.43%。 点评： 大客户新一代荧光内窥镜销售顺利，库存逐渐去化，公司营收高基数的影响逐渐消退 2024年上半年，医用内窥镜器械行业收入17,587.90万元（同比下降16.74%），光学行业收入4,268.13万元（同比下降23.13%）。 2024年上半年，美国大客户为了降低库存量，放缓了从公司拿货的节奏，造成公司短期内的营收下降。公司评估从大客户上半年的公开资料来看，其新一代内窥镜系统销售持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的唯一供应商，相信随着客户库存量下降到较低水平，公司的发货会回升到正常水平。2023年下半年，公司出口美国区域收入约1.15亿元，2024年上半年，同口径收入约为1.30亿元，环比增长约13%。 另外，公司在美国的子公司美国奥美克已经通过了美国大客户的认证，可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致，未来美国大客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。目前公司与美国客户正在测试业务流程，测试通过后会正式启用该业务流程。该业务流程有利于公司规避国际贸易风险，确保海外业务安全。 2024年下半年，公司还会进一步加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度，进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响，同时配套美国大客户实现4mm宫腔镜量产，预计下半年公司业绩也将迎来更大幅度的改善。 整机加速出货，2024年上半年出货超100套 公司第二代4K内窥镜系统目前已经累积发货超过一百套，市场反馈良好。公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局，不仅针对内窥镜产品（摄像、光源、宫腔镜、膀胱镜、电切镜、鼻窦镜、耳镜等）进行了持续开发，还配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，为重点科室提供全面产品和服务，相关产品在下半年会陆续获得注册证并上市销售。 截至2024年上半年，公司研发团队中共有研发人员128名，占公司人数的15.67%。2024年上半年公司研发费用投入3081.47万元，占收入比约为13.98%，研发投入持续加大。公司也在上半年成功获得2款胸腹腔内窥镜（4K荧光、4K）、宫腔内窥镜（4K）、膀胱内窥镜（4K）、4K内窥镜摄像系统N780的注册证和生产许可。 我国内窥镜微创医疗器械的发展已有30多年历史，随着医疗技术的进步，已逐渐从最初的完全依赖进口、模仿改制向学习创新、深度合作方向发展。2021年，财政部及工信部联合发布的《政府采购进口产品审核指导标准》中明确规定137种医疗器械全部要求100%采购国产，其中如胆道镜、椎间孔镜、3D腹腔镜等内窥镜系统要求全部采购本国产品。“十四五”国家临床专科能力建设规划在工作任务中指出在保障患者安全的基础上，鼓励开展具备专科特色和核心竞争力的前沿技术项目，大力扶持包括传统内镜治疗、宫腹腔镜治疗、介入治疗、穿刺治疗、局部微创治疗和改良外科手术方式在内的微创技术发展，逐步实现内镜和介入诊疗技术县域全覆盖。 在顺应国家鼓励国产替代趋势的同时，国产厂商以新兴技术作为发展契机，在4K、荧光和3D内窥镜等多个功能型内窥镜领域持续打造卓越的技术实力，国产内窥镜未来也将占据更大的市场份额。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为5.63亿元、6.68亿元和8.01亿元，收入增速分别为19.7%、18.7%和19.9%，2024-2026年归母净利润分别实现1.72亿元、2.23亿元和2.71亿元，增速分别为18.3%、29.1%和21.9%，对应2024-2026年的PE分别为21x、16x和14x。考虑到公司下半年业绩可能同比改善明显，中长期内公司整机放量增长贡献第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示 公司国内市场拓展存在不确定性的风险。

     海泰新光(688677) 投资要点： 公司发布 2024 年半年报。 24H1 公司实现营收 2.2 亿（同比-17.7%） ， 归母净利润 7055 万元（同比-21%） ， 归母扣非净利润 6468 万元（同比-24.6%） 。单 Q2 公司实现营收 1.03 亿元（同比-13.9%） ， 归母净利润 3211万元（同比-21.4%） ， 归母扣非净利润 2822 万元（同比-28.3%） 。 24H1 受客户降库存因素影响， 大客户发货持续调整中。 分产品， 24H1 医用内窥镜行业收入 1.76 亿元（同比-16.7%） ； 光学行业收入 4268 万元（同比-23.1%） 。 24H1 业绩受客户降库存影响有所扰动， 考虑到客户新一代内窥镜系统销售持续增长， 公司作为其内窥镜核心部件的独供， 我们认为下半年发货有望回升到正常水平。 海外子公司建设进度加快， 加速产业协同链条建设。 目前美国奥美克已通过客户认证， 未来订单将由子公司美国奥美克发货给美国客户， 目前业务已进入流程测试； 泰国子公司厂房建设中， 未来有望进一步降低关税对公司业务的潜在影响。 24H1 公司整机业务推广良好， 已实现百余套发货。 整机已累计发货超百套， 营收较 23H1 同比增长 200%。 整机业务的推广良好将为公司自主品牌的建设打下了良好的基础。 公司围绕妇科、 头颈及神经外科等重点科室进行布局， 配套开发了旋切、 电切和器械等外延产品， 围绕专科提供以内窥镜影像为主的临床方案和全系列产品， H2 将陆续取证并销售。 ODM 业务及自品牌齐头并进， 整体在研矩阵丰富。 针对美国市场的新型宫腔镜已于 24 年 6 月开始批量发货， 24H2将持续配合美国客户 2.9mm 膀胱镜、 3mm 小儿腹腔镜和开放手术外视镜的开发工作。 未来公司将 1） 结合自动显微扫描和内窥镜系统形成“外科诊疗+快速病理+远程交互” 的影像管理方案， 2） 拓展气腹机、 手术器械等内窥镜配套产品， 3） 同步开展外科手术显微镜和外科电子软镜开发，4） 围绕自动显微扫描开展从核心部件到整机的技术研究和产品开发。 盈利预测与投资建议 根据定期报告调整盈利预测， 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.0/2.7/3.5 亿元（前值 24-26 年为 2.3/3.0/3.9 亿元） ， CAGR 为33%。 随史赛克新品销售、 库存逐步调整及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性， 维持“买入” 评级。 风险提示 ODM 业务大客户依赖性较高； 整机业务市场拓展不及预期； 汇率波动风险。