金盘科技(688676) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入66.7亿元，同比增长40.5%；实现归母净利润5亿元，同比增长78.2%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长104.9%。2023年第四季度公司实现营收18.9亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长48.8%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长129.7%。 盈利能力持续提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为22.8%/7.5%，同比增长2.5/1.6pp；单Q4毛利率/净利率分别为24.5%/9%，分别环比提升1.7/1.5pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为3.3%/4.2%/0.6%，分别同比-0.04pp/-0.7pp/+0.7pp。此外，公司2023年研发费用率为5.3%，同比提升0.06pp，其中主要涉及多行业、多品种变压器，高研发投入稳固竞争优势。 欧美变压器市场供需失衡，公司出海进程加快，龙头优势稳固。伴随新能源大规模并网接入以及欧美电网设备老旧、本土企业产能供给不足，导致欧美变压器进口呈现量价齐升态势。公司深耕海外市场数十载，具备完善的渠道客户资源及墨西哥工厂产能，2023年公司整体变压器系列实现营收40.9亿元，同比增长25.3%，毛利率为27%，同比增长5.3pp，主要系数字化生产、规模效应降本及海外高毛利产品占比提升。此外，终端需求提升亦带动成套设备快速增长，2023年公司成套系列收入17.7亿元，同比增长59.8%。我们认为，公司先发布局海外市场，具备产能及订单领先优势，尽管国内同行积极布局海外生产基地，但从选址到最终投产存在1-2年时间周期，公司充分受益海外高需求。 储能系统迎来爆发增长，数字化业务打开长期发展空间。伴随桂林、武汉储能数字化工厂陆续投产，公司构建了涵盖发电侧、电网侧和工商业用户侧的全应用场景高中低压储能系统，2023年公司储能业务实现收入4.1亿元，同比增长547%，新承接的储能系统订单达到了6.4亿元（不含税），同比增长144.9%。此外，伴随AI技术的发展，数据中心建设有望驱动产业链能源装备需求增长，公司具备完善的产品布局（变压器、箱变、储能系统），多业务协同发展。未来，AI大模型有望赋能数字化工厂，公司前瞻布局数字化智能产线研发项目，已达国内领先水平，有望迎发展新机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为97.6亿元、135.7亿元、172亿元，未来三年归母净利润增速分别为62.7%/40.9%/28.3%。公司加速进行数字化转型升级、积极拓展储能业务市场，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。 风险提示：新能源装机不及预期风险；原材料价格上涨风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；储能及数字化业务建设及产能释放不及预期风险。

     金盘科技(688676) 投资要点 23年营收同比+41%、归母净利润同比+78%，业绩符合预期。公司23年实现营收66.7亿元，同增41%；实现归母净利润5.0亿元，同增78%；扣非归母净利润4.8亿元，同比+105%。23Q4营收19.0亿元，同增22%，归母净利润1.7亿元，同增49%。23年毛利率22.8%，同比+2.5pct，归母净利率7.5%，同比+1.6pct，主要系：1）硅钢单边价格下跌，调价滞后；2）高毛利的海外业务占比提升。海内外双轮驱动，业绩符合预期。 23年基本兑现战略布局，海内外共振，数字+能源“仍需等待”但“不会太久”。1）23年是海外放量元年、24年预期仍较高。23年海外收入12亿，同比+80%，海外市场由风电延伸至光储、IDC、电网、基建等百家客户。国内收入55亿，同比+35%。23年新增海外订单20亿（同比+119%），预计有望支撑24年收入继续同比翻倍高增。2）新能源和工业企业配套仍是国内主驱力。新能源收入同比+68%，其中光伏/储能分别同比+89%/+303%；工业企业配套收入同比+40%，涵盖冶金、石化、海洋平台、矿山等多行业。24年新能源增速放缓，但火电、数据中心、工业企业预计仍有支撑。3）“数字+能源”业务“初见成效”。23年储能收入4.1亿、新增订单6.4亿，同比+145%。展望24-25年，储能供给侧出清仍不确定，但金盘有望凭借海外渠道推介高压级联方案，储能出海也值得期待。23年实现数字化解决方案收入0.7亿，截至12月31日累计承接订单金额超6亿。此外，数字化工厂在报表端的反应最直观的是人效，人均创收从20年133万元，提至23年302万元，CAGR=31%。 重新讨论金盘的“数字能源”战略思路&执行，窥视金盘中长期成长路径。公司围绕能源革命及产业数字化背景，制定了“新能源（风光储氢）+数字化智能制造”发展战略，通过“全产业链+全球市场+产业升级”实现战略路径，1）全产业链：研发新品+新工艺+新材料（海风液浸变、高电压等级干变、数字化变压器&中压柜、智能一体式电源等；“十五五”步入氢能领域）；2）全球市场：做深美国市场（从新能源走向算力中心等“未来科技”），延伸欧洲等市场，从“卖干变”到解决方案。3）产业升级：践行新质生产力理念，基于数字化团队和工厂，推动数据要素资产平台，运用工厂海量数据训练金盘AI大模型，推动其在工厂端的落地（数据驱动研发效率、物流效率的提高）。因此，2024年起我们可以期待超预期的点有：24年新品类收入开始贡献增量（如油变、开关柜等）、海外欧洲市场“锦上添花”、数字化订单超预期、人效进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润分别为7.91/11.35亿元，预计2026年归母净利润14.18亿元，同比+57%/+43%/+25%，对应PE为22倍/15倍/12倍，给予24年30倍PE，对应目标价55.5元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

     金盘科技(688676) 核心观点 全年业绩符合预期，归母净利润增长78%。公司2023年实现营收66.68亿元（同比+40.50%），归母净利润5.05亿元（同比+78.15%），扣非净利润4.81亿元（同比+104.92%），销售毛利率22.81%（同比+2.52pct.），扣非销售净利率7.21%（同比+2.27pct.）。 四季度业绩创历史新高，盈利能力持续提升。公司2023年四季度实现营收18.95亿元（同比+21.59%，环比+0.79%），归母净利润1.71亿元（同比+48.76%，环比+20.56%），销售毛利率24.45%（同比+2.1pct.，环比+1.67pct.），销售净利率8.96%（同比+1.57pct.，环比+1.45pct.）。 新增订单保持高增速，海外新增订单接近20亿元。2023年公司实现海外订单收入19.91亿元，同比增长119.18%。2023年公司新增订单78.32亿元（不含税），同比+35.14%，其中海外新增订单19.91亿元，同比+119.18%。23年新增拓展近百家海外客户，在发电及供电、工业企业电气配套、新基建等领域快速增长。公司紧抓全球电力设备需求景气周期，海外业务表现突出。 数字化助力内部降本增效，持续斩获外部订单。公司自2019年开始推进数字化转型建设，目前武汉基地各数字化工厂已全面投产，公司基于自主研发的工业互联网平台JSTDFPlat3.0及企业服务总线平台Vportal，已实现各系统间的无缝连接和信息流的自动化，生产效率显著提升。公司累计承接数字化解决方案订单超6亿元，公司数字化解决方案产品已得到市场普遍认可。 持续深耕打磨优势产品，高端液浸式变压器成功线下。目前公司可提供72.5kV及以下的干式变压器和电压等级为145kV及以下、容量60MVA及以下的液浸式变压器。公司72.5kV产品成功应用于海上和陆上风电，“17MVA/66kV海上风电液浸式变压器”已成功下线。公司率先研发成功业内首台陆地10MW机组配套的35kV升压干式变压器并成功并网。 风险提示：上游原材料大幅涨价；市场竞争加剧；海外市场开拓不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

     金盘科技(688676) 事件：2024年3月20日，公司发布2023年年报。23年公司实现营业总收入66.68亿，同比增长40.50%；实现归母净利润5.05亿，同比增长78.15%；实现扣非归母净利润4.81亿，同比增长104.92%。分业务来看，变压器系列及输配电实现收入61.41亿元，同比增速36.26%；储能系列实现收入4.14亿元，同比增长546.95%；数字化整体解决方案实现收入0.78亿元，同比下降47.91%。 分下游结构来看，新能源领域实现收入37.23亿元，同比增长68.21%；非新能源领域实现收入28.33亿元，同比增长20.14亿元。 盈利动能不断积蓄，费用管控良好。 公司23年实现毛利率/净利率为22.81%/7.53%，同比分别提升2.52pcts/1.56pcts。费用方面，公司23年期间费用率为13.36%，同比提升0.04pct，其中销售费用同比增长38.82%，主要系扩大销售，员工薪酬激励、市场开拓、业务宣传投入增加等；研发费用同比增长42.06%，主要系公司加大海外市场、新能源及高效节能等领域产品的研发所致。 在手订单充足，海外收入高增。 2023年集团整体销售订单78.32亿（不含税），同比增长35.14%，其中随着海外市场的需求快速增长及海外渠道优势的日益凸显，外销业务实现强势增长，2023年公司外销订单19.91亿元，同比增长119.18%（23年海外收入11.77亿元，同比增长79.54%）。数字化整体解决方案方面，截至23年年报披露，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超6亿元；此外，储能市场开拓初见成效，公司23年新承接储能系统订单达到6.41亿元，同比增长144.87%。 新能源、工业企业电气配套等下游领域增长明显。 公司23年新能源行业销售收入同比增长68.21%，其中新能源-储能销售收入同比增长302.58%，新能源-光伏销售收入同比增长88.95%；非新能源中工业企业电气配套销售收入同比增长40.06%。 投资建议：公司立足变压器，出海打开成长空间，同时布局储能、数字化工厂等新业务，具备增长潜力。我们预计公司24-26年营收分别为90.90、123.07、167.10亿元，对应增速分别为36.3%、35.4%、35.8%；归母净利润分别为8.02、11.67、17.25亿元，对应增速分别为58.9%、45.6%、47.8%，以3月21日收盘价作为基准，对应24-26年PE为22X、15X、10X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险。

     金盘科技(688676) 事件 金盘科技发布 2023 年年度业绩预增公告： 2023 年年度预计实现归母净利润 4.82~5.38 亿元，同比增长 70%~90%； 预计实现归母扣非净利润 4.46~4.93 亿元，同比增长 90%~110%。 投资要点 业绩符合预期， 海外增长逐步兑现 公司 2023 年预计实现归母净利润 4.82~5.38 亿元，同比增长70%~90%； 预计实现归母扣非净利润 4.46~4.93 亿元，同比增长 90%~110%。 业绩预增主要由于： 1） 积极拓展风光储等新能源领域， 深耕工业企业电气配套领域； 2） 国际市场开拓富有成效，高毛利海外业务收入占比提升； 3） 持续推进数字化转型， 单位制造成本和管理费用降低。 以预告中值计算， 公司 2023Q4 预计实现归母净利润 1.77 亿元， 同比增长 53%，环比增长 24%； 预计实现归母扣非净利润 1.47 亿元，同比增长 113%，环比增长 9%。 变压器出海高景气， 海外订单高增 欧美需求旺盛， 变压器出海高景气。 2023 年 1~12 月， 我国变压器累计出口额达 372.93 亿元，同比增长 26.3%； 12 月出口额达 51.44 亿元， 同比增长 77.2%， 环比增长 62.67%，我国变压器出口的高景气侧面反映出海外变压器市场高景气。目前，海外变压器供需两端出现失衡，尤其美国市场较为明显， 美国变压器需求受新能源装机增长、 电网升级改造及制造业回流等拉动， 需求增长确定性高且持续性强； 欧洲同样面临电网升级改造需求（欧盟或将启动 5840 亿欧元电网建设行动计划）。欧美变压器市场参与者以国际大厂（如 ABB、西门子、 SGB 等） 为主， 由于大厂扩产意愿较弱， 目前变压器供给呈紧张局面， 交期大幅延长， 据 Wood Mackenzie， 变压器交付周期已从 2021 年的平均 115 周增加到 2023 年的平均 130 周， 大型变压器的交付周期来到 80 周到 210 周不等。 具备先发优势，海外订单高增，打开成长空间。 国内变压器出海欧美面临认证、 渠道等壁垒， 已具备成熟海外供应能力的国内企业具备先发优势。 公司是维斯塔斯、 GE、西门子歌美飒等海外企业的风电干式变压器主要供应商，同时积极开拓海外新客户和新订单， 目前在手海外订单充足， 2023H1 公司外销订单额为 10.48 亿元(含税)，同比增长 157.49%， 8月公司又披露两个海外长单， 再叠加墨西哥产能优势， 公司有望持续受益于海外变压器缺口，成长空间打开。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 79.84、 118.88、 155.36亿元， EPS 分别为 1.23、 2.05、 2.95 元，当前股价对应 PE分别为 31.3、 18.7、 13.0 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 需求不及预期风险；毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；海外市场开拓不及预期风险；汇兑损益风险；大盘系统性风险。

     金盘科技(688676) 事件：公司发布 23 年业绩预告 2024 年 1 月 16 日，公司发布业绩预告。公司预计 2023 年实现归母净利润 4.82-5.38 亿元，同比增长 70-90%；预计实现扣非归母净利润 4.46-4.93 亿元，同比增长 90-110%。以预告中间值来看，预计 23Q4 公司实现归母净利润 1.77 亿元，同比增长 25%，环比增长 54%，实现扣非归母净利润 1.48 亿元，同比增长9%，环比增长 114%。收入端增长主要受益于新能源、工业企业电气配套等领域市占率的提升，叠加海外市场开拓富有成效所致。利润端增长主要受益于数字化转型推进，单位制造成本和管理费用控制成效显著。 多年渠道布局成果展现， 海外输配电订单高增 公司紧抓海外机遇，全球销售渠道优势明显， 23H1 海外订单金额为 10.48 亿元（含税），同比增长 157.49%，实现高速增长。 此外，公司海外长单锁定远期需求， 2023 年 8 月，公司已经披露两个海外长单， 其一：配电变压器长单销售合同，预计 23-28 年总计人民币约 10.8 亿元-14.4 亿元订单，其二：关于风能变压器的长期供货协议（6 年）。 储能业务持续推进， 24 年有望陆续兑现 公司依托现有技术及客户资源，协同优势助力储能业务发展。 桂林基地已于 22年 7 月竣工投产，武汉基地于 23 年逐步投产，两个项目全部达产后，公司储能系统年产能将达 3.9GWh，支撑后续订单需求。 数字化赋能打造发展新引擎 公司依靠数字化团队已先后完成自身 7 座数字化工厂的建设及技改升级，基于技术积累及实践经验，公司为其他企业提供数字化转型业务服务，截至 2023 年半年报，公司已累计承接超 4 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，后续有望带来持续收益。 投资建议： 公司立足变压器，出海打开成长空间，同时布局储能、数字化工厂等新业务，具备增长潜力。 我们预计公司 23-25 年营收分别为 72.19、 101.97、143.39 亿元，对应增速分别为 52.1%、 41.3%、 40.6%；归母净利润分别为 5.22、8.19、 12.75 亿元，对应增速分别为 84.1%、 57.1%、 55.6%，以 1 月 16 日收盘价作为基准，对应 23-25 年 PE 为 34X、 21X、 14X。维持“推荐”评级。 风险提示： 上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险

     金盘科技(688676) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润4.82~5.38亿元，同比+70~90%，预计实现扣非归母净利润4.46~4.93亿元，同比+90~110%；按中位数测算，2023年预计实现归母净利润5.1亿元，同比+80%，扣非归母净利润4.69亿元，同比+100%。其中Q4预计实现归母净利润1.77亿元，同比+53%，扣非归母净利润1.47亿元，同比+113%。我们预计毛利率同比稳步提升，主要系：1）原材料硅钢单边跌价；2）相对高毛利的海外业务收入占比提升；3）数字化赋能进一步降低制造费用（同时降低管理成本，拉低管理费用率）。“国内+海外”双驱动，业绩符合市场预期。 电力设备国内新能源拉动显著，出海持续超预期。电力设备基本盘收入规模增长较快，我们预计2023年电力设备相关业务收入同比+40-45%，其中海外收入同比+：1）行业端来看，国内新能源光伏、储能等领域放量，工业企业电气配套份额提升，其余传统行业稳健增长；海外美欧市场收入“从1到10”开始放量，行业也从风电干变延伸至光储、数据中心、工业企业配套、传统发电等多个方向。公司在23年8月已与两大海外客户签订长单，协议有效期长达6年，锁定海外电力设备需求高景气。2）产品端来看，干变以外开关柜、箱式变电站预计放量较快，液浸式变压器也开始贡献收入、先于国外海风领域起量，公司逐渐从干式变压器走向电力一次设备平台型企业。 公司2024年仍看美欧出海高景气。欧美需求来自可再生能源配套需求、美国制造业回流、电网升级改造需求，持续性较强。欧美变压器企业自给率不高，以全球变压器巨头ABB、西门子、SGB等大厂为主，当前巨头扩产意愿偏弱，导致订单交期延长，变压器处于卖方市场——根据美国能源部（DOE），22年公用事业单位反馈配电变压器的交期平均时间增加了4倍，从3个月延长到1-2年。而国内变压器企业出海面临渠道（主要矛盾）、产品认证等多道门槛，历史上以国际贸易商间接出口为主，金盘直接绑定GE、西门子歌美飒等头部企业，先发优势明显。24年有望继续受益变压器供需紧张趋势，预计24年海外订单&收入有望同比+80%以上，美国是基本盘、欧洲新能源配套变压器订单放量。 受行业竞争格局及盈利恶化影响，全年国内储能订单总量开拓不及预期：1）金盘储能系统以优质工商业、独立储能项目为目标，但2023年储能行业供给侧格局恶化、多数项目盈利能力较差，故金盘储能订单及收入不及我们预期。我们预计全年储能收入4-5亿，毛利率水平约10-15%。展望2024-2025年，储能供给侧出清仍存在一定不确定性，金盘有望凭借海外欧美电力设备的渠道推介高压级联方案，储能出海也值得期待。2）数字化业务上半年新增望变电气7000万订单（软件为主），后续有望向电力装备其他企业，乃至生物医药、物流仓储等行业延伸。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.07/7.91/11.35亿元，同比+79%/+56%/+44%，对应PE分别为35倍/22倍/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

     金盘科技(688676) 投资要点： 业绩预告：归母净利润快速增长 2023年归母净利润4.82-5.38亿元（中枢5.10亿元），同比增长70%-90%（中枢80%）。扣非归母净利润4.46-4.93亿元（中枢4.69亿元），同比增长90%-110%（中枢100%）。 2023Q4归母净利润预计1.48-2.05亿元（中枢1.77亿元），同比增长29%-78%（中枢53%），环比增长4%-44%（中枢24%）。扣非归母净利润1.24-1.70亿元（中枢1.47亿元），同比增长79%-147%（中枢113%），环比-8%~+26%（中枢+9%）。 业绩解析：国内外市场开拓放量，数字化提升盈利能力 收入规模提升来自新能源领域放量、深耕的工业企业电气配套等领域份额提升、国际市场开拓兑现。成本费用控制方面，数字化转型提升毛利率、降低管理费用率。我们认为海外需求缺口中长期存在，2023年高速增长的海外订单、长单，有望在2024年起进一步体现在报表端（收入增长+毛利率提升）。 盈利预测与投资建议： 我们预计金盘科技2023-2025年营业收入分别为76.5/102.7/130.0亿元，同比增长61%/34%/27%，2022-2025年CAGR为39.9%；归母净利润分别为5.2/7.7/11.3亿元，同比增长82%/50%/46%，对应当前股价的PE估值分别为34/23/16倍。公司是少数能深入美国、欧洲变压器市场的稀缺标的，能够分享到制造业回流、海外电力系统建设最大一波蛋糕，维持目标价54.28元/股（对应2024年30倍PE），维持“买入”评级。？风险提示： 变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期，储能行业需求不及预期，数字工厂业务开拓及交付不及预期。

     金盘科技(688676) 投资要点： 变压器：干变隐形冠军，补全产品矩阵，海外市场厚积薄发。公司深耕变压器及输配电设备研发制造，在风电特种干式变压器细分赛道处于国际领先地位，2021年公司风电干式变压器的全球市场占有率约25.5%。2023H1完成新型环保液浸式变压器陆上风电7MW以上解决方案，海上风电14MW-20MW的解决方案。此外，公司以变压器为代表的产品在新能源的光伏/储能/氢能等领域，及非新能源的工业配套/数据中心/高端装备等领域全面铺开。公司深耕海外市场20多年，在美国本土设有子公司，在墨西哥设有工厂，2023H1签订外销订单10.48亿元，同+157%，23年8月与两大海外客户分别签订5年、6年长单，将率先分享全球新能源、电气化对变压器设备高景气。 储能：布局高压级联与低压方案，大储/工商业/户储同步铺开。公司凭借在电力电子设备领域丰富研发制造经验，从产品到系统向储能领域全速扩展。已推出发电侧/电网侧中高压级联储能系统，低压储能系统，模块化工商储、户用低压储能系列产品，全面覆盖储能多场景。桂林+武汉产能合计3.9GWh，已承接多个超亿元级别订单。 数字化：对内转型已见成效，对外拓宽新成长曲线。公司对内进行制造数字化改造，已投运的海口、桂林工厂已见成效。对外已累计承接超4亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，有望开拓新成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为76.5/102.7/130.0亿元，同比+61%/34%/27%，实现归母净利润分别为5.2/7.7/11.3亿元，同比+82%/50%/46%，对应当前市值PE为32/22/15倍。考虑到公司变压器+储能+数字工厂三大板块同发力，是少数能打入美国、欧洲变压器市场的高端电力设备制造企业，具备更强的增长潜力，给予适当溢价。给予公司2024年30倍PE，对应目标价54.28元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期，储能行业需求不及预期，数字工厂业务开拓及交付不及预期。

     金盘科技(688676) 公司背景： 立足输配电业务，储能+数字化新业务助力发展。 公司立足以干式变压器为代表的输配电业务，同时加速开拓储能、 数字化工厂新业务领域，目前干变及输配电业务为公司主要收入来源， 2023H1 收入占比 97%。业绩表现来看， 公司营业收入及归母净利润 2018-2022 年 CAGR 分别为 21%、10%。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 47.73 亿元，同比增长 49.74%；实现归母净利润 3.33 亿元，同比增长 98.30%， 呈现高速增长态势。 在手订单方面， 2023 年 1-6 月，公司整体销售订单为 45.89 亿元（含税），同比增长 53.17%。 全球干变领先企业，市场份额持续提升。 变压器下游应用广泛，涵盖发电、输配电、用电三大环节。 公司面向中高端市场，市占率持续提升， 干式变压器系列产品 2019-2021 年市占率分别为 7.84%、 9.43%、 11.68%，呈现逐年上升趋势。 下游结构方面， 2022 年公司新能源下游收入占比 47%，其中光伏（45%）、风电（45%）；非新能源领域中， 工业企业电气配套（36%）、基础设施（19%）。 变压器出海打开新空间，多年渠道布局成果展现。 目前海外变压器在供需两端已经出现失衡，美国较为明显，具体表现在： 需求端： 我们判断主要有三重逻辑驱动： 1）电网老旧更换需求； 2）新能源发电项目配套需求； 3）美国制造业回流带动电力设备使用需求。 供给端： 美国本土产能不足，只能满足 20%的需求供应，且本土企业扩产意愿不强。 公司紧抓海外机遇，全球销售渠道优势明显，23H1 海外订单金额为 10.48 亿元（含税），同比增长 157.49%，实现高速增长。 储能：高压级联技术领先，开拓第二增长曲线。 公司依托现有技术及客户资源，协同优势助力储能业务发展。 1）技术同源： 公司现有产品及系统的相关技术，与储能部分技术同源、生产设备互通、制造工艺路线类同； 2）客户协同： 公司储能系统目标客户为业主方或总包方， 各场景与公司现有产品主要下游应用领域具有一定的重合度； 3）产能加码： 桂林基地已于 22 年 7 月竣工投产，武汉基地于 23 年逐步投产，两个项目全部达产后，公司储能系统年产能将达 3.9GWh。 数字化工厂：打造发展新引擎，数字化增添新动力。 公司依靠数字化团队已先后完成自身 7 座数字化工厂的建设及技改升级，基于技术积累及实践经验，公司为其他企业提供数字化转型业务服务，截至 2023 年半年报，公司已累计承接超 4 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，后续有望带来持续收益。 投资建议： 公司立足变压器，出海打开成长空间，同时布局储能、数字化工厂等新业务，具备增长潜力。 我们预计公司 23-25 年营收分别为 72.19、 101.97、143.39 亿元，对应增速分别为 52.1%、 41.3%、 40.6%；归母净利润分别为 5.22、8.19、 12.75 亿元，对应增速分别为 84.1%、 57.1%、 55.6%，以 1 月 10 日收盘价作为基准，对应 23-25 年 PE 为 32X、 20X、 13X。维持“推荐”评级 风险提示： 原材料价格上涨风险； 市场竞争加剧风险；行业周期波动风险。

     金盘科技(688676) 多年积累成就干式变压器龙头，积极布局储能和数字化工厂新赛道 海南金盘智能科技股份有限公司成立于1997年，于2017年完成股份制改革，在2021年3月9日在上交所科创板公开发行A股上市，成为海南首家登陆科创板的上市企业。公司是全球领先的新能源电力系统配套提供商，主要产品是干式变压器、储能系统，并基于自身数字化工厂积累为制造业企业提供全生命周期数字化工厂解决方案。2023年前三季度，公司实现营业收入47.73亿元，同比+49.70%，实现归母净利润3.33亿元，同比+98.30%。 干式变压器业务高速增长，海外布局打开成长空间 公司专注于干式变压器生产制造，公司的主要产品是电压等级66kV及以下干式变压器系列产品、145kV及以下容量60MVA及以下液浸式变压器。公司的产品主要应用于新能源（包括风电、光伏、储能）领域、工业企业电气配套领域、轨道交通领域等高端领域，丰富的下游应用场景布局使公司可以抓住下游高速增长的机会，保持干变业务的快速增长。 公司重视海外市场布局，建立了全球化的销售网络，服务全球84个国家及地区，主要产品已获得美国UL、荷兰KEMA、欧盟CE、欧洲DNV-GL、加拿大CSA认证及中国节能产品认证等一系列国内外权威认证278个。子公司JST USA在墨西哥以Shelter模式进行干式变压器中后段生产，可服务于美国市场。2023年1-6月公司外销订单10.48亿元（含税），同比+157.49%，其中新能源风电领域订单同比+40.15%，新能源光伏订单同比+248.72%，工业企业电气配套订单同比+259.42%。 工厂全面数字化转型，降本增效显著。截止2023年上半年，公司海口、桂林、武汉三大生产基地，已建成4座数字化工厂，在建3座。根据运行经验，海口干式变压器数字化工厂柔性化定制能力不断增强，定制产品比例提升至90%；桂林干式变压器数字化工厂较转型前（2020年同期）产能提升约136%，产量提升约178%，产出额提升约209%人均产出额提升约162%，人均产量提升约131%。 储能业务以主业优势带动发展，布局高压级联和低压储能 产品方面，公司推出中高压直挂全液冷储能系统，同时布局低压储能系列，应用场景覆盖发电侧、电网侧、工商业和户用。公司可提供除电芯外全产业链关键部件、储能系统、整体解决方案。产能方面，桂林工厂1.2GWh和武汉工厂2.7GWh，能够提供稳定的保障。2023年6月30日，金盘科技首座100MW/200MWh采用全液冷35kV高压直挂储能装备百兆瓦成功并网运行。公司在营销、市场支持等方面加大布局，助推储能业务发展。 积极拥抱数字化行业趋势，对外输出数字化工厂整体解决方案 公司于2019年开始进行数字化工厂转型探索，规划逐步完成自身7座数字化工厂建设，基于公司自身的技术积累的实践经验，将方案对外输出，赋能国内制造业。主要服务客户涵盖装备制造、生物医药、物流仓储等行业，类型涵盖数字化转型规划咨询、数字化工厂整体解决方案、数字化工厂自动化产线、数字化软件架构规划及业务软件实施、智能仓储及物流系统、智能充电系统、5G云化AGV产品七大主要服务板块。2023年7月，公司全资子公司广州同享数字科技有限公司与望变电气签订数字化技改项目，订单金额7000万元，公司数字化解决方案业务持续突破。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为72.70亿元、108.40亿元、138.04亿元，增速分别为53.20%、49.11%、27.34%，净利润分别为5.33亿元、8.33亿元、11.63亿元，增速分别为88.05%、56.39%、39.16%，成长性突出。1）干式变压器系列：公司产品应用于新能源发电、工业企业电气配套、基础设施等领域，有望随新能源发电装机、工业企业用电量提升而增长；公司布局海外市场，已获得订单，有望带动变压器业务增长；2）储能：公司参与大储投标、工商业储能销售，有望快速增长；3）数字化工厂：公司陆续发展客户获得订单。我们选择储能系统集成商阳光电源、科华数据，数字化工厂业务可比公司中控科技，变压器系列产品业务的公司许继电气、伊戈尔、特锐德作为可比公司，参考相关可比公司，给予2024年20倍PE，首次给予买入-A的投资评级，12个月目标市值165.56亿，目标价为38.77元。 风险提示：市场竞争加剧的风险，新能源装机不及预期，原材料价格波动的风险，储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期，数字化工厂业务拓展不及预期的风险。