金盘科技(688676) 主要观点： 业绩 公司发布2024年报及2025年第一季度报告，2024年实现营收69.01亿元，同比增长3.50%，归母净利润5.74亿元，同比增长13.82%，扣非归母净利润5.51亿元，同比增长14.64%。2025Q1实现营收13.43亿元，同比增长2.90%，归母净利润1.07亿元，同比增长13.32%，扣非归母净利0.99亿元，同比减少2.56%。2024毛利率为24.32%，同比提升1.51Pct，2025Q1毛利率为24.93%，同比下降0.46Pct。 外销收入快速增长，数据中心新基建加速扩张 公司2024年海外销售收入19.81亿元，同比增长68.26%。非新能源领域2024年实现营收37.12亿元，同比增长31.02%，以数据中心为代表的新基建重要基础设施运营及数字化工厂整体解决方案等非新能源业务实现显著增长，形成有效业绩支撑。在手订单充足，截至2024年12月31日，公司在手订单65.09亿元，同比增长35.49%，为公司2025年业绩奠定良好基础。 作为国内最早进入数据中心领域的企业之一，产品已应用于国内外众多项目，涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。2024年，公司签订了140余份数据中心订单，报告期内公司数据中心订单同比增长603.68%，为公司发展注入强劲动力。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营收分别为86.90/109.49/138.40亿元（前值为114.28/146.06/-亿元），归母净利润分别为 7.36/9.68/11.15（前值为9.53/11.38/-亿元），对应PE分别20/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

     金盘科技(688676) 投资要点 公司业绩符合预期。公司25Q1营收13.4亿，同比+3%，归母净利润1.1亿，同比+13%，归母扣非净利润1.0亿，同比-3%。25Q1毛利率24.9%，同比-0.5pct；净利率7.9%，同比+0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别4.9%/6.2%/4.7%/0.7%，同比持平/+0.4/持平/-0.6pct。同时Q1经营活动现金流净额+1.3亿，同比大幅改善4.7亿。国内外在手订单淡季发货平稳，Q1业绩基本符合市场预期。 国内订单恢复快速增长，#海外淡季交付和利润率平稳、已多地布局产能应对关税影响。我们预计Q1国内外收入均同比略增，延续历史淡季交付趋势。订单角度，Q1末合同负债8.7亿，同比+45%（较年初+2.2亿）。1）国内：数据中心、风能等下游收入增长明显，同时25Q1内销订单同比+27%（去年Q4才恢复同比正增，25Q1加速），我们认为AIDC订单贡献较大，输配电（电网）也有望开始贡献增量。2）海外：行业需求仍处于中高景气阶段，驱动力我们认为仍是数据中心、新能源等新兴行业（新能源背后也有数据中心贡献），我们预计公司Q1海外订单仍由AIDC干变贡献，油变后续也有望更多进入海外电网公司供应体系。 公司多地布局产能应对贸易战影响。公司按原预期推进墨西哥、波兰、马来西亚工厂，分别辐射北美、欧盟、东盟市场。前期关税对公司的影响市场已经有预期，公司通过多地产能布局、原材料供应链多样化、非美市场拓展等方式降低美国局部影响，我们认为对利润影响相对可控。 盈利预测与投资评级：我们预计25-27年归母净利润7.8/10.4/13.2亿元，同比+36%/+32%/+27%，较前期预测25-27年归母净利润8.1/10.4/13.5亿元有所下调。对应现价PE分别为19x/14x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：关税提升超预期，原材料涨价超预期，竞争加剧等。

     金盘科技(688676) 事件：2025年4月23日，公司发布2025年一季报。2025年Q1公司实现营业收入13.43亿元，同比+2.9%；实现归母净利润1.07亿元，同比+13.32%；实现扣非净利润0.99亿元，同比-2.56%。 下游结构有所优化，新业务持续贡献增量。得益于公司长期实施的多元化战略布局，以数据中心为代表的新基建等非新能源业务实现显著增长，2024年非新能源领域收入为37.12亿元，同比增长31.02%，其中新型基础设施行业销售收入增长167.43%，对公司形成有效业绩支撑；2025年Q1公司营收总体增长2.9%，但数据中心、风能等优势下游销售收入递增明显。在数据中心领域，公司可提供AIDC模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品），客户涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。2024年，公司数据中心订单同比增长603.68%，2025年公司数据中心等新下游具备充足成长动力。 公司持续深化数字化工厂及AI赋能，积极响应提质增效。公司积极践行以"数字化工厂整体解决方案"为纽带，构建起赋能产业链上下游的转型生态闭环，2024年公司数字化整体解决方案业务实现收入1.23亿元，同比增长74.04%。同时，公司致力于不断将AI技术覆盖企业全业务链条，积极响应提质增效。25Q1公司毛利率提升至24.93%，较公司24年毛利率24.32%改善0.61Pct。 25Q1公司经营性净现金流已转正，同比大幅改善。2025年Q1公司实现经营活动净现金流1.35亿元，上年同期为-3.31亿元，主要系公司优质客户和优质订单比例不断提升，经营活动产生的现金流量净额与去年同期相比改善4.66亿元。 重视全球化产能布局，“内外双循环”多元化市场布局。为积极应对全球贸易摩擦等风险，公司进行全球化产能布局优化，已在全球范围内建立生产基地，覆盖海外墨西哥、波兰、马来西亚等地区。2025年，公司正积极推进海外新产能建设，预计新产能将在年内逐步落地，进一步提升对海外市场的供应能力和服务水平。此外，公司积极实施“内外双循环”风险对冲策略，国内市场端通过深化渠道渗透与产品创新，公司已形成稳定的营收基本盘。2025年Q1，内销订单同比增长27.47%，展现出国内市场的增长潜力。 投资建议：我们预计后续随着海外市场、数据中心等新下游收入占比提升，公司具备充足的向上动能。我们预计公司25-27年营收分别为91.84、110.01、134.45亿元，对应增速分别为33.1%、19.8%、22.2%；归母净利润分别为7.85、10.69、14.69亿元，对应增速分别为36.6%、36.2%、37.4%，以4月23日收盘价作为基准，对应25-27年PE为19X、14X、10X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

     金盘科技(688676) 事件 金盘科技发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入69.01亿元，同比增长3.50%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长13.82%。 投资要点 新能源板块略承压，外销+非新能源板块增速亮眼 2024年公司实现主营业务收入68.43亿元，同比增长3.27%。 1）外销增速亮眼，内销受新能源拖累。按市场区域划分，外销收入19.81亿元，同比增长68.26%；内销收入48.62亿元，同比下降10.78%，主要系国内新能源收入同比下降所致。 2）新能源板块承压，数据中心等贡献增长。按下游行业划分，新能源收入30.08亿元，同比下降19.20%，主要是硅料细分板块收入下滑，拖累新能源板块业绩承压；非新能源领域收入37.12亿元，同比增长31.02%，其中以数据中心为代表的新基建业务实现显著增长。 3）油变订单大幅增长，数字化、储能逐步兑现。按产品划分，变压器及输配电产品收入61.96亿元，同比增长0.90%，液浸式变压器订单金额超9亿元，同比大幅增长9402%，展现出强劲增长潜力；储能收入5.23亿元，同比增长26.34%；数字化整体解决方案收入1.23亿元，同比增长74.04%。 充沛订单支撑业绩，构建全球产能布局 2024年集团整体实现销售订单89.00亿元（不含税），同比增长13.63%，其中外销订单33.24亿元，增长66.92%。截至2024年底，公司在手订单65.09亿元，同比增长35.49%，为公司2025年业绩奠定基础。值得关注的是，公司数据中心领域客户涵盖产阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等，2024年公司新签数据中心订单140+份，订单同比增长603.68%。在全球AI需求起量背景下，AIDC模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品）有望成为公司成长新动能。 产能布局方面，公司积极构建全球产能布局，完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，完成波兰工厂布局并实现首台产品下线，进一步提升了对海外市场的供应能力和服务水平，本土化策略也有望缓解美国贸易关税负面影响。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为84.35、103.50、127.58亿元，EPS分别为1.74、2.33、2.96元，当前股价对应PE分别为21.9、16.4、12.9倍，公司作为干变龙头，海外市场、数据中心等多下游有望贡献增长，给予“买入”投资评级。 风险提示 变压器产品需求不及预期、原材料价格大幅波动风险、海外业务进展不及预期风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、大盘系统性风险。

     金盘科技(688676) 投资要点 事件：公司发布24年年报，24年营收69.0亿元，同比+3.5%，归母净利润5.7亿元，同比+13.8%，扣非净利润5.5亿元，同比+14.6%，其中24Q4营收21.0亿元，同比+11.0%，归母净利润1.7亿元，同比-0.45%。24年毛利率24.3%（+1.5pct），净利率8.3%（+0.7pct），24Q4毛利率24.6%，同比+0.1pct；净利率8.1%，同比-0.9pct。公司业绩整体符合市场预期。 新能源拖累或见底、AIDC需求跃起增添成长新动能。1）新能源市场略承压，24年公司新能源领域下游收入为30亿元，同比-19%，主要系硅料过剩导致行业新建产能大幅减少所致。24年硅料扩产需求见底，公司66kV风电产品有望在海风项目中实现应用，风电有望成为新能源板块成长的重要下游。2）新基建开花结果，24年非新能源领域收入为37亿元，同比+31%，收入占比首次超过新能源。其中AIDC建设需求跃起，客户覆盖字节、阿里、百度、华为等头部大厂及运营商，新签订单同比+604%，公司卡位早，国内外项目经验丰富，数据中心等新基建预计将对收入增长有较强支撑。 坚实推进国际化战略、数字化+储能提升增长潜力。1）全球化战略是金盘坚持执行的重要发展战略，24年外销收入19.81亿元，同比+68%，新签订单33.24亿元，同比+67%。海外新能源+AIDC需求高景气，波兰工厂打开欧洲市场大门，墨西哥基地+美国本土产能（筹建）承接北美市场，本土化策略有望能够缓解美国贸易关税等负面影响。24年新增来自20个国家的890家客户，为未来收入增长提供强有力的支撑。2）数字化+能源相关业务进入兑现期。24年储能/数字化工厂收入同比+26%/74%，AI大模型赋能数字化工厂，挖掘生产和管理潜力，驱动金盘实现产业升级。储能订单陆续兑现，新一代产品蓄势待发，期待储能出海提升远期增长潜力。 费用Q4改善明显、全年现金流略承压。24年/24Q4期间费用率为14.45%/13.75%，同比+1.08pct/-1.29pct，24年销售/管理/研发/财务费用率为3.82%、5.1%、5.11%、0.41%，同比+0.51、+0.91、-0.15、-0.18pct。24年经营活动现金净额-0.37亿元，同比-2.42亿元，其中销售商品取得现金55.35亿元，同比+9%。合同负债6.44亿元，较年初+9%。应收账款26.76亿元，较年初+2%。 盈利预测与投资评级：考虑到25年美国增加关税短期订单交付可能无法及时顺价，我们下修公司25年归母净利润为8.13亿元（前值为8.17亿元），对下游客户完成顺价后盈利能力有望恢复，我们上修26年归母净利润为10.71亿元（前值为10.36亿元），预计公司27年归母净利润为13.50亿元，分别同比+41%/32%/26%，现价对应PE分别为21x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务进展不及预期，原材料价格大幅波动，竞争加剧等。

     金盘科技(688676) 事件：2025年4月2日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入69.01亿元，同比+3.5%；实现归母净利润5.74亿元，同比+13.82%；实现扣非净利润5.51亿元，同比+14.64%。单24Q4，公司实现营业收入21.02亿元，同比+10.97%；实现归母净利润1.71亿元，同比-0.45%；实现扣非净利润1.68亿元，同比+5.99%。 国内业务2025年有望回暖，海外业务增速亮眼。2024年，公司实现主营业务收入68.43亿元，同比增长3.27%；其中，海外收入19.81亿元，同比增长68.26%，海外收入占比提升至29%；内销收入48.62亿元，同比下降10.78%，其中主要为国内新能源销售收入同比下降所致，受多晶硅环节供应过剩态势持续影响，公司2024年新能源领域收入约30亿元，同比下降19.20%。2025年公司将根据市场变化，积极拓展新兴市场，努力实现国内业务增长。截至2024年12月31日，公司在手订单65.09亿元，同比增长35.49%，公司在手订单充足，为公司2025年业绩奠定良好基础。 下游结构不断优化，数据中心等新基建下游实现显著增长。得益于公司长期实施的多元化战略布局，以数据中心为代表的新基建等非新能源业务实现显著增长，2024年非新能源领域收入为37.12亿元，同比增长31.02%，其中新型基础设施行业销售收入增长167.43%，对公司形成有效业绩支撑。在数据中心领域，公司可提供AIDC模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品），客户涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。2024年，公司数据中心订单同比增长603.68%。同时，2024年随着公司优质客户订单占比的不断提升，公司的盈利能力也随之增强，2024年毛利率为24.32%，同比提升1.71Pcts，预计随公司数据中心等优质下游加速贡献增量，2025年公司毛利率有望持续优化。 公司持续深化数字化工厂及全球产能布局。公司积极践行以"数字化工厂整体解决方案"为纽带，构建起赋能产业链上下游的转型生态闭环，2024年公司数字化整体解决方案业务实现收入1.23亿元，同比增长74.04%。同时，公司积极推进全球化产能布局，已完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，并完成波兰工厂布局并实现首台产品下线。 投资建议：我们预计后续随着海外市场、数据中心等新下游收入占比提升，公司具备充足的向上动能。我们预计公司25-27年营收分别为91.84、110.01、134.45亿元，对应增速分别为33.1%、19.8%、22.2%；归母净利润分别为7.85、10.69、14.69亿元，对应增速分别为36.6%、36.2%、37.4%，以4月3日收盘价作为基准，对应25-27年PE为22X、16X、12X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

     金盘科技(688676) 电力设备稳盘，AI数字化打造新动能。公司是全球电力设备供应商，变压器系列、成套系列、储能系列等产品为公司筑牢基本盘，AI数智化领域实现业务的内生外延，持续对外输出数字化整体解决方案业务，积极进军工业机器人领域，打造新动能。公司发展稳健，营业收入从2020年24.2亿元增长到2024Q1-3的47.99亿元，归母净利润从2020年2.32亿元增长到2024Q1-3的4.04亿元，主要得益于公司拓宽产品领域，拓展新客户、新市场。 干变市占率领先，数据中心订单激增。公司干式变压器收入占总营收约60%，2019-2021年国内市占率分别为 7.84%、9.43%、11.68%。按下游行业结构来看，2023年公司新能源下游收入占比 56%，其中光伏（51%）、风电（30%）；非新能源领域中，收入占比43%，其中工业企业电气配套（42%）、基础设施（19%）。2024年来非新能源领域增量贡献大。24H1国内重要基础设施、发电及供电、新基建领域的销售收入分别同比增长104.7%、67.4%和83.4%。受益AI算力需求旺盛，IDC变压器订单暴增，2024Q1-3公司国内数据中心订单量同比增长了102%。我们认为公司移相整流变压器适配巴拿马电源，叠加配电开关打造智算中心AIDC强电侧产品全覆盖，未来有望持续受益于AI高速发展。 产能布局全球化，海外市场打开成长空间。2024Q1-3公司海外业务实现收入13.66亿元，占总营收的29%，较2023年海外收入占比18%大幅提升。24H1外销订单为28.48亿元，同比增长180%。公司目前已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局。我们认为公司全球化生产战略，或有望缓解关税变化风险，海外收入有望持续兑现高增长。 储能收入高增，产品全面性能优越。24H1公司储能系列产品实现收入2.84亿元，达到23年全年收入近7 成，毛利率达12.08%。公司掌握除电芯外的高中低压储能变流器（PCS）、能量管理系统（EMS）、电池管理系统（BMS）等关键部件核心技术，成本较同行降低约3%。目前，公司储能产品现有产能包括桂林基地的1.2GWh和武汉基地的2.7GWh，具备6-35kV的储能能力，并在2022年7月发布了全球首例35kV高压级联大容量产品。 AI赋能数智化生产，内生外延打造新成长曲线。公司积极布局AI数智化生产，建成7座数字化标杆工厂，将AI技术与数字化制造平台深度融合，贯穿研发、生产、销售、运营等全过程。2024H1数字化整体解决方案业务订单总金额达4.76亿元（不含税），涵盖新能源输配电、物流仓储等行业。此外，公司数据资产化进程，数据资产评估价值超3亿元。 进军工业机器人，开启智能制造新征程。公司形成“海南研发+武汉制造”的双核架构布局机器人。依托集团在数字化工厂建设的技术积累，聚焦智能工业机器人，开发“软硬一体化”解决方案，已与客户签订业务合作协议。 投资建议：公司作为干式变压器龙头，产能布局全球化，国内海口、武汉、桂林、上海等以及在美国、墨西哥均有产能，海外市场打开成长空间，以智算中心AIDC为代表的新基建板块营收增速亮眼，储能逐步兑现业绩，且积极布局AI数智化生产及机器人，有望贡献新动能。我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别达5.95/8.87/11.67亿元，对应EPS分别为1.30/1.94/2.55元。给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险：地缘政治的风险。