四方光电(688665) 事件描述 近期，公司发布2025年Q3季度报告：前三季度实现营收7.22亿元，同比+33.56%；归母净利润为1.07亿元，同比+74.20%；实现扣非净利润0.99亿元，同比+69.87%。 事件点评 25Q3营收净利双增，但增速有所下降。公司25Q3实现营收2.14亿元，同比+6.75%；归母净利润0.23亿元，同比+14.39%；扣非净利润0.23亿元，同比+27.81%，营收净利双增。25Q3毛利率42.30%，同比/环比+0.67pct/-1.64pct；净利率11.02%，同比/环比+0.89pct/-6.61pct。对比25H1，25Q3公司冷媒泄漏监测传感器受季节性影响、以及收购的子公司诺普热能 和精鼎电器并表周期差异影响，造成25Q3营收增速有所下滑。在费用控制方面，公司前三季度销售费用率8.56%，同比-0.48pct；管理费用率7.52%，同比-0.53pct；财务费用率0.83%，同比+0.79pct。公司自24H2起加强精细化预算与成本审核，费用管理初见成效，但因公司处在扩张阶段有息负债增加，导致财务费用率上升。未来随着销售规模扩大，费用摊销有望稳中有降。 冷媒泄露传感器如期放量，未来有望成为公司持续的增量业务。公司成功开发出多种冷媒泄漏监测传感器，可精准检测R32、R454A、R454B、R454C、R290等多种A2L/A3类冷媒，并已通过UL、IEC等多项国际权威认证，赢得了国内外客户的认可。24H2以来，公司冷媒泄露监测传感器受益北美地区向A2L/A3冷媒切换，实现快速放量，累计贡献增量收入超2亿元。随着全球其他地区（欧盟、亚太等）冷媒陆续向A2L/A3等新型环保制冷升级，与之配套的冷媒泄露传感器在冷链物流、商用及家用空调、汽车空调等领域有望实现逐步配套，冷媒传感业务有望成为公司未来几年持续的业绩增量。 气体仪器进入半导体领域，有望实现国产替代。公司在半导体领域已构建覆盖气体供应、腔室气体监测、生产环境监测及尾气处理等关键环节的产品布局。在重点产品方面，公司自主研发的红外气体传感器已实现批量供货，获得了国内主要半导体设备厂商的采购订单，多家企业正同步进行验证，有望持续导入。公司产品在稳定性及使用寿命等关键指标上，已达到同类进口产品水平。全球领先的气体仪器设备供应商为日本HORIBA（6856.T），其25Q1~Q3半导体业务收入超过1147亿日元（yoy+29%），公司半导体仪器产品未来国产化替代空间广阔。25Q3公司合同负债2294万元，环比25H1新增922万元，为近年新高，反映了仪器业务充足的增长潜力。未来，半导体领域的气体仪器产品有望成为公司增长新动能。 深化全球布局，拓展国际市场初见成效。在国际化布局方面，25H1公司相继设立了子公司四方美国和孙公司四方韩国，初步完成了欧洲、北美、亚太布局。25H1公司海外收入1.51亿元，同增61.15%，收入占比近30%。海外产能及分公司布局将会有效降低贸易壁垒影响，同时为进一步开拓海外客户业务打下基础。 投资建议 我们认为公司正处于前期战略与产品布局的收货阶段，未来几年将处于经营的上升周期。收入端，公司工业及安全、低碳热工、气体仪器、汽车电子等板块有望共同推动公司体量持续增长。利润端，冷媒泄露传感器等爆款增量产品、半导体气体仪器等高附加值产品有望推动公司产品毛利率稳中有升。更加丰富的产品矩阵与更大的规模体量、内生发展与外延并购相结合将会助力公司成为全球气体传感器平台型公司。 预计25-27年，公司分别实现营收10.98/14.28/18.80亿元，yoy+25.8%/30.0%/31.7%；实现归母净利润1.57/2.21/3.25亿元，yoy+39.2%/41.0%/46.8%；对应EPS分别为1.57/2.21/3.24元。PE分别为31/22/15倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险：传感器市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临市场份额被竞争对手抢占的风险。

     四方光电(688665) 事件：公司发布2024年报及2025年一季报：2024年实现营收8.73亿元，同比增长26.23%，归母净利润1.13亿元，同比下降15.03%，扣非归母净利润1.06亿元，同比下降16.84%；25Q1实现营收2.15亿元，同比增长51.88%，归母净利润3275万元，同比增长64.98%，扣非归母净利润3200万元，同比增长89.38%。 我们的点评如下： 积极开拓市场，各业务板块持续推进 1）暖通空调业务市场回升：24年公司以空气品质气体传感器为主的暖通空调业务收入同比增长11.57%，经历前几年下滑后企稳回升。公司凭借多传感器技术平台的组合优势及一站式配套服务体系，已实现从注塑、SMT、传感器到整机一体化生产的全链条服务能力，成功新增多家重量级环境电器合作伙伴，并提供ODM解决方案。同时，通过协同、整合风扇、负离子、等离子等资源，公司正积极开拓智能油烟机、洗碗机、冰箱及制冰机等新应用领域。2）工业及安全业务大幅增长：24年公司以冷媒泄漏监测传感器、微型红外传感器为主的工业及安全业务收入同比增长136.01%。公司工业及安全业务主要包括冷媒泄漏监测、安全环保、燃气泄漏监测、储能热失控监测等产品，其中以冷媒泄漏监测和安全环保领域的收入贡献较大，其它领域的产品在加速推向市场。3）汽车电子业务文件拓展：24年公司以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务收入同比增长15.97%。①汽车舒适系统传感器方面，持续稳步推进已获项目定点交付，同时加大新产品研发新客户拓展。24年新增披露汽车舒适系统传感器项目定点累计8.17亿元。②高温气体传感器方面，乘用车氧传感器钱庄开发验证正在稳步推进；氮氧传感器在国内前装市场已经正式配套销售；摩托车领域公司专用氧传感器已经批量出货。③动力电池热失控监测传感器方面，公司相关检测方案、烟雾传感器、氢气传感器均实现良好推进。4）医疗健康业务场景丰富：24年公司以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务收入同比下降52.32%，主要系24年需求较23Q1卫生事件影响恢复至正常水平所致。5）智慧计量业务市场稳步开拓：24年公司以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比增长62.37%。6）科学仪器业务持续增长：24年公司以环境监测为主的科学仪器业务收入同比增长8.25%。7）低碳热工业务实现突破:24年通过战略性收购诺普热能和精鼎电器，公司成功整合了燃气壁挂炉核心零部件供应链的关键资源，不仅优化了产业链布局，还为公司整体发展注入了新的活力。 开展产业链投资并购，布局产业关键环节 公司于23年4月战略投资全预混冷凝式燃气壁挂炉核心部件领域诺普热能、精鼎电器，通过受让出资额并增资的方式，取得诺普热能57.14%的股权和精鼎电器51%的股权。三方的深度合作，将全预混冷凝式燃气壁挂炉所涉及的不锈钢热交换器、燃烧器、燃气比例阀、变频直流无刷风机、气体传感器、智能燃气燃烧控制器等资源进行了整合，形成了本领域的“传感器、执行器、控制器”一站式供应链解决方案，依靠国内统一的大市场，以及“双碳”目标的产业大机会，促进我国全预混冷凝式燃气壁挂炉产业向高端品牌发展。 盈利预测与投资建议： 作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。考虑公司新增产能前期爬坡影响以及新业务发展存在不确定性，预计公司25-27年归母净利润为1.55/2.07/2.76亿元（25-26年原值为3.06/4.16亿元），对应PE为26/19/15X，维持“增持”评级。 风险提示：新业务进展不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动风险等

     四方光电(688665) 事件 近日，四方光电发布2024年度报告，报告期内公司实现营收8.73亿元，同比+26.23%；归母净利润1.13亿元，同比-15.03%；扣非净利润为1.06亿元，同比-16.84%。 事件点评 单季度营收创历史新高，新产品新客户持续拓展。24Q4公司实现营收3.33亿元，同比/环比+38.75%/66.03%，单季度营收创历史新高。实现归母净利润5119万元，同比/环比+62.96%/153.37%，实现扣非净利润4812万元，同比/环比+63.60%/172.29%，利润实现较大幅度增长。公司营收稳健增长，主要得益于在多个业务领域的持续深耕与市场拓展。全年来看，汽车电子、科学仪器、智慧计量等领域销售收入保持稳健增长，工业及安全业务表现突出，实现了136.01%的快速增长，暖通空调业务收入同比+11.57%，成功实现回升。公司积极拓展国内外市场，产品已出口至全球八十多个国家和地区。通过持续提升产品质量和服务水平，公司与诸多世界500强及国内外头部企业建立了稳定的合作关系。 积极布局未来可持续发展，汽车电子行业盈利能力有所提升。公司净利润下滑，主要原因是为了布局未来可持续发展，增加了销售、研发和管理费用，同比分别+32.90%、+37.60%和+63.49%。随着后续公司业务规模的扩大和市场份额的稳定提升，有望控制成本改善盈利能力。2024年公司在汽车电子行业毛利率同比提升3.81个百分点，达到30.23%，主要原因系业务稳健拓展，并陆续收获汽车客户新定点。在汽车舒适系统传感器方面，公司持续稳步推进已获项目定点的产品交付工作；在高温气体传感器方面，公司积极开发国内前装客户市场；在动力电池热失控监测传感器方面，公司的锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单。 持续投入研发创新，夯实产品技术护城河。公司始终将技术创新作为发展的驱动力，2024年研发投入达到1.13亿元，同比+37.60%，研发费用率为12.96%，同比提升1.07个百分点。在研发成果方面，公司新增申请专利52项，其中发明专利20项；新增软件著作权5项。并且在多个技术领域取得突破，如基于热电堆红外气体传感技术，自主开发的红外热电堆探头实现批量自主供应；基于多种技术平台，开发出多款应用于不同场景的传感器，进一步提升了公司的产品竞争力。 不断完善产业布局，为客户提供更完整解决方案。2024年，公司战略性收购诺普热能和精鼎电器，成功整合了燃气壁挂炉核心零部件供应链的关键资源，优化了产业链布局。公司围绕收购的资产，结合自主研发的燃气壁挂炉控制器和超声波空气与燃气流量传感器，推出了一系列新产品，现阶段已进入众多壁挂炉客户的测试和验证阶段。通过产业协同，公司能够为客户提供更完整的解决方案，提升整体竞争力，为未来业绩增长创造新的动力。 投资建议 从营收端来看，公司持续深耕主营业务战略显效，通过深化国内国际双市场布局，在汽车电子、科学仪器等优势领域实现业务放量，同时把握工业安全领域增量机遇，有效对冲了医疗板块阶段性回调压力，推动整体营收规模稳步提升。从利润端来看，尽管公司加大费用投入，短期拖累盈利表现，但近年来研发投入持续保持增长态势，销售网络密度持续增强，叠加股权激励绑定核心人才，中长期来看为公司产品结构升级与全球化布局蓄力。随着公司研究开发和市场拓展能力的提升，公司销售体量逐步扩大也会进一步降低费用率。 我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收11.39/14.65/18.34亿元，同比增长30.4%/28.7%/25.2%；实现归母净利润1.53/2.18/2.93亿元，同比增长36.0%/42.4%/34.3%，对应EPS分别为1.53/2.18/2.93元，PE为22/16/12倍，首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险：传感器市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临市场份额被竞争对手抢占的风险。 研发不确定性风险：技术研发存在不确定性，如果公司在新技术研发方面未能取得预期进展，或研发成果不能及时转化为生产力，将影响公司的发展。 原材料价格波动风险：原材料价格的波动可能影响公司的生产成本，若原材料价格大幅上涨且公司无法有效转嫁成本，将对公司利润产生不利影响。

     四方光电(688665) 我们从即日起终止覆盖四方光电(688665.SS)。我们的最终盈利预测、12个月目标价格（人民币23.9元）和中性评级维持不变。本报告是我们最后一篇有关四方光电的报告，总结了我们对该股的最终观点和投资评级。 当前展望 四方光电是国内气体传感技术领域的龙头企业，专注于开发气体和颗粒物传感器产品（例如一氧化碳/二氧化碳传感器、粉尘传感器、VOC传感器、氧气/氮氧传感器和甲烷传感器等），公司产品广泛应用于空气质量控制、制氧、工业过程监控、汽车发动机排放监测和新能源汽车动力电池热失控安全监测等下游领域。依托稳定且专注于技术的管理团队，四方光电在空气质量和医疗市场立足稳固之后，目前正凭借其国内领先、国际上具备竞争力的传感器产品在汽车市场开疆辟壤。不过，尽管来自汽车行业的订单稳健，但是我们看到公司面临以下多重不利因素：(1)室内空气质量传感器和医疗健康气体传感器业务构成拖累，其中前者归因于房地产相关需求疲软，后者归因于医疗行业反腐；(2)毛利率较低的汽车传感器业务占比上升，使得公司的整体毛利率被摊薄；(3)销售管理和研发费用增长使得短期内公司净利润率承压。 盈利预测和估值 我们预计2023-30年公司收入年均复合增速为16%，主要受到汽车传感器业务、动力电池热失控安全监测传感器等安全监测传感器业务和智慧计量仪表业务收入稳健增长（预期年均复合增速分别为23%、32%和22%）的推动，而室内空气质量监测和医疗健康两个应用领域可能会产生拖累。我们预计2023-30年公司净利润年均复合增速为14%，慢于同期收入增速，主要原因是产品结构调整将导致公司毛利率下降以及销售和营销费用（主要用于海外业务拓展）和研发费用居高不下。我们的12个月目标价格为人民币23.9元，基于15倍的2025年预期市盈率。上行风险：(1)全球的室内空气质量意识增强，或者中国房地产市场复苏快于预期；(2)对环境监测的政策支持力度加大；(3)新产品开发进度和/或汽车传感器订单增长快于预期。下行风险：(1)供应链不稳定或受到干扰；(2)与国内同行的竞争加剧；(3)核心技术专家流失。