和林微纳(688661) 投资要点： 多领域协同布局，绑定全球头部客户，构筑核心资源壁垒。公司以微型精密制造为核心，形成MEMS微纳米制造元件、半导体测试探针、微型传动系统三大产品矩阵协同发展格局。在MEMS领域，公司于2024年在全球声学模组微纳米制造元件市场中收入排名第二，深度切入全球前十中七家智能手机品牌供应链，并向高毛利医疗设备领域延伸；半导体测试探针业务通过国际顶级厂商认证，2024年在全球半导体最终测试（FT）探针市场中排名第四，中国境内排名第一；微型传动系统深耕机器人及智能设备精密塑胶传动部件研发，以清洁机器人为核心赛道，有望布局无人机及其他消费级机器人平台等应用领域，自研精密变速箱总成有望贡献长期增量。此外，公司设立全球多地市场团队，构建全球化服务网络，优质客户资源或为业绩增长奠定基础。 MEMS与微型传动行业高增，有望打开长期成长空间。公司MEMS行业受消费电子、汽车、医疗等下游需求驱动，根据Yole，2024年全球MEMS市场规模达154亿美元，2025-2029年全球MEMS微纳米制造零部件市场复合增长率有望达到为7.1%，微型扬声器零部件因具身智能商业化预计将呈指数级增长态势。扫地机器人市场高速扩张，IDC数据显示，2025年前三季度全球出货量同比增长18.7%，根据弗若斯特沙利文报告，2025-2029年全球扫地机器人微传动系统市场复合增长率有望达15.7%，2024年中国前五大厂商包揽58.9%市场份额。我们认为公司在MEMS领域具备全球竞争力。其微型传动系统凭借精密制造技术壁垒和优质研发团队，有望充分享受行业增长红利，中长期增长潜力较大。 AI驱动FT探针需求强劲，技术突破实现国产替代与全球扩张。半导体测试探针是芯片制造核心耗材，AI计算需求激增与先进封装技术推动FT探针市场快速增长，根据弗若斯特沙利文报告，2025-2029年全球FT探针市场规模复合增长率预计达7.6%。公司打破国际垄断，截至2025年9月21日，公司是中国境内唯一向海外市场出口半导体最终测试探针的领先企业，亦是中国境内首家实现同轴探针大规模生产的企业，2024年公司海外出口量同比增长超150%，国产替代与全球市场渗透有望持续推升成长弹性。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.52、1.75、3.31亿元，同比增速分别为691.51%/240.25%/89.11%，当前股价对应的PE分别为194.59/57.19/30.24倍。我们选取鸿富瀚、可川科技为可比公司，测得2026年PE均值为37.72倍，鉴于公司基础业务壁垒深厚，AI带动探针业务弹性充足，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，客户集中度高的风险，客户认证失败的风险。

     和林微纳(688661) 2025年10月29日，公司发布2025年第三季度财报，公司2025年1-9月实现总营业收入6.79亿元，同比增长81.77%;利润总额达到0.37亿元，同比增长275.74%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长447.10%；销售毛利率为22.85%，同比增长3.76pcts。单Q3看，公司实现总营业收入2.40亿元，同比增长66.22%；利润总额0.05亿元，同比增长171.31%；实现归母净利润0.06亿元，同比增长276.18%。 经营分析 半导体产业复苏，先进制程探针需求增长。半导体行业在AI技术创新的驱动下，延续了结构性复苏态势。AI的发展在推动制造技术快速迭代的同时，也加速了国内半导体产业的国产替代进程。未来，在国产替代、本土晶圆产线推进、先进封装发展以及先进制程对探针数量需求增加等多重因素推动下，国内半导体测试探针市场有望持续增长。 受益于万物互联，MEMS市场快速增加。MEMS技术凭借其微型化、高集成度、低功耗及可大规模生产等优势，正逐步替代传统传感器，其在消费电子、汽车、工业、医疗等领域的渗透率得以进一步提高。AI与物联网的发展正成为行业增长的新动力，AI对数据收集精确性的更高要求使MEMS成为重要的底层硬件，物联网系统复杂度的提升也要求更多的传感器数量和更高的智能化程度。根据Yole数据，全球MEMS市场规模预计将从2024年的154亿美元增长至2030年的192亿美元，复合年均增长率为3.7%。 新品持续迭代，紧抓海外市场机遇。在产品研发方面，公司车规级2D MEMS探针卡已完成三温测试验收，并成功向市场推出了用于晶圆测试的高针数MEMS探针卡。在市场布局方面，公司在深化与既有大客户合作的同时，正稳步推进日本工厂的建设，并逐步建立健全在日本、瑞士、美国、新加坡等地的海外销售及服务点，以努力提高海外销售占比。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-27年营收7.75/10.09/11.50亿元，同比增长36.28/30.10%/14.04%；归母净利润0.58/1.14/1.36亿元，同比增长NA/77.73%/19.94%，对应EPS为0.4/0.7/0.9元，对应P/E为133/68/57倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品客户认证不及预期；宏观经济环境风险；限售股解禁。

     和林微纳(688661) 业绩简评 2025年4月29日公司发布24年年报及25年一季报，24年公司实现营收5.69亿元，同比+99.13%；归母净利润为-0.09亿元，同比减亏；25Q1公司实现营收2.09亿元，同比增长+115.95%；归母净利润0.27亿元，同比增长+589.99%。公司1Q25收入及利润均表现亮眼增幅，1Q25实现收入及利润双爆发，增幅显著。 经营分析 业绩迎来大幅改善，看好后续业绩继续释放。25Q1公司收入及利润无论同比还是环比均迎来大幅改善，淡季不淡。营收及利润大幅上升，主要受益于客户高毛利产品销售占比的提升，以及销售规模扩大带来的成本优势。25Q1公司毛利率为31.31%显著高于24年18.29%，高毛利产品线回归后续有望驱动公司利润率继续改善。 高度重视研发，高端产品实现突破性进展。公司持续坚持研发投入，24年研发费用达0.57亿，研发费用率为10.01%。公司在AI芯片测试探针和socket领域持续与国际头部大客户保持较高市场粘性，在高功率大电流KGD测试socket有所突破。此外，在前道CP端：公司车规级2DMEMS探针卡等产品已完成三温测试验收；高针数MEMS探针卡通过指标验证，已被国内头部芯片企业认可。 深耕精密制造技术，看好公司长期发展。公司以微型精密制造为底层技术，目前产品包括产品主要包括MEMS精微电子零部件、半导体芯片测试探针以及微型传动系统。在半导体芯片测试探针领域，公司已经成为了国际知名芯片及半导体封测厂商的探针供应商；在MEMS精微电子零组件领域，公司通过积极参与国际竞争成功进入国际先进MEMS厂商供应链体系并积累了优质的客户资源；在微型传动领域，公司专注于清洁机器人传动系统及相关产品。 盈利预测、估值与评级 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.60、1.06、1.29亿元，同比N/A、+77.73%、+21.96%，公司现价对应PE估值为81.82、46.04、37.75倍，维持买入评级。 风险提示 新品客户认证不及预期；宏观经济环境风险；限售股解禁。

     和林微纳(688661) 投资逻辑 公司进入国际先进微机电(MEMS)厂商供应链并积累了优质客户资源，在国内MEMS领域具有较强市场竞争力。MEMS业务是公司的基本盘，1H24收入约1.77亿元，占公司营收比重约77%。公司的精微电子零部件产品主要应用于MEMS传感器中的声学传感器及压力传感器等，终端应用主要为苹果、华为、三星、小米、OPPO等知名消费电子品牌产品。2024年随着消费电子需求复苏和AI新兴领域的快速发展，半导体行业呈弱复苏态势，行业库存触底后回暖。根据公司公告，公司预计2024年实现归母净利润为-900万元到-600万元，同比减少亏损1194万元到1494万元，公司亏损同比减少主要系公司积极拓展市场、优化产品结构，实现了营收和毛利的增长。 英伟达是公司芯片测试探针的主要客户之一，公司产品ASP有望随着客户端AI芯片的迭代快速提升。公司凭借卓越的技术和出色的服务，成功跻身众多国际知名芯片及半导体封测厂商的探针供应商行列。公司是英伟达在芯片测试探针的供应商之一，测试探针是芯片封装后测试环节的重要耗材。随着全球AI热潮的驱动、半导体行业周期复苏以及下游需求的不断复苏，半导体行业景气度逐步改善。英伟达AI芯片出货快速增长，随着公司相关测试探针产品通过认证，预计公司探针出货量有望匹配下游的需求同步增长。根据QYResearch的数据，2023年全球半导体测试探针市场规模预计达到7.65亿美元，有望在2029年攀升至10.43亿美元（CAGR=6.51%）。公司结合自身在MEMS和芯片测试探针领域的经验，研发MEMS工艺晶圆测试和基板级测试探针产品，打造多领域探针产品平台，助力公司长远发展。当前芯片产业链自主可控的替代空间巨大，随着国产封测产业链的厂商市场占有率稳步攀升，公司有望迎来更多加速替代的机遇。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司24-26年分别实现归母净利润-0.08/1.08/1.91亿元，EPS分别为-0.07/0.93/1.63元，对应PE分别为n.a/52/30倍，我们给予公司2026年36xPE估值，对应目标价格为58.75元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 新品客户认证不及预期；宏观经济环境风险；限售股解禁。