盛邦安全(688651) 网络空间地图是未来网络空间安全的基础设施，公司发布国内首个网络空间地图打开超 50 亿蓝海市场， 卫星互联网安全检测及防护技术已经处于产业化阶段。 在俄乌冲突网络军备、网络空间监管等需求带动下，网络空间安全重要性显著提升。网络空间地图是网络空间安全的重要基础设施，国内 2026 年市场规模超 50 亿元， 2023-2026 复合增速约 50%，盛邦安全作为国内首发网络空间地图的行业领军者有望率先受益，公司已经形成成熟的网络空间安全解决方案，公司在公共安全、金融、教育、电力、运营商等行业都已经有网络空间安全标杆项目落地。 公司卫星互联网相关技术包括围绕卫星互联网的体系结构、拓扑部署、脆弱性等开展形成卫星互联网的网络空间态势。 自主研发安全 OS 提供业务扩张动力，与公安部第一研究所合作网盾 K01彰显公司技术实力。 公司与公安部第一研究所合作研发网盾 K01 是集安全情报的态势感知、溯源画像、旁路阻断及专家研判等功能于一体的综合防护系统，或成为各行业重要网安产品。公司建立 RayOS 安全系统平台，采取“基座+能力模型+业务模型”的类积木形式研发模型，实现基础能力复用，实现对市场需求的快速响应和低成本开发， RayOS 平台能力复用、高效开发的特点使得公司毛利率显著高于行业平均水平，研发费用率显著低于行业平均水平，净利率显著高于行业平均水平。公司借助 RayOS 实现由漏洞扫描产品与上下游安全防御和溯源管理产品延伸，并结合行业客户需求形成业务场景产品和解决方案，当前公司以直销为主，客户主要为关基单位和网安大厂，通过募投有望持续扩大网络安全产品和业务场景化安全产品及解决方案的覆盖行业。 网安上游核心供应商，参与多项标准制定，盈利能力较为突出。 公司成立于2010 年，主营业务为网络基础产品、业务场景产品和解决方案以及网络安全地图，参与多项行业标准制订，是国家级“专精特精”小巨人。上市以来，公司经历三个阶段，第一阶段是技术产品化阶段（2010-2015），公司主要是做“精”精 准 检 测 和 精 准 防 御 两 大 核 心 基 础 能 力 ； 第 二 阶 段 是 产 品 场 景 化 阶 段（2015-2019），公司基于精准检测和精确防御的两大核心基础能力，公司深入行业和用户业务场景，形成了针对监管行业、电力能源、金融科技等行业的场景化解决方案；第三阶段是产品装备化阶段（2019 至今），公司开启网络空间安全 第 二 增 长 极 。 公 司 2020-2022 年 收 入 / 归 母 净 利 润 复 合 增 速 分 别 为24.66%/21.35%，毛利率/净利率稳定在 75%+/20%左右，盈利能力较为突出。 投资建议： 公司作为网安专精特精小巨人，凭借自主研发安全 OS 实现基础能力复用、高效开发帮助公司更好开展业务和保持盈利能力，而网络空间地图在作为网络空间安全的基础设施有望迈向渗透率 0 到 1 的拐点， 目前可比公司2023、 2024 年平均 PE 分别为 152X、 49X，盛邦安全 2023、 2024 年 PE 分别为 63X、 47X，估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品研发不及预期，客户资本开支不及预期。

     盛邦安全(688651) 核心观点 事件：8月29日，盛邦安全公布2023年半年报。公司上半年实现营收9301.70万元，同比增加41.43%；归母净利润-630.45万元，同比减亏35.58%；扣非净利润-826.55万元，同比减亏28.44%。单二季度，公司实现营收5754.02万元，同比增加41.27%；归母净利润75.96万元，同比增加133.46%；扣非净利润-119.61万元，同比增加70.20%。 2023H1公司实现毛利率72.71%，同比-1.78pct；净利率-6.78%，同比+8.10pct。公司整体费用率为89.54%，同比-10.68pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为46.24%、15.09%、28.88%，分别同比-5.88pct、+1.35pct、-5.47pct。 网络空间地图业务高速增长，成为公司第二增长极。网络空间地图主要应用于国防、网信办、国安等公共安全重要领域，公司是网络空间地图领域的行业先行者和探索者，目前已形成了网络资产安全治理平台、网络空间资产测绘系统、网络空间开源情报预警系统、网络空间攻击面管理系统、网络空间地图映射分析系统等产品，积累了部分典型项目案例和经验，具备先发优势。2023H1公司网络空间地图订单同比增长超50%，预计后续仍将持续增长。 网络安全基础类业务为基石，增长稳健。网络安全基础业务是公司业务的基石，2022年营收占比超过45%，近年来营收持续稳健增长，过去三年每年增速均高于15%。网络安全基础类产品主要满足客户在组建网络和搭建业务系统时对网络安全进行“查”、“防”、“管”，即安全审查、访问控制、安全管理的基本需求，用于各行业客户网络运行、合规建设等基础类应用场景。经过多年的技术积累与产品打磨，该类产品行业认可度较高，根据IDC统计，公司2022年漏洞扫描评估系统和Web应用防护系统市场份额排名分别位列第三与第五；同时公司积极面向全市场推广，加大渠道销售力度，在市场需求规模持续扩张的背景下，公司的网络安全基础类产品收入也随之大幅增长。 在手订单充足，持续研发提供增长动力。2023年上半年，公司订单同比增长54%，在手订单充足，为全年业绩奠定基础。公司持续重视研发，已掌握了漏洞威胁检测技术、应用安全防御技术、网络空间测绘技术、基于威胁情报的大数据安全分析、卫星互联网等领域的重要核心技术，拥有的30项核心技术来源全部为自主研发。公司通过技术研发创新，不断推出创新产品和解决方案，提升市场竞争力。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为3.29、4.60、6.58亿元，同比增速分别为39.33%、39.78%、43.00%；归母净利润分别为0.69、0.95、1.38亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.81、1.12、1.62元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、研发进度不及预期、业务拓展不及预期的风险。

     盛邦安全(688651) 事件：盛邦安全发布2023年半年度报告，公司实现营收0.93亿元，同比上升41.43%；实现归母净利润-0.06亿元；同比上升35.58%；实现扣非净利润约-0.08亿元，同比上升28.44%；单2023Q2来看：公司实现营收0.58亿元，同比上升41.27%；实现归母净利润0.01亿元，同比上升133.46%；实现扣非净利润-0.01亿元，同比上升70.20%。 上半年公司收入保持增长，在手订单充足：2023年H1，公司实现营业收入0.93亿元，比上年同期增长41.43%。分产品看，网络空间地图业务、网络安全基础类业务营收增幅较大。订单方面，2023H1期间公司订单同比增长54%。由于网络安全行业具有较为明显的季节性特征，收入主要集中在下半年，而各项主要费用支出在各个季度相对均衡发生，导致公司第一季度和第二季度发生亏损，上半年净利润为-0.06亿元，但比上年同期亏损显著收窄，盈利情况明显好转。 经营性现金流净额，合同负债实现稳步提升，经营效率改善。其他重要财务指标上，2023H1期间，公司毛利率为72.71%，同比下降1.48个百分点；费用端来看，2023H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为0.43/0.14/0.27亿元，同比分别增长25.47%/55.32%/18.91%，其中管理费用增长主要因公司管理人员增加和薪酬上涨所致。此外，2023H1期间，公司实现经营性现金流净额-0.04亿元，同比增长42.98%；合同负债0.22亿元，同比增长59.70%。其中公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期有较大改善，主要因公司持续加强回款和经营现金流管理所致；合同负债的增长主要因交付中项目较多所致。 提前布局前沿方向，网络安全地图打造第二成长曲线。网络空间地图在全球仍处于前沿领域，公司在该领域的研究布局较早，目前已储备了14项国内核心专利，形成了13项核心技术，形成了网络资产安全治理平台、网络空间资产测绘系统、网络空间开源情报预警系统、网络空间攻击面管理系统、网络空间地图映射分析系统等产品。公司的产品与技术已通过市场检验，积累了较高的口碑，具备先发优势，该系统销售规模增长趋势较好，该类产品技术含量较高，应用场景较为广泛。我们认为，公司持续加码布局前沿领域，未来网络安全地图业务有望打造成为公司的第二增长极。 聚焦网络安全主业，持续打造领先产品：公司作为全国领先的网络安全服务商，主要产品近年市场份额持续位居行业前列。根据IDC的数据，公司产品漏洞扫描评估系统2022年度市占率国内第三，Web应用防护系统市占率国内第五，态势感知系统2021年入选IDC中国态势感知解决方案市场厂商评估报告，位居“主要厂商”象限，资产管理与网络空间地图体系2021年、2022年入选IDC《网络空间地图市场洞察》研究报告主要技术提供商；公司2020年-2023年连续4年入选“中国网安产业竞争力50强”，排名逐年上升。公司一直高度重视研发创新，形成了一系列具有自主知识产权的技术成果，不断推出创新产品和解决方案，提升市场竞争力。截至2023年8月，公司已获得专利33项，其中发明专利31项，计算机软件著作权123项。2023年H1公司发布了新版网络资产安全治理平台，新版网络安全单兵政策系统等产品，巩固了公司产品和技术的领先地位。 盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为0.86/1.17/1.60元，对应2023-2025年PE分别为78.04/57.24/42.07倍。 风险提示：下游客户需求不及预期、网安行业竞争加剧

     盛邦安全(688651) 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入0.93亿元，同比增长41.43%。实现归母净利润-630.45万元，亏损幅度较上年同期收窄。 技术实力硬核的产品提供者：2023年上半年公司收入取得快速增长，其中网络空间地图业务、网络安全基础类业务营收增幅较大。上半年公司订单同比增长54%，其中公共安全业务订单增长超过100%。公司作为国内领先的网络安全服务商，主要产品近年市场份额持续位居行业前列。根据IDC的数据统计，公司漏洞扫描评估系统2022年度市占率国内第三，Web应用防护系统市占率国内第五；态势感知系统2021年入选IDC中国态势感知解决方案市场厂商评估报告，位居“主要厂商”象限；资产管理与网络空间地图体系2021年、2022年入选IDC《网络空间地图市场洞察》研究报告主要技术提供商。 将网络安全地图作为第二增长极：公司在网络空间地图这一前沿领域布局较早，目前已形成了网络资产安全治理平台、网络空间资产测绘系统、网络空间开源情报预警系统、网络空间攻击面管理系统、网络空间地图映射分析系统等产品。公司在网络空间地图领域积累了部分典型项目案例和经验，产品与技术已通过市场检验，积累了较高的口碑，具备先发优势，该系统销售规模增长趋势较好。2023年上半年，公司网络空间地图订单同比增长超50%，正在成为公司的第二业务增长极。 投资建议：公司是国内网络安全空间领域领先的产品技术厂商。我们预计公司2023-2025年实现营业收入3.47/4.81/6.49亿元，实现归母净利润0.76/1.14/1.65亿元。对应PE分别为45/30/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司技术创新不及预期；网安下游资本投入不及预期；行业支持政策不及预期。

     盛邦安全(688651) 核心观点 专注网络空间的小巨人：公司是国内领先的网络安全技术厂商，专注于网络空间（Cyberspace）安全领域。自2010年成立以来，公司聚焦漏洞及脆弱性检测技术体系、应用安全防御技术体系、溯源管理技术体系及网络空间地图技术体系，为用户提供网络安全基础类产品、业务场景安全类产品、网络空间地图类产品以及网络安全服务。2022年，公司实现收入2.36亿元，2019~2022年期间收入CAGR高达30%，归母净利润CAGR高达37%，ROE始终保持在20%上下，在持续高成长性的同时保持了良好的盈利能力。 技术实力硬核的产品提供者：公司技术实力业内领先，连续三年被中国网络安全产业联盟（CCIA）评定为“中国网安产业竞争力50强”，2022年前五大客户中包括了奇安信、新华三、深信服等头部安全厂商。分产品来看，根据IDC研究报告，公司漏洞检测产品2021年度国内市场份额排名第三、硬件WAF产品2021年度国内市场份额排名第五。同时，在溯源管理技术体系方面，公司于2019年即入选IDC中国态势感知解决方案市场主要厂商。已成为行业内安全检测类、应用安全防御类产品种类最全的网络安全厂商之一。 网络空间地图的先行探索者：网络空间地图领域属于国家网络空间安全战略的核心组件，是海陆空天之外的第五空间的“底图”，对国家安全具有极为重要的价值。根据IDC的预测，到2026年中国网络空间地图市场规模（含资产测绘）将达到54.6亿元人民币。公司2021年已联合牵头研究网络空间地图相关的国家标准；同时承担多个国家关键部委的网络空间测绘工作。2022年公司发布首个网络空间地图——网络空间坤舆图，构建了新基建数字安全底图，并入选工信部2022年网络安全技术应用试点示范项目，在这一快速成长的子领域具备卡位优势。 投资建议：公司是国内网络安全空间领域领先的产品技术厂商。我们预计公司2023-2025年实现营业收入3.47/4.81/6.49亿元，实现归母净利润0.76/1.14/1.65亿元。对应PE分别为48/32/22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司技术创新不及预期；网安下游资本投入不及预期；行业支持政策不及预期。

     盛邦安全(688651) 投资要点 下周三（7月12日）有一家科创板上市公司“盛邦安全”询价。 盛邦安全（688651）：公司专注于网络空间安全领域，主营业务为网络安全产品的研发、生产和销售，并提供相关网络安全服务。公司2020-2022年分别实现营业收入1.52亿元/2.03亿元/2.36亿元，YOY依次为42.39%/33.31%/16.56%,三年营业收入的年复合增速30.31%；实现归母净利润0.31亿元/0.48亿元/0.46亿元，YOY依次为73.30%/52.36%/-3.34%，三年归母净利润的年复合增速36.66%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.35亿元，同比上升41.70%；实现归母净利润-0.07亿元，同比上升6.01%。根据初步预测，预计公司2023年1-6月实现净利润-870万元至300万元，较上年同期变动11.10%至130.66%。 投资亮点：1、网络安全市场空间较为广阔，公司在多个细分领域已经建立了一定的领先优势。网络安全空间较为广阔，公司已在漏洞及脆弱性检测、应用安全防御市场建立了领先的技术优势，2021年分别位列国内第三（5.6%)、第五(5.7%)；同时前瞻性地布局了技术含量要求较高的网络空间地图领域，先发优势明显。目前公司已获得下游多领域知名客户认可，客户覆盖奇安信、新华三、深信服、国家电网、中国人民银行、清华大学、中石化等。2、基于精准检测和精确防御等技术优势，公司参与公安部第一研究所网盾系统共研。公司董事长权晓文先生硕士毕业于清华大学，目前清华网络空间安全博士在读；核心团队均有10年以上网安从业经验。公司基于精准检测和精确防御两大安全核心基础能力，深入行业和用户业务场景，与主要客户公安部第一研究所共同研发网络攻击阻断系统（网盾K01），解决了现有安全方案威胁发现能力不足，协同能力不足，难以应对高级、持续、组织化、武器化的威胁问题。公司被公安部认定为国家重大活动网络安全保卫技术支持单位，参与了诸如世界反法西斯战争胜利70周年大阅兵、G20峰会、新中国成立70周年庆祝活动等70余场国家重要活动。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取安恒信息、绿盟科技、山石网科、启明星辰、深信服、亚信安全为盛邦安全的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为31.65亿元，销售毛利率为62.34%；由于上述可比公司在业务结构和经营上与公司存在一定差异，我们倾向于认为PE-TTM（算术平均）的可比性不高；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。