华恒生物(688639) 投资要点： 23年归母净利润同比+40.32%，24Q1归母净利润同比+6.62%。2023年，公司实现营业收入19.38亿元，同比+36.63%；实现归母净利润4.49亿元，同比+40.32%；实现扣非净利润4.38亿元，同比+44.28%。2023Q4，公司实现营业收入5.74亿元，同比+32%，环比+12%；实现归母净利润1.29亿元，同比+25%，环比0%；实现扣非净利润1.23亿元，同比+22%，环比-2%。公司2023年合计拟派发现金红利1.41亿元（含税），占归母净利润的比例为31.47%。2024Q1，公司实现营业收入5.01亿元，同比+25%，环比-13%；实现归母净利润8657.41万元，同比+7%，环比-33%；实现扣非净利润8591.07万元，同比+10%，环比-30%。 持续加强研发投入，打造高效开放式研发体系。2023年，公司持续加大研发投入，引进高端研发人才，完善公司合成生物研发平台建设，致力于打造国际领先的技术研发中心。在组织架构和研发体系的构建方面，公司通过优化研究院组织结构和建立高效的研发管理体系，确保资源的有效配置和研发项目的顺利推进，华恒合成生物研究院建立了三大核心研发及研发管理中心/平台，分别是系统与合成生物中心、发酵与酶工程中心和知识产权中心。2023年，公司新申请发明专利42项，新增申请实用新型专利9项。 高质量推进新产品项目建设，扩充公司产品矩阵。2023年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。2024年上述项目均可实现连续量产。公司产品技术也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，进一步打开公司业务增长空间。 推动国际化发展战略，提升服务全球客户能力。2023年，公司持续推动国际化发展战略，继续升级原有营销组织体系，进一步提升公司整体产品规划和产品能力，优化客户区域销售管理。公司通过细化市场分析和销售策略，强化了对客户区域销售管理的掌控。公司积极招募具有当地市场经验的海外销售人才，满足不同地域市场的特定需求，提升公司对国际市场的洞察力。 启动卓越制造项目，建设一流生物制造能力。2023年，公司启动生产基地卓越制造（HPAM）项目，引入目前世界最先进的运营管理系统WCM（World ClassManufacturing)，自项目启动以来，公司特别组建了外部专业咨询机构与内部专家团队，积极整合资源，优化系统，快速在公司旗下的四大生产基地全面推广，目前已初步建立了华恒卓越智能制造体系。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.23、8.50和11.45亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年35倍PE（原为34x），对应目标价138.25元（+2%），维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

     华恒生物(688639) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营业收入19.4亿元，同比增长36.6%；实现营业利润5.1亿元，同比增长49.4%，实现归母净利润4.5亿元，同比增长40.3%；按1.58亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.9元，每股经营现金流为1.9元。23年第四季度实现营收5.7亿元，同比增长32.0%，环比增长11.6%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长25.4%，环比基本持平。公司2024年一季度实现收入5.0亿元，同比+25.1%，环比-12.8%，实现营业利润1.0亿元，同比+4.6%，环比-32.3%，实现归母净利润0.9亿元，同比+6.6%，环比-33.0%。 产能释放带动产销规模增加。公司2023年业绩增长主要来源于产品产销量增加：氨基酸产品实现营收14.7亿元，占主营收入的86%，占公司总收入的75.6%，为主要营收来源；2023年氨基酸产品产量7.9万吨，同比增加1.5万吨，销量7.7万吨，同比增加1.15万吨；从价格上看，公司氨基酸产品均价同比略有下滑，2023年为1.9万元/吨，同比22年的2.0万元/吨下滑3.3%，其中根据博亚和讯，23年缬氨酸市场均价为22.7元/千克，较22年同期均价下行2.0%，24年缬氨酸价格继续下滑，24Q1均价为15.5元/千克，yoy-42.0%，qoq-16.1%。盈利能力方面，公司23年实现毛利7.9亿元，同比增加2.40亿元，yoy+43.0%；综合毛利率为40.5%，同比增加1.8个百分点；一季度综合毛利率33.58%，同比下滑5.26个百分点，环比下滑5.09个百分点 期间费用率保持稳定，2023年公司研发费用同比+38%。23年公司期间费用合计2.8亿元，同比增加0.7亿元，yoy+32.7%，期间费用率为14.7%，同比减少0.4个百分点。逐季度看，23Q4三项费用率分别为2.6%/5.7%/1.1%，24Q1为2.2%/6.5%/0.9%。公司高度重视技术创新与研发工作，2023年公司研发费用1.1亿元，较2022年增加0.3亿元，yoy+38.0%，研发费用率5.6%。 在建工程持续推进，巴彦淖尔基地再扩容。2023年，公司推进赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。2024年，上述项目均可实现连续量产有望为公司提供重要增量。24年3月，公司拟以全资子公司为主体建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”，基于市场需求情况，公司继续扩充三支链氨基酸、色氨酸产品产能，有助于增加产品产量，提高企业的盈利能力，同时，扩大公司业务范围，丰富产品种类，增加市场竞争力。 盈利预测与估值：综合考虑公司新增产品产能、主营产品产销、成本端变化情况，预计公司2024~2026年归母净利润分别为6.6、8.4、10.3亿元（25年前值为8.1亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。

     华恒生物(688639) 事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收19.38亿元，同比+36.63%，实现归母净利润4.49亿元，同比+40.43%，公司2023年度拟以1.57亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利9元（含税），共计派发现金红利1.41亿元，占2023年归母净利润的31.47%；同时每10股转增4.5股，合计转增7066.96万股。2024Q1实现营业收入5.01亿元，同比+25.12%，实现归母净利润8659.41万元，同比+6.62%。 2023年各项业务稳健增长，合成生物领军企业发展可期。公司作为合成生物行业领军企业，目前主要产品包括氨基酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸）、维生素系列产品（D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇）、生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）和其他产品（苹果酸、熊果苷）等，广泛应用于中间体、动物营养、日化护理、功能食品与营养、植物营养等众多领域。2023年，氨基酸/维生素业务稳健增长，分别实现收入14.65/2.18亿元，较2022年增长25.62%/574.96%；毛利率分别为43.32%/55.10%，较2022年提升0.95/18.52个百分点。据百川盈孚数据，缬氨酸产品（饲料添加剂）2023年均价为21.46万元/吨，2024年4月下降至15.7万元/吨。后续伴随饲料添加剂价格趋稳，叠加公司各项目投产放量，未来发展值得期待。 新建项目持续投产放量，产品矩阵不断丰富。2023年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸、年产5万吨的生物基1,3-丙二醇与秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸项目；据年报，2024年上述项目均可实现连续量产。公司产品也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，进一步打开增长空间。其中，1,3-丙二醇（PDO）作为PTT等高性能聚酯纤维的重要原料，生产技术长年为美国杜邦所垄断，公司在生物法1,3-丙二醇的研发和量产方面取得的成功，有效解决了原材料长期依赖进口的问题，为国内PDO-PTT产业链的独立自主提供了强有力的支撑，进一步增强国内纺织化纤产业的整体竞争力。 投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08/8.58/10.63亿元，对应EPS分别为3.86/5.44/6.74元，对应当前股价PE分别为27.7/19.7/15.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、在建项目不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险等。

     华恒生物(688639) 事件描述 2024年4月21日，华恒生物发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收19.38亿元，同比增长36.63%，实现归母净利4.49亿元，同比增长40.32%。2023年第四季度公司实现营收5.74亿元，同比增长32.02%，环比增长11.63%；实现归母净利1.29亿元，同比增长25.36%，环比增长0.31%。2023年，公司氨基酸产品实现营收14.65亿元，同比增长25.62%，毛利率为43.32%，同比提升0.95%。氨基酸产能持续增加，23年产量为78,739.14吨，同比增加22.67%。销售量77,184.91吨，同比增加29.87%。此外，公司以肌醇为代表的维生素产品增长强劲，2023年实现营收2.18亿元，同比增长574.96%，毛利率为55.1%；同比提升18.52%。 2024年第一季度，公司实现营收5.01亿元，同比增长25.12%，环比下降12.77%；实现归母净利0.87亿元，同比增长6.62%，环比下降32.95%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股。 事件点评 24年重磅新品有望落地，后续成长动能强劲。2023年，公司按计划推进建设丁二酸、1,3-丙二醇、苹果酸建设项目，2024年均可实现连续量产。丁二酸有助于推动下游PBS可降解塑料等的规模应用；1,3-丙二醇项目顺利投产打破了国外公司对1,3-丙二醇技术及市场的长年垄断，进一步提升1,3-丙二醇的市场容量；苹果酸项目投产将极大地促进下游应用开拓，有效提高我国生物基苹果酸产业规模的全球占比。2024年，公司加快赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”落地，有望贡献营收；同时，公司今年将推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”建设，持续扩充产品矩阵。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收30.11/40.24/60.42亿元，同比增长55.3%/33.7%/50.1%；实现归母净利润6.04/8.61/11.5亿元，同比增长34.6%/42.4%/33.6%，对应EPS分别为3.84/5.46/7.3元，PE为27.4/19.2/14.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求增长不及预期；宏观环境风险。

     华恒生物(688639) 事件。2024年4月22日，公司发布2023年度及2024年一季报。2023年全年，公司实现营收19.38亿元，同比增长36.63%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长40.32%；实现扣非后归母净利润4.38亿元，同比增长44.28%。其中4Q2023，公司实现营收5.74亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长25.36%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长21.68%。2024Q1，公司实现营收5.01亿元，同比增长25.12%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长6.62%；实现扣非后归母净利润0.86亿元，同比增长9.70%。 缬氨酸价格下降拖累业绩表现，以量补价持续高速增长。据wind引用自博亚和讯数据，缬氨酸价格自23年下半年开始直到24Q1均处于下降区间，23年缬氨酸均价为22816元/吨，同比降低1.41%；24Q1缬氨酸均价为15499元/吨，同比降低41.60%，环比下降17.28%。虽然缬氨酸产品价格出现下降，但对应到整体氨基酸产品的业务表现方面，23年全年公司实现氨基酸产品实现销量7.72万吨，同比增长29.87%；实现收入14.65亿元，同比增长25.62%；实现毛利率43.32%，同比增加0.95个百分点。公司通过以量补价的方式，依然保持了全年收入、利润率的正向增长，体现了公司主营产品的技术、成本及客户资源优势。进入24Q2以来，缬氨酸价格已经稳定在15000元/吨附近，伴随外部利空因素逐步消除，公司业绩面有望继续保持快速增长的趋势。 生物基新产品顺利实现投产，小品种氨基酸接力，产品矩阵持续丰富。23年内公司按计划推进赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目，2024年上述项目也已全部实现连续量产，也意味着公司的产品、技术从氨基酸、维生素等产品等扩产到生物基新材料单体，进一步扩宽公司业务增长新空间。此外，公司2024年将继续推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替生产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”的共同实施和落地，公司产品结构有望继续丰富，业绩也有望持续增厚。 投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利6.57亿元、8.43亿元和10.85亿元，EPS分别为4.17元、5.35元和6.89元，对应4月23日收盘价的PE分别为25、20和15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

     华恒生物(688639) 主要观点： 事件描述 2024年4月21日下午，华恒生物发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收19.38亿元，同比增长36.63%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长40.32%；实现扣非净利润4.38亿元，同比增长44.28%。2024年Q1实现营收5.01亿元，同比/环比变化+25.12%/-12.72%；实现归母净利润0.87亿元，同比/环比变化+6.62%/-32.56%；实现扣非净利润0.86亿元，同比/环比变化+9.70%/-30.08%。 产能持续扩张，主要产品逐渐放量助业绩稳健增长 公司2023年营收实现大幅增长主要系公司主要产品产能扩张，持续放量。2023年公司氨基酸产品产销齐增，生产量达7.87万吨，同比增长22.67%，销售量达7.72万吨，同比增长29.87%，实现营收14.65亿元，同比增长25.62%；维生素产品实现营收2.18亿元，同比增长574.96%。2024年Q1公司营收略低于预期主要系缬氨酸产品价格下滑及项目产线调试进度不及预期。据数据统计，2024年Q1缬氨酸均价为15550元/吨，同比/环比下滑17.42%/30.49%。 2023年公司销售毛利率为40.52%，较2022年销售毛利率38.66%有小幅增长。其中，氨基酸板块销售毛利率为43.32%，较2022年毛利率42.37%有小幅增长。2024年Q1销售毛利率为33.58%，较2023年Q4销售毛利率38.67%有一定下滑主要系缬氨酸价格承压所致。总体而言，尽管短期公司主要产品缬氨酸价格承压，毛利率有所下滑但叠加产品放量、产销同增，公司业绩依然可期。 产品矩阵逐渐拓展，投产进度符合预期，打开增长空间 报告期内，公司成功拓展新产品包括生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）、氨基酸产品（异亮氨酸、色氨酸、精氨酸）以及苹果酸。公司旗下赤峰基地年产5万吨生物基1,3-丙二醇项目、5万吨生物基丁二酸项目及秦皇岛基地年产5万吨苹果酸项目顺利投产。2024年将加速推动赤峰基地生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目、巴彦淖尔交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目。多个新项目的投产将快速拓展公司产品矩阵，为增长注入动能。 投资建议 根据公司主要产品的市场情况，我们调整公司业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.03、8.41、11.29亿元（前值2024-2025年分别为5.05亿元、7.44亿元），同比增速为34.2%、39.5%、34.3%。对应PE分别为27、20、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格波动风险； （2）在建项目不及预期风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业竞争加剧风险。

     华恒生物(688639) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司实现营业收入19.4亿元，同比增长37%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长40%；实现扣非后归母净利润4.4亿元，同比增长44%。同时，公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股，每10股派发现金红利9.0元（含税）。 2024年一季度，公司实现营业收入5.0亿元，同比增长25%，环比下降13%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长7%，环比下降33%。 缬氨酸Q1价格触底拖累增长，单产品周期下行风险释放 23年公司业绩大幅提升，氨基酸和维生素均有较好表现。23年氨基酸产品销售量同比30%至7.72万吨，产品营收提升了26%；维生素业务表现更为亮眼，营收同比提升575%，营收占比约13%，毛利率提升18.5pct至55.1%。公司24Q1业绩环比下滑，略低于预期，主要是缬氨酸业务表现不佳所致。由于行业竞争加剧，缬氨酸24Q1均价环比23Q4下滑16%至1.55万元/吨。展望后市，猪价上涨趋势有望推动饲料需求持续修复，缬氨酸价格有望底部回升。另外，随着公司苹果酸、丁二酸、肌醇等产品营收占比的持续增长，缬氨酸单一品种比重持续下降，单一品种周期属性影响逐渐减弱。 多种新产品项目陆续投放，高成长属性愈发凸显 继丙、缬氨酸顺利实现商业化后，公司生物法丁二酸、PDO新产品瞄准千亿新材料大市场，苹果酸产品有望对280万吨的全球柠檬酸市场形成替代。并且公司与郑裕国院士合作，进一步布局拥有逾300亿元规模的蛋氨酸市场。截至目前，公司5万吨PDO、5万吨丁二酸、5万吨苹果酸项目均已建成并投产。另有交替年产2.5万吨缬氨酸及精氨酸项目、年产1000吨肌醇项目、蛋氨酸项目、色氨酸项目等正在推进，高成长属性愈发凸显，持续商业化能力不断得到验证。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年营收分别为31/39/48亿元，对应增速分别为61%/25%/23%，归母净利润分别为6.2/8.6/11.0亿元，对应增速分别为38%/39%/28%,EPS分别为3.94/5.46/6.98元，3年CAGR为35%。可比公司2024年平均PE为31倍，鉴于考虑到公司合成生物学产业商业化能力强，且多种新产品顺利投产落地，我们给予公司2024年35倍PE，目标价137.9元，上调为“买入”评级。 风险提示：新项目推进不及预期的风险、产品价格大幅波动风险、产线染菌风险、核心菌种被泄露的风险、部分产品客户集中度较高的风险

     华恒生物(688639) 核心观点 2023年公司归母净利润创新高，氨基酸产销量持续增长。公司公布《2023年年度报告》《2024年第一季度报告》：近年来，公司产品和技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，已成为全球平台型合成生物学龙头。2023年，得益于氨基酸产品产销量持续增长且毛利率提升、维生素产品放量等，公司实现营业收入19.38亿元（同比+36.63%）；归母净利润4.49亿元（同比+40.32%）创下历史新高。拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股。2023年，公司氨基酸产品、维生素产品、其他产品毛利率分别为43.32%、55.1%、42.51%。2024Q1，氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑对毛利率有所拖累，公司实现主营收入5.01亿元（同比+25.12%）；归母净利润8657.41万元（同比+6.62%）。 经营活动现金净流量持续为正值，高质量推进新产品项目建设。公司具有高效、先进的研究开发与工程产业化能力。研发上，2023年/2024Q1公司研发费用率5.6%/5.7%。项目建设上，截至2024Q1末，公司在建工程为16.78亿元。公司目前规划的主要新产品包括：生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）、氨基酸产品（异亮氨酸、色氨酸、精氨酸）以及苹果酸等。2024年，公司将进一步加快推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”的共同实施和落地。华恒生物公司持续高质量推进新产品项目建设、提升成本和产业链优势。多年来，公司ROE长期在15%以上，2023/2024Q1公司加权ROE分别为27.06%/4.63%，相对高于行业的平均回报。 缬氨酸价格下跌后企稳反弹，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等产品销售仍值得期待。2023Q4起缬氨酸价格承压，由22.68元/kg下跌至14.68元/kg，公司将持续积极推进欧洲等海外市场销售增长。此外，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO产品、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等需求前景广阔，公司将进一步加快新产品的市场推广速度，放量值得期待，公司成长性持续显现。风险提示：技术被赶超或替代的风险、下游需求不及预期、新项目建设及产业化进度不及预期、原材料成本上涨、客户集中度较高、汇兑风险等风险。 投资建议：考虑到2024Q1，缬氨酸及肌醇产品景气度仍有一定压力，新产品的市场推广仍需要一定过程。我们小幅下调公司2024年盈利预测、维持2025年预测，并新增2026年盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.22/7.90/9.10（2024年调整前为6.40亿元），同比增速分别为38.5%/26.9%/15.2%；摊薄EPS为3.95/5.01/5.77元（2024年调整前为5.91元）。

     华恒生物(688639) 事件概述。2024年3月6日，公司发布《关于签订技术许可合同暨关联交易的公告》及《关于全资子公司对外投资的公告》。（1）《关于签订技术许可合同暨关联交易的公告》称，公司拟与关联方欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的生物法生产精氨酸技术授权公司使用，该技术许可的性质为独占实施许可，独占实施许可期限为20年；（2）《关于全资子公司对外投资的公告》称，公司拟以全资子公司巴彦淖尔为实施主体，投资不超过7亿元人民币，建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”，本次投资项目资金来源主要为自筹资金，预计建设期为24个月。 精氨酸市场前景良好，生物法技术优势凸显。精氨酸是一种多功能的半必需或条件性必需的碱性氨基酸，已经广泛应用于动物营养、医药保健、个人护理等领域。其生产方法主要为毛发水解法和生物法，毛发水解法具有生产工艺操作复杂、生产成本较高，且容易造成环境污染的问题，无法大规模生产应用；而欧合生物开发的生物法生产精氨酸技术克服了蛋白水解法制备精氨酸过程中存在的工艺复杂、环境污染严重等缺点，且具备生产条件温和、产品纯度高和生产成本低等的优势。目前行业主流生产企业主要有日本味之素、韩国大象、韩国希杰、阜丰生物、伊品生物等。我们认为，公司具备良好的合成生物技术平台及客户资源优势，能够为精氨酸的产业化落地及市场推广提供良好基础；精氨酸产品布局有利于进一步丰富产品结构，为公司创造新的利润增长点。 继续扩充三支链氨基酸、色氨酸产能，氨基酸精制拓展高端下游。色氨酸又被称为第二必需氨基酸，广泛应用于医药、食品和饲料添加剂领域。色氨酸有三种同分异构体，L-色氨酸、D-色氨酸及两种异构体的消旋混合物DL-色氨酸，只有L-色氨酸参与人体的代谢功能。L-色氨酸主要工艺为天然水解法、化学法及生物法，其中天然法具有成本高、污染严重和工艺复杂等问题，无法大规模生产，化学法则面临生产步骤繁琐、环境污染较大、无法保证产品安全性的缺点，对比来看，生物法工艺具有成本低、工艺环保、生产效率高等突出优势，成为未来色氨酸工业化生产的首选技术。公司在巴彦淖尔基地已有的1.6万吨支链氨基酸的基础上，继续扩充三支链氨基酸、色氨酸产品产能，且计划布局1万吨精制氨基酸项目，氨基酸产品纯度、附加值有望进一步提升，有利于长期盈利能力提升。 投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.50亿元、6.82亿元和8.66亿元，EPS分别为2.86元、4.33元和5.50元，对应3月6日收盘价的PE分别为39、26和20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

     华恒生物(688639) 2023年归母净利润同比增长40.84%。公司实现营业收入19.39亿元，同比增长36.66%；实现归母净利润4.51亿元，同比增长40.84%；实现扣非净利润4.39亿元，同比增长44.68%。公告称，2023年度营业总收入、营业利润、利润总额、归母净利润、扣非净利润、基本每股收益增加较大，主要系公司产品产销量显著增加，产品毛利率亦有所提升所致。2023年，公司紧紧围绕全年发展战略和年度经营目标，坚持“强组织、高质量、拉增长”的年度管理方针，积极面对市场需求及竞争形势的变化，继续夯实组织管理能力，高质量拉动业务增长，提升企业整体增长力，进一步巩固了市场竞争优势。 拟设合资公司拓展高丝族氨基酸。公司拟与关联方优泽生物共同投资设立优华生物。优华生物注册资本为1000万元，其中公司和优泽生物拟认缴出资分别占优华生物注册资本的40%和60%。合资公司设立完成后，优华生物将从优泽生物受让高丝族氨基酸相关产品技术，实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设，加快推动相关产品产业化进程。公司本次投资有助于公司拓展高丝族氨基酸相关产品业务，通过充分发挥双方的技术、资源以及产业优势，整合双方的优势资源，培育新的业务增长点。 拟募投生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地和生物基苹果酸生产建设项目。拟向特定对象发行股票募集资金总额（含发行费用）不超过人民币16.89亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额将用于以下项目：1）年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目：总投资8.50亿元，拟投入募集资金7.58亿元；公司预计项目全面达产后年均实现销售收入22.44亿元，达产后公司预测综合毛利率为13.38%，运营期第1-4年项目贡献净利润分别为293、7489、9552和12576万元。2）年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目：总投资6.84亿元，拟投入募集资金6.70亿元。公司预计项目全面达产后年均实现销售收入7.92亿元，全面达产后综合毛利率为28.77%，预计运营期第1-4年项目贡献净利润分别为511、7172、8705和10789万元。以上项目公司预计建设期为30个月，项目投产后，运营期第1年综合达产率为15%，第2年综合达产率为60%，第3年综合达产率为80%，第4年实现全面达产。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.51亿元（+3%）、6.28亿元和8.50亿元，公司在建项目多具有成长性给予一定估值溢价，我们给予公司2024年34倍PE，对应目标价为135.57元（上次目标价为136.19元，基于2023年49倍PE，0%），维持“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；产品技术迭代。

     华恒生物(688639) 事件概述。2024年2月24日，公司发布2023年度业绩快报。2023年全年，公司预计实现营收19.39亿元，同比增长36.66%；预计实现归母净利润4.51亿元，同比增长40.84%；预计实现扣非后归母净利润4.39亿元，同比增长44.68%。其中4Q2023，公司预计实现营收5.75亿元，同比增长32.18%；预计实现归母净利润1.31亿元，同比增长27.18%；预计实现扣非后归母净利润1.24亿元，同比增长21.57%。据公告，公司营收及利润增长主要系公司产销量显著增加，产品毛利率亦有所提升所致。 生物基新产品持续建设，构建新利润增长点。公司按计划积极推进赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨生物基1,3-丙二醇建设项目，以及秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸建设项目，三大生物基新材料产品的建设将公司核心业务点从小品种的氨基酸、维生素扩充到生物基新材料单体，下游市场空间广阔；另一方面，传统氨基酸系列产品产能利用率已趋于饱和，2023上半年丙氨酸、L-缬氨酸产能利用率已分别达到99.64%、92.67%，三大新产品的的建成投产有望进一步丰富公司产品结构，提升生物基产品的综合产能，构建新的利润增长点。 新氨基酸品种接力发展，产品管线不断丰富。据公司于2023年10月26日发布的《关于设立合资公司暨关联交易的公告》，通过成立合资公司的方式，公司持续布局新品种高丝族氨基酸业务（包括甲硫氨酸、半胱氨酸、腺苷蛋氨酸、高丝氨酸等）发展。以蛋氨酸为例，据博亚和讯数据，蛋氨酸2023年产量及需求量预计分别在58.1万吨、43.0万吨，相较于公司传统氨基酸产品丙氨酸、缬氨酸等产品，市场空间进一步扩大。我们认为，以蛋氨酸为代表的新氨基酸品种的布局发展，有望接力三大生物基产品放量生产，为公司打造合成生物平台公司奠定坚实基础，产品管线的不断丰富更是利好公司业绩的长期发展。 投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.50亿元、6.82亿元和8.66亿元，EPS分别为2.86元、4.33元和5.50元，对应2月23日收盘价的PE分别为38、25和20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。