智明达(688636) 事件：公司2024年4月16日发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.5亿元，同比减少28.4%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为-0.01亿元。公司1Q24业绩下降主要有2点原因：1）受行业环境影响，部分预期订单延迟，导致收入减少；2）公司收到的政府补贴较上年同期减少。我们认为，随着行业需求的逐步恢复，公司业绩或有望得到改善。综合点评如下： 23Q2~24Q1四个季度毛利率稳定在一定区间；重视技术研发且卓有成效。盈利能力方面，公司1Q24毛利率为46.6%，同比减少4.94ppt；因1Q24亏损净利率不做分析。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响。但我们观察到公司23Q2/23Q3/23Q4/24Q1毛利率分别为43%、46%、41%、47%，后续毛利率水平或将稳定在一定区间。费用方面，公司1Q24期间费用率同比增加24.24ppt至93.1%，其中：1）销售费用率同比增加2.85ppt至14.2%；2）管理费用率同比增加7.27ppt至21.3%；3）财务费用率同比增加1.12ppt至1.7%；4）研发费用率同比增加12.99ppt至55.9%。公司重视技术研发，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。 存货较年初增长14%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据7.7亿元，较年初减少5.9%；2）存货2.5亿元，较年初增长13.7%。公司Q1收入同比有所下降，但存货规模增加，或说明下游需求仍在增长；3）货币资金0.3亿元，较年初减少70.1%；4）合同负债0.08亿元，较年初减少10.1%；5）经营活动净现金流-0.2亿元，上年同期为-0.5亿元。 加强卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域发展。经营策略方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域，精选高价值项目，单个项目价值量得到提升。可转债方面，公司公告将本次向不特定对象发行可转债事宜的授权有效期自2023年第二次临时股东大会决议的有效期届满之日起延长十二个月，旨在保障发行工作的顺利开展，同时也符合公司经营发展的需要。除延长上述有效期外，本次发行的其他内容不变。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为1.34亿元、1.82亿元、2.42亿元，当前股价对应2024~2026年PE为21x/15x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。

     智明达(688636) 事件： 公司于2024年3月28日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，弹载业务表现亮眼 2023年，公司实现营业总收入6.63亿元，同比增长22.58%；实现归母净利润9625.60万元，同比增长27.73%；实现扣非归母净利润6177.40万元，同比减少13.13%，减少的原因主要包括销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等，成本增长比例大于收入增长比例。按产品分，机载产品实现收入3.42亿元，同比增长8.04%，毛利率为47.59%；弹载产品实现收入2.25亿元，同比增长80.65%，毛利率为36.39%；其他产品（含车载、舰载及其他）实现收入0.94亿元，同比下降4.87%。 持续加大研发投入，推动产品技术进步 公司持续增加投入，推进新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。在信号处理方向，主要提升了团队AI处理的能力，在多个主流AI平台上完成运行了LeNet等多种主流AI网络模型。在大容量存储方向，完成了文件系统的优化，并着手开发新型文件系统。在图形图像方向，红外图像读出在640*512分辨率下成熟应用、列装、量产，在1K分辨率下完成技术预研和技术积累。 不断拓展市场领域，拓展客户合作产品种类 公司围绕接口控制、数据处理、信号处理、图形图像、高可靠性电源、数据采集、通信交换与大容量存储产品等产品线，深耕客户，寻求更多的合作机会。响应国家装备“高质量、低成本可持续发展”的方针，实施低成本论证、低成本设计、低成本制造，效果明显，得到了客户的高度认可。公司参与型号的产品种类越来越丰富，参与的分系统越来越多。公司注重客户的深度合作，拓展了合作产品种类。加强了重点型号不同客户、不同分机系统的横向合作，同型号的合作单位和项目明显增加，项目质量提升，单个项目价值量提高，目前重点型号、重点分系统单位都有参与。公司围绕重点单位提前规划、布局，加大重点客户的投入，提高了公司的市场占有率。 盈利预测与投资建议 公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工信息化产业的持续发展，未来成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为8.18、10.08、12.38亿元，归母净利润为1.32、1.74、2.24亿元，EPS为1.75、2.31、2.98元/股，对应PE为24.78、18.77、14.58倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 技术开发的风险；对国家重点领域集团依赖程度较高且客户集中度较高的风险；核心原材料采购的风险；订单的波动可能导致公司业绩波动的风险；产品价格及毛利率变动的风险；应收账款较大带来的周转和回收风险等。

     智明达(688636) 事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入6.63亿元，同比增长22.58%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长27.73%。 投资要点 营收稳健增长，主营产品持续开拓市场：2023年公司实现营业收入6.63亿元，同比增长22.58%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长27.73%，公司已连续四年营收同比增长超20%，主要原因是市场持续开拓，订单量增加，营业收入进一步提升。2023年，机载、弹载下游主要应用领域业务占比进一步提升，主营业务收入较上年同期增长22.41%，其中弹载产品营业收入较上年同期增长80.65%，机载产品营业收入较上年同期增长8.04%，其他产品（含车载、舰载及其他）营业收入较上年同期减少4.87%。但2023年主营业务成本为3.72亿元，同比增长43.42%，主要原因是销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等。 规划募投扩产强研，助推公司再上新台阶：公司拟发行可转债募集资金4.01亿元，进一步扩充嵌入式计算机产能和升级研发中心，并补充流动资金。这是对IPO募投项目进一步补足和扩充。截至2023年，公司在研项目和在手订单的数量可观，整体下游市场需求饱满。公司扩张产能项目建成后，将有效提高公司国家重点领域使用嵌入式计算机产品的生产能力和产品质量、性能控制力。研发中心升级建设完成后，可显著增强公司的技术研发能力和在研项目推进能力，增强企业在国家关键领域运用嵌入式计算机的市场优势。 核心技术自主可控，持续受益国防信息化建设：公司以嵌入式计算机为核心业务，形成了一套完整的研制生产控制流程，专注于为国防重点领域提供系统开发和研制服务，有丰富的设计、技术储备和研究实施经验。“十四五”规划明确提出加速重点领域装备升级换代和智能化重点领域装备发展。嵌入式计算机作为国家重点领域装备智能核心，在国家重点领域装备智能化中具有无可替代的地位，在陆、海、空、火箭等各军兵种的机载、弹载、星载、无人装备、舰载、车载、单兵作战装备等多种主战装备、武器平台上均具有广泛应用。未来，随着国防和重点领域队伍的信息化、数字化、现代化程度的不断提高，对重点领域使用嵌入式计算机的需求也不断增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于调整期，基于公司在嵌入式计算机行业的领先地位，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至1.35/1.77亿元（前值1.72/2.12亿元），新增2026年归母净利润预测值2.34亿元，对应PE分别为24/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）核心竞争力风险；2）经营风险；3）财务风险。

     智明达(688636) 事件：公司3月28日发布了2023年年报，全年实现营收6.6亿元，YoY+22.6%；归母净利润0.96亿元，YoY+27.7%；扣非归母净利润0.62亿元，YoY-13.1%。公司业绩位于此前业绩预告数据范围内，符合市场预期。公司收入增长主要是持续开拓市场，订单量增加，营收进一步提升。 4Q23收入同比增长35%；毛利率或将渐趋稳定。单季度看，公司：1）4Q23实现营收2.6亿元，YoY+35.1%；归母净利润0.3亿元，YoY+12.6%。2）4Q23毛利率同比减少5.32ppt至41.1%；净利率同比减少2.64ppt至13.1%。2023年综合毛利率同比减少8.39ppt至43.6%，净利率同比增加0.58ppt至14.5%。公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等影响。但我们观察到公司23Q2~4毛利率分别为43%、46%、41%，后续或将渐趋稳定。 费用管控能力提升；研发投入加大。费用方面，公司2023年期间费用率为32.1%，同比减少2.81ppt。其中：1）销售费用率5.6%，同比增长0.25ppt；2）管理费用率7.5%，同比减少0.91ppt；3）研发费用率18.6%，同比减少2.51ppt；研发费用1.2亿元，同比增长8%，主要是：i）公司持续加大研发投入，其中研发薪酬占研发费用的比例达71.89%；ii）研发中心技术改造项目在2022年10月达到预定可使用状态后，2023年固定资产对应研发费用中折旧费用增加。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据8.2亿元，较年初增长了29%；2）存货2.2亿元，较年初减少了33.2%；3）合同负债0.09亿元，较年初增长了34.6%；4）经营活动净现金流为0.06亿元，上年同期为-1.1亿元，主要是产品交付增加、销售回款增多，以及公司控制了采购及生产节奏等共同导致。 项目储备丰富，公司预计未来5年或有多款重要型号放量。在手订单方面，截至2023年12月底，公司在手订单4.06亿元（含口头订单），同比减少15.4%。公司重视研发投入，2021~2023年研发费用率保持在20%左右，投向机载、弹载、车载、舰载、星载等多个领域；同时公司每年都有较多新研项目，22年新增项目205个，23年新增项目190个，保持较强发展动力。此外，公司多款机载、弹载等重要型号正处于量产、定型或工程样机阶段，预计将在2024~2027年进行批量交付，公司预计项目累计交付额达51亿元，彰显出旺盛的需求。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为1.36亿元、1.81亿元、2.42亿元，当前股价对应2024~2026年PE为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。

     智明达(688636) 事件： 公司 2023 年 12 月 20 日披露了《关于取得客户任务需求订单的公告》， 订单总金额约 1.33 亿元（含税），占公司 2022 年营收的 25%， 任务需求涵盖机载嵌入式计算机、弹载嵌入式计算机、车载嵌入式计算机等相关模块。公司项目储备丰富且每年都有增长， 22 年新增项目 205 个， 23 年上半年新增102 个。 本次订单的落地也彰显了公司下游需求持续向好， 我们坚定看好其未来发展。 综合点评如下： 新增获得 1.3 亿含税大订单， 基本面强劲长期发展无忧。 业务方面， 公司主营产品嵌入式计算机是装备智能化核心，下游航空装备、制导装备需求长期确定，同时公司还前瞻布局了无人机和卫星互联网等新兴领域， 不断扩宽成长边界。 订单方面， 截至 2023Q3 末，公司在手订单 5.5 亿元（含口头订单），其中弹载项目占比近 50%（高于机载项目占比） ， 发展较快。 本次公司 2023.12.20 公告新增机载、弹载、车载嵌入式计算机相关订单总额约 1.33 亿元（含税），占公司2022 年营收的 24.58%， 彰显出公司较强的订单持续获取能力。 项目储备丰富， 公司预计未来 5 年或有多款重要型号放量。 新研项目方面，公司高度重视研发投入， 2021、 2022、 2023Q1~3 研发费用率均在 20%以上，投向机载、弹载、车载、舰载、星载等多个领域；同时公司项目储备丰富且每年都有增长， 22 年新增项目 205 个， 23 年上半年新增 102 个， 研发投入效果显著，未来发展动力较足。 此外，公司多款机载、弹载等重要型号正处于量产、定型或工程样机阶段，预计将在 2024~2027 年进行批量交付，累计预计交付额达到 51 亿元，彰显出旺盛的需求。 发行可转债事宜有序推进， 拟用于产能扩充和研发中心建设等项目。 公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过 4.01 亿元，用于嵌入式计算机扩能补充投资建设、研发中心技术改造等项目以及补充流动资金。 2023 年 12 月 9日，公司答复了上交所关于公司发行可转债的第二轮问询函， 工作有序推进。 但公司发行可转债尚需通过上交所审核，并获得中国证监会同意后方可实施。 投资建议： 公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备机械化、 信息化、智能化的融合发展， 特种电子领域信息化市场空间较大， 公司或有望深度受益。 此外，公司还前瞻广泛布局了无人机、卫星互联网等新兴领域， 未来或也有望取得较大突破。 我们预计，公司 2023~2025 年归母净利润为1.28 亿元、 1.91 亿元、 2.74 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 为35x/24x/17x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、价格和利润率变化等

     智明达(688636) 事件描述 2023年10月25日，公司发布“2023年第三季度报告”，披露公司2023年前三季度实现营收3.99亿元，同比增长15.52%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长38.20%。 单季度经营持续向好 根据公司2023年10月27日发布的“2023年10月26日投资者关系活动记录表”，披露公司2023年第三季度单季度实现营业收入9,352.28万，同比增长25%，实现归母净利润2,143.14万。截止2023年9月30日公司在手订单5.5亿元（含口头订单）。此外，单三季度毛利率有所改善，环比有所上涨主要是由于公司通过加强供应链管理，产品成本有所下降，在第三季度得到了部分体现。从1-9月来看，公司毛利率还是下降的，主要是受产品结构影响，并叠加部分产品降价的影响。 精研发重生产，期间费用率未来有望持续下降 根据公司2023年10月27日发布的“2023年10月26日投资者关系活动记录表”，披露面对目前的行业情况，公司暂不会大幅度扩充人员规模，研发项目的立项标准也会从追求数量转变为追求质量上，力求研发项目的精简。在产能方面，因生产订单需求旺盛，公司仍然会根据需求进行扩张，并相应增加生产人员。基于上述规划，公司期间费用率将会持续下降。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.29、1.71、2.13亿元，同比增速为71.2%、32.4%、24.8%。对应PE分别为34.61、26.06、20.93倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧。

     智明达(688636) 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收3.99亿元，同比增长15.52%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长38.20%。 投资要点 交付项目增多，2023年第三季度营收同比增长25.03%：2023年前三季度实现营收3.99亿元，同比增长15.52%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长38.20%。其中，2023年第三季度营收为0.94亿元，同比增长25.03%，原因为下游需求增长，订单增加；实现净利润2143.14万元，同比扭亏为盈。第三季度公司毛利率达到46.49%，较二季度提升近4个百分点，原因为传统以及新兴下游需求的逐步释放，宏观环境逐渐改善。 发行可转债加大研发投入，转让部分资本增加投资收益：智明达正在积极推进公司发行可转债事项的进展，发行可转债事宜已获上交所受理，拟发行可转债总额不超过人民币4.01亿元（含本数），扣除发行费用后将用于“嵌入式计算机扩能补充投资建设项目”“研发中心升级建设项目”和补充流动资金。2023年7月，智明达将所持有的成都铭科思微电子技术有限责任公司1,234.93万元注册资本对应的股权以每1元注册资本对价6.72元的价格转让给安徽交控招商信息新基建私募基金合伙企业等五家买方公司，经公司财务部门初步测算，本次交易预计公司财务报表将增加投资收益约2,045.13万元。 下游需求增长，有望受益于十四五发展规划。公司为嵌入式计算机领域的民营领军企业，随着公司前期技术积累逐渐转化为产品，公司配套于客户定型项目的产品种类和数量持续增加，成为公司持续的盈利来源。报告期得益于公司下游需求增长，订单交付增加，年初至报告期末归属于上市公司股东净利润增长，收入规模持续增长，受益于“十四五”装备机械化、信息化、智能化的融合发展，特种电子领域信息化市场空间较大，公司或有望深度受益。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于公司在军用嵌入式计算机行业的领先地位，我们维持先前的预测，预计2023-2025年归母净利润为1.31/1.72/2.12亿元；对应PE分别为29/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：1)技术开发风险；2）核心原材料采购的风险；3）收入结构受下游客户需求影响的风险；4）对国家重点领域集团依赖程度较高。

     智明达(688636) 事件：公司2023年10月25日发布了2023年三季报，2023前三季度实现营收4亿元，YoY+15.5%；归母净利润0.6亿元，YoY+38.2%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY-30.5%。公司归母净利润有所增长主要有2点原因：1）下游需求增长，订单交付增加，收入规模同比增长15.5%；2）转让部分参股公司股权，投资收益增加。综合点评如下： 3Q23收入同比增长25%，利润扭亏为盈。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收0.7亿元（YoY-32.2%）、2.4亿元（YoY+39.7%）、0.9亿元（YoY+25.0%）；分别实现归母净利润-0.01亿元（1Q22为0.1亿元）、0.4亿元（YoY+1.8%）、0.2亿元（3Q22为-0.05亿元）。二季度、三季度业绩改善明显，主要是下游需求增长，订单交付增加导致。2）3Q23毛利率同比减少10.25ppt至46.5%；净利率为22.9%，3Q22为-6.7%。2023年前三季度综合毛利率同比减少9.89ppt至45.2%，净利率同比增加2.54ppt至15.5%，净利率水平提升或主要得益于公司费用管控能力的增强（2023年前三季度期间费用率同比减少3.65ppt至36.2%）。 费用管控能力提升；经营活动净现金流有所改善。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为36.2%，同比减少3.65ppt。其中：1）销售费用率6.2%，同比增长0.19ppt；2）管理费用率7.0%，同比减少1.48ppt；3）研发费用率22.1%，同比减少2.90ppt；研发费用0.88亿元，与上年同期基本持平；4）财务费用率0.5%，上年同期为-0.08%；财务费用为187万元，上年同期为-28万元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初增长了14.1%，与2Q23末基本持平；2）货币资金0.19亿元，较2Q23末减少76.8%；3）存货3.5亿元，较2Q23末增长了12.1%；4）合同负债0.02亿元，与2Q23末基本持平；5）经营活动净现金流为-0.7亿元，上年同期为-1.5亿元。 发行可转债事宜已获上交所受理，拟用于产能扩充和研发中心建设等项目。公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过4.01亿元，用于嵌入式计算机扩能补充投资建设、研发中心技术改造等项目以及补充流动资金。2023年10月25日，公司补充答复了上交所关于公司发行可转债事宜的问询函，但发行可转债尚需通过上交所审核，并获得中国证监会同意后方可实施。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备机械化、信息化、智能化的融合发展，特种电子领域信息化市场空间较大，公司或有望深度受益。根据下游需求节奏的变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润为1.37亿元、1.96亿元、2.72亿元，当前股价对应2023~2025年PE为27x/19x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化等。

     智明达(688636) 【内容摘要】 事件：公司8月18日公告，2023H1营收（3.06亿元，+12.89%），归母净利润（0.40亿元，-18.92%），扣非归母净利润（0.30亿元，-36.07%），毛利率（44.77%，-9.83pcts），净利率（13.16%，-5.16pcts）。2023Q2营业收入（2.37亿元，+39.66%），归母净利润（0.42亿元，+1.80%）。 受营业成本提升影响，净利润下滑明显 2023H1，公司实现营收（3.06亿元，+12.89%）稳定增长，整体经营态势平稳；归母净利润（0.40亿元，-18.92%）、扣非归母净利润（0.30亿元，-36.07%）、毛利率（44.77%，-9.83pcts）与净利率（13.16%，-5.16pcts）均有不同程度的下滑，我们认为主要系销售产品结构、产品国产化率提高、需求方产品审价等多种因素所致。 单季度来看，公司2023Q2实现营收（2.37亿元，+39.66%）同比快速增长，归母净利润（0.42亿元，+1.80%）、扣非归母净利润（0.39亿元，-2.67%）基本持平，经营情况较一季度出现一定改善。 我们判断，公司正在加大拓展产品下游多应用领域的市场力度，而随着传统以及新兴下游需求的逐步释放，宏观环境逐渐改善，公司订单也有望恢复快速增长，下半年的收入增速与归母净利润增速均有进一步提升的空间，毛利率与净利率水平继续出现大幅度调整的可能性相对较小。 经营效率维持平稳，募投项目有望形成新的业务增量 费用方面，报告期内，公司三费费率（12.19%，-0.09pcts）维持平稳，管理费率（6.47%，-1.10pcts）下降较为明显，主要系股份支付费用减少所致；公司销售费用（0.17亿元，+27.64%），主要系计提的售后服务费增加所致。 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额（-0.51亿元，+39.55%）同比增长，主要系本报告期收到的回款及政府补助金额较去年同期增加所致。投资活动产生的现金流量净额（-0.56亿元，-393.16%）大幅下降，主要系购买理财产品金额较上年同期减少所致；筹资活动产生的现金流量净额（0.70亿元，+756.53%）大幅增长，主要系报告期内银行贷款增加所致。 其他财务数据方面，报告期末，公司存货（3.15亿元，+4.51%）维持在较高水平，其中原材料增幅较大，由于公司主要采用以销定产的方式组织生产和采购且已计提足额存货，我们认为公司对下游市场需求快速增长充满信心，仍在加大备货力度。同时，随着公司业务规模扩大，应收账款（7.3亿元，+33.65%）增长明显，我们认为尽管大额应收款项会一定程度上对公司带来一定的资金压力，但公司应收主要国家重点领域集团下属单位货款，客户信用良好，坏账概率较小。 原有募投项目持续推进，新募投项目募集资金4.11亿元,实施“研发中心升级建设项目” 公司于2021年首次公开发行股票募集资金，主要用于三个项目的投资需要，分别为嵌入式计算机扩能项目、研发中心技术改造项目和补充流动资金，募集资金净额为3.82亿元。使用募集资金投入募投项目2.43亿元。其中，“研发中心技术改造项目”已建设达到预定可使用状态，嵌入式计算机扩产能项目累计投入进度14.13%，预计2023年底能够达到预定可使用状态。嵌入式计算机扩产项目达产后，预计年净利润0.77亿元（占2022年净利润的102.67%）；研发中心技术改造项目将进一步增强公司自主创新能力，提升公司核心竞争力。 另外，公司2023年7月28日公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额不超过4.11亿元，补足前次IPO募集资金未募足部分的同时，面向未来发展需求追加部分设备投资；通过本次募集资金实施“研发中心升级建设项目”，购置一批先进研发设备，用于满足我国未来先进重点领域装备的配套需求。据公司的初步测算，本项目建成后达产年可新增实现营业收入5.60亿元/年，净利润0.86亿元/年（分别占2022年全年收入的103.51%与114.67%），税后内部收益率22.74%，税后静态投资回收期（含建设期）6.93年，具备良好的经济效益。 我们认为，本次融资将有助于公司在优化资本结构的基础上，为未来中长期的发展奠定生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力，构筑公司未来几年收入实现稳定增长的重要基础之一。 扩展产品品类，拓宽核心客户 公司深耕嵌入式计算机领域20余年，从产品和解决方案层面看，公司在武器装备中提供包括数据采集、信号处理、数据处理、通讯交换、接口控制、图像图形处理、大容量存储、高可靠电源多类型产品和链条式解决方案。在持续开拓市场的努力下，除了在营业收入中占比较高的接口控制和数据处理产品外，图形图像和高速存储业务量也逐渐成长起来，为公司创造新的利润点。 在业务层面，公司在机载、弹载和车载方面均参与了多种重点型号的研制，并提供多种嵌入式计算机解决方案，分别为100多种、40多种和30多种，由此看出公司在已布局领域强大的研发能力；在舰载领域也参与了重点型号并提供了多种嵌入式计算机解决方案。除了已经全面覆盖的应用场景，公司，积极布局新兴领域，在无人机领域等成功列装，将力争突破星载嵌入式计算机市场，提高市场占有率。我们认为，公司业务对应市场板块高度景气，发展迅速，行业天花板仍在不断提高，将有利于支撑公司收入与归母净利润规模“水涨船高”，持续增长。 优化2021年、2022年股权激励计划，发布2023年股票激励计划 ①2021年、2022年股权激励优化，加入营收指标 2023年4月25日，公司发布公告，因为受到外部经济环境变化的影响，公司当前经营环境较激励计划制定时发生了较大的变化，原激励计划中所设定的公司层面业绩考核指标的达成受外部环境影响较大，而之前激励计划考核指标单一，如果公司仍然坚持按照原来的业绩考核指标进行考核，势必将削弱原激励计划的激励性，不利于公司长远发展，故拟优化公司2021年激励计划、2022年激励计划中有关2023年、2024年以及2025年公司层面的业绩考核目标。 2021年股权激励计划调整中，2023年度以2020年净利润与营收为基数，以净利润增长率和营收增长率为考核指标，考核期内公司达成2023年净利润增长率不低于100%或营收增长率不低于100%。（“净利润”、“净利润增长率”指标均以归属于上市公司股东的净利润，并剔除公司全部在有效期内的股权激励计划及员工持股计划所涉及的股份支付费用影响的数值作为计算依据） 2022年股权激励计划调整中，2021年净利润与营收为基数，考核期为2023-2025年三个会计年度，以净利润增长率和营收增长率为考核指标，考核期内公司达成净利润增长率不低于30%、50%、70%或营收增长率不低于45%、70%、95%。根据股权激励方案，2023-2025年股权激励摊销费用分别为496.16万元、334.05万元、144.51万元。 ②2023年股权激励情况 公司于2023年5月16日公告，拟向激励对象授予权益总计不超过25.575万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.51%，本激励计划拟激励对象合计84人，约占公司2023年3月底在职员工总数的14.61%，本激励计划股票的授予价格为34.50元/股。 本次激励计划授予的第二类限制性股票的公司层面考核年度为2023-2025年三个会计年度，每个会计年度考核一次，考核期内，需达成条件分别为以公司2021年净利润或营业收入为基数，增长率分别不低于30%、50%、70%和45%、70%、95%。根据股权激励方案，2023年-2026年股权激励摊销费用分别为496.16万元、334.05万元、144.51万元、38.26万元。 我们认为，此次对于2021年、2022年股权激励计划的优化及2023年新一轮的股票激励计划，体现了公司管理层的灵活性，适时的根据外部环境优化股权激励计划，将有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。 投资建议 我们认为，公司在研项目和在手订单的数量可观，整体下游市场需求饱满，具体观点如下： 1推动军队信息化建设以及实现武器装备的自主可控是我国国防建设的重点方向，而嵌入式计算机作为武器装备中智能化、信息化和现代化的基础，将受益于行业发展的黄金时代； 2公司在研项目和在手订单的数量可观，行业地位稳固，整体下游配套市场需求饱满，研发人员数量快速增长，公司积极拓展产品下游应用领域，有望提高公司业务对应的市场天花板；公司业务与军工集团高度绑定，下游需求饱满，公司订单量增加。随着军机结构升级和更新换代，将带动公司机载产品需求的提升；同时在全球局势的不确定性加剧的情况下，一方面促使我国军队加强练兵备战和实战化演习，另一方面带动军贸市场的发展，均催生了对具有精确制导与打击能力的导弹需求，公司相关配套装备市场业务量未来也将持续提升； 3优化2021年、2022年股权激励计划，发布新一轮股权激励，调动核心员工的积极性，体现了对于公司稳定发展的信心； 4通过发行可转债募集资金实施“研发中心升级建设项目”，有助于公司在优化资本结构的基础上，为未来中长期的发展奠定生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力。基于以上观点，我们预测公司2023、2024、2025年归母净利润分别为0.95亿元、1.06亿元、1.23亿元，EPS为1.26元、1.40元、1.64元，当前股价对应PE分别为39.40倍、35.28倍、30.26倍，维持买入评级。 风险提示 宏观政策变化、海外市场疲软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

     智明达(688636) 事件： 公司于 2023 年 8 月 17 日收盘后发布《2023 年半年度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，盈利能力短期承压 2023 年上半年，公司实现营业总收入 3.06 亿元，同比增长 12.89%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比下降 18.92%，主要受销售结构、国产化、需求方产品审价等因素影响， 导致毛利率下降，另因人员规模扩大， 导致薪酬及福利等费用同比有所上涨。 2023 年上半年， 公司获得研发新项目 102 个，较上年同期下降 18.4%。截止 2023 年 6 月 30 日，在手订单 5.3 亿元（含口头订单）， 同比增长 14.72%。 持续加大研发投入， 在多个技术方向上持续进步 上半年， 公司持续加大研发投入，以新技术、国产化、低成本等优势，获取更多新项目，推进新技术平台核心竞争力的提升，在多个技术方向上持续进步。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。在信号处理方向，主要提升了团队 AI处理的能力，在多个主流 AI 平台上完成运行了 LeNet 等多种主流 AI 网络模型。在大容量存储方向，完成了文件系统的优化，并着手开发新型文件系统。在图形图像方向，红外图像读出在 640*512 分辨率下成熟应用、列装、量产，在 1K 分辨率下完成技术预研和技术积累。 国防预算增幅创下近 4 年新高，国防信息化提速与国产替代共振 国家重点领域信息化将现代信息技术运用到重点领域，推动战争形态从机械化到信息化转变，是新型国防体系的重要组成部分。 党的十九大报告明确指出，到 2020 年我国国防建设要确保基本实现机械化，信息化建设取得重大进展；到 2035 年力争基本实现国防和重点领域队伍现代化。国家“十四五”规划提出，国防建设要加快机械化、信息化、智能化的融合发展。国防信息化建设提速与国产化替代共振，国家重点领域电子信息化市场空间巨大。 2023 年 3 月 5 日，中国财政部在发布的政府预算草案报告中表示，2023 年我国国防预算约为 15537 亿元人民币，同比增长 7.2%，增幅较 22年上调 0.1pct，创下近 4 年新高。 盈利预测与投资建议 公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工信息化产业的持续发展，未来成长空间较为广阔。 参考上半年的经营情况，调整公司 2023-2025 年的营业收入预测至 6.78、 8.80、 11.22 亿元， 调整归母净利润预测至 1.23、 1.77、2.33 亿元， 对应 PE 为 30.99、 21.53、 16.40 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 35-75 倍之间， 考虑到市场估值水平的变化，调整公司 2023 年的目标 PE 至 40 倍，对应的目标价为 65.60 元。维持“买入”评级。 风险提示 技术开发风险； 技术泄密风险； 对国家重点领域集团依赖程度较高且客户集中度较高的风险； 核心原材料采购的风险； 规模扩张导致的管理风险； 产品价格及毛利率变动的风险； 市场竞争加剧的风险。

     智明达(688636) 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营业收入3.06亿元，较上年同期增长12.89%；归属于上市公司股东的净利润0.40亿元，较上年同期下降18.92%；基本每股收益0.54元，较上年同期下降45.96%。 加大研发投入力度，科技创新成效显著。报告期内，公司研发投入达到0.59亿元，较上年同期增长8.35%；研发人员数量336人，较上年同期增长23人。截至本报告期末，公司已经拥有41项专利、168项软件著作权，并且在多个技术方向上持续进步。在计算控制方向，公司继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。在信号处理方向，主要提升了团队AI处理的能力，在多个主流AI平台上完成运行了LeNet等多种主流AI网络模型。在大容量存储方向，完成了文件系统的优化，并着手开发新型文件系统。在图形图像方向，红外图像读出在640*512分辨率下成熟应用、列装、量产，在1K分辨率下完成技术预研和技术积累。 核心技术优势明显，未来发展前景广阔。公司掌握了各型国家重点领域使用嵌入式计算机模块的核心技术，致力于服务国防科技工业先进重点领域系统研制等领域，专注于提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案。在信息战场上，高科技重点领域装备的各个系统均需要嵌入式技术的支持，在重点领域装备智能化中具有无可替代的地位。随着重点领域装备信息化、智能化程度的不断提高，对国家重点领域使用嵌入式计算机的需求也将不断增长，未来前景十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为1.18亿元、1.75亿元、2.10亿元，EPS为1.57元、2.33元、2.80元，对应PE为32倍、22倍、18倍，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

     智明达(688636) 事件描述 2023年8月18日，公司发布《2023年半年度报告》，披露公司2023年上半年实现营收3.06亿元，同比增长12.89%，实现归母净利润0.40亿元，同比下降18.92%。 整体经营态势平稳，在手订单维持增长 2023年上半年，公司整体经营态势平稳，下游需求增长，订单增加；同时公司研发持续发力，市场大力开拓新客户和新领域，精选高价值项目，为公司未来业绩持续增长打下坚实基础。截止2023年中报，公司在手订单5.3亿元（含口头订单），较上年同期增长14.72%。 研发技术推动方面，公司研发部门人员不断增加与客户的沟通交流，以新技术、国产化、低成本等优势，获取更多新项目。同时持续增加投入，推进新技术平台核心竞争力的提升，在多个技术方向上持续进步。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。在信号处理方向，主要提升了团队AI处理的能力，在多个主流AI平台上完成运行了LeNet等多种主流AI网络模型。在大容量存储方向，完成了文件系统的优化，并着手开发新型文件系统。在图形图像方向，红外图像读出在640*512分辨率下成熟应用、列装、量产，在1K分辨率下完成技术预研和技术积累。 市场拓展方面，公司继续围绕接口控制、数据处理、信号处理、图形图像、高可靠性电源、数据采集、通信交换与大容量存储产品等产品线，深耕客户，寻求更多的合作机会。响应国家装备“高质量、低成本可持续发展”的方针，实施低成本论证、低成本设计、低成本制造，效果明显，得到了客户的高度认可。公司注重客户的深度合作，拓展了合作产品种类，加强了重点型号不同客户、不同分机系统的横向合作，同型号的合作单位和项目明显增加。围绕重点单位提前规划、布局，加大重点客户的投入，提高了公司的市场占有率。 募投项目方面，关于购置新厂房事宜，公司于7月与成都市兴城建实业发展有限责任公司正式签订《工业厂房销售合同》，并按照合同约定于8月2日前已支付首笔款项41,475,472.50元，目前新厂房正在建设中，预计2023年底建成。 以技术夯实行业地位 经过二十多年的行业技术和经验积累，以嵌入式计算机为核心业务，公司形成了一套完整的研制生产控制流程和产品质量追溯体系。公司依托核心技术，致力于服务国防科技工业先进重点领域装备系统研制等领域，专注于提供定制化嵌入式计算机软硬件产品和解决方案。在嵌入式计算机的国产化、宽温工作、耐振动、低功耗、小型化等方面有丰富的设计、技术储备和研究实施经验。 截至2023年中报，公司已经拥有41项专利、168项软件著作权，并获得了“国家级专精特新‘小巨人’企业”“四川省企业技术中心”“成都市企业技术中心”“2019年度成都市新经济百家重点培育企业”等多项由国家部委、四川省、成都市政府部门及相关单位颁发的荣誉及资质。公司强大的研发能力对过往业绩的开拓起到了决定性的支撑作用，同时公司将持续响应行业和客户需求趋势，巩固已取得的市场地位和优势，突破现有竞争格局，实现与国内一流企业的同台竞技。 公司具有较强的研发能力和技术实力，能为客户提供优质的解决方案和高可靠性的产品，满足客户需求，公司目前可提供基于国内外各种处理器的嵌入式计算机软硬件产品的开发，产品功能覆盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像、高可靠性电源、数据采集、通信交换与大容量存储等多个功能。基于公司较强的技术实力和先进性优势，公司产品较好的满足客户的需求，产品成功应用于机载、弹载等领域的装备之中，充分显示了公司的技术实力，公司的研发优势如下： 接口控制方面，公司具备基于光纤通道的总线传输技术，研制了基于以太网、CAN、UART、I2C、GJB289A-97、HB6096-SZ-01等接口的成熟自主知识产权IPcore解决方案。 数据处理方面，通过软件实现应用层传输协议转换、数据格式转换、应用流程控制、数据分析、数据记录等功能；通过机器学习算法实现数据分选、识别功能；实现高速矩阵转置、高速行列数据存取加速功能。 信号处理方面，公司具备综合信号处理分析技术和自动化测试技术，可提供基于FPGA、DSP或GPU的信号处理解决方案。数据处理方面，公司具有嵌入式高性能缓存管理技术、嵌入式高可靠性热设计技术、嵌入式多核并行处理技术。 图形图像处理方面，公司具备嵌入式综合视频和图像处理技术、图像无损压缩技术、人工智能定位技术、低功耗图像跟踪与识别技术、图像编解码技术、国家重点领域高可靠高帧率显示技术。 高可靠性电源方面，公司具备国家重点领域嵌入式电源组件技术国家重点领域嵌入式电源组件技术，可根据需求定制符合国家重点领域试验要求的电源模块，模块具有重量轻、体积小、效率高、抗干扰能力强、安装方式灵活等特点，为重点领域装备提供高可靠性电源产品。 数据采集方面，公司具备时钟热备份和自动快速切换技术、大带宽快速跳频技术、多通道高精度同步采集技术、射频直采技术、捷变频收发技术、快速跳频技术、大带宽滤波技术、微弱信号放大技术及微弱信号滤波技术和小信号采集技术。 通信交换方面，公司具备嵌入式多协议高速总线交换管理技术，具备SRIO、PCIE高速交换嵌入式计算机模块软硬件设计能力。 大容量存储方面，单板级存储容量达到TB级，读写速度达到GB/s级，具备快速导热技术、存储介质快拆技术、高可靠文件系统技术、大容量存储介质管理技术、PCIE端点间数据高速直传技术。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.29、1.71、2.13亿元，同比增速为71.2%、32.4%、24.6%。对应PE分别为28.57、21.58、17.32倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧。

     智明达(688636) 核心观点： 事件公司发布半年度报告，2023年上半年营业总收入3.06亿元，同比增长12.89%；归母净利润0.40亿元，同比减少18.92%。 营收实现快速增长，毛利率持续承压。2023H1公司经营态势平稳，下游需求增长，订单增加，营收3.06亿元（YOY+12.9%），Q2单季营收增长快速，达到2.37亿（YOY+39.7%）。2023H1公司归母净利0.40亿（YOY-18.92%），Q2单季业绩0.42亿（YOY+1.8%），增速实现转正。 公司23H1净利润同比下行，毛利率承压。公司产品因国产化要求较高，毛利率受产品结构和代次变化略有波动，叠加需求方产品审价等因素影响，23H1毛利率44.8%，同比减少9.8pct，呈现连续多季度下行，并有望逐步企稳。 公司23H1期间费用率（含研发）31.5%，同比下降0.9pct，费用控制效果良好，其中管理费用率和研发费用率分别为25.8%和19.3%，分别下降1.1pct和0.8pct，销售费用率5.4%，上行0.6pct。 经营性现金流同比增加65.4%，主因回款情况转好以及政府补助金额较同期增加。 公司核心订单饱满，新领域开拓助力可持续发展。公司已成功实现元器件、原材料、软件操作系统等各方向全面自主可控，并在多个型号设备中实现批量应用。在手订单5.3亿元（含口头订单），占22年营收的98%，同比增长14.7%，订单饱满助力持续发展。 拟发行可转债，产能布局积极。当前公司产能利用率较高，随着获得新研项目数量和在手订单快速增长，产能亟待扩大。虽然IPO募投项目2023年底投产，但依然落后于需求。因此，公司拟发行4.11亿可转债，用于嵌入式计算机扩产、研发中心升级和补流。扩产项目24年投产，27年达产，达产后预计年增收入5.62亿元，净利润0.86亿元。我们认为，随着下游飞机、导弹等重点领域的快速发展和装备智能化程度的提升，重点型号列装和改造需求增长将有效拉动公司产能释放。 转让铭科思部分股权，增加投资收益约0.25亿。公司2021对外投资铭科思，切入数模转换芯片领域，近期公司拟降低持股至20.6%，预计增加投资收益约2,481.86万元。铭科思专注高速、高精度ADC设计开发，助力公司推进原材料国产化，降低转换成本；同时，在公司下游市场资源及口碑的带动下，铭科思取得快速发展，23H1收入2111.1万元，同比增长118.1%，协同效应明显。此外，铭科思经营向好，随着收入规模持续扩大，未来业绩有望由负转正，且不排除独立上市可能，公司将充分受益。 投资建议：预计公司2023年至2025年归母净利分别为1.16/1.42/1.76亿，未来三年业绩复合增速32.5%，EPS为1.54/1.89/2.33元，当前股价对应PE为33x/27x/22x。持续覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。

     智明达(688636) 事件 2023年8月18日，公司发布半年报，上半年公司实现营业收入3.06亿，同比增长12.89%，实现归母净利润0.40亿，同比下降18.92%。 点评 1、公司营业收入保持稳定增长。上半年，公司营收同比增长12.89%，主要是下游需求增长，同时公司加大市场开拓力度，订单增加。截至报告期末，公司在手订单5.3亿元（含口头订单），同比增长15%。 2、上半年公司整体毛利率为45%，较去年同期下降10个百分点。毛利率的下降主要受销售结构、国产化、需求方产品审价等因素影响。我们认为，随着国产化元器件及芯片价格的不断下降，公司整体毛利率有望企稳。 3、费用方面，公司整体费率保持平稳，其中研发费用率19.34%，同比下降1个百分点，依旧保持较高的研发投入，管理费用率为6.47%，同比下降1个百分点，费用控制良好。 4、公司7月8日公告，拟将所持有的成都铭科思微电子技术有限责任公司1234.93万元注册资本对应的股权以每1元注册资本对价6.72元的价格转让，交易完成后，公司还将持有铭科思20.61%的股权，本次交易预计将增加投资收益约2482万元。 5、我们认为，公司嵌入式计算机产品成功应用于机载、弹载等领域，收入将随下游武器装备不断放量而保持较快增长；随着国防和重点领域队伍的信息化、数字化、现代化程度的不断提高，嵌入式计算机的需求增速有望高于行业平均水平；国产化元器件价格有望下降从而使得公司毛利率企稳。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.43、1.71、2.11亿元，同比增长89%、20%、23%，当前股价对应PE为27、22、18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求增速放缓；公司产品随着量的增长存在降价压力；上游元器件价格维持在高位；市场竞争加剧。

     智明达(688636) 事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收3.06亿元，同比增长12.89%，实现归母净利润0.40亿元，同比下降18.92%。 投资要点 订单增加，2023年上半年营业收入同比增长12.89%：2023年H1公司整体经营态势平稳，拉动下游需求增长，同时受市场开拓力度加强影响，订单增加，实现营收3.06亿元，同比增长12.89%。受销售结构、国产化、需求方产品审价、研发人员数量增加使得员工薪资增加等因素影响，归母净利润同比下降18.92%。2023H1公司销售费用为0.17亿元，同比增长27.64%，主要系计提的售后服务费增加影响。公司研发费用为0.59亿元，受公司战略使研发人员增加影响，同比增长8.35%。管理费用为0.20亿元，同比下降3.50%，主要受股份支付费用减少以及公司暂停提取安全生产费影响。 限制性股权激励计划开展：2023年5月16日，公司召开会议审议通过限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计不超过25.58万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额5049.83万股的0.51%。 出售股权，拉动公司持续健康发展：2023年7月8日，公司发布公告，宣布将所持有的成都铭科思微电子技术有限责任公司1234.93万元注册资本对应的股权以每1元注册资本对价6.72元的价格转让给安徽交控招商信息新基建私募基金合伙企业、合肥敦创股权投资合伙企业、孙伟、黄敏、罗洁。有助于降低公司投资成本，控制投资风险，提高资金的使用效率，同时增加投资收益，有利于公司实现投资项目的增值。 科创水平高，有较强技术实力和研发能力：公司注重研发以及创新能力，截至2023H1末，已有41项专利、168项软件著作权。2023H1研发投入占营业收入的19.33%，公司强大的研发能力有利于业绩的不断开拓，有助于提升市场竞争力，突破现有的竞争格局，能够与国内一流企业同台竞技。同时重视人才引进，制定有效的激励机制，未来不断引进技术人才，保障公司的持续创新能力。 盈利预测与投资评级：基于公司在军用嵌入式计算机行业的领先地位，我们维持先前的预测，预计2023-2025年归母净利润为1.31/1.72/2.12亿元；对应PE分别为29/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示:1)技术开发风险；2）核心原材料采购的风险；3）收入结构受下游客户需求影响的风险；4）对国家重点领域集团依赖程度较高。

     智明达(688636) 事件：公司2023年8月17日发布了2023年中报，1H23实现营收3.1亿元，YoY+12.9%；归母净利润0.4亿元，YoY-18.9%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY-36.1%。受销售结构、国产化、需求方产品审价等多重因素影响，毛利率下降；以及公司加大研发投入，1H23整体业绩有所下降。综合点评如下： 2Q23收入同比增长40%；多因素影响利润率水平。公司：1）2Q23实现营收2.4亿元，同比增长39.7%，环比增长248.5%；归母净利润0.4亿元，同比增长1.8%，1Q23归母净利润为-0.01亿元，环比改善明显。2）2Q23毛利率同比减少11.56ppt至42.8%；净利率同比减少6.51ppt至17.5%。2023年上半年综合毛利率同比减少9.83ppt至44.8%，净利率同比减少5.16ppt至13.2%。1H23毛利率下降主要受销售结构、国产化、需求方产品审价等因素影响；净利率下降主要是公司持续加大研发力度，研发人员数量同比增长7.35%，研发人员薪酬同比增长14.20%导致（研发薪酬占研发费用比例达75%）。 1H23费用管控能力有所增强；在手订单同比增长14.72%。费用方面，公司2023年上半年期间费用率为31.5%，同比减少0.90ppt。其中：1）销售费用率5.4%，同比增长0.63ppt，主要是计提的售后服务费增加；2）管理费用率6.5%，同比减少1.10ppt，主要是股份支付费用减少以及公司根据财政规定暂停提取安全生产费；3）研发费用率19.3%，同比减少0.81ppt；研发费用0.6亿元，同比增长8.4%，主要因为公司：a）扩招研发人员，研发人员薪酬较上年同期增长14.20%（研发薪酬占研发费用比例达75%）；b）研发中心技术改造项目达到预定可使用状态后，增加了折旧费用。在手订单方面，截至2023Q2末，公司在手订单（含口头）5.3亿元，同比增长14.72%；获得新研项目102个，同比减少18.4%。 应收较年初增长15%；经营活动净现金流有所改善。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初增加14.6%；2）存货3.2亿元，较年初减少6.0%；3）货币资金0.8亿元，较年初减少30.5%，主要是公司业务量增加，支付原材料等经营支出增加，同时支付铭科思投资款共同导致；4）经营活动现金流净额为-0.5亿元（上年同期为-0.8亿元），主要是收到的回款及政府补助金额较上年同期增加导致。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备信息化、智能化发展，公司有望实现快速发展。受国产化、产品审价、人员规模上涨致费用增加等多因素影响，公司业绩短期承压。根据下游需求变化节奏，我们调整公司2023~2025年归母净利润为1.58亿元、2.15亿元、2.90亿元，当前股价对应2023~2025年PE为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化等。

     智明达(688636) 事件： 公司于 2023 年 4 月 24 日收盘后发布《2022 年年度报告》、《2023 年第一季度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长， 多因素致利润短期承压 2022 年， 公司实现营业总收入 5.41 亿元， 同比增长 20.35%；实现归母净利润 7538.27 万元， 同比减少 32.40%。 受公司所在地高温限电影响，部分产品延期交付，无法进行收入确认；同时受原材料价格上涨，销售结构、国产化等因素，导致毛利率下降，另因人员规模扩大，导致薪酬及福利等费用有较大幅度的上涨。 按产品分，机载产品实现收入 3.16 亿元，同比增长5.69%；弹载产品实现收入 1.24 亿元，同比增长 93.51%；其他产品实现收入 0.99 亿元，同比增长 15.13%。 2023 年第一季度，公司实现收入 0.68 亿元，同比减少 32.18%；实现归母净利润-0.01 亿元，同比减少 114.83%。截止一季度末， 公司在手订单 6.04 亿元（含口头订单）， 同比增长 19.6%。 持续加大研发投入，增强新技术平台实力 公司持续增加投入，推进新技术平台核心竞争力的提升。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。在信号处理方向，主要提升了团队 AI 处理的能力，在多个主流 AI 平台上完成运行了 LeNet 等多种主流 AI 网络模型。在大容量存储方向，完成了文件系统的优化，并着手开发新型文件系统。在图形图像方向，红外图像读出在 640*512 分辨率下成熟应用、列装、量产，在 1K 分辨率下完成技术预研和技术积累。 2022 年，公司较上年同期增加研发人员 63 人。 武器装备加速更新换代，公司将持续受益 近年我国武器装备加速更新换代，《十四五规划和 2035 远景目标建议》明确指出要加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一；同时提到加快机械化、信息化、智能化融合发展。随着国防信息化建设的不断深入，新型主战武器的加速列装，老旧装备的更新升级将会为军工电子行业带来新的市场空间。根据前瞻产业研究院的测算， 2025 年，我国军工电子行业市场规模预计将达到 5012 亿元， 2021-2025 年年均复合增长率将达到 9.33%。嵌入式计算机是军事装备信息化的基础，工信部的数据显示， 2011-2017 年中国嵌入式系统行业市场规模 CAGR 达到 45.94%。 盈利预测与投资建议 公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工信息化产业的持续发展，未来成长空间较为广阔。预测公司 2023-2025 年的营业收入为 7.19、9.39、12.02亿元，归母净利润为 1.42、 2.04、 2.70 亿元， 对应 PE 为 29.58、 20.58、15.54 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 35-75 倍之间， 给予公司 2023年 45 倍目标 PE，对应的目标价为 126.45 元。维持“买入”评级。 风险提示 技术开发风险； 核心原材料采购的风险； 收入结构受军方和下游客户生产、装配需求变化影响的风险； 市场竞争加剧风险； 规模扩张导致的管理风险。

     智明达(688636) 事件：公司发布 2022 年年度报告和 2023 年一季度报。公司 2022 年实现营收 5.41 亿元，同比上升 20.35%；归母净利润 0.75 亿元，同比下降32.40%。 2023Q1 实现营收 0.68 亿元，同比下降 32.18%；归母净利润-0.01 亿元，同比下降 114.83%。 投资要点 2022 年营业收入同增 20.35%，在手订单超 6 亿元。 2022 全年公司机载、弹载，和其他场景的嵌入式计算机分别实现营收 3.16 亿元（ +5.69pct）、 1.24 亿元（ +93.51pct）、 0.98 亿元（ +15.13pct），各项业务均保持增长，其中弹载类产品营收增幅超 90%，有望成为公司新的业绩增长点。由于原材料价格上涨、国产化、公司人员薪酬及福利费用增加等因素导致公司归母净利润下降 32.40%。随着人员成本投入逐渐产生规模优势、供应链趋于稳定、 6.4 亿在手订单收入的确认，公司盈利能力有望得到持续改善。 连续两年实行股权激励，重视人才梯队建设培养。 公司于 2021 年向98 名激励对象授予合计 104.77 万股限制性股票；公司 2022 年仍计划向 25 名中基层管理人员及技术骨干授予第二类限制性股票不超过11.59 万股，约占公司股本总额的 0.23%。两次股权激励计划均涵盖中基层与技术骨干， 将增强员工归属感、激发创造力，稳定核心团队，实现公司与员工共同发展，为股东带来更多价值实现空间。 研发费用达 1.14 亿元，积极推动新技术平台竞争力。 公司高度重视研发投入，研发费用占营收比例高达 21.10%，以提升市场竞争力。此外，研发人员数量同增 21.50%，薪酬同增 30.10%，占研发费用的75%，体现公司对研发人才的重视。通过推进新技术平台核心竞争力和人才引进培养，公司在计算控制、 AI 网络模型信号处理、大容量存储和图形图像等多个技术方向上取得显著进展。截至 2022 年底，公司通过自主研发取得专利 41 项、软件著作权 163 项，形成大量拥有自主知识产权且经过客户使用验证的关键核心技术，为赢得客户信赖、业务拓展，和获取更多订单提供强大支撑。 盈利预测与投资评级： 基于下游装备的放量节奏，我们将 2023-2025年归母净利润调整为 1.31（ -0.99） /1.72（ -1.52） /2.12 亿元；对应 PE分别为 32/24/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）原材料价格上涨； 3）客户集中度较高风险。