华丰科技(688629) 电连接器领军企业，打造核心竞争力 公司从早期专注传统连接器生产逐步拓展业务领域，发展成为电连接器领军企业，产品战略聚焦“高速互连”和“系统互连”领域，覆盖防务、通讯、工业三大应用领域，其中，通讯产品及防务产品的占比较高，且防务产品毛利率最高。公司高管具备多年行业工作经验，对连接器行业的发展具有敏锐的洞察力。公司持续加大前沿技术预研及产品研发投入，并具备技术、制程和客户资源优势，在行业竞争中处于优势地位。公司营业收入持续向好，2024年营业收入同比增长20.83%，2025年Q1营业收入同比增长79.82%。 连接器行业市场空间广阔，海外公司占据主导地位 国内外连接器行业市场规模总体保持增长趋势，根据Bishop&Associates统计数据，全球连接器市场规模已从2020年的627亿美元增长至2023年的819亿美元；中国连接器市场规模已从2020年的1438亿元增长至2022年的1887亿元。其中，通信和汽车是连接器行业最重要的应用领域。连接器行业充分竞争，全球企业数量众多，经营规模多寡不一，强者恒强，全球主要竞争者包括欧美、日本等地的连接器跨国公司，泰科电子、安费诺、莫仕领跑行业，国内厂商份额较低，国产替代空间广阔。 三大市场均具备增长点，布局高速线模组顺应AI发展 1）5G-A和AI助推通讯连接器市场发展，高速的信息传输需求是通信行业必然趋势，通讯连接器向更高数据速率发展。AI发展带动算力需求增长，华为推出昇腾系列产品，助力国内AI算力建设，华为是公司第一大客户，华为哈勃投资亦是公司股东。公司全力提升高速背板连接器和高速线模组的整体能力以满足客户需求，已完成112G高速背板产品开发及小批量生产，并持续开发优化224G产品。此外，公司投资建设6条高速线模组产线，并已于2024年7月开始产品的批量交付，后续适时扩建产能。 2）军队现代化建设稳步推进，防务连接行业壁垒较高且竞争格局稳定，公司在该领域具有多年的技术沉淀和综合优势，产品丰富覆盖全面。3）新能源汽车智能化趋势凸显，汽车连接器有望持续放量，公司凭借在高速、高压连接领域的优势，积极开拓车载高速、高压连接器等业务。 投资建议：公司有望充分受益于AI发展 预计公司2025-2027年营业收入为22.97、30.37、39.39亿元，归母净利润为2.10、3.20、4.01亿元。基于公司在高速背板连接器和高速线模组等产品上具备较强技术优势，有望充分受益于AI的发展，我们认为公司未来增长潜力较大。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：主要客户相对集中的风险，防务业务发展不及预期的风险，毛利率波动的风险，测算不及预期的风险。

     华丰科技(688629) 投资要点 国产高速背板领军企业，短期承压无阻长线成长逻辑：华丰科技是国产高速连接器领军企业，六十年专注高速互连技术，实现军工/通信/新能源汽车/轨交多场景覆盖，下游深度绑定华为、中兴、诺基亚、比亚迪、中国中车和上汽通用五菱头部客户，稳居国产替代核心阵地。2024年营收10.92亿元，同比增长20.83%，归母净利润-0.18亿元，由盈转亏，主要系报告期公司加大研发投入所致，预计2025高速生产线建成和产品放量带来利润增长。 AI算力需求井喷，高速背板连接器放量持续：AI技术发展催生信息传输需求升级，高速连接器市场迎来显著增长机遇。公司作为华为高速连接器核心供应商，昇腾系列芯片出货有望驱动公司收入增长。目前公司高速线模组一期六条产线已经达到满产状态，二期扩产目前处于产能快速爬坡释放阶段，后续产能建设也在规划中。在需求端持续放量驱动下，规模化产能释放有望带动业绩弹性显现。 高研发驱动国产替代，加快卡位AI算力增量市场：公司研发强度持续加码，2022/2023/2024年研发费用率分别达到8.4%/10.4%/10.5%。除与华为之间的研发合作外，公司同步推进服务器领域客户生态构建，横向覆盖浪潮、曙光等头部服务器厂商及阿里、腾讯等云计算巨头，有望充分受益AI算力国产替代浪潮。 国防信息化与新能源普及加速，技术壁垒夯实领先地位：公司依托国防装备电子化升级与新能源汽车高压化趋势双重机遇，深度布局高景气赛道。防务领域绑定航天科工、中国电科、中国兵工等核心客户，技术端突破FMC/JVNX系列产品，持续受益于国防现代化刚需；新能源业务乘800V高压平台东风，从单体/多合一、充电/换电、BEV/PHEV等多个应用维度，为新能源汽车电池、电驱、电控等三电系统提供高压连接器、高压线束、充配电系统总成等核心解决方案。客户覆盖比亚迪、上汽通用五菱等。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年总体营业收入将达到24.22/30.77/39.15亿元，归母净利润分别达到2.46/3.58/4.50亿元，2026/2027年归母净利润同比增速达到45.11%/25.87%，2025-2027年归母净利润对应报告发布日PE倍数为112.95/77.83/61.84倍。选取中航光电、航天电器、瑞可达、永贵电器作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE倍数为32.26/25.49/21.51倍。公司因在服务器领域的拓展进度、配套产能建设进度迅速，在成长性方面较同行公司更有潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，技术迭代和新产品研发不及预期，产能扩建进程不及预期

     华丰科技(688629) 投资要点 业绩拐点显现。随着人工智能、5G通信、新能源汽车等领域的快速发展，全球连接器市场整体呈现稳定增长态势，市场需求持续扩大，公司积极推进通讯、防务、新能源汽车、轨交等领域的产品开发，精准满足客户需求；2024年公司实现营业收入10.92亿元，同比增长20.83%；归母净利润为-0.18亿元，同比下降124.53%，主要系战略性支出短期影响利润表现、CPU业务孵化增加费用以及防务行业低成本化需求，产品毛利率受到影响；2025年第一季度实现营业收入4.06亿元，同比增加79.82%；归母净利润0.32亿元，同比增加207.17%。 围绕“高速、系统”夯实产业布局。公司持续打造“系统”、“高速”两张名片，集中资源发力各优势细分产品。公司利用高速技术优势，在服务器业务领域进行拓展，服务器产品布局、客户拓展均取得了重要突破，与主要通讯客户在112G、224G高速率产品开始合作或进行项目交流，高速线模组一期六条产线已经达到满产状态，今年4月实施了二期扩产，目前处于产能快速爬坡释放阶段，预计二季度末达到相对稳定的交付状态。在防务领域，公司进一步扩大细分产品类别，向集成化、模块化、小型化、智能化发展，提前布局无人、低轨卫星、低空经济等行业。在新能源领域，公司围绕新能源汽车的智能化与生态建设，打造系列化的高压、高速连接器产品，提升产品竞争力，积极开拓车载高速、高压连接器市场。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入23.4/30.5/40.0亿元，归母净利润分别为2.5/3.5/4.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；产品升级迭代的风险；通讯业务发展不及预期的风险；主要客户相对集中的风险。

     华丰科技(688629) 投资要点 专注连接器领域， 聚焦“高速”、“系统” 两方面。 在高速方面，公司主要开发研制自主界面包括芯片(ASIC)互连解决方案、 电缆和背板的 224GbpS-PAM4 互连解决方案组合产品， 实现芯片到芯片互连的系统架构； 在系统方面， 公司主要开发研制了包括无缆化机柜互连解决方案、 设备级非接触式互连解决方案产品， 实现系统级之间的互连架构;创新的射频 TR 无缆化互连组件系列提供最高 40G 的超高频率信号传输， 非接触式适配器提供多通道供电及信号独立低时延非接触式传输。 开发 224G 互联解决方案， 为 AI 计算提供技术支持。 公司聚焦背板连接器、 电源连接器射频连接器、 线缆组件等产品技术， 并形成了具有较大影响力和竞争力的包含多种速率的高速背板连接器系列拳头产品， 较早成为华为、 中兴、 诺基亚的全球供应商,在烽火通信、 新华三等公司成立之初即成为其合格供应商。 目前公司在通讯产业方面开发自主界面的 224GbpS-PAM4 互连解决方案组合产品,包括近芯片(ASIC 互连解决方案、 电缆和背板)等， 识别和解决潜在的性能瓶颈和设计挑战， 进行技术积累的同时根据应用场景横向拓展产品族谱,打造铜缆高速互连技术生态系统,为AI计算提供更为强大的技术支持。 防务互连技术底蕴深厚， 产品体系覆盖全面。 公司防务产品分为系统互连产品、 防务连接器、 组件等三大类别。 公司开发的 FMC 系列高速数据连接器、 JVNX 系列高速总线连接器、 JH 系列耐环境连接器等产品技术指标达到国际先进水平， FMC、 JVNX 等系列连接器实现了国产化替代。 2024 年第三季度， 公司防务产品订单数量同比有所增长， 但是收入确认情况同比有所下降， 主要系防务产品结构中组件类产品增加， 组件的生产周期长， 收入确认周期也更长； 此外公司受到行业中期调整的影响， 防务产品市场需求拉动不足， 加剧了价格竞争的压力， 销售收入和毛利有所下降。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润-0.2/2.1/3.2 亿元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险； 原材料价格上涨； 行业竞争格局加剧风险； 产能产量提升不及预期

     华丰科技(688629) 事件: 2024年10月30日，公司发布三季度报告： 2024年前三季度，公司营业收入为7.49亿元，同比增长21.01%；归母净利润为-0.49亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.73亿元。 2024Q3，公司实现营业收入2.65亿元，同比增长30.05%；归母净利润-0.31亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.37亿元。 投资要点: 2024Q3营收同比+30%，通讯新业务引毛利下滑 2018-2023年，公司营业收入CAGR为14.34%。2024年前三季度，公司营业收入为7.49亿元，同比增长20.01%，实现稳健增长；归母净利润为-0.49亿元，同比转亏。2024Q3，公司实现营业收入2.65亿元，同比增长30.05%；归母净利润-0.31亿元，同比转亏。 2024Q3，公司营收增速较快，主要系公司逐步完成通讯新业务的产能建设，通讯领域产品销售收入增长所致；利润端暂时承压，主要系为快速拓展通讯新业务，满足客户需求，抓住行业发展窗口期，在能力建设期间阶段性加大了人工等投入，导致制造成本上涨、毛利下降及期间费用增加所致。 前三季度利润端暂时承压，持续投入连接器研发 2024年前三季度，公司毛利率16.90%，同比-12.52pct，净利率-7.12%；公司销售/管理/研发费用率分别为4.08%/13.34%/11.04%，同 比+0.27pct/-0.09pct/-08pct。2024年前三季度，公司研发费用0.83亿元，同比+20.09%，公司在通讯领域相继开发了112G OD Prevail产品，以及多款应用在计算、超算领域的线模组产品等。 我们认为，在高速线模组等产品产能爬坡阶段，人工费用占产值的比例阶段性较高，但未来随着产线爬坡完成后，该比例有望正常状态，以及相关研发支出和运营成本也有望实现回落，公司业绩有望实现企稳回升。 公司为华为核心供应商，或受益AI算力需求增长 AI算力持续高景气。2024H1，中国AI服务器增长迅速。IDC数据显示，2024上半年中国加速服务器市场规模达到50亿美元，同比2023上半年增长63%。国内加速服务器采购中，互联网采购量级大，金融、电信等行业增速领先。 华为是公司第一大客户，且华为占公司通讯类业务的比重均超60%。公司以高速连接器产品为核心在国内通信市场主要头部厂家进行项目开发。在服务器领域，公司向华为、浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网应用客户供货。 我们认为，随着AI算力需求提升，以及运营商将资本开支逐渐转移至云计算、AI算力基础设施等，作为华为核心供应商，公司通信领域业务营收有望持续增长。 盈利预测和投资评级：公司是我国率先从事电连接器研制和生产的核心骨干企业及高新技术企业，有望受益于AI算力高景气带来的连接器成长机会。预计公司2024-2026年营业收入13.30/21.24/28.42亿元，归母净利润1.02/2.22/3.29亿元，当前股价对应2025-2026年PE为79/53X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、技术研发风险、下游需求放缓风险、主要客户相对集中的风险、防务业务发展不及预期的风险。

     华丰科技(688629) 投资要点 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收7.5亿元，同比+21%，实现归母净利润-0.5亿元，同比转亏。其中Q3实现营收2.7亿元，同比+30%，环比+3%，实现归母净利润-0.3亿元，同比转亏，环比基本持平。 通信产能逐步投产，产品放量带动营收向上 公司Q3实现营收2.7亿元，同比+30%，环比+3%，实现归母净利润-0.3亿元，同比转亏，环比基本持平，营收同比高增长主要系公司报告期内加速通信新业务产能建设，线模组、背板连接器等产品开始放量。公司线模组已在核心客户获得突破，同时布局建设4条高速模组自动生产线。线模组产品开发难度高，公司具备技术先发优势，同时拥有客户资源，我们预计随着客户订单持续交付，公司营收有望进一步环比向上。 高研发静待产出，防务主业短期承压 Q3公司销售毛利率为12.2%，同比-17.6pct，环比-10.6pct，毛利率下滑明显主要有以下三点原因：1）公司紧抓线模组行业机遇，产能未完全建成前，为满足客户订单前期投入大量资源；2）公司防务主业市场价格和需求承压，高毛利业务下滑导致公司毛利率下降；3）公司持续孵化CPU Socket、高速连接器等一系列创新产品，研发保持高投入强度。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/12.8%/11.9%/-0.2%，同比分别-0.7/-3.5/-0.5/+0.2pct，环比分别-2.7/-1.4/+0.4/-1.0pct，整体同比-4.5pct，环比-4.6pct，费用优化得益于营收规模提升，我们认为公司短期业绩承压，但随着高投入逐步转化为营收增长，业绩有望加速释放。 投资建议 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为13.31/19.10/25.79亿元，同比增长47.32%/43.49%/35.04%；归母净利润分别为1.01/1.49/2.10亿元，同比增长39.48%/47.87%/40.46%，CAGR-3为43%。鉴于公司在高速线模组领域优势明显，且持续开拓汽车高压/高速高频连接器等业务领域，具备高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：通信业务发展不及预期；防务订单复苏不及预期；大客户依赖风险。

     华丰科技(688629) 事件 公司发布2024年半年报，实现营业收入4.8亿元，同比+16.6%，实现归母净利润-0.2亿元，同比转亏。其中Q2实现营业收入2.6亿元，同比+9.1%，环比+14.6%实现归母净利润-0.3亿元，同环比转亏。 通信工业回暖助收入提升、积极投入费用短期承压 2024年上半年公司实现营业收入4.8亿元，同比+16.6%，其中Q2实现营业收入2.6亿元，同比+9.1%，环比+14.6%，主要系通信、工业收入增长。受毛利率下降及费用投入高增影响，公司上半年亏损0.2亿元，其中Q2单季度亏损0.3亿元。上半年公司毛利率为19.5%，同比-9.8pct，主要系营收结构变化影响。其中Q2单季度毛利率为22.8%，环比+7.1pct，收入规模提升带动毛利率环比改善。费用层面，上半年公司期间费用率为28.5%，同比+2.2pct，其中Q2单季度达到32.5%，同比+6.4pct，环比+8.7pct，Q2费用率大幅提升主要系公司为拓展通信新业务，加大人工等投入。 紧抓高速线模组新机遇、公司成长有望加速 公司是国内仅有的三家量产56Gbps背板连接器的企业之一，系统级互连产品开发能力领先。AI服务器集群催生高速线模组需求，原有背板连接器或已无法满足算力集群需求，为满足AI时代下算力集群的部署要求，公司基于背板连接器开发了集成度更高的高速线模组产品。公司线模组已在重点客户获得突破，同时布局建设4条高速模组自动生产线。线模组产品开发难度高，公司具备技术先发优势，同时拥有客户资源，有望在需求兴起时率先受益，迎来快速成长。 持续预研新产品、打造多元增长极 上半年公司维持高速和系统互连产品持续研发，投入研发费用约0.51亿元，同比增长17.3%，在通讯领域相继开发了112G OD Prevail产品，以及多款应用在计算、超算领域的线模组产品；在新能源领域相继开发了防水版FAKRA、弯式miniFAKRA等产品；防务领域开发的非接触式传能连接模组、SPSC系列自动插拔智能连接装置等产品解决了客户的难题。公司发挥在高速领域领先的能力，积极研发三大业务领域新产品、开拓新客户，为后续持续成长奠定良好基础。 投资建议 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为13.31/19.10/25.79亿元，同比增长47.32%/43.49%/35.04%；归母净利润分别为1.01/1.49/2.10亿元，同比增长39.48%/47.87%/40.46%，CAGR-3为43%。鉴于公司在高速背板连接器领域优势明显，且持续开拓汽车高压/高速高频连接器等业务领域，具备高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：通信业务发展不及预期；防务订单复苏不及预期；大客户依赖风险。

     华丰科技(688629) 华丰科技是国内高速背板连接器龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级 华丰科技是我国率先从事电连接器研制和生产的核心骨干企业，深耕行业60余年，前身为华丰无线电器材厂。公司长期从事光、电连接器及线缆组件的研发、生产、销售，下游覆盖军工、通信、新能源汽车以及轨交领域，已成功打入华为、中兴、诺基亚、比亚迪、上汽通用五菱、中国中车等知名客户供应链。我们预测2024~2026年公司归母净利润为1.1/2.0/2.7亿元，当前股价对应PE为120.7/66.9/49.8倍，考虑公司未来新基地投产后高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 5G及AI发展驱动通讯连接器需求增长，涌现高速连接器新兴市场 AI、5G发展提高数据传输需求，对高速连接器需求日益提升。5G基站系统通常由多个组件和设备组成，需要进行高速数据传输和通信以实现协同工作。同时，随着AI对大规模GPU训练集群需求越来越大，因此高速连接器需要向传输速率更高的方向迈进。据Bishop&associates统计数据，预计2025年全球通信连接器市场规模将达到215亿美元，其中高速背板连接器被誉为连接器行业“皇冠上的明珠”，2020年华丰科技研发的56Gbps背板连接器产品已通过客户认证，深度绑定华为、中兴等客户，后续公司将继续开发量产112Gbps和224Gbps产品，逐步扩大高速连接器市场份额。 国防装备电子化升级叠加新能源汽车普及，驱动连接器行业景气度向上防务装备电子化、信息化、智能化互联升级，拉动防务连接器需求。新能源汽车800V高压架构逐渐普及，国内外车企规划布局相继走向量产。目前全球有20余家汽车品牌确定推出800V新能源汽车。我们认为新能源汽车高压架构转化趋势带动高压连接器市场需求，预计2025年高压连接器市场规模可达299.3亿元，2021~2025年CAGR为38.6%。 风险提示：市场竞争风险、客户集中度风险、通讯业务发展不及预期风险

     华丰科技(688629) 投资要点 国内领先的光电连接器与互连方案供应商 自1958年成立以来，公司一直专注于光、电连接器及线缆组件的研发、生产、销售，并为客户提供系统解决方案，技术积累深厚，形成以防务为核心、通讯与工业产品并重的“一体两翼”战略布局。公司客户资源优质，优势产品已配套中国兵器、中国航天、中国中车、华为、中兴、比亚迪和上汽通用五菱等下游客户。 从背板连接器到线模组，规模有望实现大幅增长 传统服务器以背板连接器及少量铜连接应用为主，受益AI训练和推理需求旺盛，预计2024-26年国内服务器背板连接器市场规模分别为39/50/65亿元，CAGR-3为26%。英伟达引领系统架构升级，在单机柜中使用大量铜缆连接，从而在系统层面使得单机柜成为一个GPU节点，大幅提升单机柜性能上限。以NVL72为例，高速铜连接模组价值量达到75万元，预计2024-25年英伟达铜连接互联模块整体空间分别为23/225亿元，线模组应用兴起带动行业规模实现大幅扩容。 依托华为形成先发优势，需求兴起有望率先受益 华为推出Atlas900AI集群以满足客户大模型训练需求，原有背板连接器或已无法满足算力集群需求，为满足AI时代下算力集群的部署要求，公司基于背板连接器开发了集成度更高的高速线模组产品。公司线模组已在重点客户获得突破，同时布局建设4条高速模组自动生产线。线模组产品开发难度高，公司具备技术先发优势，同时拥有客户资源，有望在需求兴起时率先受益，迎来快速成长。 投资建议：线模组需求兴起，公司成长有望加速 预计2024-26年公司营业收入分别为13.31/19.10/25.79亿元，同比增长47.32%/43.49%/35.04%；归母净利润分别为1.01/1.49/2.10亿元，同比增长39.48%/47.87%/40.46%，CAGR-3为43%；EPS分别为0.22/0.32/0.45元/股,对应当前股价PE分别为120/81/58倍。鉴于公司在背板连接器领域优势明显，且持续开拓汽车高压/高速高频连接器等业务领域，具备高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：通信业务发展不及预期；防务订单复苏不及预期；大客户依赖风险；行业空间测算风险。