合合信息(688615) 核心观点 公司是领先的智能文字识别与商业大数据企业。公司是人工智能及大数据科技企业，基于自主研发的智能文字识别及商业大数据核心技术的产品与服务，为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化的产品及服务。公司C端产品主要为面向全球个人客户的扫描全能王、名片全能王、启信宝三款主要产品；B端产品主要面向企业客户提供包括智能文字识别、商业大数据为核心的服务。公司产品根据目前群体可分为B端业务与C端业务，其中C端扫描全能王贡献近七成收入：扫描全能王（2024年营收占比68.47%，毛利率86.6%）、名片全能王（2024年营收占比1.98%，毛利率86.21%）、启信宝（2024年营收占比4.46%，毛利率91.5%）三款核心产品。 公司打造B+C端产品生态矩阵，拥有深厚用户基础与品牌影响力。公司C端产品在全球拥有亿级用户，截至2025年9月30日，主要产品月活用户达1.89亿。核心产品“扫描全能王”已在用户心智中与“扫描”功能强绑定，形成了强大的品牌效应和网络效应。作为A股市场稀缺的、已实现规模化盈利的C端订阅制软件公司，公司拥有成熟的用户增长和付费转化运营体系。超过80%的高毛利率和稳健的经营现金流，凸显其商业模式的优越性和发展潜力。 C端业务出海市场空间巨大，全球化战略将打开公司第二增长曲线。公司海外市场拥有庞大的用户基础，C端核心产品扫描全能王自推出起就锚定全球市场，目前已经覆盖全球百余个国家和地区的亿级月活用户，海外一些发展中国家的移动办公APP渗透率与付费率仍有较大提升空间，未来随着公司通过港股上市加大海外投入，并推出更多本地化AI功能，本地化运营提升海外市场的付费转化率，海外市场有望成为最核心的增长驱动力之一。 自研智能文字识别技术，AI驱动公司转型多模态应用平台。公司智能文字识别技术自主研发，深耕行业19余载，结合智能图像处理、复杂场景文字世界、NLP等构筑护城河，公司正从OCR工具公司向多模态AI应用平台公司转型。一方面，通过推出蜜蜂试卷等AI原生应用，切入教育等新垂直领域，打造多点开花的APP矩阵。另一方面，在大模型加持下，核心产品“扫描全能王”的能力从“识别”升级到“理解与生成”，AI功能的丰富将持续提升存量用户的付费转化率和客单价。 投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营收17.92/22.35/27.7亿元，同比增长24.6%/24.7%/23.9%；预计实现归母净利润5/6.26/7.88亿元，同比增长24.7%/25.3%/25.9%；预计每股收益（EPS）3.57/4.47/5.63元，对应PE分别为60/48/38倍。公司是行业内少有在国内、国际市场同时布局且取得规模化用户和收入的AI应用公司，长期专注于人工智能领域研发投入，以用户需求为导向进行研发创新，核心产品用户基数大、粘性高，有望巩固行业领先地位，海外业务打开第二增长曲线，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险：公司技术研发不及预期；政策推进不及预期；海外市场拓展不及预期。

     合合信息(688615) 事件 公司25Q3收入增长加速。2025年前三季度，公司实现营收13.03亿元，同比+24.22%；归母净利润3.51亿元，同比+14.55%。单Q3，公司实现营收4.60亿元，同比+27.49%（25Q1、Q2同比+20.93%、23.94%）；归母净利润9813.89万元，同比+33.97%。 加大销售与研发力度，AI赋能C端海外加速商业化 2025年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为31.81%、4.69%、25.40%，同比+2.83pct、-0.50pct、+0.06pct。 研发与销售保障下，公司智能文字识别C端业务在海外取得突破 性进展。25Q3，公司智能文字识别C端业务实现营收3.85亿元，同比+32.40%，主要系公司持续推进产品功能迭代与技术创新，在提升用户体验的同时，海外版产品开发更多AI功能，加快海外市场商业化转换进度。另外，公司25年6月公告拟在港股IPO，融资资金有望进一步提升产品性能，并实现海外市场有效推广。 月活用户数量与付费用户数量提升，整体业务实现增长。截至2025年9月30日，公司主要C端产品月活用户数量为1.89亿，同比增长12.50%，持续保持高速增长。 受益于AI加持，B端业务实现稳健增长 2025Q3，公司智能识别文字B端业务实现营收2060.06万元，同比+19.64%，主要系Textin及旗下AI Agent产品DocFlow等收入提升，推动智能文字识别B端业务持续增长；公司商业大数据B端业务实现营收3856.28万元，同比+10.52%，主要系启信慧眼持续丰富AI模块，拓展应用场景，优化使用效率与用户体验，推动商业大数据B端业务稳定增长。 盈利预测与投资建议 我们认为，公司当前用户结构呈现“海外月活占优、国内创收主导”的特征；未来海外市场有望借助AI功能迭代升级与精准市场推广，推动用户付费转化加速落地，进而打开较大增长空间。我们预计2025-2027年公司分别实现营收18.13、23.73、28.52亿元，同比增加26.08%、30.90%、20.15%；实现归母净利润4.81、5.97、7.46亿元，同比增加20.20%、23.95%、24.96%。 风险提示： 产品迭代不及预期、海外市场拓展不及预期、港股IPO不及预期、用户付费转化不及预期等。

     合合信息(688615) 事件：合合信息发布2025年三季报。公司前三季度累计实现营业收入13.03亿元，同比增长24.22%；归母净利润3.51亿元，同比增长14.55%；扣非归母净利润3.10亿元，同比增长11.09%。 Q3业绩增长提速。2025Q3单季度，公司实现营收4.60亿元，同比增长27.49%；归母净利润1.16亿元，同比增长34.93%。Q3单季度，公司毛利率为86.6%，同比+3.2pct；净利率为25.1%，同比+1.4pct。销售、管理、研发费用率分别为33.49%/4.68%/25.19%，分别同比+0.1pct/-0.94pct/-1.74pct。 C端付费用户数高速增长，海外市场商业化加速。智能文字识别C端收入3.85亿元，同比+32.40%，主要得益于海外版产品开发更多AI功能，加快海外市场商业化转换进度。商业大数据C端产品（启信宝）收入同比下降10.24%，主要原因是公司在同质化竞争下主动减少推广投放，采取差异化发展战略。截至25Q3末，三款主要C端产品（扫描全能王、名片全能王、启信宝）月活用户1.89亿，较2024年同期增长12.5%。累计付费用户数达927万，同比增长35.18%。 B端业务稳健增长，AI功能持续丰富。1）智能文字识别B端收入2060万元，同比+19.64%，主要得益于Textin及旗下AI Agent产品DocFlow等收入提升，推动智能文字识别B端业务持续增长。2）商业大数据B端业务收入同比增长10.52%，启信慧眼通过丰富AI模块、拓展应用场景，实现了稳定增长。 投资建议：公司具备扫描全能王等一系列明星产品，并积极融入AI功能、开拓海外市场，看好公司长期发展。预计公司2025-2027年营业收入为17.63/21.75/26.69亿元，归母净利润为4.62/5.73/7.09亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期，海外市场开拓不及预期，市场竞争加剧。

     合合信息(688615) 核心观点 三季度收入继续加速。2025年前三季度公司收入13.03亿元（+22.51%），归母净利润3.51亿元（+14.55%），扣非归母净利润3.10亿元（+11.09%）单Q3来看，公司收入4.60亿元（+27.49%），归母净利润1.16亿元（+34.93%），扣非归母净利润0.98亿元（+33.97%）。公司持续聚焦AI功能研发投入和AI产品创新，深化全球化布局，收入逐季加速成长。 C端扫描王产品保持快速增长，付费用户高增长。单Q3智能文字识别中，C端收入3.85亿元（+32.40%），其中海外版产品开发更多AI功能，加快海外市场商业化转换进度，月活用户数量与付费用户数量提升；B端收入0.21亿元（+19.64%），其中Textin及旗下AIAgent产品DocFlow等收入提升，推动智能文字识别B端业务持续增长。商业大数据中，C端收入0.14亿元（-10.24%），公司主动减少推广费用的投放，采用差异化竞争策略；B端收入0.39亿元（+10.52%），启信慧眼持续丰富AI模块，拓展应用场景。截止三季度，公司主要C端产品月活用户数量为1.89亿（+12.50%），付费用户达到926.98万（+35.18%）。 合同负债同环比均重回增长。从前三季度来，公司销售、管理、研发费用同比增长分别为36.36%、12.32%、24.51%，销售投入有所加大，依然是营销投入，是后续持续增长的动力之一。Q3公司合同负债达到5.57亿元，同比环比均重回增长通道。 海外市场空间广阔，推出多模态文本智能方案。公司即将登陆港交所，有望进一步加强海外市场投入，公司当前海外版产品已在开发更多AI功能。公司海外收入目前只占公司约1/3，未来发展空间广阔。近期公司“多模态文本智能技术”方案，将技术处理对象从传统的文档延伸至多种承载文本信息的媒介，如视频、自然场景都能成为系统的理解对象，大幅拓宽应用场景。风险提示：AI产业发展不及预期；付费率提升缓慢；下游IT开支收紧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年收入17.57/21.61/26.48亿元，归母净利润4.86/5.95/7.25亿元，对应当前PE为51/41/34倍。结合公司B、C两端均保持较好发展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。

     合合信息(688615) 事件 2025年10月30日，合合信息发布2025年三季报。 2025年Q3公司实现营收4.60亿元，同比增加27.49%；归母净利润1.16亿元元，同比增加34.93%；扣非净利润0.98亿元，同比增加33.97%。前三季度公司实现总营收13.03亿元，同比增加24.22%；归母净利润3.51亿元，同比增加14.55%；扣非净利润3.10亿元，同比增加11.09%。 投资要点 前三季度营收利润双增，Q3盈利增速亮眼 2025年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润+24.22%/+14.55%/+11.09%。其中Q3公司实现营收4.60亿元，同比增加27.49%；归母净利润1.16亿元元，同比增加34.93%；扣非净利润0.98亿元，同比增加33.97%.营收稳健增长，利润保持高增。 盈利能力层面，2025年前三季度毛利率/净利率分别为86.41%/26.93%，同比+2.05pct/-2.28pct；2025年Q3毛利率/净利率分别为86.62%/25.13%，同比+3.24pct/+1.38pct。毛利率略有提升，得益于高毛利产品占比提升及成本管控优化。 费用率层面，2025年前三季度综合费用率36.02%，同比-2.35pct。前三季度销售/管理/财务费用率分别为31.85%/4.69%/-0.52%，同比+2.87ct/-0.46pct/-0.45pct。公司整体费用管控效果良好，经营效率稳步提升。 智能文字识别双端增长，商业大数据B端稳进 分业务来看，2025年Q3智能文字识别的C端产品/B端产品分别营收3.85亿元/0.21亿元，同比+32.40%/+19.64%。公司文字识别板块持续推进产品功能迭代与技术创新，在优化用户体验的同时，为海外版产品开发更多AI功能以加速海外市场商业化进程。得益于月活用户与付费用户数量的双提升，整体业务实现增长；其中，Textin及旗下AIAgent产品DocFlow等收入增加，有效推动了智能文字识别B端业务的持续增长。Q3商业大数据的C端产品/B端产品分别营收0.14亿元/0.39亿元，同比-10.24%/+10.52%。商业大数据当前C端面临业务市场同质化竞争，公司结合整体业务规划，主动缩减推广费用，并采取差异化发展战略。旗下启信慧眼通过持续丰富AI模块、拓展应用场景、优化使用效率与用户体验，推动商业大数据B端业务实现稳定增长。 锚定AI技术突破与需求转化，B端产品线筑牢场景优势 在数字化转型中，B端AI产品能为客户创造多维度价值，包括助力企业创新商业模式、提升管理能力降本、精准预警风险；未来其市场增长具备多重可能性，技术创新将推动产品迭代并拓展场景需求，企业精细化运营需求增长会催生更多应用，产品性能提升将提高客户付费意愿并扩大应用范围，市场接受度提升及技术资金门槛降低也将助力其在各行业深度渗透。公司当前在AI产品创新上聚焦两大方向：一是借多模态大模型技术突破，将过往受技术限制的场景需求转化为优质产品；二是通过AIAgent等产品形态替代人工，高效满足技术发展催生的新需求，释放技术价值。在B端产品布局中，公司以底层技术升级与工程化能力提升为核心，加快场景需求到产品落地的周期，同时将多年积累的技术专业知识及行业应用场景转化为标准化AI产品——依托技术高复用性与产品可拓展特性，已覆盖近30个行业场景，且能针对不同行业客户的个性化需求提供适配方案。具体来看，TextIn作为智能文本处理企业级AI产品线，基于多模态文本智能技术，为B端客户提供文档智能抽取、图像处理、全流程自动化处理等通用模块，以及票据识别、证照核验、合同比对等垂直场景功能，还通过Docflow等新产品满足通用票据全场景识别与全自动化处理需求，解决客户票据处理效率低、人工误差大等痛点；启信慧眼作为商业数据智能决策企业级AI产品线，依托AI赋能的数据建模、挖掘及知识图谱技术，为B端客户在供应链风控、金融风控、寻源拓客等场景提供精准的数据智能支持，助力客户规避业务风险、挖掘商业机会，进一步强化AI技术在B端场景的实用价值。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为17.68、21.64、26.37亿元，EPS分别为3.37、4.11、5.07元，当前股价对应PE分别56.4、46.2、37.5倍。基于公司的AI业务及业绩增长稳健，B端业务产品线不断技术迭代，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期、研发进展不及预期等。

     合合信息(688615) 2025年10月30日，公司披露2025年三季报。 总量端-Q3收入增速超预期，净利润率超预期兑现。 1）收入端：1-3Q25实现营业收入13.0亿元，yoy+24.2%；3Q25实现营业收入4.6亿元，yoy+27.5%。 2）费用端：1-3Q25公司OpEx(仅三费)yoy+29.2%，主因销售投入加大略快于收入增长，其中，销售费用/管理费用/研发费用率分别为31.8%/4.7%/25.4%，yoy+2.8pct/-0.5pct/+0.1pct。 3）利润端：1-3Q25实现归母净利3.5亿元，yoy+14.6%；3Q25实现归母净利1.2亿元，yoy+34.9%。1-3Q25综合毛利率为86.4%，yoy+2pct；1-3Q25归母净利率为26.9%，yoy-2.3pct。 结构端-MAU与付费率共振，海外版本+AI后商业化加速。 公司主要C端产品MAU截至1Q25/2Q25/3Q25分别为1.77/1.81/1.89亿人，yoy+11.32%/+11.73%/+12.50%，逐季加速；4Q24/2Q25/3Q25付费率分别为4.4%/4.7%/4.9%，付费率进入上升通道；ARPU相对稳定。海外版产品开发更多AI功能，加快商业化转换进度。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收18.1/22.7/27.8亿元，同比增长25.7%/25.4%/22.7%；预计归母净利润为4.68/5.54/6.83亿元，对应56.8/48.1/38.9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 基模吞噬应用风险，行业竞争加剧风险，B端用户需求不及预期，海外经营政策风险，解禁风险。

     合合信息(688615) 投资要点： 文字识别AI应用龙头，业绩基本盘稳中向好。合合信息是行业领先的文字识别AI应用龙头，公司的“拳头产品”为扫描全能王，其用户规模与品牌认知全球领先，2024年扫描全能王实现营业收入9.82亿元，约占总收入的70%。且随着近年来产品宣传推广发力、功能迭代，月活用户数、付费率、ARPU值等指标仍呈上升趋势，构建了稳健的业务基本盘。 全球智能文字识别服务市场空间广阔。根据Grand View Research报告，全球智能文字识别服务市场规模2023年达125.58亿美元，预计2024-2030年CAGR约14.8%。灼识咨询预计中国智能文字识别领域2022-2027年CAGR约27.3%，2027年市场规模将达168.9亿元。 把握AI浪潮，加速B端商业变现。2024年，公司推出了TextIn xParse文档处理平台。TextIn xParse是公司专为LLM下游任务设计的通用文档解析服务，能够识别文档或图片中的文字信息，赋能RAG知识库建设、模型训练语料清洗、Chatbot&Agent等AI任务。2025年，公司积极拥抱MCP，上线了文档处理领域首批MCP Server服务，其有望进一步加速TextIn xParse商业变现，打开B端服务空间，带动收入提升。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年收入分别为17.31/20.86/25.04亿元，同比增速分别为20.37%/20.48%/20.05%，当前股价对应的PS分别为14.3、11.9、9.9倍。我们选取和公司同样以订阅或纯软件商业模式为主的金山办公、福昕软件、177.33虹软科技作为可比公司，25-27年可比公司均值PS为17.7、14.6、11.9倍。鉴于公司为智能文字识别龙头，叠加AI有望加速B端商业变现，首次覆盖，给予“买入” 风险提示。1、技术升级迭代不及预期的风险；2、海外业务拓展不及预期的风险；3、22.80行业竞争加剧的风险。

     合合信息(688615) 核心观点 Q2收入加速增长。2025H1公司收入8.43亿元（+22.51%），归母净利润2.35亿元（+6.63%），扣非归母净利润2.12亿元（+2.93%）。单Q2来看，公司收入4.48亿元（+23.93%），归母净利润1.19亿元（-2.62%），扣非归母净利润1.07亿元（+1.90%）。公司Q2收入保持加速态势，利润增长较慢，主要系公司加大品牌推广力度以提升公司及产品品牌影响力。 毛利率提升，营销投入增长较大。25H1公司毛利率86.29%，同比提升约1.4个百分点，持续验证公司半年度会员推广带动盈利能力提升，以及B端产品化进展顺利。25H1公司销售、管理、研发费用同比增长为41.94%、15.91%、27.54%，其中销售费用的广告宣传费用增长较多，为后续公司持续的用户覆盖和转化奠定基础。公司合同负债达到5.19亿元，比Q1增长3.8%。 C端付费用户高增长，不断丰富AI功能。C端收入7.18亿元（+24.10%），扫描全能王、名片全能王、启信宝三大产品月活合计为1.81亿，同比增长11.73%；累计付费用户数852.55万（+28.38%），付费率持续提升。扫描全能王仍是公司C端核心产品，功能持续升级，不断强化AI文档格式转换、AI图片文字编辑、AI文档翻译等功能，新增及迭代如如AI书籍扫描等功能，持续增加用户付费创新点。另一方面，公司海外业务增长约24%，扫描全能王针对海外市场，除深化AI功能外，新增更多本地化功能，如新增手写签名等。随着后期公司在港股上市，也讲进一步开拓海外市场。 B端持续升级AI产品线，Agent落地场景丰富。B端收入1.21亿元（+13.73%），其中TextIn定位为智能文本处理企业级AI产品线，新增知识库系列开源组件，帮助医疗、制造、教育等行业开发者构建个性化的知识库；启信慧眼定位为商业数据驱动智能决策的企业级AI产品线，上线AI搜索，AI企业画像，AI风险扫描等应用。基于公司B端文字识别、大数据能力，其覆盖大量可进行agent改造场景，如公司推出启信宝MCP接口，赋能AI大模型快速获取启信开放平台所有API接口数据。 风险提示：AI产业发展不及预期；付费率提升缓慢；下游IT开支收紧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年收入17.57/21.61/26.48亿元，归母净利润4.86/5.95/7.25亿元，对应当前PE为51/41/34倍。结合公司B、C两端均保持较好发展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。