合合信息(688615) 核心观点 公司是领先的智能文字识别与商业大数据企业。公司是人工智能及大数据科技企业，基于自主研发的智能文字识别及商业大数据核心技术的产品与服务，为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化的产品及服务。公司C端产品主要为面向全球个人客户的扫描全能王、名片全能王、启信宝三款主要产品；B端产品主要面向企业客户提供包括智能文字识别、商业大数据为核心的服务。公司产品根据目前群体可分为B端业务与C端业务，其中C端扫描全能王贡献近七成收入：扫描全能王（2024年营收占比68.47%，毛利率86.6%）、名片全能王（2024年营收占比1.98%，毛利率86.21%）、启信宝（2024年营收占比4.46%，毛利率91.5%）三款核心产品。 公司打造B+C端产品生态矩阵，拥有深厚用户基础与品牌影响力。公司C端产品在全球拥有亿级用户，截至2025年9月30日，主要产品月活用户达1.89亿。核心产品“扫描全能王”已在用户心智中与“扫描”功能强绑定，形成了强大的品牌效应和网络效应。作为A股市场稀缺的、已实现规模化盈利的C端订阅制软件公司，公司拥有成熟的用户增长和付费转化运营体系。超过80%的高毛利率和稳健的经营现金流，凸显其商业模式的优越性和发展潜力。 C端业务出海市场空间巨大，全球化战略将打开公司第二增长曲线。公司海外市场拥有庞大的用户基础，C端核心产品扫描全能王自推出起就锚定全球市场，目前已经覆盖全球百余个国家和地区的亿级月活用户，海外一些发展中国家的移动办公APP渗透率与付费率仍有较大提升空间，未来随着公司通过港股上市加大海外投入，并推出更多本地化AI功能，本地化运营提升海外市场的付费转化率，海外市场有望成为最核心的增长驱动力之一。 自研智能文字识别技术，AI驱动公司转型多模态应用平台。公司智能文字识别技术自主研发，深耕行业19余载，结合智能图像处理、复杂场景文字世界、NLP等构筑护城河，公司正从OCR工具公司向多模态AI应用平台公司转型。一方面，通过推出蜜蜂试卷等AI原生应用，切入教育等新垂直领域，打造多点开花的APP矩阵。另一方面，在大模型加持下，核心产品“扫描全能王”的能力从“识别”升级到“理解与生成”，AI功能的丰富将持续提升存量用户的付费转化率和客单价。 投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营收17.92/22.35/27.7亿元，同比增长24.6%/24.7%/23.9%；预计实现归母净利润5/6.26/7.88亿元，同比增长24.7%/25.3%/25.9%；预计每股收益（EPS）3.57/4.47/5.63元，对应PE分别为60/48/38倍。公司是行业内少有在国内、国际市场同时布局且取得规模化用户和收入的AI应用公司，长期专注于人工智能领域研发投入，以用户需求为导向进行研发创新，核心产品用户基数大、粘性高，有望巩固行业领先地位，海外业务打开第二增长曲线，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险：公司技术研发不及预期；政策推进不及预期；海外市场拓展不及预期。

     合合信息(688615) 事件 公司25Q3收入增长加速。2025年前三季度，公司实现营收13.03亿元，同比+24.22%；归母净利润3.51亿元，同比+14.55%。单Q3，公司实现营收4.60亿元，同比+27.49%（25Q1、Q2同比+20.93%、23.94%）；归母净利润9813.89万元，同比+33.97%。 加大销售与研发力度，AI赋能C端海外加速商业化 2025年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为31.81%、4.69%、25.40%，同比+2.83pct、-0.50pct、+0.06pct。 研发与销售保障下，公司智能文字识别C端业务在海外取得突破 性进展。25Q3，公司智能文字识别C端业务实现营收3.85亿元，同比+32.40%，主要系公司持续推进产品功能迭代与技术创新，在提升用户体验的同时，海外版产品开发更多AI功能，加快海外市场商业化转换进度。另外，公司25年6月公告拟在港股IPO，融资资金有望进一步提升产品性能，并实现海外市场有效推广。 月活用户数量与付费用户数量提升，整体业务实现增长。截至2025年9月30日，公司主要C端产品月活用户数量为1.89亿，同比增长12.50%，持续保持高速增长。 受益于AI加持，B端业务实现稳健增长 2025Q3，公司智能识别文字B端业务实现营收2060.06万元，同比+19.64%，主要系Textin及旗下AI Agent产品DocFlow等收入提升，推动智能文字识别B端业务持续增长；公司商业大数据B端业务实现营收3856.28万元，同比+10.52%，主要系启信慧眼持续丰富AI模块，拓展应用场景，优化使用效率与用户体验，推动商业大数据B端业务稳定增长。 盈利预测与投资建议 我们认为，公司当前用户结构呈现“海外月活占优、国内创收主导”的特征；未来海外市场有望借助AI功能迭代升级与精准市场推广，推动用户付费转化加速落地，进而打开较大增长空间。我们预计2025-2027年公司分别实现营收18.13、23.73、28.52亿元，同比增加26.08%、30.90%、20.15%；实现归母净利润4.81、5.97、7.46亿元，同比增加20.20%、23.95%、24.96%。 风险提示： 产品迭代不及预期、海外市场拓展不及预期、港股IPO不及预期、用户付费转化不及预期等。