威迈斯(688612) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营业收入43.60亿元，同比+21.35%；实现归母净利润2.96亿元，同比+2.81%，实现扣非归母净利润2.71亿元，同比+2.24%。其中，2024Q3实现营收15.89亿元，同环比分别+18.68%/+13.20%；实现归母净利润0.80亿元，同环比分别+5.50%/-20.77%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同环比分别+0.70%/-21.39%。 毛利率同比有所提升，研发投入持续增长。2023年前三季度，公司毛利率为19.70%，同比+1.1pp，24Q3毛利率为18.08%，同比+0.05pp；2023年前三季度，公司净利率为6.98%，同比-0.89pp，Q3净利率为5.26%，同比-0.41pp，主要系期间费用率有所提升，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.75%/2.77%/0.06%/6.42%，同比+0.32pp/+0.17pp/-0.4pp/+0.95pp。 国内乘用车车载充电机市场份额领先，电驱多合一总成产品业务规模快速扩张。受益于新能源汽车行业高景气，公司电驱多合一总成产品业务规模持续扩张，2024年前三季度，公司电驱多合一总成产品收入2.87亿元，实现同比快速增长。根据NE Times数据，2024年8月公司在中国乘用车车载充电机市场以19.6%的市场份额排名第二，在第三方供货市场自2020年以来保持排名第一；公司于2024年9月获得上汽奥迪的项目定点，为其Advanced Digitized Platform智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品，该车型预计于2025年上市；并于三季度获得长城汽车某热门车型的项目定点。 车载电源集成产品获海外客户好评，海外市场加速拓展。海外市场方面，公司与Stellantis、雷诺、阿斯顿马丁、法拉利深化战略合作，车载电源集成产品的性能与品质收到海外客户认可。继获得Stellantis2023年度“中国区年度供应商奖”后，公司于2024年9月获得2024年度“全球供应商质量奖”，并同时获得2024年度“全球动力总成供应商提名奖”。公司加速拓展海外市场，积极参与全球新能源汽车市场的竞争，产品市场竞争力和行业影响力有望持续提升。 首批落地股票回购增持专项贷款，资本结构进一步优化。2024年10月21日，公司发布关于调整回购股份资金来源的公告，将回购资金来源由“公司超募资金”调整为“自有资金和专项贷款资金”。公司积极响应国家支持上市公司回购和增持公司股票的政策号召，获得全国首批“股票回购增持专项贷款”，实现资金储备的补充和资本结构的进一步优化。 盈利预测与投资建议：随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.57/5.91/7.47亿元，CAGR为14.1%。给予公司2025年22倍PE，对应目标价30.8元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。

     威迈斯(688612) 事件：2024年10月26日，公司发布2024年前三季度业绩报告，报告期内公司实现收入43.6亿元，同比+21.4%；归母净利润3.0亿元，同比+2.8%；扣非净利润2.7亿元，同比+2.2%。其中第三季度实现收入15.9亿元，同比+18.7%，环比+13.2%；归母净利润0.8亿元，同比+5.5%，环比-20.8%；扣非净利润0.7亿元，同比+0.7%，环比-21.4%。 车载电源持续保持领先，电驱总成收入快速增长。根据NE Times数据显示，2024年8月公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为19.6%，排名第二，在第三方供货市场自2020年以来持续保持排名第一。公司于2024年9月与上汽奥迪正式建立合作，为其智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品，该车型预计于2025年上市。公司于2024年第三季度获得长城汽车某热门车型的项目定点，是公司第四代车载电源集成产品得到市场认可的重要标志。此外，2024年1-9月，公司电驱多合一总成产品实现营业收入2.87亿元，同比业务规模持续快速成长。 期间费用率保持稳定，行业竞争压力之下盈利韧性较强。2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为5.58%，同比+0.09pct，维持较低水平；研发费用率为6.42%，同比+0.95pct，持续加大研发投入。其中第三季度公司销售、管理、财务费用率合计为5.53%，同比-0.59pct，环比-0.31pct。公司前三季度毛利率为19.70%，同比+1.10pct；其中第三季度毛利率为18.08%，同比+0.06pct，环比-3.84pct，行业竞争压力之下公司盈利韧性较强。 分红+回购持续回馈股东。2024年7月17日，公司发布公告，拟向全体股东每10股派发现金红利2.57元（含税），预计派发现金红利1.08亿元（含税），占2024年半年度归母净利润的50.15%。2024年9月24日，公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于0.5亿元，不超过1亿元。公司是首批落地回购增持贷款的上市公司之一，通过分红及回购持续回馈股东。 投资建议：基于行业竞争压力加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为5.46/7.16/9.06亿元（2024-2026年前值6.42/8.13/10.17亿元）。我们认为公司研发布局领先，技术优势明显，未来出海业务有望率先放量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

     威迈斯(688612) 研发投入持续增加，三季度业绩符合预期 公司发布2024年三季报：2024年1-9月，公司实现营业收入43.6亿元，同比+21.4%，实现归母净利3.0亿元，同比+2.8%。其中，2024Q3实现营业收入15.9亿元，同比+18.7%，实现归母净利0.8亿，同比+5.5%。2024Q3公司研发费用1亿元，创季度新高（对应研发费用率6.4%）。公司持续获得项目定点，前期研发投入增加，导致利润率下滑，我们下调原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.61、6.90、9.04亿元（原为6.08、7.42、9.08亿元），EPS为1.33、1.64、2.15元/股，当前股价对应PE分别为19.5、15.9、12.1倍，公司是车载电源第三方供应商龙头，出海进展领先行业，维持“买入”评级。 公司在国内外市场均有较高认可度，2024Q3获上汽奥迪、长城汽车定点（1）国内市场方面，根据NE Times数据，2024年8月公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为19.6%，排名第二，在第三方供货市场自2020年以来持续保持排名第一。此外，公司于2024年9月与上汽奥迪正式建立合作，为其智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品，该车型预计于2025年上市；公司也于2024Q3获得长城汽车某热门车型的项目定点。（2）海外市场方面，公司于2024年9月获得Stellantis2024年度“全球供应商质量奖”，并同时获得2024年度“全球动力总成供应商提名奖”，客户认可度高。 公司注重股东回报 （1）中期分红：根据公司2024年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.57元（含税），现金分红比例超50%；（2）股份回购：2024年9月24日，公司发布公告，拟5000万到1亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励，以及用于减少注册资本。2024年10月20日，公司发布公告，拟调整回购股份资金来源，由回购资金来源由“公司超募资金”调整为“自有资金和专项贷款资金”。 风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

     威迈斯(688612) 投资要点 Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收44亿元，同增21%，归母净利润3.0亿元，同增3%，毛利率19.7%，同增1.1pct，归母净利率6.8%，同减1.2pct；其中24Q3营收16亿元，同环比+19％/13％，归母净利润0.8亿元，同环比+6%/-21％，毛利率18.1%，同环比+0.1/-3.8pct，归母净利率5.1%，同环比-0.6/-2.2pct。 电源份额维持稳定，电驱业务开启放量，率先量产无线充电。车载电源看，公司Q1-3收入36亿元，占比84%，对应出货160万台，同增20-30%，第三方供货市场份额31.9%，份额稳定维持第一，其中Q3收入13亿元，出货60万台，环增20%，直接+间接出口占比27%，环增2pct，我们预计车载电源全年出货250万台，同增25%，公司新增奥迪纯电车型、长城某热门车型、乐道L60等定点，25年市占率有望再提升；电驱看，公司Q1-3收入5亿元，占比11%，同增8pct，其中多合一收入2.9亿元，同增376%，受益于车企降本诉求，相关产品快速放量；此外，公司还突破量产无线充电，首发搭载智己L7，技术优势行业领先。 产品结构持续优化，25年海外客户放量，盈利能力有望提升。根据我们测算，Q1-3公司车载电源均价2275元/台(不含税)，其中H1均价2300元/台(不含税)，Q3均价2195元/台(不含税)，环比有所下降，主要系欧洲客户放假，海外大客户发货量减少，随着海外产品发货恢复，800V产品后续上量，产品均价预计有所回升；盈利端，Q3整体毛利率18.1%，环降3-4pct，同比稳定微增，系产品结构变化影响，国内外产品毛利率稳定，随着第四代产品大幅降本，叠加产能利用率的提升，24年整体毛利率维持20%+，对应净利率4-8%。此外，公司25年供货stellantis三大平台，在M平台的中型车放量明显，因此海外客户占比提升，盈利水平预计进一步提升。 费用率有所下降，经营性现金流亮眼。公司24Q1-3期间费用5亿元，同增32%，费用率12%，同增1pct，其中Q3期间费用2亿元，同环比+12%/+5%，费用率11.9%，同环比-0.7/-0.9pct；24Q1-3经营性净现金流3.6亿元，同减36%，其中Q3经营性现金流3.5亿元，同环比+50%/+138%；24Q1-3资本开支2亿元，同减44%，其中Q3资本开支0.5亿元，同环比-71%/+29%；24Q3末存货11亿元，较年初下降8.5%。 盈利预测与投资评级：考虑到欧洲销量需求偏弱，我们下修公司24-26年归母净利润至5.2/6.3/7.5亿元（原预期6.3/7.7/9.3亿元），同增3%/22%/19%，对应PE20/17/14倍，考虑到公司为车载电源龙头，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。

     威迈斯(688612) 公司是首批落地回购增持贷款的上市公司之一 2024年10月20日，公司发布公告，拟调整回购股份资金来源，由“公司超募资金”调整为“自有资金和专项贷款资金”，回购股份方案的其他内容未发生变化。 2024年9月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办新闻发布会中宣布，央行创设股票回购增持专项再贷款，首期3000亿元。2024年10月18日，中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票，再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。 公司是首批落地回购增持贷款的上市公司之一，有利于增强投资者对公司的投资信心，同时有效推动全体股东利益、公司利益和员工利益紧密结合，优化公司资本结构并提升公司吸引力。我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08、7.42、9.08亿元，EPS为1.44、1.76、2.16元/股，当前股价对应PE分别为17.9、14.7、12.0倍，公司是车载电源第三方供应商龙头，出海进展领先行业，维持“买入”评级。 公司拟5000万至1亿元回购股份 2024年9月24日，公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于5000万元，不超过1亿元，按回购价格上限测算，本次回购股份数量占总股本的0.34%~0.68%。本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励，以及用于减少注册资本。其中，拟用于员工持股计划或股权激励的回购金额不低于人民币1,000万元，不超过人民币2,000万元，拟用于注销减少注册资本的回购金额不低于人民币4,000万元，不超过人民币8,000万元。 风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

     威迈斯(688612) 公司拟回购股份，回购金额不低于5000万元，不超过1亿元 2024年9月24日，公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于5000万元，不超过1亿元，按回购价格上限测算，本次回购股份数量占总股本的0.34%~0.68%。公司通过分红、回购等方式积极回馈股东，落实公司2024年度“提质增效重回报”行动方案，我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08、7.42、9.08亿元，EPS为1.44、1.76、2.16元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.5、8.6倍，公司是车载电源第三方供应商龙头，出海进展领先行业，维持“买入”评级。 本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励，以及减少注册资本 本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励，以及用于减少注册资本。其中，拟用于员工持股计划或股权激励的回购金额不低于人民币1,000万元，不超过人民币2,000万元，拟用于注销减少注册资本的回购金额不低于人民币4,000万元，不超过人民币8,000万元。 按回购价格上限测算，本次回购股份数量占总股本的0.34%~0.68% 本次回购股份资金来源为公司首次公开发行超募资金，回购价格不超过人民币35元/股，回购期限为自股东大会审议通过本次回购方案之日起12个月内。以公司目前总股本420,957,142股为基础，按照本次回购金额上限人民币10,000万元，回购价格上限35元/股进行测算，本次回购数量约为285.71万股，回购股份约占公司总股本的0.68%，按照本次回购金额下限5,000万元，回购价格上限35元/股进行测算，本次回购数量约为142.86万股，回购股份约占公司总股本的0.34%。 风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

     威迈斯(688612) 事件：公司发布2024年中报业绩，报告期内实现收入27.71亿元，同比+22.93%；归母净利润2.16亿元，同比+1.84%；扣非净利润1.97亿元，同比+2.83%。其中Q2实现收入14.04亿元，归母净利润1.02亿元，扣非净利润0.95亿元。二季度毛利率21.93%，同比+1.8pct，环比+2.62pct，毛利率提升主要系产品迭代升级及规模效应所致。 高研发投入助力技术领先，三方供应商车载电源市占率连续四年排名第一。2024年上半年，公司研发费用为1.79亿元，同比+62.43%，研发费用率为6.45%，同比+1.57pct。公司芜湖花津工厂部分车间实现智能化“黑灯工厂”，显著减少人力成本，同时公司拟于泰国新建工厂，规划产能30万台/年。公司通过持续研发创新保持行业领先，2024年上半年公司车载电源国内市占率为19.4%，同比+0.6pct，三方供应商市占率为32.4%，连续四年排名第一。 持续获得海内外客户定点，第四代产品开始交付。2024年上半年公司车载电源收入23.24亿元，同比+15.20%；电驱系统收入2.85亿元，同比+299.99%。公司与头部造车新势力、国内知名整车厂的定点项目保持增长，多个境内车企定点项目SOP逐步放量，包括某头部造车新势力、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车等。公司新产品平台随定点车型放量稳步提升，第四代车载电源集成产品开始量产交付。基于和Stellantis集团密切合作的“示范效应”与研发优势，公司积极拓展更多海外客户；在飞行汽车层面，公司产品也已获得小鹏汇天的定点。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为6.4/8.1/10.2亿元，对应EPS分别为1.52/1.93/2.42。我们认为公司研发布局领先，技术优势明显，未来出海业务有望率先放量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

     威迈斯(688612) 投资要点 业绩持续增长，Q2低于市场预期。公司24H1营收28亿元，同增23%，归母净利润2.2亿元，同增2%，毛利率20.6%，同增1.7pct，归母净利率7.8%，同减1.6pct；其中24Q2营收14亿元，同环比+16％/+2.7％，归母净利润1.0亿元，同环比-18%/-11％，毛利率21.9%，同环比+1.9/+2.6pct，归母净利率7.2%，同环比-3.0/-1.1pct。 电源份额持续提升，电驱业务开启放量。24年H1公司车载电源收入23亿元，同增89%，对应出货约100万台，第三方供货市场份额32.4%，同增2.0pct，份额维持第一，其中Q2出货50万台，环比持平，24年受欧洲关税影响，上汽出口略受影响，但吉利、理想、长安等客户保持高增长，且海外客户Stellantis持续放量，我们预计车载电源全年出货250万台，同增25%。此外，24年H1电驱收入2.8亿元，同增300%，受益于车企降本诉求，多合一总成产品快速放量。 产品结构持续优化，加速海外产能布局。24年H1公司车载电源均价2300元/台(不含税)，同降5%，毛利率约20%，基本保持稳定，Q2已反应大部分年降影响，我们预计Q3影响有限，随着公司产品结构优化，800V产品、海外11kw产品占比提升，后续均价有望维持稳定；盈利端，第四代产品大幅降本、igbt等原材料的降价，叠加产能利用率的提升，我们预计24年公司净利率维持8-9%。此外，公司加速海外布局，泰国拟新建工厂，规划产能30万台，积极拓展海外客户，海外盈利水平更好，盈利能力后续有望进一步提升。 持续加大研发投入，经营现金流下降。公司24H1期间费用3.3亿元，同增48%，费用率12.1%，同增2.1pct，其中Q2期间费用1.8亿元，环比+16%，费用率12.8%，环比+1.5pct，其中Q2研发费用率6.9%，环增1.0pct；24H1经营性净现金流0.1亿元，同-96%，其中Q2经营性现金流1.5亿元，环比-211%；24H1资本开支1.5亿元，同-17%，其中Q2资本开支0.4亿元，环比-65%；24Q2末存货10亿元，较Q1末-5%。 盈利预测与投资评级：考虑到欧洲销量需求偏弱，我们下修公司24-26年归母净利润至6.3/7.7/9.3亿元（原预期7.0/8.8/10.5亿元），24-26年同增26%/22%/20%，对应PE12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。

     威迈斯(688612) 投资要点 事件：8月23日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入27.71亿元，同比+22.93%；实现归母净利润2.16亿元，同比+1.84%，实现扣非归母净利润1.97亿元，同比+2.83%。其中，2024Q2实现营收14.04亿元，同环比分别+15.98%/+2.65%；实现归母净利润1.02亿元，同环比分别-17.91%/-11.12%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同环比分别-19.57%/-7.33%。 车载电源收入稳健提升，盈利水平保持稳定，第四代产品性能与成本优势强化。2024H1，公司车载电源产品收入23.24亿元，同比增长15.20%，占总营收的83.86%，其中集成产品收入22.98亿元，占车载电源产品收入的98.91%。公司车载电源产品在市场竞争加剧的大环境下保持稳定，整体综合毛利率为20.63%。公司800V车载集成电源产品客户包括小鹏、某头部造车新势力、岚图、智己等，其中，小鹏G9、X9，某头部造车新势力的MPV，智己LS6、改款LS7车型均已实现量产发货。公司第四代产品的体积功率密度在前一代产品基础上继续提高33.6%，成本进一步降低，并已量产发货。 电驱多合一总成产品快速放量。公司电驱系统已取得上汽集团、长城汽车、奇瑞汽车等多家境内外知名企业的定点，实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货。2024H1，公司电驱系统产品收入2.85亿元，同比增长299.99%，占总营收的10.27%。其中，电驱多合一总成产品在2024年上半年实现营收2.06亿元，同比增长368.24%，在集成化技术方案的推动与新能源汽车降本增效的大背景下，公司电驱多合一总成产品快速放量。 积极拓展海外客户，出口业务未来可期。出口方面，车载电源集成产品已向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点。2024H1，公司出口业务收入2.68亿元，同比下降16.49%，占总收入的9.66%，同比下降4.56pp。主要系海运环境影响下公司国外销售寄售方式占比上升，实际最终出口产品收入占比要比统计数据高。随着公司推进海外客户拓展与新客户、新车型定点，未来出口业务有望成为主要的增长动力之一。 研发投入加大，导致短期费用率较高。2024H1，公司研发投入1.79亿元，同比增长62.43%，研发费用占总营收的6.45%，同比提升1.57pp。公司期间费用率为12.05%，同比提升2.06pp，其中研发费用率提升贡献最大占76%。截至2024年6月30日，公司取得授权专利439项（其中境内发明专利62项、境外发明专利21项），以及计算机软件著作权241项。经过十多年持续的研发投入和技术创新，积累了16项具有自主知识产权的核心技术，使公司在产品性能上实现了较强的竞争力。 盈利预测与投资建议：随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.5/7.1/8.3亿元，CAGR为18.3%。给予公司2024年22倍PE，对应目标价28.60元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。

     威迈斯(688612) 2024年半年度报告：Q2研发费用大幅提升，利润端同比微增 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收27.7亿元，同比+22.9%；其中，车载电源营收23.2亿元，同比+15%，电驱系统营收2.8亿元，同比+300%。2024年上半年实现归母净利2.2亿元，同比+1.8%。公司综合毛利率20.6%，同比+1.7pcts；研发费用率6.5%，同比+1.6pcts；归母净利率7.8%，同比-1.6pcts。由于产品收入结构变化、研发投入增加，2024H1公司利润端同比微增，我们下调原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08、7.42、9.08亿元（原为7.05、9.81、13.87亿元），EPS为1.44、1.76、2.16元/股，当前股价对应PE分别为13.1、10.8、8.8倍，公司是车载电源第三方供应商龙头，出海进展领先行业，维持“买入”评级。 持续获取国内外项目定点 2024年上半年，随着研发项目数量与研发投入的稳步增加，公司与头部造车新势力、国内知名整车厂的定点项目保持增长；且多个境内车企定点项目SOP逐步放量，包括某头部造车新势力、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车等。公司基于和Stellantis集团密切合作的“示范效应”与研发优势，积极拓展海外客户，2024H1实现境外主营业务收入约2.7亿元，占主营业务收入的10.3%。目前公司与众多国际知名游艇厂商、摩托车厂商等进行了密切交流与洽谈，并成功与其中一家国际知名游艇厂商建立了合作关系。此外，公司已设立法国子公司，拟对全资子公司增资暨投资设立新加坡、泰国孙公司并建立泰国生产基地。 行业龙头地位稳固，中期分红比例超50% 根据NE Times数据，2024年上半年，公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为19.4%，排名第二；在第三方市场份额约为32.42%，自2020年以来持续保持排名第一。根据公司2024年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.57元（含税），现金分红比例超50%。 风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

     威迈斯(688612) 投资要点 推荐逻辑：（1）随着产品向集成化+高压化+多功能化方向发展，以及电动化持续渗透，行业有望量价齐升。24-26年，预计全球/中国车载电源产品市场规模CAGR分别为16.2%/18.0%。（2）车载电源：具备成本优势，高压化和出海铸就成长。公司是车载电源第三方龙头供应商，据NE时代数据统计，23年公司OBC市占率18.8%。21-23年，公司车载电源集成产品毛利率高于行业平均2-6pp，具备成本优势。800V车载电源集成产品已实现量产供货，20-23年海外收入占比持续提升，快充和出海是公司未来的重要增长点。（3）协同与互补业务：产品矩阵布局完善，业务初步放量。电驱协同电源集成化趋势，液冷模块弥补直流充电市场缺位，EVCC针对新能源汽车出口市场，前瞻布局无线充电类项目，各业务板块实现协同互补发展。 车载电源：具备成本优势，高压化和出海铸就成长。2023年，公司车载电源集成产品收入48亿元，占总营收的87%。21-23年，车载电源集成产品收入CAGR高达129%。在高压化领域，公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车等客户的定点。在出海方面，20-23年，公司海外收入占比由2020年的0.2%，提升至2023年的12.3%。公司已向海外知名车企Stellantis集团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、通用汽车、阿斯顿马丁等海外车企定点，海外业务增长可期。盈利水平方面，21-23年，公司车载电源集成产品毛利率高于行业平均2-6pp，具备一定的成本优势，且仍然具备成本下降的空间。 协同与互补业务：产品矩阵布局完善，业务初步放量。公司电驱系统产品已取得上汽集团、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点，800V电驱多合一总成产品获得由雷诺、三菱、日产共同设立的阿利昂斯集团的定点。2023年出货量累计达到14.1万台，同时产品单价随集成度提高不断提升，由2020年的1695元/件提升至2023年的5326元/件。液冷充电模块已取得极氪、理想等车厂定点。市场和政策的双轮驱动促进我国充电基础设施保有量持续高增长，充电桩的迅速建设为充电模块提供广阔市场。 持续加大研发投入，积极丰富产品布局。2024Q1，公司研发投入0.8亿元，同比增长56%，研发费用占总营收的5.9%。公司在车载电源产品拓展的基础上积极丰富产品布局，针对新能源汽车出口市场，储备EVCC产品，前瞻布局无线充电，公司的电动汽车无线充电系统已经获得多个主机厂的项目定点并已达到可量产状态。 盈利预测与投资建议：随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.6/8.6/10.4亿元，CAGR为27.6%。给予公司2024年25倍PE，对应目标价39.00元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。

     威迈斯(688612) 报告摘要 1、新能源汽车电力电子领军企业，市场排名领先。威迈斯主要从事新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括车载电源的车载充电机、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品，电驱系统的电机控制器、电驱总成，以及液冷充电桩模块等。公司产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力，根据NE Times数据，公司连年位居车载电源第三方供应商市场份额第一，2021/2022/2023年市占率为28%/33%/33%。 2、公司客户覆盖范围广，800V+出海打开成长空间。公司下游客户覆盖范围广，主要供应客户有小鹏、理想、合众、零跑、上汽、吉利、奇瑞、长安等知名企业，同时公司不断开拓海外客户，与跨国知名汽车集团Stellantis建立深度合作关系，公司在主流客户车载电源供货普遍为一供。公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、理想汽车、岚图汽车等客户的定点，此外，Stellantis集团计划在2024年推出标致3008、标致5008、雪铁龙e-C3、菲亚特e600等18款纯电动汽车，公司在Stellantis新定点份额超70%，800V+出海为公司打开新成长空间。 3、电驱产品、液冷充电模块贡献收入增量。公司电驱系列包括电机控制器、电驱三合一总成产品和电驱多合一总成产品，均实现了量产出货，已取得上汽、通用、长城、三一重机等企业的定点，实现了“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货。同时，公司开发了支持40kW快速充电的液冷充电桩模块，2022年取得理想汽车等知名整车厂的定点合作项目。4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74/93/114亿元，归母净利润分别为6.4/8.1/10.2亿元，对应EPS分别为1.52/1.93/2.42元/股。我们认为公司作为车载电源龙头企业，有望充分受益于800V和出海，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期，海外政策风险。

     威迈斯(688612) 事件：公司2023年实现营业收入55.23亿元，同比44.09%；归母净利润5.02亿元，同比70.47%；实现扣非归母净利润4.78亿元，同比77.67%。公司2024Q1年实现营业收入13.67亿元，同比30.99%；归母净利润1.14亿元，同比29.54%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比38.62%。 点评： 践行“走出去”战略，海外占比提升。2023年公司毛利率为19.84%，2024Q1毛利率为19.31%，毛利率均同比有所提升。费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别2.36%、2.47%、4.87%，2024Q1分别为2.49%、2.47%、5.94%,费用控制良好。2023年公司海外收入为6.68亿元，同比192%，公司积极践行“走出去”战略，参与全球新能源汽车市场的竞争，已向海外知名车企Stellantis集团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一 第三方车载电源龙头，积极布局集成化、高压化产品。根据NETimes数据，2023年，公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额18.8%，排名第二。2023年，公司在第三方供货市场出货量市场份额约为32.38%，排名第一。公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车等客户的定点，其中小鹏G9车型已于2022年第三季度上市，为国内首批基于800V高压平台的新能源车车型之一；小鹏X9车型以及某头部造车新势力MPV车型已于2024年第一季度上市。公司实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货，是行业内少有的供应新型电驱多合一产品的公司。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.71/8.26/9.92亿元，同比增长34%、23%、20%。截止4月29日市值对应24、25年PE估值分别是22/18倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

     威迈斯(688612) 2023年报及2024年一季报：公司营收净利表现亮眼 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入55.23亿元，同比+44.09%；实现归母净利润5.02亿元，同比+70.47%。2024Q1公司实现营业收入13.67亿元，同比+30.99%；实现归母净利润1.14亿元，同比+29.54%。公司是车载电源第三方供应商龙头，800V及海外进展领先行业，我们调整原有盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为7.05、9.81亿元（原为7.05、9.36亿元），新增预测2026年归母净利润13.87亿元，EPS为1.68、2.33、3.30元/股，当前股价对应PE分别为20.3、14.6、10.3倍，维持“买入”评级。 盈利能力持续提升 2023年公司综合毛利率19.84%，同比+0.08pct；净利率9.1%，同比+1.4pct。一方面，公司持续提升自动化生产能力，芜湖花津工厂于2023年7月投产，已基本达产，其中规划配置多条生产线及自动智能立体仓库，有利于进一步提升公司在生产端的优势，并在交货及时性、产品品质稳定性等方面提高市场竞争力。另一方面，公司2023年实现境外主营业务收入6.68亿元，同比+192.14%，且毛利率提升至27.72%，同比+12.77pct。2023年公司车载电源生产量231万台，同比+35%；销售量201万台，同比+38%，规模效应预计也将提升公司盈利水平。 持续加大技术研发力度，提升核心竞争力 2023年公司研发投入金额2.69亿元，同比+40.53%，对应研发费用率4.9%，同比略有下降。公司产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强竞争力，且磁集成相关技术已获得欧洲、美国、韩国、日本等21项境外专利。根据NE Times数据，2023年公司车载OBC市占率18.8%，持续保持车载电源第三方供应商的龙头地位。 风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

     威迈斯(688612) 投资要点 业绩持续增长，符合市场预期。公司23年实现营收55亿元，同+44%，归母净利5亿元，同+70%，毛利率为19.8%，同比持平；其中Q4营收19亿元，同环比+51%/+44%；归母净利润2.1亿元，同环比+169%/+181%，毛利率22%，同环比+4pct。Q1营收13.67亿元，同环比+31%/-29%，归母净利润1.14亿元，同环比+30%/-47%，毛利率19.3%，同环比+2/-3pct，符合市场预期。 绑定核心客户，车载电源份额维持第一。公司23年车载电源实现出货201万台，同增38%，第三方供货市场份额32.38%，份额维持第一，其中我们预计Q4出货70-80万台，环增40%，主要系吉利、理想、长安等客户表现亮眼；我们预计Q1出货50万台+，环降30%。考虑公司客户吉利、长安、理想，24年将维持30-40%需求增速，且海外客户stellantis持续放量，我们预计24年公司出货量270-280万台，同增30-40%。 海外盈利水平大幅提升，产品结构持续优化。公司23年车载电源均价2451元/台(不含税)，同增5%，毛利率20%，其中国内毛利率17%，同降3pct，海外毛利率28%，同增13pct，主要系新品放量，取代此前低价产品。展望24年，国内车载电源我们预计降价5-10%，但公司产品结构优化，800V、海外11kw产品占比提升，均价有望维持稳定；盈利端，随着第四代产品大幅降本、igbt等原材料的降价，叠加产能利用率的提升，我们预计24年整体归母净利率维持10%。 产能利用率下降、期间费率略有上升。24年Q1期间费用1.55亿元，同增47%，环增9%，期间费用率11.3%，同3.6pct，环增0.9pct；24年Q1末公司存货10亿元，较年初下降10.4%，应收账款11.7亿元，同降17%；24Q1公司经营活动净现金流净额为-1.3亿元（系应收性融资款增加），资本开支为1.1亿元，同增20%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能释放，我们上修公司24-25年归母净利润至7.0/8.8亿元（原预期7.0/8.5亿元），新增26年归母净利润预期10.5亿元，24-26年同增40%/25%/20%，对应PE20/16/14倍，考虑到公司800V产品放量，海外占比持续提升，给予25年22倍PE，对应目标价46元，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。

     威迈斯(688612) 公司2023年实现净利润5.0亿元，位于业绩预告上沿 公司发布2023年度业绩快报。（1）2023年实现营业总收入55.2亿元，同比增长44%；（2）2023年实现归母净利润5.0亿元，同比增长70%，位于业绩预告上沿。对应公司2023年整体净利率9.1%，同比+1.4pct。公司是车载电源第三方供应商龙头，800V及海外进展领先行业，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为55.16、74.84、97.96亿元（原预测为52.10、68.42、88.42亿元），归母净利润分别为5.04、7.05、9.36亿元（原预测为4.97、6.57、8.26亿元），EPS为1.20、1.67、2.22元/股（原预测为1.18、1.56、1.96元/股），当前股价对应PE分别为27.9、19.9、15.0倍，维持“买入”评级。 2023Q4单季度业绩环比高增，净利率环比大幅提升 分季度看。（1）公司2023年Q1-Q3营收分别10.4、12.1、13.4亿元，Q4营收19.3亿元，环比+44%；（2）公司2023年Q1-Q3归母净利分别0.9、1.2、0.8亿元，Q4归母净利2.1亿元，环比+179%。公司2023年Q1-Q3净利率分别8.4%、10.2%、5.7%，Q4净利率11%，环比+5.3pct。 短期不利因素逐步消除，发货结构变化产品均价回升 公司2023Q4业绩环比大幅增长的主要原因系：（1）2023Q3受境外客户放假影响，海外营收占比下降，Q4随境外客户假期结束，海外营收占比有所回升；（2）Q4为传统旺季，国内主要客户第四季度销售规模上升；（3）售价方面，Q4产品发货结构变化，产品均价有所回升；（4）成本方面，芜湖花津工厂Q3处于产能爬坡阶段的短期不利因素逐步消除。 风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

     威迈斯(688612) 事件：公司发布业绩快报，23年实现收入55.2亿元，同增44%，实现归母5.01亿元，同增70%，实现扣非4.76亿元，同增77%。其中Q4收入19.3亿元，同环增51%/44%，归母2.13亿元，同环增167%/179%，扣非2.11亿元，环增185%，业绩符合市场预期。 国内客户年末冲量、Q4产能利用率提升。公司Q4出货预计70-80万套，环增40%，主要系上汽、吉利、理想、长安等客户表现亮眼，23年出货预计200万套左右，同增40-50%。产能方面，芜湖-花津工厂23年7月已投产，Q4新产能爬坡完成，23年底总产能达400万台，公司持续开拓广汽、雷诺、大众、丰田等国内外客户，24年出货预计270万套，同增30-40%，市占率有望进一步提升。 产品结构持续优化、盈利水平维持稳定。公司Q4毛利率预计20%+，环增2pct，主要系产能利用率提升，23年毛利率预计近20%，同比持平。价格端看，24年车企竞争加剧，车载电源降价约5%，但随着公司产品结构优化，国内推出第四代产品（大幅降本），800V产品（+500元）、海外11kw产品（+1000元）的进一步放量，产品均价预计维持2400元左右。盈利端看，随着igbt等原材料的降价，叠加产能利用率的提升，公司24年盈利水平稳定，净利率预计维持10%+。 盈利预测与投资评级：由于吉利、上汽等客户销量表现亮眼，我们上修公司23-25年归母净利润5.0/7.0/8.5亿元（原预期5.1/6.3/7.8亿元），同增70%/40%/21%，对应PE26/19/15倍，考虑到公司800V产品放量，海外占比持续提升，给予24年28倍PE，对应目标价46.6元，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。

     威迈斯(688612) 投资要点 国内车载电源龙头，业绩保持高速增长。威迈斯从工业电源起家，09年起布局车载电源，核心团队来自艾默生、华为电气，研发能力强，凭借技术和成本优势，市场份额快速提升，21-23年市占率28%/33%/33%，国内排名第一。公司业绩保持高速增长，20-22年营收6.6/17.0/38.3亿元，复合增速141%，归母净利润0.1/0.8/2.9亿元，复合增速631%，车载电源产品毛利率维持20%+，盈利能力领先行业。 产品定制化程度高，集成化+高压化大势所趋。车载电源用于交流慢充，单车价值量约2000元，产品定制化属性强，根据客户车型同步开发，开发周期长，认证难度大，因此具备软硬件技术门槛，考验厂商的电路设计、软件算法、产品结构和交付能力。在降本与快充的驱动下，车载电源呈现集成化、高压化、多功能化的趋势，我们预计25/30年车载电源市场空间384/713亿元，其中800V市场空间39/262亿元，渗透率达10%/37%。 采用差异化磁集成方案，800V+海外产品占比提升。公司采用磁集成的车载电源方案，大幅复用功率器件，减少材料用量进而降低成本。公司客户结构多元优质，国内稳定供应上汽、理想、吉利、奇瑞、长安等核心车企大客户，主要销售6.6kw产品，海外绑定Stellantis+上汽出口销售，并取得雷诺等海外车企定点，主要销售11kw产品，单价和盈利水平更高。公司20/21/22年车载电源集成产品销量15/62/136万台，单价2613/2205/2399元，未来随着800V放量和海外客户的突破，价值量和盈利水平有望进一步提升，我们预计24年公司车载电源出货280万台左右，同比增长超30%，其中800V产品占比提升至10%，海外产品占比提升至30%（扣除出口15%）。 电驱系统、液冷充电桩模块横向拓展。公司打造平台化发展，其中电驱系统已取得上汽、长城、三一重机等定点，实现三合一、多合一产品量产出货，22年出货6.25万台，贡献收入2.2亿元；液冷模块取得了极氪汽车、理想汽车等整车厂的定点，单模块支持40kW快充，并已实现量产发货，22年贡献收入3020万元。我们预计24-25年公司电驱系统和液冷模块业务维持稳定增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年归母净利润5.05/6.33/7.80亿元，同增71%/25%/23%，对应PE21/17/14倍，考虑到公司800V产品放量，海外占比持续提升，给予24年28倍PE，对应目标价42元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。

     威迈斯(688612) 事件: 威迈斯发布2023年度业绩预告：预计2023年度实现营业收入52-61亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增长35-60%。预计2023年度实现归属于母公司所有者的净利润为4.6-5.3亿元，同比增长55-80%。预计2023年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为4.3-5.1亿元，同比增长60-90%。 投资要点: 2023年四季度业绩实现同环比高速增长。2023年四季度营业收入中值为20.6亿元，同比增长61%，环比增长54%；归母净利润中值为2.1亿元，同比增长157%，环比增长171%。2023年四季度的营业收入和归母净利润中值均为2019年以来新高。 产品竞争力强获得客户认可+积极践行走出去战略，实现业绩快速增长。公司2023年度业绩同比增长的主要原因系：（1）公司专注于新能源汽车领域，随着国内新能源汽车行业的持续发展，客户订单数量持续增长，推动了公司业绩的快速增长；（2）通过持续优化产品结构和性能，凭借质量、服务及技术研发优势取得市场竞争优势，产品的高性能、高质量及合理的定价策略获得了国内外客户的认可，营业收入规模持续增长；（3）得益于全球新能源汽车市场的持续需求与中国汽车出口的快速增长，公司积极践行“走出去”战略，参与全球新能源汽车市场的竞争，境外收入实现较快增长。 盈利预测和投资评级：公司在车载电源领域龙头地位稳固，凭借高产品性价比，高压快充及出海大趋势下，有望充分受益。预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.9/6.5/8.4亿元，当前股价对应PE为25/19/15X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：募投项目产能建设不及预期；新能源车需求不及预期； 原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；芯片、功率器件等半导体材料依靠进口的风险。

     威迈斯(688612) 公司2023年度预计实现营收净利同比高增 公司发布2023年度业绩预告。（1）预计2023年实现营业收入51.7-61.3亿元，同比+35%-60%。营收中枢56.5亿元，同比+47.5%；（2）预计2023年实现归母净利4.6-5.3亿元，同比+55%-80%。归母净利中枢4.9亿元，同比+67.5%；（3）预计2023年实现扣非归母净利4.3-5.1亿元，同比+60%-90%。扣非归母净利中枢4.7亿元，同比+75%。对应公司2023年整体净利率中枢8.7%，同比+1pct。公司是车载电源第三方供应商龙头，800V及海外进展领先行业，我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为52.10、68.42、88.42亿元，归母净利润分别为4.97、6.57、8.26亿元，EPS为1.18、1.56、1.96元/股，当前股价对应PE分别为33.9、25.6、20.4倍，维持“买入”评级。 2023Q4单季度业绩预计实现环比高增，净利率环比大幅提升 分季度看。（1）公司2023年Q1-Q3营收分别10.4、12.1、13.4亿元，预计Q4营收15.8-25.4亿元，Q4营收中枢20.6亿元，环比+54%；（2）公司2023年Q1-Q3归母净利分别0.9、1.2、0.8亿元，预计Q4归母净利1.7-2.4亿元，Q4归母净利中枢2.1亿元，环比+170%。公司2023年Q1-Q3净利率分别8.4%、10.2%、5.7%，预计Q4净利率中枢10.1%，环比+4.4pct。 高质量产品+合理定价+积极出海，推动公司业绩高速增长 公司2023年度业绩同比增长的主要原因系：（1）随着国内新能源汽车行业的持续发展，客户订单数量持续增长；（2）通过持续优化产品结构和性能，凭借质量、服务及技术研发优势取得市场竞争优势，产品的高性能、高质量及合理的定价策略获得了国内外客户的认可，营业收入规模持续增长；（3）公司积极践行“走出去”战略，参与全球新能源汽车市场的竞争，境外收入实现较快增长。 风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。