威迈斯(688612) 投资要点 24年年报&25年一季报业绩符合预期。公司24年营收64亿元，同增15%，归母净利润4.0亿元，同降20%，毛利率17.6%，同-2.3pct，归母净利率6.3%，同-2.8pct；其中24Q4营收20亿元，同环比+4％/+27％，归母净利润1.0亿元，同环比-52%/+29％，毛利率12.9%，同环比-9.2/-5.1pct，归母净利率5.2%，同环比-5.9/+0.1pct。25年Q1营收14亿元，同环比-1％/-33％，归母净利润1.0亿元，同环比-12%/-3％，毛利率17.9%，同环比-1.4/+5.0pct，归母净利率7.5%，同环比-0.9/+2.3pct。 电源份额基本维持稳定，电驱业务实现高增长放量。车载电源看，公司24年收入51亿元，同增4%，对应出货242台，同增20%，第三方供货市场份额29.4%，同降2.5pct，份额稳定维持第一，25Q1收入11亿元，我们预计车载电源全年出货近300台，同增20-25%，公司已获奥迪纯电车型、长城某热门车型定点，25年市占率有望再提升；电驱看，公司24年收入9.6亿元，同增418%，占比15%，同增12pct，受益于车企降本诉求，相关产品快速放量，25Q1收入1.4亿元，我们预计电驱产品全年收入11亿元，同增15%，公司收购威迪斯成为全资子公司，后续多合一总成产品持续放量。 产品结构持续优化，25年800V+海外高增长，盈利能力有望提升。公司24年车载电源均价2383元/台(含税)，同降15%，主要系下游客户竞争加剧，25Q1我们预计均价维持24年水平，800V产品和海外客户表现亮眼，其中800V产品出货7万台(24年全年10万台)，stellantis发货同比高增，产品结构持续优化，预计对冲车企降价压力，我们预计25年车载电源价格有望维持。盈利端，24年车载电源毛利率18.1%，同增0.7pct，随着四代新品放量，叠加800V+海外产品放量，我们预计25年毛利率有望提升。此外，公司24年电驱产品均价6551元/台(含税)，同增10%，毛利率10.2%，我们预计25年均价和盈利维持稳定。 研发投入高速增长，期间费用率相对稳定。公司24年期间费用6.3亿元，同增18%，费用率9.9%，同增0.2pct；25年Q1期间费用1.6亿元，同环比+4%/+46%，费用率11.9%，同环比+0.6/+6.4pct；24年经营性净现金流10.3亿元，同增41%，其中25Q1经营性现金流1.3亿元，同环比-200%/-80%；24年资本开支2.7亿元，同降48.3%，其中25Q1资本开支0.9亿元，同环比-16%/+42%；25年Q1末存货7.9亿元，较年初-32.3%。 盈利预测与投资评级：由于下游需求不及预期，我们调整25-26年归母净利润至5.1/6.6亿元（此前预测6.3/7.5亿元），同比+29%/+28%，新增27年归母净利润预期8.5亿元，同增29%，对应PE为20x/15x/12x，考虑到公司800V+海外开启高增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。

     威迈斯(688612) 电驱业务放量致综合毛利率下滑，持续获得项目定点前期研发投入增加 公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入63.7亿元，同比+15.39%；实现归母净利润4.0亿元，同比-20.34%。2025Q1公司实现营业收入13.5亿元，同比-1.02%；实现归母净利润1.0亿元，同比-11.70%。分业务看：2024年公司车载电源实现营收51.1亿元，同比+3.53%；毛利率18.06%，同比+0.65pcts；2024年公司车载电源销量242万台，同比+20.36%。2024年公司电驱系统实现营收9.6亿元，同比+418.39%；毛利率10.18%，同比-2.25pcts。公司电驱系统业务放量，产品结构变化导致主营业务综合毛利率略有下滑，且持续获得项目定点，前期研发投入增加，我们下调原有盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.98、7.80亿元（原为6.90、9.04亿元），新增预计2027年归母净利润为9.92亿元，EPS为1.42、1.85、2.36元/股，当年股价对应PE分别为16.5、12.7、10.0倍，公司是车载电源第三方供应商龙头，出海进展领先行业，维持“买入”评级。 2024年公司继续巩固并大力开拓境内外市场客户 （1）2024Q3，公司与上汽奥迪正式建立合作，为其智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品；（2）获得长城汽车某热门车型的项目定点；（3）公司2024年向Stellantis集团实现车载电源继承产品销售金额折合人民币约6亿元，并获得了Stellantis集团颁发的2024年度“全球供应商质量奖”及“全球动力总成供应商提名奖”；（4）此外，公司已取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企定点；（5）公司已设立法国、新加坡、泰国子公司，并于2024年启动泰国生产基地建设项目，目前项目处于正常推进并已确定相关选址事宜。 风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

     威迈斯(688612) 车载充电机市场的市场份额领先，24年出货量高增49.5% 公司车载电源集成产品是公司车载电源产品业务的主要构成，产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力，其中磁集成控制解耦技术、输出端口电路集成控制技术等磁集成相关技术已获得欧洲、美国、韩国、日本等21项境外发明专利。公司于2024年9月与上汽奥迪正式建立合作，为其智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品，据悉该车型预计于2025年上市；公司也于2024年第三季度获得长城汽车某热门车型的项目定点，是公司第四代车载电源集成产品得到市场认可的重要标志。根据NE时代数据显示，2024年公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为19%，排名第二；出货量同比增长49.5%。 顺应集成化、趋势发展，24H1电驱多合一总成产品收入大增368% 在新能源汽车车载电源、电驱系统集成化程度越来越高的发展趋势下，公司积极向电驱系统领域进行拓展和产业布局，已取得上汽集团、长城汽车、奇瑞汽车等多家境内外知名企业的定点，实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货，其中电驱多合一总成产品在2024年上半年实现营业收入20,605.24万元，同比增长368.24%。 开发液冷超充模块，加大新能源汽车业务布 公司积极围绕新能源车充电领域布局其他产品，液冷充电桩模块系公司针对直流充电市场开发的创新产品。液冷充电具有加快充电速度、枪线轻、散热快、噪音小和运营成本低等优势。公司已经实现技术专利和产品落地，未来液冷超充模块有望成为公司业务收入的有利补充。 积极回购股份，提质增效重回报 公司分别于2024年9月24日、2024年10月10日召开第二届董事会第十五次会议、第二次临时股东大会，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案》，本次回购公司拟使用不低于人民币5,000万元、不超过人民币10,000万元资金以集中竞价交易方式回购公司股份，所回购的股份用于员工持股计划或股权激励，以及用于减少注册资本；回购期限为自公司股东大会审议通过之日起12个月。 投资建议：由于公司2024年营业总收入增长不及预期，我们下调公司2024-2026归母净利润预测至5.2/6.3/8.1亿元。（前值预测为2024-2025年盈利7.20/9.91亿元） 风险提示：市场竞争加剧、技术升级迭代和研发失败、主营业务毛利率下降、芯片功率器件等半导体材料依靠进口等。