天合光能(688599) 事件： 公司发布2024年报及2025年一季报， 24年实现营业收入802.82亿元，同比-29.21%； 归母净利润-34.43亿元，同比-162.30%； 2025Q1实现营收143.35亿元 ，同比 -21.48%，环比-16.34%，归母净利润-13.20亿元，同比-355.88%， 环比减亏。 组件盈利能力下滑， 公司25Q1毛利率改善。 全年经营业绩出现亏损， 一方面受光伏组件价格持续下降的影响，组件业务盈利能力下滑， 另一方面计提资产减值损失25.98亿元，对业绩有一定影响。 24年公司毛利率9.59%， 同比减少6.27pct， 25Q1公司毛利率6.61%， 环比提升7.56pct， 预计主要受抢装影响。 多元化业务布局稳步增长， 光储系统业务增速较好。 1） 24年公司组件出货量超70GW， 210组件累计出货超170GW，稳居行业第一； 2） 公司储能舱及系统销售累计出货超过10GWh； 3） 24年国内风光储项目指标获取量达 5.7GW； 4）公司支架业务实现出货7.3GW。 钙钛矿晶体硅叠层技术在组件功率、 电池效率方面实现全面突破。 2025年3月公司成功制备全球首块210标准工业尺寸800W+叠层组件， 2025年4月公司首次在210mm工业级电池尺寸上实现超过31%的电池效率， 开启钙钛矿/晶体硅叠层电池组件产业化新时代。 盈利预测及投资建议。 预计储能、 支架等业务将为公司带来更多业绩弹性， 分布式业务受政策影响， 增速存在不确定性。 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.39、13.28和27.76亿元， EPS分别为0.06、 0.61和1.27元，以2025年5月6日收盘价13.63元计算，对应PE为213.24、22.36和10.70倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。 光伏装机不及预期，产能出清不及预期，公司业绩不达预期，海外关税壁垒风险，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济复苏低于预期。

     天合光能(688599) 事件：2025年4月29日，公司发布2024年年报以及2025年一季报，根据公告，公司24年全年实现收入802.82亿元，同比-29.21%，实现归母净利润-34.43亿元，实现扣非归母净利润-52.32亿元，同比均由盈转亏。分季度看，公司24Q4实现收入171.34亿元，同比-46.94%，环比-15.09%，实现归母净利润-25.97亿元，实现扣非归母净利润-41.62亿元；25Q1实现收入143.35亿元，同比-21.48%，环比-16.34%，实现归母净利润-13.20亿元，实现扣非归母净利润-13.73亿元。公司业绩承压主要系产业链价格快速下降，企业盈利空间被严重压缩所致。 出货量同比提升，TOPCon产品持续优化。24年全年公司光伏组件外销量为64.48GW，同比+18.31%，自用组件约6GW，24年合计组件出货量70.47GW。在组件产品与市场销售端，公司持续引领TOPCon技术进阶，700W+高功率N型组件产品持续领先，市场份额持续扩大。基于i-TOPCon Ultra技术的N型全场景化产品功率、效率全线升级，高价值辐射集中式和分布式应用场景。 前瞻性布局钙钛矿叠层电池，引领行业技术突破。25年3月，公司自主研发的210大尺寸钙钛矿/晶体硅两端叠层电池组件经TüV测试实验室认证，峰值功率达808W，成为全球首块功率突破800W门槛的工业标准尺寸光伏组件产品；4月，公司自主研发的210mm大面积钙钛矿/晶体硅两端叠层太阳电池经第三方独立认证，最高电池效率达到31.1%，是行业内首次在210mm工业级电池尺寸上实现超过31%的电池效率，标志着天合光能在钙钛矿晶体硅叠层技术领域从电池效率到组件功率的全面突破。 多业务齐头并进，打造综合能源整体解决方案服务商。储能：公司储能产品销售遍及全球，累计出货超过10GWh，参与多个国内外大项目。支架：24年公司支架实现出货7.3GW，其中跟踪支架维持增长态势，在欧洲、拉美和中东等重点区域出货量位居前五，且在沙特建立本土产能，多次中标GW级订单。电站：分布式方面，公司在市场化交易在即的背景下，通过调整客户结构确保价格稳定，加速并网降低电站库存风险，并构建了完整的电力交易队伍；集中式方面，公司24年获取风光储项目指标5.7GW，储备量8GW，稳居民企前列。 投资建议：公司为光伏一体化头部企业，前瞻性布局钙钛矿技术，分布式光伏、支架、储能等业务有望提供业绩支撑。预计公司25-27年实现收入777.20/889.05/1011.61亿元，归母净利9.98/19.56/29.05亿元，基于4月30日收盘价，25-27年对应PE为29x/15x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游行业景气度波动、行业竞争加剧、资产减值风险、国际贸易风险等。

     天合光能(688599) 业绩简评 4月29日公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收803亿元，同比-29%；归母净利润-34.43亿元，同比-162%；扣非归母净利润-52.32亿元，同比-191%。其中Q4实现归母净利润-25.97亿元、扣非归母净利润-41.62亿元，非经常损益预计主要来自美国工厂出售贡献。25Q1公司实现营收143亿元，同比-21%、环比-16%，实现归母净利润-13.20亿元，环比减亏。 经营分析 组件出货持续增长，前瞻性海外布局提升竞争力。2024年公司组件外销64.5GW、同增18.3%，2025年组件计划实现出货70-75GW，出货持续增长。2024年光伏产业链价格持续下降，公司组件业务盈利能力承压，24Q4销售毛利率下降至-0.95%；25Q1公司销售毛利率修复至6.61%，预计主要因前期低价订单影响逐步消除。国际贸易形势日益复杂的背景下，公司前瞻性布局印尼生产基地，有望提升公司供应链优势、增强组件业务竞争力。 储能快速放量提供业绩增长点。2024年公司储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，位列标普全球储能系统集成商排名榜中国、英国、澳大利亚市场前十，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到16GWh。2025年公司储能系统计划出货8-10GWh，有望提供新的利润增长点。 系统整体解决方案能力提升，多业务协同差异化竞争。2024年公司支架业务实现出货7.3GW，在重点市场欧洲、拉美、中东等区域出货量位于区域前五。分布式业务稳健走向高质量发展，集中式光储系统业务实现重大突破，国内风光储项目指标获取量高达5.7GW，储备量8GW。公司规划2025年系统解决方案业务与数字能源服务实现业务同比增幅不低于20%，提供多利润支撑点。 审慎计提减值拖累业绩。24Q4公司计提资产/信用减值损失14.6/2.0亿元拖累业绩，主要为固定资产减值损失（8.2亿元）、存货跌价损失（6亿元）及应收账款坏账损失。25Q1公司计提资产/信用减值损失2.85/0.73亿元，主要为存货跌价损失（2.8亿元）。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产品价格的最新判断，调整公司2025-2026年归母净利预测至1.98、12.57亿元，新增2027年归母净利预测26.09亿元。考虑到公司组件业务全球化布局推进及分布式、支架、储能多业务协同优势带来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易加剧，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

     天合光能(688599) 内容提要： 天合光能是资深光伏龙头企业，行业地位稳固，逐步进阶3.0阶段，成长为全球能源物联网引领者。从行业层面看，自2023年下半年起，光伏产业链各环节产能加速释放，市场供需失衡、价格竞争等问题陆续出现，美国对华贸易政策愈演愈烈，行业进入新一轮市场周期，各大龙头均出现营收、净利双降的情况，公司24Q3业绩承压。24年底，为反内卷、防止恶性竞争，光伏行业出台多项政策，包括呼吁自律行动,设置投标中标最低成本价0.68元/W；下调出口退税率4pct至9%等。 在此背景下，公司积极布局多元化业务，三大亮点支撑公司穿越周期，有望在未来行业出清阶段快速提升市占率：1）技术研发实力强，TOPCon技术领先。公司研发投入逐年递增，占营收比重维持高位，全面布局和储备未来多条技术路线，其中N型TOPCon技术是公司发展重点，目前TOPCon电池效率已突破26.58%，同时发布了基于新一代i-TOPConUltra技术的全新升级的全场景至尊N型大中小版型组件产品。2）多元化业务布局行业领先，看好光储融合。天合富家分布式系统市占率近20%；公司储能产品适用多元场景，技术驱动促使度电成本进一步降低，24年储能出货量快速增长，进入收获期，光储协同快速增长，有望成为重要增长极；跟踪支架提高发电效率，新一代智能控制系统解决方案助力转型升级之路，公司全球业务持续增长。3）全球化产能布局，海外营收占半数。公司光伏组件出货多年位居行业前三，全球业务覆盖地区十分广泛，拥有N型全产业链一体化产能，抗风险能力较强，未来中东和美国成为规划建设产能的重要选项。 投资建议及盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.11、29.84和49.80亿元，同比-94.37%、+858.21%和+66.88%，EPS分别为0.14、1.37和2.29元，以2024年12月25日收盘价21.15元计算，对应PE为148.02、15.45和9.26倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。光伏装机不及预期，产能出清不及预期，公司业绩不达预期，海外关税壁垒风险，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济复苏低于预期。