正帆科技(688596) 主要观点： 事件 公司发布2023年报，根据公告，23年公司实现收入38.35亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长55.10%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比增长58.40%。毛利率27.11%，净利率11.04%。 24Q1单季度，公司实现收入5.89亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长123.36%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长122.29%。毛利率27.41%，净利率5.95%。 下游市场规模扩大，公司竞争力持续提升，新签订单实现快速增长受益于下游集成电路和太阳能光伏行业发展提速以及公司市场竞争力不断提升，公司收入实现快速增长。2023年，公司集成电路收入同比增长37.02%，太阳能光伏收入同比增长82.43%。24Q1，公司实现新签订单18亿元，同比增长22%，其中来自半导体行业占比46%；在手合同75亿元，同比增长68%，其中来自半导体行业占比53%。 工艺设备子系统业务快速成长，Gas Box已获得头部工艺设备厂认可公司高纯介质供应系统在国内处于领先地位，已完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方等在内的头部泛半导体行业客户。同时，公司凭借多年积累的流体系统设计和制造能力，2021年开始开发工艺设备侧的流体系统，公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品Gas Box，已获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，23年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长，填补了Gas Box的国产化空白。 积极拓展Opex业务，气体业务加速放量 公司依托Capex业务，拓展Opex业务，在业绩快速增长的同时为未来的可持续发展打下坚实基础。随着超高纯磷化氢扩产项目的投入使用，公司已有较强市场优势的自研自产电子特气产能得到提升；同时公司加快推动大宗气产能建设，位于潍坊的高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目，将于24年内竞相落地。 投资建议 我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.69/7.64/10.46亿元，对应PE为18.21/13.57/9.91倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、竞争加剧风险、原材料采购风险、产能消化不及预期风险。

     正帆科技(688596) 投资要点 事件：4月30日，正帆科技发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年公司实现营收38.35亿元，同比增长41.78%；归母净利润4.01亿元，同比增长55.15%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长58.47%。2024年第一季度公司实现营收5.89亿元，同比增长43.31%；归母净利润为0.25亿元，同比提升123.36%；扣非归母净利润为0.16亿元，同比提升122.29%。 集成电路、光伏业务驱动，公司订单饱满。2023年公司营收快速增长，其中电子工艺设备营收29.00亿元，同比增长52.76%；生物制药设备营收2.90亿元，同比下滑15.68%；气体和先进材料营收4.19亿元，同比增长72.95%；MRO业务营收2.2亿元，同比增长3.75%。从下游应用来看，集成电路业务营收14.75亿元，同比增长37.02%；太阳能光伏业务营收14.42亿元，同比增长82.43%；泛半导体业务营收2.61亿元，同比增长0.36%；生物医药营收3.02亿元，同比下滑19.76%；其他业务营收3.55亿元，同比增长76.49%。集成电路和光伏是驱动公司营收高速增长的重要来源。从订单来看，2023年公司新签订单66亿元，同比增长60%；2024年第一季度公司新签订单18亿元，同比增长22%，其中来自半导体行业的订单占比46%，新签订单快速增长将为公司后续成长打下基础。 横向扩张，工艺设备子系统业务快速成长。泛半导体工艺设备产业的特点之一就是设备品牌商自己开发制造核心模块，而通用模块/子系统一般由专业第三方制造。流体系统是泛半导体工艺设备重要的子系统之一，公司子公司鸿舸半导体填补了GAS BOX的国产化空白，新签订单迅速放量，2023年收入同比增长104%。 OPEX业务快速布局，气体业务加速建设。根据公司23年年报，公司Capex业务和Opex业务均实现高速增长，其中Opex业务主要指包括气体、湿化学品、先进材料等在内的核心材料业务和MRO服务业务。公司超高纯磷化氢扩产项目于2023年12月建设完毕并投入使用，同时加速大宗气产能建设，潍坊高纯大宗气生产基地和合肥高纯氢气及罐装特种气体项目2024年内将竞相落地。 投资建议。随着半导体、光伏下游持续扩产以及公司气体业务加速发展，我们预计公司24-26年实现收入55.17/65.70/76.39亿元，实现归母净利5.97/7.76/9.41亿元，以5月8日市值对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

     正帆科技(688596) 事件 4 月 29 日，公司披露 2023 年年报及 2024 年第一季度报告。 23 年公司实现营收 38.35 亿元，同比+41.78%；归母净利润4.01亿元，同比+55.10%；扣非归母净利润3.40亿元，同比+58.40%。 24Q1 公司实现营收 5.89 亿元，同比+43.31%；归母净利润 0.25亿元，同比+123.36%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同比+122.29%。 投资要点 集成电路+光伏驱动收入高增长， 24Q1 末在手合同 75 亿元支撑未来业绩。 23 年公司实现营收 38.35 亿元，同比+41.78%， 主营业务收入分行业看， 23 年集成电路/太阳能光伏/其他泛半导体/生物医药/其他行业实现营收 14.75/14.42/2.61/3.02/3.55 亿元，同比+37.02%/+82.43%/+0.36%/-19.76%/+76.49%。 受下游集成电路和太阳能光伏行业发展提速及公司市场竞争力不断提升影响，公司销售额同比大幅提升。 24Q1 公司实现营收 5.89 亿元，同比+43.31%；归母净利润 0.25 亿元，同比+123.36%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比+122.29%。主要系公司市场竞争力不断提升带来销售收入规模增长，叠加公司持续加强的运营能力，利润端表现亮眼。 展望未来业绩， 23 年公司实现新签合同 66 亿元，同比+60%；24Q1 实现新签合同 18 亿元，同比+22%，其中来自半导体行业占比46%；截至 24Q1 报告期末， 公司在手合同 75 亿元，同比+68%，其中来自半导体行业占比 53%， 储备未来增长动能。 依托 Capex 业务拓展 Opex 业务成效显著， 23 年气体和先进材料业务营收同比+73%。 公司依托 Capex 业务拓展 Opex 业务，在业绩快速增长的同时为未来的可持续发展打下坚实基础。公司近年来的发展主要得益于下游市场固定资产投资的迅猛增长，随着客户的新建产能逐渐投产达产，滞后于资本开支（Capex） 的运营开支（Opex） 将逐渐上升，并成为驱动公司业务持续成长的强劲动力。 23 年公司气体及先进材料业务实现营收 4.2 亿元，同比+73%。随着超高纯磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设项目于 23年 12 月建设完毕并投入使用，公司已有较强市场优势的自研自产电子特气产能得到提升；同时公司加快推动大宗气产能建设，位于潍坊的高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目，将于 24 年内竞相落地。 另外，公司于 23 年启动发行可转换债券，推动铜陵正帆新建二期电子先进材料（前驱体）及电子级混合气体项目，正帆丽水大宗气、混合气、特种气体项目建设；并通过收购芜湖市永泰特种气体有限公司 70%股份等市场化投资并购方式持续丰富公司的气体产品品类，提高公司的气体产能和供应能力 立足关键系统+核心材料+专业服务“三位一体” 业务定位，工艺设备子系统业务快速成长。 公司核心技术的泛用性产生的同源技术外溢效应，将公司引入泛半导体工艺设备通用模块/子系统业务。当前国内的泛半导体工艺设备产业处于高速上升期，泛半导体工艺设备通用模块/子系统第三方制造业务体量巨大，但仍然由国外厂商占有绝对多数的市场份额，供应链的国产替代需求极为旺盛。流体系统是泛半导体工艺设备重要的子系统之一，公司凭借多年积累的流体系统设计和制造能力， 21 年开始开发工艺设备侧的流体系统。公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品 GAS BOX，已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证， 23 年收入同比+104%，新签订单同步高速增长。鸿舸半导体填补了 GAS BOX 的国产化空白，为工艺设备上游的零部件国产化做出了重要贡献；鸿舸半导体正在加大对新产品的研发进度，努力成为泛半导体工艺设备制造商的配套模块/子系统制造的专业合作伙伴。 投资建议 我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 54/70/84 亿元， 分别实现归母净利润 6.0/8.4/10.9 亿元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 18 倍、 13 倍、 10 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 技术升级迭代风险， 核心技术失密和技术人员流失风险， 市场竞争风险， 主要原材料采购风险， 安全生产风险。

     正帆科技(688596) 投资要点 营收再创历史新高，气体及先进材料业务增长显著：2023年公司实现营业收入38.35亿元，同比+41.78%；归母净利润4.01亿元，同比+55.1%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+58.4%。2024Q1营收5.89亿元，同比+43.31%；归母净利润0.25亿元，同比+123.36%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+122.29%。CAPEX方面，2023年公司电子工艺设备营收29.00亿元，同比增长52.76%；OPEX方面，2023年公司气体和先进材料业务营收4.20亿元，同比增长73%；生物制药设备营收2.90亿元，同比下降15.68%；公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品GAS BOX已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长。 控费降本，盈利能力持续提升：2023年公司毛利率为27.11%，同比-0.35pct；销售净利率为11.04%，同比+1.38pct；我们判断主要系产品结构优化及规模效应显现。期间费用率为16.08%，同比-1.33pct，其中销售费用率为1.73%，同比-0.04pct，管理费用率（含研发）为13.99%，同比-1.38pct，财务费用率为0.37%，同比0.09pct。2024Q1公司毛利率为27.41%，同比-3.94pct；销售净利率为5.95%，同比+2.31pct。 新签订单持续增长，收入端增长动力不断：截至2024Q1末公司合同负债为25.37亿元，同比+78.09%，存货为38.75亿元，同比+56.29%；2024Q1公司经营活动净现金流为-2.11亿元，同比-62.29%。2023年公司实现新签订单66亿元，同比增长60%，在手订单饱满。随着在手订单陆续交付&收入确认，将保障公司2024年收入端延续高速增长。 工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、OPEX业务增长潜力较强：1）工艺介质供应系统：公司在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户。2）Gas Box：23年半导体工艺设备出货量增长30-40%，从而带动模组量的增长。客户方面，北方华创，中微，拓荆，H客户都在采购公司的Gas Box，公司在头部设备厂份额提升，Gas Box业务增速高于设备出货增速。3）OPEX：（1）气体：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，合肥、潍坊、丽水、铜陵等地项目逐步投产。（2）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，目前正在客户导入阶段，产品得到反复验证后将会逐步量产。（3）MRO：公司为本土少数具备MRO一站式服务能力的企业，随着国内泛半导体行业近几年的长足进步，MRO市场正在快速形成，公司与国外供应商相比，正在逐步缩小差距。且随着今年来客户Capex投资建成的产线逐步投入运营，公司MRO业务将会有更大的提升。 盈利预测与投资评级：考虑到订单交付节奏，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为5.7/7.8亿元，预计2026年归母净利润为10.2亿元，当前市值对应动态PE分别为19/14/11倍。基于公司较高的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧等。

     正帆科技(688596) 业绩简评 公司于2024年4月30日披露年报和2024年一季报，2023年公司实现营收38.35亿元，同比+41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比+55.10%。1Q24单季度实现营收5.89亿元，同比+43.31%；实现归母净利润2490万元，同比+123.36%，实现扣非后的归母净利润1634万元，同比+122.29%。 经营分析 研发投入进一步加码，经营情况良好。公司在近几年保持利润增速高于收入增速，公司坚持开展技术创新，进一步加大研发投入力度，1Q24公司研发费用率达到了9.07%。1Q24年公司综合毛利率为27.41%，较上一年同期提升了0.3pcts。2023年公司加强对期间费用的管理，期间费用率为16.08%，较上一年同期下滑了0.88pcts。公司坚定推行依托Capex业务拓展战略，预计2024年Opex业务占比将首次超过20%，并且未来将持续提升。公司积极整合产业资源，依托底层技术布局新能源、科研等新领域。 半导体行业扩产推动新签订单高增，材料、零组件助力业绩成长。随着公司募投项目新建产能逐步爬坡，气体业务毛利率积极改善，2023年公司气体和先进材料业务毛利率为19.21%，较上一年同期提升1.48pcts，未来随着公司气体业务放量，规模效应逐步显现，毛利率将进一步提升。鸿舸半导体的GasBox产品于2023年全面稳产，供应链和产能效率提升显著，未来公司或将为半导体设备客户提供其他标准化、通用型的模块和零组件。1Q24公司实现新签合同18亿元（yoy+22%），其中半导体行业占比46%。截至1Q24，公司在手合同75亿元（yoy+68%），其中半导体行业占比53%。1Q24公司合同负债规模为25.37亿元，同比增长78.09%，并且较2023年底的23.34亿元增长了8.71%。 盈利预测、估值与评级 公司在手订单充足，依托Capex业务拓展Opex业务，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润5.48/7.32/9.61亿元，分别同比+37%/34%/31%，对应当前EPS分别为1.93元、2.58元、3.39元，对应当前PE分别为20、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。