泰凌微(688591) 投资要点 前期投入步入收获期，多条产品线高速成长。公司持续投入端侧AI产品以及布局海外客户，新产品出货超预期，各产品线收入均有显著增加，其中多模和音频产品线增幅明显；境外收入持续增长。公司在2025年前三季度实现营业收入约为7.66亿元，同比增加30.49%，其中Q3单季度实现营业收入2.63亿元；2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润约为1.4亿元，同比增长117.35%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约为1.29亿元，同比增长111.17%；剔除股份支付费用及相关所得税影响，本期净利润约1.7亿元，同比增长约135%。 拟收购上海磐启微，进入Sub-1G市场。Sub-1G芯片受益于数字经济建设、智能表计改造等因素，市场规模快速增长。磐启微已拥有成熟的Sub-1G芯片解决方案，内部测试芯片的性能指标表现优异。磐启微的Sub-1G芯片主要面向海外市场，但缺乏强大的海外销售渠道覆盖能力，泰凌微具备成熟的全球销售网络，目前公司已经开始将磐启微Sub-1G芯片向海外部分头部客户进行推介和对接，短期内有希望在海外市场快速规模化。此外，磐启微构建BLE-Lite系列和多协议无线SoC系列两大产品线，技术路线偏向更低的成本，帮助公司有效覆盖此前未重点发力的、更加下沉的细分市场。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为11.1/14.4/18.7亿元，归母净利润分别为2.1/3.0/4.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。

     泰凌微(688591) 核心观点 低功耗蓝牙全球龙头厂商：公司的主要业务是低功耗无线物联网芯片的研发、设计与销售，主要聚焦于低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi等短距无线通讯芯片产品；在私有2.4G芯片、无线音频芯片也有长期的技术积累和产品布局。公司的产品广泛应用在电脑外设、智能家居、智能硬件、智能工业系统、智能商业系统等领域。凭借在蓝牙领域的突出贡献及行业地位，公司2019年7月获选为国际蓝牙技术联盟（SIG）董事会成员公司。公司产品家族分为三大板块：第一类产品，可支持2.4GHz的无线芯片，主要用于音频传输；第二类产品，多模的IoT芯片，除了支持Bluetooth6.0、Zigbee、Matter，还支持Thread、2.4G、WiFi；第三类产品，音频产品，具有多模低延时的特性，能同时支持BluetoothLE audio，BluetoothClass和2.4G私有协议。公司在所处行业的多个领域拥有突出优势，地位稳固。公司的蓝牙低功耗SoC芯片长期位于市场的头部位置，成为全球第一梯队的代表之一。在Zigbee领域，公司是出货量最大的本土Zigbee芯片供应商，并稳居全球前列，在本地和国际市场上有强劲竞争实力。公司还在2.4G私有协议SoC领域取得领先地位，特别是在无线和AI人机交互设备（HID）、智能零售电子货架标签（ESL）为代表的主要应用市场。在无线音频SoC方面，公司支持多种无线音频技术，包括最新的蓝牙低功耗音频技术，其芯片已成功进入国际头部品牌的产品线。 端侧AI大时代，公司市场前景广阔：随着大模型压缩和量化技术的不断提升，知识密度持续增大，终端搭载的模型能力值逐步增强。端侧AI行业正呈现快速增长态势。据FortuneBusinessInsights数据显示，2024年，全球边缘AI市场预计在270.1亿美元，到2032年规模将增至近2700亿美元，预测期内复合年增长率（CAGR）高达33.3%。根据蓝牙技术联盟(Bluetooth Special Interest Group，SIG)在2024年5月发表年度报告《2024年蓝牙市场趋势报告》预测，在2028年，蓝牙设备的年出货量将达到75亿台，五年年复合成长率(CAGR)达8%。根据权威研究机构Fundamental Business Insights报告显示，2023年Wi-Fi芯片市场规模为210亿美元，而到2033年将达到345亿美元，复合增长率超过4.4%。 内生&外延齐发力，未来可期：经过多年的自主研发和技术积累，公司已经建立起一套围绕低功耗无线物联网协议标准的核心技术体系，在芯片设计、物联网协议栈开发、大规模组网、多样性物联网应用等方面均形成了自主研发的核心技术。产品侧，公司在低功耗无线连接技术方面的能力也不断拓展，从低功耗蓝牙、Thread/Zigbee/Matter、传统蓝牙、超低延时2.4G，进一步拓展到WIFI领域，拓宽了公司的产品和市场边界。此外，公司发布公告拟收购上海磐启微电子有限公司控股权，标的公司的Sub-1G、5G-A无源蜂窝物联网技术与泰凌微技 术路线高度互补，将进一步扩大、完善泰凌微在物联网市场的产品布局，有助于泰凌微快速拓展产品应用场景，开拓更为广泛的客户市场。u投资建议：我们预计2025~2027年公司分别实现营收11.15亿元、14.66亿元、18.57亿元，预计2025~2027年公司分别实现归母净利润2.16亿元、3.25亿元、4.83亿元，对应PE分别为50.1倍、33.3倍、22.5倍，考虑到公司在无线连接等领域所具备的较强竞争力、持续推出新品、叠加下游广阔的市场前景，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦及政策变动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、核心技术人才流失风险、并购失败风险。