凌志软件(688588) 业绩简评 2024年4月，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年营收为7.0亿元，同比增长6.4%；扣非后归母净利润为0.81亿元，同比下滑26.8%。 分季度而言，2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收2.1亿元、2.7亿元，分别同比增长11.4%、60.4%；实现扣非后归母净利润0.49亿元、-0.14亿元，分别同比下滑-12.3%、同比转亏。 经营分析 公司经营受到两方面主要因素的影响： 1）重要资产并购影响。公司2023年并购日本智明及ZhimingSoftware Holdings（BVI）100%股权，并于2023年12月8日完成资产过户。考虑到野村综研承诺至2026年3月每年至少给日本智明及BVI83.38亿日元订单（折合人民币约4.1亿元），业务并表带来了公司2024年第一季度营业收入的较快增长。 2）日元汇率波动影响。公司对日软件开发业务收入占比较高，且业务收入多以日元结算，而相应的成本和费用大部分以人民币支付，因而日元汇率波动会影响公司的营收及财务费用。2023年全年，日元贬值5.3%；2024年第一季度日元贬值6.2%，因而公司收入和远期结汇收益受到负面影响。而2023年第四季度，日元升值3.9%，因而对公司收入和远期结汇收益带来正面影响。 展望2024年，日元汇率波动使得公司收入及财务费用略有承压；但重要资产的并购预计带来较快的收入增长，公司与并购标的的协同也有望改善公司的净利润率水平。国内金融业务方面，公司机构CRM等优势产品持续深耕，基金营销与资产配置系统等新产品积极推广，整体也有望取得稳健增长。 盈利预测、估值与评级 基于公司2024年第一季度经营表现以及对并购标的协同的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为10.9/11.8/12.8亿元，同比增长57.1%/8.0%/8.0%；归母净利润分别为1.1/1.6/1.8亿元，同比增长29.5%/42.0%/15.8%，分别对应34.1/24.0/20.8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；国际政治风险或贸易摩擦风险；并购标的业务融合不及预期。

     凌志软件(688588) 投资要点 主要从事对日软件开发，营收稳定增长：凌志软件成立于2003年，深耕金融行业，成立之初主要经营对日软件开发服务业务，目前已实现行业领先，与野村综研、大东建托、TIS等知名客户建立合作。公司主要为客户提供咨询、设计等软件外包服务和券商销售、投行类系统等产品服务。公司2022年营收/归母净利润为6.55/1.41亿元，同比增长0.28%/-3.42%。2022年公司对日业务营收占比82%，对内业务营收占比18%。 对日业务空间大、模式好，收购加强行业地位：日本提出AI战略、金融IT系统老化亟待升级和人口老龄化带来55亿元离岸外包市场空间。离岸承包商主要承接基本设计、详细设计等高附加值环节，技术门槛高。日本商业环境保守，合作模式稳固，一级承包商地位关键。一级承包商仅有包括野村综研、富士通、大东建托等在内的30多家，市场集中度高。凌志软件与野村综研建立合作，现已成为其最大的软件供应商之一。此外，公司与日本大东建托、富士通等一级承包商亦建立合作。2023年9月，公司拟通过现金购买野村综研持有的日本智明、BVI公司100%股权。交易标的主要从事核心交易系统的软件开发服务，2022年营收超4亿元，收购将进一步加强公司对日服务地位。 国内证券IT快速发展，信创加速信息化改造：政策端，证监会鼓励券商加大IT投入，金融信创放量带来更大市场空间；需求端，全面注册制等新规带来超10亿元增量需求，业务扩容对核心系统性能提出更大挑战。在此背景下，券商积极增加IT投入，2021年中国证券行业IT投入规模304亿元，2022年已披露的23家券商IT投入合计205亿元。公司对日经验可复制，形成标准化产品，助力国内业务毛利率领先。目前公司已积累国泰君安、海通证券等70多家证券公司客户，同时积累嘉实基金、华泰期货等10多家金融机构客户。 AI赋能，公司产品力，效率有望大幅提升：据艾瑞咨询，2021年中国AI+金融核心产品市场规模296亿元，2026年将达666亿元，2021-2026年CAGR达17.61%。公司已自研高性能大语言模型LMFlow，可实现产品私有化部署。目前公司已推出融合AI技术的数字化投顾平台、零售CRM系统、MOT产品、运营平台3.0等多款产品。公司通过探索使用ChatGPT代替人力，大幅提升开发效率。此外，由于AI技术主要赋能高附加值工作环节，公司有望借此提高业务量、提升毛利、降低成本，从而实现降本增效。 盈利预测与投资评级：日本IT服务外包市场空间大，商业模式好，公司与野村综研等一级承包商长期合作，公司收购野村综研子公司有望进一步加强对日服务地位。信创和数字化建设打开中国金融IT市场空间，公司加快国内布局。AI赋能，公司产品力和服务效率有望进一步提升，我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.61/1.84/2.15亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦风险；AI技术发展不及预期；日元汇率风险。

     凌志软件(688588) 事件： 公司于2023年8月29日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 营业收入稳中有增，顶住汇率压力公司经营向好 2023年上半年，公司实现营业收入33528.19万元，同比增长3.75%；营业成本19450.36万元，同比增长8.76%；归母净利润4880.08万元，同比下降14.86%；扣非归母净利润3898.45万元，同比增长7.17%。公司主要业务为对日软件开发业务及国内应用软件解决方案业务，上半年日元汇率下降，对公司经营造成不利影响。公司对日软件开发业务收入占比较高，业务收入较多以日元计算，而相应的成本和费用大部分以人民币支付；2023年1-6月日元汇率下降，影响了公司的营业收入。若按2022年同期日元汇率计算，则公司上半年营业收入将再增加772.27万元。 重要项目顺利交付，新兴技术在国内解决方案中得到快速应用 对日软件开发服务业务方面，重要项目交付顺利，包括：“金融服务营销一体化平台的银行导入项目”、“证券在线交易SaaS平台的现代化改造革新项目”、“银行房贷业务系统项目”等7个项目。国内应用软件解决方案业务方面，数字化财富管理转型“业务模式+系统规划”综合解决方案，以数字化手段进行业务赋能，围绕中台驱动前台赋能投顾展业的业务模式，打造“数字化投顾展业平台”。公司力求以前沿技术赋能传统金融，例如交付项目中采用OCI云技术将原证券在线交易SaaS平台架构升级到云端；依托AWS云服务平台，以PaaS方式构建全新的房贷业务系统等。公司继续保持并扩大对日软件开发服务的竞争优势，同时促进新兴技术在国内行业应用软件解决方案中快速应用。 高度重视研发投入，在研项目打造核心竞争力 作为一家金融软件公司，公司高度重视研发队伍的建设和研发资金的投入，2023年上半年，公司加大研发投入，研发投入金额4235.44万元，同比增长20.65%；研发投入总额占营业收入比例达12.63%，增长1.77个百分点。公司在研项目包含“面向企业数据要素流通的解决方案”、“基于AIGC的投行智能解决方案”、“投资信托国债契约系统数字化解决方案”等17个方案，涉及领域包括云计算大数据、人工智能、金融科技、元宇宙等，并且均已取得阶段性成果。上半年，公司申请1个发明专利，8个软件著作权；截至2023年6月30日，公司已获得254项软件著作权，7项发明专利。 盈利预测与投资建议 公司主要从事对日软件开发业务和国内应用软件解决方案业务，逐渐在技术、软件开发能力、人才和客户资源等方面形成优势，未来成长空间较为广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为8.09、9.88、11.95亿元，归母净利润为2.32、2.88、3.54亿元，EPS为0.58、0.72、0.89元/股，对应PE为26.25、21.09、17.18倍。考虑到公司的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 核心竞争力风险；依赖日本市场风险；依赖主要客户的风险；依赖软件外协商的风险；财务风险；行业风险；汇率风险。

     凌志软件(688588) 业绩简评 2023 年 8 月 29 日， 公司发布 2023 年中报，上半年营收为 3.4亿元， 同比增长 3.8%， 若按去年同期汇率测算， 营收同比增长6.1%；上半年扣非后归母净利润为 0.4 亿元， 同比增长 7.2%。 经营分析 23 年上半年公司对日软件开发服务实现营收 3.0 亿元，同比增长5.5%； 截至 23 年 6 月，日元汇率较上年期末贬值 4.2%， 若加回日元贬值带来的影响，对日软件开发收入同比增长 8.2%。 日本企业持续推进数字化进程， 公司在深度合作野村综研的同时，积极拓展券商在线交易 SaaS 平台改造、银行房贷业务系统、不动产数字化综合服务系统、网上商店系统等项目， 有望持续受益于日本软件开发需求增长。 此外，预计随日元汇率回暖，公司对日业务营收有望进一步增长。 23 年上半年公司成本费用同比增长 2.5%，其中毛利率为42.0%，较上年同期下降 2.7pct，主要系员工人数增加及人均薪酬增长所致； 销售费用率、管理费用率分别同比变动 0.5pct、 -0.7pct，主要系疫情退去加大业务推广力度、管理效能提升使得管理人员数量及薪酬减少所致。 公司 23 年上半年研发投入达 0.4亿元，同比增长 20.7%，研发费用率为 12.6%，较上年同期增长1.8pct，主要系公司在 AI 领域积极布局所致；公司财务费用同比下降 39.3%，主要系日元汇率下行幅度降低，汇兑损益较上年同期减少 39.3%所致。 公司 AI 产品研发持续推进， 使用 ChatGPT 构建投行智能解决方案，已完成 GPT-3.5 对接，可进行基本文档和招股书财务分析的初稿生成； 目前正在进行 GPT-4 中代码解释器的调研，有望进一步提高文件的解析准确性和生成精确性，带动国内业务加速增长。 盈利预测、估值与评级 根据公司发布的半年报数据， 我们维持公司 2023~2025 年营业收入预测为 8.0/9.8/11.9 亿元；维持 2023~2025 年归母净利润预测 为 2.3/2.9/3.4 亿 元 。 公 司 股 票 现 价 对 应 PE 估 值 为26.7/21.7/18.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示 日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；疫情反复使得业务开展不及预期的风险；国际政治风险或贸易摩擦风险。

     凌志软件(688588) 受益日元汇率企稳以及主营业务发展势头较好，23Q1公司业绩实现良好开局。 22年公司实现营收6.55亿元，同比增长0.28%，归母净利润1.41亿元，同比下降3.29%。按业务来看，对日软件开发服务收入占比超8成，业务收入多以日元结算，而相应的成本费用大部分以人民币支付，日元汇率在2021年、2022年下降分别超12%、5%，，影响了公司收入与利润表现。 23Q1日元汇率虽然仍然低于去年同期，但降幅有所收窄，边际逐渐企稳，叠加公司主营业务发展势头良好，业务拓展稳中有进，成效正在逐步释放显现，收入同比增长4.41%，归母净利润同比增长11.77%，业绩逐渐回升。积极布局AIGC打开广阔空间。公司利用海外市场优势，通过对ChatGPT的调用及验证，结合在金融领域积累的特定数据，并对数据进行二次训练及优化，探索AIGC在金融领域的应用。 软件开发模式方面，通过探索使用ChatGPT代替人力，实现设计智能化，并通过和公司自有的低代码平台和自动化测试工具联动，可实现开发效率的大幅度提升。在公司的开发工作中，设计工程部分占公司对日开发总工作量的35%，如果基于ChatGPT的有效应用，将有助于公司实现进一步降本增效，在现有的人员规模上可以承接更多的对日业务。 垂直行业应用方面，公司基于ChatGPT内容生成的特点，结合公司在国内外金融行业客户的业务需求，探索生成各类金融文档，如招股说明书、债券募集说明书、行业研究报告等。公司已经完成了AI数字绘画模型的建立，正采用LMFlow自建高性能大语言模型，以实现产品的私有化部署。鉴于金融行业应用场景丰富，AIGC在金融行业的赋能，或将为整个行业带来颠覆性变革。 投资建议：公司是一家金融软件企业，主要业务收入由对日软件开发服务构成，在日元汇率企稳与自身主营业务发展势头良好的带动下，23Q1业绩实现改善。此外积极布局AIGC，赋能软件开发与行业应用降本增效，有望打开更广阔空间。预计2023-2025年公司EPS分别为0.58、0.71、0.88，给予“买入”评级。 风险提示：日元汇率波动；AIGC落地不及预期；行业竞争加剧。

     凌志软件(688588) 事件： 公司于2023年4月28日收盘后发布《2023年第一季度报告》。 点评： 营业收入实现平稳增长，净利润率稳步明显 2023年第一季度，公司实现营业收入1.67亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长11.77%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长15.88%；销售净利率为23.78%，同比提升1.67pct，环比提升2.28pct；经营活动产生的现金流量净额为-521.89万元；研发投入合计为1856.88万元，同比增长13.93%，研发投入占营业收入的比例为11.11%，同比提升0.93pct。 以ChatGPT为代表的AIGC浪潮兴起，为AI行业打开全新成长空间 人工智能作为国家战略规划发展迅猛，我国政府高度重视人工智能的技术进步与产业发展，人工智能已上升国家战略。2022年底，以ChatGPT为代表的生成式AI(AIGC)带来了新一轮的AI技术范式革新。广义的AIGC指具备生成创造能力的AI技术，可以基于训练数据和生成算法模型，自主生成创造新的文本、图像、音乐、视频等内容。当前，AIGC正经历一个渗透率快速提升的阶段，为人工智能行业打开全新的成长空间，深度学习带来的科技革命预期将产生巨大的经济价值。 积极探索AIGC在金融领域的应用，有望实现降本增效 根据公司官方微信公众号披露的信息，公司利用海外市场优势，通过对ChatGPT的调用及验证，结合在金融领域积累的特定领域数据，并对数据进行二次训练及优化，探索AIGC在金融领域的应用。在公司软件开发模式方面，通过探索使用ChatGPT代替人力，实现设计智能化，并通过和公司自有的低代码平台和自动化测试工具联动，可实现开发效率的大幅度提升。在公司的开发工作中，设计工程部分占公司对日开发总工作量的35%，如果基于ChatGPT的有效应用，将有助于公司实现进一步降本增效，在现有的人员规模上可以承接更多的对日业务。在垂直行业应用方面，公司基于ChatGPT内容生成的特点，结合公司在国内外金融行业客户的业务需求，探索生成各类金融文档，如招股说明书、债券募集说明书、行业研究报告等。 盈利预测与投资建议 公司主要从事对日软件开发业务和国内应用软件解决方案业务，逐渐在技术、软件开发能力、人才和客户资源等方面形成优势，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为8.09、9.88、11.95亿元，归母净利润为2.32、2.88、3.54亿元，EPS为0.58、0.72、0.89元/股，对应PE为26.66、21.43、17.45倍。上市以来，公司PE主要运行在25-125倍之间，考虑到公司的成长性和行业的估值水平，维持公司2023年40倍目标PE，对应的目标价为23.20元。维持“买入”评级。 风险提示 因日元汇率变动而导致业绩波动的风险；依赖日本市场的风险；依赖主要客户的风险；依赖软件外协商的风险；国内市场拓展不及预期的风险；毛利率波动的风险；市场竞争加剧的风险。