江航装备(688586) 事件 3月15日，江航装备发布2023年年报。2023年，公司实现营收12.14亿元，同比增长9%，实现归母净利润1.93亿元，同比下滑21% 点评 1、航空产品收入稳步增长，新研产品和民航产品市场拓展成效明显。2023年，公司航空氧气、惰化系统等航空核心业务产品保质足量交付，航空军品收入稳步增长。航空产品实现收入8.61亿元，占营收的70.92%，同比增长17.91%。2023年，公司积极争取新研产品配套研制，主要产品在多个项目中竞标成功，成果显著；民用空气分离装置PMA组件在部分航空公司首装成功。 2、受国家行业政策变化和市场环境等因素影响制冷业务收入下滑，持续开拓新业务、新领域。2023年，子公司天鹅制冷受国家行业政策变化和市场环境等因素影响，新项目暂未形成批量订货，收入、利润下滑，天鹅制冷实现收入1.70亿元，同比下降-32%，实现净利润-2358.55万元，同比减少2564.18万元。制冷业务方面，子公司天鹅制冷持续开拓新业务、新领域，成功中标火箭军XX项目、某船项目、陆军两栖等多种型号项目，巩固市场地位，获得空军宿营车制氧机、火箭军核化保障车，陆军干扰车空调和制氧机等多个项目配套权培育新的业务增长点。 3、维修业务持续较好发展。公司整合服务保障及维修资源，建成统一标准、统一管理的服务保障能力体系，为客户提供快捷、高效的一站式系统级服务，同时积极开拓航空地面保障、训练、天文及航天敏感元件等领域。2023年，公司维修及其他业务实现营业收入1.89亿元，占营收的15.54%，同比增长37.03%。 4、政策和产品结构变化等影响毛利率下降，研发费用同比增长46%。2023年，公司销售毛利率38.38%，同比下降1.86pcts。分产品看，航空产品毛利率37.52%，同比下降2.58pcts；特种制冷设备产品毛利率25.79%，同比下降5.29pcts；其他产品毛利率53.58%，同比下降4.03pcts。公司费用控制良好，2023年四费费率21.12%，同比小幅提高0.83pcts，其中，研发费用同比增长46%达1.16亿元，研发费用率9.58%，同比提高2.41pcts。加强研发投入奠定公司长期发展基础。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.45、2.923.44亿元，对应当前股价PE分别为31、26、22倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

     江航装备(688586) 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收12.14亿元，同比增长8.89%，实现归母净利润1.93亿元，同比下降20.90%； 投资要点 交付项目增多，2023年度营收同比增长8.89%：2023年度营收为12.14亿元，同比增长8.89%，原因为下游需求增长，订单增加；实现归母净利润1.93亿元，同比下降20.90%，原因是受行业政策变化和市场环境等因素影响，子公司特种制冷业务收入规模及净利润下降，同时公司研发费用同比增加，募集资金理财收益减少，以及同期政府补助减少。2023年度公司毛利率达到38.38%，同比下降4.61pct，原因主要是受行业政策、市场价格影响较上年下降。 首次公开发行部分限售股上市流通，军用民用多点开花：公司2023年上市流通的限售股为公司首次公开发行部分限售股及限售期间实施资本公积转增股本增加的股份，共涉及股份数量为436,704,366股，占公司总股本的55.19%，该部分限售股于2023年7月31日起上市流通。2023年公司军用航空成功获得多个新研项目配套，市场领先地位进一步稳固。民用航空方面收到中国商飞发来的C929机组氧气系统、旅客氧气系统、惰化系统共3个工作包的邀标书。2023年度，公司申请专利134件，其中发明专利97项，占比72%；授权专利68项，其中发明专利31项。 下游需求稳中有升，有望受益于军工行业发展：公司业务聚焦于航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱、航空氧气地面设备等航空产品和航天生保系统环控产品以及军民用特种制冷产品。公司已成为国内航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，国内大型飞机副油箱及军用特种制冷设备制造商。拥有军工科研生产质量保密等多项资质，有利于能和军工客户保持长期的合作关系。近年来，国防军费支出持续增长，对公司发展形成利好。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链的核心地位，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.44(-0.96)/2.89(-1.48)/3.40亿元；对应PE分别为31/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术研发不及预期；2）下游需求及订单波动；3）公司盈利不及预期；4）宏观政策超预期调整。

     江航装备(688586) 事件：公司发布2023年三季报，截至2023年三季度公司实现营收9.11亿元，同比增长3.13%，实现归母净利润1.86亿元，同比下降16.24%；2023Q3实现营收2.76亿元，同比下降6.81%，实现归母净利润0.52亿元，同比下降30.11%。 投资要点 公司Q3业绩持续承压，收入增长不及预期：截至2023年三季度公司实现营收9.11亿元，同比增长3.13%，归母净利润1.86亿元，同比下降16.24%，净利润下降主要系理财收益及政府补助减少；公司Q3营业收入2.76亿，同比下降6.81%，Q3归母净利润0.52亿元，同比下降30.11%，主要系国家政策及市场因素等影响，子公司销售收入下降，产品毛利率下降，理财收益及政府补助减少，导致归母净利润下降。 航空装备全面布局军民用领域，针对性进行重点研发：公司在航空装备领域产品覆盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等，系国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地。公司主要为国内各大主机厂、军方提供配套产品和服务，为所有在研、在役军机以及部分民机提供装备支持，2023年当选安徽省航空氧气重点实验室。公司针对MA700、CR929、ARJ21-700、AC311A、CXF等机型自主研发惰化系统、氧气设施等航空装备并持续跟进，处于国内领先水平。 制冷业务覆盖范围较广，持续开拓新市场：公司特种制冷业务通过全资子公司天鹅制冷开展，军用特种制冷设备已实现空军、陆军、海军、火箭军等全军种覆盖，并逐步重点开拓工业用特种耐高温空调、专用车空调等民用细分市场。公司深入渗透新业务新领域，中标项目包括某军手术车项目的空调和制氧机、航天某所的3+7项目，海军055项目配套特种舱室、空调等，并为多家钢铁厂配套工业空调。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链的核心地位，我们调整先前的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.91(-0.22)/3.40(-0.44)/4.37(-0.29)亿元；对应PE分别为31/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术研发不及预期；2）下游需求及订单波动；3）公司盈利不及预期；4）宏观政策超预期调整。

     江航装备(688586) 事件 8月29日，江航装备发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收6.34亿元，同比增长8%，实现归母净利润1.34亿元，同比下滑9%。 点评 1、航空产品收入保持较快增长，拓展民航等新市场。2023H1，公司航空产品实现营业收入4.84万元，同比增长20%。上半年，公司航空装备各业务除正常履行订单外，进一步拓展新产品、新市场，中标多型机配套的制供氧产品、副油箱和机载油箱惰性化防护系统等。同时，积极争取年度装备航材及维修业务。在民航领域，CR929惰化系统竞标项目与中国商飞签订了技术协议，CR929氧气系统竞标项目完成机组氧气系统工程样机系统联试试验。此外，公司波纹管转包业务获得法国赛峰集团颁发的“赛峰航空氧气系统奖”，公司成为赛峰航空氧气系统公司2022年度排名前三的优秀供应商。 2、制冷业务子公司短期收入、利润下滑，新业务、新领域拓展奠定未来增长基础。2023H1，子公司天鹅制冷受短期市场需求等因素影响，收入、利润下滑，实现收入7972万元，同比下滑40%；实现净利润-1175万元，同比减少2029万元。公司在制冷业务方面，进一步加强市场的深入渗透和新业务新领域拓展，成功中标某岸基观测站等三个某所项目，以第一名的成绩成功中标某军手术车项目的两个空调型号和一个制氧机型号，预计将在2025年前形成各50台套数的批量，中标航天某所的3+7项目，为海军055项目配套特种舱室空调等，工业空调为多家钢铁厂配套。 3、销售毛利率同比下滑3.01pcts或受制冷业务拖累，公司费用控制良好。2023H1，公司销售毛利率38.49%，同比下滑3.01pcts，或受公司制冷业务毛利率下降拖累。2023年，子公司天鹅制冷受市场需求、政策变化、收入结构以及国际环境的影响，产品毛利下降。公司费用控制良好，2023H1四费费率15.28%，同比降低1.61pcts，其中，管理、销售、研发费用率分别同比降低1.07pcts、0.74pcts、0.26pcts至9.84%、1.69%和5.20%，财务费用率同比提高0.46pcts至-1.45%。 4、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.15、3.95、4.86亿元，对应当前股价PE分别为31、25、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

     江航装备(688586) 事件：公司发布了2023半年度报告，公司2023年上半年营收6.34亿元，同比上涨8.16%；归母净利润1.34亿元，同比下降9.18% 投资要点 Q2业绩小幅承压，航空业务增速明显。2023上半年公司实现营收6.34亿元，同比增长8.16%；归母净利润1.34亿元，同比下降9.18%，同比下降主要系本期产品毛利率下降以及本期政府补助减少，导致净利润较上年同期下降，同时股本较上年同期增加所致。公司Q2业绩小幅下降，Q2营业收入3.29亿，同比上升3.51%，Q2归母净利润0.74亿元，同比下降18.88%。公司上半年航空业务增长明显，上半年公司航空产品实现营业收入4.84亿元，同比增长20.17%。 深化产业布局，积极提高市场参与率。公司巩固传统特种制冷业务优势，积极布局航空业务。公司制冷业务已实现空军、陆军、海军、火箭军等全军种覆盖。同时，公司持续关注大型武器重点型号、网军激光对抗系统、船用主战武器液冷设备、系统集成等领域，加强优质客户拓展。航空方面，公司不断拓展新市场，中标多型机配套的制供氧产品、副油箱和机载油箱惰性化防护系统等，同时积极争取年度装备航材及维修业务。公司也推进CR929项目签订和试验。民航方面，公司积极参与商飞创新谷项目，参与系统级、零件级等多个产品研发。同时，公司正开展空客系列飞机的适航取证工作，未来有望更深度参与民航市场。 航空装备更换，公司业务辐射民用机群。公司是国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，也是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备制造商，具备技术和客户优势。十四五期间军机装备迎来更替。先进装备加速列装对公司特种制冷、维修业务等存在正反馈。同时，未来民用机群庞大。一方面《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》预计2041年中国机队规模将达到10,007架，另一方面，公司和商飞合作，进行C919等国产大飞机项目研制。立足公司在产业链中的地位和技术优势，制冷、维修、供氧系统等产品有望进一步渗透。庞大的机群规模有望提升公司业绩。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链的核心地位，我们维持先前的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.13/3.84/4.66亿元；对应PE分别为31/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）技术研发不及预期。

     江航装备(688586) 事件： 2023年8月28日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收6.34亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润1.34亿元，同比下降9.18%，业绩小幅承压；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降5.94%。23年第二季度实现收入3.29亿元，同比增长3.51%，实现归母净利润0.74亿元，同比下降18.88%。 航空业务稳步增长，制冷业务有所下降 23年上半年，公司除正常履行航空装备各业务订单外，进一步拓展新产品、新市场，中标多型机配套的制供氧产品、副油箱和机载油箱惰性化防护系统等。23年上半年，公司航空业务实现收入4.84亿元，占营收76.30%，同比增长20.17%。特种制冷业务实现收入0.77亿元，同比下降41.51%。募投项目“产品研制生产能力建设项目”以及“环境控制集成系统研制及产业化项目”受下游研制周期调整等因素影响，完成时间由23年7月延至25年7月。 持续保持研发投入，积极布局民机产业 公司持续保持研发投入，23年上半年研发投入0.63亿元，同比增长12.34%，占营收比例为9.99%，同比增长0.37pct，其中包括自筹项目0.35亿元和国拨项目0.28亿元。公司通过近几年持续的研发投入，研发能力得到明显提高，产品质量有所提升，22年获得集团公司年度质量银牌。公司积极布局民机产业，参与ARJ21、C919、CR929相关系统研究，已获得波音737系列适航证书，目前正在开展空客系列适航取证工作。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为14.14/17.15/20.45亿元，对应增速分别为26.81%/21.32%/19.21%，归母净利润分别为3.38/4.18/4.82亿元，对应增速分别为38.49%/23.71%/15.19%，三年CAGR为25.44%，EPS分别为0.43/0.53/0.61元/股，对应PE分别为27/22/19倍。鉴于公司处于航空产品细分赛道领先地位，主机厂需求稳定，公司方舱空调业务拓展取得突破，根据相对估值法，参考可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，对应目标价14.79元。维持“买入”评级。 风险提示：下游军机装备列装进度不如预期，民用航空订单及国产替代进度不达预期