伟思医疗(688580) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入1.92亿元，同比下降12.84%，实现归母净利润0.50亿元，同比下降29.67%，剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润0.59亿元，同比下降19.21%；2024上半年实现扣非归母净利润0.43亿元，同比下降33.50%。 分季度来看，2024年单二季度公司实现营业收入1.04亿元，同比下降16.38%，实现归母净利润0.28亿元，同比下降31.14%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比下降37.64%，公司单季度业绩有所下降，主要受到反腐等政策影响。 股份支付费用增加致使净利率短期承压。公司2024上半年毛利率70.61%，同比减少0.77pp，基本保持稳定。公司2024年上半年销售费用率26.26%，同比增长0.32pp；管理费用率12.60%，同比增长3.77pp；研发费用率15.00%，同比增长3.31pp；财务费用率-3.89%，同比增长0.74pp；管理费用、研发费用大幅增加主要系股份支付费用增加。公司2024H1净利率25.90%，同比减少6.20pp。 磁电康复核心产品矩阵日趋丰满，政策扰动下业务基本盘持续牢固。分产品来看，2024上半年公司磁刺激产品收入0.85亿元，同比减少13.38%，电刺激产品0.16亿元，同比减少48.18%，电生理产品收入0.30亿元，同比增长0.58%，耗材及配件收入0.37亿元，同比增长8.44%，激光射频业务收入0.13亿元，同比减少19.63%，在医疗整顿等外部政策影响下基本保持稳定。公司聚焦康复赛道高端品类，持续打造康复器械全场景，2024上半年自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品顺利完成取证和产品发布，有望进一步加强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势；冲击波产品顺利取证上市销售，此外皮秒激光、射频、塑形磁等产品线相继取得突破，未来有望陆续上市助力业绩提升。 新兴业务加速孵育，新兴业务快速成熟。公司积极通过战略性前瞻性业务布局，整合高临床价值的技术产品，巩固康复管线，积蓄长期增长动能，在康复机器人领域，公司初代产品已经完成全部取证，正在与磁刺激、电刺激等其他康复核心产品结合，打造一体化解决方案；在体外冲击波领域，公司产品2024年6月顺利获批，与现有电磁产品形成良好协同，涵盖了90%以上的疼痛患者需求，未来有望强化公司在康复器械领域的综合竞争力，助力公司长远稳固发展。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，考虑疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏，以及外部政策的潜在影响，预计2024-2026年收入4.45、5.27、6.45亿元，同比增长-4%、19%和22%（调整前24-26年5.60、7.02、8.60亿元）；预计归母净利润1.42、1.83、2.19亿元，同比增长4%、29%和20%（调整前24-26年1.64、2.21、2.72亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约为15/12/10倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。 风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

     伟思医疗(688580) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收1.92亿元（-12.8%），归母净利润0.5亿元（-29.7%），公司实施股权激励计划产生股份支付费用（税后）为946万元，剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润为0.6亿元，较上年同期（剔除股份支付费用）后的归属于上市公司股东的净利润下降19.21%。其中24Q2营收1亿元（-16.4%），归母净利润0.3亿元（-31.2%），24H1业绩短期承压，医美妇幼渠道业务高增。 24H1业绩短期承压，毛利率有所下降。分季度看，24Q1/Q2单季度收入分别为0.88/1.04亿元（-8.2%/-16.4%）。单季度归母净利润分别为0.22/0.28亿元（-27.7%/-31.2%）。从盈利能力看，24H1毛利率70.6%，略微下降，系与收入结构有关。24H1四费率50%，其中管理费用率及研发费用率与23年相比有所提升。 精神与神经康复平稳增长，医美妇幼渠道业务高增。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。24H1盆底及康复总占比约38%，精神康复占比约36%，神经及运动康复占比约18%，医美及泌尿总占比约8%。其中盆底业务24H1受到医疗反腐的影响，收入出现双位数下滑，精神康复业务及神经康复业务平稳增长，医美妇幼渠道增长约100%（。医美新品顺利上市，上半年高频电灼仪（私密射频）+塑形磁，在妇幼渠道与轻医美市场均持续取得销量突破，上半年销售均双双超过50台；得益于私密射频、塑形磁初步放量，后续将发展成公司业绩驱动新引擎，为盆底转型和医美业务开拓提供动能；公司精神康复业务亦延续高景气发展，进一步巩固了细分赛道优势地位，其中经颅磁产品市占率长期稳定保持30%以上，排名全国第一梯队； 持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：盆底射频和塑形磁驱动医美业务24H1翻倍，皮秒激光临床实验已完成，预计24年底之前取证。此外经颅磁旗舰产品Magneuro ONE今年2月取证，预计24H2上市销售，高端机型助力公司在高端临床及科研市场的占比。康复领域物理因子平台产品研发顺利，采用模块化涉及，多种物理治疗模块可自由组合，提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.4亿元（+2.8%）、1.8亿元（+29.8%）、2.2亿元（+18.4%），EPS分别为1.46元、1.9元、2.25元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年20倍估值，对应目标价29.26元，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

     伟思医疗(688580) 主要观点： 事件： 公司发布2024年半年报，实现营业收入1.92亿元（yoy-12.84%），实现归母净利润0.50亿元（yoy-29.67%），实现扣非归母净利润0.43亿元（yoy-33.50%）。 其中，2024年第二季报，公司实现收入1.04亿元（yoy-16.38%），实现归母净利润0.28亿元（yoy-31.15%），实现扣非归母净利润0.24亿元（yoy-37.64%）。 事件点评 盆底业务仍有压力，康复业务相对稳健，医美业务未来可期 2024年上半年，公司收入整体实现1.92亿元，分产品来看：（1）磁刺激类收入0.85亿元（同比-13.38%），毛利率75.93%（yoy-0.77pct）；（2）电生理类收入0.30亿元（同比+0.58%），毛利率74.34%（yoy+3.73pct）；（3）耗材及配件收入0.37亿元（同比+8.44%），毛利率66.32%（yoy-1.35pct）；（4）激光射频类收入0.13亿元（同比-19.63%），毛利率67.35%（yoy+11.58pct）；（5）电刺激类收入0.16亿元（同比-48.18%），毛利率68.64%（yoy-1.47pct）。 分业务来看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复，目前医美业务也有所突破。2024年上半年，公司业务结构变化明显，其中盆底及产后康复占比持续下降，目前占比约在38%，公司的精神康复占比持续提升，目前已达到36%，神经康复业务占比相对稳定，目前占比约在18%。公司上市时盆底及产后康复业务占比曾超过60%。盆底业务受分娩量下降、行业合规提升导致的公立医院招标量下滑、公司电刺激产品相对老旧等因素，2024年上半年呈现较大幅度下滑。2024年下半年，公司也会针对电刺激做新一代产品的研发，更新产品型号，预计2024年下半年会有所改善。 公司的精神康复业务增长稳健，新一代高端经颅磁设备MagneuroONE已于2024年2月取证，预计下半年正式开始陆续完成上市销售。该款设备对于公司来说，（1）增加高端机型收入，提高伟思在高端临床和科研市场的占有率；（2）目前已经全面覆盖高中低全系列产品，进一步提升经颅磁的整体市占率；（3）引领经颅磁技术的科研和临床应用，提高伟思经颅磁的学术影响力。 医美方面，2024年上半年公司高频电灼仪（私密射频）、塑形磁两款产品，在妇幼渠道与轻医美市场均持续取得销量突破，销售双双超过50台。得益于私密射频、塑形磁初步放量，为盆底转型和医美业务开拓提供动能，预计下半年装机继续加速，全年装机预计均会突破100台。 坚持研发创新驱动，持续丰富产品管线 2024年上半年，公司研发投入约0.36亿元，占营业收入比例约18.58%，仍保持着较高的支出强度。从公司目前的产品规划来看，公司在大康复板块新增了较多的价值量高的大单品，体外冲击波产品、儿童康复系列新品已在上半年成功上市，康复精品方案新增疼痛管理、重症康复方案，较公司之前康复领域仅有经颅磁产品，目前已经的产品矩阵变得更丰富，未来1-2年内公司也会布局更多主流康复核心单品。 在医美领域，公司的皮秒激光产品目前临床实验全部完成，预计年内拿证，届时公司将进入医美主流皮肤管理市场。另外，公司射频类医美设备在临床前准备阶段，预计2025-2026年实现上市。 投资建议 我们预计公司2024-2026收入有望分别实现4.40亿元、5.32亿元和6.45亿元（前值为5.89亿元、7.41亿元和9.33亿元），同比增速分别达到-4.8%、20.9%和21.2%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现1.41亿元、1.74亿元和2.11亿元（前值为1.70亿元、2.15亿元和2.72亿元），同比增速分别达到3.5%、23.1%和21.6%。 2024-2026年的EPS分别为1.47元、1.81元和2.20元，对应PE估值分别为16x、13x和10x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险。

     伟思医疗(688580) 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入1.92亿元（yoy-12.84%），实现归母净利润0.50亿元（yoy-29.67%），扣非归母净利润0.43亿元（yoy-33.50%），经营活动产生的现金流量净额0.32亿元（yoy-21.61%），其中单二季度实现营业收入1.04亿元（yoy-16.38%），归母净利润0.28亿元（yoy-31.15%），扣非归母净利润0.24亿元（yoy-37.64%）。 点评： 业务增长短期承压，盈利能力环比改善。受宏观环境、医院招投标节奏变化、去年同期高基数等因素多重影响，2024年上半年公司增长承压，实现营业收入1.92亿元（yoy-12.84%），分业务来看，①磁刺激和电刺激产品分别实现收入0.85亿元（yoy-13.38%）、0.16亿元（yoy-48.18%），我们认为主要是盆底及产后康复需求疲软所致，随着二代经颅磁刺激仪、MagNeuro ONE等产品陆续放量，公司磁刺激业务有望恢复增长；②电生理产品实现收入0.30亿元（yoy+0.57%），我们认为主要是因为儿童神经发育、精神心理疾病治疗终端需求持续增加，叠加公司生物反馈仪等产品不断升级，产品性能持续提升，产品效果反馈良好；③激光射频类产品0.13亿元（yoy-19.67%）。从利润端来看，公司2024Q1和Q2销售毛利率分别为70.18%、70.97%，销售净利率分别为24.81%、26.82%，环比改善，我们认为下半年随着收入规模扩大，盈利能力有望进一步回升。 医美产品陆续上市，有望成为公司业绩增长新引擎。公司依托在盆底功能性康复领域积累的用户基础和品牌口碑，从盆底康复延展至形体、皮肤等多维领域，针对女性全生命周期健康管理，提供“盆底康复”+“轻医美”的综合解决方案，2024年公司医美新品陆续上市，逐步放量，高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场得到用户积极反馈，持续取得销量突破。此外，皮秒激光产品已在年初完成了临床试验，产品效果反馈良好，公司正积极推进相关三类证注册流程，射频抗衰、射频溶脂的研发报证也正在有序推进过程中，随着产品陆续上市，我们认为医美有望成为公司业绩增长新引擎。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.43、5.33、6.40亿元，同比增速分别为-4.2%、20.4%、20.0%，实现归母净利润为1.40、1.76、2.14亿元，同比分别增长3.0%、25.5%、21.5%，对应当前股价PE分别为23、18、15倍。 风险因素：新品销售不及预期风险；经销商管理风险；研发进展不及预期风险。

     伟思医疗(688580) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入4.62亿元（+43.72%），归母净利润1.36亿元（+45.23%），扣非归母净利润1.22亿元（+58.93%）；24Q1实现营业收入8767万元（-8.24%），归母净利润2175万元（-27.69%），扣非归母净利润1921万元（-27.42%）。 点评： 在盆底及产康领域，目前盆底电刺激产品已经比较饱和，渗透率很高，尤其在公立医院，2023年电刺激类产品收入增长6.80%。盆底磁在综合医院的渗透刚刚开始，在“磁电联合”的推动下有望持续增长。2023年二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造盆底康复治疗领域第三次产品革命。公司将在女性健康相关领域，将盆底康复和轻医美项目相结合，构建覆盖女性全生命周期的综合解决方案。 在精神康复领域，2016年公司推出了经颅磁刺激仪，在23M8成功开展经颅电刺激仪合作，此外团体生物反馈技术于2022年完成更新迭代，市场竞争力进一步提升，使得2023年电生理产品收入增长30.67%。在神经康复领域，二代经颅磁刺激仪（康复专用）可为神经康复提供了国际前沿的无创神经调控治疗手段，公司持续丰富公司康复专科产品矩阵，目前针对三级医院康复科已推出“康复环”整体解决方案。 公司运动康复机器人产品线符合神经康复智能化、标准化的康复需求，第一代产品已全部完成取证流程，初步形成了覆盖人体上下肢的全周期康复评估和训练的运动康复机器人产品矩阵。在巩固传统康复医疗器械产品以外，公司快速成长切入激光射频赛道，全面布局了塑形磁、皮秒激光和射频，截至24M4公司塑形磁产品已经获得FDA认证和国内医疗器械注册证；皮秒激光产品已在年初完成临床试验；射频领域有女性盆底私密、抗衰和身体塑形减脂领域的布局，2023年公司针对盆底私密的高频电灼仪已经上市销售，另外两款产品正在临床前期准备的阶段。 盈利预测。考虑到生育率下降对公司业务的影响，我们调整公司2024-2026年的归母净利润为1.57亿元、1.92亿元和2.36亿元（24-25年原预测为1.98亿元和2.58亿元），对应EPS分别为2.29元、2.79元和3.44元（24-25年原预测为2.88元和3.77元）。参考可比公司，我们给予公司2024年25X PE，对应目标价57.32元（原目标价78.14元，2023年35X PE，-27%），继续维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧的风险，磁刺激产品推广不及预期的风险，新产品研发不及预期的风险。

     伟思医疗(688580) 投资要点 事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入4.62亿元，同比增长43.72%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长45.22%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长58.93%；还原股份支付和所得税影响后，公司归母净利润1.53亿元，同比增长63.88%。2024年一季度，公司实现营业收入0.88亿元，同比下降8.24%，实现归母净利润0.22亿元，同比下降27.69%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比下降27.42%。 分季度来看，2023年单四季度公司实现营业收入1.30亿元，同比增长24.19%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长9.23%，实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增长7.91%。公司单季度收入保持快速增长，预计下游终端需求日益恢复，磁、电刺激以及电生理等系列产品的持续放量。单季度利润增速有所波动，预计主要受到股权激励费摊销影响。2024年一季度，公司实现营业收入0.88亿元，同比下降8.24%，实现归母净利润0.22亿元，同比下降27.69%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比下降27.42%；还原股份支付影响后，2024Q1公司归母净利润0.28亿元，同比下降8.76%，公司单季度业绩下降，主要受到反腐等政策影响。 传统优势项目持续迭代，新兴管线进展顺利。分产品来看，2023年公司磁刺激产品收入2.00亿元，同比增长46.59%，电刺激产品0.63亿元，同比增长6.80%，电生理产品收入0.65亿元，同比增长30.67%，耗材及配件收入0.76亿元，同比增长30.68%，激光射频业务收入0.37亿元，同比增长476.50%。整体来看，公司在磁刺激、电生理等传统优势领域，依靠第二代经颅磁刺激仪、第二代团体生物反馈仪等多款高性能升级产品持续保持良好增长，随着MagNeuro ONE等高端产品上市，公司传统优势业务有望持续维持良好增速；同时伴随着通过高频电灼仪、半导体激光治疗仪等产品上市，公司激光射频等新业务板块日益成熟，取得业绩高增。 医美多系列新品有望上市，核心矩阵有望成型。公司充分发挥磁刺激产品的核心技术优势，持续打造“盆底康复”+“轻医美”综合解决方案，塑性磁产品已经顺利获批，开始在妇产科、盆底中心、医美机构等场景推广，皮秒激光治疗仪临床实验全部完成，产品效果反馈良好，公司正积极推进相关注册流程预计有望年内上市，打开医美领域皮肤管理市场，此外射频抗衰、溶脂等多个研发项目也均如期进行，未来有望陆续上市，补强公司在医美市场的竞争力。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，考虑疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏等，我们预计公司2024-2026年收入5.60、7.02、8.60亿元，同比增长21%、25%和22%（调整前24-25年5.81、7.14亿元）；预计归母净利润1.64、2.21、2.72亿元，同比增长21%、34%和23%（调整前24-25年1.80、2.35亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约为19/14/11倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。 风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

     伟思医疗(688580) 【投资要点】 业绩表现：2023年，公司实现营业收入4.62亿元，同比增长43.72%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长45.22%；扣非归母净利1.22亿元，同比增长58.93%;剔除股份支付和所得税影响的归母净利为1.53亿元，同比增长63.88%。2023Q1季度，公司实现营业收入0.88亿元，同比降低8.24%；实现归母净利润0.22亿元，同比降低27.69%；扣非归母净利0.19亿元，同比降低27.42%；剔除股份支付和所得税影响的归母净利为0.28亿元，同比降低8.76%，2024Q1季度业绩略有波动主要系受到招投标放缓等外部因素影响。 传统优势项目实现迭代，核心产品业务规模与市场份额快速增长。2023年，公司磁刺激类产品营收199.55百万元，同比增长46.59%；电刺激类产品营收62.94百万元，同比增长6.8%；电生理类产品营收64.78百万元，同比增长30.67%；耗材及配件产品营收76.18百万元，同比增长30.68%；激光射频类产品营收37.33百万元，同比增长476.5%；其他产品营收14.67百万元，同比增长42.76%。在2023年康复行业需求复苏的背景下，公司新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等新品迭代上市并得到市场的广泛认可，从而实现营收快速增长。 坚持研发创新驱动，新兴产品加速带动新增长。2023年，公司研发费用为0.58亿元，同比增长31.83%；研发费用率为12.47%，同比降低1.12pct。2023年内，公司持续加码重点项目研发投入，加强关键领域自主知识产权积累，新增申请专利36项，其中发明专利16项、实用新型专利9项、外观设计专利11项；新增授权专利47项、软件著作权8项。公司取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，塑形磁产品获得NMPA、FDA双认证，皮秒激光产品完成临床实验并有望年内取证上市。 费率水平稳中微降，盈利水平基本稳定。2023年，公司管理费用率为10.27%，同比降低1.59pct；销售费用率为26.75%，同比降低1.71pct，财务费用率为-3.89%，同比增长1.99pct。2023年，公司销售毛利率为71.76%，同比降低0.71pct；销售净利率为29.48%，同比增长0.31pct。 【投资建议】 虽然2024Q1招投标放缓等因素影响下公司业务短期承压，但公司基石业务仍保持全面增长态势，新兴业务有望在下半年进一步贡献增量。我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为5.57/6.49/7.51亿元，归母净利分别为1.63/1.96/2.31亿元，EPS分别为2.37/2.85/3.37元，对应PE分别为19.17/15.96/13.49倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 新品销售不及预期的风险 研发进度不及预期风险

     伟思医疗(688580) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入4.62亿元（yoy+44%），归母净利润1.36亿元（yoy+45%），扣非归母净利润1.22亿元（yoy+59%），经营活动产生的现金流量净额为1.34亿元（yoy+56%）。2024Q1实现营业收入0.88亿元（yoy-8%），归母净利润0.22亿元（yoy-28%），扣非归母净利润0.19亿元（yoy-27%）。 点评： 2023年磁刺激业务快速发展助力营收增长44%，2024年一季度高基数下增长承压。2023年，公司磁刺激产品迭代升级，业务竞争力提升，市场份额快速扩张，推动公司营收快速增长，2023年磁刺激业务实现营业收入为1.99亿元（yoy+47%），而传统的电生理、电刺激等业务稳中有升，其中电生理实现收入0.65亿元（yoy+31%），电刺激实现收入0.63亿元（yoy+7%），配件及耗材实现收入0.76亿元（yoy+31%）。2024年一季度收入增长承压，实现营业收入0.88亿元（yoy-8%），我们认为主要是受去年同期高基数及盆底市场阶段性调整影响，随着公司产品管线不断丰富，渠道体系建设进一步加强，同时康复专科、光电医美新产品持续放量，公司营业收入有望保持稳步增长。 达成股权激励目标，费用管理能力较好，盈利能力有望增强。2023年度公司实现归母净利润1.36亿元（yoy+45%），若剔除公司股权激励计划产生的股份支付税后费用1670万及所得税影响，公司实现归母净利润为1.53亿元，较上年同期增长64%，达成股权激励目标。从盈利能力情况来看，由于产品结构调整，公司2023年销售毛利率为71.76%（yoy-0.72pp），较为稳定，销售费用率为26.75%（yoy-1.71pp），管理费用率为10.27%（yoy-1.6pp），研发费用率为12.47%（yoy-1.13pp），费用管理能力不断提升，我们认为随着公司生产及管理效率的优化，叠加股权激励调动员工积极性，人效有望不断提升，助力公司盈利能力逐步增强。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为5.75、7.07、8.62亿元，同比增速分别为24.5%，22.8%、22.0%，归母净利润为1.64、2.11、2.61亿元，同比增速分别为20.2%、29.0、23.3%，对应当前股价PE分别为20、15、12倍。 风险因素：新品销售不及预期风险；经销商管理风险；研发进展不及预期风险。

     伟思医疗(688580) 主要观点： 事件： 公司发布2023年年报，实现营业收入4.6亿元（yoy+43.7%），实现归母净利润1.4亿元（yoy+45.2%），实现扣非归母净利润1.2亿元（yoy+58.9%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.5亿元（yoy+63.9%），完成股权激励计划目标。 公司发布2024年一季报，实现收入8767万元（yoy-8.2%），实现归母净利润2175万元（yoy-27.7%），实现扣非归母净利润1921万元（yoy-27.4%）。若剔除股份支付影响，归母净利润2775万元（yoy-8.8%），与收入下滑幅度相当。 事件点评 2023年新产品推广顺利，磁刺激放量增长 2023年公司推出了全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品，同时公司销售团队改革完成，叠加康复行业需求反弹，公司收入实现快速增长。 分产品来看：（1）磁刺激类收入2.00亿元（同比+46.59%），毛利率76.86%（yoy-1.50pct）；（2）电生理类收入0.65亿元（同比+30.67%），毛利率72.81%（yoy+1.02pct）；（3）耗材及配件收入0.76亿元（同比+30.68%），毛利率67.95%（yoy+3.21pct）；（4）激光射频类收入0.37亿元（同比+476.50%），毛利率60.61%（yoy+4.87pct）；（5）电刺激类收入0.63亿元（同比+6.80%），毛利率69.57%（yoy-0.67pct）。 分业务来看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。2023年盆底及产后康复收入占比约42%（yoy+15%），精神康复收入占比约30%（yoy+40%），神经及运动康复占比约18%（yoy+100%），新业务医美及泌尿总占比约在10%。其中盆底业务在2024Q1仍受到医疗反腐影响，收入出现小幅下滑，精神康复业务增长，神经康复业务持平，整体公司收入下滑约8.2%，我们预计2024Q2公司业务会持续改善。 伟思美学产品逐渐丰富，期待2024年贡献业绩增量 医美是公司第二大战略方向，公司医美业务覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。目前已经上市的产品包括：私密电、私密磁、私密射频和塑形磁四款设备。塑形磁已在2023年拿证并在2024年开展销售，预计将会成为医美板块当前的主力产品。另外，在研的皮秒激光类设备目前也在推进临床注册中，预计在2024年第三季度拿到产品注册证。射频类设备，包括射频溶脂设备和射频抗衰设备预计在2025年前拿到产品注册证。2024年是公司医美业务启动元年，我们预计医美板块也将为公司贡献3000万元左右收入，未来随着医美设备增多，公司医美板块的业绩会呈现更快速增长。 投资建议 我们预计公司2024-2026收入有望分别实现5.89亿元、7.41亿元和9.33亿元，同比增速分别达到27.4%、25.9%和25.9%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现1.70亿元、2.15亿元和2.72亿元，同比增速分别达到25.0%、26.2%和26.5%。2024-2026年的EPS分别为2.48元、3.13元和3.96元，对应PE估值分别为19x、15x和12x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 风险提示 新品种研发及推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险。

     伟思医疗(688580) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现收入4.6亿元（+43.7%），实现归母净利润1.4亿元（+45.2%），实现扣非归母净利润1.2亿元（+58.9%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.5亿元（+63.9%），完成股权激励。公司发布24年一季报，实现收入8767万元（-8.2%），实现归母净利润2175万元（-27.7%），实现扣非归母净利润1921万元（-27.4%）。若剔除股份支付影响，归母净利润2775万元（-8.8%）。23年业绩符合预期，24Q1业绩短期承压。 23年业绩符合预期，24Q1短期承压。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.96/1.24/1.1/1.3亿元（+76.6%/+55.3%/+35.8%/+24.2%）,23年业绩增长较快。单季度归母净利润分别为0.3/0.4/0.3/0.3亿元（+76.9%/+90.5%/30.2%/9.2%）。从盈利能力看，23年毛利率71.8%（-0.7pp），略微下降，系与收入结构有关。但净利率为29.5%（+0.3pp），略微上升，费用率控制较好。24Q1净利润波动较大，股份支付费用24Q1为600万，剔除股权支付费用同比下降约8.8%。 精神与神经康复增长较快，医美业务线布局逐步完善。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。盆底及康复总占比约42%（23年收入增速约15%），精神康复占比约30%（23年收入增速约40%），神经及运动康复占比约18%（23年收入增速近100%），医美及泌尿总占比约在10%。其中盆底业务24Q1受到医疗反腐的影响，收入出现小幅下滑，精神康复业务增长，神经康复业务持平。23年公司二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造继“Glazer评估”与“磁电联合治疗”之后，盆底康复治疗领域第三次产品革命。在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级上市，24年4月公司最新一代经颅磁MagNeuro One上市，助力神经康复业绩增长。此外，公司以并购和孵化等方式培育新兴业务。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打国产替代逻辑。25年医美与康复核心产品矩阵已成，市场推广全线发力，或将引来质变 持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵。此外，公司也推出了原有产品上的迭代产品，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元（+18.1%）、2.2亿元（+35%）、2.6亿元（+20.2%），EPS分别为2.35元、3.17元、3.81元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年23倍估值，对应目标价54.05元，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

     伟思医疗(688580) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。公司2023年全年实现营业收入4.62亿元（+43.72%），归母净利润1.36亿元（+45.22%），扣非净利润1.22亿元（+58.93%），经营性现金流1.34亿元（+55.74%）；2024Q1实现营业收入0.88亿元（-8.24%），归母净利润0.22亿元（-27.69%），扣非净利润0.19亿元（-27.42%），经营性现金流0.09亿元。 传统核心业务保持稳定增速，新业务逐步贡献业绩增量。公司正逐渐以传统业务为基本盘，不断向激光/医美等领域拓展，持续向高端化转型。分业务来看，2023年：①磁刺激类：实现营收2.00亿元（+46.59%），毛利率76.86%（-1.50pct），销量1,633台（+38.04%），目前产品包括经颅磁刺激仪MagNeuro，盆底磁刺激仪MagBelle，塑形磁刺激仪MagGraver等；②电刺激类：实现营收0.63亿元（+6.80%），毛利率69.57%（-0.67pct），销量2,132台（+21.97%），目前产品包括SA980X生物刺激反馈仪等；③电生理类：实现营收0.65亿元（+30.67%），毛利率72.81%（+1.02pct），销量561台（+16.63%），目前产品包括FreeMind团体生物反馈仪等；④激光射频类：实现营收0.37亿元（+476.50%），目前产品包括YAG激光治疗仪Curestar、3A射频机器人Rflntima等。⑤耗材及配件类：实现营业收入0.76亿元（+30.68%）。2024Q1公司收入及利润端均有所下滑，预计主要受行业环境变化使得招投标活动推迟影响。 结构调整等短期因素致毛利率波动，未来盈利能力有望持续抬升。2023年公司整体毛利率略有下滑（71.76%，-0.71pct），预计主要受到产品销售结构调整及行业竞争环境变化的影响，销售费用率为26.75%（-1.71pct），管理费用率为10.27%（-1.59%），随着新业务领域产品培育成熟、销售布局趋于完善，公司期间费用率有望持续下行，进而提升整体盈利能力。2024Q1公司毛利率为70.18%（-1.21pct），预计仍受短期因素影响；期间费用率显著提升，预计主要受到股份支付相关费用影响，销售费用率25.34%（-1.71pct），管理费用率22.22%（+4.40pct），研发费用率12.72%（+5.31pct）。未来随着收入结构不断优化、经营效率持续改善，公司整体盈利能力有望企稳并逐步提升。 坚持加码科研创新，保障产品迭代及上新。公司2023年研发投入7,843万元（+27.86%），占营业收入比例为16.97%（-2.10pct）；2024Q1研发投入18.85亿元（+60.56%）。目前公司磁刺激、电刺激、电生理几大单品均完成更新换代。同时，公司各新业务领域研发进展较为顺利：①医美：塑形磁产品项目2023年3月获FDA认证，并于2023年11月获国内医疗注册证；②激光：高频电灼仪产品2023年2月获证，并于2023年7月上市。③机器人：伴随上肢运动康复训练系统2023年1月取得相关医疗器械注册证，康复机器人第一代产品已全部完成取证流程，初步形成覆盖人体上下肢的全周期康复评估和训练的运动康复机器人产品矩阵。 投资建议：公司深耕康复赛道，围绕电刺激、磁刺激等领域持续完善产品版图，重点布局医美能量源器械有望开辟第二成长曲线。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.59/1.93/2.34亿元，同比增长16.90%/20.97%/21.48%，EPS分别为2.32/2.81/3.41元，当前股价对应2024-2026年PE为20/16/13倍，首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：新产品研发及上市进展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、下游需求恢复不及预期的风险、政策不确定的风险。

     伟思医疗(688580) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司预计实现营业收入4.62亿元，同比增长43.72%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长45.41%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长58.9%。剔除股份支付和所得税影响后，2023年公司预计实现归母净利润1.53亿元，同比增长64.02%。 分季度来看，根据公告内容计算，预计2023年单四季度公司实现营业收入1.30亿元，同比增长24.02%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长7.60%，实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增长5.87%。公司单季度收入快速增长，预计主要得益于政策回暖后，下游终端需求日益恢复，以磁刺激为代表的核心系列产品持续放量。单季度利润增速有所波动，预计主要受到股权激励费摊销影响，如还原当季度股份支付费用，2023年四季度公司归母净利润预计实现0.42亿元，同比增长约31.11%，扣非净利润0.38亿元，同比增长约31.81%。 多系列新品迭代+营销网络改革，2023年业绩接近预告中值。公司持续加快磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人以及激光射频等方向的先进技术研发，并完善产品布局，2023年全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品均实现迭代升级上市，产品市场竞争力显著增强，以磁刺激为代表的核心产品业务规模与市场份额快速增长；与此同时，公司分层分级营销网络在完成优化调整后，整体团队执行力及终端覆盖度进一步提升，累计覆盖的终端医疗及专业机构过万家，同时叠加康复医疗市场需求不断恢复，共同驱动公司业绩实现高增。 康复专科产品持续丰富，光电医美业务放量可期。公司不断加大康复专科核心产品布局，丰富公司康复专科产品矩阵，目前针对三级医院康复科已推出“康复环”整体解决方案，2024年公司有望推出更多的符合临床需求的高质量康复亚专科建设解决方案，促进公司基础康复专科业务蓬勃发展；同时在医美领域，公司聚焦于临床有效、注册合规的产品积极布局，目前塑形磁产品已经获得FDA认证和国内医疗器械注册证，皮秒激光临床实验入组全部完成，产品效果反馈良好，射频抗衰、射频溶脂等新品正在有序推进过程中，未来有望陆续上市快速放量。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，考虑疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏等，我们预计公司2023-2025年收入4.62、5.81、7.14亿元，同比增长44%、26%和23%（调整前4.83、6.01、7.41亿元）；预计2023-2025年归母净利润1.36、1.80、2.35亿元，同比增长45%、32%和31%（调整前1.42、1.85、2.42亿元）。公司当前股价对应2023-2025年PE约为33/25/19倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。 风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

     伟思医疗(688580) 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年实现营业收入4.62亿元（yoy+44%），实现归母净利润1.36亿元（yoy+45%），实现扣非归母净利润1.22亿元（yoy+59%）。 点评： 产品持续迭代升级增强竞争实力，营收快速增长。2023年，公司核心产品如盆底功能磁、经颅磁等均完成迭代升级，磁刺激业务竞争力提升，市场份额快速扩张，推动公司营收快速增长，2023年实现营收4.62亿元（yoy+44%），其中2023Q4实现营收1.30亿元（yoy+24%），增速较前三季度略有放缓，我们认为主要是因为2022年同期高基数，且医疗反腐下，医院设备采购进程受影响。我们预计随着公司产品管线不断丰富，渠道体系建设进一步加强，同时康复专科、光电医美新产品持续放量，公司营业收入有望保持稳步增长。 剔除股份支付费用，归母净利润增长64%，达成股权激励目标。在营收快速增长的驱动下，公司利润端也呈现同步增长趋势，2023年度公司实现归母净利润1.36亿元（yoy+45%），其中因为实施股权激励计划产生的股份支付税后费用为1666万元，若剔除股份支付和所得税影响，归属于母公司所有者的净利润为1.53亿元，较上年同期同口径增加64.02%，完成股权激励目标，增长亮眼。我们认为随着公司生产及管理效率的优化，公司盈利能力有望逐步增强，利润增长有望加快。 盈利预测：我们预计公司2024-2025年营收分别为5.85、7.31亿元，同比增速分别为26.5%，25.0%，归母净利润为1.81、2.31亿元，同比增速分别为32.6%、27.8%，对应当前股价PE分别为20、16倍。 风险因素：新品销售不及预期风险；经销商管理风险；研发进展不及预期风险。

     伟思医疗(688580) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，实现收入3.3亿元（+53.2%），实现归母净利润1亿元（+63.6%），实现扣非归母净利润0.91亿元（+89.5%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1亿元（+73.2%）。23Q3业绩稳步增长，股权激励提振四季度信心。 23Q3业绩稳步增长，前三季度增速超过50%。分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.96/1.24/1.1亿元（+76.6%/+55.3%/35.8%）,23Q3业绩稳步增长，但环比增速有所下滑。单季度归母净利润分别为0.3/0.4/0.3亿元（+76.9%/+90.5%/30.2%）。从盈利能力看，23年前三季度毛利率71.4%，盈利能力有所提升。基石业务（精神，康复，盆底）未来预计将维持高景气度。此外。23Q4预计完成量历年相对较高且民营机构占比连续三年显著提升。叠加公司近期推行股权激励，调动员工积极性，彰显公司对业绩未来增长的信心。 精神及神经康复高速增长，盆底稳步增长。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。盆底及康复总占比约在42%，精神康复占比约30%，神经及运动康复占比约18%，医美及泌尿总占比约在10%。23年前三季度公司二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造继“Glazer评估”与“磁电联合治疗”之后，盆底康复治疗领域第三次产品革命。在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级上市，二代经颅磁刺激仪（精康专用）具备多通道、深浅自由组合等多项竞争优势，治疗效果和精准性提升显著。分产品看，磁刺激产品2023年前三季度收入大幅增加，同比增长+59%，增速强劲。此外，公司以并购和孵化等方式培育新兴业务。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打进口替代逻辑。 持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：公司塑形磁产品今年3月已完成FDA510K注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵。此外，公司也推出了原有产品上的迭代产品，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。新一代经颅磁的市场应用拓展到神经康复、儿童康复、第二代盆底磁（生物反馈仪）接力盆底电，驱动盆底康复业务稳步增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润1.5、2、2.5亿元，对应EPS为2.21、2.84、3.64元，对应PE为28、21、17倍。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年26倍估值，对应目标价73.84元，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

     伟思医疗(688580) 【投资要点】 业绩表现：2023年前三个季度，公司实现营业收入3.32亿元，同比增长53.19%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长63.56%；扣非归母净利0.91亿元，同比增长89.49%；剔除913.54万股份支付费用及所得税影响后的扣非归母净利为1.00亿元，同比增长73.21%。2023Q3季度，公司实现营业收入1.12亿元，同比增长35.8%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长30.16%；扣非归母净利0.25亿元，同比增长21.92%。 自主研发驱动产品升级，基石业务迭代拓展：2023年前三个季度，公司研发费用为0.53亿元，同比增长10.48%，主要系公司持续加大研发投入，研发人员薪酬及股份支付费用增加所致；研发费用率为15.91%，同比减少6.15pct；2023Q3公司研发费用为0.20亿元，同比增长31.42%，研发费用率17.61%，同比减少0.59pct。公司丰富磁刺激、电刺激、电生理以及康复机器人的产品矩阵，实现康复器械全场景覆盖，对原有产品进行持续迭代。2023年1月公司取得上肢运动康复训练系统注册证，伴随第一代康复机器人产品全部完成取证，公司初步形成了覆盖人体上下肢的康复机器人产品矩阵；同时，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均完成更新迭代和转产上市，市场反馈及销售表现良好，有望进一步巩固和提升竞争力。 医美能量源器械+泌尿，新业务赛道进展顺利：在医美能量源方面，公司全面布局塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰），丰富的产品矩阵实现了妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等场景的全覆盖，有望抓住国产替代的窗口期，带来医疗美容市场的新增长点。2023年3月公司的塑形磁产品完成FDA510K认证，正进行国内注册，产品已初步完成上市前准备工作；皮秒激光治疗仪也在注册过程中；高频电灼仪取得二类医疗注册证（2023年2月拿证，7月上市）。子公司科瑞达激光顺利取得半导体激光治疗仪三类医疗注册证（2023年3月拿证），进一步扩大了公司在泌尿外科的业务布局，提升了公司在新领域的拓展能力。 费率水平稳中有降，净利率增长向好。2023年前三个季度，公司管理费用率为9.97%，同比降低3.35pct；销售费用率为26.39%，同比降低2.1pct，财务费用率为-4.54%，同比增长1.84pct；销售毛利率为71.43%，同比降低1.96pct；销售净利率为30.65%，同比增长1.94pct。 【投资建议】 公司的三大基石业务产品矩阵逐渐丰富带来全面增长，自主研发驱动产品升级，在三季度外部环境影响下仍保持收入和利润双端稳健增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为4.97/6.19/7.6亿元，归母净利分别为1.6/2.08/2.67亿元，EPS分别为2.34/3.04/3.89元，对应PE分别为26/20/16倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 新品销售不及预期的风险 研发进度不及预期风险

     伟思医疗(688580) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入3.32亿元，同比增长53.19%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长63.56%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比增长89.49%，剔除股份支付和所得税影响后，2023年前三季度公司实现扣非归母净利润9990.03万元，同比增长73.21%。 分季度来看，2023年单三季度公司实现营业收入1.12亿元，同比增长35.80%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长30.16%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增长21.92%。公司单季度业绩持续保持强劲增速，预计主要得益于精神、神经康复系列产品的高速增长以及盆底产品的稳健贡献，公司三大细分业务持续健康发展，我们预计四季度有望延续快速增长趋势。 收入快速增长叠加降本增效改进，盈利能力稳步提升。2023年前三季度公司整体期间费用率31.83%，同比下降3.60pp，其中销售费用率26.39%，同比下降2.10pp，管理费用率9.98%，同比下降3.34pp，研发费用率12.57%，同比下降4.34pp，财务费用率-5.88%，同比提升1.84pp。公司期间费用率整体迎来改善，主要系收入规模增大带来的摊薄效应以及精细化运营带动的费用投入优化。2023年前三季度公司实现毛利率71.43%，同比下降1.95pp，预计主要受到产品结构调整等因素影响，实现净利率30.65%，同比提升1.95pp。 磁电刺激等基石业务推陈出新，新兴业务日益成熟。2023年公司持续加码重点项目研发投入，加速创新成果落地转化，推动传统优势项目迭代更新，第二代经颅磁刺激仪上市后在在精神科、神经内科等科室渗透率不断提升，并逐渐拓展到康复医学科、儿童康复等应用场景。第二代盆底功能磁接力传统盆底电市场，有效解决盆底康复患者治疗痛点，持续强劲增长；在新兴业务领域公司加快激光能量平台建设、发展和迭代，推进在研激光相关产品研发注册进展，在医美能量源市场全面布局塑形磁、皮秒激光、射频等品种，产品管线日益丰富。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，考虑疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏等，我们预计公司2023-2025年收入4.83、6.01、7.41亿元，同比增长50%、24%和23%；预计2023-2025年归母净利润1.42、1.85、2.42亿元，同比增长51%、31%和31%。公司当前股价对应2023-2025年PE约为31/24/18倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。 风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

     伟思医疗(688580) 投资要点 业绩表现： 2023年10月25日，公司发布2023年三季报，具体来看： 2023Q1-3：公司实现营业收入3.32亿元，同比增长53.19%；归母净利润1.02亿元，同比增长63.56%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长89.49%。 2023Q3：公司实现营业收入1.12亿元，同比增长35.80%；归母净利润3112万元，同比增长30.16%；扣非归母净利润2542万元，同比增长21.92%。 成长性分析：“强势复苏”+“赛道拓展”，看好中长期爆发力 业务结构：2023年复苏新周期需求快速释放，公司业绩迎来快速反弹。从业务结构来看，磁刺激业务自2021年以来已超越电刺激成为公司最重要成长支撑，截止2023H1，磁刺激产品收入9831万元，同比增长76.45%，总营收占比44.7%，依旧是所有重要产线中增长最快的板块。从渠道结构来看，公司三大细分业务均衡发展，我们预计公司精神、神经康复依旧保持高速增长，盆底及产康维持稳步增长。整体来看，公司持续扩展产品管线，布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均取得预期进展：其中，康复机器人已形成覆盖上下肢较为全面的产品矩阵，有望逐步提高市场竞争力以及商业化水平，为公司中长期成长带来持续贡献；此外，据公司2023年中报披露，公司磁技术平台下的盆底功能磁、经颅磁刺激仪，电生理技术平台下的团体生物反馈仪均完成了更新迭代与转产上市，并均取得良好市场反馈与销售表现。 新兴业务可期：医美等能量源矩阵已日渐丰满。截止到2023H1，公司能量源设备已逐步构建成较为丰富的产品矩阵，产品涉及塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰）等，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等场景下，盆底、女性健康、形体和皮肤等多元化需求。其中塑形磁产品2023年3月已完成FDA510K注册拿证，正在进行国内注册；高频电灼仪顺利取得二类医疗注册证（2023年2月获证，7月上市）；子公司科瑞达激光的半导体激光治疗仪获得三类医疗注册证（2023年3月获证），皮秒激光治疗仪也在注册过程中。 我们预计，随着复苏新周期需求的快速释放，公司康复基石业务（主要指泛盆底康复，包括产后康复、肛肠、泌尿、中老年女性盆底以及精神康复、神经康复和运动康复）将保持较高速成长，医美等能量源相关新产品有望在2024-2025年逐步带来增量贡献，我们看好公司在康复行业强势复苏以及赛道横向拓展下中长期成长的爆发力。 盈利能力分析：产品迭代和规模效应下，盈利能力基本稳定。 毛利率及净利率：2023Q1-3，公司毛利率为71.43%，同比减少1.96pct，销售净利率为30.65%，同比增加1.94pct。我们预计毛利率主要受康复竞争环境压力加大以及新产品上市初期，未形成规模效应而有所拖累，我们认为，公司新产品的陆续放量带来规模效应，以及高毛利率产品（如磁刺激）的占比持续提升，有望减缓因行业竞争加剧导致的毛利率下滑趋势。 期间费用率：2023Q1-3，销售费用率26.39%，同比减少2.10pct，依旧维持在较高水平，主要系需求复苏下相应市场活动增加所致，管理费用率9.97%，同比减少3.35pct，我们预计随销售规模快速扩大以及医美等团队搭建基本完成，费用投入已逐步回归常态水平，研发费用率12.57%，同比减少4.33pct，我们预计主要与收入规模快速扩大摊薄费用有关。展望全年，我们认为随着公司业务快速增长摊薄费用，公司经营性费用率仍有降低趋势，有望带来净利率小幅提升。 此外，在需求复苏窗口期，公司运营效率明显改善，应收账款和存货周转率同比均明显提升，因此，2023Q1-3公司经营性现金流净额7154万元，同比增长376.41%，经营性现金流净额/经营活动净收益为83.77%（2022Q1-3为34.96%），同比改善明显。 盈利预测与估值： 考虑到2023年康复行业需求得到快速释放，公司基石业务反弹趋势明显，此外考虑到公司医美等新业务有望陆续放量带来增量贡献，我们预计2023-2025年公司EPS为2.28、2.93、3.82元，2023年10月26日收盘价对应2023年PE为25.8倍，维持“增持”评级。 风险提示 股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。