山大地纬(688579) 事件点评 2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告，23年Q1-Q3实现营收3.02亿，同比增加19.47%，其中23年Q3实现营收1.00亿，同比减少36.09%。23年Q1-Q3实现归母净利润0.31亿，同比增加27.04%，其中23年Q3实现归母净利润0.11亿，同比减少70.61%。23年Q1-Q3实现扣非归母净利润0.25亿，同比增加85.38%，其中23年Q3实现扣非归母净利润0.09亿，同比减少71.52%。 23年Q1-Q3公司实现毛利率53.54%、23年Q3实现毛利率54.82%；23年Q1-Q3实现经营活动现金流净额-0.82亿，流出同比减少28.96%。23年Q3实现经营活动现金流净额0.12亿，净流入增加155.22%。 23年Q1-Q3公司销售费用率为7.06%，同比减少0.48%，管理费用率为14.51%，同比增减少2.58%，研发费用率为23.60%，同比减少6.49%，23年Q3公司销售费用率为7.65%，同比增长3.43%，管理费用率为14.48%，同比增加5.49%，研发费用率为21.3%，同比增加4.36%。 投资要点 数据要素业务加速落地，后续有望继续增长 数据通道：山大地纬构建数据要素交付通道（区块链数据流转平台），并精选普惠金融、普惠保险等开展数据交付服务，经区块链平台将数据资产存入与数据资产所有人唯一对应的区块链个人账户（数字保险箱）中，实现还“数于民（企）”。截至山大地纬2023年半年度报告期末，数字保险箱累计开户数达到797万户，数据资产存放量1,527万件，累计实现交易量7,012万次，呈现快速增长态势，有望成为公司开展面向C端数据服务的统一入口。 普惠金融：中国人民银行济南分行和济南市大数据局共同推动“泉城链”作为可信数据流转通道，推动公共数据有序向金融机构开放，截至2023年7月31日，已有30家驻济商业银行对接“泉城链”获取政府权威数据，246类、超279万公共数据在92款信贷产品中实现链上授权应用，累计查询71.5万人次，发放贷款33.6万笔，实现授信410.2亿元，其中个人信用贷款326.9亿元、小微企业（含个体工商户）贷款30.4亿元，涉及企业13,784户。该服务模式已向威海、东营、德州、聊城等地复制。 普惠保险：通过山东省医保链支撑惠民保投保与理赔、商保理赔、补充医疗保险理赔等多类场景落地应用。在惠民保投保场景中，已支撑1,999.87万人次成功投保，投保金额达到23.70亿元；在惠民保理赔场景中，一站式联网结算达8,000+笔/市/天，累计结算1,492.31万笔，赔付金额约7.48亿元。依托医保链探索商保理赔多产品服务，支撑济南市9家商保机构30余款保险产品以及烟台市中国人寿226个费用补偿型商业医疗保险产品的全线上、无纸化快速理赔；在补充医疗保险理赔场景中，赔付时效由2天压缩到10分钟，最快赔付5分钟，基本实现即时结算。 山大地纬自主研发的联盟区块链产品——大纬链，以及数字保险箱、数据资产化平台等区块链配套系统，形成了“1+6+N”的区块链产品体系，并持续构建元宇宙虚拟世界基于“数据人”的基础底座和经济体系，形成由数字身份、数据资产构成的可信主体、可信客体、可信交易，通过区块链双向预言机实现现实世界与数字世界之间的映射与交互，为“数据人”打造可信主体身份、资产、交易、治理系统的全面支撑。 我们认为公司作为中国最早一批区块链技术研发企业，也是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与人，拥有成熟的区块链技术，是进军数据要素市场的先行者。短期内看好公司数据要素服务业务收入未来增长曲线，长期有望成为数据要素服务龙头。 传统业务持续增长 公司在人社、医保、电力等领域均拥有20年以上的从业经验，参与了国家级平台的研发和建设，较为了解用户需求及行业趋势，具有行业内较为领先的解决方案，并且不断研发新产品、新应用，服务数字化变革。 在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国20个省、市、自治区；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，是国家医保局信息化服务厂商，2023年上半年服务山东、浙江等多地医保信息化建设项目，服务山东省内1,000余家医疗机构，技术方案和服务效果显著，打造了一批典型案例。在用电领域，公司覆盖网省约占国家电网全部网省的1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的1/8。国家电网公司总部统一的新一代用电信息采集系统建设工作的建设运行，公司全程参与标准化系统需求分析、设计、研发、测试、实施及评价核查工作，竞争地位进一步提高。公司积累了丰富的行业信息化建设和服务经验，凭借良好的服务质量与客户建立了长期稳定的合作关系，是公司长期稳健发展的基础保障。 盈利预测 公司属于软件和信息技术服务业，围绕智慧医保医疗、智慧政务、智能用电、数据服务四大领域开展业务。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为5.73/7.12/9.03亿元，同比增长26.28%/24.24%/26.84%，对应归母净利润分别为1.41/1.74/2.17亿元，同比增速分别为128.86%/22.74%/24.88%，对应EPS为0.35/0.43/0.54元，对应2023年33.37倍PE。维持“买入”评级。 风险提示 核心竞争力下降风险、人力成本上升、省外版图拓展不及预期、政策推进不及预期