序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国信证券 | 张佳博 | 维持 | 增持 | 2024年中报点评:设备收入增长承压,手术动力耗材稳步增长 | 2024-09-22 |
西山科技(688576)
核心观点
手术动力耗材实现稳步增长,设备产品有所承压。2024上半年公司实现营收1.51亿元(+2.60%),归母净利润0.59亿元(+28.25%),扣非归母净利润0.42亿元(-4.51%)。其中24Q2单季营收0.77亿元(-3.61%),归母净利润0.33亿元(+50.24%),扣非归母净利润0.22亿元(+4.45%)。公司24H1/24Q2收入分别实现个位数增长/下滑,归母净利润增速较快,主要系对闲置资金进行现金管理所产生的收益较上年同期增多,扣非归母净利润小幅变动。分产品线看,手术动力耗材实现稳步增长,24H1同比增速超20%,但手术动力装置设备、新产品设备受外部环境影响导致招标滞后、手术动力装置设备单价下调等因素影响,收入同比下降。
毛利率有所提升,研发费用率提升明显。2024上半年年公司毛利率70.72%(+1.53pp),毛利率提升主要系手术动力耗材的收入占比提升。销售费用率24.70%(+0.30pp),管理费用率7.05%(-0.78pp),研发费用率15.20%(+4.17pp),财务费用率-4.57%(-2.97pp),四费率42.38%(+0.72pp),公司持续加大研发力度,研发费用率提升明显。
加大研发投入,提升核心竞争力。公司始终坚持以自主研发创新的发展战略,重视研发体系建设,上半年累计研发投入2301.18万元,占营业收入比例为15.20%,较上年同期增长41.36%。公司根据各产品技术的迭代规划,聚焦关键项目,将研发资源投入内窥镜系统及能量手术设备板块,加速新品取证上市,24H1取得超声软组织手术设备产品注册证等2项三类医疗器械产品注册证。此外,公司进一步扩展了内窥镜产品线,增加了软性内窥镜的研发力度,助力公司提供更加全面的内窥镜解决方案。
投资建议:考虑行业整顿影响,下调盈利预测,预计2024-2026年营收3.9/4.7/5.5亿元(原为4.7/6.1/7.7亿元),同比增速7%/21%/19%,归母净利润1.3/1.5/1.8亿元(原为1.5/1.9/2.4亿元),同比增速10%/20%/19%,当前股价对应PE=22/18/16x,维持“优于大市”评级。
风险提示:研发失败风险;竞争加剧风险;集采导致价格下降风险。 |
2 | 东方财富证券 | 何玮 | 首次 | 买入 | 深度研究:手术动力装置国产龙头,迈进微创手术工具整体方案提供者 | 2024-05-14 |
西山科技(688576)
【投资要点】
公司深耕于手术动力装置领域,是国内手术动力装置细分领域龙头企业。近年来,公司营收和净利保持快速增长,其中整机收入快速增长,耗材放量带动收入占比大幅提升,2019-2023年耗材收入自2619.21万元增长至22,314.03万元,CAGR为70.84%。伴随收入增长产生的规模效应以及公司高毛利产品占比的提升,公司盈利能力稳步提升。
2021-2025年手术动力装置整机、耗材及配件平均市场规模分别为5.85、54.88、1.17亿元。手术动力装置作为现代临床骨组织手术中重要的动力输出源,主要应用于神经外科、骨科、耳鼻喉科、乳腺外科等临床科室,并逐步朝着数字化、集成化、模块化、简易化、智能化发展。公司作为整机及耗材的生产厂商,处于手术动力装置产业链的中游。我国手术动力装置行业长期由外资品牌主导,外资品牌在高端市场具备领先地位。
耗材一次性化推动需求增长,进口替代持续进行中。耗材一次性化具备低交叉感染风险、性能稳定等优势,有助于提升手术效率、减轻医护人员负担。自2015年开始,各省份持续推进一次性耗材纳入医疗收费目录,推动了耗材一次性化的进程,进一步推动手术动力装置市场需求的增长。根据众成数科统计,国产品牌中标数量及占比逐年上升,2021年国产品牌占比已达30.31%,进口替代趋势有所显现,存在较大替代空间。根据众成数科统计,传统外科中2021年西山科技以中标数量123件超越美敦力排名首位。
产品性能媲美行业领先水平,引领行业进口替代。公司在乳腺外科领域取得成功打破国外技术垄断,成为首家自主研发真空辅助微创乳房旋切活检装置的本土厂商,对实现进口替代意义重大。据众成数科统计,国产品牌于2020年实现乳房旋切与活检系统在院端中标量的零突破,且占比于2021年迅速提升至20%,公司2021年中标量达15件。
公司持续加大研发投入,内窥镜及能量手术设备等新品成为增长的第二曲线。公司研发费用稳步增长,截至2023H1,公司拥有三类医疗器械产品注册证9项、二类医疗器械产品注册证52项,是国内手术动力装置领域中持有注册证数量及种类最多的本土企业。同时,公司拓展内窥镜系统及能量手术设备等新领域,2023年实现小幅放量增长,未来有望成为公司业务的新增长点,助力营收和利润的持续稳定增长。
【投资建议】
公司坚持“微创手术工具整体方案提供者”的战略定位,微创手术推行下整机入院顺利,一次性化耗材逐渐纳入医保并逐步普及,带动耗材持续放量,进而带动毛利率水平的提升,内窥镜和能量手术设备等新品带来增长新曲线,我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为4.87/6.29/8.15亿元,归母净利分别为1.66/2.07/2.63亿元,EPS分别为3.13/3.9/4.97元,对应PE分别为22.96/18.41/14.46倍,给予“买入”评级。我们参考可比公司2024年的Choice一致盈利预测均值,给予公司2024年28倍PE,对应12个月目标价87.64元,给予“买入”评级。
【风险提示】
耗材一次性化和市场渗透率提升不及预期的风险
产品注册及续期风险
研发进度不及预期风险
产品质量控制风险
行业政策变动风险 |
3 | 国信证券 | 张佳博 | 维持 | 增持 | 2023年归母净利润增长56%,一次性耗材快速放量 | 2024-05-07 |
西山科技(688576)
核心观点
2023年业绩实现较快增长,2024年一季度业绩小幅增长。2023年公司实现营收3.61亿元(+37.52%),归母净利润1.17亿元(+55.73%),扣非归母净利润0.92亿元(+40.40%)。其中23Q4单季营收1.47亿元(+49.88%),归母净利润0.52亿元(+64.71%),扣非归母净利润0.35亿元(+41.56%)。2024年一季度营收0.74亿元(+9.98%),归母净利润0.26亿元(+8.07%),扣非归母净利润0.20亿元(-12.70%)。2023年公司业绩实现较快增长,主要由手术动力装置耗材驱动,2024年一季度受到淡季及新产品放量不及预期影响,业绩小幅增长。
一次性耗材收入稳步提升。公司持续加强销售拓展,不断提升产品在国内外医院的认可度,一次性耗材快速放量,2023年实现手术动力装置耗材收入2.2亿元,同比增长31.9%,毛利率72.9%,同比提升3.0pp。
毛利率有所提升,销售、研发费用率提升。2023年公司毛利率69.69%(+1.13pp),归母净利率32.53%(+3.80pp),毛利率提升主要系内窥镜和能量手术设备新产品收入占比提升。销售费用率24.99%(+1.44pp),管理费用率6.81%(-1.96pp),研发费用率12.89%(+1.48pp),财务费用率-2.10%(-1.17pp),四费率42.59%(-0.21pp),公司持续加大营销和研发力度,销售和研发费用率有所提升。
内窥镜和能量手术设备等新业务线持续完善。公司的超高清内窥镜摄像系统具备完整自研影像链,拥有“光学视镜-光源系统-摄像系统”的全线自主设计研发、生产能力,通过持续创新和研发,自主掌握能量手术设备相关的核心技术,推出了超声骨组织手术设备、等离子手术设备、高频手术设备等一系列能量手术设备。公司的能量手术设备、内窥镜系统产品能和手术动力装置实现协同,形成手术整体解决方案,协助医生在微创手术中更系统、准确、高效地进行诊断和治疗。
投资建议:2024年一季度业绩小幅增长,下调24、25年盈利预测,新增26年盈利预测,预计2024-2026年营收4.7/6.1/7.7亿元(原24、25年为4.8/6.4亿元),同比增速31%/29%/26%,归母净利润1.5/1.9/2.4亿元(原24、25年为1.5/2.0亿元),同比增速30%/27%/24%,当前股价对应PE=25/19/16x,维持“增持”评级。
风险提示:研发失败风险;竞争加剧风险;监管政策风险。 |
4 | 国信证券 | 张佳博 | 维持 | 增持 | 2023年业绩预告发布,全年业绩较快增长 | 2024-01-18 |
西山科技(688576)
核心观点
2023年业绩预告发布,收入、利润较快增长。2023年公司预计实现营收3.42~3.68亿元,同比增长30.40%~40.31%;归母净利润1.05~1.21亿元,同比增长39.35%~60.58%;扣非归母净利润0.83~0.95亿元,同比增长26.01%~44.23%。单四季度预计营收1.28~1.54亿元,同比增长30.81%~57.34%;归母净利润0.40~0.56亿元,同比增长25.98%~76.18%;扣非归母净利润0.26~0.38亿元,同比增长3.47%~51.71%。2023年四季度业绩在2022年同期高基数的情况下仍保持较快增长。
一次性耗材收入稳步提升,新产品放量顺利。公司持续加强销售拓展,不断提升产品在国内外医院的认可度,2023年实现了一次性耗材收入稳步提升;同时公司持续加大研发投入力度,提升产品性能,增强产品竞争力,且不断拓宽产品矩阵,2023年内窥镜和能量手术设备等新产品实现了小幅放量增长。
内窥镜和能量手术设备等新业务线持续完善。公司的超高清内窥镜摄像系统具备完整自研影像链,拥有“光学视镜-光源系统-摄像系统”的全线自主设计研发、生产能力,通过持续创新和研发,自主掌握能量手术设备相关的核心技术,推出了超声骨组织手术设备、等离子手术设备、高频手术设备等一系列能量手术设备。公司的能量手术设备、内窥镜系统产品能和手术动力装置实现协同,形成手术整体解决方案,协助医生在微创手术中更系统、准确、高效地进行诊断和治疗。
投资建议:公司2023年业绩预计实现较快增长,上调盈利预测,预计2023-25年营收3.5/4.8/6.4亿元(原为3.3/4.2/5.4亿元),同比增速35%/36%/33%,归母净利润1.1/1.5/2.0亿元(原为1.0/1.3/1.7亿元),同比增速50%/35%/33%,当前股价对应PE=44/32/24x。公司是手术动力装置国产龙头,市场地位突出,传统手术动力装置持续完善升级,内窥镜系统和能量手术设备新技术平台的开发有望打开新增长点。
风险提示:研发失败风险;竞争加剧风险;监管政策风险。 |