中科星图(688568) 主要观点： 公司大力度发展集团化生态，拓展垂类应用 公司逐渐从单一遥感企业，转型成为集团化企业，布局全行业生态。 对比2022年12月31日与2024年6月30日数据，中科星图对于联营企业的投资余额从3974万，降至2718万。但子公司投资余额从11.17涨至22.40亿元，增幅达200%。 从技术角度看，遥感数据的应用从政府部门到个人APP、无人机领域均有不可或缺的作用，可依靠其技术特点渗透至不同垂类场景。 从行业来看，公司的遥感细分行业在地理信息整体市场里占比较小，而下游应用市场潜力大。对比同行业企业，我们发现公司的策略使其在主业增速下滑时，对于上市公司的营收、净利润、现金流增速具有一定支撑，带来抗周期、抗风险能力。 关注部分或产生高收益的子公司 截至2024年6月30日，公司已布局了17家不同垂类行业或地域的子公司，其中已有企业在三版挂牌：维天信（气象海洋业务主体）、星图测控（航天测运控平台业务主体）。 此外，主要负责线上业务的星图地球（合肥）2024年收入规模已达0.22亿元，超2023年全年收入。中科星光（原上海光古电子）主业为特种行业毫米微波设备，23年收入已达1.98亿，净利润4985万。公司联营企业北斗伏羲依靠核心技术北斗网格码，发展低空相关业务，24年可计算中标额度超2000万，高于23年全年约700万中标额。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入36.72/52.16/69.83亿元，同比增长45.9%/42.1%/33.9%；实现归母净利润4.66/6.39/8.64亿元，同比增长36.1%/37.0%/35.3%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发落地不及预期；2）政策刺激不及预期；3）下游需求不及预期。

     中科星图(688568) 投资要点 投资事件：公司发布2024年中报：营业收入11.05亿元，同比增长52.97%，归母净利润0.64亿元，同比增长80.05%。 多业务实现高增长，公司业绩成长性良好。报告期内，公司多项业务加速推进，业绩实现高速增长，收入规模达11.05亿元，同比增长52.97%，归母净利润规模达0.64亿元，同比增长80.05%。按照收入结构分类，市政业务收入达4.29亿元，同比增长79.98%；特种领域业务收入3.07亿元，同比增长50.16%；气象海洋业务收入1.81亿元，同比增长18.57%；航天业务收入0.81亿元，同比增长32.33%；企业能源管理系统业务收入0.68亿元，同比增长38.78%；线上业务收入0.22亿元。公司多项业务均实现高速增长，带动公司业绩呈现良好的成长性。 公司强化星图云生态建设，第二增长曲线经营数据靓丽。公司通过构建星图云生态体系，构建空天信息线上化服务模式。目前公司已经初步构建涵盖云上数据、云上计算和云上应用的三大生态服务体系。从经营数据来看，公司第二增长曲线业务实现收入达2,164.98万元，收入迈入持续高增长阶段；个人认证开发者21,306户、企业认证开发者17,245户，生态用户不断丰富；基于公司数字地球在线能力构建的应用，月活规模已经达到11,412个，历史累计服务8,577.7万个终端用户。公司第二增长曲线业务经营数据靓丽，有望打开公司业务发展空间。 公司重视研发投入，创新成果丰硕。公司不断提升数字地球底座能力，加大生态应用体系建设。报告期内，公司重点围绕空天大数据处理、空天大数据应用、北斗数据引接等方面加大研发投入，新增申请53项发明专利及350项软件著作权。公司研发投入规模达2.30亿元，同比增长25.16%；研发人员数量从去年同期的1175人，提升至今年的1641人，同比增长39.7%，研发人员规模显著增长。 投资建议：由于公司集团化战略快速推进，第二增长曲线业务加速发展，公司加大产品研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为32.81/46.06亿元，净利润分别为4.93/7.11亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为35.43/49.63/69.19亿元，净利润分别为4.88/6.85/9.62亿元，对应PE分别为29.3/20.9/14.9倍。考虑公司集团化战略加速推进，业绩维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

     中科星图(688568) 事件：公司8月23日公告，2024年上半年公司营收（11.05亿元，+52.97%），归母净利润（0.64亿元，+80.05%），扣非归母净利润（0.05亿元，-57.51%)，毛利率（48.01%，-3.65pcts），净利率（9.69%，+0.66pcts）。 营收维持高速增长，各类业务收入均实现快速增长 2024年上半年，公司营收（11.05亿元，+52.97%）延续了2021年以来的高速增长态势，毛利率（48.01%，-3.65pcts）略有下降。我们认为，这主要系公司充分挖掘客户需求，实现对各细分赛道的渗透，业务规模扩大，毛利率相对略低的民口业务收入占比提升所致。公司归母净利润（0.64亿元，+80.05%）增长，而扣非归母净利润（0.05亿元，-57.51%)出现下滑。我们认为，一方面，主要系报告期内非经常性损益中的政府补助（0.82亿元，+164.82%）显著增长所致，另一方面，公司净利润兑现的季节性特征明显，净利润主要体现在下半年或Q4，上半年的净利润波动较大。公司净利率（9.69%，+0.66pcts）有所提升，创下上市以来的同期新高，主要系报告期内公司主要费用的费用率稳中有降，包括销售费用率（9.61%，-0.85pcts）、管理费用率（11.32%，-1.11pcts）和研发费用率（15.98%，-1.97pcts）均有所下降。 对收入结构进行拆分来看，公司各类业务均实现快速增长，民口业务占比显著提升。其中，智慧政府收入（4.29亿元，+79.98%）显著增长，占营业总收入的比例（38.87%，+5.83pcts）显著提升，特种领域（3.07亿元，+50.16%）、航天测运控（0.81亿元，+32.33%）以及企业能源（0.68亿元，+38.78%）的收入均实现显著增长，气象生态收入（1.81亿元，+18.57%）平稳增长；同时，线上业务（第二增长曲线）实现收入2164.98万元，超过去年全年水平（2080.41万元），占当期营业总收入的比例达到1.96%，已初具规模。 分季度看，2024Q2公司营收（6.86亿元，+50.93%）持续增长，同时归母净利润（0.62亿元，+104.13%）显著增长，带动整个上半年净利润的显著增长。 我们认为，从公司上半年的收入保持高速增长来看，公司在各细分市场布局效果显著，特种领域、智慧政府、航天测运控、气象生态等主营业务均有望保持较快增长，更多净利润将有望逐步兑现在三四季度，第二增长曲线也将支撑公司的中长期业绩持续增长。 费用率稳中有降，研发投入持续增长 2024年上半年，公司销售费用率（9.61%，-0.85pcts）和管理费用率（11.32%，-1.11pcts）均实现同比下降，规模效应显现。财务费用（-0.06亿元）较上年同期增长0.17亿元，主要系利息收入减少及银行贷款利息费用增加所致。公司研发投入总额（2.30亿元，+25.16%）持续增长，研发投入占营收的比例（20.80%，-4.62pcts）虽有所下降，但研发强度依然保持在较高水平。截至报告期末，公司研发人员达到1641人 (较去年同期增长39.66%)，约占员工总数的61%，也侧面印证了公司正处于业务高速拓展期。 现金流有所减少，重点关注公司回款进度 截至报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额（-5.17亿元，较去年同期减少2.79亿元）有所减少，应收账款（22.69亿元，较去年同期增长70.67%）有所增长。建议重点关注公司回款进度。 持续优化赛马机制，主营业务保持较快增长 2024年，公司持续深化集团化战略举措，通过持续推进和优化“赛马”机制，有效激励各赛道公司积极进取，拓展政府、防务、气象、测控、电磁、仿真、海洋、能源、水利、公共安全、自然资源、软件测评等细分市场，各赛道公司整体呈现较快增长势头。另一方面，公司主营业务逐渐从空天信息产业链中下游向上游拓展、从特种领域向民用领域拓展、从线下向线上拓展，收入规模不断增长、民口业务占比不断扩大。 报告期内，公司在低空、商业航天、水利、气象等业务领域取得了显著的进展。公司研发并推出了GEOVIS数智低空大脑、洞察者系列软件、iWater智水平台、eTAPES多领域综合气象技术平台等一系列创新产品，开辟了广阔的民用市场空间，带动了整体业务的增长。2024年上半年，公司主营业务实现快速增长，智慧政府、特种领域、航天测运控、气象生态以及企业能源较去年同期增幅明显，分别为79.98%、50.16%、32.33%、18.57%、38.78%。 根据我们发布的《飞雪迎春到——军工行业十问十答&2024年投资策略》，“十四五”期间，卫星遥感下游数字政府建设、实景三维、灾害监测等 to G 领域需求不断，遥感卫星发射节奏加快，卫星遥感产业下游市场需求有望维持在40%左右的增速。我们认为，作为国内卫星应用产业的上市公司代表，公司受益于国内卫星应用下游市场持续的高景气，叠加公司“赛马”机制的核心驱动力，其主营业务有望持续保持平稳较快增长。 打造“平台+生态”模式，第二增长曲线业务收入超过去年全年水平 公司通过拉通集团内各赛道的技术能力，以及各生态合作伙伴的资源，支撑生态化建设，推动第二增长曲线的发展。公司以实现“空天信息一朵云”为目标，打造星图云开发者平台，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大服务体系，通过“平台+生态”模式，构筑全场景开发者生态，让空天信息能力赋能千行百业，触达大众。 2024上半年，第二增长曲线业务持续增长，实现收入2164.98万元，超过去年全年水平（2080.41万元）。星图云开发者平台收获个人认证开发者2.13万户、企业认证开发者1.72户，月活跃应用数达1.14万个，历史累计触达约8577万个终端用户。作为第二增长曲线的重要支撑，公司定增项目-——GEOVIS Online在线数字地球建设项目稳步推进，该项目于2022年开始建设，规划建设期为4年，截至报告期末，累计投入进度44.64%，预计2025年12月达到预定可使用状态。 我们认为，伴随公司定增项目稳步推进，公司星图云平台有望触达更多终端用户，快速抬升卫星应用市场天花板，第二增长曲线有望持续爬升。 抢抓“商业航天+低空经济”发展机遇，公司估值天花板有望提升 2024年7月8号，在2024空天信息大会暨数字地球生态峰会上，公司表示将建设商业卫星星座，完善商业卫星测运控网络，深化创新空天信息应用，加速商业航天多领域布局。公司报告中提出“4+2”计划构想，即建设1个电磁卫星星座、1个气象卫星星座、1个遥感卫星星座、1个新型卫星星座+1个全球测运控网络与运营服务中心、1朵空天信息“星图云”。 报告期内，公司发布多款新产品，其中包括一款面向低空保障的基础平台——GEOVIS数智低空大脑产品。该产品基于低空数字底座和低空智算引擎，面向低空交通服务，提供空域划设、航线规划、地理围栏、飞行态势、飞行告警、风险评估等共性能力，最终为低空飞行服务保障提供有力支撑。公司将持续加大科技研发投入，全面打通低空产业的上中下游产业链，实现低空信息资源的获取、处理、存储、共享及应用，赋能各行业发展。 商业航天和低空经济都是国家战略性新兴产业，是新质生产力的重要抓手。我们认为，公司加速商业航天多领域布局，抢抓低空经济发展机遇，在拓展业务边界的同时，估值天花板有望提升。 投资建议： 我们认为，公司背靠中国科学院空天信息创新研究院，在卫星应用领域中具有较强的技术竞争力，具体观点如下： 1.行业规模层面，“十四五”期间，卫星遥感产业下游需求不断，市场规模有望维持在40%左右的增速； 2.公司经营层面，赛马机制有望持续推动主营业务快速增长，第二增长曲线有望持续爬升，重点关注公司民口业务和线上业务拓展情况； 3.公司管理层面，公司费用管控能力提升，规模效应显现，重点关注公司回款进度； 4.公司估值层面，公司抢抓商业航天和低空经济的发展机遇，估值天花板有望抬升。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为35.61亿元、49.01亿元和66.18亿元，归母净利润分别为4.49亿元、5.69亿元及7.11亿元，EPS分别为0.83元、1.05元、1.31元，给予目标价为42元，分别对应51倍、40倍及32倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 卫星应用下游市场不及预期；遥感卫星发射节奏不及预期；市场竞争激烈导致毛利率持续下滑的风险；募投项目建设不及预期；商誉增加的风险。

     中科星图(688568) 事件：公司发布2024年中报，收入11.05亿元，同比增加52.97%；归母净利润0.64亿元，同比增加80.05%。 智慧政府、特种领域收入增速较快。2024年上半年，公司智慧政府收入4.29亿元，同比增长79.98%；特种领域收入3.07亿元，同比增长50.16%，增速较快。气象生态收入1.81亿元，同比增长18.57%；航天测运控收入0.81亿元，同比增长32.33%；企业能源收入0.68亿元，同比增长38.78%，线上业务收入0.22亿元。 持续发力线上业务，未来发展空间可期。公司发布了星图云开发者平台，是星图云的核心组成部分，对内提质增效的同时，也将空天信息的能力向外辐射，以及面向各行业领域的源代码级开发者支持，为开发者提供开发资源、代码托管、行业案例以及技术交流入口。 低空经济技术不断突破。公司自2020年开始部署低空经济领域，前期已具备低空通航产品及项目基础，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。 投资建议：公司收入持续处于高速增长态势，不断落地遥感应用场景。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.96\1.32\1.84元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。

     中科星图(688568) 核心观点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入11.05亿元（+52.97%），归母净利润0.64亿元（+80.05%），扣非归母净利润0.05亿元（-57.51%）。2024Q2实现营业收入6.86亿元（+50.93%），归母净利润0.62亿元（+104.13%），扣非归母净利润0.17亿元（-4.72%）。 各业务板块营收均增长，第二增长曲线业务步入持续增长阶段：2024H1分行业来看，智慧政府板块营收4.29亿元（+79.98%），占比最大；特种领域板块营收3.07亿元（+50.16%）；气象海洋板块营收1.81亿元（+18.57%）；航天测运控板块营收0.81亿元（+32.33%）；企业能源板块营收0.68亿元（+38.78%）；线上业务板块营收0.22亿元。线上业务作为第二增长曲线，2024H1营收超过2023全年，收获个人认证开发者21,306户、企业认证开发者17,245户，第二增长曲线业务步入持续增长阶段。基于数字地球在线能力构建的生态应用，月活跃应用数达11,412个，历史累计触达 8,577.7万个终端用户。 毛利率略有下降，控费较好，应收账款周转率下降：毛利率方面，2024上半年公司主营业务毛利率48.01%，较去年同期减少3.66pct，主要是业务结构变化导致。费用方面，2024H1公司销售费用1.06亿元（+40.48%），销售费用率9.61%，相比去年同期减少0.85pct；管理费用1.25亿元（+39.35%），管理费用率11.32%，相比去年同期减少1.11pct；研发费用1.77亿元（+36.19%），研发费用率15.98%，相比去年同期减少1.97pct。公司持续保持高研发投入，提升技术水平和产品性能，以满足低空经济对空天信息技术的更高要求。2024H1公司应收账款周转率约为0.55，相比去年同期的0.66进一步下降，回款能力有待提升。 数字经济与空天信息融合发展，全产业链战略布局：公司以数字地球技术为发力点，不断深化数字地球技术创新，建设全新的空天信息应用生态，开启面向全产业链的战略跃迁。公司研制并发布了星图云开发者平台，全面提升了数字地球能力；通过技术体制和商业模式的创新，联接起更广泛的生产要素和社会资源；积极布局商业星座，完善商业卫星测运控网络；拓展商业航天和低空经济，通过人工智能技术赋能与加持，以星图云为抓手，创新技术体制和商业模式，让空天信息能力赋能千行百业，助力数字经济高质量发展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收34.84/47.87/65.24亿，同比增长38.5%/37.4%/36.3%；实现归母净利润4.91/6.53/9.01亿，同比增长43.4%/32.9%/38.0%；对应EPS分别为0.90/1.20/1.66，对应动态PE为29.9/22.5/16.3。维持“推荐”评级。 风险提示：回款不及预期的风险，市场需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术研发不及预期的风险。

     中科星图(688568) 事件 中科星图发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收11.05亿元，同比增长52.97%；归母净利润0.64亿元，同比增长80.05%；扣非归母净利润0.05亿元，同比下降57.51%；毛利率为48.01%，同比下降3.66pct。2024年第二季度公司实现营收6.86亿元，同比增长50.93%；归母净利润0.62亿元，同比增长104.13%扣非归母净利润0.17亿元，同比下降4.72%；毛利率为47.99%，同比下降3.80pct 智慧政府、特种领域收入同比高增 2024年上半年，公司智慧政府、特种领域、气象生态、航天测运控、企业能源营收分别为4.29、3.07、1.81、0.81、0.68亿元，分别同比增长79.98%、50.16%、18.57%、32.33%、38.78%。公司第二增长曲线业务步入持续增长阶段，收获个人认证开发者21306户、企业认证开发者17245户，实现收入2164.98万元。 积极布局商业星座，紧抓低空经济发展机遇 公司向商业航天全产业链战略跃迁，确立了积极布局商业星座建设运营、不断扩建完善商业卫星测运控网络、持续深化空天信息创新应用的总体思路。公司自2020年开始部署低空经济领域，已在该领域形成了明显的竞争优势，打造了GEOVIS数智低空大脑产品，为低空飞行服务保障提供有力支撑。 费用严控效果明显，结构变化致毛利率下降 2024年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.61%、11.32%15.98%，分别同比下降0.85pct、1.11pct、1.97pct。公司扣非归母净利润下降，主要系业务结构变化导致业务毛利率下降所致。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.56/57.52/81.52亿元，同比增速分别为53.28%/49.18%/41.73%，归母净利润分别为4.80/6.47/8.70亿元，同比增速分别为40.25%/34.67%/34.42%，EPS分别为0.88/1.19/1.60元/股，3年CAGR为36.42%。鉴于公司是国内数字地球产品研发与产业化的先行者和领军企业，积极布局商业星座，紧抓低空经济发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级和产品更新迭代风险，下游需求不及预期，应收账款坏账风险。

     中科星图(688568) 投资要点 中科星图于2020年进入低空经济领域，通过提供低空飞行所需的管理系统和信息服务，精确卡位低空经济市场，是我国低空经济领域的重要参与者：自2020年起，公司便明确布局低空经济，依托其在北斗导航、遥感监测、大数据分析等领域的深厚积累，为低空通航提供了从空域分析、飞行管理到服务保障的全套解决方案。 “数智低空大脑”是中科星图在低空经济领域的核心产品，意在打造低空服务保障数字底座：数智低空大脑集成了数字地球、人工智能、云计算、空天信息及北斗网格码等前沿技术，构建了面向低空飞行的智慧化管理中枢。作为低空保障的基础平台，数智低空大脑具备低空数据保障服务、低空智算引擎和低空交通服务三大核心能力，能够实现对低空飞行活动的全面感知、智能分析与高效协同。通过实时监测飞行器的运行状态、气象条件及电磁环境，该产品提供精准的气象预报、航线规划、飞行告警与风险评估等服务，确保低空飞行的安全性与效率。 数智低空大脑的主要功能在于解决空域与航线即时计算、低空气象服务、电磁频谱管理三大问题：无人机在城市环境中的低空飞行面临多重挑战，为了保障低空飞行器的安全有序飞行，必须对城市数据进行高精度、精细化、高频次且低成本的更新与计算，通过自动生产大规模城市级三维模型和三维视景制作等核心技术，以实现对城市环境的实时监控。另外例如为了确保无人机在一分钟内安全地从一栋楼飞到另一栋楼，需要精确的天气预报来预测这一分钟内是否会有大雨或大风等恶劣天气，此外，无人机在飞行过程中还可能遭遇非合作目标发射的电磁干扰，这就需要通过先进的技术手段来探测和压制干扰源，以保障无人机的飞行安全。 中科星图与莱斯信息基于各自技术优势和市场资源深度合作：莱斯信息定位低空空管系统，提供低空飞行服务解决方案，而中科星图定位低空服务保障数字底座，多维度支持低空飞行。双方签署战略合作协议标志着其在低空经济、智慧治理、空天信息等领域的全面合作。 盈利预测与投资评级：中科星图作为国内数字地球产业的领军者，依托中科院空天院与中科曙光两大股东的背景资源，不仅掌握顶尖科研技术支撑与市场拓展资源，还拥有强大的超算支持与数据处理能力。通过持续的技术创新和产品迭代，进一步拓展了其在空天信息领域的市场份额，行业竞争优势地位显著。随着国家对数字经济和空天信息产业支持力度的加大，以及商业航天与低空经济等新兴领域的快速发展，中科星图面临着前所未有的发展机遇。我们维持先前的预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.87/6.77/9.41亿元，对应PE分别为30/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）合规性与政策变动风险；2）市场竞争加剧风险；3）技术迭代风险；4）数字地球产品的市场拓展风险；5）财务风险。

     中科星图(688568) “数字地球”领先厂商，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.78、6.63、9.10亿元，EPS为0.88、1.22、1.67元/股，当前股价对应2024-2026年PE为30.7、22.1、16.1倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。 收入保持高速增长，“赛马”机制成效显著 （1）2024年上半年公司实现营业收入11.05亿元，同比增长52.97%；实现归母净利润6359.16万元，同比增长80.05%；实现扣非归母净利润469.19万元，同比下滑57.51%。其中，Q2单季度实现营业收入6.86亿元，同比增长50.93%；实现归母净利润6165.17万元，同比增长104.13%；实现扣非归母净利润1746.03万元，同比下滑4.72%。（2）分行业看，特种领域收入为3.07亿元，同比增长50.16%；智慧政府业务收入为4.29亿元，同比增长79.98%；气象生态业务收入为1.81亿元，同比增长18.57%；航天测运控收入为8135.97万元，同比增长32.33%；企业能源业务收入为6832.74万元，同比增长38.78%。（3）上半年公司销售毛利率为48.01%，同比下降3.66个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.61%、11.32%、15.98%，同比下降0.85、1.11、1.97个百分点。（4）二季度末公司合同负债为8768.57万元，较年初增长34.26%，主要系合同预收款增加所致；预付款项为1.90亿元，主要系在手订单采购付款增加所致，说明公司在手订单充裕。 自足自身优势，布局商业航天全产业链 2024年5月公司完成了首期“4+2”商业航天全产业链布局的总体设计，包括打造建设电磁、气象、遥感和新型算力四个卫星星座，以及1个全球测运控网络与运营服务中心和1朵空天信息“星图云”，构建中科星图商业航天全产业链发展支撑能力。 风险提示：政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

     中科星图(688568) 事件概述 8月22日，中科星图发布2024年半年报。2024上半年公司实现营业收入11.05亿元，同比增长52.97%；实现归母净利润6359.16万元，同比增长80.05%，扣非归母净利润469.19万元，同比下降57.51%。 收入延续高增趋势，多个民用领域取得显著进展 2024H1公司实现营收11.05亿元，同比增长52.89%。我们认为收入端延续了此前的高增态势主要系：1）特种领域稳定且持续的需求释放；2）得益于业务的不断拓展，公司在低空、商业航天、水利、气象等业务领域取得了显著的进展；3）“赛马”机制对于各个细分市场子公司的激励与赋能。利润端，公司上半年扣非归母净利润有所下滑，我们认为一方面是公司上半年收入占全年比重较小，导致波动较大；另一方面，公司近年来逐步从特种向民用领域拓展，而后者的毛利率相对较低，因此收入结构的变化导致毛利率出现小幅下滑（-3.66pcts）；此外，上半年约9000万的坏账损失也对利润端产生了一定影响。 发布多款新品助力生态构建，推出“4+2”星座夯实数据能力7月8号，公司在2024空天信息大会暨数字地球生态峰会上推出多款新品1）GEOVIS洞察者商业航天测控：包括空间信息分析基础平台3.0、天路地面站网建设服务平台1.0、天控太空资产管理应用平台2.0，推出了更多更全面的天地一体化卫星测运控功能，并且加大了通信卫星的覆盖；2）星图云开发者平台：具备十圈层数据能力，超算中心算力支持，并推出各类套件、低代码平台、AI智能问答等功能，加速遥感行业应用落地。3）GEOVIS数智低空大脑：布局空中建模、气象、电磁等解决方案，核心针对低空中空域划分复杂、气象波动频繁、班次多互相之间电磁干扰情况等低空空域痛点。公司同日推出“4+2”卫星星座计划，即建设1个电磁卫星星座、1个气象卫星星座、1个遥感卫星星座、1个新型卫星星座+1个全球测运控网络与运营服务中心、1朵空天信息“星图云”，进一步夯实底层数据能力，加大遥感卫星数据精度，提升应用体验感。 紧抓低空经济发展机遇，产品和解决方案卡位核心基础设施2023年以来，多地将低空经济、通用航空等相关内容写入政府工作报告，并陆续出台支持政策，“低空经济+”应用加速发展。根据公司官方公众号，子公司星图智慧结合公司及参股子公司北斗伏羲、星图测控、维天信科的空域数据、北斗网格码、气象系统等技术，推出低空飞行管控和服务平台，其具备物联感知、低空活动大规模计算、空域建模、航线规划、指挥飞行管控等功能。根据北斗伏羲公众号，公司于2023年8月与衢州市智慧新城管委会签约，联合建立低空空域建设平台，项目总投资2.5亿元；2024年5月8日签约张湾区低空经济智联网项目，总投资10亿元。我们认为，公司低空经济空域平台有望优化低空飞行活动中最复杂的空域划分、飞行活动高频次、气象气流多变等问题，有望卡位低空经济基建建设领先地位。 投资建议： 公司作为国内数字地球龙头企业，深耕特种领域，基本盘稳固，且积极拓展商用领域布局云服务业务，打开长期成长空间并优化商业模式。此外，公司布局低空空管领域产品，解决低空空域活动核心痛点，有望卡位低空基建领先者。我们预计公司2024-2026年收入分别为36.3/50.5/67.9亿元，归母净利润分别为4.4/6.2/8.3亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价32.4元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：宏观环境风险、云服务业务发展不及预期、市场竞争加剧、低空经济发展不及预期。

     中科星图(688568) 事件：公司8月22日发布了2024年中报，1H24实现营收11.0亿元，YoY+53.0%；归母净利润0.6亿元，YoY+80.1%；扣非归母净利润0.05亿元，YoY-57.5%。公司1H24归母净利润靠近此前业绩预告数据上限，基本符合市场预期。收入和利润增长较多主要是公司充分挖掘客户需求，持续推进落实“集团化、生态化、国际化”的发展战略导致。 Q2归母净利润同比大增104%；净利率水平有所提升。单季度看，公司1Q24~2Q24分别实现营收4.2亿元、6.9亿元，YoY+56.4%、+50.9%；分别实现归母净利润0.02亿元、0.62亿元，YoY-62.1%、+104.1%。由于公司利润集中于下半年释放，故中报收入端的表现更加重要，公司24Q1和Q2收入均保持了较高增长。盈利能力方面，公司2Q24毛利率同比减少3.80ppt至48.0%；净利率同比增加1.17ppt至13.0%。2024年上半年综合毛利率同比减少3.65ppt至48.0%；净利率同比增加0.66ppt至9.7%。 费用管控能力有所提升；24Q2末合同负债较年初增长34%。费用方面，公司1H24期间费用率为36.4%，同比减少1.25ppt。其中：1）销售费用率9.6%，同比减少0.85ppt；销售费用1.1亿元，同比增长40.5%，主要是公司业务规模扩大，销售人员人工费用及市场费用等增加；2）管理费用率11.3%，同比减少1.11ppt；管理费用1.3亿元，同比增长39.4%，主要是业务规模扩大，管理人员人工费用等增加；3）研发费用率16.0%，同比减少1.97ppt；研发费用1.8亿元，同比增长36.2%，主要是公司加强技术创新、持续增加研发投入，推进星图云系列产品研发。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据23.1亿元，较年初增长28.5%；2）存货4.8亿元，较年初增长21.5%；3）合同负债0.9亿元，较年初增长34.3%，主要是合同预收款增加导致。 控股股东、持股5%以上股东及部分董事高管承诺不减持彰显发展信心。 2024年8月22日，公司发布《关于控股股东、持股5%以上股东及公司部分董事、高管承诺不减持公司股票的公告》，公司控股股东中科九度、持股5%以上股东中科曙光、公司副董事长&总经理邵宗有先生等均承诺自2024年8月26日起12个月内不减持其持有的公司股票（包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的股票），或彰显出对公司长期发展的信心。 投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益于国家特种领域、商业航天、低空经济等产业发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为4.83亿元、6.76亿元、9.22亿元，当前股价对应2024~2026年PE为30x/22x/16x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化；资产减值风险等。

     中科星图(688568) 投资要点 中科院空天院控股的数字地球产业领军企业：中科星图由中科院空天院实际控制，中科曙光为第二大股东，分别为中科星图提供了顶尖科研技术支撑与市场拓展资源，以及强大的超算支持与数据处理能力，共同助力在数字地球领域保持领先地位并推动技术创新与市场拓展。 我国数字地球行业有力竞争者较少，中科星图龙头地位显著：数字地球行业缺乏能够整合空天大数据从获取到应用所有环节的企业，整体尚处于发展初期。尽管谷歌地球全球领先，但因涉及国家敏感信息，其在中国的使用受到限制。就更广泛的地理信息行业而言，由于行业整体技术门槛高，准入严格，市场竞争者规模小且分散。中科星图凭借其先发优势，预计将在行业集中度提升的过程中进一步扩大市场份额。 集团化，生态化发展战略实现资源优化与业务协同，拉动业绩持续上行：集团化战略实现了各业务板块间的紧密连接与资源高效配置。母公司通过设立或收购优势子公司，并为其提供数据与技术支持，促进子公司快速成长，形成良性循环。子公司间则通过资源共享、技术协作与市场信息交流，实现优势互补与协同效应。这种多板块布局不仅分散了经营风险，还拓宽了市场空间。赛马机制更激发了内部竞争活力，推动星图测控与星图维天信等子公司快速成长并成功挂牌新三板。多层次策略协同下，中科星图不仅拓宽了资金来源，还通过并购与赋能细分行业领军企业，提升了整体实力。人才团队的汇聚则为持续创新提供了不竭动力，共同推动中科星图业绩显著提升。 国防信息化筑基，智慧政府领航，企业及个人需求星辰大海：数字地球作为地理信息技术的补充与升级，不仅拓展了地理信息应用边界，还以三维可视化显著提升了地图精度与表现力。尽管卫星赋能地面产业面临技术复杂性与需求多样性挑战，数字地球作为桥梁，整合空天信息与地面需求，简化应用流程。中科星图突破数据处理瓶颈，实现低成本高效能，推动数据处理全程自动化智能化，降低了应用成本，促进了数字地球技术的广泛普及与应用深化。 盈利预测与投资评级：中科星图作为国内数字地球产业的领军者，依托中科院空天院与中科曙光两大股东的背景资源，不仅掌握顶尖科研技术支撑与市场拓展资源，还拥有强大的超算支持与数据处理能力。通过持续的技术创新和产品迭代，进一步拓展了其在空天信息领域的市场份额，行业竞争优势地位显著。随着国家对数字经济和空天信息产业支持力度的加大，以及商业航天与低空经济等新兴领域的快速发展，中科星图迎来发展机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.87/6.77/9.41亿元，对应PE分别为33/23/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）数字地球产品的市场拓展风险；2）产品升级换代的风险；3）技术风险；4）财务风险。

     中科星图(688568) “数字地球”领先厂商，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.78、6.63、9.10亿元，EPS为0.88、1.22、1.67元/股，当前股价对应2024-2026年PE为34.5、24.9、18.1倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。 收入和归母净利润高速增长，公司战略不断落地 公司发布业绩预告，2024年半年度预计实现营业收入10.50-11.50亿元，同比增长45.40%到59.25%；预计实现归母净利润5,500.00-6,700.00万元，同比增长55.73%到89.70%；预计实现扣非归母净利润200.00-700.00万元，同比减少36.61%到81.89%。其中Q2单季度预计实现营业收入6.31-7.31亿元，同比增长38.91%-60.91%；预计实现归母净利润5306-6506万元，同比增长75.68%-115.42%；预计实现扣非归母净利润1476.83-1976.83万元，同比减少19.41%到增长7.87%。随着“集团化、生态化、国际化”的发展战略不断落地，公司营业收入及归母净利润均实现高速增长，我们判断扣非归母净利润下滑主要由于基数较小，同时应收账款减值损失计提所致。公司非经常性损益增加较多，主要由于收到计入当期损益的政府补助增加。 自足自身优势，布局商业航天全产业链 7月8日，2024空天信息大会暨数字地球生态峰会在江苏无锡召开，公司总裁邵宗有先生表示，作为中国科学院空天信息创新研究院控股的国有上市公司，公司要承担起作为我国空天信息产业生态建设先行者和“国家队”的使命，并将在未来五年持续推进“4+2”空天信息商业航天全产业链建设计划，包括打造1个电磁卫星星座、1个气象卫星星座、1个遥感星座、1个新型卫星星座，以及1个全球测运控网络与运营服务中心和1朵空天信息“星图云”。此外，公司与无锡市签署了一系列合作协议，加速该市在空天信息领域的全产业链布局。 风险提示：政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

     中科星图(688568) 事件概述： 7月8日-7月9日，公司在无锡举办2024空天信息大会暨数字地球生态峰会，期间公司推出多款新品，并达成多个行业战略合作协议。 发布多款新品助力生态构建，推出“4+2”星座夯实数据能力7月8号，公司在2024空天信息大会暨数字地球生态峰会上推出多款新品1）GEOVIS洞察者商业航天测控：包括空间信息分析基础平台3.0、天路地面站网建设服务平台1.0、天控太空资产管理应用平台2.0，推出了更多更全面的天地一体化卫星测运控功能，并且加大了通信卫星的覆盖；2）星图云开发者平台：具备十圈层数据能力，超算中心算力支持，并推出各类套件、低代码平台、AI智能问答等功能，加速遥感行业应用落地。3）GEOVIS数智低空大脑：布局空中建模、气象、电磁等解决方案，核心针对低空中空域划分复杂、气象波动频繁、班次多互相之间电磁干扰情况等低空空域痛点。公司同日推出“4+2”卫星星座计划，即建设1个电磁卫星星座、1个气象卫星星座、1个遥感卫星星座、1个新型卫星星座+1个全球测运控网络与运营服务中心、1朵空天信息“星图云”，进一步夯实底层数据能力，加大遥感卫星数据精度，提升应用体验感。 此外，星图本次签订多个战略合作协议1）无锡经开区与中科星图签约落地全国首个空天信息全产业链基地，总投资30亿元。未来将在卫星制造、星座运营、卫星测运控、卫星数据运用和增值服务等方面实现合作。2）中科星图与星图测控、微纳星空、深蓝航天等18家企业签订商业航天产业生态战略合作协议。 云上数据+云上计算+云上应用，云服务体系持续完善 2023年公司持续升级云服务，形成三大线上服务体系，1）云上数据：推出星图地球数据云和星图地球今日影像等线上产品，采用全新的遥感数据服务模式，提供“订阅推送+即查即用+场景定制”；2）云上计算：推出星图地球超算数据工场(GEOVIS Earth DataHyper)，集成了100+遥感卫星处理算法、国内外200+卫星资源，实现光学、雷达、高光谱等空天大数据的智能处理、应用以及知识信息的自动提取、分发和服务；此外，公司基于自主遥感智能大模型推出星图地球智脑引擎(GEOVIS Earth Brain)，构建可计算的数字地球；3）云上应用：不断更新星图地球(GEOVIS Earth)、星图地球工作室(GEOVIS EarthStudio)、星图地球开发者平台(GEOVIS Earth Dev)三项应用服务，满足C端用户在地球探索、场景设计、应用开发等方面的需求。2023年，公司云服务业务已实现0.21亿收入，毛利率86.18%，业务进展顺利。 积极布局低空经济新场景，产品和解决方案卡位核心基础设施2023年开始多个省份将低空经济、通用航空等相关内容写入政府工作报告，并陆续出台支持政策，“低空经济+”应用加速发展。公司自2020年开始部署低空经济领域，相关业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发，目前已具备低空通航产品及项目基础，可提供面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案，有望受益于低空经济发展。此外，根据公司官方公众号，公司子公司星图智慧结合公司及参股子公司北斗伏羲、星图测控、维天信科的空域数据、北斗网格码、气象系统等技术，推出低空飞行管控和服务平台，其具备物联感知、低空活动大规模计算、空域建模、航线规划、指挥飞行管控等功能。根据北斗伏羲公众号，公司于2023年8月与衢州市智慧新城管委会签约，联合建立低空空域建设平台，项目总投资2.5亿元；2024年5月8日签约张湾区低空经济智联网项目，总投资10亿元。我们认为，公司低空经济空域平台有望优化低空飞行活动中最复杂的空域划分、飞行活动高频次、气象气流多变等问题，有望卡位低空经济基建建设领先地位。 投资建议： 公司作为国内数字地球龙头企业，深耕特种领域，基本盘稳固，且积极拓展商用领域布局云服务业务，打开长期成长空间并优化商业模式。此外，公司布局低空空管领域产品，解决低空空域活动核心痛点，有望卡位低空基建领先者。我们预计公司2024-2026年收入分别为36.3/51.4/68.5亿元，归母净利润分别为4.6/6.5/8.8亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价34元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：宏观环境风险、云服务业务发展不及预期、市场竞争加剧、低空经济发展不及预期。

     中科星图(688568) 事件：公司发布2023年年报，收入25.16亿元，同比增加59.54%；归母净利润3.43亿元，同比增加41.10%。 公司发布2024年一季报，收入4.19亿元，同比增加56.44%；归母净利润0.02亿元，同比减少62.08%。 收入快速增长。2023年，公司特种领域收入8.36亿元，同比增长15.69%；航天测运控2.29亿元，同比增长61.08%；智慧政府7.42亿元，同比增长106.87%；气象生态3.82亿元，同比增长101.58%；企业能源2.31亿元，同比增长111.74%；线上业务实现收入0.21亿元；其他业务实现收入0.75亿元。 线上业务上线，有望成为公司第二增长曲线。公司目前拥有星图地球数据云和星图地球今日影像等线上产品。“星图地球今日影像”产品，凭借地球超级计算机和智能数据工厂等基础设施，采用全新的遥感数据服务模式，提供“订阅推送+即查即用+场景定制”的服务方式。“星图地球数据云“将海量时空大数据进行云化和服务化，通过在线预览、云端调用、云端订阅等方式，面向全球大众、企业和政府用户。 低空经济技术不断突破。公司自2020年开始部署低空经济领域，前期已具备低空通航产品及项目基础，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。 投资建议：公司收入持续处于高速增长态势，不断落地遥感应用场景。预计2024-2026年公司的EPS分别为1.43\1.97\2.75元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。

     中科星图(688568) 事件：公司4月15日公告，2023年公司营收（25.16亿元，+59.54%），归母净利润（3.43亿元，+41.10%），扣非归母净利润（2.30亿元，+37.02%),毛利率(48.33%,-0.53pcts),净利率(19.16%,-0.09pcts)。 公司4月26日公告，2024年Q1公司营收（4.19亿元，+56.43%），归母净利润（193.99万元，-62.08%），扣非归母净利润（-1276.83万元，-75.32%),毛利率(48.06%,-3.39pcts),净利率(4.19%,+0.00pcts)。 各类业务拓展均有成效，营收与归母净利润创同期新高 2023年，公司营收（25.16亿元，+59.54%）、归母净利润（3.43亿元，+41.10%）以及扣非归母净利润（2.30亿元，+37.02%）均创同期新高，毛利率（48.33%，-0.53pcts）和净利率（19.16%，-0.09pcts）保持平稳。营收和利润的增长主要系公司实现对各细分行业赛道的渗透，业务规模扩大所致。毛利率和净利率在公司收入显著提升的情况下，依然保持平稳，我们判断，公司在集团化、生态化发展战略下，费用管控能力逐步提升。2024年Q1，公司营收（4.19亿元，+56.43%）持续高速增长。 分行业来看，特种领域收入（8.36亿元，+15.69%）平稳增长，毛利率（38.66%，-0.21pcts）保持平稳；航天测运控收入（2.29亿元，+61.08%）显著增长，毛利率（52.16%，-10.84pcts）虽有所下滑，但仍保持在高位；智慧政府收入（7.42亿元，+106.87%）显著增长，毛利率（48.95%，+2.25pcts）有所提升；气象生态收入（3.82亿元，+101.58%）显著增长，毛利率（57.09%，-5.64pcts）虽有所下滑，但仍保持在高位；企业能源收入（2.31亿元，+111.74%）显著增长，毛利率（58.93%，-2.30pcts）虽有所下滑，但仍保持在高位；此外，第二增长曲线业务，即云服务业务实现收入2,080.41万元，进入早期收获阶段。 我们判断，随着公司在数字孪生水利、低空经济、深海探测等细分领域的加速布局，智慧政府、航天测运控、气象生态、企业能源等业务板块有望保持较快增长。而作为公司中长期布局的第二增长曲线也有望迎来持续爬升。 费用率稳中有降，研发投入持续增长 2023年，公司三费费用率（14.02%，-1.01pcts）显著下降，规模效应逐步显现。其中，销售费用率（7.45%，-1.32pcts）下降幅度较大，我们判断，公司在开拓市场时，进一步提升费用管控能力所致。研发投入总额（5.72亿元，+67.02%）持续增长，研发投入占营收的比例（22.74%，+1.02pcts）稳定提升，研发人员达到1335人（较去年同期增长31.92%），约占员工总数的61%。 加大回款管理力度，在手订单丰富 2023年，公司加大回款管理力度，经营活动产生的现金流量净额（1.25亿元，去年同期为-0.29亿元）由负转正。存货（3.91亿元，+0.55%）与预付款项（1.36亿元，+46.92%）持续增长，凸显公司下游需求旺盛，在手订单丰富。此外，公司应收账款（17.84亿元，+67.89%）显著增长，回款管理仍是公司未来的一项重要工作。 赛马机制成效显现，第一增长曲线稳步增长 公司依托数字地球基础软件系列产品，在特种领域、航天测运控、智慧政府、气象生态、企业能源等领域均有布局。公司通过“赛马”机制，持续遴选产品创新能力强、经营业绩增长迅速、内控管理体系趋于完善的子公司作为集团“赛马”子公司进行重点发展，支持其走向资本市场，持续推动公司第一增长曲线。报告期内，星图亿水、星图维天信、星图金能相继成立。目前，航天测运控板块的星图测控已进入北交所问询阶段，气象生态板块的星图维天信已在新三板挂牌。2023年，以赛马机制为核心的第一增长曲线实现平稳较快发展，特种领域行业平稳增长，较同期增幅15.69%。航天测运控、智慧政府、气象生态以及企业能源行业较同期增幅明显，分别为61.08％、106.87％、101.58％、111.74％。 根据我们发布的《飞雪迎春到—-军工行业十问十答&2024年投资策略》，“十四五”期间，卫星遥感下游数字政府建设、实景三维、灾害监测等toG领域需求不断，遥感卫星发射节奏加快，卫星遥感产业下游市场需求有望维持在40%左右的增速。我们认为，中科星图作为国内卫星应用产业的上市公司代表，受益于国内卫星应用下游市场持续的高景气，叠加公司“赛马”机制的核心驱动力，其第一增长曲线有望持续保持平稳较快增长。 在线数字地球项目稳步推进，第二增长曲线提前进入收获阶段 在确保第一增长曲线业务平稳较快发展的同时，公司以云服务模式打造第二增长曲线业务，高效赋能空天信息开发者，持续推动商业变现。报告期内，第二增长曲线业务收获个人认证开发者2.09万户、企业认证开发者2.12万户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用1.38万个，累计触达4,555万个终端用户，实现收入2,080.41万元。作为第二增长曲线的重要支撑，公司定增项目—-GEOVIS Online在线数字地球建设项目稳步推进，该项目于2022年开始建设，规划建设期为4年，截至报告期末，累计投入进度37.40%，预计2025年12月达到预定可使用状态。 我们认为，伴随公司定增项目稳步推进，公司数字地球产品有望通过线上触达C端，快速抬升应用市场天花板，第二增长曲线或将迎来持续爬升。 加速布局低空经济，估值天花板有望提升 2023年12月中央经济工作会议提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”；与此同时，地方政府纷纷出台对应政策，大力支持低空经济发展，并将其写入政府工作报告。低空经济开始受到市场关注。 公司自2020年开始部署低空经济领域，前期已具备低空通航产品及项目基础，可面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。公司参股子公司北斗伏羲是国内第一家城市超低空空域北斗导航图的专利拥有企业，已经在深圳、合肥、衢州、成都等多个城市打造低空空域新型基础设施建设项目。2024年4月11日，莱斯信息与中科星图就共同推动落地低空经济合作事宜进行深入交流，达成了共同打造低空经济产业生态共识，将针对低空+物流、低空+城市治理、低空+应急等多个“低空+”场景应用领域开展合作。4月12日，北斗伏羲与中铁建领导一行在朝阳市双塔区座谈。北斗伏羲总经理报告了朝阳市低空空域基础设施及应用场景项目建设方案，该项目总投资1.3亿元，重点打造“1+2+N”示范场景，包括1套低空空域基础设施、2个市场化运营中心以及5个应用场景，该项目将由辽宁低空空域运营管理有限公司与北斗伏羲公司共同投资建设。预计该项目将于5月份在双塔区正式启动，并将同步举办低空经济高峰论坛。 低空经济是国家战略性新兴产业之一，是新质生产力的重要抓手。我们认为，公司在低空经济领域的加速布局，有望拓展公司的业务规模，加速构成以“商业航天+低空经济+数字经济”为一体的新质生产力，提升估值天花板。 投资建议： 我们认为，公司背靠中国科学院空天信息创新研究院，长期深耕卫星应用下游市场，在相关领域中具有较强的技术竞争力，具体观点如下： 1.行业规模层面，“十四五”期间，卫星遥感产业下游的数字政府建设、实景三维、灾害监测等toG领域需求不断，市场需求有望维持在40%左右的增速。 2.公司业务层面，公司赛马机制有望持续推动第一增长曲线平稳快速增长，公司第二增长曲线有望随着定增项目的稳步推进，迎来持续爬升。同时，公司积极布局低空经济，估值天花板有望抬升。重点关注公司政企端业务和线上业务拓展情况。 3.公司经营层面，公司费用管控能力提升，规模效应显现，在手订单丰富。重点关注公司回款速度。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为35.30亿元、48.96亿元和65.95亿元，归母净利润分别为4.63亿元、6.14亿元及7.93亿元，EPS分别为1.27元、1.69元、2.17元，维持“买入”评级，目标价为68元，分别对应54倍、40倍及31倍PE。 风险提示 卫星应用下游市场不及预期；遥感卫星发射节奏不及预期；公司产品所处市场竞争激烈，盈利能力或出现进一步下滑；募投项目建设不及预期。

     中科星图(688568) “数字地球”领先厂商，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.78、6.63、9.10亿元，EPS为1.31、1.82、2.50元/股，当前股价对应2024-2026年PE为43.7、31.5、23.0倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。 Q1收入继续高增，增长动能强劲 公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入4.19亿元，同比增长56.43%，在高基数的基础上继续高增，彰显强劲的增长动能。公司实现归母净利润193.99万元，同比下滑62.08%，净利润下滑主要由于少数股东损益增加以及公司规模扩大人员、固定支出等增加所致。公司综合毛利率为48.06%，同比下降3.39个百分点；公司经营效率提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.84%、14.14%和19.45%，同比下降2.15、0.71、0.07个百分点。 云服务模式打造第二增长曲线，逐渐进入收获期 公司以云服务模式打造第二增长曲线业务，已收获个人认证开发者20,914户、企业认证开发者21,192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用13,769个，累计触达4,555万个终端用户，实现收入2,080.41万元，完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段。 率先布局低空经济，有望畅享行业发展红利 一方面，公司自2020年开始部署低空经济领域，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。另一方面，公司参股子公司北斗伏羲是国内第一家城市超低空空域北斗导航图的专利拥有企业，参与了合肥建设的国内首个全空间无人体系城市级应用场景，并与衢州智慧新城管委会签约，开展低空智联四省边际总部的项目合作，联合建立我国低空空域建设投资平台，总投资达2.5亿元。 风险提示：政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

     中科星图(688568) 事件：公司4月25日发布了2024年一季报，24Q1实现营收4.2亿元，YoY+56.4%；归母净利润194万元，YoY-62.1%。毛利率为48.1%，同比减少3.39ppt；净利率为4.2%，与上年同期基本持平。公司24Q1收入增长超出市场预期，主要是公司持续深化落实集团化、生态化发展战略，集团内各细分行业赛道持续加强市场开拓导致。 毛利率水平稳定向好；持续加大研发投入。毛利率方面，公司2022年、2023年、2024Q1毛利率分别为48.9%、48.3%、48.1%，整体稳中向好。此外，2023年公司以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，实现收入0.2亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。费用方面，公司1Q24期间费用率为43.1%，同比增长0.30ppt，其中：1）销售费用率同比减少2.15ppt至10.8%；2）管理费用率同比减少0.71ppt至14.1%；3）财务费用率为-1.3%，上年同期为-4.5%；4）研发费用率同比减少0.07ppt至19.4%；研发费用同比增长55.9%至0.8亿元，主要是公司不断增加研发投入，丰富Geovis Earth在线系列产品，实现核心技术的不断升级导致。 预付款较年初增长25%；经营活动净现金流有所波动。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据19.7亿元，较年初增长9.2%；2）存货4.1亿元，较年初增长6%；3）合同负债0.6亿元，较年初减少6.9%；4）预付款1.7亿元，较年初增长25.0%；5）货币资金12.7亿元，较年初减少22.6%；6）经营活动净现金流-4.0亿元，上年同期为-2.1亿元。 坚持集团化、生态化发展战略；加强低空经济领域的业务合作。战略发展方面，公司坚持集团化、生态化发展布局，持续遴选产品创新能力强、经营业绩增长迅速、内控管理体系趋于完善的子公司作为集团“赛马”公司进行重点培养，从而以赛马机制为核心驱动力持续确保公司第一增长曲线平稳较快发展。同时公司开展在线数字地球业务，促进空天信息触达大众领域，促进盈利模式升级。低空经济业务方面，参股公司北斗伏羲24年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，打造全国领先的低空智联网和无人系统管控体系；同时计划与莱斯信息等企业加强合作，建立试点针对具体应用场景进行效果验证，为未来不同低空应用场景提供低空空域规划—低空保障—低空服务的系统性解决方案。 投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益于国家特种领域、商业航天、低空经济等产业发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们上调公司2024~2026年归母净利润至4.83亿元、6.88亿元、9.81亿元，当前股价对应2024~2026年PE为44x/31x/22x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

     中科星图(688568) 事件： 公司于2024年4月14日发布《2023年年度报告》。 点评： 营业收入与利润实现快速增长，经营性净现金流显著改善 2023年，公司实现营业收入25.16亿元，同比增长59.54%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长41.10%；经营活动产生的现金流量净额1.25亿元，较上年同期增长1.54亿元。公司第一增长曲线实现平稳较快发展，特种领域行业平稳增长，收入同比增长15.69%；航天测运控、智慧政府、气象生态以及企业能源行业同比增长明显，收入增速分别为61.08%、106.87%、101.58%、111.74%，主要得益于公司集团化战略全面落地，各子公司业务加速探索，取得持续性突破。 以云服务模式打造第二增长曲线业务，持续推动商业变现 在确保第一增长曲线业务平稳较快发展的同时，公司以云服务模式打造第二增长曲线业务，加快推进GEOVIS在线数字地球建设，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系，高效赋能空天信息开发者，持续推动商业变现。年内，第二增长曲线业务收获个人认证开发者20914户、企业认证开发者21192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用13769个，累计触达4555万个终端用户，实现收入2080.41万元，完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段。 持续加大研发投入，发布星图地球智脑引擎 公司推进空天信息与AI融合，研制并发布了星图地球智脑引擎(GEOVISEarth Brain)，该产品集成“空天·灵眸”基础大模型，以高性能计算、人工智能、大数据和云计算为核心技术手段，汇聚了超算、智算、大数据和云计算等多元化算力资源，不仅提升了数字地球技术的智能化水平，也拓展了其在各个领域的应用范围。公司基于自研的数字地球超级计算机，并连通巢湖明月、郑州超算以及公有云等算力节点，满足遥感大模型训练推理的需求，具备了行业一流的空天数据算力资源。2023年，公司研发投入达5.72亿元，同比增长67.02%，主要系公司进一步加大科技创新力度，不断引进优秀研发人才，推进GEOVIS Earth系列产品研发所致，研发投入占营业收入比例为22.74%，研发投入资本化的比重35.53%，同比增加0.67个百分点。 盈利预测与投资建议 公司致力于将自身打造成为一流的具备全球竞争力的空天信息产业集团，持续成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为35.17、47.66、62.77亿元，归母净利润为4.70、6.39、8.56亿元，EPS为1.29、1.75、2.35元/股，对应PE为45.14、33.22、24.78倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 产品升级换代的风险；核心技术人才流失的风险；经营风险；财务风险；宏观环境风险。

     中科星图(688568) 事件： 中科星图发布2023年年度报告，2023年公司实现营收25.16亿元，同比增长59.54%；归母净利润3.43亿元，同比增长41.10%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长37.00%；毛利率为48.33%，同比下降0.53pct。单季度来看，第四季度公司实现营收11.16亿元，同比增长48.98%；归母净利润2.39亿元，同比增长39.57%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长28.23%；毛利率为47.75%，同比上升0.02pct。 第一增长曲线业务平稳较快发展 2023年，公司稳步推进集团化、开启生态化，通过设计和推进“赛马”机制，有效激励各赛道公司积极进取，拓展各细分市场。特种领域/航天测运控/智慧政府/气象生态/企业能源营收分别为8.36/2.29/7.42/3.82/2.31亿元，同比增长15.69%/61.08%/106.87%/101.58%/111.74%。 第二增长曲线业务提前进入收获阶段 2023年，公司第二增长曲线业务收获个人认证开发者20914户、企业认证开发者21192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用13769个，累计触达4555万个终端用户，实现收入2080.41万元，完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段。 低空经济政策密集发布，公司已有业务布局 2024年3月27日，工信部等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，明确在无人物流、城市空中交通等新兴应用领域，鼓励龙头企业探索形成产品研制、场景构建、示范运行一体化的商业模式。公司自2020年开始部署低空经济领域，已具备低空通航产品及项目基础，相关业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发等主要方向，面向低空物流等领域应用场景提供综合解决方案。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司深耕细分赛道，多条增长曲线有机衔接，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.56/57.52/81.52亿元，同比增速分别为53.28%/49.18%/41.73%，归母净利润分别为4.80/6.47/8.70亿元，同比增速分别为40.26%/34.68%/34.43%，EPS分别为1.32/1.77/2.39元/股，3年CAGR为36.43%。鉴于公司是国内数字地球产品研发与产业化的先行者和领军企业，有望受益于低空经济业务布局，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价65.88元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，下游需求不及预期，民用市场开拓不及预期等。

     中科星图(688568) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入25.16亿元，同比增长59.54%；归属于上市公司股东的净利润3.43亿元，同比增长41.10%；实现扣非后归母净利润2.30亿元，同比增长37.00%。 第一增长曲线稳步增长，第二增长曲线进入收获期 2023年公司第一增长曲线实现稳步增长，特种领域行业平稳增长，增速15.69%；航天测运控、智慧政府、气象生态以及企业能源行业同比增幅明显，分别为61.08%、106.87%、101.58%、111.74%，主要得益于公司集团化战略全面落地，各子公司业务加速探索，取得持续性突破。公司以云服务模式打造第二增长曲线，依托Geovis Earth在线数字地球产品体系，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。报告期内公司完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段，线上业务产生收入达到2080.4万元，毛利率达到86.18%。 加大研发投入，期间费用率持续下降，规模效应显现 2023年公司毛利率48.33%，与去年同期基本持平。随着公司收入规模的快速扩大，费用率不断下降，2023年公司期间费用率为28.83%，连续三年下降，其中销售费用率为7.45%，较上年同期下降1.31pct；管理费用率为7.98%，较上年同期下降0.29pct。研发费用率为14.81%，较上年同期增加0.66pct。公司持续加大研发投入，研发投入占营业收入的比例达到22.74%，资本化比例为35.53%。 低空经济有望进一步拓展空天信息新型应用场景 “低空经济+”应用场景日益丰富。随着低空经济被提升到国家战略，政策+产业正不断推进“低空经济+”应用场景的落地，目前，已经在进行商业化探索的应用场景有物流、旅游、农业、消防、巡检等。随着飞行器数量尤其是无人飞行器数量的大幅增加，采集性能的提高，空天信息的应用场景将日益增长，在农业监测、城市管理、环境监测等多个方面形成精细化应用需求。公司自2020年开始部署低空经济领域，前期已具备低空通航产品及项目基础，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，可面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现营收34.84/47.87/65.24亿，同比增长38.5%/37.4%/36.3%；实现归母净利润4.91/6.54/9.03亿，同比增长43.4%/33.2%/37.9%；对应EPS分别为1.35/1.79/2.48，对应动态PE为38.9/29.2/21.1。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险。