中科星图(688568) 投资要点： 公司公布了2025年半年报：2025H1公司收入13.48亿元，同比增长22.03%；净利润7810万元，同比增长22.82%；扣非后净利润-2262万元，较上年同期减少2731万元。2025Q2，公司收入8.44亿元，同比增长22.98%，净利润5733万元，同比下滑7.02%，扣非净利润135万元，同比下滑92.28%。 2025上半年公司采用了新的业务划分方式，按照“一体两翼”的战略，将业务划分为地理信息（一体）和商业航天、低空经济（两翼）。目前来看地理信息行业整体发展放缓，增速仅6.6%，其中民营业务增长0.58%，特种领域增长20.65%。同时，上半年特种领域地理信息业务收入毛利率下降到了41.05%，主要源于部分大型项目的拖累，全年有望得到缓解。2025年1月公司开始发布低空经济产品，并迅速在该领域获得了6381万收入，占公司整体收入的5%，产品毛利率也高达50.34%。公司商业航天业务上半年也实现了137.51%的高增速，至1.93亿元，毛利率高达60.40%，占比上升到了14%。 2025上半年，公司研发投入3.17亿元，同比增长38%，研发强度从上年同期的20.8%提升到了23.52%。从一体两翼战略来看，未来公司将在商业航天和低空经济上加快发展，因而公司也在积极加大在相关领域的研发投入，彰显了对未来发展的信心。 在十四五期间，公司重点将算力基础设施与空天基础设施进行结合，构建了“空天信息一朵云”，并几乎在每一个季度都实现收入增长。十五五期间，公司将实现“一体两翼，空天地全覆盖”，通过低空经济、商业航空和人工智能技术，构建持续创新和发展动能，实现从“三三三”（30亿年收入、300亿市值、3000员工）向“百千万”的跨越。 在低空经济领域，公司重点构建了“1朵低空云+2个低空试验场（全数字化低空仿真试验场和物理低空飞行试验场）+N个区域示范+M个行业应用场景”的产品布局。2025年1月18日，公司发布了星图低空云v1.0，以超级计算机为支撑打造了低空场景下的综合服务平台和产品底座，通过空域的网格化管理，实现空域的航线规划、安全评估、飞行保障。上半年公司发布了面向低空经济的五大产品体系，涵盖了低空规划、安全保障、协同监管、飞行服务、场景应用的全链条，成为国内首个完整的低空基础设施解决方案。目前国内低空经济已经在合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆6个重点城市展开试点，同时还在进行国家级平台和其他地方开展示范应用。公司在低空产品保障基础上已经与140个城市商谈产品供应，加快进行产品在应用端的打磨。同时，公司规划了约150个场景应用，也即将实现产品上线。长期来看，低空经济发展将给星图地球带来高质量的数据积累和补足，进一步扩大公司长期发展潜力。 在商业航天领域，公司从2024年7月8日提出向商业航天全产业链进行跃迁的战略规划，目前在各个业务方向上都取得了良好的推进效果。从商业航天的4大业务方向来看：（1）卫星星座建设与运营：公司规划了太空算力星座、太空感知星座、商业气象星座、商业电磁星座，后续即将开展相关星座建设；（2）卫星与火箭制造：2024年11月公司收购了卫星火箭电子系统关键供应商星图天辰，产品优势明显。（3）航天测运控：2024年12月公司获批卫星互联与控制技术北京市重点实验室，1月2日，公司控股子公司星图测控在北交所上市，是国内最大的测控企业；（4）空天信息应用服务：星图地球是该领域最大的公司。星图测控和星图天辰上半年分别实现了9918万、8255万收入和3176万、3369万净利润，盈利情况良好。 公司正在进行星图洛书防务与公共安全大数据智能分析平台项目建设，将形成升级版的数字地球产品形态，助力公司在大数据智能时代的转型升级。洛书项目主要包括大数据分析平台、人工智能平台、全域态势认知平台、一站式支撑平台，将为防务和公共安全等重点行业领域提供全域大数据智能处理、分析和应用的解决方案、技术服务和数据服务，拟投入3.69亿元，是公司近期定增项目的3个重要投入方向之一。 首次覆盖并给予公司“买入”的投资评级。看好公司在星图云和数字地球的业务积淀，以及持续高强度研发投入带来的技术储备，预计随着公司低空经济和商业航空业务的持续发力，其有望在十五五继续获得较强的增长动能。暂不考虑定制可能给公司带来的变化，预测公司2025-2027年EPS为0.65元、0.92元、1.55元，按照9月10日收盘价41.32元，对应的PE分别为63.81倍、44.87倍、26.69倍。 风险提示：应收账款回款风险；低空经济发展不及预期。

     中科星图(688568) “数字地球”领先厂商，维持“买入”评级 考虑公司研发投入加大，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为4.36、5.25、6.27亿元（前值为4.93、7.07、9.89亿元），EPS为0.54、0.65、0.78元/股，当前股价对应2025-2027年PE为87.2、72.3、60.6倍，公司“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。 业绩符合预期，低空经济及商业航天成为增长新引擎 （1）2025年上半年公司实现营业收入13.48亿元，同比增长22.03%；实现归母净利润7810.18万元，同比增长22.82%；实现扣非归母净利润-2262.28万元，同比由盈转亏。其中，Q2单季度实现营业收入8.44亿元，同比增长22.98%；实现归母净利润5732.52万元，同比下滑7.02%；实现扣非归母净利润134.71万元，同比下滑92.28%。（2）上半年公司对收入板块重新划分：低空经济板块实现营业收入6381.39万元；商业航天板块实现营业收入19,323.83万元，同比增长137.51%；地信板块实现营业收入10.91亿元，同比增长6.60%。（3）上半年公司毛利率为46.07%，同比下降1.94个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.89%、11.89%、17.99%，同比变动-1.72、+0.57、+2.01pct。 低空经济取得“0到1”突破，拓展商业航天全产业链 （1）低空产业，公司制定“1+2+N+M”低空战略，目前已形成涵盖低空规划、安全保障、协同监管、飞行服务、场景应用“五位一体”的低空产品体系，“直销+生态”的低空产品销售网络，通过线上订阅使用或试用飞行服务平台的城市40余个，覆盖京津冀、长三角、珠三角、东北、成渝、东南、西部等重点区域，并已线下签约深圳、青岛、湖州、福州、南宁、西宁等城市。（2）商业航天，公司筹划特色商业卫星星座建设，发展航天综合电子系统及先进装备制造能力，构建天地一体商业航天测运控网络，深化创新空天信息应用服务，推动公司从产业链中下游向上游拓展。 风险提示：政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

     中科星图(688568) 事件：公司发布2024年年报，收入32.57亿元，同比增加29.49%；归母净利润3.52亿元，同比增加2.67%。 收入持续保持快速增长。公司营收已经连续多年保持快速增长，公司2024年毛利率为49.59%，净利率为16.14%，销售、管理、研发费用率分别为7.56%/9.28%/14.99%，与上年同期相比保持平稳。 拓展低空产品。公司先后发布了GEOVIS数智低空大脑产品和星图低空云V1.0产品，数智低空大脑产品融合数字地球、互联网、人工智能、云计算、空天信息等技术，实现了低空活动三维仿真、低空态势实时感知、低空航线智能规划、低空交通协同管理、低空智能碰撞检测等核心能力，支撑低空安全保障和服务 巩固星空云，完善遥感全产业链。公司星图云月活跃应用数达12,375个，历史累计触达10,149万个终端用户，日均Tokens消耗量达2.29亿次。面向遥感领域，公司通过投资收购产业链上游卫星火箭关键器部件企业，加强了航空航天综合电子系统制造能力，发展了商业航天测控服务中心及站网建设。 投资建议：公司收入继续保持了高速增长态势，除了传统的天基方向，公司也在不断延申空基方向。预计2025-2027年公司的EPS分别为0.98\1.27\1.51元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。

     中科星图(688568) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入32.57亿元（+29.49%），归母净利润3.52亿元（+2.67%），扣非归母净利润2.40亿元（+4.03%）。2024Q4实现营业收入12.50亿元（+12.00%），归母净利润2.06亿元（-13.95%），扣非归母净利润1.69亿元（-2.70%）。 各业务板块营收平稳增长，线上业务营收大幅增长：2024年分行业来看，特种领域板块营收10.03亿元（+19.92%）；政府业务板块营收9.56亿元（+28.91%）；企业业务板块营收2.56亿元（+10.90%）；航天测控板块营收2.88亿元（+25.90%）；气象生态板块营收5.63亿元（+47.36%）；线上业务板块营收1.03亿元，较上年同期增幅达到395.44%。公司重点打造星图云开发者平台、星图云开放平台、数据要素市场和低空云四大能力出口。通过布局全产业链生态，积极拓展商业航天和低空经济，通过AI技术赋能与加持，以星图云为抓手，创新技术体制和商业模式，让空天信息能力赋能千行百业。 毛利率和费用率均略有上升，应收账款周转率下降：毛利率方面，2024年度公司整体毛利率49.59%，较上年同期增加1.26pct，主要是业务结构变化所致。费用率略有上升，2024年度公司期间费用率31.86%，较上年同期增加3.03pct。其中，销售费用率7.56%，相比上年同期增加0.11pct；管理费用率9.28%，相比上年同期增加1.30pct；研发费用率14.99%，相比上年同期增加0.18pct。2024年公司应收账款周转率约为1.44，相比上年同期的1.77进一步下降，回款能力有待提升。 重点布局低空领域新战略，打开新的成长空间：公司针对大规模高密度飞行的安全、效率和成本问题，攻克了低空空域数字化构建技术、基于超算的大规模飞行器低空安全实时计算技术，并于2025年1月发布了星图低空云V1.0，完成了数字空域构建、空域管理、飞行服务等典型业务流程验证，与合肥市、青岛市开展了低空试验场共建，并与 15 家单位进行了战略合作签约，拓展低空经济新领域、新场景。2025 年 1 月，公司以“以天强空、以算制空”为主题，发布了低空领域的最新成果——星图低空云 V1.0。该产品依托数字地球十圈层数据和天基卫星数据供给能力，结合数字地球超级计算机而构建，以G-DGGS与GeoSOT空域网格剖分双引擎为核心驱动力，提供低空全要素数据供给能力、低空网格构建能力、低空数字孪生构建能力和全时空数据计算能力。该产品提供本地化飞行服务平台交付、在线样板间和在线飞行服务平台交付等三种低空服务交付模式。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收44.56/60.13/79.25亿，同比增长36.8%/34.9%/31.8%；实现归母净利润4.80/6.93/9.58亿，同比增长36.5%/44.3%/38.3%；对应EPS分别为0.88/1.28/1.76，对应动态PE为66.8/46.3/33.5。维持“推荐”评级。 风险提示：回款不及预期的风险，市场需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术研发不及预期的风险，经营业绩季节性波动的风险。

     中科星图(688568) “数字地球”领先厂商，维持“买入”评级 考虑公司研发投入加大，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为4.93、7.07（原预测为6.63、9.10亿元），新增2027年预测为9.89亿元，EPS为0.91、1.30、1.82元/股，当前股价对应2025-2027年PE为61.9、43.2、30.9倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。 业绩符合预期，第二增长曲线步入高增长阶段 （1）2024年公司实现营业收入32.57亿元，同比增长增长29.49%。从行业分布看，气象生态、政府业务、航天测控、特种领域行业平稳增长，同比增长47.36%、28.91%、25.90%、19.92%。公司第二增长曲线业务步入持续增长阶段，线上业务收入为1.03亿元，同比增长395.44%。（2）公司销售毛利率为49.59%，同比提升1.26个百分点；销售费用率、管理费用、研发费用率分别为7.56%、9.28%和14.99%，同比提升0.11、1.3、0.18个百分点。综合影响下，2024年公司归母净利润为3.52亿元，同比增长2.67%。 布局低空领域的新战略，拓展商业航天全产业链 低空领域，公司依托空天信息多圈层数据供给能力和星图云算力支撑，制定了“1+2+N+M”低空战略。商业航天领域，公司制定了商业航天全产业链发展战略，巩固提升下游卫星应用能力，做优做强中游卫星测运控，积极布局上游卫星星座运营，从产业链中下游向中上游拓展。 拟定增募资25亿元，完善空天信息产业布局 公司拟定增募资25亿元，扣除相关发行费用后拟投向：星图云空天信息云平台建设项目（7.51亿元）、星图低空云低空监管与飞行服务数字化基础服务平台建设项目（6.50亿元）、星图洛书防务与公共安全大数据智能分析平台建设项目（3.49亿元）及补充流动资金（7.49亿元）。募投项目有利于完善公司在商业航天及低空领域的布局，巩固公司在空天信息领域的领先地位，实现高质量发展。 风险提示：政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

     中科星图(688568) 事件：3月3日，公司发布2024年报，全年实现营收32.6亿元，YOY+29.5%；归母净利润3.5亿元，YOY+2.7%；扣非净利润2.4亿元，YOY+4.0%。 业绩基本符合市场预期。公司集团化战略全面落地，各子公司取得持续性突破；第二增长曲线业务步入持续增长阶段，线上业务同比大增。我们点评如下： 4Q24净利润下滑影响全年业绩；特种毛利率提升。1）分季度：公司1~3Q24营收/归母净利润同比增长43.4%/41.3%；4Q24营收12.5亿元，YOY+12.0%；归母净利润2.1亿元，YOY-14.0%。公司四季度业绩占比一般较高，4Q24归母净利润占比全年58.6%，因此，4Q24归母净利润的同比下滑在一定程度上影响了公司全年业绩表现。2）利润率：2024年，公司毛利率同比提升1.3ppt至49.6%，整体稳定。净利率同比下滑3.0ppt至16.1%，主要系期间费用率及信用减值损失增加所致。 销售订单持续增长；第二增长曲线云服务实现突破。2024年，1）分产品看：公司GEOVIS技术开发与服务、GEOVIS软件销售与数据服务营收分别实现同比增长38.1%、35.6%；毛利率保持在较高水平，分别是54.5%（YOY-0.98ppt）、76.0%（YOY+5.06ppt）。2）分行业看：特种领域和政府业务贡献主要营收，营收占比分别是31%、29%。气象生态和线上业务营收均实现了较快增长，同比增速分别是47.4%、395.4%。2024年，公司以云服务为主的第二增长曲线业务收获认证70199个企业和开发者用户，步入持续增长阶段。 拟定增25亿元；加强商业航天、低空/AI等战新产业。3月3日，公司公告计划募资不超过25亿元，投向：1）星图云空天信息云平台建设项目（7.5亿）：支撑公司商业航天全产业链布局战略实施的重要举措之一；2）星图低空云低空监管与飞行服务数字化基础服务平台建设项目（6.5亿）：以国产自主可控为发展目标，旨在打造国产化的低空云服务基础平台；3）星图洛书防务与公共安全大数据智能分析平台建设项目（3.5亿）：助力公司业绩增长和在大数据智能时代的转型升级；4）补流（7.5亿）。本次系公司上市以来的第二次定增，第一次系2022年募资15.5亿元，主要投向GEOVIS Online在线数字地球建设项目。 投资建议：公司作为空天信息技术创新的引领者、商业航天产业链条的整合者、低空经济产业发展的推动者，不断深化空天信息、商业航天和低空产业技术创新，逐步从高速增长向高质量发展转变。2025年拟定增募资25亿元深化卫星、低空、AI等产业布局。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是4.79亿元、6.16亿元、7.89亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是 66x/51x/40x。我们考虑到公司稀缺的空天信息能力及在战新产业方面的前瞻性布局，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、产品价格下降、项目建设不及预期等。

     中科星图(688568) 数字地球领军者，技术驱动与业务拓展并进 中科星图是国内领先的数字地球产品研发与产业化应用企业，专注于将大数据、云计算、人工智能等新一代信息技术与航空航天产业深度融合。核心业务包括自主研发的GEOVIS数字地球产品，涵盖空天大数据获取、处理、承载、可视化和应用等产业链环节，广泛应用于政府、企业、特种领域等多个行业。在技术与战略方面，中科星图掌握多项核心技术，包括跨域融合算力网、多平台空天大数据可视化及应用开发技术、低空空域数字化构建技术等。截止三季度，公司实现营业总收入20.07亿元，同比去年增长43.44%，归母净利润为1.46亿元，同比去年增长41.27%。 构建数字新基建，推动低空经济规模化发展 1月18日，公司低空战略暨产品发布会在京举办，对外正式发布“星图低空云V1.0”。基于空天信息十圈层能力，提供可计算、可监测、动态更新的数智化安全低空底座，有效支撑低空空域的高效、安全和智能化管理。 构建“1+2+N+M”低空战略，打造低空经济的数字新基建。公司布局建设电磁星座、气象星座、遥感测绘星座等天基卫星星座，为低空飞行活动提供空天信息数据保障。同时依托数字地球超级计算机，实现了云计算域、超算域、智算域、大数据域的四域融合和统一管理，构建了强大的低空智能计算能力，为低空经济提供了稳定可靠的算力支持。其次，通过建设全数字化低空仿真试验场和物理低空飞行试验场，开展低空飞行模拟验证、预测评估、迭代优化以及对比分析等工作，优化飞行特性和策略。此外，公司还与多个地方政府和机构合作，打造低空经济发展的示范标杆，推动低空经济在不同区域的落地应用。 公司聚焦低空经济的多元化应用场景，挖掘物流配送、旅游观景、城市出行、医疗救济等“低空+”融合场景，加速低空应用的规模化拓展，通过构建空域管理与服务全链路平台，进一步完善低空经济的产业生态，为我国低空经济产业的高质量发展贡献力量。 星图云赋能数字化转型，构建云上新生态 中科星图的星图云平台是其数字化转型的核心力量，致力于通过强大的云服务能力为各行业提供高效、灵活的解决方案。星图云开放平台集成了从数据获取、处理、发布到应用的全流程技术与服务，覆盖农业、林业、应急、交通、金融等多个领域。在技术层面，星图云的核心优势在于其强大的数据处理和分析能力。星图地球智脑引擎（GEOVISEarthBrain）接入了PB级的多源异构数据，拥有丰富的基础算法、行业通用算法和算子服务。通过“空天·灵眸”AI大模型，星图云能够实现智能遥感解译、时空大数据分析等功能，为用户提供高效、精准的数据分析服务。同时公司提供灵活的API、PaaS、SaaS服务模式，支持多租户管理和周期性付费，能够快速响应不同用户的需求。通过不断优化平台功能和服务，星图云将进一步提升其在云计算和大数据领域的竞争力，为用户提供更加优质的数字化解决方案，助力各行业实现智能化升级。2024年上半年，星图云业务收获个人认证开发者21306户、企业认证开发者17245户，实现收入2164.98万元，第二增长曲线业务步入持续增长阶段。 对标Palantir，AI技术赋能空天信息 公司自主研发的“空天·灵眸”AI大模型，基于海量的遥感数据和多源信息，能够实现高效的智能遥感解译和时空大数据分析。公司的星图地球超算数据工场，集成100多种遥感卫星处理算法，为AI模型的训练和应用提供了强大的支持。数据方面，公司依托于中科院空天院，通过“天、临、空、地、海”一体化观测体系，能够获取多圈层时空数据。数据与技术深度融合，使得公司能够更好地适应复杂多变的空天信息场景，为用户提供精准、高效的服务。 投资建议 预计公司2024-2026年的EPS分别为0.81、1.28、1.89元，当前股价对应的PE分别为73.07、46.59、31.45倍。公司为国内数字地球产品研发与产业化的领军企业，具有领先的AI技术和数据资源，上市以来业绩平稳增长，星图云打造第二增长曲线，抓住低空经济产业机遇，业绩有望逐步释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游客户需求扩张不及预期;政策落地不及预期;产品技术研发不及预期；市场竞争加剧等。

     中科星图(688568) 事件：公司发布2024年三季报，收入20.07亿元，同比增加43.44%；归母净利润1.46亿元，同比增加41.27%。 收入持续保持快速增长。公司营收已经连续多年保持快速增长，2024年前三季度毛利率为47.49%，净利率为11.44%，销售、管理、研发费用率分别为8.35%/10.25%/14.86%，与上年同期相比保持平稳。 星图云落地智慧林草应用场景。星图云GEOVIS Cloud提供的智慧林草综合解决方案，通过构建智慧林草感知网，建立智慧林草数据中心，搭建智慧林草综合服务平台，建设智慧林草综合监管业务系统体系，制定标准规范和安全运维制度等，打造“一张网、一中心、一平台、一套应用体系”。 公司保持各项产品迭代升级。公司星图云星图地球智脑引擎完成了重大更新，在数据量、算法、AI服务接口以及平台都完成了更新；测试云iCloud上线后持续更新，打造成真正的一站式测评解决方案，为各行业提供优质的测评服务。 投资建议：公司收入持续处于高速增长态势，不断落地遥感应用场景。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.96\1.32\1.84元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。

     中科星图(688568) 主要观点： 营收利润持续高增，看好BaaS模式拓展 公司3Q24营收20.1亿元，同比增长43.4%；归母净利润2.3亿元，同比增长41%。公司24Q3营收9.0亿元，同比增长33.3%；归母净利润0.82亿元，同比增长21.1%。 营收的同比增长，主要由于系公司抓住空天信息产业发展机遇，充分挖掘客户需求，在手订单增加所致。 净利润的同比增长，主要由于1）收入增长；2）销售、研发、管理费用的严格控制。 看好公司依靠央企背景并购逻辑 2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，前四点为：（一）支持上市公司向新质生产力方向转型升级。（二）鼓励上市公司加强产业整合。（三）进一步提高监管包容度。（四）提升重组市场交易效率。 自2024年来，陆续有新“国九条”与“科创板八条”明确大力支持并购重组，至今并购重组案例已超150起，超过2023年水平。我们认为，公司作为中科院旗下空天院实控企业，拥有央企背景有望持续自身并购逻辑。 超长国债继续支持重点领域 国家开展变革委近期表明，下一年将持续发行超长时间特别国债并优化投向，加力支撑“两重”建造。《政府工作报告》明确提出，从今年开始拟连续几年发行超长时间特别国债，专项用于国家严重战略施行和要点领域安全才能建造，今年先发行1万亿元。 5月17日，30年期超长时间特别国债在一级商场首次发行。依照发行组织，20年期、50年期特别国债此后也连续面向商场发行。财政部发言称，前三季度，超长时间特别国债累计发行7520亿元，发行利率总体坚持平稳。我们认为，公司下游主要为G端与大B端，国债持续发布是景气延续的支撑。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入36.72/52.16/69.83亿元，同比增长45.9%/42.1%/33.9%；实现归母净利润4.66/6.39/8.64亿元，同比增长36.1%/37.0%/35.3%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发落地不及预期；2）政策刺激不及预期；3）下游需求不及预期。

     中科星图(688568) 事件 中科星图发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收20.07亿元，同比增长43.44%；归母净利润1.46亿元，同比增长41.27%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长24.94%；毛利率为47.49%，同比下降1.31pct。2024年第三季度公司实现营收9.03亿元，同比增长33.29%；归母净利润0.82亿元，同比增长21.07%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长45.16%；毛利率为46.86%，同比上升1.12pct。 现金流改善，费用率整体保持稳定 业绩方面，营收、利润高增主要系公司抓住空天信息产业发展机遇，充分挖掘客户需求，在手订单增加所致。现金流方面，公司不断强化回款管理，加强催收力度第三季度经营活动现金流量净额转正。费用方面，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.35%/10.25%/14.86%/-0.18%，同比变化为-0.39pct/+0.25pct/-1.84pct/+2.00pct。 紧抓空天信息产业发展重大机遇 当前我国大力发展商业航天与低空经济，大力推进数据要素市场化配置改革，为空天信息产业创造广阔的增长空间。公司紧抓空天信息产业发展重大机遇，落实集团化与生态化战略，推进“4+2”商业航天全产业链布局，推出GEOVIS数智低空大脑，强化星图云生态运营抓手，为公司持续快速发展奠定了基础。 投资建议 考虑到部分下游支出承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.14/50.05/66.95亿元，同比增速分别为43.68%/38.47%/33.76%，归母净利润分别为4.80/6.38/8.59亿元，同比增速分别为37.72%/35.19%/34.74%，EPS分别为0.87/1.17/1.58元/股，3年CAGR为35.88%。鉴于公司是国内数字地球产品研发与产业化的先行者和领军企业，积极布局商业星座，紧抓低空经济发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级和产品更新迭代风险，下游需求不及预期，应收账款坏账风险。

     中科星图(688568) 事件：公司10月28日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收20.1亿元，YoY+43.4%；归母净利润1.5亿元，YoY+41.3%；扣非归母净利润0.7亿元，YoY+24.9%。业绩表现符合市场预期。公司业绩增长主要是抓住空天信息产业发展机遇，充分挖掘客户需求，在手订单增加导致。我们综合点评如下： 前三季度收入增速和毛利率均保持较高水平。单季度看，公司24Q1~Q3分别实现营收4.2亿元、6.9亿元、9.0亿元，YoY+56.4%、+50.9%、+33.3%；实现归母净利润0.02亿元、0.62亿元、0.8亿元，YoY-62.1%、+104.1%、+21.1%。单季度收入同比保持快速增长。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为46.9%，同比增加1.12ppt；净利率为13.6%，同比减少1.39ppt。回顾公司过去4个季度的毛利率表现，23Q3~24Q3毛利率分别为46%、48%、48%、47%，整体稳定在较高水平，体现了公司较强的成本管控能力和业务竞争力。 研发投入加大；存货/合同负债较年初均增长较多。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为33.3%，同比基本持平。其中：1）销售费用率8.3%，同比减少0.39ppt；2）管理费用率10.3%，同比增加0.25ppt；3）研发费用率14.9%，同比减少1.84ppt；研发费用3.0亿元，同比增长27.6%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据26.5亿元，较年初增长47.3%；2）存货5.5亿元，较年初增长40.9%；3）合同负债1.4亿元，较年初增长118.1%；4）经营活动净现金流-5.0亿元，上年同期-3.9亿元。其中24Q3经营活动净现金流0.2亿元（23Q3为-1.5亿元），主要是不断强化回款管理，加强催收力度。 部分股东和高管承诺不减持彰显信心；深化低空领域布局。股东方面，2024年8月22日，公司控股股东中科九度、持股5%以上股东中科曙光、公司副董事长&总经理邵宗有先生等均承诺自2024年8月26日起12个月内不减持其持有的公司股票，或彰显出对公司发展的信心。低空经济方面，10月23日国家提出“将探索建立通感一体的低空经济网络设施”，工信部还将聚焦低空装备体系化推动一批关键共性技术攻关，继续推动优势地区先行先试，因地制宜打造低空多场景应用示范体系。低空产业有望加速进入实质性建设阶段，公司作为“低空智联网体系”的重要组成部分，或有望深度受益。 投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益于国家特种领域、商业航天、低空经济等产业发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为4.85亿元、6.81亿元、9.28亿元，当前股价对应2024~2026年PE为45x/32x/24x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化；资产减值风险等。

     中科星图(688568) “数字地球”领先厂商，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.78、6.63、9.10亿元，EPS为0.88、1.22、1.67元/股，当前股价对应2024-2026年PE为45.9、33.1、24.1倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。 Q3收入与扣非净利润高速增长，单季度现金流转正 （1）2024年前三季度公司实现营业收入20.07亿元，同比增长43.44%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长41.27%；实现扣非归母净利润7007.10万元，同比增长24.94%。其中，Q3单季度实现营业收入9.03亿元，同比增长33.29%；实现归母净利润8209.00万元，同比增长21.07%；实现扣非归母净利润6537.90万元，同比增长45.16%。 （2）Q3单季度公司毛利率为46.86%，同比提升1.12个百分点。销售费用率和研发费用率分别为6.81%、13.49%，同比下降0.1、1.88个百分点，管理费用率为8.94%，同比提升1.53个百分点。 （3）前三季度公司经营活动现金流为-5.01亿元，同比有所下降；其中，Q3单季度经营活动净现金流为1572.41万元，同比转正，公司不断强化回款管理，加强催收力度所致。 （4）三季度末公司合同负债为1.42元，较年初增长118.07%，主要系合同预收款增加所致；预付款项为2.40亿元，主要系在手订单采购付款增加所致，说明公司在手订单充裕。 自足自身优势，布局商业航天全产业链 2024年5月公司完成了首期“4+2”商业航天全产业链布局的总体设计，包括打造建设电磁、气象、遥感和新型算力四个卫星星座，以及1个全球测运控网络与运营服务中心和1朵空天信息“星图云”，构建中科星图商业航天全产业链发展支撑能力。 风险提示：政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

     中科星图(688568) 主要观点： 公司大力度发展集团化生态，拓展垂类应用 公司逐渐从单一遥感企业，转型成为集团化企业，布局全行业生态。 对比2022年12月31日与2024年6月30日数据，中科星图对于联营企业的投资余额从3974万，降至2718万。但子公司投资余额从11.17涨至22.40亿元，增幅达200%。 从技术角度看，遥感数据的应用从政府部门到个人APP、无人机领域均有不可或缺的作用，可依靠其技术特点渗透至不同垂类场景。 从行业来看，公司的遥感细分行业在地理信息整体市场里占比较小，而下游应用市场潜力大。对比同行业企业，我们发现公司的策略使其在主业增速下滑时，对于上市公司的营收、净利润、现金流增速具有一定支撑，带来抗周期、抗风险能力。 关注部分或产生高收益的子公司 截至2024年6月30日，公司已布局了17家不同垂类行业或地域的子公司，其中已有企业在三版挂牌：维天信（气象海洋业务主体）、星图测控（航天测运控平台业务主体）。 此外，主要负责线上业务的星图地球（合肥）2024年收入规模已达0.22亿元，超2023年全年收入。中科星光（原上海光古电子）主业为特种行业毫米微波设备，23年收入已达1.98亿，净利润4985万。公司联营企业北斗伏羲依靠核心技术北斗网格码，发展低空相关业务，24年可计算中标额度超2000万，高于23年全年约700万中标额。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入36.72/52.16/69.83亿元，同比增长45.9%/42.1%/33.9%；实现归母净利润4.66/6.39/8.64亿元，同比增长36.1%/37.0%/35.3%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发落地不及预期；2）政策刺激不及预期；3）下游需求不及预期。