中科星图(688568) 事件：公司发布2023年年报，收入25.16亿元，同比增加59.54%；归母净利润3.43亿元，同比增加41.10%。 公司发布2024年一季报，收入4.19亿元，同比增加56.44%；归母净利润0.02亿元，同比减少62.08%。 收入快速增长。2023年，公司特种领域收入8.36亿元，同比增长15.69%；航天测运控2.29亿元，同比增长61.08%；智慧政府7.42亿元，同比增长106.87%；气象生态3.82亿元，同比增长101.58%；企业能源2.31亿元，同比增长111.74%；线上业务实现收入0.21亿元；其他业务实现收入0.75亿元。 线上业务上线，有望成为公司第二增长曲线。公司目前拥有星图地球数据云和星图地球今日影像等线上产品。“星图地球今日影像”产品，凭借地球超级计算机和智能数据工厂等基础设施，采用全新的遥感数据服务模式，提供“订阅推送+即查即用+场景定制”的服务方式。“星图地球数据云“将海量时空大数据进行云化和服务化，通过在线预览、云端调用、云端订阅等方式，面向全球大众、企业和政府用户。 低空经济技术不断突破。公司自2020年开始部署低空经济领域，前期已具备低空通航产品及项目基础，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。 投资建议：公司收入持续处于高速增长态势，不断落地遥感应用场景。预计2024-2026年公司的EPS分别为1.43\1.97\2.75元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。

     中科星图(688568) 事件：公司4月15日公告，2023年公司营收（25.16亿元，+59.54%），归母净利润（3.43亿元，+41.10%），扣非归母净利润（2.30亿元，+37.02%),毛利率(48.33%,-0.53pcts),净利率(19.16%,-0.09pcts)。 公司4月26日公告，2024年Q1公司营收（4.19亿元，+56.43%），归母净利润（193.99万元，-62.08%），扣非归母净利润（-1276.83万元，-75.32%),毛利率(48.06%,-3.39pcts),净利率(4.19%,+0.00pcts)。 各类业务拓展均有成效，营收与归母净利润创同期新高 2023年，公司营收（25.16亿元，+59.54%）、归母净利润（3.43亿元，+41.10%）以及扣非归母净利润（2.30亿元，+37.02%）均创同期新高，毛利率（48.33%，-0.53pcts）和净利率（19.16%，-0.09pcts）保持平稳。营收和利润的增长主要系公司实现对各细分行业赛道的渗透，业务规模扩大所致。毛利率和净利率在公司收入显著提升的情况下，依然保持平稳，我们判断，公司在集团化、生态化发展战略下，费用管控能力逐步提升。2024年Q1，公司营收（4.19亿元，+56.43%）持续高速增长。 分行业来看，特种领域收入（8.36亿元，+15.69%）平稳增长，毛利率（38.66%，-0.21pcts）保持平稳；航天测运控收入（2.29亿元，+61.08%）显著增长，毛利率（52.16%，-10.84pcts）虽有所下滑，但仍保持在高位；智慧政府收入（7.42亿元，+106.87%）显著增长，毛利率（48.95%，+2.25pcts）有所提升；气象生态收入（3.82亿元，+101.58%）显著增长，毛利率（57.09%，-5.64pcts）虽有所下滑，但仍保持在高位；企业能源收入（2.31亿元，+111.74%）显著增长，毛利率（58.93%，-2.30pcts）虽有所下滑，但仍保持在高位；此外，第二增长曲线业务，即云服务业务实现收入2,080.41万元，进入早期收获阶段。 我们判断，随着公司在数字孪生水利、低空经济、深海探测等细分领域的加速布局，智慧政府、航天测运控、气象生态、企业能源等业务板块有望保持较快增长。而作为公司中长期布局的第二增长曲线也有望迎来持续爬升。 费用率稳中有降，研发投入持续增长 2023年，公司三费费用率（14.02%，-1.01pcts）显著下降，规模效应逐步显现。其中，销售费用率（7.45%，-1.32pcts）下降幅度较大，我们判断，公司在开拓市场时，进一步提升费用管控能力所致。研发投入总额（5.72亿元，+67.02%）持续增长，研发投入占营收的比例（22.74%，+1.02pcts）稳定提升，研发人员达到1335人（较去年同期增长31.92%），约占员工总数的61%。 加大回款管理力度，在手订单丰富 2023年，公司加大回款管理力度，经营活动产生的现金流量净额（1.25亿元，去年同期为-0.29亿元）由负转正。存货（3.91亿元，+0.55%）与预付款项（1.36亿元，+46.92%）持续增长，凸显公司下游需求旺盛，在手订单丰富。此外，公司应收账款（17.84亿元，+67.89%）显著增长，回款管理仍是公司未来的一项重要工作。 赛马机制成效显现，第一增长曲线稳步增长 公司依托数字地球基础软件系列产品，在特种领域、航天测运控、智慧政府、气象生态、企业能源等领域均有布局。公司通过“赛马”机制，持续遴选产品创新能力强、经营业绩增长迅速、内控管理体系趋于完善的子公司作为集团“赛马”子公司进行重点发展，支持其走向资本市场，持续推动公司第一增长曲线。报告期内，星图亿水、星图维天信、星图金能相继成立。目前，航天测运控板块的星图测控已进入北交所问询阶段，气象生态板块的星图维天信已在新三板挂牌。2023年，以赛马机制为核心的第一增长曲线实现平稳较快发展，特种领域行业平稳增长，较同期增幅15.69%。航天测运控、智慧政府、气象生态以及企业能源行业较同期增幅明显，分别为61.08％、106.87％、101.58％、111.74％。 根据我们发布的《飞雪迎春到—-军工行业十问十答&2024年投资策略》，“十四五”期间，卫星遥感下游数字政府建设、实景三维、灾害监测等toG领域需求不断，遥感卫星发射节奏加快，卫星遥感产业下游市场需求有望维持在40%左右的增速。我们认为，中科星图作为国内卫星应用产业的上市公司代表，受益于国内卫星应用下游市场持续的高景气，叠加公司“赛马”机制的核心驱动力，其第一增长曲线有望持续保持平稳较快增长。 在线数字地球项目稳步推进，第二增长曲线提前进入收获阶段 在确保第一增长曲线业务平稳较快发展的同时，公司以云服务模式打造第二增长曲线业务，高效赋能空天信息开发者，持续推动商业变现。报告期内，第二增长曲线业务收获个人认证开发者2.09万户、企业认证开发者2.12万户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用1.38万个，累计触达4,555万个终端用户，实现收入2,080.41万元。作为第二增长曲线的重要支撑，公司定增项目—-GEOVIS Online在线数字地球建设项目稳步推进，该项目于2022年开始建设，规划建设期为4年，截至报告期末，累计投入进度37.40%，预计2025年12月达到预定可使用状态。 我们认为，伴随公司定增项目稳步推进，公司数字地球产品有望通过线上触达C端，快速抬升应用市场天花板，第二增长曲线或将迎来持续爬升。 加速布局低空经济，估值天花板有望提升 2023年12月中央经济工作会议提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”；与此同时，地方政府纷纷出台对应政策，大力支持低空经济发展，并将其写入政府工作报告。低空经济开始受到市场关注。 公司自2020年开始部署低空经济领域，前期已具备低空通航产品及项目基础，可面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。公司参股子公司北斗伏羲是国内第一家城市超低空空域北斗导航图的专利拥有企业，已经在深圳、合肥、衢州、成都等多个城市打造低空空域新型基础设施建设项目。2024年4月11日，莱斯信息与中科星图就共同推动落地低空经济合作事宜进行深入交流，达成了共同打造低空经济产业生态共识，将针对低空+物流、低空+城市治理、低空+应急等多个“低空+”场景应用领域开展合作。4月12日，北斗伏羲与中铁建领导一行在朝阳市双塔区座谈。北斗伏羲总经理报告了朝阳市低空空域基础设施及应用场景项目建设方案，该项目总投资1.3亿元，重点打造“1+2+N”示范场景，包括1套低空空域基础设施、2个市场化运营中心以及5个应用场景，该项目将由辽宁低空空域运营管理有限公司与北斗伏羲公司共同投资建设。预计该项目将于5月份在双塔区正式启动，并将同步举办低空经济高峰论坛。 低空经济是国家战略性新兴产业之一，是新质生产力的重要抓手。我们认为，公司在低空经济领域的加速布局，有望拓展公司的业务规模，加速构成以“商业航天+低空经济+数字经济”为一体的新质生产力，提升估值天花板。 投资建议： 我们认为，公司背靠中国科学院空天信息创新研究院，长期深耕卫星应用下游市场，在相关领域中具有较强的技术竞争力，具体观点如下： 1.行业规模层面，“十四五”期间，卫星遥感产业下游的数字政府建设、实景三维、灾害监测等toG领域需求不断，市场需求有望维持在40%左右的增速。 2.公司业务层面，公司赛马机制有望持续推动第一增长曲线平稳快速增长，公司第二增长曲线有望随着定增项目的稳步推进，迎来持续爬升。同时，公司积极布局低空经济，估值天花板有望抬升。重点关注公司政企端业务和线上业务拓展情况。 3.公司经营层面，公司费用管控能力提升，规模效应显现，在手订单丰富。重点关注公司回款速度。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为35.30亿元、48.96亿元和65.95亿元，归母净利润分别为4.63亿元、6.14亿元及7.93亿元，EPS分别为1.27元、1.69元、2.17元，维持“买入”评级，目标价为68元，分别对应54倍、40倍及31倍PE。 风险提示 卫星应用下游市场不及预期；遥感卫星发射节奏不及预期；公司产品所处市场竞争激烈，盈利能力或出现进一步下滑；募投项目建设不及预期。

     中科星图(688568) “数字地球”领先厂商，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.78、6.63、9.10亿元，EPS为1.31、1.82、2.50元/股，当前股价对应2024-2026年PE为43.7、31.5、23.0倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。 Q1收入继续高增，增长动能强劲 公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入4.19亿元，同比增长56.43%，在高基数的基础上继续高增，彰显强劲的增长动能。公司实现归母净利润193.99万元，同比下滑62.08%，净利润下滑主要由于少数股东损益增加以及公司规模扩大人员、固定支出等增加所致。公司综合毛利率为48.06%，同比下降3.39个百分点；公司经营效率提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.84%、14.14%和19.45%，同比下降2.15、0.71、0.07个百分点。 云服务模式打造第二增长曲线，逐渐进入收获期 公司以云服务模式打造第二增长曲线业务，已收获个人认证开发者20,914户、企业认证开发者21,192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用13,769个，累计触达4,555万个终端用户，实现收入2,080.41万元，完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段。 率先布局低空经济，有望畅享行业发展红利 一方面，公司自2020年开始部署低空经济领域，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。另一方面，公司参股子公司北斗伏羲是国内第一家城市超低空空域北斗导航图的专利拥有企业，参与了合肥建设的国内首个全空间无人体系城市级应用场景，并与衢州智慧新城管委会签约，开展低空智联四省边际总部的项目合作，联合建立我国低空空域建设投资平台，总投资达2.5亿元。 风险提示：政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

     中科星图(688568) 事件：公司4月25日发布了2024年一季报，24Q1实现营收4.2亿元，YoY+56.4%；归母净利润194万元，YoY-62.1%。毛利率为48.1%，同比减少3.39ppt；净利率为4.2%，与上年同期基本持平。公司24Q1收入增长超出市场预期，主要是公司持续深化落实集团化、生态化发展战略，集团内各细分行业赛道持续加强市场开拓导致。 毛利率水平稳定向好；持续加大研发投入。毛利率方面，公司2022年、2023年、2024Q1毛利率分别为48.9%、48.3%、48.1%，整体稳中向好。此外，2023年公司以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，实现收入0.2亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。费用方面，公司1Q24期间费用率为43.1%，同比增长0.30ppt，其中：1）销售费用率同比减少2.15ppt至10.8%；2）管理费用率同比减少0.71ppt至14.1%；3）财务费用率为-1.3%，上年同期为-4.5%；4）研发费用率同比减少0.07ppt至19.4%；研发费用同比增长55.9%至0.8亿元，主要是公司不断增加研发投入，丰富Geovis Earth在线系列产品，实现核心技术的不断升级导致。 预付款较年初增长25%；经营活动净现金流有所波动。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据19.7亿元，较年初增长9.2%；2）存货4.1亿元，较年初增长6%；3）合同负债0.6亿元，较年初减少6.9%；4）预付款1.7亿元，较年初增长25.0%；5）货币资金12.7亿元，较年初减少22.6%；6）经营活动净现金流-4.0亿元，上年同期为-2.1亿元。 坚持集团化、生态化发展战略；加强低空经济领域的业务合作。战略发展方面，公司坚持集团化、生态化发展布局，持续遴选产品创新能力强、经营业绩增长迅速、内控管理体系趋于完善的子公司作为集团“赛马”公司进行重点培养，从而以赛马机制为核心驱动力持续确保公司第一增长曲线平稳较快发展。同时公司开展在线数字地球业务，促进空天信息触达大众领域，促进盈利模式升级。低空经济业务方面，参股公司北斗伏羲24年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，打造全国领先的低空智联网和无人系统管控体系；同时计划与莱斯信息等企业加强合作，建立试点针对具体应用场景进行效果验证，为未来不同低空应用场景提供低空空域规划—低空保障—低空服务的系统性解决方案。 投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益于国家特种领域、商业航天、低空经济等产业发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们上调公司2024~2026年归母净利润至4.83亿元、6.88亿元、9.81亿元，当前股价对应2024~2026年PE为44x/31x/22x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

     中科星图(688568) 事件： 公司于2024年4月14日发布《2023年年度报告》。 点评： 营业收入与利润实现快速增长，经营性净现金流显著改善 2023年，公司实现营业收入25.16亿元，同比增长59.54%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长41.10%；经营活动产生的现金流量净额1.25亿元，较上年同期增长1.54亿元。公司第一增长曲线实现平稳较快发展，特种领域行业平稳增长，收入同比增长15.69%；航天测运控、智慧政府、气象生态以及企业能源行业同比增长明显，收入增速分别为61.08%、106.87%、101.58%、111.74%，主要得益于公司集团化战略全面落地，各子公司业务加速探索，取得持续性突破。 以云服务模式打造第二增长曲线业务，持续推动商业变现 在确保第一增长曲线业务平稳较快发展的同时，公司以云服务模式打造第二增长曲线业务，加快推进GEOVIS在线数字地球建设，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系，高效赋能空天信息开发者，持续推动商业变现。年内，第二增长曲线业务收获个人认证开发者20914户、企业认证开发者21192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用13769个，累计触达4555万个终端用户，实现收入2080.41万元，完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段。 持续加大研发投入，发布星图地球智脑引擎 公司推进空天信息与AI融合，研制并发布了星图地球智脑引擎(GEOVISEarth Brain)，该产品集成“空天·灵眸”基础大模型，以高性能计算、人工智能、大数据和云计算为核心技术手段，汇聚了超算、智算、大数据和云计算等多元化算力资源，不仅提升了数字地球技术的智能化水平，也拓展了其在各个领域的应用范围。公司基于自研的数字地球超级计算机，并连通巢湖明月、郑州超算以及公有云等算力节点，满足遥感大模型训练推理的需求，具备了行业一流的空天数据算力资源。2023年，公司研发投入达5.72亿元，同比增长67.02%，主要系公司进一步加大科技创新力度，不断引进优秀研发人才，推进GEOVIS Earth系列产品研发所致，研发投入占营业收入比例为22.74%，研发投入资本化的比重35.53%，同比增加0.67个百分点。 盈利预测与投资建议 公司致力于将自身打造成为一流的具备全球竞争力的空天信息产业集团，持续成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为35.17、47.66、62.77亿元，归母净利润为4.70、6.39、8.56亿元，EPS为1.29、1.75、2.35元/股，对应PE为45.14、33.22、24.78倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 产品升级换代的风险；核心技术人才流失的风险；经营风险；财务风险；宏观环境风险。

     中科星图(688568) 事件： 中科星图发布2023年年度报告，2023年公司实现营收25.16亿元，同比增长59.54%；归母净利润3.43亿元，同比增长41.10%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长37.00%；毛利率为48.33%，同比下降0.53pct。单季度来看，第四季度公司实现营收11.16亿元，同比增长48.98%；归母净利润2.39亿元，同比增长39.57%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长28.23%；毛利率为47.75%，同比上升0.02pct。 第一增长曲线业务平稳较快发展 2023年，公司稳步推进集团化、开启生态化，通过设计和推进“赛马”机制，有效激励各赛道公司积极进取，拓展各细分市场。特种领域/航天测运控/智慧政府/气象生态/企业能源营收分别为8.36/2.29/7.42/3.82/2.31亿元，同比增长15.69%/61.08%/106.87%/101.58%/111.74%。 第二增长曲线业务提前进入收获阶段 2023年，公司第二增长曲线业务收获个人认证开发者20914户、企业认证开发者21192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用13769个，累计触达4555万个终端用户，实现收入2080.41万元，完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段。 低空经济政策密集发布，公司已有业务布局 2024年3月27日，工信部等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，明确在无人物流、城市空中交通等新兴应用领域，鼓励龙头企业探索形成产品研制、场景构建、示范运行一体化的商业模式。公司自2020年开始部署低空经济领域，已具备低空通航产品及项目基础，相关业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发等主要方向，面向低空物流等领域应用场景提供综合解决方案。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司深耕细分赛道，多条增长曲线有机衔接，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.56/57.52/81.52亿元，同比增速分别为53.28%/49.18%/41.73%，归母净利润分别为4.80/6.47/8.70亿元，同比增速分别为40.26%/34.68%/34.43%，EPS分别为1.32/1.77/2.39元/股，3年CAGR为36.43%。鉴于公司是国内数字地球产品研发与产业化的先行者和领军企业，有望受益于低空经济业务布局，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价65.88元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，下游需求不及预期，民用市场开拓不及预期等。

     中科星图(688568) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入25.16亿元，同比增长59.54%；归属于上市公司股东的净利润3.43亿元，同比增长41.10%；实现扣非后归母净利润2.30亿元，同比增长37.00%。 第一增长曲线稳步增长，第二增长曲线进入收获期 2023年公司第一增长曲线实现稳步增长，特种领域行业平稳增长，增速15.69%；航天测运控、智慧政府、气象生态以及企业能源行业同比增幅明显，分别为61.08%、106.87%、101.58%、111.74%，主要得益于公司集团化战略全面落地，各子公司业务加速探索，取得持续性突破。公司以云服务模式打造第二增长曲线，依托Geovis Earth在线数字地球产品体系，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。报告期内公司完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段，线上业务产生收入达到2080.4万元，毛利率达到86.18%。 加大研发投入，期间费用率持续下降，规模效应显现 2023年公司毛利率48.33%，与去年同期基本持平。随着公司收入规模的快速扩大，费用率不断下降，2023年公司期间费用率为28.83%，连续三年下降，其中销售费用率为7.45%，较上年同期下降1.31pct；管理费用率为7.98%，较上年同期下降0.29pct。研发费用率为14.81%，较上年同期增加0.66pct。公司持续加大研发投入，研发投入占营业收入的比例达到22.74%，资本化比例为35.53%。 低空经济有望进一步拓展空天信息新型应用场景 “低空经济+”应用场景日益丰富。随着低空经济被提升到国家战略，政策+产业正不断推进“低空经济+”应用场景的落地，目前，已经在进行商业化探索的应用场景有物流、旅游、农业、消防、巡检等。随着飞行器数量尤其是无人飞行器数量的大幅增加，采集性能的提高，空天信息的应用场景将日益增长，在农业监测、城市管理、环境监测等多个方面形成精细化应用需求。公司自2020年开始部署低空经济领域，前期已具备低空通航产品及项目基础，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，可面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现营收34.84/47.87/65.24亿，同比增长38.5%/37.4%/36.3%；实现归母净利润4.91/6.54/9.03亿，同比增长43.4%/33.2%/37.9%；对应EPS分别为1.35/1.79/2.48，对应动态PE为38.9/29.2/21.1。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险。

     中科星图(688568) 事件：公司4月15日发布了2023年年报，全年实现营收25.2亿元，YoY+59.5%；归母净利润3.4亿元，YoY+41.1%；扣非归母净利润2.3亿元，YoY+37.0%。公司业绩位于业绩预告数据范围内。业绩增长较多主要是公司积极拓展产品应用领域，持续深化落实集团化、生态化、国际化发展战略，第一增长曲线业务稳健发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。 4Q23收入同比大增49%；盈利模式逐步升级。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.2亿元，YoY+49.0%；归母净利润2.4亿元，YoY+39.6%。4Q23收入、净利润增速均较快。2）4Q23毛利率为47.8%，与上年同期基本持平；净利率为28.2%，同比增加0.30ppt。2023年综合毛利率同比减少0.53ppt至48.3%，净利率同比减少0.09ppt至19.2%。公司第一增长曲线业务稳健发展，以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。 费用管控能力有所提升，研发投入同比大增67%。公司2023年期间费用率为28.8%，同比减少0.34ppt。其中：1）销售费用率7.4%，同比减少1.32ppt；销售费用1.9亿元，同比增长35.6%；2）管理费用率8.1%，同比减少0.14ppt；管理费用2亿元，同比增长54%；3）研发费用率14.7%，同比增加0.51ppt；研发费用3.7亿元，同比增长67.1%。公司依托Geovis Earth在线数字地球产品体系，形成了云上数据/计算/应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。2023年线上业务提前进入收获期，全年实现收入0.2亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。 经营活动净现金流改善明显；低空经济带来重要发展机遇。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据18亿元，较年初增长64.1%，主要是收入增加导致；2）存货3.9亿元，与年初基本持平；3）合同负债0.65亿元，较年初减少70.2%，主要是预收款项目向客户进行交付导致；4）预付款1.4亿元，较年初增长46.9%，主要是在手订单采购付款增加导致；5）经营活动净现金流1.3亿元，上年同期为-0.3亿元，主要是公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。此外，公司紧抓低空经济发展机遇，参股公司北斗伏羲24年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，后续公司将持续推进低空经济生态应用，致力于提供低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等多领域的综合解决方案。 投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益国家空天信息产业、低空经济产业等发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为4.75亿元、6.66亿元、9.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为42x/30x/21x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

     中科星图(688568) “数字地球”领先厂商，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为4.78、6.63亿，新增2026年预测为9.10亿元，EPS为1.31、1.82、2.50元/股，当前股价对应2024-2026年PE为39.9、28.8、21.0倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。 收入和利润高速增长，增长动能强劲 公司发布2023年年报，全年实现营业收入25.16亿元，同比增长59.54%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长41.1%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长37.00%。（1）分行业来看，特种领域实现收入8.36亿元，同比增长15.69%；航天测运控实现收入2.29亿元，同比增长61.08%；智慧政府实现收入7.42亿元，同比增长106.87%；气象生态实现收入3.82亿元，同比增长101.58%；企业能源实现收入2.31亿元，同比增长111.74%；此外，云服务业务实现收入2,080.41万元。（2）公司综合毛利率为48.33%，同比下降0.53个百分点；公司销售费用率、管理费用率分别为7.45%和7.98%，同比下降1.31、0.29个百分点，研发费用率为14.81%，同比提升0.66个百分点。（3）公司经营活动净现金流为1.25亿元，同比由负转正，主要系公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。 率先布局低空经济，有望畅享行业发展红利 一方面，公司自2020年开始部署低空经济领域，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。另一方面，公司参股子公司北斗伏羲是国内第一家城市超低空空域北斗导航图的专利拥有企业，参与了合肥建设的国内首个全空间无人体系城市级应用场景—骆岗公园全空间无人体系应用示范项目，并与衢州智慧新城管委会签约，开展低空智联四省边际总部的项目合作，联合建立我国低空空域建设投资平台，总投资达2.5亿元。 风险提示：政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。