航材股份(688563) 事件：公司发布24年年报，2024年实现营收29.32亿元（同比+4.62%），归母净利润5.81亿元（同比+0.84%）。 Q4业绩修复，进入改善通道：2024年公司营收29.32亿元（同比+4.62%），归母净利润5.81亿元（同比+0.84%），因公司使用部分闲置募集资金购买保本理财，非经常性损益净额同比增加557.03%，扣非归母净利润5.14亿（YoY-9.26%）。 收入增速高于利润增速，主因毛利率和费用率变化：1）毛利率29.6%，同比减少2.1pct，主要系产品结构变化。2）研发维持高位。24年公司期间费用率9.3%，同比微涨0.3pct。其中财务费用率-2.2%，同比下降0.4pct，主要得益于利息收入增加。公司研发费投入强度维持高位，研发费用率8.3%，同比增加1.0pct，持续推动技术创新和产品升级。 分业务来看，基础材料和航空成品件产品营收变动较小，分别为12.19亿（YoY-7.8%）和13.51亿（YoY+9.1%）。非航成品件因订单增加，营收增速明显（1.80亿，YoY+44.6%）；加工服务收入1.59亿（YoY+97.25%），主要系订单增加和新增粗粉加工业务。 环比来看，24Q4营收7.36亿（YoY+21.1%，QoQ+7.2%），归母净利1.45亿（YoY+97.9%，QoQ+16.2%），扣非净利1.32亿（YoY+110.6%，QoQ+19.9%）。Q4交付节奏加快，业绩改善显著，或反映下游航空装备需求逐步回暖。 存货持平，尚未开启新一轮备货：公司存货余额12.2亿元，较24H1持平，其中产成品和发出商品较24H1分别增长33%和7%，或因尚未交付订单较年中增加所致。原材料和在产品较24H1分别增长1%和-33%，我们认为系公司持续生产同时未主动增加备货所致。 军品增速放缓，航发采购趋于平稳：因航发集团采购计划变动，2024年公司向其销售产品或提供服务实际发生金额9.76亿元，完成率91.6%。2025年预计金额为9.78亿元，较24年实际发生金额增长0.2%。航发集团采购计划调整可能趋于保守，或与装备型号迭代周期、供应链成本压降政策相关。 民机+低空+国际多维突破，打开增长空间：公司紧抓民机市场潜伏期，多款产品通过适航认证。聚焦低空经济领域，与沃飞开展合作，拓展低空飞行器透明件市场。国际业务方面，公司12月与国外客户签订21亿元钛合金零件长期框架合同，合同期限至2030年，预计未来6年平均为公司贡献收入达3.5亿/年，标志着公司产品获国际认可，增长空间打开。 投资建议：军品需求平稳，低空及全球化布局将打开第二增长曲线。此外，募投项目中大型客机风挡玻璃、钛合金制件热处理等将于2025年陆续投产，产能释放有望持续承接下游订单增长，强化业绩修复预期。预计公司2025-2027年净利润分别为6.84/8.28/10.07亿元，EPS分别为1.52/1.84/2.24元，当前股价对应PE分别为34/28/23倍。维持“推荐”评级。 风险提示：军工行业需求波动的风险：新产品市场开拓不及预期的风险

     航材股份(688563) 事件：3月30日，公司发布2024年报，全年实现营收29.3亿元，YOY+4.6%；归母净利润5.8亿元，YOY+0.8%；扣非净利润5.1亿元，YOY-9.3%。 业绩表现符合市场预期。公司24年业绩稳健增长主要是公司持续加大市场开拓、推动金属专业经营质量提升。我们点评如下： 4Q24归母净利润同比大幅增长；信用减值损失影响全年利润。1）单季度： 公司4Q24实现营收7.4亿元，YOY+21.1%；归母净利润1.45亿元，YOY+97.9%；扣非归母净利润1.32亿元，YOY+110.6%。2）利润率：24年公司毛利率同比下降1.9ppt至29.6%，主要是产品结构变化导致；净利率同比下降0.7ppt至19.8%；3）减值损失：由于客户回款压力大，24年公司应收账款同比增长68.3%至16.5亿元，计提信用减值损失2393万元，较23年同期多计提2635万元。 国内收入稳健增长；非航空成品件和加工服务增长较快。2024年，分产品看：1）基础材料实现营收12.2亿元，YOY-7.8%，毛利率同比增加3.4ppt至35.0%；2）航空成品件实现营收13.5亿元，YOY+9.1%，毛利率同比减少5.3ppt至27.2%，毛利率下降主要是产品结构变化。3）非航空成品件收入1.8亿元，YOY+44.6%，毛利率同比下降4.1ppt至11.1%。4）加工服务收入1.6亿元，YOY+97.3%，主要是订单增加且新增粗粉加工业务，毛利率增加7.3ppt至 20.7%。分区域看：1）国内收入27.3亿元，YOY+5.9%，毛利率同比下降1.3ppt至30.3%。2）海外收入1.8亿元，YOY-5.0%，毛利率同比下降7.5ppt至11.0%。 持续加大研发投入；国际在手订单约21亿元。费用方面，24年期间费用率同比提升0.3ppt至9.3%。公司重视研发投入，24年研发费用同比增加18.8%至2.4亿元，研发费用率同比增加1.0ppt至8.3%。成本方面，公司直接材料成本占比同比下降4.9ppt至56.8%；制造费用同比提升46%，制造费用占比同比提升5.4ppt至20.5%，主要是外协费和租赁费增加；专项费用同比增长49.5%至0.8亿元，主要是新品研制的专用工装和模具费增加。订单方面，公司加大国际市场开拓，与国外某客户签订了长期框架合同（覆盖2025~2030年），预计累计合同金额约21亿元。 投资建议：公司是我国航空特材龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，钛合金精密铸造、高温合金熔铸、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件四大主业壁垒较高，赋予公司高稀缺性，未来发展潜力较大。我们预计，2025~2027年公司归母净利润分别为6.73亿元、7.78亿元、9.20亿元，对应PE为34x/30x/25x。我们考虑到公司在特材领域的龙头地位和各业务稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、汇率波动影响等。

     航材股份(688563) 事件：10月29日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收21.96亿元，YOY+0.1%；归母净利润4.36亿元，YOY-13.3%；扣非净利润3.82亿元，YOY-24.1%。业绩表现基本符合市场预期。受行业需求端调整的影响，公司营收增速放缓；利润端受毛利下降、研发增加等影响出现下滑，我们综合点评如下： 受需求影响3Q24业绩承压；产品结构变化影响毛利率。1）单季度角度： 公司3Q24实现营收6.87亿元，YOY-21.7%；归母净利润1.25亿元，YOY-39.7%；扣非净利润1.10亿元，YOY-47.0%。净利润同比下滑幅度较大主要系营收同比减少、收入结构变化致毛利同比下降、研发投入同比增加所致；2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比下滑3.9ppt至30.6%；净利率同比下滑3.1ppt至19.9%。毛利率下滑同时费用率增加系净利率下滑的主要原因。 持续加大研发投入；回款压力大致经营现金流净流出较多。1~3Q24，公司期间费用率同比增加1.9ppt至10.2%，其中，管理费用率同比增加0.1ppt至2.7%；财务费用率为-0.9%，去年同期为-1.7%；研发费用率同比增加1.0ppt至 7.9%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据24.17亿元，较2Q24末增加16.4%；2）预付款项0.34亿元，较2Q24末减少2.9%；3）存货12.04亿元，较2Q24末减少1.4%；4）合同负债0.41亿元，较2Q24末减少0.1%。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-3.43亿元，去年同期为-0.35亿元，主要系业务规模扩大，投入增加，回款压力大，支付到期的应付票据增加，购买商品、接收劳务支付的现金同比增加所致。 募投项目建设稳步推进；打造长期发展的坚实基础。1）公司主营航空、航天用部件及材料，下设钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸四大事业部。2020~2023年，公司营收由14.53亿元逐年增长至28.03亿元，CAGR=24.5%；归母净利润由2.83亿元逐年增长至5.76亿元，CAGR=26.7%。2024年以来，公司受下游需求节奏调整的影响，业绩阶段性承压。2）公司IPO所涉及的航空高性能弹性体材料及零件产业项目、航空透明件研发/中试线项目、大型客机风挡玻璃项目、两机用高性能高温母合金制品项目、航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目预计于2025年7月开始陆续达到预定可使用状态，届时将进一步满足公司中长期的发展需求。 投资建议：公司是我国航空特材龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，未来发展潜力大。我们考虑下游需求节奏调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为6.65亿元、8.39亿元、10.36亿元，对应PE为 39x/31x/25x。我们考虑到公司在特材领域的地位和稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等。

     航材股份(688563) 航空航发材料龙头，航材院旗下唯一上市平台：公司是我国领先的航空新材料供应商，为航材院唯一上市平台，具备较好产业链延伸潜力。 钛合金铸件技术优势明显：国外第3代战机用钛量占机体结构总质量的20%-25%，Ｆ-22高达41%。空客飞机钛用量已从A320的4.5%增至Ａ380的10%，单机用钛量达60t。全球航空航天用钛占总需求50%左右，我国仅为19.79%，仍存在较大差距。国内仅少数公司掌握相关技术，公司深度融入国内外供应链，长期盈利能力有保障。镇江钛合金注入计划明确，将更好与公司形成业务协同。 高温合金军民需求双翼齐飞，前景广阔：高温合金最大的应用领域为航空航天发动机，占比超过50%。在军民双重需求的拉动下，预计2026年高温合金市场规模将有望达到342亿元。行业准入壁垒较高，公司是国内唯一批量生产航发高温母合金的企业，产品覆盖国内所有批产的航发型号，业务具备稀缺性。 橡胶与密封件广泛用于我国各机型：1架歼击机需使用1.2万-1.5万件橡胶制品和400kg～500kg密封剂，1架大型客机需使用3吨橡胶制品和至少1.5t吨密封剂。橡胶与密封件在飞机、发动机生命周期内需多次更换，前装+维护驱动橡胶与密封件业务快速发展，公司产品在减震、密封等应用场景上具备领先优势，业务发展可期。 透明件军品迭代带来价值量提升，民航业务弹性较大：军品方面，公司承担我国三、四代歼击机透明件的研制生产，在主力新型直升机前风挡透明件方面竞争优势明显，新研直升机市占率较高。新型号装备透明件指标更好、功能更多，透明件价值量将逐步提升。民品方面，每年飞机风挡玻璃的维修更换费用高达数亿元。公司有望打破国际垄断，在国产大飞机上得到应用。 投资建议：公司航空新材料技术领先，背靠大股东资源，产研协同优势明显。军工航发代际更新与国产化需求确定，国际民航持续回暖，前景广阔。预计公司2024-2026分别实现归母净利润6.73/8.49/10.52亿，EPS分别为1.50/1.89/2.34元，对应PE为33/26/21倍。首次覆盖，给与“推荐”评级 风险提示：下游订单不及预期的风险；军审定价的风险；原材料采购价格波动的风险：行业竞争加剧的风险：民航市场发展不及预期的风险

     航材股份(688563) 摘要： 航空航发材料龙头，航材院旗下唯一上市平台：公司是我国领先的航空新材料供应商，为航材院唯一上市平台，具备较好产业链延伸潜力。 钛合金铸件技术优势明显：国外第3代战机用钛量占机体结构总质量的20%-25%，Ｆ-22高达41%。空客飞机钛用量已从A320的4.5%增至Ａ380的10%，单机用钛量达60t。全球航空航天用钛占总需求50%左右，我国仅为19.79%，仍存在较大差距。国内仅少数公司掌握相关技术，公司深度融入国内外供应链，长期盈利能力有保障。镇江钛合金注入计划明确，将更好与公司形成业务协同。 高温合金军民需求双翼齐飞，前景广阔：高温合金最大的应用领域为航空航天发动机，占比超过50%。在军民双重需求的拉动下，预计2026年高温合金市场规模将有望达到342亿元。行业准入壁垒较高，公司是国内唯一批量生产航发高温母合金的企业，产品覆盖国内所有批产的航发型号，业务具备稀缺性。 橡胶与密封件广泛用于我国各机型：1架歼击机需使用1.2万-1.5万件橡胶制品和400kg～500kg密封剂，1架大型客机需使用3吨橡胶制品和至少1.5t吨密封剂。橡胶与密封件在飞机、发动机生命周期内需多次更换，前装+维护驱动橡胶与密封件业务快速发展，公司产品在减震、密封等应用场景上具备领先优势，业务发展可期。 透明件军品迭代带来价值量提升，民航业务弹性较大：军品方面，公司承担我国三、四代歼击机透明件的研制生产，在主力新型直升机前风挡透明件方面竞争优势明显，新研直升机市占率较高。新型号装备透明件指标更好、功能更多，透明件价值量将逐步提升。民品方面，每年飞机风挡玻璃的维修更换费用高达数亿元。公司有望打破国际垄断，在国产大飞机上得到应用。 投资建议：公司航空新材料技术领先，背靠大股东资源，产研协同优势明显。军工航发代际更新与国产化需求确定，国际民航持续回暖，前景广阔。预计公司2024-2026分别实现归母净利润6.73/8.49/10.52亿，EPS分别为1.50/1.89/2.34元，对应PE为33/26/21倍。首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示：下游订单不及预期的风险；军审定价的风险；原材料采购价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；民航市场发展不及预期的风险。

     航材股份(688563) 报告要点： 全球航空产业需求复苏，助力航空新材料潜力释放 军机方面，2023年美国和中国现役军机总量分别为13209架、3304架，仅从飞机数量角度考虑，若达到美国空军当前水平，未来几年中国军用飞机服役数目将呈现不断增长态势。此外，随着我国军用飞机的升级换代，国防军工对于航空发动机及相应材料制品需求将持续增长。民机方面，中国商飞公司未来20年预计将有约43644架新机交付，价值约6.5万亿美元，中国航空市场将成为全球最大单一航空市场，引领未来全球航空市场增长。在全球航空产业需求复苏的大背景下，航空新材料市场潜力将不断释放。 承接“两机”专项关键材料研制，公司经营业绩稳步增长 公司作为从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售的高新技术企业，是国家“两机”重大专项关键材料及制件研制任务的主要承接单位之一。2019-2023年，公司归母净利润年均复合增长率为14.74%。其中，2023年公司经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标，公司营业收入为28.03亿（同比+20.01%），归母净利润为5.76亿（同比+30.23%），各项指标均同比提升明显。2024年上半年，公司实现营收15.10亿（同比+14.52%），归母净利润3.11亿（同比+5.16%），公司业绩稳步增长。 公司技术基础和研发底蕴深厚，铸就航空材料龙头地位 公司产品处于相关航空材料产业的龙头地位。精密铸造钛合金业务方面，公司可研制生产国内绝大部分航空发动机用的钛合金铸件，是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商；橡胶与密封件业务方面，公司是国产航空飞机、发动机用橡胶密封材料主要供应商；飞机座舱透明件业务方面，公司在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势；高温合金母合金业务方面，公司产品覆盖国内绝大多数批产的航空发动机用高温合金母合金产品。 投资建议与盈利预测 在建设战略空军的背景下，军用飞机升级换代，带动军机配套航空材料市场的快速发展。国家“两机专项”将航空发动机和燃气轮机列为战略新兴产业重点发展方向之一，航空发动机相关产业进入快速发展期。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为7.30、9.18和11.22亿元，当前股价对应PE分别为33.40、26.56和21.74倍，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险、行业政策调整风险、军审定价风险、客户集中度较高风险。

     航材股份(688563) 报告摘要 事件： 公司22024年8月30日公告，2024年半年度营收（15.10亿元，+14.52%），归母净利润（3.11亿元，+5.16%），扣非归母净利润（2.72亿元，-8.16%）；毛利率（29.44%，-5.92pcts），净利率（20.61%，-1.83pcts)。24Q2实现营收（（8.31亿元，同比+12.94%，环比+22.45%），归母净利润（1.63亿元，同比-6.82%，环比+10.02%），毛利率（28.70%，同比-6.03pcts，环E-1.66pcts），净利率（19.61%，同比-4.16pcts，环比-2.21pcts）c 投资要点： 航发集团唯一航空材料上市企业，优势明显 公司是中国航发目前唯一的航空新材料综合性上市公司，下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，主要产品主要应用于航空、航天领域，同时广泛应用于船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁、化工、生物工程等领域。 钛合金精密铸造事业部生产的发动机钛合金中介机厘、压气机机厘、发动机组件等产品，覆盖了绝大部分在研及在制国产航空发动机。此外，公司与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机厘及发动机套件。国际航空钛合金铸件方面，公司也是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机画的公司 橡胶与密封材料事业部研制了国内大部分飞机的多种用途的密封剂和配套材料，研制的民机用密封剂产品已进入中国商飞合格物料清单，应用于国产大飞机整体油箱和机身通用密封。此外，该部门还实现国内飞机封严结构材料首次批量装机应用，率先在国内研制直升机旋翼弹性元件，填补了国内空白。 飞机座舱透明件事业部在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势，公司已成为国内该领域的领军企业。目前公司产品市场占据国内先进飞机和查升机绝大部分份额，是国内具有完全自主知识产权透明件全流程设计、制造单位，也是国为唯一具有等厚度、变厚度、多层复合结构整体透明件研制能力的单位。 高温合金熔铸事业部是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡浆系列在研在役发动机任务，公司生产的高温合金母合金产品批量用于几乎所有在役、在研航空发动机高低压工作叶片、导向叶片、结构件、涡轮盘等多种关键件、重要件，在行业内有较强的竞争优势 积极开拓市场，公司营收稳步增长 2024年上半年，公司营收（15.10亿元，+14.52%）持续增长，主要系公司加大市场开拓，在多个领域实现新产品布局，同时进一步拓展国际航空装备市场，争取更大市场份额，形成品牌效应，另外，积极开拓在航天、兵器、船舶、高端民品方面业务。归母净利润（3.11亿元，+5.16%）稳健增长，毛利率（29.44%，-5.92pcts）降幅较大，而净利率（20.61%，-1.83pcts）降幅收窄，除了公司精益化管理效果显现外，公司积极进行投资，交易性金融资产增加带来公允价值变动净收益增加0.33亿元 从收人区域看，公司以境内为主，占比超过90%，公司境内业务及境外业绩同比增速分别为16.08%和15.34%，境内外业务均实现快速增长， 单看2024年二季度，公司营收（8.31亿元，+12.94%），归母净利润（1.63亿元，，-6.82%），毛利率（28.70%，-6.03pcts），净利率（19.61%，4.16pcts)。 期间费用率持续下降，以研发创新驱动发展 费用端来看，2024年上半年公司期间费用率为（8.84%，-0.74pcts），其中销售费用率（0.46%，-0.08pcts）；管理费用率（2.68%，-0.09pcts），主要系公司业务规模拓展，资产折旧、摊销及中介机构咨询服务费用增加：财务费用率为（-1.11%，-0.27pcts），主要系募集资金利息收益增加。 公司2024年上半年研发费用率为（6.82%，-0.30pcts），持续保持研发高投入。公司以研发创新为发展驱动力，聚焦重点技术攻关项目，优化研发项目组织模式，及时响应市场变化及客户需求，确保及时有效开展新产品、新领域研发工作。 在手订单为业绩提供保障，业务扩张致经营性现金流减少 公司下游需求相对明确，截至2024年上半年，公司已签订合同、但尚未履行完毕的收入的合同金额在11.50亿元此金额将于2024年确认收入。另外，公司2024年上半年存货（12.21亿元较上年末期-1.87%）虽有所下降，但原材料（2.55亿元，较上年末期+34.22%）大幅增加，公司对原材料所进行的战略储备，也进一步证明下游需求的较高确定性。 2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额（-1.73亿元、同比466.50%）大幅减少，主要系随着公司业务规模扩大、投入增加，本期到期的应付票据较多所致；投资活动产生的现金流量净额（0.45亿元，同比+225.36%）由负转正，主要系公司购买保本型理财产品取得投资收益；筹资活动产生的现金流量净额（-1.82亿元，同比-2013.60%）大幅减少，主要系支付现金股利 上游原材料价格有所降低，产能压力逐步缓解，为业绩提升打下基础 从原材料来看，公司采购的原材料包括金属原材料（海绵钛、钛铣、电解镍、高温合金返回料等），橡胶与密封原材料，涤纶增强丙烯酸酯板材和航空有机玻璃。2023年以来，海绵钛价格出现了较大幅度下降，由于钛合金的生产周期平均为4-5个月，交付产品之后的加工周期为2-3个月，从生产到最终开票确认的时间周期平均为半年以上，海绵钛价格下降对公司的利润贡献会还渐体现在2024年度。对于金属镍虽然金属银价格也出现下降，公司与客户、供应商为联动价格，影响较小 产能层面，为了满足下游追切需求，着力解决产能瓶颈问题，公司一方面有序开展五个募投项目建设，另一方面航发优材（镇江）钛合金精密成型有限公司股权已划转至公司控股股东航材院，且已完成了工商变更程序，有效补充公司产能。未来，公司计划由镇江钛合金公司承接将国际宇航等偏大型钛合金铸件产品的大型完整生产任务。 航空发动机用高温合金是决定性能的关键性材料，钛合金作为高强度的结构材料 航空发动机需要在高温、高压、高转速和高载荷的严酷条件下工作，并满足推力/功率大、重量轻、可靠性高、安全性好、寿命长、油耗低、噪声小、排污少等众多十分奇刻而又互相矛盾的要求，因此，航空发动机是当今世界上最复杂的、多学科集成的工程机械系统之一 对于发动机主要材料来说，高温合金母合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，发动机的性能、可靠性和安全性在很大程度上取决于高温合金材料的性能水平。近年来，我国高温合金以需求牵引为主、技术推动为辅，在研制与应用领域取得了显著进展 钛合金具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高温、耐低温、耐腐蚀能力强、生物相容性好等突出特点，广泛应用于发动机压气机盘、静/动叶片、机壳、燃烧室外壳、排气机构外壳等部位，可有效提升发动机推重比使其愈发成为军用发动机的重要结构材料。 投资建议： 1、从市场地位来看，公司是航发集团内唯一的航空新材料上市供应商布局的四大业务板块与下游航空和航发主机厂的产品覆盖范围广且配套层级高，具有很强的竞争优势。 2、从需求端来看，军品稳定配套、具备较强竞争力；民品市场外贸收入稳健，国产民机带来发展新机遇，公司业绩未来确定性较强 3、从供给端来看，公司多项举措并行，着力解决产能瓶颈，抢占市场份额。未来在产能和需求的双向奔赴下，公司的业绩增长值得期待。 4、公司股东航材院2022年收入规模为74亿元（公司为23亿元），公司作为航材院下属唯一上市平台，有望持续为公司未来资本运作提供支撑 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为33.31亿元、39.32亿元和46.09亿元，归母净利润分别为6.66亿元、7.85亿元及9.20亿元，EPS分别为1.48元、1.74元、2.04元，维持“买入”评级给予目标价格69.30元，分别对应2024-2026年47倍、40倍及34倍PE。 风险提示：军品价格下降风险；军品研发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期：市场拓展不及预期风险等

     航材股份(688563) 事件描述 航材股份发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为15.10亿元，同比增长14.52%；归母净利润为3.11亿元，同比上升5.16%；扣非后归母净利润为2.72亿元，同比减少8.16%；负债合计13.35亿元，同比减少15.08%；货币资金37.77亿元，同比增长334.00%；应收账款17.33亿元，同比增长45.32%；存货12.21亿元，同比减少3.67%。 事件点评 订单保持稳定增长，持续加大研发投入。2024年上半年公司订单保持稳定增长，营业收入同比增长14.52%。在主业方面，公司在全力保障各型装备研制生产的基础上，主动对接客户，积极拓展新的业务增长点，在多个领域 实现新产品布局。在外贸方面进一步拓展国际航空装备市场，争取更大市场份额。公司在研发上持续保持高投入，不断进行技术积累并保持持续的科研创新能力，2024年上半年研发费用同比提升9.62%。 军民用航空制造业保持高景气度，公司业绩有望持续受益。我国空军建设向战略空军加速转型，军机新增和升级换代需求迫切，军用航空市场及航空发动机市场进入快速发展期，国防军工对于航空材料制品需求将相应增长。另外随着全球航运景气度的持续提升以及国产民用飞机ARJ21和C919相继量产，民用航空材料将逐步开展国产化替代工作，对国产航空材料需求也将大幅增长。公司专注于航空、航天用部件及先进材料研制，产品处于相关航空材料产业的龙头地位，受益于下游持续旺盛的需求，公司业绩有望持续快速增长。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.60\2.05\2.56，对应公司8月30日收盘价48.19元，2024-2026年PE分 别为30.2\23.6\18.8，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动；下游需求增长不及预期；军审定价风险；募投项目进展不及预期。

     航材股份(688563) 事件：公司8月29日发布2024年中报，1H24实现营收15.1亿元，YoY+14.5%；归母净利润3.1亿元，YoY+5.2%；扣非归母净利润2.7亿元，YoY-8.2%。公司业绩表现基本符合市场预期。1H24营业收入增长主要是订单增长。我们综合点评如下： 2Q24收入稳健增长；盈利能力有所波动。1）单季度看：2Q24实现营收8.3亿元，YoY+12.9%；归母净利润1.63亿元，YoY-6.8%；扣非净利润1.45亿元，YoY-17.7%。2Q24毛利率同比下降6.0ppt至28.7%，净利率同比下降4.2ppt至19.6%。2）上半年看：1H24毛利率同比下降5.9ppt至29.4%；净利率同比下降1.8ppt至20.6%。整体来看，1H24公司盈利能力有所下滑。 国内外业务均实现平稳增长；航空/非航空成品件表现较好。分业务看，1H24：1）航空成品件收入7.3亿元，是2023全年收入（12.4亿元）的58.9%；1H24毛利率38.0%，相较2023全年毛利率32.5%提升5.5ppt。2）基础材料 收入5.7亿元，是2023全年收入（13.2亿元）的43.2%；1H24毛利率23.6%，相较2023全年毛利率31.5%下降7.9ppt。3）非航空成品件收入1.6亿元，是2023全年收入（1.2亿元）的131.2%；1H24毛利率11.9%，相较2023全年毛利率15.2%下降3.4ppt。4）加工服务收入0.36亿元，是2023全年收入（0.80亿元）的45.3%；1H24毛利率12.6%，相较2023全年毛利率13.4%下降0.9ppt。 分地区看，1H24：1）国内收入14.1亿元，YoY+16.1%；毛利率较2023全年毛利率下降1.2ppt至30.4%。2）海外收入1.0亿元，YoY+15.3%；毛利率较2023全年下降2.8ppt至15.7%。综上来看，1H24国内外业务收入均实现稳健增长，航空/非航空成品件表现较好，基础材料收入和盈利能力相对承压。 持续加大研发投入；关联交易指引航发业务快速增长。费用方面，1H24期间费用率同比减少0.7ppt至8.8%。科技创新是公司核心竞争力，1H24研发费用同比增长9.6%至1.0亿元，研发费用率同比下降0.3ppt至6.8%。关联交易方面，1H24公司关联采购/接受劳务同比增长39.2%至1.1亿元，关联销售/提供劳务同比增长37.5%至5.2亿元，约占公司收入的34.3%，公司是航发集团下属单位，关联销售/提供劳务的快速增长反映公司国内航发相关产品实现较好发展。现金流方面，1H24公司经营活动现金流净额为-1.7亿元，去年同期0.5亿元，主要是公司业务规模扩大，投入增加，本期到期的应付票据较多。 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，我们看好公司未来发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为6.9亿、8.6亿、10.5亿元，对应2024~2026年PE分别为31/25/21x我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等。

     航材股份(688563) 事件：公司4月28日发布2024年一季报，1Q24实现营收6.8亿元，YoY+16.5%，归母净利润1.5亿元，YoY+22.5%，扣非净利润1.3亿元，YoY+5.6%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 1Q24归母净利同比增长22.5%；持续加大研发投入。公司1Q24实现营收6.8亿元，YoY+16.5%，归母净利润1.5亿元，YoY+22.5%，扣非净利润1.3亿元，YoY+5.6%。盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少5.8ppt至30.4%；净利率同比增加1.1ppt至21.8%。费用方面，1Q24期间费用率同比减少1.7ppt至9.7%，研发费用同比增长29.4%至0.49亿元，研发费用率同比增长0.7ppt至7.3%；管理费用率同比减少0.1ppt至3.5%；销售费用率同比减少0.1ppt至0.5%；财务费用率为-1.6%，去年同期为0.7%。公司持续加大研发投入力度，扩大技术领先优势，抢占行业先进地位。 四大事业部多点开花；延续各领域先发优势。2023年：1）钛合金精密铸造事业部新产品开拓全面开花，公司是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的单位，还承担了国内外各类发动机20余种机匣和千余种飞机、发动机各类中小结构件技术攻关和产品研发任务。2）橡胶与密封材料事业部交付数量再创新高，成功将密封剂产品纳入上飞公司和西飞民机合格产品目录。加快推进燃机、核工业、汽车、生物医疗及国际领域的业务开展，多领域取得新突破。3）高温合金熔铸事业部承担了我国在研在役发动机任务，可供应高温合金牌号60余种（其中航空发动机用高温合金牌号40余种），前期预研、在研的先进牌号合金陆续得到批产应用，公司在国内同行中占据明显优势。4）飞机座舱透明件事业部在有机玻璃和无机玻璃透明件领域是国内领军企业，在有机玻璃的材料和制造工艺方面处于国内领先地位；无机玻璃在先进直升机透明件市场市占率较高。公司四大事业部积极跟研重点型号并拓展下游应用，延续各行业先发优势。 积极推进产能建设，积极备产迎接旺盛需求。截至2023年底，公司在建工程较23年初同比增长347.4%至1.1亿元；合同负债较23年初同比增长166.0%至0.37亿元。截至1Q24末，公司在建工程较24年初增长3.6%，维持在较高水平；合同负债较24年初增长16.7%至0.43亿元。根据公司披露，江苏镇江母合金新设备已经开始生产，有效缓解了产能压力，公司积极备产迎接旺盛需求。 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为7.3亿、9.5亿、12.2亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为35/27/21x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等。

     航材股份(688563) 事件： 公司2024年3月29日公告，2023年营收（28.03亿元，+20.01%），归母净利润（5.76亿元，+30.23%），扣非归母净利润（5.66亿元，+27.43%）；毛利率（31.55%，-2.24pcts），净利率（20.56%，+1.61pcts）。 投资要点： 营收稳健增长，盈利能力进一步提升 2023年，公司经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标。公司营收（28.03亿元，+20.01%），归母净利润（5.76亿元，+30.23%），扣非归母净利润（5.66亿元，+27.43%），收入和利润稳健增长。毛利率（31.55%，-2.24pcts），毛利率下降主要系军品免税政策变化；净利率（20.56%，+1.61pcts），随着公司规模增加，精益化管理取得一定成效，净利率进一步提升。 2023年，公司期间费用率为（8.93%，-1.93pcts），其中销售费用率（0.53%，-0.04pcts）；管理费用率（2.92%，0.00pcts）；财务费用率为（-1.80%，-1.16pcts），主要系2023年公司上市，募集资金到账，利息收益增加。公司研发费用率为（7.27%，-0.74pcts），仍旧保持较高研发投入水平。 公司收入可分为基础材料、航空成品件、非航空成品件、加工服务及其他。2023年，公司基础材料营收（13.23亿元，+19.79%），营收占比47.20%；航空成品件营收（12.38亿元，+23.87%），营收占比44.18%；非航空成品件营收（1.24亿元，-15.48%），营收占比4.44%；加工服务营收（0.80亿元，+27.76%），营收占比2.87%；其他服务占比较小。从收入区域看，公司以境内为主，占比超过90%，报告期内，公司境内业务及境外业绩同比增速分别为18.71%和31.83%，境内外业务均实现快速增长。 报告期内，经营活动现金流量净额为2.65亿元，去年同期为1.72亿元，增长主要系本期内加速回款、规划付款，提升公司运转效率。报告期末，在建工程（1.08亿元，+347.43%），公司有序推进工程项目开工建设，公司正在扩大生产能力、提升技术水平。 存货、在手订单及关联交易等多指标表明下游需求明确 从存货、在手订单、关联交易等数据来看，公司下游需求相对明确，业绩将有望保持快速增长。截至2023年底，公司存货（12.44亿元，+4.09%），规模持续增加，为应对下游需求，公司对原材料进行了战略储备。从存货构成来看，相较于2023年年初，原材料及在产品规模提升明显，发出商品规模有所下降。 截至2023年底，公司已签订合同、但尚未履行完毕的收入的合同金额在17.90亿元，其中16.11亿元预计将于2024年确认收入，1.79亿元将于2025年度及以后年度确认收入。 从关联交易来看，公司预计向关联人采购商品、接受劳务、其他服务总金额3.13亿元，相较2023年实际发生金额增幅为47.6%；公司预计向关联人销售产品、提供劳务、其他服务总金额10.54亿元，相较2023年实际发生金额增幅为23.4%。 上游原材料价格有所降低，产能压力逐步缓解，为业绩提升打下基础 从原材料来看，公司采购的原材料包括金属原材料（海绵钛、钛锭、电解镍、高温合金返回料等），橡胶与密封原材料，涤纶增强丙烯酸酯板材和航空有机玻璃。2023年，海绵钛价格出现了较大幅度下降，由于钛合金的生产周期平均为4-5个月，交付产品之后的加工周期为2-3个月，从生产到最终开票确认的时间周期平均为半年以上，海绵钛价格下降对公司的利润贡献会逐渐体现在2024年度。对于金属镍，虽然金属镍价格也出现下降，公司与客户、供应商为联动价格，影响较小。 产能层面，为了满足下游迫切需求，着力解决产能瓶颈问题，公司一方面有序开展五个募投项目建设，另一方面在持续推进航发优材（镇江）钛合金精密成型有限公司股权注入工作，推动钛合金铸造事业部在镇江新建产能爬坡，持续推动高温合金熔铸事业部和飞机座舱透明件事业部新建产能的转产认证，尽快提升产能。根据公告披露，航材院与镇江新区管委会合作建设的镇江钛合金公司的管理权目前由公司托管，公司承诺在取得镇江钛合金公司控股权后一年内将镇江钛合金公司控股权注入公司，根据2024年2月26日投资者关系活动记录表披露，股权划转处于国资监管部门的批复阶段。 航发集团唯一航空材料上市企业，军品稳定配套、具备较强竞争力，民品市场外贸收入稳健，国产民机带来发展新机遇 公司是中国航发目前唯一的航空新材料综合性上市公司，下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，主要产品主要应用于航空、航天领域，同时广泛应用于船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁、化工、生物工程等领域。 钛合金精密铸造事业部生产的发动机钛合金中介机匣、压气机机匣、发动机组件等产品，覆盖了绝大部分在研及在制国产航空发动机。此外，公司与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件。国际航空钛合金铸件方面，公司也是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的公司。 橡胶与密封材料事业部研制了国内大部分飞机的多种用途的密封剂和配套材料，研制的民机用密封剂产品已进入中国商飞合格物料清单，应用于国产大飞机整体油箱和机身通用密封。此外，该部门还实现国内飞机封严结构材料首次批量装机应用，率先在国内研制直升机旋翼弹性元件，填补了国内空白。 飞机座舱透明件事业部在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势，公司已成为国内该领域的领军企业。目前公司产品市场占据国内先进飞机和直升机绝大部分份额，是国内具有完全自主知识产权透明件全流程设计、制造单位，也是国内唯一具有等厚度、变厚度、多层复合结构整体透明件研制能力的单位。 高温合金熔铸事业部是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机任务，公司生产的高温合金母合金产品批量用于几乎所有在役、在研航空发动机高/低压工作叶片、导向叶片、结构件、涡轮盘等多种关键件、重要件，在行业内有较强的竞争优势。 在军用领域，公司在研和已实现批产的航空先进材料及制备件已覆盖大部分型号的国产军用飞机及发动机是航空工业集团、中国航发等客户的重要供应商之一。 在民品领域，公司产品也已应用于中国商飞、空客、赛峰、罗罗、GE航空、霍尼韦尔等国内外知名航空产业公司。2023年，公司对范尼韦尔、赛峰收入分别为1.64亿元，1.05亿元。在国产民机领域，公司的密封剂产品已应用于C919国产大飞机整体油箱和机身，中介机匣钛合金铸件也为C919的LEAP发动机做配套，同时，公司募投项目之一大型飞机风挡玻璃项目瞄准C919的市场需求，公司多项业务有望在国产大飞机的加速批产中受益。 员工持股实现员工和公司风险利益绑定，保障公司长期可持续发展 截至2023年底，公司共计276人实现员工持股，占公司总员工人数比例为29.58%；员工持股数量2126.92万股，占总股本比例4.73%，员工持股将形成资本所有者和劳动者风险利益共同体，建立风险共担、利益共享的有效机制，有效吸引、激励和稳定公司发展所需的关键人才，保障公司长期可持续发展。 投资建议： 2023年，公司营收和净利润均实现快速增长，毛利率受军品免税政策变化影响有所下滑，但净利率逆势提升，总体发展势头不减。针对公司未来的发展，我们有如下观点： 1、从市场地位来看，公司是航发集团内唯一的航空新材料上市供应商，布局的四大业务板块与下游航空和航发主机厂的产品覆盖范围广且配套层级高，具有很强的竞争优势。 2、从需求端来看，军品稳定配套、具备较强竞争力；民品市场外贸收入稳健，国产民机带来发展新机遇，公司多项业务参与大飞机产业配套，并且具有很高的市占率，公司业绩未来确定性较强。 3、从供给端来看，公司多项举措并行，着力解决产能瓶颈，抢占市场份额。未来在产能和需求的双向奔赴下，公司的业绩增长值得期待。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为33.31亿元、39.32亿元和46.09亿元，归母净利润分别为6.93亿元、7.99亿元及9.19亿元，EPS分别为1.54元、1.77元、2.04元，首次覆盖给以“买入”评级，给予目标价格69.30元，分别对应2024—2026年45倍、39倍及34倍PE。 风险提示: 军品审价风险；军品研发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期；市场拓展不及预期风险等。

     航材股份(688563) 事件 3月29日，航材股份发布2023年年报。2023年，公司实现营收28.03亿元，同比增长20%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长30%。 点评 1、超额完成经营指标，业绩保持较快增速。2023年，公司聚焦优质运营、加速创新变革，经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标，实现营收28.03亿元，同比增长20%；净利润5.76亿元，同比增长30%。分产品看，公司基础材料收入13.23亿元，同比增长20%航空成品件收入12.38亿元，同比增长24%；非航空成品件收入1.24亿元，同比下降15%；加工服务收入0.80亿元，同比增长28%。 2、受军品免税政策变化影响毛利率下滑，费用率控制良好。2023年，公司销售毛利率31.55%，同比下降2.24pcts，主要受军品免税政策变化影响。费用率方面，公司四费费率8.93%，同比降低1.93pcts费用控制良好，其中，销售费用率和管理费用率分别为0.53%和2.92%同比基本持平；财务费用率-1.80%，同比降低1.16pcts，主要由于公司上市发行募集资金，利息收益增加；研发费用率7.27%，同比降低0.74pcts，研发支出2.04亿元，同比增长9%，保持较强的研发投入 3、2023年对航发系统内销售收入同比增长27%，日常关联交易预计值显示航发下游需求旺盛。2023年，公司对中国航发系统内客户销售收入（包括提供劳务）8.46亿元，同比增长27%。3月29日，公司披露2024年度预计日常关联交易，预计2024年对中国航发系统内客户销售产品、提供劳务等金额10.54亿元，较2023年实际发生值8.46亿元增长25%，反映航发下游需求旺盛。 4、积极拓展新的业务增长点，境外市场需求旺盛。公司主动对接主机厂，适应竞争择优新的任务争取模式，围绕客户需求，提高响应速度和响应质量。公司积极拓展新的业务增长点，在多个领域实现新产品布局，钛合金精密铸造事业部新产品开拓全面开花，橡胶与密封材料事业部成功将密封剂产品纳入上飞公司和西飞民机合格产品目录。此外，公司加快推进燃机、核工业、汽车、生物医疗及国际领域的业务开展，多领域取得新突破。境外市场，2023年，公司境外销售收入1.90亿元，同比增长32%。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.14、8.6210.33亿元，对应当前股价PE分别为35、29、24倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。