瑞联新材(688550) 2023年业绩承压，OLED业务及成本管控助力2024Q1业绩同比大幅好转公司发布2023年报及2024一季报，2023年营收12.08亿元，同比-18.4%；归母净利润1.34亿元，同比-45.6%；扣非净利润1.17亿元，同比-48.0%。2024Q1营收3.28亿元，同比+19.8%、环比+18.8%；归母净利润3,433万元，同比+144.2%、环比-5.0%；扣非净利润3,171万元，同比+199.6%、环比+6.5%。2024Q1终端消费电子需求回暖，公司OLED材料收入同比大幅增长加之持续的成本管控助力业绩同比大幅提升。根据公司主营业务情况，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.99（-1.17）、2.65（-1.27）、3.36亿元，对应EPS为1.48、1.97、2.49元/股，当前股价对应PE为24.5、18.4、14.5倍。公司有序推进产能扩张和客户扩展，维持“买入”评级。 2023年OLED材料“氘代化”范围进一步扩大，2024Q1盈利能力同比提升（1）分业务看，2023年公司显示材料、医药中间体、电子化学品等其他业务实现营收10.31、1.36、0.41亿，同比-17.48%、-25.47%、-9.08%；毛利率为33.23%、55.84%、15.73%，同比-2.54、-3.28、-17.88pcts。其中：显示材料销量同比下降20.11%，OLED产品“氘代化”的范围进一步扩大，公司OLED材料收入与液晶板块基本持平；医药中间体销量同比下降28.34%；电子化学品及其他新材料销量同比增长35.68%，客户数量、新品数量等有望逐年增加，随着产品的放量将有力支撑公司业绩增长。（2）盈利能力方面，2024Q1公司销售毛利率36.20%，同比+3.95pcts、环比-2.02pcts；销售净利率10.46%，同比+5.33pcts、环比-2.62pcts。 公司第一大股东及控制权或发生变更，股票于5月6日开市起停牌 4月30日，公司接到前三大股东卓世合伙、国富永钰、刘晓春和青岛开发区投资建设集团（“开投集团”）的通知，获悉：（1）卓世合伙、国富永钰和刘晓春拟通过协议转让方式向开投集团转让其所持公司部分股份；（2）前述股份转让完成后，卓世合伙拟将其持有的剩余公司股份的表决权委托给开投集团行使；（3）若公司未来筹划向特定对象发行股票，开投集团拟全部认购。若上述事项最终全部达成，将可能导致公司第一大股东及控制权发生变更。 风险提示：显示技术迭代、客户订单下滑、控制权变更进展不及预期等。

     瑞联新材(688550) 事件：4月28日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年，公司实现营业总收入12.08亿元，同比-18.39%；归母净利润1.34亿元，同比-45.57%；扣非净利润1.17亿元，同比-48.03%；销售毛利率35.18%，同比-3.54pct，销售净利率11.11%，同比-5.54pct。其中，2023Q4单季度实现营业总收入2.76亿元，同比-5.25%；归母净利润0.36亿元，同比-3.30%；扣非净利润0.30亿元，同比+10.40%；单季度销售毛利率38.22%，同比-2.63pct；单季度销售净利率13.08%，同比+0.26pct。2024Q1单季度实现营业总收入3.28亿元，同比+19.77%；归母净利润0.34亿元，同比+144.17%；扣非净利润0.32亿元，同比+199.57%；单季度销售毛利率36.20%，同比+3.95pct；单季度销售净利率10.46%，同比+5.33pct。 2023年液晶显示板块承压，OLED材料潜在放量产品较多。虽然2023年终端消费电子需求有一定程度的恢复，但缺乏真正向上的驱动力，未实现真正的行业底部反转，尤其是2023年上半年，下游面板厂商依旧严控产线稼动率以维持供需平衡、降低面板价格的波动，按需生产、动态控产成为行业常态，上游显示材料厂商因下游客户需求相对疲软，整体业绩层面承压。2023年公司显示材料板块实现收入10.31亿元，占比85%，是公司主要收入来源，该板块收入同比减少17%，其中，液晶板块下滑较严重，OLED产品“氘代化”的范围进一步扩大，公司OLED业务板块收入与液晶板块基本持平。OLED板块小体量订单数量大幅增加，新品项目进一步增加，一方面说明下游厂商在下单方面更加谨慎，另一方面说明公司潜在放量产品较多。看好未来OLED材料以品类补需求，缓解整体显示板块由下游需求不佳造成的短期压力。 一季度盈利能力已见提升，可转债项目投建后将进一步助力公司业绩增长。2024年一季度受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块尤其是OLED材料收入同比大幅增长，叠加持续的成本管控，盈利能力大幅提升，也更加体现了OLED材料作为高端显示面板材料在公司经营中发挥越来越重要的作用，期待伴随着经济复苏，下游需求向好进一步传导至公司、拉动业绩上升。此外，公司可转债发行持续推进中，募集项目为OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目，建成后预计年平均收入达5.38亿元。 投资建议：基于公司一季度受下游需求回暖、业绩已有明显增长，下游景气度是公司业绩向好的前提，且公司高端材料OLED业务占比上升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.96/2.72/3.57亿元，对应4月30日收盘价PE分别为25/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；公司新品验证周期放缓；可转债募投项目投建进展较慢。

     瑞联新材(688550) Q4业绩符合预期，可转债扩产带来充足成长动力，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2023年实现营收12.08亿元，同比-18.4%；归母净利润1.32亿元，同比-46.3%；扣非净利润1.14亿元，同比-49.0%。对应Q4营收2.76亿元，同比-5.2%、环比-12.6%；归母净利润3,444万元，同比-7.8%、环比-13.4%；扣非净利润2,751万元，同比+2.0%、环比-21.9%，2023年终端消费电子需求温和复苏，显示材料营收下滑致经营承压。根据公司主营业务情况，我们下调2023、维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.32（-0.24）、3.16、3.92亿元，对应EPS为0.96（-0.17）、2.30、2.85元/股，当前股价对应2023-2025年PE为37.2、15.6、12.5倍，可转债扩产支撑中长期成长，维持“买入”评级。 2月下旬各尺寸电视面板价格上涨，公司医药中间体业务有望稳步恢复 据TrendForce集邦咨询数据，2月下旬各尺寸电视面板价格上涨，显示器、笔记本面板价格维持不变。公司OLED升华前材料做到发光层和通用层的全覆盖，客户群除UDC外已基本实现对国际领先的OLED终端材料企业全覆盖，有望受益于本土OLED产能释放带来的OLED渗透加速。此外，公司公告医药中间体业务主力产品PA0045对应的终端药艾乐替尼已经确认进入医保名录，预计如果客户增加采购会在2024下半年；与PA0045配套使用的另一个中间体会随着新剂型的推广有一定的放量，我们认为公司医药中间体业务有望稳步恢复。 公司积极回购注销注重提升股东回报，可转债扩产赋能中长期成长 公司已于2024年1月30日注销此前回购的公司股份61.8万股，占注销前总股本的0.4485%。此外，公司于2023年8月公告以自有资金回购5,000-8,000万元，截至2024年1月31日已累计回购162万股，占总股本的1.1809%。2月2日，公司可转债申请获上交所上市审核委员会审议通过，拟募集资金不超过10亿元，其中8亿元用于OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目、2亿元用于补充流动资金。我们认为，积极实施回购注销有利于提升每股收益水平，切实提高公司股东回报；可转债扩产带来充足成长动力，彰显公司发展信心。 风险提示：需求复苏不及预期、客户订单下滑、显示技术迭代、汇率波动等。

     瑞联新材(688550) 投资要点 事件：10月27日，公司发布三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入9.32亿元，同比下降21.61%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降53.12%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比下降56.01%。其中三季度公司实现归母净利润0.40亿元，同比下降17.17%，环比下降10.09%。 三季度公司液晶板块有所回升，OLED板块及医药板块有所承压。根据公司发布的投资者关系活动记录表，三季度随着下游面板行业逐步回暖，以及终端客户补库存的因素影响，市场信心更加充足，液晶板块整体有所回升。受终端消费电子市场中大尺寸电视机销售情况疲软影响，公司OLED板块中的氘代材料销售受到一定影响。除氘代材料外，OLED板块其他材料的营收情况有所增长。医药板块，公司今年三季度主力产品的销售不及预期。 三季度毛利率有所提升，研发费用维持较高水平。2023年三季度，公司销售毛利率37.59%，同比下降3.63pct，环比提升4.72pct。公司三季度毛利率环比有所提升。根据公司发布的投资者关系活动记录表，主要是公司三季度销售的产品是二季度生产的，二季度公司开工率较高，整体制造成本有所下降。2023年三季度，公司销售净利率12.59%，同比下降3.87pct，环比下降0.34pct。公司三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.32%、13.31%、9.09%、-1.82%。公司研发费用率维持高位，印证公司在研发方面的投入及公司研发实力。 电子化学品板块保持增长，有望成为公司成长新动能。根据公司发布的投资者关系活动记录表，公司电子材料主要有三大类：1）半导体光刻胶单体，目前公司有20多种单体材料，主要供应国外客户，属于技术合作、联合研发阶段。有一款高端光刻胶单体中试产品通过验证，其他单体还在验证和指标提升阶段。2）面板用光刻胶，验证较为顺利，产品属于危险化学品，需取得危险化学品生产许可后，可能会大批量供应。3）聚酰亚胺单体，其中一个产品是一种新化学物质，需要办理新化学物质环境管理登记，周期较长，公司正在加紧推进。 投资建议：随着消费电子终端需求回暖、面板厂完成去库，显示材料需求有望逐渐回暖。同时公司在医药、电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为1.09元、1.80元、2.50元，对应PE分别为32.09、19.43、14.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

     瑞联新材(688550) Q3业绩符合预期，盈利有所承压，维持“买入”评级 公司发布2023三季报，前三季度营收9.32亿元，同比-21.61%；归母净利润0.98亿元，同比-53.12%；扣非净利润0.87亿元，同比-56.01%；其中Q3营收3.16亿元，同比+8.31%、环比-7.63%；归母净利润3,977万元，同比-17.17%、环比-10.09%；扣非净利润3,521万元，同比-21.19%、环比-14.37%，业绩基本符合预期。根据公司主营业务景气和产销情况，我们下调2023、维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.56（-0.18）、3.16、3.92亿元，对应EPS为1.13（-0.14）、2.30、2.85元/股，当前股价对应2023-2025年PE为29.1、14.4、11.6倍。我们看好公司依托持续的研发创新、优质客户结构，深耕显示材料、医药CDMO、电子化学品等，未来成长动力充足，维持“买入”评级。 Q3销售毛利率环比提升，销售费用率、管理费用率拖累净利率表现 2023前三季度，公司归母净利润和扣非净利润差异主要是存在839万元计入当期损益的政府补助和482万元投资收益。盈利能力方面，2023前三季度公司销售毛利率、净利率为34.29%、10.52%，较2022年分别-4.43/-6.13pcts；Q3销售毛利率、净利率为37.59%、12.59%，环比Q2分别+4.72/-0.34pcts，销售净利率环比承压主要是Q3研发费用率、财务费用率分别提升2.4、1.6个百分点。 控制权变更不影响公司生产经营及治理稳定性，可转债扩产赋能中长期成长 据公司公告，鉴于公司控制权变更事项已落实，公司虽然无实际控制人但是公司治理及内控制度健全并有效执行，控制结构的变更不会对公司生产经营和治理稳定性产生重大不利影响，公司于2023年10月20日收到上交所同意恢复可转债审核通知。可转债拟募资总额不超过10亿元，其中8亿元用于建设OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目（包括OLED升华前材料及中间体、医药中间体、光刻胶及其它电子化学品）、2亿元用于补充流动资金，为公司未来业务发展提供可靠的扩产基础，进一步巩固公司行业地位，提高市场份额。 风险提示：需求复苏不及预期、客户订单下滑、显示技术迭代、汇率波动等。

     瑞联新材(688550) 事件： 2023年10月27日，瑞联新材发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入9.32亿元，同比-21.61%；实现归母净利润0.98亿元，同比-53.12%；加权平均净资产收益率为3.32%，同比减少3.92个百分点。销售毛利率34.29%，同比减少3.91个百分点；销售净利率10.52%，同比减少7.07个百分点。 其中，2023年Q3实现营收3.16亿元，同比+8.31%，环比-7.63%；实现归母净利润0.40亿元，同比-17.17%，环比-10.09%；加权平均净资产收益率为1.36%，同比减少0.30个百分点。销售毛利率37.59%，同比减少3.63个百分点，环比增加4.72个百分点；销售净利率12.59%，同比减少3.87个百分点，环比减少0.34个百分点。 投资要点： 三季度毛利环比增长，期间费用增长拖累业绩 2023年Q3实现营收3.16亿元，同比+8.31%，环比-7.63%；实现归母净利润0.40亿元，同比-17.17%，环比-10.09%，同比-0.08亿元，环比-0.04亿元。其中，2023年Q3实现毛利润1.19亿元，环比+0.06亿元；销售费用0.07亿元，环比+0.02亿元；研发费用0.29亿元，环比+0.06亿元；财务费用-0.06亿元，环比+0.06亿元；资产减值损失-0.06亿元，环比-0.07亿元，此外，信用减值损失较Q2的-0.07亿元环比+0.07亿元。毛利润环比上涨，或系产品需求回暖，带动盈利能力回升。公司注重核心技术的研发，持续加大研发投入，研发费用环比提升。此外，公司三季度进行信用减值调整，并计提了部分资产减值损失。展望四季度，据CINNO，受旺季备货拉动10月手机面板价格稳中有涨，此外中高端乘用车电子仪表盘大尺寸化配置渗透率较高，汽车智能座舱显示大屏化、多屏化趋势明显，有望继续带动供公司显示材料产销提升。此外，医药和电子材料板块项目持续推进，看好公司长期发展。 期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.32%/13.31%/-1.82%，同比-0.26/-2.28/+2.99pct，环比+0.87/+1.17/+1.59pct。2023Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达1.10亿元，同比+82.69%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金下降所致。 手机面板、车载屏有望延续供应紧张态势，显示材料龙头将受益 从显示面板下游各细分板块来看，目前大尺寸电视面板行情稍弱，根据CINNO，京东方、华星光电等以G10.5为主的大面板厂已采取行动大幅控产；但手机面板和车载屏维持增长态势，根据CINNO，受旺季备货的拉动，手机面板供应紧张的状态持续整个第三季度，进入第四季度，手机面板需求仍然强劲，价格呈现稳中有涨态势。车载屏方面，2023年上半年国内乘用车中控及仪表盘显示器搭载量同比增长约8%，同时车用中控CID整体呈现价格越高尺寸越大的趋势，2023上半年中国市场乘用车中控CID平均尺寸超10.5英寸，其中新能源乘用车和燃油乘用车的CID平均尺寸分别为13.8英寸和10.2英寸，同比分别增加0.4英寸和0.3英寸。公司是国内极少数同时具备规模化研发生产OLED材料和液晶材料的企业之一，在全球显示材料供应体系中占有重要地位并具有较强的市场竞争力，有望受益于下游需求增长。 医药、电子材料项目顺利推进，多研发储备项目助力公司长期发展 医药板块方面，预计2024年下半年原料药车间的可实现GMP认证。电子材料方面，公司光刻胶及高端新材料产业化项目稳步推进，10月23日，公司官网发布公告称大荔瑞联新材料有限责任公司高端精细化学品材料产业基地项目（二期）环评手续已开始按照规范办理。下游认证方面，光刻胶单体中试批次已经通过客户验证,并且有百公斤级的销售。此外，公司拥有聚酰亚胺单体在内的若干储备项目，随着未来逐步实现批量销售，有望打开公司成长新空间。 盈利预测和投资评级由于下游大尺寸面板行情仍处于逐步恢复阶段，基于公司当前经营情况，我们适度调整公司业绩预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.46、2.53、3.38亿元，对应PE分别31、18、13倍。公司是国内极少数同时具备规模化研发生产OLED材料和液晶材料的企业之一，在全球显示材料供应体系中占有重要地位并具有较强的市场竞争力，医药、电子材料项目顺利推进，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     瑞联新材(688550) 事件：瑞联新材公布2023年半年度报告，上半年实现营业收入6.16亿元，同比-31.3%，实现归母净利润5829万元，同比-63.8%；其中Q2单季度实现营业收入3.42亿元，同比-27.6%，环比+24.9%，实现归母净利润4423万元，同比-45.6%，环比+214.6%。 景气收入利润环比改善，盈利能力有所恢复 瑞联新材2023上半年实现营业收入6.16亿元，同比-31.3%，环比22H2增长5.6%，销售毛利率为32.6%，同比22H1减少4.6PCT，销售净利率9.5%，同比22H1减少8.5PCT，行业景气下行导致收入、毛利率同比均出现明显下行，但相较22年下半年，收入端已出现恢复端倪，环比收入实现正增长。按照季度来看：2023年Q1/Q2分别实现营业收入2.74/3.42亿元，同比22Q1/Q2分别-35.5%/-27.6%，Q2收入环比止跌反弹，环比Q1增长24.9%；净利润来看23年Q1/Q2归母净利润分别为0.14/0.44亿元，同比22Q1/Q2分别-82.4%/-45.6%，而Q2环比Q1实现大幅改善，环比+214.6%。盈利能力来看：23年Q1/Q2毛利率分别为32.2%/32.9%，创近两年新低，而销售净利率分别为5.1%/12.9%，Q1单季度净利率快速下行后，Q2有所恢复，但仍处于较低位置，盈利能力的下滑拖累公司利润下滑明显。 显示材料环比回升，医药同比增长，景气实现改善性恢复 公司显示材料板块实现收入5.11亿元，占公司营收83%，同比22H1-36.7%，环比22H2+15.3%，行业景气略有回升；医药板块实现收入7682万元，同比22H1+13.9%，环比22H2-33.1%，医药CDMO已在22年上半年迎来近两年最差景气状态，但相较于22年下半年仍有一定幅度下滑： 显示材料板块：上半年公司显示材料业务呈现出以下特点：（1）由于2022年上半年下游需求旺盛，公司显示材料业务超预期大幅增长，经历了2022下半年下游需求断崖式下跌之后，2023年上半年需求恢复缓慢，行情持续冷淡，虽然显示材料业务逐季改善，但与去年同期相比整体收入仍有显著下降。（2）在显示行业缓慢恢复周期中，公司OLED业务的恢复程度大于液晶业务。（3）得益于高效的研发响应速度和优质的客户服务，公司OLED板块新品数量仍保持较高增速。医药CDMO板块：①医药板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，客户加大了该终端药配套医药中间体的采购，该配套产品收入超千万；②部分医药中间体逐步量产供货并实现销售收入小幅提升。电子化学品板块：2023年上半年，公司电子化学品及其他新材料板块实现销售收入2,827万元，占公司营业总额的比重为5%，较2022年上半年增加514万元，同比增长22%。 盈利预测：医药及显示材料景气下行，我们下调2023-2025年归母净利润预期至1.61/2.39/2.67亿元(前值2.33/2.76/3.32亿元)，维持“买入”评级 风险提示：消费电子景气持续下行；医药客户订单减少；安全、环保风险

     瑞联新材(688550) 事件：8月25日，公司发布半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入6.16亿元，同比下降31.34%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降63.83%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比下降66.19%。其中二季度公司实现归母净利润0.44亿元，同比下降45.64%，环比增长214.55%。 显示材料上半年业绩承压，有望随着终端需求复苏进入景气周期。根据公司半年报，2023年上半年公司显示材料板块实现销售收入5.11亿元，占公司营收总额的比重为83%，同比下降37%。公司显示材料板块营收同比下降的主要原因是因为2022年上半年下游需求旺盛，公司显示材料业务超预期大幅增长。虽然2023年上半年需求逐季改善，但与去年同期相比整体收入仍有显著下降。环比来看，二季度开始液晶面板的行业需求有所回升。根据公司半年报及DSCC数据，2023年第一季度所有面板制造商的TFT投入总量为6900万平方米，预计2023年第二季度的TFT投入总量为7890万平方米，环比增长14%。预计从2023下半年开始，终端消费需求将进一步恢复。 医药CDMO板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，营收同比增长。2023年上半年公司医药CDMO板块实现销售收入7682万元，占公司营业收入的比重为12%，同比增长14%。公司医药板块收入增长主要归功于：1）医药板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，客户加大了该终端药配套医药中间体的采购。该配套产品收入超千万。2）部分医药中间体逐步量产供货并实现销售收入小幅提升。截至2023年中，公司共有医药管线168个，相较于2022年底净增加28个。 电子化学品板块保持增长，有望成为公司成长新动能。2023年上半年公司电子化学品及其他新材料板块实现销售收入2827万元，占公司营业总额的比重为5%，同比增长22%。公司在电子化学品板块的主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和PI单体，部分量产产品保持快速增长态势，发展潜力巨大，将为公司未来业绩快速增长奠定基础。 投资建议：随着消费电子终端需求回暖、面板厂完成去库，显示材料需求有望逐渐回暖。同时公司在医药、电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为1.27元、1.99元、2.68元，对应PE分别为25.13、15.97、11.89倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

     瑞联新材(688550) 事件： 瑞联新材发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入6.16亿元，同比减少31.34%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少63.83%；加权平均净资产收益率为1.96%，同比下降3.59个百分点。销售毛利率32.59%，同比下降4.62个百分点；销售净利率9.46%，同比减少8.50个百分。 其中，2023年Q2实现营收3.42亿元，同比-27.57%，环比+24.86%；实现归母净利润0.44亿元，同比-45.64%，环比+214.55%；ROE为1.50%，同比降低1.30个百分点，环比增加1.03个百分点。销售毛利率32.87%，同比减少3.79个百分点，环比增加0.62个百分点；销售净利率12.93%，同比减少4.30个百分点，环比增加7.80个百分点。投资要点： 受消费电子阶段性低迷拖累，2023H1业绩整体承压 2023年上半年，公司实现营收6.16亿元，同比-31.34%，环比+5.66%；实现归母净利润0.58亿元，同比-63.83%，环比-26.58%。2023年上半年，公司归母净利润同环比下滑，主要由于下游终端消费电子需求持续冷淡，带动显示材料景气下行；同时公司营收下降致使规模效应减弱、单位生产费用上升，导致毛利率下降。分板块看，2023H1显示材料实现营收5.11亿元，环比+15.33%；医药中间体实现营收0.77亿元，环比-33.20%；电子化学品板块及其他产品营收0.28亿元，环比+28.50%。期间费用率方面，2023年上半年，公司销售/管理/财务费用率分别为1.96%/13.58%/-2.41%，同比-0.23/+3.91/-0.95pct，期间费用控制得当，其中销售费用率下降系咨询代理费下降所致，财务费用率下降主要是汇兑收益增加所致，管理费用变化较小，费率增加系营收同比减少导致。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.81亿元，同比+222.43%，主要系公司消化库存策略下购买商品、接受劳务支付的现金大幅下降。 二季度盈利环比大幅改善，看好下半年业绩持续修复 2023年二季度，公司实现归母净利润0.44亿元，同比-0.37亿元，环比+0.30亿元；其中毛利润达1.12亿元，环比+0.24亿元；财务费用-0.12亿元，环比-0.09亿元。公司毛利润环比提升，主要由于二季度面板行业需求逐步回暖，据DSCC数据，2023年第一季度所有面板制造商的TFT投入总量为6900万平方米，预计2023年第二季度的TFT投入总量为7890万平方米，环比增长14%。财务费用环比减少或由于汇兑收益增加所致。期间费用率方面，2023Q2公司销售/管理/财务费用率分别为1.45%/12.13%/-3.41%，同比-0.76/+2.49/-2.37pct，环比-1.15/-3.25/-2.25pct。展望下半年，随着终端消费电子需求逐步修复，显示材料有望景气回升，进而带动公司盈利持续改善。 显示材料有望景气修复，公司电子材料多点布局 2022年下半年，部分面板厂的稼动率已不足50%，面板价格跌破成本价，经过近半年的库存出清，面板价格在2022年末至2023年初逐渐止跌企稳，供应链正在逐步恢复至健康的库存水位。公司显示材料业务处在显示面板行业的上游，产业链传导存在一定时滞性，自2023年一季度起显示材料业务收入呈逐季环比上升趋势，有望随着终端需求的复苏进入景气周期。同时，公司积极布局其他电子信息材料，主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等，部分量产产品保持快速增长态势。目前，EUV光刻胶单体已经通过国外客户小试验证，正在做量产验证，国内客户处于合作研发或送样阶段；TFT平坦层光刻胶已向多家客户送样验证，部分客户一轮验证已通过。同时，8月25日公司发布公告，全资子公司大荔海泰拟投资建设光刻胶及高端新材料产业化项目，项目总投资4.91亿元，其中首期项目投资0.83亿元，建设周期12个月。 盈利预测公司是国内极少数同时具备规模化研发生产OLED材料和液晶材料的企业之一，在全球显示材料供应体系中占有重要地位并具有较强的市场竞争力。目前公司各板块协同发展，显示材料板块，已与包括Merck、JNC、Dupont、Idemitsu、Doosan、SFC、LG化学、八亿时空、江苏和成、诚志永华在内的海内外客户建立了长期稳定的合作关系；医药CDMO板块作为公司重要发展战略方向，产品管线持续扩容；电子化学品板块销量逐年提增，未来可期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.75、2.96、3.86亿元，对应PE分别29、17、13倍，考虑公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     瑞联新材(688550) 事件：瑞联新材发布2023年半年报，报告期内公司实现营收6.16亿元，同比-31.34%；归母净利润0.58亿元，同比-63.83%，2023Q2实现营收3.42亿元，同比-27.57%，环比+24.86%，实现归母净利润0.44亿元，同比-45.64%，环比+214.55%。 据公司公告，公司拟以自有资金实施股份回购用于实施员工持股计划或股权激励，回购资金总额不低于人民币5000万元（含）、不超过人民币8000万元（含），回购价格不超过人民币51元/股（含）。 据公司公告，公司拟以自有、自筹资金投资建设大荔海泰光刻胶及高端新材料产业化项目，项目总投资为49050.9万元，项目拟分期建设完成，首期项目投资为8310.96万元，建设周期为12个月。 二季度显示材料板块环比改善，医药中间体新品逐步放量。据公司公告，2023H1公司实现毛利润2亿元，同比-1.34亿元，毛利率33%，同比-4pct，营收下滑规模效应减弱及募投项目转固折旧导致的生产成本增加是毛利下滑主因。分板块看，据公司公告，2023H1公司显示材料、医药CDMO、电子化学品业务营收为5.11、0.77、0.28亿元，同比-37%、+14%、+22%，2023年以来，公司显示材料板块受下游面板行业去库存、稼动率下调等因素短期拖累，随着供应链库存出清，面板价格逐步企稳回升，二季度公司显示材料业绩环比有所改善，OLED及其他功能材料募投项目已整体达到预定可使用状态；医药板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，客户加大了该终端药配套医药中间体的采购；公司电子化学品板块包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和PI单体，该业务客户数量、新品数量和形成销售的产品数量都在逐年快速增加，发展潜力巨大。 股票回购彰显信心，拟投建光刻胶项目增量可期。据公司公告，按照回购价格上限51元/股进行测算，本次回购金额5000~8000万元，对应回购数量约为98.04~156.86万股，回购比例约占公司总股本的0.71%~1.14%，公司拟实施股份回购用于实施员工持股计划或股权激励，此次股份回购彰显公司信心，有助于建立完善公司长效激励机制。此外，据公司公告，公司拟投建大荔海泰光刻胶及高端新材料产业化项目，我国面板光刻胶的自主生产主要集中在PCB光刻胶、TN/STNLCD光刻胶等领域，对TFT-LCD等面板用高端光刻胶产品仍以进口为主，国产化替代需求迫切，当前公司显示光刻胶树脂及单体、TFT平坦层光刻胶等部分产品的开发已进入中试放大或客户验证阶段，随着新项目持续推进，公司未来发展新动能可期。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为1.83亿元、2.92亿元、3.59亿元，维持买入-A投资评级，鉴于面板行业供应链逐步恢复至健康的库存水位，公司显示材料板块业绩未来有望修复，且光刻胶新业务成长可期，给予2024年20倍PE估值，12个月目标价为42.4元。 风险提示：产品需求不及预期，项目建设进度不及预期、原料药研发认证进度不及预期等。

     瑞联新材(688550) 核心观点 液晶材料积累丰富，OLED材料增量显著。公司以液晶单晶材料合成起步，技术路线丰富，目前公司已开发各类单体液晶化合物超过900种，自主研发的合成路线超过1900种。经过多年的客户积累，公司与全球知名的混晶厂商均建立了合作关系，诸如Merck、JNC和国内三大混晶厂商江苏和成、诚志永华、八亿时空的战略合作伙伴，液晶材料盈利能力整体稳定。同时，公司还大力发展OLED前端材料，目前已开发OLED前端材料化合物超过1800种，自主研发的合成路线超过2300种，生产的OLED前端材料已实现对发光层材料、通用层材料等主要OLED终端材料的全覆盖，是国内极少数能规模化生产OLED材料的企业，且目前已能够规模化量产全系列氘代发光材料（红绿蓝）。随着OLED在小屏幕电子产品的应用超过LCD、在大屏幕产品占比增加，市场空间逐步增长。作为国内领先的显示材料生产企业，公司顺势而为，大力发展OLED前端材料，相关业务增量显著。 公司着手GMP验证，构建“中间体+原料药”生产一体化战略。截至2022年年底，公司共有医药管线140个，其中终端药物为创新药的项目103个，仿制药项目32个，未知5个，产品技术和数量积累丰富。同时，为推进“中间体+原料药”一体化的CMO/CDMO战略，公司于2021年开始建设瑞联制药原料药项目，目前原料药一期车间已建成并投入使用，并于2022年11月取得《药品生产许可证》，当前正在准备GMP认证，公司有望能在2024-2025年认证通过。在通过GMP认证后，公司有望能够生产价值量较高的原料药，实现医药板块盈利能力的快速成长。 勇攀光刻胶、聚酰亚胺单体技术高峰，电子化学品有望成为第二成长曲线。公司依托显示材料积累的经验和技术，拓展了多种电子化学品类型，包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等，终端应用领域主要为半导体和液晶显示面板。随着半导体及显示面板的快速发展，对于半导体光刻胶、面板用光刻胶等需求日益增长，全球光刻胶市场规模有望超过100亿美元。但目前国内能够生产合格光刻胶产品的企业较少，多数需求依赖进口满足，因此高端材料国产替代空间较大。公司勇攀技术高峰，已经开发出多款相关产品，预计在后续陆续通过产品及客户验证后，电子化学品板块有望成为公司第二成长曲线，推动公司发展。 投资建议：公司是国内显示材料重要企业，拥有深厚的技术积累，并逐步拓展至医药CDMO、电子化学品领域，打造增量。我们预计公司2023-2025年实现营业收入15.82/19.44/23.79亿元，归母净利润2.36/3.18/4.04亿元，对应PE分别为19.56/14.53/11.42倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期风险；产品验证进展不及预期风险；新建项目投产时间不及预期风险

     瑞联新材(688550) 2023Q2归母净利润环比+215%，发布股份回购方案，维持“买入”评级 公司发布2023半年报，2023H1实现营收6.16亿元，同比-31.34%；归母净利润5,829万元，同比-63.83%；对应Q2实现营收3.42亿元，同比-27.57%、环比+24.86%；归母净利润4,423万元，同比-45.64%、环比+214.55%。根据公司主营业务景气和产销情况，我们下调2023、维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.74（原值2.52）、3.16、3.92亿元，对应EPS为1.27（原值2.56）、2.30、2.85元/股，当前股价对应2023-2025年PE为26.8、14.8、11.9倍。我们看好公司依托持续的研发创新能力、优质客户结构，深耕显示材料、医药CDMO、电子化学品等产业，未来成长动力充足，维持“买入”评级。 2023H1医药CDMO、电子化学品营收同比增长，综合毛利率有所下降 分业务看，2023H1，显示材料/医药CDMO/电子化学品板块分别实现销售收入5.11/0.77/0.28亿元，同比-37%/+14%/+22%，其中：（1）OLED业务恢复程度大于液晶，且其新品数量仍保持较高增速；（2）医药板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，客户加大该终端药配套医药中间体的采购，该配套产品收入超千万且部分医药中间体逐步量产供货并实现销售收入小幅提升；（3）电子化学品板块包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和PI单体等，部分量产产品保持快速增长态势。盈利能力方面，2023H1公司销售毛利率/净利率分别为32.59%/9.46%，较2022年底-6.13/-7.19pcts，主要原因是2023H1营业收入同比下降，公司整体生产规模效应减弱，单位直接人工和单位制造费用上升；IPO募投项目逐步转固后，新增固定资产折旧导致单位折旧费用上升。 拟回购5000-8000万元公司股份，公告投资光刻胶及高端新材料产业化项目 公司同时公告：（1）拟以集中竞价方式回购5000-8000万元公司股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过51元/股（含）；（2）全资子公司大荔海泰拟投资光刻胶及高端新材料产业化项目，项目总投资4.9亿元，用于光刻胶、医药中间体及其它电子精细化学品等产品的生产。 风险提示：需求复苏不及预期、客户订单下滑、显示技术迭代、汇率波动等。

     瑞联新材(688550) 显示面板产业链出现回暖迹象，公司主营产品有望实现量价齐升。2022年在经济下行、通货膨胀、前期供给端新产能集中释放等多重因素下，终端消费电子需求疲软，出货量整体下滑趋势明显，下游需求疲软导致面板价格下跌、库存积压。2022年全球显示面板出货面积为2.5亿平方米，同比下滑4%，全球显示行业处于下行周期。进入2023年以来，显示面板数据体现恢复性增长，根据万德数据，2023年6月65寸液晶电视面板价格已从2022年12月的116美元/片恢复至165美元/片，增幅达42.24%；截至2023年7月5日收盘，长江显示材料指数为2128.6，较2022年底增长8.38%。显示材料板块是公司营收的重要组成部分，主要产品包括液晶材料与OLED材料，整体2022年占公司总收入的84.43%，受2022年显示行业下行影响，公司业绩短期承压，我们看好显示面板产业链复苏带动公司主要产品实现量价齐升。 医药板块短期承压，看好丰富产品结构带来的新活力。2022年公司医药中间体板块收入为1.82亿元，同比下滑35.21%，主要因为公司主力产品受客户销售策略调整影响开始优先消化库存、下调采购预期，且新产品方面，部分医药管线对应终端药物的上市进度被迫暂停、延后，进而导致公司相关产品的量产计划滞后。作为公司的长期重要发展战略，公司持续优化医药业务的资源配置，不断丰富产品种类和结构。2022年较2021年净增加40个管线，其中15个管线对应的终端药物治疗领域已进入商业化阶段，为公司后续新品放量奠定了商业基础。拓展电子化学品业务，布局光刻胶材料。公司以高端光刻胶材料为重点发展方向，目前主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等。公司研发的光刻胶产品附加值高、下游前景广阔，随着未来产品的验证通过与规模化量产的实现，光刻胶业务将成为公司增长的新动能。 大荔可转债项目发行进展顺利，产能扩张将直接驱动未来收入增长。公司2023年6月已递交可转债募集说明书申报稿，计划由全资子公司大荔瑞联，投资8亿元建设OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目，新建5个生产车间及其配套的辅助工程和服务设施，用于OLED升华前材料及中间体、医药中间体、光刻胶及其他电子化学品的生产。该项目的建成将有效提高公司生产能力和产能规模，提高公司市场份额。 投资建议：下游消费电子的需求改善及公司新项目逐步投产给公司的业绩提供增长动力。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利2.36亿元、3.17亿元和4.13亿元，EPS分别为1.72元、2.31元和3.00元，对应7月7日收盘价的PE分别为22、17和13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游消费复苏不及预期，新品商业化进程放缓，扩产进程不及预期。