思瑞浦(688536) 事件：3月29日，思瑞浦发布2023年年度报告，公司实现营业收入10.94亿元，同比下降38.68%，归母净利润-0.35亿元，同比下降113.01%。 Q4营收环比大幅改善，价格承压导致毛利率下滑。单四季度，公司实现营收2.80亿元，同比-10.93%，环比+39.34%；归母净利-0.51亿元，环比转亏。虽然终端需求疲软加之客户去库影响，公司2023年营收、利润同比下滑，但23Q4公司营收改善明显，主要因下游客户去库已近尾声，公司经营拐点逐步显现。毛利率方面，由于价格依旧承压，Q4毛利率46.61%，环比下降3.41pct。 信号链、电源管理等新品持续推出。信号链芯片方面，产品定制化，推出多款性能出色的运算放大器产品；ADC、DAC新品应用于工业自动化、医疗、数据中心、服务器等领域；适用于工业及汽车领域的CAN系列产品量产。电源管理芯片方面，汽车级电源产品储备不断夯实，多款DCDC、PMIC产品量产。业界领先的线性稳压器产品TPL8033实现量产出货，高精度低温漂系数的电压基准新品应用领域广泛。在嵌入式处理器方面，TPS32混合信号微控制器家族主流产品线的两大系列共计26款产品完成量产发布，对标工业及消费领域。且积极拓展产品在数字电源、逆变、储能、电机驱动、人机交互（HMI）等领域实现覆盖。 并购创芯微拓宽产品线，自建测试中心强化供应链。创芯微主研消费类BMS芯片，思瑞浦主研方向为工规、车规BMS芯片，其产品技术路线与公司研发布局相契合，下游应用领域有力互补。通过并购创芯微，将为公司在消费端以及BMS技术路线的成长提供助力。此外，公司自建的苏州测试中心正式投入运营，在高端产品晶圆测试和成品测试环节将实现自主可控，增强研发技术和测试工艺的协同效应。 车规市场拓展见效，单车价值量稳步提升。汽车级产品方面进展良好，超过20余个品类共计110余款产品上市，涵盖汽车电子系统中动力、座舱、智驾、车身、底盘等应用。同时，公司推出强势车规新品：国内领先的高集成度汽车级PMIC芯片、高性能汽车级推挽变压器驱动芯片TPM650xQ系列，以及国内首颗支持特定帧唤醒的汽车级CAN收发器，以及多款高精度LDO产品。 投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为1.14/3.23/5.37亿元，2024-2026年对应现价PE分别为120/42/25倍，2023年公司业绩承压，但当下已逐步迎来拐点，且长期看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长性无虞。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

     思瑞浦(688536) 2023年业绩短期承压，2023Q4营收环比修复，维持“买入”评级 2023年公司实现营收10.94亿元，同比-38.68%；归母净利润-0.35亿元，同比-3.02亿元；扣非净利润-1.13亿元，同比-3.0亿元；毛利率51.79%，同比-6.82pcts。计算得2023Q4单季度实现营收2.8亿元，同比-10.93%，环比+39.34%；归母净利润-0.51亿元，同比-0.41亿元，环比-0.53亿元；扣非归母净利润-0.63亿元，同比-0.34亿元，环比-0.44亿元；毛利率46.61%，同比-12.48pcts，环比-3.41pcts。受行业景气度下行影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测至1.76/3.20亿元（调前2.79/4.33亿元），新增2026年盈利预测4.91亿元，对应EPS为1.33/2.42/3.70元，当前股价对应PE为77.5/42.5/27.7倍。随着行业周期回暖和公司产品竞争力不断加强，公司业绩有望逐步回升，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 数模产品齐头并进，坚定平台化发展战略 信号链方面，公司产品类型与型号不断丰富，优势产品持续迭代，2023年推出了用于伺服和变频控制系统的隔离采样芯片等多个优质产品，后续有望加速放量；电源管理方面，2023年公司汽车级电源产品储备不断夯实、多款DCDC开关电源产品、PMIC产品实现量产，产品矩阵不断丰富；嵌入式处理器方面，TPS32混合信号微控制器家族主流产品线的两大系列共计26款产品完成量产发布，覆盖智能门锁、智能家居、智能楼宇、工业HMI等多个应用领域，未来成长动能充足。 汽车等终端市场不断拓展，研发、销售全球化布局持续完善 市场方面，公司积极拓展汽车、工控、通讯、新能源等市场，并取得可观成效。2023年公司推出了一系列具有突破性的汽车级产品，包括国内领先的高集成度汽车级PMIC芯片，满足汽车智能座舱、ADAS等系统中稳定、高效及灵活的电源管理需求，后续有望推动业绩增长；研发与销售方面，公司持续开启研发及销售的全球化布局，2023年内在美国、日本、韩国、德国新设销售支持中心，便于快速响应海外客户需求，提供优质的本地化支持，市场影响力与覆盖度不断扩大。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     思瑞浦(688536) 核心观点 四季度收入环比增长，毛利率承压。由于终端需求不及预期及市场竞争加剧，公司2023年实现收入10.94亿元(YoY-38.68%)，归母净利润-3471万元(YoY-113%)，扣非归母净利润-1.13亿元(YoY-160%)，剔除股份支付费用后的归母净利润为118.95万元；毛利率由于价格竞争和产品结构变化下降6.8pct至51.79%，研发费用下降15%至5.54亿元，研发费率提高13.9pct至50.69%。其中4Q23营收2.80亿元(YoY-10.9%,QoQ+39.3%)，归母净利润-5102万元，扣非归母净利润-6322万元，毛利率46.61%（YoY-12.5pct，QoQ-3.4pct）。各产品线新品持续推出，嵌入式处理器产品实现0到1的突破。分产品线看，2023年公司信号链芯片收入8.69亿元(YoY-31.20%)，占比79%，毛利率下降7.96pct至54.28%；电源管理芯片收入2.18亿元(YoY-58.06%)，占比20%，毛利率下降7.53pct至42.28%。为了提升竞争力，公司不断丰富产品品类和型号，其中嵌入式处理器产品实现0到1突破，TPS32混合信号微控制器家族主流产品线的两大系列共计26款产品完成量产发布。 汽车级产品进展顺利，已有110余款产品上市。公司2023年推出一系列汽车级产品，已有超过20余个品类共计110余款产品上市，涵盖汽车电子系统中动力、座舱、智驾、车身、底盘等应用。包括国内领先的高集成度汽车级PMIC芯片，满足汽车智能座舱、ADAS等系统中稳定、高效及灵活的电源管理需求；国内首家推出支持特定帧唤醒的汽车级CAN收发器，成功上车应用在包括车身电子、动力系统、车载信息娱乐和ADAS等汽车系统中。 自建的苏州测试中心正式投入运营，拟全资收购创芯微。2023年公司自建的苏州测试中心正式投入运营，实现从设计向测试产业链延伸，在高端产品晶圆测试和成品测试环节将实现自主可控，能够增强研发技术和测试工艺的协同效应，为公司供应链安全、技术保密和研发迭代提供有力支撑。另外，根据公司2024年2月6日发布的公告，拟收购的创芯微股份比例由之前的85.2574%上调到100%，交易完成后创芯微将成为公司的全资子公司。 投资建议：公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年归母净利润2.13/3.31/4.85亿元（2024-2025年前值为2.09/3.30亿元），对应2024年3月29日股价的PE分别为64/41/28x。公司产品和应用领域不断丰富，汽车级产品进展顺利，盈利能力也将随着费率下降而逐渐改善，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；收购失败的风险。

     思瑞浦(688536) 事项： 公司公布2023年年报，2023年全年公司实现营业收入10.94亿元，同比下降38.68%；实现归母净利润-0.35亿元，同比下降113.01%。剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润为0.012亿元。公司2023年度不进行现金分红，不送红股，不以资本公积金转增股本。 平安观点： 终端市场景气度不佳，客户需求下降拖累23年业绩：2023年，全球半导体市场面临较大压力，消费动力不足，终端市场出现了去库存状况，市场竞争不断加剧，半导体行业处于下行周期，带来公司经营业绩的下滑。公司2023年全年公司实现营业收入10.94亿元，同比下降38.68%；实现归母净利润-0.35亿元，同比下降113.01%。拆分看公司各产品品类营收情况，信号链芯片实现销售收入8.69亿元，同比下降31.20%；电源管理芯片产品实现销售收入2.18亿元，同比下降58.06%；嵌入式处理器产品实现0到1的突破。2023年公司信号链芯片产品毛利率为54.28%，较上年同期减少7.96个百分点；电源管理芯片产品毛利率为42.28%，较上年同期减少7.53个百分点。整体来看2023年公司产品综合毛利率为51.79%，较上年同期减少6.82个百分点。 数模协同发展，坚定推进平台化战略实施：公司主营模拟产品分为信号链芯片、电源管理芯片和嵌入式处理器芯片等，采取平台化战略，数模协同发展。信号链芯片产品品类与型号不断丰富，优势产品持续迭代，并针对细分市场客户需求，推出特定产品（如各类隔离采样芯片、运算放大器、低功耗高精度放大器、高性能ADC/DAC以及CAN系列产品等）；电源管理产品线取得多项进展，汽车级电源产品储备不断夯实，推出多款DCDC/PMIC产品、高性能线性稳压器产品、高性能汽车级推挽变压器驱动芯片、汽车级LDO等；嵌入式处理器23年实现量产销售。TPS32混合信号微控制器家族主流产品线的两大系列共计26款产品完成量产发布，覆盖智能门锁、智能家居、智能楼宇、工业HMI、工业控制、家用电气等目标应用领域。同时，公司积极拓展TPS32混合信号微控制器产品系列在数字电源、逆变、储能、电机驱动、人机交互（HMI）等高速发展的新技术领域的覆盖。 启动外延式并购，积极拓宽产品与市场布局：2023年公司启动外延式并购，拟以发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司股权并募集配套资金。创芯微成立于2017年，是一家专注于高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售的集成电路设计公司。该收购有利于公司拓宽产品品类和拓展消费类市场，提升公司业务规模，为公司发展注入新的发展活力，进一步提升公司的综合竞争力。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片设计企业，主营产品为信号链芯片、电源管理芯片和嵌入式处理器等，广泛应用于新能源汽车、工业自动化、通信设备、医疗器械、智能家居等下游领域。基于公司2023年年报及下游应用市场需求情况，我们调整公司2024-2025年的归母净利润预测分别为1.89和3.82亿元（前值分别为1.87亿元和2.51亿元），并新增2026年的归母净利润为6.01亿元，2024-2026年的EPS分别为1.43元、2.88元和4.53元，对应3月29日收盘价的PE分别为71.7、35.5、22.6倍。公司在信号链和电源管理芯片双轮驱动的发展模式上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供更全面的芯片解决方案，致力于成为一家模拟与嵌入式处理器的平台型芯片公司。基于公司国内模拟芯片领域的龙头地位，我们看好公司芯片平台型建设带来的全方位发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司信号链产品与电源管理产品主要应用于泛工业和通讯领域，如果下游市场需求放缓，且公司新领域拓展不及预期，公司的营收情况可能会受到不利影响；（2）国际贸易摩擦的风险：近些年，国际贸易摩擦不断，中国不少企业受到美国出口管制，一旦国际贸易摩擦的情况持续或进一步加剧，公司可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险；（3）技术持续创新能力不足的风险：如果公司未来研发资金投入不足或研发进度低于预期，则可能致使公司产品及技术被赶超或被替代，进而导致公司已有技术和产品的市场竞争力下降，给公司业务带来不利影响。

     思瑞浦(688536) 事件 公司发布最新创芯微交易方案，本次交易方案包括发行可转换公司债券及支付现金购买资产和发行股份募集配套资金两部分：拟向19名交易对方发行可转换公司债券及支付现金收购创芯微100.00%股权；拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金。 投资要点 拟发行可转债及支付现金收购创芯微，业绩承诺彰显发展信心。公司拟以发行可转换债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司100%股份，业绩承诺中创芯微2024年度、2025年度和2026年度净利润（剔除因实施股权激励所涉及股份支付费用影响的归母净利润）合计不低于2.2亿元。 自有资金回购股份，公司具备长期竞争优势。公司发布业绩预告预计2023年年度实现营业收入为10.8亿元到10.95亿元，同比减少39.44%到38.60%，归母净利润-0.36到-0.3亿元，剔除股份支付影响归母净利润为50.00万元到600.00万元，全年毛利率预计52%左右；单季度来看，预计23Q4营收2.67-2.82亿元，环比增长33-40%。此外，公司拟以自有资金1亿-2亿元在6个月内通过集中竞价交易方式回购公司股票，本次回购的股份将在未来用于股权激励计划或员工持股计划，或用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，该回购计划凸显了公司对未来各项业务发展前景的信心。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润-0.3/1.8/3.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。

     思瑞浦(688536) 核心观点 四季度收入环比增长，2023年毛利率约52%。根据公司2023年年度业绩预告，预计2023年实现收入10.80亿元到10.95亿元（YoY-39.44%至-38.60%），归母净利润亏损3600万元到3000万元，扣非归母净利润亏损1.15亿元到1.05亿元，剔除股份支付费用的归母净利润为50万元到600万元。其中4Q23实现收入2.67-2.82亿元（YoY-15%至-10%,QoQ+33%至+40%），归母净利润亏损5230万元到4630万元。由于公司部分产品销售价格承压，部分产品毛利率下降，2023全年公司综合毛利率预计在52%左右。 拟通过发行可转换公司债券及支付现金购买资产。根据公司2024年1月22日发布的公告，将通过发现可转换公司债券及支付现金购买创芯微85.2574%股份，交易价格为8.90亿元，其中可转换公司债券支付3.83亿元。创芯微100%股权的交易作价为10.60亿元，2023年前三季度收入和净利润分别为9.98亿元和225.69万元。根据《业绩承诺及补偿协议》，业绩承诺方承诺创芯微2024-2026年净利润合计不低于2.2亿元，以剔除因实施股权激励所涉及股份支付费用影响的归母净利润为准。 收购创芯微有助于拓宽公司技术与产品布局，落实“平台型芯片公司”战略。创芯微主要从事高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售，经过多年深耕及创新，已形成了完整的产品矩阵和应用领域，成功进入下游行业龙头企业的供应链体系并达成良好合作关系，目前下游应用领域主要为消费领域，并逐步向工业等领域布局拓展。通过本次收购公司能够有效拓宽技术与产品布局，加快在电池管理及电源管理芯片领域布局，拓宽下游应用领域，包括且不限于BMS、AFE及电量计等，是公司落实“平台型芯片公司”战略的重要举措，有助于公司加速向综合性模拟芯片厂商迈进，为下游客户提供更加全面的芯片解决方案。 投资建议：公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“买入”评级由于基站、工业需求疲软及竞争加剧导致的毛利率下降，参考业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润至-0.32/+2.09/+3.30亿元(前值0.86/3.04/4.79亿元)，EPS为-0.24/+1.58/+2.49元，2024/2025年对应2024年1月31日股价的PE分别为62/39x。公司产品型号和下游应用领域不断丰富，预计盈利能力也将随着费用下降而逐渐改善，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期；收购失败的风险。

     思瑞浦(688536) 投资要点 思瑞浦收购创芯微，子公司业绩表现亮眼：思瑞浦在1月22日晚发布的公告中宣布，成功召开了第三届董事会第二十五次会议和第三届监事会第二十三次会议，通过了一系列议案，包括以发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司（简称“创芯微”）的股权，并制定了相应的配套资金方案。创芯微成立于2017年，是一家专注于高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售的集成电路设计公司。创芯微2021年、2022年分别实现营业收入2.0亿元及1.8亿元，2023年三季度以来，营业收入及净利润已超过2022年度。 拓宽电源管理品类，弱化行业带来的周期性影响：此次交易能够有效拓宽上市公司技术与产品布局，扩充公司电源管理产品种类，加速在电池管理及电源管理芯片领域的布局和下游领域的扩张。同时，这也是公司实施“平台型芯片公司”战略的关键举措，有望提升上市公司的业务规模，增强持续经营能力与市场竞争力，实现业务的纵向整合和横向拓展。模拟芯片有产品种类复杂、产品生命周期长、工艺制程要求低、设计工艺依赖经验等特点，研发多品类芯片和并购是行业内主要有效增强公司核心竞争力的手段，收购创芯微有利于完善思瑞浦产品矩阵，增强公司产品竞争力，弱化公司受行业周期性的影响。 协同效应发挥，看好思瑞浦市场竞争力提升：根据2022年年报披露，思瑞浦的主要产品是模拟芯片，其中信号链类模拟芯片收入占比为70.8%，电源类模拟芯片收入占比为29.2%。电源类芯片占总收入仅三成，创芯微的数字信号处理技术与思瑞浦的计算机视觉和深度学习技术高度契合，收购创芯微将实现双方在产品品类、客户资源和销售渠道等方面的积极互补。两家公司将充分借助各自的研发实力和优势地位，实现业务上的有效整合。通过这次整合，双方能更好地满足客户在人工智能、智能家居、无人驾驶等领域的多元化需求，扩大整体销售规模。并购后，思瑞浦可以将两个公司的资源和技术优势进行有机结合，实现产品线的优化和产业链的整合，进一步提升公司的综合实力和市场竞争力。 盈利预测与投资评级：公司为国内信号链龙头，产品性能处于领先地位，同时，公司电源类模拟芯片起量较快。我们维持公司2023-2025年归母净利润为1.52/2.96/3.92亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期，行业竞争加剧等。

     思瑞浦(688536) 事件 公司拟以发行可转换债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司85.26%股份，并向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金约3.83亿元，不超过本次交易中以发行可转换公司债券方式购买资产的交易价格的100%，且发行股份数量不超过上市公司本次交易前总股本的30%，用于支付本次交易的现金对价及中介机构费用。 拟发行可转债及支付现金收购创芯微，业绩承诺彰显发展信心。公司拟以发行可转换债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司85.2574%股份，业绩承诺中创芯微2024年度、2025年度和2026年度净利润（剔除因实施股权激励所涉及股份支付费用影响的归母净利润）合计不低于2.2亿元。 强化电源、电池管理产品线，业务协同化发展。创芯微专注于高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售。ACDC领域，推出一系列GaNACDC重磅产品，实现了ACDC产品从5W到300W全功率覆盖，产品批量进入立讯精密、罗马仕等国内一线品牌电源客户；AFE实现量产，成功进入电动工具和吸尘器市场；在单节电池管理芯片市场，产品已全面进入OPPO、vivo、小米、华为等主流穿戴品牌；在智能手机方面，产品导入传音高端智能手机，份额超50%，同时进军摩托罗拉等国际品牌。交易后，思瑞浦与创芯微将在现有产品品类、客户资源及销售渠道等方面形成积极的互补关系，实现业务有效整合，满足多元化需求，增强市场竞争力。 研发队伍来自海内外大厂，产品经验丰富。标的公司创芯微2021年、2022年分别实现营业收入2.0亿元及1.8亿元，2023年三季度以来，创芯微下游消费电子行业开始出现回暖迹象，1-9月营业收入及净利润已超过2022年度。核心研发团队曾在比亚迪、意法半导体、凹凸科技等多家国内外知名集成电路设计公司任职，拥有多年电池管理芯片研发经验，具备丰富的模拟集成电路设计经验及技术积累。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润0.3/1.7/3.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。

     思瑞浦(688536) 核心观点 终端需求疲软，公司前三季度业绩有所承压。2023年1-9月公司实现收入8.13亿元，同比-44.63%；实现归母净利润0.16亿元，同比-94.11%。其中，信号链收入6.49亿元，同比-37.33%；电源管理收入1.61亿元，同比-62.94%。单季度看，2023Q3公司实现收入2.01亿元，同比-57.25%，环比-33.98%；实现归母净利润0.02亿元，同比-94.71%，环比-82.19%。 受产品价格及结构调整，公司毛利率有所下滑。2023年1-9月公司实现毛利率53.58%，同比-4.93pct；净利率为2.01%，同比-16.85pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为50.02%，同比-8.88pct，环比-1.59pct；公司净利率为1.10%，同比-7.80pct，环比-2.98pct。 信号链优势产品持续迭代，针对部分市场推出专用产品。公司对部分线性产品进行了迭代，并针对细分市场需求，推出了相对专用产品，如用于激光雷达的高速光电转换的运算放大器、用于漏电检测和电荷传感器等的信号放大的运算放大器等。此外，公司积极推进相关AFE产品的研发。接口方面，推出多款隔离料号，如用于伺服和变频控制系统的隔离采样芯片，且工规及车规CAN系列产品矩阵持续完善。 电源产品线取得多项进展，车规电源产品储备不断夯实。2023年公司多款DCDC开关电源产品、工规PMIC产品量产；推出用于安防、检测市场的超低噪声、超高PSRR线性稳压器产品、应用于测试测量、工业仪器、数据采集和医疗设备等领域的高精度、低温漂系数的电压基准芯片、汽车级推挽变压器驱动芯片TPM650xQ系列。 MCU产品已进入工程样片验证阶段，有望与模拟产品协同发展。2023 年5月，公司首款MCU产品顺利流片并进入工程样片验证阶段。公司MCU产品主要定位在工业和汽车两大市场，前期产品会先切入泛工业市场，并逐步拓展到汽车市场。在产品定义与研发上会寻求差异化竞争，围绕上述两大市场中国产化率还比较低、对芯片性能、集成度、功耗、数模混合等各方面性能要求比较高的垂直应用开发产品，且会重点做与公司模拟产品在技术与客户需求方面强耦合的产品。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.5/1.72/3.37亿元，对应10月27日股价PE分别为402/116/59倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

     思瑞浦(688536) 投资要点 信号链龙头+电源管理+嵌入式三轮驱动，加码车规/隔离迈入新阶段：思瑞浦2012年成立，信号链产品国内领先，持续拓展电源管理、MCU、AFE等，彰显平台化布局，已能提供超1600款产品，拥有超3700家客户，客户群体也进入量变到质变过程。我们看好公司1）信号链领域领先优势并扩张电源管理及嵌入式产品彰显平台化布局，拉动业绩增长； 2）聚焦通信、工业、汽车等高壁垒赛道，受宏观下滑影响较小。线性产品是主打产品，2022年约贡献信号链产品收入的55%；电源类产品中，线性电源是主打产品，约贡献电源类产品收入的85%。2022年公司收入17.8亿元（同比+34.5%），归母净利润2.67亿元（同比-40%）。 模拟国产化率低，公司品类拓展效果显著：根据Frost&Sullivan预测，2025年中国模拟IC市场规模预计达3,340亿元人民币，2016-2025年均复合增长率为5.89%，根据中国半导体协会数据，2021年中国模拟芯片自给率仅12%，思瑞浦是国内少数以信号链芯片见长，并同时覆盖信号链与电源管理芯片的模拟芯片厂商，品类拓展效果显著。线性产品是思瑞浦的第一大收入来源，也是其技术最先进的产品线，从低功耗、高精度两个维度与国内外竞品对比，思瑞浦的运算放大器产品性能均处于领先地位。LDO线性电源是第二大收入来源，根据公司披露的机构调研信息估算2022年，线性产品、转换器、接口、LDO线性电源产品分别贡献营收的39%、14%、18%、25%。 专注于中高端市场，有望保持稳健的盈利能力与较高的增速：低端市场是价格战的重灾区，国内专注消费级市场的厂商在2022年毛利率出现明显下滑，而思瑞浦的毛利率仍与2021年持平。同时，相比增速减缓的消费电子市场，通讯、工业、汽车三大下游仍有广阔市场空间。1.通信：受益于全球5G基站建设、AI应用创新带来服务器与光通信市场的高速增长，通讯领域模拟芯片需求高涨。2：安防监控行业设备、工业仪器仪表等在环节复杂多变工作的设备使用场景，均是思瑞浦的技术专长所在。3：当前汽车内模拟芯片国产化率低，受益于自动化和电动化趋势，国内自主芯片供应渗透率有望持续加速，而思瑞浦车规级产品研发稳步推进，目前已发布20余款车规芯片。 盈利预测与投资评级：公司为国内信号链龙头，产品性能处于领先地位，同时，公司电源类模拟芯片起量较快。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.52/2.96/3.92亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，关键技术人员流失。

     思瑞浦(688536) 事件：8月10日，思瑞浦发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收6.12亿元，YoY-38.68%，归母净利1408.77万元，YoY-94.01%；剔除股权激励费用（4185.38万元）后归母净利5594.15万元，YoY-85.93%。 Q2营收环比小幅下行，毛利率承压。Q2公司实现营收3.05亿元，YoY-45.16%，QoQ-0.82%，市场景气度下行，竞争加剧，公司营收承压，但环比来看已基本止跌。毛利率方面，Q2公司毛利率环比下降6.25pct至51.60%，二季度公司采取了更加激进的价格策略，毛利率降幅较大。利润方面，由于费用刚性与毛利率下行，公司净利润同比有较大降幅，单季度归母净利1244.79万元，YoY-91.33%，剔除股权激励费用后归母净利2361.14万元。拆分产品结构，Q2公司信号链营收2.37亿元，YoY-42.36%，营收占比77.85%，毛利率53.69%，环比下降5.81pct；电源管理营收6372.95万元，YoY-55.77%，营收占比22.15%，毛利率44.21%，环比下降7.37pct。 汽车、泛工业市场持续推进，完善多领域布局。公司车规级CAN收发器全系列量产，新推出16通道12位SARADC产品，广泛应用于电池管理、仪表控制等领域；高性能车规级推挽变压器驱动芯片已出货量产，可用于各类隔离电源；首款MCU产品已于智能家居重点客户进行验证，并合作进行应用开发，并可广泛应用于智能家居、智能楼宇、工业控制、医疗、计量设备、通信等各领域。同时公司和国内领先的SoC公司强强合作，配合推出国产化参考设计，助力机器人、汽车座舱信息娱乐系统的国产化。 信号链和电源管理产品推陈出新，首款MCU产品送样验证。信号链方面，线性产品：推出用于激光雷达的高速光电转换的运算放大器，以及用于漏电检测和电荷传感器等的信号放大的运算放大器；接口产品：推出了用于伺服和变频控制系统的隔离采样芯片；转换器：24位高分辨率模数转换器正在研发升级中，与目前16位转换器相比，具有更优的信噪比、线性度和采样率。电源管理产品中，线性稳压器方面，业界领先的1μVRMS超低噪声、110dB超高PSRR线性稳压器产品已量产出货，新推出0.05%高精度低温漂系数的电压基准芯片；电源稳压器方面，超过20款中高端DC/DC开关电源产品量产，PMIC产品也已量产，可为SoC提供更高效，紧凑的供电解决方案；驱动芯片方面，用于各类隔离电源产品的国内领先的高性能汽车级推挽变压器驱动芯片已量产出货。MCU方面，首款MCU产品目前在工程样片验证阶段。后续产品系列也已进入芯片设计阶段，在工业控制和新能源方向丰富和拓展产品组合。 投资建议：预计公司2023/24/25年归母净利润分别为1.23/3.33/5.89亿元，对应现价PE分别为187/69/39倍。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

     思瑞浦(688536) 主要观点： 事件 公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入6.12亿元，同比减少38.68%；实现归母净利润0.14亿元，同比减少94.01%；实现扣非归母净利润-0.30亿元，同比下滑115.42%；毛利率54.74%，净利率2.30%。 23Q2，公司实现单季度收入3.05亿元，同比减少45.16%，环比减少0.65%；实现单季度归母净利润0.12亿元，同比减少91.33%，环比增长500.00%；实现单季度扣非归母净利润-0.11亿元，同比减少1.31亿元，环比增长0.08亿元；毛利率51.61%，环比下降6.24pct，净利率4.08%。 存货方面，截至报告期末，公司存货约3.65亿元，相比23Q1末增长0.27亿元。存货周转天数方面，截至报告期末，公司存货周转天数约213.09天，相比23Q1末减少约5.46天。 受市场景气度疲软影响，公司23H1收入有所下滑 受终端市场景气度影响，客户需求下降，公司23H1收入有所下滑。其中，信号链收入约4.81亿元（占收入比78.53%），同比下滑31.03%，电源管理收入约1.28亿元（占收入比20.85%），同比下滑57.63%。我们认为，公司电源管理业务的收入降幅相对更大的主要原因系电源管理芯片市场更加开放且竞争激烈。 市场竞争加剧，短期内公司盈利能力承压 毛利率方面，公司23H1毛利率约54.74%，同比减少3.58pct；23Q2单季度毛利率51.61%，环比减少6.24pct，主要原因系终端消费动力不足，行业及终端市场出现了去库存状况，导致市场竞争不断加剧。23Q2公司单季度归母净利润环比实现一定增长，其主要原因系公司23Q2的其他收益与公允价值变动净收益增长较大。我们认为，随着终端需求在23Q4逐渐复苏，公司业绩也有望随市场恢复而逐渐改善。 持续开拓新领域与新市场，促进自身市占率提高 公司积极拓展工控、汽车、光伏、储能等市场，持续完善并拓宽产品线。在信号链芯片领域，公司加大力度推出汽车级产品芯片，汽车级CAN收发器全系列量产；在电源管理芯片领域，公司在23H1推出线性稳压器TPL8033、电压基准芯片TPR50系列、汽车级推挽变压器驱动芯片TPM650xQ系列等多款新品；在嵌入式处理器领域，公司首款MCU产品处于工程样片验证阶段，初步功能验证结果满足设计目标，部分指标达到延伸目标。随着公司产品线的丰富，市占率有望进一步提升。 拟收购创芯微，持续向综合性模拟芯片厂商迈进 创芯微主营产品包括电池管理类芯片和电源管理类芯片，产品已成功导入传音、OPPO、VIVO、小米、沃尔玛等一流客户并大批量使用。由于公司与创芯微同为模拟芯片设计企业，双方在产品品类、技术积累及客户资源等方面均有协同空间。产品品类方面，公司可通过收购创芯微迅速丰富和完善电池管理和电源管理芯片产品线，更好地满足客户多元化需求，增强市场竞争力；技术研发方面，公司可通过收购创芯微扩充研发团队、增强研发实力；客户资源方面，公司可通过收购创芯微快速切入消费类芯片领域，拓宽终端客户覆盖群体。若收购成功，有望加速提升公司业务规模，增强公司持续经营能力与市场竞争力。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为1.01/2.65/3.35亿元，对应PE为259.02/98.70/78.23倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争格局、新品研发不及预期风险。

     思瑞浦(688536) 核心观点 二季度收入环比微降， 毛利率承压。 公司 1H23 实现收入 6.12 亿元(YoY-38.68%)， 归母净利润 0.14 亿元(YoY -94.01%)， 扣非归母净利润-0.30 亿元(YoY -115.42%)。 其中 2Q23 营收 3.05 亿元(YoY -45.2%, QoQ -0.8%)，归母净利润 0.12 亿元(YoY -91%， QoQ +659%)， 扣非归母净利润-0.11 亿元(YoY -109%， QoQ +40%)。 上半年剔除股份支付费用的归母净利润为 0.56 亿元(YoY -86%)。 从盈利能力看， 上半年毛利率同比下降 3.6pct 至 54.74%，净利率下降 21pct 至 2.30%； 2Q23 毛利率为 51.61%(YoY -7.8pct,QoQ-6.2pct)， 净利率为 4.08%(YoY -21.8pct,QoQ +3.6pct)。 不断丰富完善产品线， 加快在汽车电子、 储能、 BMS 等领域的新产品导入。公司上半年信号链芯片实现收入 4.81 亿元(YoY -31.03%)， 占比 78.53%， 毛利率 56.63%(YoY -5.26pct)； 电源管理芯片实现收入 1.28 亿元(YoY-57.63%)， 占比 20.85%， 毛利率 47.90%(YoY -2.18pct)。 公司不断丰富完善现有产品线， 持续加大对 MCU、 车规、 接口等产品的投入， 并加快在汽车电子、 储能、 BMS 等领域的新产品导入， 其中汽车级 CAN 收发器全系列量产，超过 20 款中高端 DC/DC 开关电源产品量产， PMIC 产品量产， 首款 MCU 产品处于工程样片验证阶段。 拟收购创芯微 95%以上股权， 通过协同增强整体竞争力。 2023 年 6 月 10 日，公司发布公告， 拟以发行股份及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司 95.6587%股权并募集配套资金。 创芯微专注于电池管理和电源管理芯片开发， 主要产品包括电池管理芯片、 电源管理芯片以及功率器件芯片，拥有数百种产品型号， 产品广泛应用于智能手机、 可穿戴设备、 对讲机、 电动工具、 手持式吸尘器、 喷雾器、 太阳能路灯、 蓝牙音箱、 小功率储能等众多领域。 收购完成后， 公司将与创芯微在现有的产品品类、 客户资源和销售渠道等方面形成积极的互补关系， 实现业务上的有效整合， 满足客户多元化需求， 增强市场竞争力。 投资建议： 公司产品型号和下游应用领域不断丰富， 维持“买入” 评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 0.86/3.04/4.79 亿元， 同比增速-68/+253/+57%； EPS 为 0.72/2.53/3.99 元， 对应 2023 年 8 月 11 日股价的 PE 分别为 304/86/55x。 公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期；收购失败的风险。

     思瑞浦(688536) 事项： 公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入6.12亿元，同比下降38.68%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降94.01%。剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润为0.56亿元，同比下降85.93%。 平安观点： 终端市场景气度不佳，客户需求下降拖累23H1业绩：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入6.12亿元，同比下降38.68%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降94.01%。公司信号链芯片实现销售收入4.81亿元，同比下降31.03%。电源管理芯片产品实现销售收入1.28亿元，同比下降57.63%。公司信号链芯片收入占比为78.53%，电源管理芯片收入占比为20.85%。公司信号链芯片产品毛利率为56.63%，较上年同期减少5.26个百分点；电源管理芯片产品毛利率为47.90%，较上年同期减少2.18个百分点。2023年上半年公司综合毛利率为54.74%，较上年同期减少3.58个百分点。 持续加大研发投入，注重知识产权保护：从费用端看，2023年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.52%（+3.49pctYoY）、8.94%（+3.67pctYoY）、-2.08%（-1.90pctYoY）和46.26%（+16.45pctYoY），其中研发费用大幅上升，主要由于公司研发人员及薪酬增加所致。截至2023H1，公司研发技术人员数量增加至508人，同比增长34.39%，研发技术人员占公司员工总数71.15%，其中研发人员中硕士及以上学历人员340人，占研发技术人员总数的66.93%，公司中长期发展所需的人才基础进一步夯实。公司重视知识产权保护。截至2023H1，公司累计申请发明专利256项，实用新型专利29项，集成电路布图设计专有权105项。公司通过专利布局，为技术创新构筑知识产权护城河。 持续完善产品线，开拓新领域和新市场：在产品端，公司主营产品为信号链芯片、电源管理芯片、嵌入式处理器等，2023年上半年，公司中高端DC/DC开关电源产品、PMIC产品量产，逐步贡献收入。多款宽电压输入的降压DC/DC变换器、升压DC/DC变换器开始送样，可广泛用于汽车、通讯和工业领域，同时公司MCU的第一款产品已在智能家居客户端进行验证。在市场端，公司积极拓展工控、汽车、光伏、储能等市场，并取得成效。同时公司和国内领先的SoC公司强强合作，配合推出国产化参考设计，助力机器人、汽车座舱信息娱乐系统国产化，提高方案竞争力。公司车规产品进展良好，已有50余款产品上市。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片设计企业，主营产品为信号链芯片、电源管理芯片和嵌入式处理器等，广泛应用于新能源汽车、工业自动化、通信设备、医疗器械、智能家居等下游领域。当前半导体仍处于周期下行阶段，公司模拟产品的下游应用领域暂未看到明显复苏迹象。基于公司2023年半年报及下游应用市场需求情况，我们下调公司盈利预期，预计2023-2025年归母净利润分别为1.53、1.87和2.51亿元（前值分别为3.72、5.06和6.79亿元），2023-2025年EPS分别为1.28、1.56和2.09元，对应8月11日收盘价的PE分别为170.8、139.9和104.5倍。公司在信号链和电源管理芯片双轮驱动的发展模式上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供更全面的芯片解决方案，致力于成为一家模拟与嵌入式处理器的平台型芯片公司。基于公司国内模拟芯片领域的龙头地位，我们看好公司芯片平台型建设带来的全方位发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司信号链产品与电源管理产品主要应用于泛工业和通讯领域，如果下游市场需求放缓，且公司新领域拓展不及预期，公司的营收情况可能会受到不利影响；（2）国际贸易摩擦的风险：近些年，国际贸易摩擦不断，中国不少企业受到美国出口管制，一旦国际贸易摩擦的情况持续或进一步加剧，公司可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险；（3）技术持续创新能力不足的风险：如果公司未来研发资金投入不足或研发进度低于预期，则可能致使公司产品及技术被赶超或被替代，进而导致公司已有技术和产品的市场竞争力下降，给公司业务带来不利影响。

     思瑞浦(688536) Q2业绩承压，短期扰动不改长期价值，维持“买入”评级 2023年8月10日，公司发布2023年半年报，2023H1实现营收6.12亿元，同比-38.68%；归母净利润0.14亿元，同比-94.01%；扣非净利润-0.3亿元，同比减少2.22亿元；毛利率54.74%，同比-3.58pcts。计算得2023Q2单季度实现营收3.05亿元，同比-45.16%，环比-0.82%；归母净利润0.12亿元，同比-91.33%，环比+659.09%；扣非归母净利润-0.11亿元，同比减少1.31亿元，环比增加0.07亿元。考虑消费市场疲软等因素，我们下调2023-2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为1.61（-2.41）/2.79（-3.41）/4.33（-3.74）亿元，对应EPS为1.34（-2.01）/2.32（-2.84）/3.60（-3.11）元，当前股价对应PE为216.3/125.1/80.6倍，我们看好公司产品线持续扩张带来的公司业绩持续增长，维持“买入”评级。 多元产品线同步发展，未来成长动力充足 从公司营收结构来看，2023H1公司信号链芯片产品实现营收4.81亿元，同比-31.03%，收入占比为78.53%，毛利率56.63%，同比-5.26pcts；电源管理芯片产品实现营收1.28亿元，同比-57.63%，收入占比为20.85%，毛利率47.90%，同比-2.18pcts，2023H1公司综合毛利率为54.74%，同比-3.58pcts。从公司产品线来看，在信号链芯片方面，2023H1公司不断丰富产品品类，推出了用于伺服和变频控制系统的隔离采样芯片，增益有多种倍数可供选择；同时，公司加大力度推出汽车级产品，陆续发布了多款车规级芯片。其中，汽车级CAN收发器全系列产品实现量产，成为国内第一家获得IBEEESD报告认证的公司；此外，公司还推出了汽车级16通道12位SARADC—TPC5120Q，广泛应用于电池管理、域控等领域。在电源管理芯片方面，2023H1公司有超过20款中高端DC/DC开关电源产品实现量产，销售额持续增加。在嵌入式处理器方面，公司首款MCU产品处于工程样片验证阶段，初步功能验证结果满足设计目标，目前产品已经和智能家居领域的重点客户启动合作项目，进行应用开发，公司长期成长动力充足。 风险提示：新产品推广不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

     思瑞浦(688536) 事件 2023年8月10日，公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收6.1亿元，同比-38.68%，实现归母净利润0.14亿元，同比-94.01%；剔除股份支付费用影响后，归母净利润为0.6亿元，同比-85.93%。 投资要点 受终端需求疲软影响，短期业绩承压。受终端市场景气度疲软、下游需求放缓等宏观因素影响，2023H1公司实现营收6.1亿元，同比-38.68%，其中信号链芯片实现销售收入4.8亿元，同比-31.03%，电源管理芯片实现销售收入1.3亿元，同比-57.63%，信号链芯片收入占比78.53%，电源管理芯片收入占比20.85%。从毛利率来看，上半年公司做了主动、被动的价格调整，综合毛利率为54.74%，同比-3.58%，其中信号链芯片毛利率56.63%，同比-5.26%；电源管理芯片毛利率47.90%，同比-2.18%。 积极推出新品，工控、新能源领域丰富产品组合。公司推进产品研发与市场拓展，信号链产品线推出了激光雷达、漏电检测、运放等多款新产品，汽车级CAN收发器全系列量产，并且是国内第一家获得IBEEESD报告认证；电源管理产品线推出了新型的线性稳压器、PMIC及20余款中高端DC/DC开关电源产品量产。此外，首款MCU产品处于工程样片验证阶段，初步验证结果满足了设计目标，后续新的产品系列也已进入了芯片设计阶段，将持续在工业控制、新能源等方向丰富和拓展产品组合。 拟收购创芯微，业务协同多元化发展。创芯微专注于高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售，产品批量进入立讯精密、罗马仕等国内一线品牌电源客户；在单节电池管理芯片市场，产品已全面进入OPPO、vivo、小米、华为等主流穿戴品牌；在智能手机方面，产品导入传音高端智能手机，份额超50%，同时进军摩托罗拉等国际品牌。思瑞浦传统的下游客户以泛工业为主的，在消费类电子的积累是比较少的，创芯微目前的主要客户群是消费类电子。交易后，思瑞浦与创芯微将在现有产品品类、客户资源及销售渠道等方面形成积极的互补关系，实现业务有效整合，满足多元化需求，增强市场竞争力。 持续加大研发投入，积极引进人才。上半年公司研发投入达到2.8亿元，约占当期营业收入的46.26%；截至6月30日，公司研发技术人员数量增加至508人，同比增长34.39%，研发技术人员占公司员工总数71.15%，其中研发人员中硕士及以上学历人员340人，占研发技术人员总数的66.93%。此外，公司积极完善组织架构、企业文化、底层能力，吸引更多的全球化头部人才加盟，通过全球化的人才梯队参与全球化的竞争。 投资建议： 我们预计公司2023-2025归母净利润0.6/1.3/2.4亿元，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；新品导入不及预期；半导体周期下行风险。

     思瑞浦(688536) 投资要点 2023年6月10日，思瑞浦拟以发行股份及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司的95.6587%股份，并募集配套资金。募集配套资金总额不超过发行股份购买资产交易价格的100%，且发行股份数量不超过本次发行前公司总股本的30%。 业务协同多元化发展。创芯微专注于高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售。ACDC领域，推出一系列GaNACDC重磅产品，实现了ACDC产品从5W到300W全功率覆盖，产品批量进入立讯精密、罗马仕等国内一线品牌电源客户；AFE实现量产，成功进入电动工具和吸尘器市场；在单节电池管理芯片市场，产品已全面进入OPPO、vivo、小米、华为等主流穿戴品牌；在智能手机方面，产品导入传音高端智能手机，份额超50%，同时进军摩托罗拉等国际品牌。交易后，思瑞浦与创芯微将在现有产品品类、客户资源及销售渠道等方面形成积极的互补关系，实现业务有效整合，满足多元化需求，增强市场竞争力。 研发队伍经验丰富。标的公司创芯微2021年、2022年分别实现营业收入2.0亿元及1.8亿元，2023年1-5月实现营收1.0亿元。核心研发团队曾在比亚迪、意法半导体、凹凸科技等多家国内外知名集成电路设计公司任职，拥有多年电池管理芯片研发经验，具备丰富的模拟集成电路设计经验及技术积累。 投资建议： 公司拟收购创芯微，业务协同多元化发展，我们预计公司2023-2025归母净利润4.0/5.8/8.0亿元，首次覆盖，给予“中性”评级。 风险提示： 新品导入不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行风险。

     思瑞浦(688536)事件： 2023 年 6 月 9 日，思瑞浦发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》 。 定增预案落地，发行价定为 182.76 元/股： 公司拟通过发行股份以及支付现金的方式向杨小华、创芯发展、创芯科技等 17 名交易对方购买创芯微95.6587%股权， 并募集配套资金，拟采用询价方式向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金， 发行价定为 182.76 元/股。 不过因本次交易相关的审计、评估工作尚未完成，本次交易最终交易作价暂未确定。 创芯微专注于电池管理领域， 团队拥有比亚迪等龙头公司背景。 创芯微产品包括单串/多串锂电池保护 IC、 AFE、原边/副边控制开关、同步整流、 LDO 等，广泛应用于智能手机、可穿戴设备、对讲机、太阳能路灯、蓝牙音箱、小功率储能等诸多领域， 客户覆盖传音、 OPPO、 VIVO、小米、宜家、沃尔玛等多家国内外一流厂商。公司核心研发团队优质， 曾在比亚迪、意法半导体、凹凸科技等头部公司任职，拥有多年电池管理芯片、模拟集成电路设计的经验。 2021 年至 2023年 1-5 月，创芯微营收分别为 2.00/1.82/1.02 亿元，剔除股份支付影响后归母净利分别为 5498.66/442.43/669.55 万元。 并购增强 BMS 产品布局， 助力公司“平台型”战略发展。 模拟芯片拥有“品类多，应用广”的特点，下游客户对芯片产品的多样性、可靠性、定制化需求日益提高。 自上市以来，思瑞浦定位于模拟与嵌入式处理器的“平台型芯片公司”，而通过此次并购， 可丰富和完善思瑞浦在电池管理和电源管理芯片产品线布局，扩充思瑞浦研发团队。同时， 在客户资源和销售渠道等方面也可形成积极互补关系，思瑞浦可以迅速切入消费类芯片领域，拓宽终端客户覆盖群体，创芯微可以借助思瑞浦的市场渠道及客户资源，强化其在泛工业、泛通讯领域的业务布局。 投资建议： 考虑通讯、消费等需求疲软等因素，我们预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 4.48/6.09/8.11 亿元，对应现价 PE 分别为 66/49/37 倍，我们看好公司在工控、新能源汽车领域的不断拓展，随着车规、隔离、电源管理等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。 风险提示： 产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险