索辰科技(688507) 事件： 公司于2024年4月25日收盘后发布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，工程仿真软件表现亮眼 2023年，公司实现营业收入32038.14万元，同比增长19.52%；实现归母净利润5747.70万元，同比增长6.89%；实现扣非归母净利润5169.47万元，同比增长92.72%。分产品来看，工程仿真软件实现收入18763.77万元，同比增长39.37%，毛利率为95.11%；仿真产品开发实现收入13102.42万元，同比下降1.78%，毛利率为33.23%；技术服务实现收入33.28万元。2024年第一季度，公司实现营业收入3186.42万元，同比增长346.22%；实现归母净利润-2126.80万元；实现扣非归母净利润-2553.73万元。 维持高水平研发投入，探索AI+CAE应用 2023年，公司研发投入达10524.83万元，收入占比达32.85%，维持了高水平的研发投入。在工程仿真软件领域，公司加大软件功能的技术攻关，持续夯实算法求解能力，基于自主内核优势对软件涵盖的多种求解器进行升级，不断增加多种物理模型。在仿真产品开发领域，公司将人工智能与CAE相结合，进行基于AI的生成式数字孪生探索，引入最新的神经网络决策算法，生成基于自然语言的工作机理模型、完成生成式三维几何模型构建、生成式全真环境模型构建、生成式设计优化增强和生成式智能决策控制，索辰数字孪生系统将不仅能够模拟和分析复杂系统的性能，还能够预测未来的趋势和潜在的问题，从而提供更加智能化的决策支持。 战略布局进展顺利，加速开拓民用领域 2023年，为了进一步拓展业务范围并增强产业链的整合能力，公司设立子公司上海索辰数字科技有限公司，用于进行投资和并购活动。参股产业基金 南京国鼎嘉诚混改股权投资合伙企业（有限合伙），用于投资公司的上下游产业链，包括计算硬件设备、工业领域研发制造以及最终的客户应用等各个环节。公司并购了在民用领域拥有一定的市场份额和经验积累的广州阳普智能信息系统科技有限公司，用于丰富客户资源，填补华南地区市场空白，同时增厚产品优势，加速开拓民用领域。 盈利预测与投资建议 公司是一家专注于CAE软件研发、销售和服务的高新技术企业，在政策和技术的双轮驱动下，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为4.55、6.26、8.35亿元，归母净利润为0.76、1.03、1.42亿元，EPS为1.25、1.68、2.32元/股，对应的PE为68.87、51.02、36.98倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 研发失败风险；人才流失及技术人员成本上升风险；业务开拓风险；收入存在年度和季节性波动的风险；应收账款收回风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境风险；募集资金投资项目的实施风险。

     索辰科技(688507) 事件概述： 1） 4 月 26 日， 索辰科技发布《2023 年年度报告》。 2023 年公司实现营业总收入 3.20 亿元，同比增长 19.52%；归母净利润为 0.57 亿元， 同比增长 6.89%， 扣非归母净利润为 0.52 亿元，同比增长92.72%。 2） 同日，公司发布《2024 年一季报》。 2024Q1 公司实现营收 0.32亿元，同比增长 346.22%；归母净利润为-0.21 亿元， 扣非归母净利润为-0.26 亿元。 Q1 收入高增， 毛利率有望持续优化 收入端， 公司 2023 年实现营业收入 3.20 亿元，同比增长 19.52%，保持较快增长，部分订单确认收入时点受下游军工影响产生波动，24Q1 已成功确认收入。 分产品来看， 23 年公司 1)工程仿真软件收入为 1.88 亿元（YoY+39.37%），获高增， 我们认为主要由于下游军工领域国产替代持续推进且公司行业地位有所提升； 2）仿真产品收入为 1.31 亿元（YoY-1.78%），下滑主要由于收入确认递延。总体来看，公司营收结构有所优化， 2023 年毛利率较高的工程仿真软件（23 年毛利率 95.11%） 占比由 22 年的 50.23%提升至 58.57%，带动公司 23 年毛利率上升 6.03pcts 达 69.44%。此外，值得一提的是，公司仿真产品毛利率自 21 年以来呈现持续提升态势， 23 年上升3pcts 至 33.23%，我们认为主要由于其中数字孪生等毛利率较高的产品比例上升所致。 利润端， 2023 年公司归母净利润为 5747.70 万元，增速为 6.89%，主要由于公司仍处于高速发展及扩张期，持续加大研发投入用于项目研发和人才队伍建设， 23 年研发费用率达到32.85%。 截至 2023 年底，公司研发人员数量为 202 人， 占公司总人数的 63.92%;研发人员中，具有硕士研究生以上学历的人员占比达到 62.87%，公司的人才聚集效应不断显现。 成立机器人事业部，民用领域拓展进展不断 1）下游拓展方面： 根据公司公众号， 2 月 20 日，公司成立机器人事业部，目标机器人仿真及力学控制业务。 其中，力学控制业务将提供力觉-运动的闭环控制方案，包括多体动力学解算技术、 六维力矩传感器，以及高精度的位姿测量系统等。力学控制是机器人运动中较为重要的环节，影响机器人行动稳定性及精确度。公司凭借CAE 积累的结构力学物理理论、软件建模能力，有望实现产品性能的提升，长期来看有望伴随机器人行业实现放量。 2）产品及推广方面： 根据公司公众号， 3 月 5 号公司发布仿真云平台新品，目前已跟上海交大、西安交大、北航等高校达成合作，进一步提升公司产品知名度，持续培养国内用户习惯。此外，公司不断拓展渠道端，如23 年 11 月收购阳普智能、 1 月 19 日与青翼软件签署战略合作协议，民用领域拓展有望加速。 3） AI 方面： 公司积极布局 AI 领域技术，将生成式人工智能技术与传统的 CAE 仿真软件相结合， 进行基于 AI的生成式数字孪生探索， 生成基于自然语言的工作机理模型、完成生成式三维几何模型构建、生成式全真环境模型构建、生成式设计优化增强和生成式智能决策控制。 国内 CAE 仿真软件龙头企业，多重驱动力保障业绩持续增长 目前国内 CAE 行业遇双重机会， 1）国产化：根据《中国工业软件产业白皮书(2020)》的统计，研发设计类软件国产化率约为 5%，国产替代需求强、空间大。 2）产业结构升级:国内的产业结构升级离不开正向设计，而 CAE 为正向设计必须的软件之一，为 CAE 行业带来长期持续的成长驱动力。公司为目前国内 CAE 龙头企业，在产品的广度和深度上均处于国内较为领先的地位，公司未来的业绩驱动力主要为以下三点： 1)国防科技领域 CAE 国产化率的持续提升； 2）民用市场的开拓； 3）推出云仿真平台，扩大潜在客户群体，优化商业模式。 投资建议： CAE 作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内 CAE 行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头 Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。 我们预计公司 2024 年-2026 年的营业收入分别为 4.53/5.99/7.80 亿，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 148.04 元，相当于 2024 年 20 倍的动态市销率。 风险提示： 军用领域不及预期、民用市场拓展进度不及预期、市场竞争加剧。

     索辰科技(688507) 公司发布年报和1季报：2023年公司收入3.20亿元，同比增长19.52%；归母净利润5757.70万元，同比增长6.89%；扣非净利润5169.47亿元，同比增长92.72%。2024Q1公司收入3186万元，同比增长346.22%；归母净利润-2127万元，亏损增大175.64万元；扣非净利润-2554，亏损增大550.97万元。 2023年虽然公司整体收入增速较为平稳，但是在高附加值的工程仿真软件销售上取得了较好的成绩。分产品来看，公司工程仿真软件和仿真产品开发两大产品的毛利率分别为95.11%和33.23%，前者作为公司最具潜力的业务在2021和2022年都只取得了个位数的增长，而与此同时毛利率较低的仿真产品开发的高增长带动了整体收入的增长。2023年，我们看到工程仿真软件取得了39.37%的增速，在公司整体收入占比中提升了9个百分点到59%，也带动公司整体毛利率提升了6.03个百分点到69.44%。 外延式并购对公司业绩和发展带来积极的影响。2023年11月14日，公司子公司数字科技以6439.02万元的价格，合计获得了阳普智能48%的股权，实现并表。阳普智能的经验和客户积累，可以帮助公司加快在民用领域的拓展，填补华南区域的空白，增厚产品优势。2023年，阳普智能实现收入5462.83万元，同比增长61%，远高于当前4420万元业绩考核目标，净利润从上年亏损181万元变为盈利592万元。2023年为公司贡献了2195.64万元收入和364.50万元净利润，占当期公司收入7%，还并表因素将在2024年1-10月对公司收入增长贡献积极的影响，并减弱公司收入的季节性。 积极进行人员投入，表现出对发展前景的乐观态度。2023年公司员工数量大幅增长了63%至316人，其中在下半年增长数量达到了106人。而我们注意到计算机行业企业普遍在2023年，特别是2023年下半年有人员缩减的状况。在积极的人员扩张策略的背后，公司展现出了对市场积极的预期。虽然会面临短期在人员费用方面的压力，但有利于整体竞争实力的增强。 人员增长、外延式扩张，仍将加大短期费用压力。2023年，公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长了68.09%、34.42%和20.14%。由于公司研发人员上半年增长8人，下半年增长了64人，所以我们预计2024年公司研发费用还将会有较为明显的增幅。从2024Q1的费用情况来看，公司销售费用和管理费用分别增长了91%和130%，也都处于快速增长势头中。 后续公司在机器人领域的布局值得期待。2024年2月，公司机器人事业部成立，并由领域内知名科学家高峰担任机器人首席科学家。将从事机器人行业的专业软件和解决方案的开发，产品将极大地降低机器人研发的技术门槛；提供专为机器人设计的仿真解决方案，实现脱离硬件的同步开发和多样的场景虚拟仿真；公司计划推出了高性能六维力与力矩传感器，满足人形机器人指尖、手腕、脚腕等力测量的需要，性能达到国际领先水平。 2024年公司将采用代销模式扩大在民用领域市场覆盖。2024年1月，公司任命了原西门子工业软件（上海）有限公司副总裁雷晓疆为副总裁，负责公司的营销市场工作，也将对公司从军工领域向民用领域的市场开拓发挥积极的作用。 2023年，公司应收账款5.10亿元，较上年增长了1.79亿元，给当期经营性现金流给带来了较大的压力，同时也导致了当期计提了4304万元应收账款坏账损失。我们认为随着公司加大在民用领域的拓展，公司在应收账款增长方面的压力或有望得到缓解。 维持对公司“买入”的投资评级。公司作为国产CAE头部厂商，受益于国产化的发展趋势，同时正在将产品能力不断从军工领域向民用领域拓展，在机器人领域的布局也同样值得期待。预计24-26年公司EPS分别为1.21元、2.28元、3.45元，按4月29日收盘价88.02元计算，对应PE为73.03倍、38.57倍、25.52倍。 风险提示：国产化推进不及预期；短期费用压力加大；民用市场推进不及预期；回款情况低于预期。

     索辰科技(688507) 事件概述663365999 2月26日，索辰科技发布2023年业绩快报。公司于2023年实现营业收入3.22亿元，同比增长20.10%；实现归母净利润5777.91万元，同比增长7.45%，扣非归母净利润5175.83万元，同比增长92.96%。 收入实现较快增长，研发投入持续加大 收入端，公司2023年实现营业收入3.22亿元，同比增长20.10%，营收增速略低于股权激励目标，但仍保持较快增长，我们认为主要由于公司部分订单确认收入时点受下游军工影响产生波动。单Q4情况进一步验证，公司单Q4收入为2.70亿，同比增长17.30%，较前三季度放缓，我们认为公司递延的订单收入有望在24Q1确认。利润端，2023年归母净利润为5777.91万元，增速为7.45%，单Q4来看，公司归母净利润为0.95亿元，同比下降5.94%，主要由于公司仍处于高速发展及扩张期，23年公司持续加大研发投入用于项目研发和人才队伍建设。 成立机器人事业部，民用领域拓展进展不断 1）下游拓展方面：根据公司公众号，2月20日，公司成立机器人事业部，目标机器人仿真及力学控制业务。其中，力学控制业务将提供力觉-运动的闭环控制方案，包括多体动力学解算技术、六自由度力和力矩传感器，以及高精度的位姿测量系统等。力学控制是机器人运动中较为重要的环节，影响机器人行动稳定性及精确度。公司凭借CAE积累的结构力学物理理论、软件建模能力，有望实现产品性能的提升，长期来看有望伴随机器人行业实现放量。2）产品及推广方面：根据公司公众号，3月5号公司将发布仿真云平台新品，目前已跟上海交大、西安交大、北航等高校达成合作，进一步提升公司产品知名度，持续培养国内用户习惯。此外，公司不断拓展渠道端，如23年11月收购阳普智能、1月19日与青翼软件签署战略合作协议，民用领域拓展有望加速。 国内CAE仿真软件龙头企业，多重驱动力保障业绩持续增长 目前国内CAE行业遇双重机会，1）国产化：根据《中国工业软件产业白皮书(2020)》的统计，研发设计类软件国产化率约为5%，是工业软件中最容易出现“卡脖子”的环节，国产替代需求强、空间大。近年来，CAE相关工业软件国产化政策持续推出，CAE产品在航空航天、国防军工等领域的国产替代进程有望加速。2）产业结构升级:国内的产业结构升级离不开正向设计，而CAE为正向设计必须的软件之一，为CAE行业带来长期持续的成长驱动力。 公司为目前国内CAE龙头企业，在产品的广度和深度上均处于国内较为领先的地位，公司未来的业绩驱动力主要为以下三点：1)军工数字化高景气度下，国防科技领域CAE国产化率的持续提升；2）民用市场的开拓。CAE软件基础技术具有通用性，特种领域技术和产品积累在民用市场能够复用，产品优势得以持续深化；3）推出云仿真平台，扩大潜在客户群体，优化商业模式。我们认为，短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰。 投资建议： CAE作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内CAE行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为3.22/4.90/6.50亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为160.20元，相当于2024年20倍的动态市销率。 风险提示： 军用领域不及预期、民用市场拓展进度不及预期、市场竞争加剧。

     索辰科技(688507) 【事项】 索辰科技发布业绩预告，2023年公司实现营业总收入3.22亿元，同比上升20.10%；实现营业利润5,559.24万元，同比下降0.79%；实现利润总额5,542.63万元，同比下降4.25%；实现归属于母公司所有者的净利润5,777.91万元，同比上升7.45%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润5,175.83万元，同比上升92.96%。 2月20日，索辰科技宣布成立机器人事业部，旨在将其在工业软件领域的专业技术和丰富积累应用于机器人领域，以推动工业软件与机器人技术的融合创新。索辰的机器人设计软件将涵盖并联机器人（包括人形机器人）本体的完整研发过程，从功能设计、构型综合、性能分析到结构设计优化。这些软件的推出将极大地降低机器人研发的技术门槛，协助企业提高产品创新水平、研发效率和设计质量，从而促进机器人技术的广泛应用和行业的繁荣发展。 【评论】 公司积极把握市场需求持续增长所带来的市场机遇，客户群体覆盖度进一步扩大。由于交付节奏影响，部分收入从23Q4移至24Q1确认，整体营业收入持续增长。 公司持续推动研发创新，研发投入持续增加。加强研发项目投入与人才队伍建设，增强公司内外部竞争力。公司已经成立了机器人事业部，将提供专为机器人设计的仿真解决方案。无论是基于模型(ModelBased)还是人工智能（AI Learning Based）的技术路线，机器人运动控制算法的开发都需要仿真的支持。一方面软件若想克服对硬件的依赖，实现同步开发，需要借助仿真进行测试验证；另一方面，用于机器学习训练的丰富而多样的场景也需要通过虚拟仿真来提供。公司将提供一个虚实融合的机器人仿真解决方案，通过环境交互机制、虚拟-现实误差迭代技术实现更精准的仿真。 公司也已成立大模型部门，通过机器学习和传统仿真的算法融合，以及通过生成式大模型表现实际工况环境，以改进传统仿真将工程抽象化建模的能力。 【投资建议】 我们认为公司目前处于研发大力投入期，在机器人、大模型、多模态等多个领域均有涉猎和探索，公司作为国内首家成功上市的国产CAE软件企业，有望在科技浪潮中，推动工业软件和机器人、AI领域的融合创新，建议关注公司未来的发展，预计公司2023-2025年实现营收3.22/4.56/5.90亿元，实现归母净利润0.58/0.79/1.21亿元，对应EPS为0.94/1.29/1.98元，对应PE为106.93/78.35/50.94倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 研发进展不及预期； 市场竞争加剧。

     索辰科技(688507) 投资要点： 公司专注于CAE软件业务，同时在国防科技领域有较深布局。CAE软件技术门槛高、涉及学科广、研发难度大、体系设计复杂、研发周期长。工业软件中研发设计类软件国产化率最低，而在这其中CAE是海外垄断程度最高的领域（不足5%）。公司在国产CAE厂商中自研软件的收入规模最高、产品体系最丰富。 公司优先选择了军工单位和科研院所进行市场切入，把握住了相关领域对于信息安全及核心软件技术自主可控的需求所带来的机遇。借助服务军工单位及科研院所，公司实现了技术的提升和产品的打磨，参与了多项国家重点科研专项，也为后续拓展民营客户提供了更好的支撑。 在2023年的股权激励计划中，公司设定了30%的年化复合增长目标，彰显了出了对于业务持续高增长的信心，增长动能包括： （1）美国技术封锁的持续加大，国产替代成为确定性的发展趋势；（2）随着我国工业的转型升级，对CAE的需求也将持续释放；（3）随着品牌知名度不断提升，公司CAE软件产品的技术也得到了市场更多的认可，来自民用领域的业务规模也在持续提升。 （4）2023年收购了阳普智能48%的股权，形成较好的业务协同效应。 首次覆盖并给予公司“买入”的投资评级。公司作为国产CAE头部厂商，受益于国产化的发展趋势，同时正在将产品能力不断从军工领域向民用领域拓展，长期发展值得期待。预计23-25年公司EPS分别为1.88元、2.56元、3.51元，按12月29日收盘价136.75元计算，对应PE为72.64倍、53.42倍、38.91倍。 风险提示：国产化推进不及预期；回款情况低于预期；民用市场推进不及预期。

     索辰科技(688507) 事件概述： 11月13日，索辰科技发布《关于全资子公司以增资及股权转让方式收购广州阳普智能系统科技有限公司48%股权的公告》。公司全资子公司上海索辰数字科技有限公司拟以股权转让、认缴新增注册资本的方式（共出资6439.02万元），取得广州阳普智能系统科技有限公司合计48%股权。交易完成后，公司拥有全部董事会3位席位中2位董事的提名权，并将其作为控股子公司纳入合并报表范围。999563323 拟收购阳普智能，进一步布局民用领域 阳普智能成立于2003年，核心业务包括CAE、PLM、MES等，专注于为离散制造企业提供产品研发与产品制造的数字化解决方案与服务。 从公司财务情况来看，2023年1-10月阳普智能营收为3056.65万元，净利润227.43万元，财务情况较为健康。从公司CAE业务来看，根据公司官网，公司于2015年便成为Ansys渠道合作伙伴，目前为客户提供个性化的CAE软件应用系统，服务客户涵盖了新能源汽车主机厂与供应链、芯片设计与封装、新能源装备、5G通讯、各类先进制造研究院所等。从公司覆盖客户来看，公司目前服务上千家客户，如广汽集团、万和新电气、格力钛新能源、佛山照明、珠海极海半导体等。 我们认为，本次收购有助于公司增厚产品优势、拓展渠道，加速开拓民用领域。一方面，公司可依托阳普智能在项目上的实践经验，进一步丰富产品功能，增加客户粘性，并将民用业务市场领域进一步扩大。另一方面，阳普智能团队和客户资源也将完善公司在华南地区的业务布局，并助力公司提升华南地区的市场拓展及当地的服务支持能力，进一步增强公司的核心竞争力与可持续发展能力。 国内CAE仿真软件龙头企业，多重驱动力保障业绩持续增长 目前国内CAE行业遇双重机会，1）国产化：根据《中国工业软件产业白皮书(2020)》的统计，研发设计类软件国产化率约为5%，是工业软件中最容易出现“卡脖子”的环节，国产替代需求强、空间大。近年来，CAE相关工业软件国产化政策持续推出，CAE产品在航空航天、国防军工等领域的国产替代进程有望加速。2）产业结构升级:国内的产业结构升级离不开正向设计，而CAE为正向设计必须的软件之一，为CAE行业带来长期持续的成长驱动力。 公司为目前国内CAE龙头企业，在产品的广度和深度上均处于国内较为领先的地位，公司未来的业绩驱动力主要为以下三点：1)军工数字化高景气度下，国防科技领域CAE国产化率的持续提升；2）民用市场的开拓。CAE软件基础技术具有通用性，特种领域技术和产品积累在民用市场能够复用，产品优势得以持续深化；3）推出云仿真平台，扩大潜在客户群体，优化商业模式。我们认为，短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰。 投资建议： CAE作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内CAE行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为3.77/5.30/7.32亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为154.07元，相当于2023年25倍的动态市销率。 风险提示：军用领域需求不及预期、民营客户拓展风险、市场竞争加剧。

     索辰科技(688507) 营收维持快速增长，持续高水平研发投入 2023年前三季度，公司实现营业收入0.52亿元，同比增长36.54%；归母净利润为-0.37亿元。第三季度单季，公司实现营业收入0.31亿元，同比增长37.38%；归母净利润为-0.05亿元，亏损同比收窄57.03%。费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为0.15、0.26、0.61亿元，同比增速分别为71.58%、19.55%、3.41%。截至三季度末，公司员工增加至237人，其中研发人员157名，占公司员工总人数的66%，研究生及以上学历占公司研发人员的比例为66%；拥有授权的发明专利32项，较去年同期增加10个。 CAE营收大幅增长，云平台发布值得期待 公司加大了工程仿真软件营销力度，Q3单季度公司工程仿真软件实现收入2264.29万元，同比增长554.97%，占主营业务比例大幅提升，彰显了公司CAE产品的市场竞争力和市场潜力。公司IPO募集资金拟投入2.29亿元用于工业仿真云项目，目前项目在持续研发阶段，2023年上半年完成了一次产品内测版本发布。云计算技术能够提供弹性、可扩展、高性能的计算资源。通过搭建仿真云平台，公司可以将仿真技术在中小企业中普及推广，中小企业可通过购买服务的方式进行仿真设计，降低研发创新成本，满足激发中小企业创新活力的需要。 发布股票激励计划，保持公司核心竞争力 公司于2023年8月28日发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向27名核心技术人员及核心骨干授予不超过22万股的限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.3596%。考核目标为：以2022年营收为基准，2023-2025年营收增速目标值分别为40%、95%、170%（对应CAGR约40%），触发值分别30%、69%、120%（对应CAGR约30%）。2023年9月13日，公司完成限制性股票首次授予，向27名激励对象授予19.0080万股第二类限制性股票，授予价格为66.05元/股。我们认为，核心员工持股有利于维持核心技术团队的稳定性，保持公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测 公司自成立以来，专注于CAE核心技术的研究与开发，在实现自身技术持续提升、经营规模不断扩大的同时，为实现我国工业软件自主研发、核心技术自主可控的新局面贡献力量。预计公司2023-2025年的EPS分别为1.09、1.46、1.92元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 研发失败风险、政府补助政策变化风险、委外研发的风险等。

     索辰科技(688507) 事件概述： 10月30日，索辰科技发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入5236.29万元，同比增长36.54%；实现归母净利润-3713.44万元，扣非归母净利润-4238.18万元，亏损幅度同比收窄。 Q3延续高增，软件业务占比持续提升 收入端，公司前三季度实现营业收入5236.29万元，同比增长36.54%；单Q3来看，公司实现营收3086.95亿元，同比增长37.38%，收入保持高速增长，主要系工程仿真软件收入实现较大增长。成本端，得益于公司高毛利的工程仿真软件业务持续高增，公司营收结构持续优化，毛利率逐季持续提升，公司前三季度毛利率达66.13%，单Q3毛利率达74.08%，环比+9.05pcts。利润端，由于公司下游特种领域贡献的营收居多，收入具有一定的季节性，而费用支出较为刚性，导致归母净利润为负。 国内CAE仿真软件龙头企业，多重驱动力保障业绩持续增长 目前国内CAE行业遇双重机会，1）国产化：根据《中国工业软件产业白皮书(2020)》的统计，研发设计类软件国产化率约为5%，是工业软件中最容易出现“卡脖子”的环节，国产替代需求强、空间大。近年来，CAE相关工业软件国产化政策持续推出，CAE产品在航空航天、国防军工等领域的国产替代进程有望加速。2）产业结构升级:国内的产业结构升级离不开正向设计，而CAE为正向设计必须的软件之一，为CAE行业带来长期持续的成长驱动力。 公司为目前国内CAE龙头企业，在产品的广度和深度上均处于国内较为领先的地位，公司未来的业绩驱动力主要为以下三点：1)军工数字化高景气度下，国防科技领域CAE国产化率的持续提升；2）民用市场的开拓。CAE软件基础技术具有通用性，特种领域技术和产品积累在民用市场能够复用，产品优势得以持续深化；3）推出云仿真平台，扩大潜在客户群体，优化商业模式。我们认为，短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰。 拟发布股权激励，彰显公司发展信心 8月27日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向激励对象授予不超过22.0000万股的限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本的0.3596%。1）从激励考核来看，本次激励计划考核年度为2023-2025年，以2022年为基数，考核各年营业收入增长率，其中目标值分别为40%/95%/170%，对应同期增速分别为40.00%/39.29%/38.46%；触发值为30%/69%/120%，对应增速分别为30.00%/30.00%/30.18%。无论是从目标值还是触发值来看，公司营收考核目标均较高，彰显公司发展信心。2）从考核范围来看，本激励计划拟首次授予的激励对象总人数为27人，主要为核心技术人员及核心骨干，约占公司截至去年年底员工人数的13.92%。CAE行业人才壁垒较高，核心员工持股有利于维持核心技术团队的稳定性，保持公司的核心竞争力。 投资建议： CAE作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内CAE行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为3.77/5.30/7.32亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为154.07元，相当于2023年25倍的动态市销率。 风险提示：军用领域需求不及预期、民营客户拓展风险、市场竞争加剧。

     索辰科技(688507) 报告要点： 深耕CAE领域多年，为实现我国工业软件自主研发贡献力量 公司成立于2006年，是一家专注于CAE软件研发、销售和服务的高新技术企业。公司自成立以来，坚持面向世界科技前沿，面向国家重大需求，专注于CAE核心技术的研究与开发，在实现自身技术持续提升、经营规模不断扩大的同时，为实现我国工业软件自主研发、核心技术自主可控的新局面贡献力量。2019-2022年，公司营业收入快速增长，CAGR达32.27%，毛利率一直保持在60%以上。2022年，公司实现营业收入2.68亿元，同比增长39.11%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长6.78%。 CAE引领产业转型升级，国产替代空间广阔 随着我国信息技术的高速发展以及各行业信息化需求剧增，软件行业已逐渐成为国家信息化建设与信息技术应用的支柱。工业软件行业的发展工作提高到国家战略发展高度，在产业发展方面获得了大量国家政策支持，有利于促进行业全面快速的发展。根据CredenceResearch统计，2021年全球CAE市场规模为90亿美元；据IDC预测，未来中国CAE市场规模将从2021年的32.1亿元增长到2026年的74.8亿元，年复合增长率为18.4%。 积极打造技术和算法优势，坐拥军工、科研院所等优质客户资源 公司在部分细分领域已具备一定的技术和算法优势。在流体仿真领域，公司使用的气体动理学算法、直接模拟蒙特卡洛方法、光滑粒子流方法等均为行业目前较先进的算法。公司凭借可靠的研发能力，牵头完成多项国家重大科研专项。2019-2022年，公司的客户主要为军工单位及科研院所，合作关系稳固且客户粘性较强，在长期市场竞争中处于优势地位。同时，公司针对民用市场需求，广泛拓展民营客户群体，推动建立新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 目前，我国经济进入高质量发展阶段，CAE行业发展迅速，公司已经迎来良好成长机遇。预测公司2023-2025年的营业收入为3.73、5.05、6.65亿元，归母净利润为0.72、0.94、1.19亿元，EPS为1.17、1.53、1.94元/股，对应PE为111.15、84.97、67.08倍，对应PS为21.33、15.74、11.97倍。考虑到行业的景气度和公司的成长性，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；宏观经济波动加剧风险；研发失败风险；人才流失及技术人员成本上升风险；募集资金投资项目的实施风险；客户集中度较高的风险；收入存在年度和季节性波动的风险；应收账款收回风险。

     索辰科技(688507) 投资要点 8 月 27 日，公司发布 2023 年半年度报告。23H1 公司实现营业收入 2149 万元，同比增长 35.36%；归母净利润-3204 万元，归母扣非净利润-3350 万元，亏损均同比收窄。 仿真软件营收高增长，推动营收结构持续优化。报告期内公司加强工程仿真软件营销力度，工程仿真软件业务实现收入 1542.72 万元，较上年同期增长 328.15%。我们认为公司后续仿真软件营收增速有望保快速增长，从而推动公司后续营收结构持续优化，进一步提升整体毛利率。同时，公司持续打磨并强化现有产品，完成多个产品的新版本发布工作，产品功能更新增强了产品的可用性，进一步拓展了仿真分析的应用范围。 发布股权激励方案，彰显高增信心。同日公司发布了股权激励草案，拟向 27 人授予不超过 22 万股限制性股票，授予价格为 66.05 元/股。以 2022 年营收为基准，本次股权激励 2023-2025 年营收增速目标值分别为 40%/95%/170%（对应 CAGR 40%），触发值分别 30%/69%/120%（对应 CAGR 30%）。较高的股权激励增速目标值，也彰显了公司对未来多年高速发展的信心。公司作为 CAE 行业第一家上市公司，具备优秀的技术能力和差异化竞争优势，且在国防领域有较为丰富的应用经验和客户积累，受益工业软件国产替换。未来随着公司加速向民营市场拓展，有望在民营市场开辟出第二成长曲线。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 3.57/4.69/6.06 亿元，归母净利润分别为 0.79/0.90/1.05 亿元，对应 PE 分别为 86/76/65 倍，对应 PS 分别为 19/15/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：民营客户拓展不及预期的风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等

     索辰科技(688507) 事件概述： 8月27日，索辰科技发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入2149.34万元，同比增长35.36%；实现归母净利润-3204.44万元，扣非归母净利润-3349.91万元，亏损幅度同比收窄。 Q2收入高增长，软件业务比例大幅提升 收入端，公司2023H1实现营业收入2149.34万元，同比增长35.36%；单Q2来看，公司实现营收1435.24亿元，同比增长64.21%，收入高速增长。分产品来看，1）上半年公司工程仿真软件业务实现收入1542.72万元，同比增长328.15%，占主营业务比例达71.78%，彰显了公司CAE产品的市场竞争力和市场潜力。2）公司仿真产品开发业务营收为606.62万元，同比下降50.49%，我们认为主要由于项目验收进度影响收入确认。公司上半年毛利率为54.71%，Q2毛利率为65.03%，主要系营收结构变化所致。 费用端，公司上半年销售/管理/研发费用分别为771/1679/3881万元，同比增长41.70%/26.77%/1.71%。其中，1）销售费用增幅较大，主要由于公司加大了工程仿真软件营销力度、差旅相关费用增加；2）管理费用增长主要由于上市辅导产生的一次性中介费所致，预计后续管理费用有望下降；3）研发费用下降主要由于上半年仿真产品开发业务收缩，技术服务委外费用大幅下降。利润端，由于公司下游特种领域贡献的营收居多，收入具有一定的季节性，而费用支出较为刚性，导致上半年净利润为负。 研发人员结构优化，产品侧不断迭代升级 从人员投入来看，公司人员结构明显优化，截至上半年，公司研发人员数量达138人，占比达到65.71%；值得一提的是，公司硕博人数明显上升，其中博士达44人，较去年同期增加14人，占比31.88%。从产品迭代进展来看，1）公司上半年各物理领域仿真软件均实现1-2次新版本发布，在物理模型、求解器、后处理方面进行了产品迭代，在软件的功能覆盖范围、仿真精度精度及效率、显示等方面均实现了升级。此外，公司目前多项仿真软件已支持多种国产化操作系统与硬件平台适配，实现仿真软件的信创化。2）公司仿真云平台产品已完成内测版本发布，产品进度较为顺利。 国内CAE仿真软件龙头企业，多重驱动力保障业绩持续增长 目前国内CAE行业遇双重机会，1）国产化：根据《中国工业软件产业白皮书(2020)》的统计，研发设计类软件国产化率约为5%，是工业软件中最容易出现“卡脖子”的环节，国产替代需求强、空间大。近年来，CAE相关工业软件国产化政策持续推出，CAE产品在航空航天、国防军工等领域的国产替代进程有望加速。2）产业结构升级:国内的产业结构升级离不开正向设计，而CAE为正向设计必须的软件之一，为CAE行业带来长期持续的成长驱动力。 公司为目前国内CAE龙头企业，在产品的广度和深度上均处于国内较为领先的地位，公司未来的业绩驱动力主要为以下三点：1)军工数字化高景气度下，国防科技领域CAE国产化率的持续提升；2）民用市场的开拓。CAE软件基础技术具有通用性，特种领域技术和产品积累在民用市场能够复用，产品优势得以持续深化；3）推出云仿真平台，扩大潜在客户群体，优化商业模式。我们认为，短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰。 拟发布股权激励，彰显公司发展信心 8月27日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向激励对象授予不超过22.0000万股的限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本的0.3596%。1）从激励考核来看，本次激励计划考核年度为2023-2025年，以2022年为基数，考核各年营业收入增长率，其中目标值分别为40%/95%/170%，对应同期增速分别为40.00%/39.29%/38.46%；触发值为30%/69%/120%，对应增速分别为30.00%/30.00%/30.18%。无论是从目标值还是触发值来看，公司营收考核目标均较高，彰显公司发展信心。2）从考核范围来看，本激励计划拟首次授予的激励对象总人数为27人，主要为核心技术人员及核心骨干，约占公司截至去年年底员工人数的13.92%。CAE行业人才壁垒较高，核心员工持股有利于维持核心技术团队的稳定性，保持公司的核心竞争力。 投资建议： CAE作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内CAE行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为3.77/5.30/7.32亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为154.07元，相当于2023年25倍的动态市销率。 风险提示：军用领域需求不及预期、民营客户拓展风险、市场竞争加剧。

     索辰科技(688507) 报告摘要 深耕军工领域的国内仿真龙头。索辰科技成立于2006年,是国内技术领先的CAE仿真软件企业，其创始人及部分高管曾就职于ANSYS、安世亚太。公司自2006年成立以来专注于CAE核心技术的研究与开发，目前已形成流体、结构、电磁、声学、光学、测控等多个学科方向的核心算法，并开发出多类型工程仿真软件，为多个大型军工集团及中科院下属科研院所等提供仿真软件与开发服务。2019-2022年，公司营收实现较快增长，从1.16亿元增至2.68亿元，其中工程仿真软件、仿真产品开发各约一半。按客户领域来看，公司主要为军工领域提供仿真服务，2021年军工领域仿真收入占八成以上。 CAE：产业卡位作用突出，市场高度集中，国产替代需求较高。计算机辅助工程（ComputerAidedEngineering，CAE）在产品/工程设计与改进环节中能通过仿真模拟，从而以更少的试验次数更好地提升研发效率，缩短开发周期、降低设计风险和研发成本的效果，在产品全生命周期内处于较高价值量的位置。但CAE仿真软件的开发难度同样极大，要求研发人员对算力算法、基础科学、工程场景均要有较为透彻的了解，极其考验人员的综合素质。2021年全球CAE达90亿美元，而同期中国CAE市场约6.18亿美元，仅占全球不到10%，且国内CAE领域前十大厂商均为海外大厂，其中前三名即在国内占据近半市场，相应国产替代需求强、空间大。随着工业软件自主可控、国产替代支持政策密集落地出台，我们看好以CAE为典型的研发设计类软件在航空航天、船舶等关键领域的国产替代不断加速。 无网格算法打造产品竞争力，“营销+仿真云”突破民用领域并优化商业模式。公司产品在支持有限元等有网格方法的基础上，以无网格方法为主要理论基础进行开发，充分利用其在并行计算上的优势与潜力，大幅提升仿真产品的仿真精度与速度，打造出仿真产品的竞争力，实现在部分领域上对国际领先厂商的追赶。在满足军工领域复杂且苛刻的仿真要求之上，公司加强营销网络建设，加大对更多民用领域客户的覆盖密度与服务力度，并拟以工业仿真云平台的形式，为更多中小客户提供高质量的仿真服务，同时也通过仿真云服务的形式不断优化自身商业模式。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.57/4.69/6.06亿元，归母净利润分别为0.79/0.90/1.05亿元，对应PE分别为107/94/81倍，对应PS分别为24/18/14倍。短期而言，公司受益工业软件国产替代，业绩增长驱动稳定；中长期而言，公司有望在民用领域实现较高增长，同时仿真云推动商业模式持续优化，公司盈利能力有望持续提升。基于以上，我们对公司首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：民营客户拓展不及预期的风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

     索辰科技(688507) 研发设计类工业软件“卡脖子”环节，国产替代需求强 CAE（Computer Aided Engineering 计算机辅助工程）作为工业软件中设计研发软件的核心一环，通常用于产品设计阶段的仿真，可大幅减少物理实验的次数、对于研发环节的增收降本效果显著。根据Credence Research 数据， 2021 年全球 CAE 市场规模预计为 90 亿美元；根据观研天下数据， 2020 年国内 CAE 市场规模为 61.8 亿元。按照《中国工业软件产业白皮书(2020)》的统计，研发设计类软件国产化率约为 5%，是工业软件中最容易出现“卡脖子”的环节，国产替代需求强、空间大。近年来， CAE 相关工业软件国产化政策持续推出，2023 年发改委发布的《重点集成电路设计领域和重点软件领域》中，将研发设计类工业软件（CAD/CAE/CAM/PDM 等）归入重点软件领域。CAE 产品在航空航天、国防军工等领域的国产替代进程有望加速。 国内 CAE 仿真软件龙头企业，多重驱动力保障业绩持续增长 索辰科技成立于 2006 年，是国内 CAE 仿真软件龙头企业，秉承“仿真引领未来，成就客户创新”的理念，主营业务为通用型 CAE 仿真软件与定制型仿真产品，产品覆盖流体、结构、声学、 电磁、光学等学科。 2022 年公司实现营收 2.68 亿，同比增长 39.11%；归母净利润为0.54 亿元；综合毛利率保持在 60%以上，其中工程仿真软件毛利率维持在 95%以上，公司近三年在研发方面的投入强度高，研发费用占比分别为 38.59%/31.70%/32.68%，截至 2022H1，公司形成 13 项 CAE 核心技术，取得 21 项发明专利、 196 项软件著作权。公司未来的业绩驱动力主要有以下三点： 1)军工数字化高景气度下，国防科技领域CAE 国产化率的持续提升； 2）民用市场的开拓。 CAE 软件基础技术具有通用性，特种领域技术和产品积累在民用市场能够复用，产品优势得以持续深化；此外，公司募投项目也加强了渠道方面的建设； 3）推出云仿真平台，扩大潜在客户群体，优化商业模式。 我们认为，短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰。 行业壁垒高，竞争格局向头部集中，远期对标 Ansys 空间大 从行业壁垒来看， CAE 行业壁垒高，主要由于 1)技术壁垒：数学、物理、工况 Know-How 的相关知识与积累。 2)投入成本： CAE 软件的研发周期为 3-5 年，培养生态则需要 10 年左右，时间及研发投入成本高。 3)客户粘性及生态：使用者生态、算例积累会大幅影响产品的迭代以及精确度，先发卡位的厂商往往有优势。 从竞争格局来看， 参考海外的行业演进路径，由于 CAE 产品特征，厂商往往选择自研加收/并购的模式进行扩张，根据 IDC 数据， 2021 年全球 CAE 市场份额 CR3达 77%，国内制造业 CAE 市场份额 CR3 也达 45.8%，行业持续向头部集中。 从海外龙头厂商来看， Ansys2022 年营收体量超过 20 亿美金，净利率保持在 25%左右，下游行业和客户分布广泛，市场份额领先优势大，在商业模式上公司也正在进行 SaaS 化转型，可持续性收入占比超过 7 成。 我们认为， CAE 是非常优质的产业投资赛道，头部厂商会持续受益。 投资建议 CAE 作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内 CAE 行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为 3.60/4.76/6.19 亿，归母净利润分别为 0.62/0.99/1.05 亿。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 261.59 元，相当于 2023 年 30 倍的动态市销率。 风险提示：军用领域需求不及预期、民营客户拓展风险、市场竞争加剧。