利元亨(688499) 投资要点 设备交付和验收加快，Q3业绩进一步扭转：2023年前三季度公司营收42.4亿元，同比+44%，其中归母净利润为0.2亿元，同比-94%，扣非归母净利润为0.03亿元，同比-99%；Q3单季营收15.1亿元，同比+26%，环比+3%，归母净利润为0.5亿元，同比-58%，环比+37%，扣非归母净利润为0.5亿元，同比-58%，环比+88%。已经逐步扭转Q1的亏损局面。 Q3毛利率有所回升，验收周期拉长拖累净利率：2023年前三季度公司销售毛利率为27.8%，同比-8.2pct，销售净利率为0.4%，同比-9.3pct，期间费用率为26.6%，同比-0.3pct，其中销售费用率为3.7%，同比-1.3pct，管理费用率（含研发）为21.5%，同比-0.4pct，财务费用率为1.4%，同比+1.3pct；Q3单季销售毛利率约29.0%，同比-7.0pct，环比+1.6pct，销售净利率约3.1%，同比-6.4pct，环比-0.7pct，主要系积极拓展海外市场，加快设备交付和验收。 存货持续增长，看好后续签订单质量提高：截至2023Q3末公司存货为31.4亿元，同比+12%，合同负债为15.7亿元，同比-20%。2023年前三季度公司经营活动净现金流为-8.2亿元，主要系动力锂电客户信用期较长，销售回款较慢。 锂电领域：全产业链产品丰富，国内外客户优质：利元亨是全球锂电池制造装备龙头企业之一，公司在锂电设备领域已形成“专机→一体机→局部环节整线→真正的整线（全流程生产线）”的全链条布局。客户方面，公司优选优质客户并坚持国际化布局，夯实国内外客户基础。产品方面，公司将坚持加大技术研发的投入，未来有望进一步建立技术壁垒，提高产品技术竞争力。 光伏领域：聚焦行业发展热点，重点推进HJT技术路线布局：2022年公司围绕HJT核心工艺设备、光伏组件及光伏自动化设备展开布局，通过内生+外延的方式在工艺性设备方面横向扩展。目前在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线已获得客户订单；HJT整线工艺设备研发布局顺利推进，已经取得了华晟新能源PECVD设备的意向订单，目前正在验证中，预计24年交付，截至2023年8月，公司围绕HJT核心设备申请专利超150项。 盈利预测与投资评级：考虑到锂电设备业务项目周期&回款周期较长，新业务光伏设备在研发投入期&暂未开始放量，我们下调公司2023-2025年归母净利润为0.8（原值1.7，下调53%）/1.8（原值2.5，下调28%）/2.4（原值3.3，下调27%）亿元，当前股价对应动态PE为66/30/22倍，下调至“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

     利元亨(688499) 事件： 公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入42.36亿元，同比+44.32%；实现归母净利润0.16亿元，同比-94.32%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比-98.71%。 单Q3公司实现收入15.06亿元，同比+26.41%；实现归母净利润0.48亿元，同比-58.19%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比-58.37%。 核心观点： 业绩实现扭亏为盈，降本增效成果显著。前三季度公司实现归母净利润0.16亿元，相比上半年业绩（-0.32亿元）已实现扭亏为盈，降本增效成果显著。展望未来，公司一方面持续开拓锂电设备海外市场，另一方面切入光伏设备领域，HJT整线工艺设备研发布局稳步推进，有望打开公司成长天花板。 降本控费成效显现，盈利能力持续改善。 2023Q3公司毛利率为29.01%，同比-7.04pct，环比+1.63pct；净利率为3.13%，同比-6.44pct，环比+0.72pct。盈利能力环比持续改善，系公司采取一系列提质增效、控本降费及加大海外市场开拓等措施，经营持续向好。费用端看，2023Q3公司期间费用率为23.69%，同比-1.10pct，环比-2.95pct；其中销售费用率2.50%，同比-2.33pct，环比-1.96pct；管理费用率10.26%，同比-0.43pct，环比-1.40pct；研发费用率9.10%，同比-0.20pct，环比-0.50pct；财务费用率1.84%，同比+1.87%，环比+0.92pct，除财务费用外，其他三费费用率均不同程度下降。 在手订单有所承压，看好新签订单质量持续改善。 截至2023年三季度末，公司合同负债为19.47亿元，相较中报+9.57%；存货为28.07亿元，相较中报-18.09%。在手订单承压，主要系①锂电产能结构性过剩，同时电池厂下游开工率较低导致对设备采购需求放缓；②公司加快设备交付及验收进度。未来公司目标为优化客户结构并加大国际化布局，看好公司新签订单持续改善。 业务结构持续多元化，各业务多点开花。 1）锂电：在涂布机领域，公司针对不同电池生产应用需求，已量产出单/双层宽幅高速挤压涂布机与双面同时涂布机系列产品，帮助客户实现35%降耗，已获得头部客户批量订单；在叠片机领域，公司已覆盖包括Z字型叠片、传统切叠一体机、激光切叠一体机、热复合叠片机等设备，实现从穿戴型小型电芯至动力使用的大型电池全覆盖，叠片效率最高达0.125s/pcs，良品率99.5%；2）新能源汽车零部件：公司2014年进入汽车零部件领域，2020年进入新能源汽车电驱电控领域，2023年9月推出全球首条越野专用后驱总成产线；3）光伏：公司成立光伏事业部，建立光伏实验室，与光伏头部企业建立深度合作关系，根据公司公告，公司在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线已获得客户订单，并在串焊机、激光划线机、激光无损切割机、激光SE、电池片智能分拣线、光伏组件整线等产品保持与客户的技术研发及样机验证，并已与华晟新能源签署HJT整线装备LOI，持续推进异质结整线工艺设备研发布局；4）智能仓储：根据公司官微，2023年9月公司与华为企业无限产品线联合发布了基于ePloT RFID的物流线解决方案。 投资建议： 考虑到公司盈利能力承压，新签订单增速放缓，以及验收节奏影响等，我们下调公司2023年-2025年收入为63.13、78.60、88.28亿元，同比增速分别为50.17%、24.50%、12.32%，净利润分别为0.71、2.73、3.87亿元，同比增速分别为-75.47%、282.35%、36.75%，对应估值73X/19X/13X，给予2024年PE20X，12个月目标价44.20元，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示： 电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧，费用投入超预期。

     利元亨(688499) 事件： 公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入42.36亿元，同比+44.32%；实现归母净利润0.16亿元，同比-94.32%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比-98.71%。 单Q3公司实现收入15.06亿元，同比+26.41%；实现归母净利润0.48亿元，同比-58.19%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比-58.37%。 核心观点： 业绩实现扭亏为盈，降本增效成果显著。前三季度公司实现归母净利润0.16亿元，相比上半年业绩（-0.32亿元）已实现扭亏为盈，降本增效成果显著。展望未来，公司一方面持续开拓锂电设备海外市场，另一方面切入光伏设备领域，HJT整线工艺设备研发布局稳步推进，有望打开公司成长天花板。 降本控费成效显现，盈利能力持续改善。 2023Q3公司毛利率为29.01%，同比-7.04pct，环比+1.63pct；净利率为3.13%，同比-6.44pct，环比+0.72pct。盈利能力环比持续改善，系公司采取一系列提质增效、控本降费及加大海外市场开拓等措施，经营持续向好。费用端看，2023Q3公司期间费用率为23.69%，同比-1.10pct，环比-2.95pct；其中销售费用率2.50%，同比-2.33pct，环比-1.96pct；管理费用率10.26%，同比-0.43pct，环比-1.40pct；研发费用率9.10%，同比-0.20pct，环比-0.50pct；财务费用率1.84%，同比+1.87%，环比+0.92pct，除财务费用外，其他三费费用率均不同程度下降。 在手订单有所承压，看好新签订单质量持续改善。 截至2023年三季度末，公司合同负债为19.47亿元，相较中报+9.57%；存货为28.07亿元，相较中报-18.09%。在手订单承压，主要系①锂电产能结构性过剩，同时电池厂下游开工率较低导致对设备采购需求放缓；②公司加快设备交付及验收进度。未来公司目标为优化客户结构并加大国际化布局，看好公司新签订单持续改善。 业务结构持续多元化，各业务多点开花。 1）锂电：在涂布机领域，公司针对不同电池生产应用需求，已量产出单/双层宽幅高速挤压涂布机与双面同时涂布机系列产品，帮助客户实现35%降耗，已获得头部客户批量订单；在叠片机领域，公司已覆盖包括Z字型叠片、传统切叠一体机、激光切叠一体机、热复合叠片机等设备，实现从穿戴型小型电芯至动力使用的大型电池全覆盖，叠片效率最高达0.125s/pcs，良品率99.5%；2）新能源汽车零部件：公司2014年进入汽车零部件领域，2020年进入新能源汽车电驱电控领域，2023年9月推出全球首条越野专用后驱总成产线；3）光伏：公司成立光伏事业部，建立光伏实验室，与光伏头部企业建立深度合作关系，根据公司公告，公司在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线已获得客户订单，并在串焊机、激光划线机、激光无损切割机、激光SE、电池片智能分拣线、光伏组件整线等产品保持与客户的技术研发及样机验证，并已与华晟新能源签署HJT整线装备LOI，持续推进异质结整线工艺设备研发布局；4）智能仓储：根据公司官微，2023年9月公司与华为企业无限产品线联合发布了基于ePloT RFID的物流线解决方案。 投资建议： 考虑到公司盈利能力承压，新签订单增速放缓，以及验收节奏影响等，我们下调公司2023年-2025年收入为63.13、78.60、88.28亿元，同比增速分别为50.17%、24.50%、12.32%，净利润分别为0.71、2.73、3.87亿元，同比增速分别为-75.47%、282.35%、36.75%，对应估值73X/19X/13X，给予2024年PE20X，12个月目标价44.20元，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示： 电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧，费用投入超预期。

     利元亨(688499) 投资要点 设备交付和验收加快，Q2净利扭亏为盈：2023上半年公司实现营收27.3亿元，同比+57%，归母净利润为-0.3亿元，同比-119%，扣非归母净利润为-0.4亿元，同比-129%，主要系验收的动力锂电设备技术要求较高，生产调试和验收周期较长，标准化沉淀及规模量产还不充分，造成毛利率偏低及费用偏高，同时营收规模增长较大，动力锂电客户信用期较长，期末应收账款及合同资产余额较大，计提的信用减值损失金额较多。2023Q2单季营收14.6亿元，同比+56%，环比+16%；归母净利润为0.4亿元，同比-61%，环比+153%，已逐步扭转Q1的亏损局面。 竞争加剧影响毛利率，验收周期拉长拖累净利率：2023上半年毛利率为27.1%，同比-8.9pct，主要原因系动力锂电领域竞争格局加剧，公司作为新进入者在产品定价方面有所折让，动力锂电收入占比提高，净利率为-1.2%，同比-10.9pct，主要系锂电设备调试周期较长，费用率较高；期间费用率为28.2%，同比-0.1pct，其中销售费用率为4.3%，同比-0.7pct，管理费用率（含研发）为22.8%，同比-0.5pct，财务费用率为1.1%，同比+1.1pct。2023Q2单季毛利率为27.4%，同比-8.8pct，环比-0.5pct；净利率为2.4%，同比-7.2pct，环比+7.7pct，主要系积极拓展海外市场，加快设备交付和验收。 存货持续增长，看好后续签订单质量提高：截至2023Q2末公司合同负债为17.8亿元，同比-10%，存货为34.3亿元，同比+45%；2023H1经营性净现金量-6.8亿元，主要系动力锂电客户信用期较长，销售回款较慢。订单方面我们预计2023年公司新签订单80-100亿元，海内外占比各50%。 锂电领域：全产业链产品丰富，国内外客户优质：利元亨是全球锂电池制造装备龙头企业之一，公司在锂电设备领域已形成“专机→一体机→局部环节整线→真正的整线（全流程生产线）”的全链条布局。客户方面，公司优选优质客户并坚持国际化布局，夯实国内外客户基础。产品方面，公司将坚持加大技术研发的投入，未来有望进一步建立技术壁垒，提高产品技术竞争力。 光伏领域：聚焦行业发展热点，重点推进HJT技术路线布局：2022年公司围绕HJT核心工艺设备、光伏组件及光伏自动化设备展开布局，通过内生+外延的方式在工艺性设备方面横向扩展。目前已在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线陆续获得客户订单；HJT整线工艺设备研发布局顺利推进，已经与华晟新能源签署了HJT整线设备合作意向，并在人员、技术以及客户资源等方面形成良好的储备。 盈利预测与投资评级：考虑到公司回款周期影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.7（原值3.9，下调56%）/2.5（原值4.8，下调48%）/3.3（原值5.9，下调44%）亿元，当前股价对应动态PE为31/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

     利元亨(688499) 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1实现收入27.30亿元，同比+56.56%；实现归母净利润-0.32亿元，同比-118.62%；实现扣非归母净利润-0.44亿元，同比-128.95%。 单Q2公司实现收入14.64亿元，同比+55.88%；实现归母净利润0.35亿元，同比-60.79%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比-68.51%。 核心观点： 单Q2扭亏为盈，光伏业务布局逐步兑现。2023年上半年公司收入端实现同比增速56.56%，系公司积极拓展海内外锂电设备业务，加快设备交付及验收，锂电设备及智能仓储设备收入高增。二季度公司实现归母净利润0.35亿元，已逐步扭转一季度的亏损局面，降本增效成果初现。展望未来，公司一方面持续开拓锂电设备海外市场，另一方面全面切入光伏设备领域，HJT整线工艺设备研发布局稳步推进，有望打开公司成长天花板。 降本控费成效初显，净利率环比大幅提升。 2023Q2公司毛利率为27.38%，同比-8.81pct，环比+0.52pct；净利率为2.41%，同比-7.18pct，环比+7.69pct。受到疫情导致设备交付周期拉长、行业竞争加剧导致毛利率偏低及费用偏高，叠加信用减值等多重因素影响，2023Q1公司业绩表现低于预期。经过公司努力，采取一系列提质增效、控本降费及加大海外市场开拓等措施，二季度经营向好，净利率环比大幅提升7.69个百分点。费用端看，2023Q2公司期间费用率为26.64%，同比-1.17pct，环比-3.37pct；其中销售费用率4.46%，同比-0.39pct，环比+0.25pct；管理费用率11.66%，同比+0.58pct，环比-2.06pct；研发费用率9.60%，同比-2.93pct，环比-1.15pct；财务费用率0.92%，同比+1.58%，环比-0.40pct，除销售费用外，其他三费费用率均不同程度下降。 光伏业务布局逐步兑现，有望贡献业绩增量。 公司成立了光伏事业部，建立光伏实验室，与光伏头部企业建立深度合作关系，根据公司公告，公司在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线已获得客户订单，并在串焊机、激光划线机、激光无损切割机、激光SE、电池片智能分拣线、光伏组件整线等产品保持与客户的技术研发及样机验证。5月31日，根据公司公众号，利元亨与华晟新能源签署HJT整线装备LOI，持续推进异质结整线工艺设备研发布局。光伏业务布局逐步兑现，有望打开公司成长天花板。 投资建议： 考虑到公司盈利能力承压，新签订单增速放缓，以及验收节奏影响等，我们下调公司2023年-2025年收入为68.83、78.90、88.68亿元，同比增速分别为63.73%、14.63%、12.40%，净利润分别为1.95、3.21、4.47亿元，同比增速分别为-32.64%、64.62%、38.94%，对应估值27X/17X/12X，给予2023年PE30X，6个月目标价47.33元，下调至“增持-A”的投资评级。 风险提示： 电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧，费用投入超预期。