南芯科技(688484) 事件 公司近期推出自主研发的190Vpp压电微泵液冷驱动芯片SC3601，可在移动智能终端实现低功耗液冷散热。 投资要点 SC3601新品发布，推动移动智能终端散热变革。大模型的训练与推理需求推动AI芯片的单卡算力节节攀升，处理器性能持续提升但是外形尺寸不断缩小，散热能力成为关键制约因素。传统芯片散热通常采用热管或均温板等技术，主要依赖被动式相变散热。液冷散热则通过主动循环，展现出更强的散热能力和灵活的远程散热功能，有效应对高功率密度设备的散热需求。公司最新推出的SC3601集成升降压转换器，驱动电压峰峰值达190V，采用WLCSP和QFN小型化封装，响应速度可达亚毫秒级，完美匹配压电微泵液冷系统的需求。目前，SC3601已在多家客户导入验证并即将量产。 汽车、工业多款新品持续布局。国产替代已成为行业发展的重要趋势，为汽车、工业领域的厂商带来了良好机遇。在汽车领域，公司车载业务团队充分发挥了在消费电子领域积累的优势能力，不断丰富产品种类，今年业务有望保持快速增长态势，占比也将进一步显著提升。在工业领域，公司持续推出了多款适用于储能、光伏、通信领域的芯片新品，未来，公司还将拓展更多新方向，积极布局AIPower、工业自动化、工控及机器人领域，以把握这些长期发展的重要机遇。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为33.4/43.7/56.8亿元，归母净利润分别为3.3/4.5/6.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发未达预期的风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；客户集中度较高的风险。

     南芯科技(688484) l投资要点 汽车、工业多款新品持续布局。国产替代已成为行业发展的重要趋势，为汽车、工业领域的厂商带来了良好机遇。在汽车领域，公司车载业务团队充分发挥了在消费电子领域积累的优势能力，不断丰富产品种类，并拓展更多海内外汽车领域客户，2024年公司汽车业务增速达到179%，营收占比超过3%，2025年，该业务有望继续保持快速增长态势，占比也将进一步显著提升。在工业领域，公司持续推出了多款适用于储能、光伏、通信领域的芯片新品，未来，公司还将拓展更多新方向，积极布局AI Power、工业自动化、工控及机器人领域，以把握这些长期发展的重要机遇。 高研发投入促进产品推新。2024年公司研发费用4.37亿元，同比增加49.25%，占营收比例17.01%；25Q1研发费用1.24亿元，同比增长37.84%，占营收比例18.06%。公司持续推出新品，拓展新客户和新业务机会，并不断更新迭代，在有线充电方面，公司推出的有线充电方案能够覆盖10W-300W的充电功率，帮助客户产品实现更高效率、更优成本；在无线充电方面，公司目前已量产无线充电发射端、接收端及收发一体芯片产品；在显示屏电源管理芯片方面，公司已推出多款应用智能手机和平板电脑的芯片产品，市场渗透率逐步提升；在锂电管理芯片方面，公司目前已量产锂电保护芯片，应用于智能手机、移动电源及智能穿戴等产品中。 l投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入33.4/43.7/56.8亿元，归母净利润分别为3.3/4.5/6.0亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 研发未达预期的风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；客户集中度较高的风险。

     南芯科技(688484) l事件 公司2025年第一季度实现营业收入7亿元，同比增加14%，环比增加3%；归母净利润6,349万元，同比减少37%，环比增加81%；扣非净利5,626万元，同比减少44%，环比增加79%。 公司在2024年实现营业收入26亿元，同比增加44%；归母净利润3亿元，同比增加17%；扣非净利3亿元，同比增加20%。 l全年收入快速增长，各下游多点开花 2024年，公司各下游收入快速增长，其中：1）移动设备电源管理芯片实现营收18亿元，同比增长30%；2）通用电源管理芯片营收3亿元，同比增长62%；3）智慧能源电源管理芯片实现营收3亿元，同比增长111%；4）汽车电子电源管理芯片实现营收8551万元，同比增长179%。 l公司下游拓展取得成效，不断增强竞争优势 公司自手机快充芯片起家，近年来不断加大研发投入，基于电源管理优势，将产品应用从手机单一下游，逐渐拓宽至新领域和新客户。其中，公司从车载充电切入汽车市场，推出多款支持多协议、不同功率等级的车载充电芯片，成功打入头部车厂，2024年汽车收入大增179%，取得显著进展。凭借快速迭代和持续创新能力，公司产品进一步拓展至智能座舱、ADAS、车身控制等多个应用场景。受益于汽车电子市场需求增长和国产替代加速，公司汽车电子业务迎来快速发展新阶段，核心产品应用持续拓展，竞争力显著增强。 l投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.87、5.00、7.04亿元，对应的EPS分别为0.91、1.18、1.65元，最新收盘价对应PE分别为36x、28x、20x，维持“增持”评级。 l风险提示 行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

     南芯科技(688484) 核心观点 2024年收入同比增长约44%，1Q25收入续创季度新高。公司2024年实现收入25.67亿元(YoY+44.19%)，归母净利润3.07亿元(YoY+17.43%)，扣非归母净利润3.00亿元(YoY+19.54%)，毛利率下降2.2pct至40.12%，研发费用同比增长49%至4.37亿元，研发费率同比提高0.6pct至17.01%。1Q25营收6.85亿元(YoY+13.9%，QoQ+2.6%)，连续九个季度环比增长，续创季度新高，归母净利润6349万元(YoY-37%，QoQ+81%)，扣非归母净利润5626万元(YoY-44%，QoQ+79%)，毛利率为38.16%（YoY-4.4pct，QoQ+0.1pct）。截至2024年底，公司研发人员567人，相比2023年底增加189人。 2024年各产品线收入均实现增长，其中智慧能源电源管理芯片和汽车电子芯片翻倍以上增长。分产品线看，2024年公司移动设备电源管理芯片收入18.00亿元(YoY+30.38%)，占比70%，毛利率下降0.58pct至42.76%；智慧能源电源管理芯片收入3.47亿元(YoY+111.10%)，占比14%，毛利率下降7.66pct至23.24%；通用电源管理芯片收入3.31亿元(YoY+61.54%)，占比13%，毛利率下降1.99pct至41.97%；汽车电子芯片收入8551万元(YoY+179%)，占比3%，毛利率下降0.08pct至45.66%。 积极拓展新兴应用领域，汽车电子市场有望进入收获期。在深耕智能手机等原有竞争优势的同时，公司积极拓展汽车电子和工业应用等领域。在汽车电子领域，公司从车载充电切入汽车头部厂商，打造了涵盖不同功率等级、支持多种公私有协议的全面车载充电产品组合，2024年推出多款功率高、协议兼容性强的车载充电芯片。同时，公司不断拓展产品品类，目前产品覆盖智能座舱应用领域的升/降压的DC-DC芯片、线性电源LDO、智能负载开关，ADAS应用场景的电源管理芯片如摄像头、雷达等传感器的电源管理芯片和主控里面的MCU、SOC电源管理芯片，车身控制相关的高低边驱动控制芯片、eFuse、马达驱动芯片、带功能安全的电源管理芯片、CAN/LIN接口芯片等。 投资建议：公司不断拓展产品线和应用领域，维持“优于大市”评级 由于公司在加大研发投入，我们下调公司2025-2026年归母净利润至3.78/4.85亿元（前值为5.01/6.10亿元），预计2027年归母净利润为5.76亿元，对应2025年4月28日股价的PE分别为38/30/25x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。