萤石网络(688475) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：营业收入13.8亿（+12.7%），归母净利润0.9亿（-34.9%），扣非归母净利润0.9亿（-33.5%）。 24Q1-3：营业收入39.6亿（+12.9%），归母净利润3.7亿（-6.7%），扣非归母净利润3.7亿（-5.5%）。 Q3收入符合我们预期。 Q3收入分析：预计入户>云>摄像头 智能摄像头：预计Q3收入同比持平或略降，2B专业运营商调整有望在年底结束，2C零售转型顺利推进。 智能入户：预计Q3高增引领收入增长，受益于明星业务智能锁高成长和出海拓品类。参考奥维监测，Q3智能锁线上内销+13%，公司Q1-3合计同比+315%增速居于行业第一，预计智能锁体量扩容之下，Q4有望率先盈亏平衡。 服务机器人：当前占比较小，主要源于C端清洁机器人，且海外依托已有渠道推广顺畅。 云服务：预计Q3增速10%+，2B增速高于2C，外销占比持续提升。 利润分析：毛利净利受综合影响 24Q3毛利率同比-2.3pct，环比-1.9pct，预计主因产品结构调整，新品类占比提升；行业竞争趋于激烈以及原材料红利减退。 24Q3归母净利率同环比均-4.9pct，销售/管理/研发/财费各同比+2.0/0.5/-0.3/-0.5pct，增项主要为销售费率，预计投向机器人等新品类新渠道拓展，另单季因独立办公大楼入驻产生费用。 投资建议：维持买入 我们的观点： 24年公司生态体系进化为“2+5+N”，硬件端“摄像头+入户+机器人”三重成长，软件端“AI+云服务”双轮驱动。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入55/64/72亿元（前值56/63/72亿），同比+14%/+16%/+14%，归母净利润5.6/6.7/8.0元（前值6.4/7.5/8.6亿），同比-1%/+20%/+19%；对应PE48/40/33X，10月18日实控人电科集团公告计划增持2-4亿元亦彰显发展信心，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求景气度波动，拓品不及预期，出海拓展不及预期。

     萤石网络(688475) 事件：24年前三季度公司实现营收39.6亿元，同比+12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%。其中24Q3实现营收13.8亿元，同比+12.7%；实现归母净利润0.93亿元，同比-34.87%。 智能入户或表现较好，公司积极拓展新业务 公司收入保持稳健增速，分品类看，我们预计公司或延续24H1的趋势，智能入户和智能服务机器人收入增速较好。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，或将助力成为公司收入新增长点。 产品结构变化带来毛利率波动 2024年前三季度公司毛利率为42.88%，同比-0.56pct，净利率为9.46%，同比-1.99pct；其中2024Q3毛利率为42.01%，同比-2.29pct，净利率为6.75%，同比-4.93pct。毛利率同比有所下降，我们预计主要受到产品结构调整（如智能机器人收入占比提升）、竞争加剧等因素影响所致。 公司加大费用投入 公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.46%、3.56%、15.61%、-1.68%，同比+1.17、+0.14、+0.07、-0.48pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.05%、4.05%、14.24%、-0.24%，同比+2.05、+0.47、-0.29、-0.46pct。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入有所增加。 投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调了公司的毛利率并上调了费用率，给予24-26年归母净利润5.7/6.9/7.9亿元（前值6.9/8.3/9.5亿元），对应动态PE为46.5x/38.7x/33.6x，维持“增持”评级。 风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。

     萤石网络(688475) 业绩简评 2024年10月25日，公司发布三季报，前三季度实现营收39.63亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比下降6.69%。单Q3公司实现营收13.79亿元，同比增长12.70%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降34.87%。 业绩简评 收入端保持稳健增长，毛利率同比有所下降，前三季度毛利率42.88%，同比下降0.55pct，单Q3毛利率42.01%，同比下降2.29pct。我们认为，主要受产品结构调整（如孵化的新业务品类清洁机器人占比提升）、原材料成本上升、竞争、出口业务汇率波动等因素影响。 投入增加费用率提升，影响利润表现，前三季度研发、销售、管理、财务费用率分别为15.61%、15.46%、3.56%、-1.68%，同比提升0.06pct、1.17pct、0.15pct、下降0.48pct。我们认为，主要受公司在新品投放、渠道拓展等方面费用投入增加及独立办公大楼入驻产生一定费用，从而影响利润表现。 面对各种外部经营挑战，公司保持合理的投入为中长期成长和发展提供动力，夯实技术研发，积极布局智能锁、家用和商用清洁机器人等新品市场，同时积极发展电商和新零售渠道，不断构建公司各类核心产品线在境内外的品牌影响力。预期公司升级后的“2+5+N”生态体系将更好的构建全屋智能生活生态化解决方案的能力。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报情况、短期投入及未来需求回暖的预期，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为54.8/65.0/77.8亿元，同比增长13.3%/18.6%/19.7%；预测归母净利润为5.71/6.73/8.83亿元，同比增长1.4%/17.9%/31.2%，分别对应45X/38X/29XPE，维持“买入”评级。 风险提示 SHC国内增长趋缓拖累云平台收入增长的风险；清洁机器人销售进展不及预期的风险；物联云平台C端云服务商业转化不及预期的风险。

     萤石网络(688475) 事件简评 2024 年 10 月 19 日，公司发布增持计划， 公司实控人中电科集团全资子公司电科投资拟增持 2-4 亿元。 事件分析 IPO 以来管理层多次增持股份，彰显长期发展信心。 公司 IPO以来管理层多次增持股份， 目前累计增持约 4,429.4 万元。本次公告是公司实控人在 IPO 之后对公司的首份增持计划，彰显出大股东对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认同。 扩品类： 9 月发布新一代扫地机， 1H24 智能服务机器人收入增速达 273.3%。 24 年 9 月 12 日，公司召开 2024 萤石清洁机器人新品发布会，发布新一代全能扫拖机器人 RS20 ProUltra， 水箱版/自动下水版的售价分别为 3,499/3,999 元。1H24 公司实现智能服务机器人收入 5,480 万元， 同比增长273.3%， 清洁机器人条线取得 0 到 1 的销售突破。 出海快： 10 月亮相全球展会，有望加速新品类海外导入。 10月 14 日，公司亮相迪拜世贸中心第 44 届 GITEX GLOBAL展会， 向全球参展商展示了旗下全品类智能家居产品。 1H24公司实现境外收入 8.49 亿元， 同比增长 29.9%。 我们认为，此次参展 GITEX GLOBAL 有望加速公司在海外市场的新品类的导入进程，并进一步提升“萤石”在全球的品牌认知度。 基本盘稳： 全球消费级摄像机龙头地位稳固。 据 IDC， 1H24公司位居全球消费级摄像机出货量首位，单 Q2 看， 全球消费级摄像机出货量前五的厂商分别为萤石、小米、乐橙、 普联、亚马逊。 1H24 公司智能家居摄像机毛利率达 39.41%，环比 23FY 提升 0.82pct， 同比基本稳定， 我们认为， 公司中高价格段产品的市场定位较为稳固。 盈利预测、估值与评级 我们小幅调整公司 24~26 年营业收入分别为 55.4/65.7/78.5亿元，归母净利润分别为 6.4/7.8/10.3 亿元。 风险提示 SHC 国内增长趋缓拖累云平台收入增长的风险；清洁机器人销售进展不及预期的风险；物联云平台 C 端云服务商业转化不及预期的风险。